ANÁLISIS ECONÓMICO D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

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1 P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R Ú ANÁLISIS ECONÓMICO D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A DE P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R Ú D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R Ú COYUNTURA D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R Ú D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A N O V I E M B R E P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R Ú D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A P O N T I F I C I A U N I V E R S I D A D C A T Ó L I C A D E L P E R Ú D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A Director José Oscátegui Arteta Equipo de Análisis Milenka Moschela Humberto Ortiz Comité Editorial Oscar Dancourt Pedro Francke Javier Iguiñiz Colaboradores Adriana Miranda Carla Murguia Carlos Risco Carlos Sandoval Cristina Sánchez Diana Marius Edward Rioja Eliza Seguín Francisco Coello Gina Marino Giannina Vaccaro Irina Valenzuela Milagros Deza Paul Agreda Renato Valencia Sergio Salinas SITUACIÓN ECONÓMICA NACIONAL SECTOR PÚBLICO SECTOR EXTERNO CONTEXTO INTERNACIONAL CONTEXTO POLÍTICO NACIONAL TEMAS DE ANÁLISIS AMPLIACIÓN DEL LÍMITE DE INVERSIÓN EN EL EXTRANJERO DE LAS AFP S: ENTRE OBJETIVOS PRIVADOS Y PÚBLICOS COMISIONES BANCARIAS: SE DEBERÍAN REGULAR? CAUSAS DE LA APRECIACIÓN DEL NUEVO SOL BUENOS TIEMPOS PARA AMÉRICA LATINA LA PERSPECTIVA DEL BANCO MUNDIAL PARA AMÉRICA LATINA EN EL 2005 El RETORNO DE LA RAZÓN EN EL CONTROL DE LAS FUSIONES LA DOBLE FISCALIDAD EN EL PERÚ LOS IMPACTOS DEL TRATADO DE LIBRE COMERCIO PERU-EE.UU. PORTAFOLIO DEL MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL

2 Si desea seguir recibiendo esta publicación envíenos un mensaje a nuestro correo electrónico. Comentarios y/o sugerencias: ÍNDICE INFORME EJECUTIVO I. SITUACIÓN ECONÓMICA NACIONAL Sector Real Indicadores Indirectos Empleo Sector Monetario y Bancario Mercado de Renta Fija y Renta Variable Fondos Mutuos II. SECTOR PÚBLICO III. SECTOR EXTERNO IV. CONTEXTO INTERNACIONAL V. CONTEXTO POLÍTICO NACIONAL VI. TEMAS DE ANÁLISIS AMPLIACIÓN DEL LÍMITE DE INVERSIÓN EN EL EXTRANJERO DE LAS AFP S: ENTRE OBJETIVOS PRIVADOS Y PÚBLICOS COMISIONES BANCARIAS: SE DEBERÍAN REGULAR? CAUSAS DE LA APRECIACIÓN DEL NUEVO SOL BUENOS TIEMPOS PARA AMÉRICA LATINA LA PERSPECTIVA DEL BANCO MUNDIAL PARA AMÉRICA LATINA EN EL 2005 EL RETORNO DE LA RAZÓN EN EL CONTROL DE LAS FUSIONES LA DOBLE FISCALIDAD EN EL PERÚ LOS IMPACTOS DEL TRATADO DE LIBRE COMERCIO PERU-EE.UU. PORTAFOLIO DEL MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL 2 Nota: El contenido de este documento no necesariamente expresa la opinión del Departamento de Economía, ni compromete la posición institucional de la Pontificia Universidad Católica del Perú. w w w. p u c p. e d u. p e / e c o n o m i a? p u b _ i n f. h t m D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

3 INFORME EJECUTIVO Según estimaciones del INEI, la economía creció en setiembre 4.52% con respecto al mes anterior, registrando así un crecimiento acumulado de 4.41% con respecto a septiembre del Durante dicho mes, todos los sectores tuvieron un comportamiento positivo. La actividad agropecuaria logró cambiar de giro la tendencia decreciente observada por cuatro meses consecutivos, registrando en septiembre un crecimiento del 0.39%. El sector manufacturero creció 4.04%, explicado por el aumento en 7.06% de la producción de la industria no primaria, debido principalmente al crecimiento de la rama de textiles destinados al comercio exterior. El PBI de la minería e hidrocarburos registró un leve crecimiento de 0.52% con respecto a septiembre del 2003, explicado por el menor volumen producido del sector minero metálico (-1.33%), que fue contrarrestado por incremento de la producción de hidrocarburos (23.60%). La contracción de la minería se debió a que el oro (-8.06%) y el zinc (-25.54%) han experimentado un considerable descenso en su producción. En cuanto a las cotizaciones internacionales se ha observado un incremento en el precio del cobre, el oro y el plomo; en contraste con las disminuciones de los precios de la plata y el zinc. Según el INEI, en el trimestre móvil agosto-septiembreoctubre del 2004, el promedio de personas ocupadas en Lima Metropolitana aumentó en 3.4% en comparación con similar trimestre del año El sector más dinámico en la creación de empleo fue el sector construcción (6.4%). La tasa de interés interbancaria promedio al 24 de noviembre registró un incremento por cuarto mes consecutivo, ubicándose en 3.02 % y superando la barrera del 3 %. Por otro lado, la tasa de crédito por regulación monetaria en soles y la tasa overnigth mantuvieron sus valores de 3.75% y 2.25%, respectivamente. Las tasas de interés en moneda nacional y en moneda extranjera mostraron un comportamiento estable durante octubre con relación al mes anterior. Durante el mes de octubre, la inflación a nivel nacional experimentó una subida de 0.07%. Asimismo, la inflación anualizada fue de 4.08 %, mientras que la inflación acumulada a octubre fue de 3.31 %. El tipo de cambio continuó apreciándose. En la última semana de noviembre el promedio del tipo de cambio venta se ubicó en de nuevos soles por dólar, reflejando la mayor demanda de las empresas bancarias. Las reservas internacionales netas (RIN) acumuladas hasta fines de noviembre ascendieron a millones de dólares Según el BCRP, durante el mes de agosto del presente año, el crédito al sector privado en moneda nacional aumentó en 1.3%. Por otro lado, el crédito al sector privado en moneda extranjera disminuyó en 1.2 %. Durante el mes de octubre, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) registró un aumento de 8.1% en el Índice General (IGBVL) y de 6.7% en el Índice Selectivo (ISBVL). Hasta ahora, ambos índices se han incrementado, en los últimos doce meses, en 68.1 y 77.1%, respectivamente. En septiembre, el resultado económico del Gobierno Central tuvo una gran caída del orden del 32.4% en comparación con los resultados de septiembre del año El gasto corriente no financiero tuvo un aumento de 14%, mientras que los ingresos tributarios del Gobierno Central registraron un crecimiento de 11.2%, en términos reales, con respecto al mismo mes del año anterior. Durante el tercer trimestre del año, la cuenta corriente registró, por primera vez en quince años, un superávit de 173 millones de dólares, lo cual representa el 1% del PBI. En septiembre, la balanza comercial volvió a presentar una tendencia positiva no obstante los términos de intercambio presentaron una ligera caída durante este mes. El dólar ha continuado perdiendo valor frente al euro, alcanzando en las últimas semanas cifras récord sobre los 1.30 dólares por euro. Por otro lado, las principales bolsas mundiales han registrado crecimientos notorios en el último mes, en especial, las estadounidenses, que han registrado rallies impulsados por la coyuntura económica. 3 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

