SUPLEMENTO MENSUAL DE ANÁLISIS Y ESTRATEGIA Nº 10 JULIO Y AGOSTO 2005 Bien, aunque no excelente

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1 SUPLEMENTO MENSUAL DE ANÁLISIS Y ESTRATEGIA Nº 10 JULIO Y AGOSTO 2005 Bien, aunque no excelente Bolsa Análisis Ibex 35 La superación de la zona de putnos da paso a una nueva fase de continuidad en el escenario alcista. [Más información Pág. 6] Divisas Quién quiere una divisa fuerte? [Más información Pág. 23] Fondos de inversión RAMON FORCADA Nos encontramos inmersos en una fase de desaceleración dentro de un ciclo expansivo, lo que no resulta fácil de explicar ni de transmitir, pero es así y ello justifica la asimetría existente entre Europa y EE.UU. Estamos acostumbrándonos a convivir con un petróleo caro, pero con una inflación baja, lo que también resulta chocante. La otra gestión: Hedge Funds [Más información Pág. 25] La economía mundial continúa inmersa en una fase expansiva tras la pérdida de momento que tuvo lugar entre los años 2000 y 2002, aunque presenta un ritmo más moderado que el pasado año. El contexto actual se caracteriza por un moderado crecimiento económico (aunque asimétrico desde una perspectiva geográfica), bajos tipos de interés, materias primas caras (especialmente el petróleo), mercados de divisas sometidos a una acusada volatilidad y ausencia de tensiones inflacionistas significativas, a pesar de los temores al respecto. El ciclo económico va consolidándose no sin obstáculos, pero tiene a su favor una elevada liquidez y unos niveles de empleo razonablemente buenos. (continúa en la página 2) Warrants Estrategias sobre Telefónica Móviles y Arcelor [Más información Pág. 37]

2 >El experto opina > Bien, aunque no excelente La economía americana está reafirmando su papel dinamizador de la economía mundial, sobre todo a la vista de los obstáculos a que se enfrenta Europa, tanto desde una perspectiva política como en cuanto a su actividad económica. La resistencia de China a revaluar el yuan podría quebrarse antes de lo que se piensa, lo que probablemente dinamizaría algo más el comercio mundial y favorecería la expansión económica americana. La mejora de perspectivas en Japón y la relativa normalización en algunos emergentes -como India- invita a ir dotando de un perfil algo más arriesgado a nuestras carteras. Riesgos Aunque las perspectivas globales de cara a los próximos 3 meses son aceptablemente optimistas, se identifican 2 riesgos que originan la mayoría de las preocupaciones: los precios de los bonos y el escaso crecimiento de la Eurozona. Por un lado, es muy difícil justificar los altos precios de los bonos, a menos que todo lo expuesto anteriormente esté equivocado. Es decir, a menos que nos encontremos a las puertas de una recesión o de una fase prolongada de estancamiento económico a nivel mundial. Es cierto que hay una burbuja en los bonos? No hasta ese punto, aunque ciertamente no se puede rechazar de plano esta posibilidad. el mundo desde un punto de vista de conjunto, éstos permanecerán más bajos y durante más tiempo de lo inicialmente estimado. Ambos factores actuando de forma coordinada proporcionan un soporte muy sólido a los bonos. Asimismo, unos bonos caros, al margen de que uno pueda estar de acuerdo o no con ello, proporciona un soporte muy sólido a las bolsas por el papel que desempeñan en las valoraciones. La posibilidad de una bajada de tipos en la Eurozona no es descartable, pero no debe ser considerada como escenario central. Ramón Forcada Director de Análisis de Bankinter Por otro lado, se está poniendo de manifiesto de forma cada vez más evidente que la economía de la Eurozona se compone de una serie de economías locales de carácter heterogéneo, lo que complica enormemente la gestión de una política monetaria unificada. En un extremo se encuentran Italia (en recesión) y Alemania (estancada), por ejemplo, mientras que en el extremo opuesto estarían Irlanda o España. En términos netos se puede decir que la Eurozona pelea actualmente por conseguir un crecimiento superior al 1%, lo que resulta a todas luces una aportación insuficiente a la economía mundial. Inflación La inflación no representa una preocupación de primer orden, pero existe una cierta inquietud con respecto a las consecuencias del persistente encarecimiento del petróleo. Sin embargo, la mejora de eficiencia de la estructura productiva mundial está compensando una parte importante de dicho encarecimiento, mientras que otra parte también significativa del mismo continuará siendo absorbida por las empresas contra sus propios márgenes. Inevitablemente esto se traducirá en un menor crecimiento económico mundial y, por tanto, por tanto de los beneficios empresariales. Menos crecimiento, pero suficiente como para considerar que atravesamos una etapa expansiva, aunque sea en su fase menos generosa. El mercado está aprendiendo a convivir con un petróleo caro debido a factores estructurales, de manera Probablemente lo que explica los altos precios actuales sea, en primer término, la fuerte liquidez de que disfruta el mercado y, en segundo término, la aceptación implícita de que, a pesar de que los tipos hayan comenzado a subir en Estrategias de Inversión. Pág 2