4 I. SITUACIÓN ECONÓMICA NACIONAL S E C T O R R E A L EVOLUCIÓN DEL PBI MENSUAL por el aumento en 7.06% de la producción de la industria no primaria, debido principalmente al crecimiento de la rama de textiles destinados al comercio exterior. AGROPECUARIO En septiembre, la economía creció, según estimaciones del INEI, 4.52% con respecto al mes anterior, registrando así un crecimiento acumulado de 4.41% con respecto a septiembre del PBI POR SECTORES El crecimiento positivo del sector agropecuario se explica por el crecimiento del subsector pecuario en 1.41%; crecimiento contrarrestado por el subsector agrícola, que disminuyó en 0.68%. El resultado del subsector pecuario es explicado por el aumento de la producción de ganado vacuno en 6.68%; mientras que, por otro lado, el comportamiento negativo del subsector agrícola fue determinado por los menores niveles de producción de los principales cultivos, influenciados por las condiciones climáticas desfavorables. PESCA 4 Durante dicho mes, todos los sectores tuvieron un comportamiento positivo. La actividad agropecuaria logró cambiar de giro la tendencia decreciente observada por cuatro meses consecutivos, registrando en septiembre un crecimiento del 0.39%. La actividad pesquera creció 29.77% por la mayor disponibilidad de jurel, merluza y caballa. Por su parte, el sector manufacturero creció 4.04%, explicado Como se mencionó anteriormente, el incremento de la producción del sector pesquero fue explicado por una mayor disponibilidad de jurel, merluza y caballa; especies destinadas al consumo en estado fresco, congelado y curado, respectivamente. Dicho resultado se registró a pesar de que durante el mes de septiembre continuó la veda de anchoveta iniciada el 18 de julio del D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

5 La pesca para el consumo humano directo aumentó en los rubros congelado (42.07%), fresco (75.90%) y curado (32.53%); mientras que el rubro de enlatado obtuvo una caída en su producción de 65.48%. Respecto a la pesca para el consumo humano indirecto, se registró un incremento de 27.20% en la extracción de la anchoveta. En cuanto a la variación de la producción acumulada en el periodo enero-septiembre del 2003/2004 se registró un aumento de 24.11% debido al mayor desembarque de especies de origen marítimo, principalmente de la anchoveta en 73.08% y otras especies en 33.47%, destinadas al consumo humano indirecto. El incremento también se dio en las especies destinadas al consumo humano directo, aunque en menor magnitud (5.83%). La pesca continental se incrementó en 7.43% debido a la mayor extracción de especies para el curado. MINERÍA E HIDROCARBUROS En septiembre, el PBI de la minería e hidrocarburos registró un leve crecimiento de 0.52% con respecto a septiembre del 2003, explicado por el menor volumen producido del sector minero metálico (-1.33%). que fue contrarrestado por incremento de la producción de hidrocarburos (23.60%). La contracción del subsector minero metálico se debe a que dos de sus principales metales, el oro y el zinc, han experimentado un considerable descenso en la producción: % y %, respectivamente. En el caso del zinc, la menor producción se debió a que el principal productor del sector metal minero, Antamina, extrajo zinc de menor ley, lo que contrajo fuertemente su producción (-86.08%), y, en consecuencia, afectó considerablemente su aporte a la producción nacional. El oro muestra una tendencia decreciente en su producción desde mayo del 2004, debido principalmente a que las empresas de la mediana y gran minería, que representan el 92.09% de la producción nacional, han mostrado menores niveles de producción a consecuencia de la menor ley contenida en el oro tratado. De otro lado, el hierro (156.32%), la plata (9.21%), el cobre (47.08%) y el plomo (6.48%) han experimentado variaciones positivas. La producción de hierro ha experimentado un notable crecimiento (registrado desde el mes pasado) explicado por dos factores: en primer lugar, porque la única productora en el país de hierro Shougang Hierro Perú incrementó el volumen tratado de mineral en 203%, encaminado a satisfacer la mayor demanda; y en segundo lugar, porque la producción de hierro del 2003 se vio mermada por una huelga de 15 días en septiembre de ese año, lo que explicaría la diferencia al momento de comparar los registros. La mayor producción de cobre se debe tanto po un incremento del volumen del mineral tratado (Antamina) como a una mayor ley contenida en el metal (Southern Peru); el mismo caso que la plata, que debió su crecimiento a la mayor cantidad de metal explotado y a la mejor ley contenida en él. En cuanto a las cotizaciones internacionales de estos metales, según el INEI, y en contraste con las disminuciones de los precios de la plata y el zinc, se ha observado un incremento en el precio del cobre, el oro y el plomo. El precio del cobre se vio influenciado por la demanda creciente de China por dicho metal ante la contracción de los inventarios, en tanto que el oro es utilizado como activo de valor frente al encarecimiento del petróleo y el debilitamiento del dólar. A pesar de la variación negativa de la producción del subsector metálico, la exportación de estos productos ha crecido 33.44%. Es importante mencionar que este incremento se debe principalmente al mayor valor que alcanzó el cobre (por volumen exportado e incremento en la cotización internacional). A nivel agregado, el sector minero representa el 54.76% de las exportaciones totales. En cuanto a la producción de hidrocarburos, este subsector ha experimentado un crecimiento 23.60%, con lo cual se afirma la tendencia positiva observada desde julio del 2004 gracias al incremento de la producción de hidrocarburos líquidos (17.04%) y gas natural (105.40%). El buen desempeño del rubro de gas natural se debe al mejor desempeño de las empresas extractivas, entre las que destacan Aguaytía (83.45%), Graña y Montero Petrolera (272.24%), Petrobras (11.25%) y Pluspetrol (que contribuye desde junio del 2004 en la explotación de gas natural en el Lote 88 como operador del Consorcio Camisea). La contribución positiva de los hidrocarburos líquidos se debe al incremento en la extracción de 28.87% del principal productor del país, Pluspetrol, ubicado en la selva. 5 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