3 >El experto opina > Bien, aunque no excelente que parece razonable esperar una banda 45/55 USD/barril para los próximos 2/3 años. Sin embargo, esto no bloqueará el proceso de recuperación económica mundial, aunque sí lo ralentizará. En el trimestre que acaba de terminar se identifican 2 novedades. En primer lugar, las bolsas europeas aventajan a las americanas por primera vez en varios aproximadamente los últimos 2 años la revalorización del Ibex había venido siendo superior a la de sus homólogos europeos, diferencial que se ha reducido apreciablemente en el primer trimestre de este año y que, frente a determinados índices de otras plazas europeas, ha llegado a invertirse: CAC 40 (Francia) +10,7% ó DAX (Alemania) +7,7% vs +7,6% Ibex 35. Qué puede explicar esto? 2 factores fundamentalmente. Por un lado, el hecho de que las bolsas europeas hayan comenzado a despegar, cumpliéndose así las perspectivas que hemos venido transmitiendo desde Análisis Bankinter a nuestros clientes desde principios de año. La capacidad para sorprender de la bolsa americana se redujo en el segundo trimestre debido a una estabilización a la baja del crecimiento económico (a pesar de ello, es la economía desarrollada que más crece) y a los aumentos más discretos de los resultados empresariales, al compararse con unas cifras correspondientes a 2004 que ya presentaban una mejora de calidad apreciable. De esta forma, parecía natural, y así ha sucedido, años. En segundo lugar, la evolución de la bolsa española (Ibex 35) en lo que llevamos de año se encuentra muy en línea con la experimentada por otras bolsas europeas de primera línea e incluso, en algunos casos, su evolución relativa ha sido peor. En trimestres previos y durante que las bolsas europeas recuperaran parte del terreno perdido durante 2003 y 2004, a pesar incluso de que el panorama europeo no sea ni mucho menos ilusionante. En segundo lugar, probablemente estén pesando sobre la bolsa española el fuerte aumento del déficit comercial, lo que supone ya un desequilibrio importante a estos niveles, y la polémica sobre la idoneidad de los precios alcanzados por los activos inmobiliarios, lo que supone un factor de riesgo que no puede ignorarse, independientemente de cuál sea el desenlace final sobre esta cuestión. Las tendencias relativas que han experimentado las bolsas americana, europea y española durante el primer semestre del año son extrapolables a la segunda parte del año. Conviene continuar sobreponderando las bolsas europeas en detrimen- Estrategias de Inversión. Pág 3

4 >El experto opina > Bien, aunque no excelente to de la americana, así como reordenar la cartera favoreciendo más los valores europeos que los españoles. Desde un punto de vista de conjunto y continuando con la perspectiva geográfica, las cosas pueden ir menos bien, pero es poco probable que vayan mal. En este sentido, la situación se presenta mejor encarrilada en algunos emergentes. India parece haber superado la confusión de las últimas elecciones y la negociación de los presupuestos, de manera que puede ser el momento de volver a tomar algunas posiciones. Sólo una restricción: demos la oportunidad a que el dólar pierda algo de terreno después de su reciente apreciación. Europa Convergente, contra pronóstico, casi no se ha visto afectada por el rechazo a la Constitución Europea, de manera que la recomendación es parecida a la de India. Oportunidades por sectores Con una perspectiva sectorial resulta menos complicado identificar tendencias que en trimestres anteriores. Es preferible sobreponderar constructoras, energía y telecomunicaciones; infraponderar inmobiliarias y farmacéuticas; sí como adoptar una posición neutral en financieras, industriales y cíclicas. La estrategia de aumentar el peso de los ingresos procedentes de las actividades de gestión de infraestructuras y de servicios públicos por parte de las constructoras seguirá siendo positivamente valorada por el mercado mientras el contexto no se clarifique lo suficiente como para poder empezar a considerar más el factor crecimiento que el factor valor. Está teniendo lugar una ruptura evidente en los principios de gestión de las infraestructuras y de los servicios públicos, en el sentido de que los gobiernos (centrales y locales) disponen cada vez de menos recursos para acometer este tipo de inversiones y eso provoca que la responsabilidad sobre las mismas se desplace hacia el sector privado. Como las infraestructuras son cada vez caras, las compañías privadas que desarrollan y gestionan los proyectos necesitan plazos concesionales cada vez más extensos, lo que aporta una certidumbre superior sobre los ingresos futuros a largo plazo de dichas empresas. Ferrovial y ACS se presentan como las mejores opciones en este sentido. El encarecimiento del petróleo y el incremento de la demanda final de energía (electricidad y petróleo) debido a una recuperación del ciclo económico mundial más intensiva en consumo energético (China, India, etc) permiten pensar que tanto petroleras como eléctricas saldrán favorecidas, no sólo desde un punto de vista coyuntural sino también estructural. Destacan Iberdrola, por su estrategia, y Royal Dutch, por su correcta reordenación y limpieza internas. Las compañías de telecomunicaciones están transformando la estructura de sus negocios hacia un perfil utility, una vez que, en la mayoría de los casos, han conseguido reestructurar su deuda y concentrar sus esfuerzos en actividades generadoras de ingresos estables. Los primeros frutos de este proceso están comenzando a ponerse en evidencia ahora en términos de generación de flujos libres de caja, como es el caso de France Telecom, compañía que ha decidido aumentar su dividendo sustancialmente. Telefónica es otro ejemplo de reenfoque del negocio y de alta rentabilidad por dividendo si incluimos el pago de acciones propias en autocartera en la retribución al accionista, aunque puede no ser ahora el mejor momento para entrar en el valor porque acaba de repartir la autocartera comprometida entre sus accionistas. Aunque no se percibe un riesgo Estrategias de Inversión. Pág 4

5 >El experto opina > Bien, aunque no excelente importante en relación a los precios de los activos inmobiliarios, sí parece que la mayoría de las compañías inmobiliarias están ya correctamente valoradas a los precios actuales (es decir, sin recorrido adicional apreciable) y que incluso en determinados casos pueden estar sobrevaloradas, particularmente aquéllas que cotizan con prima sobre NNVA (valor liquidativo de sus activos). Por tanto, mejor infraponderar el sector. La única excepción es Fadesa, que tiene un coste bajo de su reserva de suelo y cuyo producto se identifica con una gama de precios aún atractiva, por lo que incluso podría verse favorecida por un desplazamiento parcial de la demanda final hacia su segmento de oferta. Sería recomendable una cierta neutralidad con respecto a financieras, industriales y cíclicas. Es preciso tener presente que la dirección de los tipos de interés que debería empezar a tomar forma y mantenerse durante, digamos, los próximos 2 años, debe ser alcista, aunque vaya a tardar más en llegar de lo que se pensaba a principios de año. En ese contexto lo lógico sería que los bancos enfrentaran una morosidad algo más alta (hoy en mínimos históricos), una demanda de crédito razonablemente abundante pero no mejor que la actual y sólo una vez pasados unos trimestres (2 ó 3) empezarían a ampliarse los diferenciales con clientes, eso si la presión de la competencia lo permite. No obstante, sí son válidas apuestas concretas en financieras, basándolas en expectativas de movimientos corporativos paneuropeos. La concentración sectorial doméstica parece completada en la mayoría de los países de la Eurozona y a partir de ahora las operaciones serán de ámbito europeo, como fue la compra del británico Abbey por Banco Santander y muy probablemente lo sea la adquisición de los italianos BNL por BBVA y Banca Antonveneta por parte del holandés ABN-Amro, así como la compra amistosa del alemán HypoVereinsbank por parte del italiano Unicredito. Claramente los mercados menos consolidados de Europa son el italiano y el alemán, por lo que no parece una mala idea apostar por bancos de ambas nacionalidades que puedan convertirse en un objetivo durante los próximos meses. Otras oportunidades Adicionalmente, subyacen una serie de oportunidades más bien de carácter puntual, como es el caso de compañías cotizadas de tamaño mediano, con una actividad atractiva y bien dirigida, que puedan ser objeto de deseo - como ya han sido algunas - de los fondos de capital riesgo. Abengoa, OHL o Gamesa pueden ser exponentes de esto último. Entre los valores algo menos capitalizados, pero que puedan presentar mejoras apreciables en su actividad o bien combinar esto con el potencial atractivo de un cambio estructural en sus negocios se encuentran Sol Meliá (control de la situación financiera y probable temporada turística mejor de lo esperado), Fadesa (deslizamiento de la demanda hacia su segmento de precio) y Sogecable (licencia en abierto). Las bolsas presentan una sólida inercia alcista, que podría reforzarse tras el verano, probablemente de forma más acusada en Europa. Es posible que uno asuma más riesgo estando fuera que dentro de bolsa Estrategias de Inversión. Pág 5