6 MANUFACTURA captura de especies dispuestas para este fin y de la baja en la extracción de anchoveta ocasionada por la continuación de la veda de Tumbes a Arequipa; la de las refinerías de azúcar (-23.96%), debido al pobre desempeño de las refinerías, lo cual está asociado a la falta de recursos hídricos en la costa. Por su parte, las actividades de carne y productos cárnicos (1.34%) y de metales preciosos no ferrosos primarios (1.55%) mostraron una pequeña recuperación. El desempeño positivo de los metales preciosos se debió al incremento de la producción de alambres de cobre, cobre blister y aleaciones de cobre. INDICADORES INDIRECTOS 6 El sector manufactura experimentó un incremento de 4.04% con respecto a similar periodo del año pasado, explicado por el mayor dinamismo del subsector fabril no primario, que creció 7.06%. El efecto agregado es positivo a pesar de que el subsector fabril primario experimentó una contracción de 9.42%. En cuanto al subsector fabril no primario, su evolución positiva se debe al incremento de la producción de bienes de consumo en 10.58%, explicado por el buen desempeño de los tejidos y artículos de punto (49.40%) y prendas de vestir, a excepción de prendas de piel (16.18%); ambos influenciados por las mayores exportaciones para satisfacer la demanda externa producto del ATPDEA. El incremento de artículos de papel y cartón (25.16%) y bebidas no alcohólicas y aguas minerales (14.49%) se debió a las mayores ventas de sobres manilas, papeles y pañales y a una mayor producción de bebidas dulces, respectivamente. La producción de bienes intermedios experimentó un incremento de 4.17% a causa de una mayor demanda por los productos de arcilla y cerámica no refractaria para uso estructural, destinados a satisfacer la fabricación de revestimientos para pared y pisos. Similarmente, los productos químicos n.e.p. también experimentaron una variación positiva, impulsados por la creciente venta de dinamita y fulminantes, mientras que el incremento de hilatura de fibras textiles y de tejidos estuvieron asociados a un mayor requerimiento de hilos de lana y pelos de alpaca. Por otro lado, los bienes de capital (-40.69%) menguaron el crecimiento del sector fabril no primario debido a una reducción en la fabricación de aparatos de distribución y control de la energía eléctrica (-71.28%), al igual que las maquinarias de uso general (-100%). Dichos artículos no son estándares, sino que se fabrican a pedido para satisfacer requerimientos específicos del público. Con relación a la actividad fabril primaria (-9.42%), su tendencia negativa se debe a la reducción de los productos de refinación del petróleo (-25.06%) como consecuencia de la paralización parcial de la refinería La Pampilla. La tendencia negativa del subsector harina y conservas de pescado (-38.84%) se debió a que la producción de conservas de pescado estuvo afectada por la menor VENTA TOTAL DE CEMENTO En octubre, la venta total de cemento experimentó un crecimiento del 18.2% con relación a similar periodo del año anterior, llegando a alcanzar un volumen de toneladas métricas (TM). De otro lado, el crecimiento para este año fue de 8.85%, siguiendo un patrón casi estable durante los últimos meses. DEMANDA NACIONAL DE ENERGÍA Los resultados del mes de octubre muestran una demanda máxima de potencia de MW, superior en 2.61% con relación al mismo periodo del año pasado donde alcanzó los MW. Mientras tanto, se viene dando una recuperación en las cifras de la demanda desde su caída en julio de este año. Por otro lado, la producción de energía eléctrica fue de GWh, cifra que en comparación con los GWh registrados en octubre del año anterior representó un incremento de 4.43%. En total, la producción acumulada de energía eléctrica durante los diez primeros meses del año fue de GWh, mostrando un incremento de 5.59% en comparación al mismo periodo de análisis del año pasado. D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

7 EMPLEO Según los resultados de la Encuesta Permanente de Empleo (EPE), realizada por el INEI, en el trimestre móvil agostoseptiembre-octubre del 2004 el promedio de personas ocupadas en Lima Metropolitana aumentó en personas (3.4%) en comparación con similar trimestre del año 2003; mientras que, en comparación con el trimestre julio-agosto-septiembre 2004, la población ocupada disminuyó en 0.3%. Si comparamos con el trimestre anterior, el sector más dinámico en la creación de empleo fue el sector construcción con un aumento de 6.4%, seguido del sector manufactura, con 0.2%; mientras que los sectores comercio y servicios sufrieron un decrecimiento de 1.2% y 0.9%, respectivamente. La tendencia en la mayor oferta de empleo sigue estando liderada por los sectores construcción y manufactura, dado los incentivos crediticios del programa Mivivienda y los incentivos arancelarios del ATPDEA, respectivamente. Habría que plantearse cuáles seríaan las contracciones en el empleo del sector textil cuando la vigencia del ATPDEA concluya, pues las ventajas anteriores desaparecerían. En ese caso, sería necesario plantear nuevas estrategias para alcanzar una mejor competitividad relativa a fin de seguir aprovechando la demanda externa y así dejar de depender de la existencia o no del TLC, pues hay que tomar en cuenta que los productos chinos también estarán presentes en los mercados del norte. En cuanto a la tasa de ocupación, definida como la relación entre la PEA ocupada y la PEA total, para el presente trimestre agosto-septiembre-octubre 2004 fue de 90.7%, experimentando una disminución en comparación con el mismo periodo del año anterior y el periodo inmediato anterior de 0.1% y 0.4%, respectivamente. La población ocupada aumentó en la mayoría de los sectores económicos en comparación con el trimestre del año pasado, siendo el sector manufactura y construcción los que más contribuyeron al crecimiento del empleo, con un notable incremento de 7.8% y 7.3% respectivamente, seguido por el sector servicios, con un aumento de 5.2%. En cambio, se registró un decrecimiento de 3.5% en el sector comercio. En el trimestre agosto-septiembre-octubre del 2004, la PEA ha sido de personas, lo que significa un incremento de 3.4% ( personas) con respecto al mismo trimestre del año 2003 y un aumento de 0.2% con el similar anterior. El aumento de la PEA no va de la mano con la creación de nuevos empleos capaces de absorberlas. Podemos apreciar, según el INEI, que para el presente trimestre móvil la tasa de desempleo es el 9.3% de la PEA, lo que significa un aumento de 0.1% con respecto a similar periodo del año anterior. A su vez, el grupo de edad donde más ha aumentado el desempleo, durante el mismo periodo, es la población entre 14 y 24 años, con un incremento de 15% con respecto al año pasado. En el trimestre agosto-septiembre-octubre del 2004, el desempleo visible representó el 16.1% de la PEA, reduciéndose en 1.6% en referencia al trimestre similar del año 2003; en tanto que, para el mismo periodo, el subempleo invisible representó el 39.6% de la PEA, experimentando un aumento de 4% con respecto al año anterior 1. 1 Hay un grupo de la población que si bien tiene algún trabajo, se le considera que esta subempleada, ya sea por que trabajan menos de 35 horas semanales (subempleo visible) o aquellas que trabajando entre 35 horas a más semanalmente tienen un ingreso menor al valor de la canasta mínima de consumo familiar (subempleo invisible). 7 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