6 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de índices Análisis técnico de índices > IBEX 35 En primer lugar, debemos hacer referencia a la divergencia que destacábamos en el comentario anterior entre la situación de los principales índices europeos y el Ibex- 35. Mientras que los primeros habían superado los máximos relativos alcanzados durante los primeros meses del año, el índice nacional no había sido capaz de reproducir esta situación generando cierta pérdida de fortaleza. Era por esto que con mayúsculas apuntábamos como aspecto clave para la evolución del índice LA SUPE- RACION DE LA ZONA DE ALTOS ANUALES para poder pensar en continuidad alcista. Pues bien, dicha superación se ha producido durante este mes de junio y con ella la anulación de la mencionada divergencia estructural (otra cosa es el porcentaje de subida o bajada de uno y otro índice) dando paso a una nueva fase de continuidad en el escenario alcista. Escenario que, volvemos a recordar, mientras no se produzca anulación de la tendencia actual, lleva implícitos objetivos potenciales de: a) puntos (ver por ejemplo especial de Mercados Financieros del mes de marzo donde se empieza a manejar este objetivo) resultado de: 61,8% de reacción alcista al desarrollo bajista Proyección amplitud de la estructura bajista de dicha fase + Proyección unitaria de onda 1 de la fase alcista iniciada en octubre de b) puntos, proyección de la amplitud de la estructura rectangular desarrollada durante los primeros meses de este año. Ahora bien, qué situación podría anular este escenario alcista y [ Análisis realizados por Miguel Pareja de y y Gerardo Ortega de ] Estrategias de Inversión. Pág 6

7 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de índices > IBEX 35 dichas proyecciones teóricas?. Observando el gráfico semanal podemos pensar que un buen nivel de medida para la vigencia del proceso puede ser el último mínimo creciente relativo semanal, puntos, por lo que mientras no se produjeran cesiones por debajo de este punto no habría la más mínima señal de agotamiento y/o giro. Junto a este referente, no podemos dejar al margen el hueco alcista mensual dejado entre las velas de mayo y junio y que en un plazo temporal más amplio supone otro elemento de vigencia para escenario alcista. En términos operativos, siguiendo la estrategia sugerida en el número anterior ("apertura de posiciones largas a la superación de puntos de contado...") sugerimos acoplar un stop de protección asociado a un cierre diario por debajo de de contado y como objetivos puntos para la mitad y para el resto. [ Análisis realizados por Miguel Pareja de y y Gerardo Ortega de ] Estrategias de Inversión. Pág 7

8 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de índices > Indices USA Si de algo no nos podemos quejar aquellos que profesionalmente nos dedicamos a este variopinto mundo de los mercados financieros es del extraordinario comportamiento que los mismos están mostrando en general. Extraordinario por noble que no por fácil, pues pocas veces vamos a encontrar tendencias tan marcadas y referencias de soporte/resistencia tan efectivas. Sirva de ejemplo ilustrativo, por salirnos un poco de la renta variable el comportamiento del usd frente al euro: desde el 21 de mayo del presente año que marcó dos crestas decrecientes en chart diario y violó a la baja, cerrando por debajo de 1,3288 hasta la fecha no ha sido capaz de formar dos mínimos ascendentes en velas diarias y romper la primera resistencia relativa al alza, en otras palabras, no nos permite trazar directrices alcistas. Su reflejo en chart semanal, 11 semanas consecutivas donde el euro es incapaz de cerrar por encima del máximo de la semana anterior. En el caso de la renta variable norteamericana, el comportamiento es parecido, según los índices que tratemos y los distintos grados de tendencia que analicemos. Seguimos pensando por lo tanto, que el motor del mercado probablemente sea el de la tecnología, más concretamente el de semiconductores. El comportamiento del mismo es bueno y razonable. Esperábamos que no pudiera con el nivel 450 por el alto grado de sobre compra y así ha sido, máxime por la gran importancia que dicho nivel tiene a efectos de teoría de Dow. Tal y como se puede apreciar en un chart de velas semanales son ya 5 las semanas donde el índice consolida el alza previa y a tenor del aspecto aparentemente impulsivo que ya nos mostró en gráfico diario, entendemos que prepara el ataque definitivo a la zona 450. Ahora bien, para que esto sea una realidad, debemos de ir Análisis realizados por Miguel Pareja de y y Gerardo Ortega de ] Estrategias de Inversión. Pág 8

9 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de índices aceptando y teniendo claro, que el origen de onda, 376 ya no volverá a ser testado (si lo hiciere, significara que nos hemos equivocado), que la primera señal de trading objetiva de un probable ataque a la zona de máximos vendrá en el mismo instante que cerremos en velas semanales por encima del máximo de la semana precedente (el que sea y la referencia por abajo pasará a ser el mínimo de reacción dejado) y que habremos de haber localizado al menos dos mínimos de reacción ascendentes en gráfico diario con la consiguiente superación y cierre por encima de la cresta que el gráfico mostrara. Con esto, entendemos que el lector tiene la base suficiente para plantear sin mayor problema una estrategia alcista en el nasdaq, tomando las referencias del.soxx Reiteramos, que la amplitud de la gama operativa en el que el índice de semiconductores se mueve junto con la gran cantidad de tiempo que ya se ha consumido, le confiere fuerza suficiente para en el caso de una ruptura alcista (cierre semanal por encima de 450) nos devolviera al índice, muy probablemente hacia los máximos anuales de 2004 los 560 puntos. Sobra decir, que en caso contrario, (escenario menos probable) ruptura semanal de la base de la gama, la amplitud habría de ser proyectada a la baja. Estrategias de Inversión. Pág 9