8 SECTOR MONETARIO Y BANCARIO Tasa de interés La tasa de interés interbancaria promedio al 24 de noviembre registró un incremento por cuarto mes consecutivo, ubicándose en 3.02% y superando la barrera del 3%. Por otro lado, la tasa de crédito por regulación monetaria en soles y la tasa overnigth mantuvieron sus valores de 3.75 y 2.25%, respectivamente. Finalmente, a octubre, la tasa pasiva en moneda nacional (TIPMN) y la tasa pasiva en moneda extranjera (TIPMEX) se situaron en 2.5 y 1.1 % respectivamente, respecto al mes anterior. Liquidez y emisión primaria Las tasas de interés en moneda nacional y en moneda extranjera mostraron un comportamiento estable durante octubre en relación con el mes anterior. La tasa activa en moneda nacional (TAMN) se situó en 25.0%; es decir, sufrió un descenso de 0.1% en comparación con el mes anterior. Del mismo modo, la tasa activa en moneda extranjera (TAMEX) aumentó ligeramente, llegando a 9.22% e incrementándose en 0.1% en relación con el mes de septiembre de La liquidez en moneda nacional registrada en octubre de este año experimentó un incremento de 1370 millones de nuevos soles y alcanzó un total de millones de nuevos soles, lo que representa un crecimiento de 6.2% con respecto al mes anterior. Sin embargo, la liquidez en moneda extranjera disminuyó en 100 millones de dólares (1%), alcanzando un saldo de 9468 millones de dólares. 8 Así mismo, al 24 de noviembre, el promedio de la tasa de interés corporativa a 90 días en soles y en dólares se incrementó con respecto al mes pasado, pasando de 3.65 a 3.79% en el primero caso, y de 2.40 a 2.52% en el segundo caso. Ambas tasas reflejaron el comportamiento de las tasas de interés internacionales. El mismo comportamiento se observó en la evolución del crédito al sector privado en moneda nacional, que registró un aumento de 3.4%, y en moneda extranjera, donde se observó una caída de 0.6%. Por otro lado, el saldo de la emisión primaria al 22 de noviembre (8002 millones de nuevos soles) disminuyó en 0.8% (65 millones de nuevos soles) con respecto al cierre de octubre. En términos promedio, la tasa anual de crecimiento de la emisión primaria en este periodo fue de 23.1%, lo que representa un alza con respecto al promedio de octubre (22.1%). D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

9 Inflación Tipo de cambio Durante el mes de octubre, el índice de precios al consumidor (IPC) a nivel nacional experimentó un alza de 0.07%, efecto contrario al experimentado por el IPC de Lima Metropolitana. Asimismo, la inflación anualizada fue de 4.08%, mientras que la inflación acumulada al décimo mes del año fue de 3.31%; ambas superiores a las cifras del IPC de Lima Metropolitana para los mismos periodos. En este comportamiento destacó el alza de los grupos alquiler de vivienda, combustible y electricidad (1.04%); transportes y comunicaciones (0.79%); y cuidado y conservación de la salud (0.6%); mientras el grupo de alimento y bebidas fue el único que presentó una variación negativa (-0.37%). De otro lado, a nivel de las veinticinco ciudades del país donde se calcula el IPC, diecinueve de ellas mostraron alzas en sus índices, registrándose la tasa de inflación más alta en Puerto Maldonado (1.48%). En la mayoría de estas ciudades, los resultados son explicados por aumentos en los precios de los principales productos alimenticios que conforman la canasta familiar, tales como arroz, cereales y frutas; pero contrarrestados por las caídas en los precios de otros importantes productos como el azúcar, la cebolla y los huevos. Cabe destacar que, durante este mes, en once ciudades del país, la inflación acumulada superó el promedio nacional, el cual llegó a 3.31%. En este aspecto, destacan las ciudades de Ica y Chimbote, con resultados de 5.62% y 5.46%, respectivamente. En la última semana del mes de noviembre, el tipo de cambio-venta del sistema bancario registró un alza (3.314 de nuevos soles por dólar) con respecto a la semana anterior (3.306 de nuevos soles por dólar), reflejando la mayor demanda de las empresas bancarias. Las ventas netas a futuro se incrementaron de 581 millones en octubre a 609 millones de dólares al 24 de noviembre. Asimismo, la posición de cambio de la banca aumentó de 534 millones a 541 millones de dólares en el mismo periodo. Reservas internacionales Las reservas internacionales netas (RIN) acumuladas hasta fines de noviembre ascendieron a millones de dólares, lo que representa un aumento de casi 2 % con respecto a fines del mes pasado. Este resultado fue alentado por las mayores compras netas de moneda extranjera, los mayores depósitos del sistema financiero y los rendimientos de las inversiones; aunque contrarrestado por las ventas de moneda extranjera y los menores depósitos del sector público. En consecuencia, a la fecha, las RIN aumentaron en millones de dólares, mientras la posición de cambio del BCRP ascendió a millones de dólares. 9 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