10 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de índices > Eurostoxx 50 No podemos sino seguir definiendo la estructura del índice europeo como alcista. Si a la secuencia de mínimos relativos crecientes semanales y mensuales le unimos que a comienzos de este último mes se produjo el avance por encima de la hasta entonces zona de altos anuales puntostenemos argumentos más que suficientes para calificar a dia de hoy el escenario como potencialmente alcista. Nuestra obligación es aceptar y asumir que una tendencia permanece vigente mientras no sea anulada o sustituida por otra (premisa básica de la Teoría de Dow) y pese a que pueda parecer una forma sencilla de analizar el escenario global de un precio (no existe otra forma de subir que respetando mínimos crecientes y superando sucesivamente los últimos máximos relativos) es innegable la eficacia demostrada a lo largo de estos meses en términos operativos, especialmente si trabajamos -como es el caso en este informecon espacios temporales amplios. Intentar jugar a adivinos adoptando comportamientos de gurú suele conducir a la sistemática ejecución de stop loss. Tarde o temprano el Mercado nos enseña que debemos operar a favor de tendencia, de otro modo el precio "nos pasará por encima". Para próximas fechas e intentando obviar teorías de un comportamiento del Mercado en los meses de verano sugerimos centrarnos en las referencias que entendemos pueden resultar clave dejando que el Precio sea el que con su comportamiento nos índice la dirección más probable. Así, debemos destacar en primer lugar la que fuera zona de resistencia y ahora soporte, puntos que se ve reforzado en sus connotaciones de apoyo por la tangencia con la directriz alcista de este ultimo impulso alcista. Por arriba, que por dos veces se ha confirmado como zona de resistencia, supone la cota a superar para poder pensar en un nuevo capitulo de continuidad alcista hacia la siguiente proyección situada en zona puntos de contado. En el comentario anterior sugeríamos "apertura de largos una vez se ha superado puntos con objetivo y stop en cierre por debajo de la directriz alcista". Pues bien, acorde a estas posiciones largas que se mantienen abiertas por cuanto no se ha activado el stop ni ha sido alcanzado el objetivo, vamos a acomodar un nuevo punto de stop ligado a perforación de puntos. El objetivo permanece en la zona (todos son niveles de Eurostoxx 50 contado). Como escenario alternativo vamos a manejar la posibilidad de que efectivamente fuese perforado y se produjeran cesiones hacia la zona de apoyo que debería generar la directriz alcista de largo plazo, aproximadamente, y que podría ser aprovechado para volver a abrir de nuevo posiciones largas. La información y estrategias ofrecidas en este informe en ningún caso son vinculantes de responsabilidad al resultado económico que de su uso resulte por quienes la utilicen. La aplicación practica de las estrategias que aparecen en este informe requieren el seguimiento de todas y cada una de las operaciones - en sentido y niveles indicados - para poder obtener un resultado optimo. La selección de unas u otras estrategias de forma puntual distorsionan el resultado por cuanto introducen un elemento aleatorio. Estrategias de Inversión. Pág 10

11 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores Análisis Técnico de valores > Endesa Estrategia que permanece abierta al 50% pues tampoco se pudo completar posiciones hasta el 100% en un eventual recorte a 8,70 que nunca se produjo. Insistimos en el claro desarrollo impulsivo observado y por lo tanto formidable aspecto que presenta el valor para el medio plazo, pues por el carácter fractal del mercado se asume que lo más probable es que estemos ante un desarrollo por Elliott de grado mayor.a la vista de la evolución del título en las últimas semanas, da la impresión que la tercera onda de impulso está ya en pleno desarrollo siendo la proyección teórica de dicha pauta, simulada en el chart semanal que adjuntamos, la banda de precios 11,15-12,40. Dado que hasta septiembre no habrá un nuevo número del "especial mercados financieros", que no hemos podido completar el trade hasta el 100% y que llevamos una cartera bastante compensada, vamos a situar el nivel de stop profit en la zona 8,86 al cierre en chart diario. Para el próximo mes de agosto, nos fijaremos en los mínimos del candle de julio y esa será la nueva referencia en cierres mensuales. Para entonces, ya estaremos de vuelta para poder seguir la estrategia. Estrategias de Inversión. Pág 11

12 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores > Cintra Estrategia que permanece abierta al 50% pues tampoco se pudo completar posiciones hasta el 100% en un eventual recorte a 8,70 que nunca se produjo. Insistimos en el claro desarrollo impulsivo observado y por lo tanto formidable aspecto que presenta el valor para el medio plazo, pues por el carácter fractal del mercado se asume que lo más probable es que estemos ante un desarrollo por Elliott de grado mayor. A la vista de la evolución del título en las últimas semanas, da la impresión que la tercera onda de impulso está ya en pleno desarrollo siendo la proyección teórica de dicha pauta, simulada en el chart semanal que adjuntamos, la banda de precios 11,15-12,40. Dado que hasta septiembre no habrá un nuevo número del "especial mercados financieros", que no hemos podido completar el trade hasta el 100% y que llevamos una cartera bastante compensada, vamos a situar el nivel de stop profit en la zona 8,86 al cierre en chart diario. Para el próximo mes de agosto, nos fijaremos en los mínimos del candle de julio y esa será la nueva referencia en cierres mensuales. Para entonces, ya estaremos de vuelta para poder seguir la estrategia. Estrategias de Inversión. Pág 12

13 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores > Telefónica La primera conclusión que se extrae de una mera observación de la estructura del valor con mayor capitalización dentro del índice ibex 35, es el diferente comportamiento que en términos estructurales ha tenido respecto a dicho índice. Mientras el ibex 35 ha sido recientemente capaz de superar la zona de altos anuales anterior (9.645 puntos) Telefónica aún cotiza -al menos en el momento de elaborar este informe- por debajo de dicha referencia (13,81 ). Podemos por tanto pensar que la señal de continuidad alcista en Telefónica vendría ligada a la superación y cierre diario por encima de 13,81. Esta situación implicaría connotaciones alcistas que, observando el grafico de largo plazo, nos permitirían manejar proyecciones alcistas suficientemente atractivas -niveles próximos a 16como para pensar que es factible plantearse una estrategia basada en apertura de posiciones largas si se produce superación y cierre por encima de 13,81 con objetivo de ascenso en 15,90 y stop asociado en perforación del último mínimo semanal marcado antes de dicha superación. Gráfico ajustado tras ampliación de capital Estrategias de Inversión. Pág 13

14 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores > Telefónica Móviles De forma notablemente dispar a lo que ha sido la evolución de la renta variable en términos globales, a lo largo de los últimos tres meses el valor ha permanecido en un rango de consolidación delimitado por una base situada en 8,55 euros (niveles una vez descontado dividendo) y una zona alta formada por sucesión de máximos decrecientes y que a dia de hoy establecen la zona 8,90 como parte alta del rango de consolidación. Sabemos que en la mayoría de ocasiones una fase de consolidación suele dar paso a una continuidad de la tendencia previa desarrollada por el precio, lo que a priori generaría en este valor connotaciones de fase de continuidad bajista, pudiendo incluso observar connotaciones de formación triangular. Sin embargo por prudencia y porque esta regla no siempre se cumple a rajatabla, esperaremos a que sea el Precio quien nos diga cual es la dirección mas probable que va a seguir, dejando abierta la puerta a una doble posible estrategia operativa en virtud de cual sea finalmente el punto de ruptura. Así los dos posible escenarios con sus respectivas operativas sería: a) Perforación de 8,50. Señal de continuidad bajista con objetivo mínimo determinado por la proyección de la amplitud del triangulo, es decir zona 8,05. De producirse dicha perforación de 8,50 se podría efectuar apertura de cortos con primer objetivo para mitad de posición en 8,05 y stop situado en el último máximo decreciente semanal o bien en cierre diario por encima de hueco bajista (si lo hubiera previo a la ruptura) b) Superación de 9. Implicaría confirmación de estructura de vuelta y posibilidad de pensar en inicio de fase de reacción alcista y por tanto apertura de largos, con primer objetivo 9,35 para la mitad de la posición y stop loss en el último mínimo ascendente semanal o bien en cierre diario por debajo de hueco alcista (si lo hubiera previo a la superación de 9). Estrategias de Inversión. Pág 14

15 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores > Grupo Prisa Escenario alcista el que presenta el valor desde marzo de 2003 que nos permite identificar una estructura de consolidación desarrollada a lo largo del último año donde destaca la sistemática incapacidad durante este tiempo para superar la zona de 16,50 que han otorgado a esta zona unas connotaciones de resistencia mas que relevantes de cara a las posibilidades de continuidad en el desarrollo de escenario alcista. Dicho de otro modo, la posibilidad de continuidad en el escenario alcista pasa por superar esta barrera, hecho que de paso generaría connotaciones de triangulo de continuidad alcista y una proyección teórica situada en 23. Junto con este escenario, lo más destacado supone el gap alcista semanal dejado entre 14,62 y 14,76 que genera referencia de apoyo clave para la evolución del valor, por cuanto podemos pensar que mientras dicho gap permanecía activo, no hay razón para pensar en correcciones y peligro para el escenario potencialmente alcista En el comentario de abril sugeríamos una estrategia por mitades, basada en apertura 50% capital en zona 15,50 y completar si finalmente se produjera la superación de 16,50. Por tanto, mantener la media posición abierta, con stop en un cierre por debajo de 14,60 y abrir la mitad restante si supera y cierra por encima de 16,50. Objetivos 19 y 23 euros. Estrategias de Inversión. Pág 15