10 Créditos Según el BCRP, durante el mes de agosto del presente año, el crédito al sector privado en moneda nacional aumentó en 142 millones de nuevos soles (1.3%); así, el saldo registrado fue de millones de nuevos soles. Por otro lado, el crédito al sector privado en moneda extranjera disminuyó en 120 millones de dólares (1.2 %); con ello, el saldo se contrajo a 9686 millones de dólares. MERCADO DE RENTA FIJA Y RENTA VARIABLE Durante el mes de octubre, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) registró un aumento de 8.1% en el Índice General (IGBVL) y de 6.7% en el Índice Selectivo (ISBVL). Hasta ahora, ambos índices se han incrementado, en los últimos doce meses, en 68.1 y 77.1%, respectivamente. Por su parte, en el mercado de acciones de la BVL, se enfatizó el comportamiento de las acciones de la empresa Alicorp luego de la difusión de resultados financieros por encima de lo esperado por el mercado. Con relación a las emisiones inscritas en la BVL, el informe mensual de CONASEV considera que, en el Registro Público del Mercado de Valores, se han inscrito emisiones de títulos por oferta pública primaria por un total de 25.5 millones de dólares. Las más representativas fueron la 1ra. emisión del tercer Programa de Instrumentos de corto plazo de Nissan Maquinarias S.A. (8 mil millones de dólares) y la 1ra. emisión del segundo Programa de Instrumentos de corto plazo de Palmas del Espino S.A. (7.5 mil millones de dólares). Así, el monto total de las 61 emisiones inscritas entre enero y octubre de 2004 ascendió a millones de dólares; esta cifra representa el 98.2 % del total de emisiones inscritas durante el año Tal como considera CONASEV en su reporte mensual, en los diez meses del año, los valores más representativos fueron los bonos corporativos y los bonos de titulización, cada uno con una participación de 68.5 y 14.0 % del total inscrito, respectivamente, seguidos por los certificados de depósitos negociables con una participación de 11.9 %. 10 Según CONASEV, el resultado de octubre se debe, principalmente, al asombroso desempeño mostrado durante el mes por VOLCABC1 (12.74%), BACKUSI1 (15.84%), GRAMONC1 (35.59%), TELEFBC1 (40%) y MILPOC1 (10.39%). Del mismo modo, cabe destacar que el gobierno peruano realizó la primera emisión de bonos en euros. Se colocaron bonos soberanos a un plazo de diez años por 650 millones de euros, con un rendimiento de 7.55%, un precio que se fijó en % y un cupón de 7.5%. De la misma forma, en el mercado local, se realizó la décima colocación del Programa de Creadores de Mercado con cuatro subastas de los bonos 09OCT2007, 10MAR2010, 10AGO2011 y 13OCT2024, colocándose un total de millones de nuevos soles. D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

11 FONDOS MUTUOS Según informa CONASEV, el patrimonio para el conjunto de fondos mutuos, al cierre del mes de octubre del 2004, fue millones de dólares, experimentando un incremento de 0.42% con respecto al cierre del mes anterior. Asimismo, el rendimiento mensual para los 23 fondos mutuos fue de 0.16% en moneda nacional, con un equivalente en dólares de 0.25%. Este resultado se debe a la apreciación del nuevo sol en el mismo periodo, tomando como referencia el tipo de cambio empleado por el sistema de fondos mutuos, cuyo valor, al cierre de octubre, fue de nuevos soles por dólar. Del mismo modo, en los últimos doce meses, el rendimiento del sistema de fondos mutuos registró una variación en dólares de 2.81% (tomando en cuenta los índices correspondientes expresados en moneda nacional). Por su parte, el valor de la cartera de inversiones administrada por los fondos mutuos, al cierre del mes de octubre, fue de millones de nuevos soles. Finalmente, tal como considera CONASEV, debido a la reducida participación de los fondos mutuos mixtos, solo el 1.1 % del valor del portafolio de los fondos mutuos se encuentra invertido en valores de renta variable. 11 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

12 II. SECTOR PÚBLICO Operaciones del Gobierno Central capital, este tuvo un incremento de 103.7% debido principalmente al crecimiento de la formación bruta de capital (99 millones de soles reales, 83.4%), con lo que el total de gastos no financieros aumentó en 23.9%. Recaudación Tributaria 12 En septiembre, el resultado económico del Gobierno Central tuvo una gran caída del orden del 32.42%, en comparación con los resultados de septiembre del año Ciertamente, el mayor déficit registrado es producto del gran descenso de los ingresos de capital en 90.5% y del escaso incremento de los ingresos corrientes en 8.4%, lo que sumado al gran aumento relativo de los gastos no financieros en 23.9% produjo una caída en el resultado primario de 1.24%. El rubro que siguió con su tendencia decreciente fueron los intereses de la deuda, que cayeron en 20.8%. Esta caída se debe en su mayor parte a la disminución de los intereses por deuda interna en 57.5% y de los intereses de la deuda externa en 16.4%, ambos medidos en términos reales en relación con el mismo mes del año anterior. El gasto corriente no financiero tuvo un aumento de 14% debido al incremento en los tres rubros que lo componen: las remuneraciones, en 5.2%; los bienes y servicios, en 14%; y las transferencias, en 22.6%. Específicamente, las transferencias con mayor aumento fueron las que corresponden a ONP-Fonhapu, con 55.2% (46 millones de soles reales), y las clasificadas con el rótulo Otros, que crecieron 54.1% (59 millones de soles reales). En cuanto al gasto de En septiembre, los ingresos tributarios del Gobierno Central registraron un crecimiento de 11.2% en términos reales en relación al mismo mes del año anterior. Dicho incremento se explica por el aumento de los tributos internos en 12.8% y de los impuestos a las importaciones en 14.3% debido a un mayor nivel de actividad. El impuesto a la renta aumentó 18.8% con respecto a septiembre del 2003, debido a la mayor recaudación por concepto de Impuesto a la Renta por Tercera categoría Anticipo Adicional y al aumento en las retenciones a contribuyentes no domiciliados. Por otro lado, la recaudación por Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF) ascendió a 66 millones de nuevos soles. El impuesto selectivo al consumo (ISC) registró una disminución de 6.9%, explicada por la reducción de tasas impositivas a los combustibles decretada en agosto. Por su parte, el Impuesto General a las Ventas (IGV) aumentó en 7.6% a pesar de ya no contar con el efecto estadístico presente en meses anteriores como producto del incremento de un punto porcentual en la tasa. El mayor nivel de actividad estaría explicando este aumento junto a los resultados positivos de las medidas de ampliación de la base tributaria, y la fiscalización y cobranza hechas por la SUNAT. La recaudación por importaciones aumentó en 14.3%, mientras que el IGV externo aumentó 18.4%. Ambos resultados se explican por el mayor dinamismo de las importaciones, principalmente de las importaciones de bienes de capital y materiales de construcción, así como de productos intermedios para la agricultura. D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

13 III. SECTOR EXTERNO Balanza Comercial Balanza de pagos Durante el mes de septiembre, la balanza comercial volvió a presentar una tendencia positiva, la cual alcanzó los 262 millones de dólares; no obstante, los términos de intercambio presentaron una ligera caída durante este mes. Exportaciones Para el mes de septiembre, las exportaciones totales aumentaron en 43% con relación al mismo mes del año anterior, logrando un saldo de 1113 millones de dólares. Sin embargo, han disminuido ligeramente con respecto al saldo alcanzado en agosto de este año. Esta disminución ha sido provocada por el decrecimiento de las exportaciones tradicionales en comparación con el mes de agosto (2.7%), mientras que las exportaciones no tradicionales permanecieron prácticamente al mismo nivel (un ligero aumento de 0.2%). Todos los sectores de exportaciones tradicionales mostraron una tendencia negativa durante el mes de agosto, con excepción del sector minero que, presentó un crecimiento de 5.75% con respecto al mes anterior. De esta manera, los sectores pesquero, agrícola y petróleo y derivados cayeron en 2.77%, 6.73% y 24%, respectivamente. Por otro lado, los sectores de exportaciones no tradicionales que mostraron mayor crecimiento fueron el sector agropecuario (4.47%) y el sector de químicos (25.48%); mientras que los sectores que registraron tasas negativas fueron el sector pesquero (15%), el sector de maderas y papeles (20.3%) y el sector metal mecánicos (65.82%). Durante el tercer trimestre del año, la cuenta corriente registró, por primera vez en quince años, un superávit de 173 millones de dólares, lo cual representa el 1% del PBI. Este aumento fue causado principalmente por el aumento de la balanza comercial, así como por el incremento de las transferencias corrientes, cuyo nivel ascendió a los 368 millones de dólares. Deuda externa Importaciones En cuanto a las importaciones, su disminución se vio impulsada por la caída en las importaciones de insumos (9.2%) y de los bienes de capital (12.1%). Por otra parte, los sectores de bienes de consumo registraron un incremento de 8.9%. El servicio total ejecutado de la deuda externa durante el mes de septiembre ascendió a los millones de dólares, sumando un total de millones de dólares para el tercer trimestre del año. De este saldo, millones de dólares fueron destinados a pagar el principal de la deuda y millones de dólares al pago de intereses. 13 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

14 IV. CONTEXTO INTERNACIONAL El comportamiento de la tasa de interés americana ha continuado su senda ascendente en el último mes, tal como se ha venido observando desde junio último. Así, la tasa de los fondos federales llegó al 2%, siendo este su cuarto ascenso del año. el billete verde, las autoridades estadounidenses no han mostrado mucha preocupación y, más bien, han alentado esta depreciación porque les permite financiar su déficit de balanza comercial y de esa forma crear crecimiento. De otro lado, la zona del euro ha mostrado preocupación por una excesiva fortaleza de su moneda, lo cual reduce la competitividad de sus exportaciones en un contexto de merma en el crecimiento de las economías europeas (las previsiones de crecimiento han caído por debajo del 2%). Los últimos indicadores del mercado laboral del Departamento de Trabajo estadounidense muestran que la economía continúa fortaleciéndose (se crearon empleos el mes pasado, superando todas las expectativas) por lo que el incremento de las tasas de interés buscaría evitar alcanzar niveles de inflación no deseados por la autoridad monetaria como consecuencia del crecimiento. Por otro lado, las principales bolsas mundiales han registrado crecimientos notorios en el último mes, en especial, las estadounidenses, que han registrado rallies impulsados por la coyuntura económica. Por el lado europeo y asiático, el crecimiento ha sido bastante menor. Esto puede ser explicado por los efectos adversos del precio del petróleo sobre los mercados bursátiles en dichos mercados y el magro crecimiento que espera la región europea. 14 El dólar ha continuado perdiendo valor frente al euro, alcanzando en las últimas semanas cifras récord sobre los 1.30 dólares por euro. A pesar de esta debilidad en D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

15 En Latinoamérica, hay resultados mixtos, con una fuerte caída en el MERVAL de Buenos Aires y subidas en el índice BOVESPA de Sao Paulo y en el MXSE de México. La fuerte caída de la bolsa argentina está vinculada a que ésta reaccionó con fuertes caídas a la decisión de Bank of New York de no seguir adelante con el canje de los 100 mil millones de dólares de deuda internacional que tiene dicho país. La reacción del mercado fue la venta masiva de acciones ante la incertidumbre que genera el retraso del canje. De otro lado, la bolsa mexicana se ha comportado al alza debido a las noticias favorables de crecimiento e inversión de diversas empresas y a la difusión por el gobierno de varios indicadores macroeconómicos alentadores. La bolsa de Sao Paulo, por su parte, creció impulsada fuertemente por las acciones de Petrobras. 15 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

16 V. CONTEXTO POLÍTICO NACIONAL Al cierre de esta edición, algunos temas como el de la multiplicación de los ajusticiamientos al margen de la ley (que en la anterior edición aparecían como urgentes e impostergables) parecen haber cedido su lugar a otros. En realidad, muchos de estos temas de reemplazo son versiones del problema de fondo que los ajusticiamientos ponían de manifiesto: nos referimos a la debilidad del Estado peruano. El que cada uno quiera, y algunos puedan, hacer su justicia por propia mano es un rasgo que ha caracterizado a nuestro país. Sin embargo, no es solo ni principalmente en los sectores populares donde ha florecido esta costumbre. Los orígenes del descrédito de muchas de nuestras instituciones se pueden rastrear desde la compra de jueces, policías, altos funcionarios del Estado, hasta la impunidad que ese Estado débil no ha podido mellar. La violación sistemática de la ley, junto con las acciones para resquebrajar la institucionalidad cuando esta se presenta como un obstáculo a intereses particulares, no empezó con Ilave ni termina con los ajusticiamientos en diversos lugares del país. La misma matriz fundamental se encuentra en los esfuerzos por modificar instituciones, al margen de la ley, cuando estas se convierten en obstáculos a fines particulares. En los últimos días, por ejemplo, presenciamos el intento de cambiar la composición del Directorio del Banco Central de Reserva sin causa alguna y al margen de su ley orgánica. Para los sectores que han alentado estas acciones, la autonomía de esta institución solo es válida si ellos la controlan; es decir, la ley es un obstáculo a su justicia; sus objetivos son más importantes que los de los demás: en pocas palabras, se sienten con derecho a abusarla y quebrarla. Es posible que, para ellos, la reforma del Estado solo signifique modificar el Estado para hacerlo a su medida. Es imprescindible fortalecer el Estado y no permitir el ejercicio de la llamada ley del embudo ; la ley y las instituciones deben demandar el mismo cumplimiento de todos los ciudadanos. La integración sudamericana, los tratados comerciales y, en general, nuestra relación con el exterior solo potenciarán al país cuando todos los habitantes sean ciudadanos con plenos derechos y no exista nadie que sea considerado como de segunda clase. 16 D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