16 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores > Banco Sabadell Permanece intacto el escenario alcista que hemos venido describiendo en anteriores informes y que manejábamos como altamente probable tras la superación de 19,75 (donde se abrió la posición larga al 100%) con objetivos situados en 20,60 (ya alcanzado para el 50% durante mayo) y 22 euros (objetivo pendiente) A la luz de las referencias que nos ha dejado el precio durante las ultimas semanas (directriz alcista + mínimo relevante semanal 20,57 euros) sugerimos acomodar para el 50% que permanece abierto un stop dinámico en perforación al tick de dicha cota de 20,57 euros. El objetivo para esta posición lo elevamos de 22 a 22,50 euros por cuanto entendemos que si finalmente el precio supera la zona de máximos de 21,50, que hasta el momento se ha mostrado como una zona de barrera significativa, la proyección pasaría a ser 22,50 euros. > Acerinox Cierre de posición tras ejecutarse stop loss (perforacion de 11,40 ) asociado a las posiciones largas. Estrategias de Inversión. Pág 16

17 > Bolsa y Análisis > Análisis técnico de valores >Sogecable Estrategia que se mantiene vigente con el 100% de la posición. Destacamos la larga fase de reacción en el título (dura ya más de un año) tras haber corregido ya el 38,2% de todo el movimiento iniciado en octubre 2002-marzo La figura que aparentemente el título realiza parece ser un triángulo simétrico, figura que entendemos debería de estar próxima a su finalización y como acontecimiento más probable su ruptura alcista. Si estamos en lo cierto, el nivel 27,84 no debería de volver a ser testado como no lo fue antes 26,40 y después 27,56. Nos llama poderosamente la atención la recuperación iniciada el 25/04/05 desde 27,84 euros, pues cuenta bien al alza como una movimiento impulsivo formando probablemente la primera "pata" de una pauta de grado mayor. Esto significa que si estamos en lo cierto, el valor se encuentra listo para salir con fuerza y romper la figura al alza. El stop loss lo situamos en 27,80 euros al tick, y los objetivos alcistas los mantenemos en 39,30 en primera instancia y luego más. Como elemento adicional reiteramos que cierres en charts semanales por encima de 34,82 no dejaría lugar a la duda acerca de que andaríamos por el buen camino en el análisis y por ende en la estrategia. Por el momento apuntamos hacia los máximos alcanzados en 2004, 39,37. Comprar/Mantener. Estrategias de Inversión. Pág 17

18 > Bolsa y Análisis > Consultorio de Bolsa Consultorio de Bolsa Preguntas contestadas por D. Roberto Moro, Director de Hermanos Moro AF envíe sus consultas a: D. Roberto, si quisiera especular con euros qué me recomendaría, Zeltia o Natraceutical? Muchas gracias por su información. Pues la verdad es que para especular, ninguno de los dos son de mi agrado en el momento actual. Debería buscar valores con características parecidas en cuanto a volatilidad, pero que no estuvieran en fase correctiva (como les sucede a ambos, sino de continuidad de tendencia alcista. Si aún así, desea entrar en alguno de los dos, yo pondría un stop loss en Natraceutical no inferior a 1,16 en precios de cierre. Zeltia ni siquiera empieza a ser neutral hasta que confirme bien por encima de 5,92, aunque la señal buena de entrada sólo la da por encima de 6,25 euros. Como ve ACS o alguna Constructora Señor Moro? Podríamos seguir invirtiendo en el ladrillo o está en máximos? Prácticamente todas las constructoras e inmobiliarias están por encima de sus máximos históricos y, por tanto, no se puede decir más que siguen siendo alcistas, incluída ACS. Ahora bien, llevamos tiempo hablando de una burbuja inmobiliaria que no acaba de explotar. Por si acaso, yo relacionaría la evolución de todas ellas con la evolución del futuro del Bund y en la medida en que no haga figura de vuelta a bajista, hay que seguir en este sector. Yo apostaría más por Ferrovial, que se ha quedado un tanto rezagada, y por Metrovacesa, siempre que respete niveles de cierre en 48,80 euros. Si quisiéramos invertir, es mejor esperar a septiembre o buscar alguna oportunidad ahora? Qué oportunidad podría ser D. Roberto? Pues como no tenemos la bola de cristal, cualquier momento puede ser bueno, sobre todo si somos capaces de aplicar criterios de stop loss sin dudas, y si somos capaces de aprovechar también las correcciones con ventas de futuros. Soy de los convencidos de que en Bolsa hay que estar siempre, y que lo único que tenemos que hacer es identificar en cada momento la tendencia correcta (aunque soy consciente de las dificultades que ello conlleva). Para mí, los dos mejores valores en la actualidad son Cintra y TPI, pero los criterios pueden haber variado o verse reforzados cuando vea la luz esta publicación. Podría indicarnos una cartera modelo a todos los inversores de 4 o 6 valores y escenario para invertir D. Roberto? Con los criterios expuestos en la respuesta anterior, los valores que más ponderaría en este momento son: Cintra, TPI, Sol Meliá, Gas natural, Endesa, Gamesa y Vivendi. Todo ello, con un primer stop loss en de Ibex (ahí se podrían cancelar el 50% de estas compras) y otro final en los Estrategias de Inversión. Pág 18