17 VI. TEMAS DE ANÁLISIS AMPLIACIÓN DEL LÍMITE DE INVERSIÓN EN EL EXTRANJERO DE L AS AFP S: ENTRE OBJETIVOS PRIVADOS Y PÚBLICOS Estabilidad monetaria o rentabilidad y diversificación de riesgo Los fondos de pensiones constituyen grandes montos de ahorro interno, por lo que tienen implicancias en la actividad económica, específicamente en la estabilidad del mercado de dinero. Pero, a la vez, su administración está a cargo de las AFP s, las cuales, como empresas, buscan la maximización de sus beneficios. Según los representantes de las AFP s la ampliación del límite de inversión en el exterior es necesaria para que no se perjudique la entrada en funcionamiento del sistema multifondos ni la rentabilidad de su cartera administrada. Además, se señala que esta decisión afectaría finalmente a los afiliados, pues, de no permitirse la ampliación mencionada, recibirían pensiones más bajas debido a que la rentabilidad de los fondos sería menor. El presidente de la Asociación de AFP s, Andrés Von Wedemeyer, atribuyó la decisión del BCRP a una cuestión política, argumentando que lo que se busca es subsidiar al Estado, ya que en el mercado nacional no existe suficiente oferta de títulos valor, lo cual obliga a las AFP s a invertir a tasas menores a las que existirían si es que esta prohibición no estuviera vigente. De otra parte algunos resaltan la importancia de que las AFP s tengan la opción de poder aumentar sus inversiones en el extranjero de manera que se diversifique el riesgo y se eleve el rendimiento. Esta afirmación sería una respuesta a las declaraciones de algunos funcionarios del BCRP, quienes habrían indicado que si las AFP s buscan mayor rendimiento, entonces no deberían ampliar sus inversiones en el exterior, porque allí también el rendimiento depende del nivel de riesgo que se quiera asumir. Von Wedemeyer afirmó también que la salida gradual de los fondos puede promover el fortalecimiento del tipo de cambio. Al respecto, el BCRP argumenta que el límite impuesto es necesario para que el ahorro forzado de los trabajadores se destine a inversiones en el mercado doméstico, de manera que tenga repercusiones favorables en el crecimiento económico. A su vez, ello favorecería a la creación de más empleos, reduciría el riesgo-país, aumentaría la recaudación tributaria y contribuiría al bienestar social; lo cual retroalimentaría en mayores posibilidades de inversiones. Además, se menciona que las AFP s no llegan al límite autorizado de sus inversiones en el exterior, por lo cual no se comprende su insistencia en ampliarlo. Según la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), la cartera administrada por las AFP s hasta el mes de octubre de 2004 presenta un porcentaje de 9.65% en las inversiones en el extranjero, el cual no llega al máximo permisible, que es 10.5% del fondo administrado. Otra importante razón esgrimida para insistir en que los fondos de pensiones se queden en el país es que estos constituyen ahorros de largo plazo, los cuales pueden destinarse a financiamientos de la actividad productiva local a través de emisiones de bonos o de acciones de mediano y largo plazo. Ello también fortalece y dinamiza el mercado doméstico de capitales en moneda nacional, contribuyendo a la desdolarización y, por ende, a la mayor efectividad de la política monetaria. Lo expresado por el BCRP y su preocupación por la estabilidad monetaria tienen sentido, puesto que si tenemos en cuenta que hasta el 19 de noviembre el valor de la cartera administrada ascendía a S/ millones, entonces cada punto porcentual adicional en que se incrementara el límite operativo significaría una salida de aproximadamente 77 millones de dólares, lo cual podría afectar el desenvolvimiento del tipo de cambio, de los activos líquidos del sistema financiero y de las reservas internacionales. En este sentido, es importante tomar en cuenta las consecuencias que las decisiones de los agentes económicos privados tienen en el entorno macroeconómico, y en el largo plazo. Uno de los objetivos explícitos que plantea el BCRP es poder armonizar los beneficios privados de los pensionistas y de las empresas administradoras de pensiones con la estabilidad monetaria y el fortalecimiento del mercado de capitales. Ello implica la necesidad de encontrar algún tipo de equilibrio entre la rentabilidad que se genera por estos ahorros y la estabilidad económica. 17 ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

18 Gradualidad en la ampliación del límite operativo de inversión en el exterior Desde el inicio de las operaciones de la AFP s en el año 1993, se les autorizó un limite de 5% para las inversiones en el exterior, que fue ascendido a 7.5% en el 2000 y en 9% en el 2003, siendo su actual límite, al 2004, de 10.5%, alcanzado en solo once años. 18 Estas cifras contrastan con el caso chileno, cuyo sistema inició su actividad en 1980 y actualmente tiene un límite operativo de 25%, aunque fue recién a partir de 1992 cuando se dio un proceso gradual y prolongado de expansión que tardó doce años hasta llegar al límite actual, mientras que en los primeros diez años no se autorizó realizar inversiones en el exterior. En ese sentido, es importante considerar la gradualidad y la velocidad con que se realicen las futuras ampliaciones, pues el BCRP podrá revisar dicho límite en función de las condiciones macroeconómicas y financieras del país. Cartera administrada según actividad económica Hasta el 19 de noviembre, la cartera administrada por las AFP s está conformada en un 19.8% por valores emitidos por instituciones financieras y en un 41.7% por empresas no financieras en las inversiones locales. La deuda emitida por el Gobierno representa el 23.5% de su cartera; de los cuales, un 9.9% corresponde a los certificados del BCRP. Asimismo, las inversiones en el extranjero representan el 9.65% del total, el cual no llega al máximo permisible que es el 10.5% del fondo administrado. Como se mencionó anteriormente, los fondos que se destinen a proyectos nacionales que pueden generar mayor empleo juegan un papel importante en el camino al desarrollo económico y van de la mano con un mejor desenvolvimiento del entorno macroeconómico, lo que puede afectarnos favorablemente a todos, empezando por los pensionistas. Por ello, no solo es importante que los ahorros internos se queden en el mercado doméstico, sino también debe considerarse el destino que se le puede dar. Al respecto, es importante rescatar que las AFP Integra y Profuturo han venido participando en fondos de inversión de capital de riesgo de la pequeña y mediana empresa y también en fondos de proyectos de infraestructura. Sin embargo, todavía hay un camino por recorrer en esa línea, ya que las inversiones por actividades económicas de las AFP s se concentran en una parte importante en las empresas mineras, llegando a invertir más de S/ millones en ellas. Además, según la SBS, solo diez deudores concentran el 67% de las inversiones de las AFP s. Beneficios a los pensionistas No se puede negar que luego de diez años las AFP s han logrado tener un buen desempeño en la rentabilidad de su cartera administrada. Si bien al comienzo del funcionamiento de las AFP s se justificaba las altas comisiones por incurrir en altos costos operativos, la situación actual de consolidación en el mercado con una cartera importante y estable les ha permitido obtener grandes beneficios, pero que no han sido trasladados a sus afiliados. Tenemos que la evolución del número de estos ha tenido un crecimiento anual promedio de 11% entre 1998 y Según datos de la SBS, al 19 de noviembre son afiliados, mientras que el fondo de pensiones tiene una tasa de crecimiento entre 10% y 15% anual, siendo la rentabilidad un tercio del fondo administrado. El trabajador afiliado debe pagar el 8% de su sueldo como aporte obligatorio, además de una comisión a la AFP equivalente en promedio a 2.27% de su salario y una prima de seguro por invalidez y sobrevivencia equivalente en promedio al 1.23% del mismo, lo que hace un aporte total de 11.5% del sueldo o salario. La magnitud de este cobro no es consistente con la afirmación de las AFP s de que su principal preocupación es el rendimiento para los afiliados. D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