19 > Bolsa > Análisis 10 consejos para invertir en el segundo semestre de Acabamos de dar carpetazo a la primera mitad del año con una revalorizción cercana al 8% por lo que les proponemos desde estas páginas 10 consejos básicos para invertir en el segundo semestre de este año Mariano Sancho Director de Mercados Riva y García 1 Hemos tenido un inicio de año bastante bueno subiendo en la primera mitad del año casi un 8%, cuando las previsiones para todo el año eran subir entre un 10% y un 12%. Tengan prudencia a la hora de invertir mas o de mantener sus inversiones en la segunda mitad del año. Puede ser una buen momento para plantearse hacer coberturas sobre todo o una parte de su cartera. A corto plazo podemos ver correcciones pero la tendencia de medio y largo plazo sigue siendo alcista. 2 Tenemos un entorno de bajos tipos de interés en Europa y con pocas probabilidades de que bajen o suban en el corto plazo y un entorno de tipos de interés al alza en USA y con probabilidades de que sigan subiendo en el corto plazo hasta el 3.5% - 4% a final de año. Si continua esta tendencia puede favorecer a las bolsas europeas más que a las americanas a corto plazo. 3 La relación /$ siga dando señales contradictorias, sobre todo después de la crisis política europea tras los " nos " de los referendums de Francia y Holanda a la Constitución europea. Pero mientras las expectativas de subidas de tipos de interés sigan subiendo en USA, el US$ no comenzará a apreciarse de manera significativa, aunque para el medio - largo plazo lo vemos más en niveles que por debajo de El precio del crudo no creemos que esté justificado que siga subiendo debido a problemas de abastecimiento ni por problemas de refino. Mas bien la especulación pura y dura de hedge funds y especuladores lo ha llevado hasta aquí y lo difícil será hacerlo bajar a niveles considerados "razonables" (banda entre 25US$ y 35US$, cuando la media histórica está entre los 10US$ y los 20US$). 5 La situación macroeconómica a nivel global sigue manteniendo un buen tono, sobre todo en USA con crecimientos cercanos al 4%, pero no tan bien en Japón y en Europa. Aun así la bolsa americana este año lo ha hecho peor que le europea y podría tener un mejor comportamiento que la europea a corto plazo si continúan las alzas, aunque a medio y largo plazo apostamos más por la europea que por la americana. 6 Por regla general no existe un momento ideal para vender o comprar acciones. Sin embargo, también por regla general, es mejor aprovechar las caídas para comprar y las subidas para vender. Si no podemos seguir subiendo a corto plazo es mejor rebajar la exposición de las carteras de renta variable al 50% como máximo o cubrirlas con derivados. Estrategias de Inversión. Pág 19

20 > Bolsa > Análisis 7 Es conveniente hacer más inversiones a largo plazo que a corto plazo, pero para ello no hay que huir por completo de las inversiones especuladoras que buscan grandes ganancias en poco tiempo. Si conseguimos combinar rentabilidad / riesgo a largo plazo con riesgo / rentabilidad a corto plazo podemos obtener unas buenas rentabilidades contando con un margen aceptable de riesgo que permita recuperarnos de las posibles pérdidas a corto plazo con las ganancias de largo plazo. 8 No invierta nunca un dinero que no se pueda permitir perder. Las inversiones en bolsa y en especial en derivados conllevan una serie de riesgos y es posible que podamos perder una buena parte o incluso absolutamente todo. Maneje bien el riesgo y tendrá posibilidad de obtener buenas rentabilidades. No deje que las inversiones se cuiden solas, cuide usted de ellas y ellas le cuidarán a usted. 9 Diversifique el riesgo invirtiendo en diferentes valores, diferentes mercados e incluso en diferentes sectores tanto en renta variable como en renta fija. Una buena combinación de estas inversiones puede aportale buenas rentabilidades seguridad y evita cambios bruscos de valor. En los momentos actuales recomendamos estar expuestos como máximo en un 50% a la renta variable (25% Zona / 25% Zona USA) y un 25 % en renta fija (sobre todo corto plazo) y un 25% en liquidez. 10 Los mercado cambian y las circunstancias y expectativas del mercado también, así que cualquier plan de inversión debe ser flexible para poder ser cambiado en función de las expectativas del mercado o de nuestro horizonte temporal o de nuestras necesidades económicas o personales. Para ello debe de ser flexible pero al mismo tiempo estricto con los stops (tanto de pérdidas como de beneficios) y asi reflejar con rapidez y agilidad los cambios necesarios para nuestro plan de inversión. Que tengan un buen verano! Estrategias de Inversión. Pág 20

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