19 Por otro lado, las AFP s han venido implementando el sistema multifondos, el cual permite a los pensionistas elegir entre los tres diferentes tipos de administración de fondos: el fondo de mantenimiento de capital, el fondo balanceado o mixto y el fondo de crecimiento. De este modo, los afiliados pueden escoger entre estas tres alternativas, de acuerdo a sus preferencias en rentabilidad y riesgo. Sin embargo, la ley obliga a las personas mayores de 60 años o próximas a jubilarse a escoger entre las dos primeras, que son más seguras debido a que presentan pequeñas fluctuaciones en la rentabilidad. En cambio, el fondo de crecimiento asume mayores riesgos con retornos a largo plazo por encima del promedio y está destinado principalmente a afiliados jóvenes. Este sistema permite a los pensionistas tener una mayor capacidad de decisión en cuanto a la administración de sus fondos. Además, la ley obliga a las AFP s a brindar toda información detallada y suficiente sobre la política de inversión para cada tipo de fondo, así como los indicadores de rentabilidad, de manera que se oriente al afilado a tomar una mejor decisión. En este sentido, las inversiones en el extranjero proporcionan mayores alternativas en instrumentos de menor riesgo. Sin embargo, y siguiendo su filosofía, para la SBS no hace falta regular las comisiones bancarias, sino solo informar al cliente de los bancos. Según Juan José Marthans, titular de la SBS, esto permitirá que por efecto de la competencia algunas de las diez comisiones que cobran las entidades bancarias disminuyan o sean eliminadas. Para el gerente general de ASBANC, Enrique Arroyo Rizo- Patrón, la aplicación dicha la medida hará que se incremente la tasa de interés que se cobra al usuario. Según Arroyo, la eliminación y limitación de las comisiones conlleva a distorsiones en los precios del mercado e ineficiencias en la gestión financiera. En este punto cabe preguntarse si es relevante el tema de las comisiones bancarias y cuál sería su importancia. Analizando los ingresos diversos 3, dentro de los cuales están los ingresos por comisiones, nos podemos dar una idea. Los ingresos diversos representan un porcentaje importante de los ingresos totales (ingresos financieros y no financieros) de la banca múltiple. Es el segundo rubro más importante luego de los créditos, representando un 20% de los ingresos totales. COMISIONES BANCARIAS: SE DEBERÍAN REGULAR? 2 Humberto Ortíz Un tema que ha estado en discusión y que ha generado un amplio debate en estas últimas semanas fue la regulación de las comisiones bancarias. El debate se originó por un proyecto de ley que el congresista Yonhy Lescano, presidente de la Comisión de Defensa del Consumidor del Congreso de la República, se encuentra formulando y que buscaría regular las comisiones bancarias. Diversos sectores opinaron sobre la conveniencia o no de regular las comisiones que cobran los bancos y sobre la forma de cómo deberían estar reguladas, de ser el caso. Al respecto, el presidente interino del BCRP se mostró a favor de regular las comisiones bancarias y, además, afirmó que dicha labor debería recaer en la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS). La regulación debería ser ex post, es decir, luego de que las comisiones sean establecidas. Ello implicaría que el banco sustente los costos que justifican sus comisiones. Ante ello, la SBS precisó que históricamente la regulación de las tasas de interés y comisiones del sistema financiero siempre fue una función exclusiva del BCR. El artículo 52º de la Ley Orgánica del BCRP vigente establece que, excepcionalmente, el ente emisor tiene la facultad de fijar tasas de interés máximas y mínimas con el propósito de regular el mercado. Cabe anotar que la caída en las tasas de interés de los préstamos ha generado que la tendencia de la industria (entidades financieras) a nivel mundial sea aumentar sus ingresos cobrando por los servicios prestados, más que por un diferencial de tasas o el spread que ganan al prestar más caro de lo que se endeudan. Y el Perú no sería la excepción. En muchos países en donde el sistema financiero se va desarrollando, la principal fuente de ingresos serían las comisiones por diversos servicios prestados, producto de la reducción de los márgenes financieros, del incremento de los volúmenes y los costos de las transacciones. Relacionado a lo anterior, el jefe de estudios económicos de la SBS, Javier Poggi, refirió que los préstamos comerciales vienen decayendo porque el sector corporativo opta por financiarse en el mercado de capitales mediante la emisión de bonos en lugar de tomar créditos en el sistema bancario; hecho que también determina una contracción del volumen de colocaciones de la banca El presente artículo ha tomado una serie de informaciones propagadas en los diversos medios de información (escritos y digitales), enriquecido por el debate del tema en el grupo Macro-Perú. 3 Los ingresos diversos están dentro de ingresos por servicios financieros, que incluyen mantenimiento de cuentas corrientes y de ahorros, mantenimiento de cuentas de crédito y débito, y también giros, transferencias, etc. ANÁLISIS ECONÓMICO DE COYUNTURA

20 Otro punto importante es la rentabilidad de los bancos. Una menor rentabilidad se asocia a la poca capacidad del sistema de generar valor agregado y puede ser visto como un indicador de ineficiencia del sistema. Para este aspecto, un indicador de rentabilidad muy utilizado es el ROE 4. Cabe anotar que las comparaciones entre las rentabilidades son sensibles a una serie de factores (como el grado de riesgo en las inversiones, la supervisión financiera, etc.) que deben tenerse presentes al hacer comparaciones entre países. Como observamos, a septiembre del 2004, mientras que Chile tiene un ROE de 17.5%, el Perú tiene uno de 10.5%. Regular o no regular Un control de precios, vía topes a las comisiones que cobran los bancos, sería ineficiente, aparte de que este sistema no tendría el apoyo de muchos sectores por los resultados negativos (relacionados a la corrupción) que tuvieron en las décadas pasadas los controles de precios. Sin embargo, se puede diseñar un sistema de incentivos que propicie que los bancos cobren comisiones más competitivas. Esta es la línea que busca propiciar una mayor transparencia en la información que dan los bancos a sus clientes. Se espera que con una mayor información haya una mayor competencia y que la eficiencia del mercado haga que las comisiones bajen. Por lo pronto, la SBS ha publicado una resolución en la cual se establece la obligación de los bancos de informar a sus clientes, con 30 días de anticipación, cualquier cambio en el contrato, nueva comisión o porte o aumento de los mismos que cobren. Otro mecanismo que pondrá en marcha la SBS es la obligatoriedad de los bancos de anexar sus páginas web a la de la SBS. Como hemos visto, el tema de regular o no las comisiones sí es un tema relevante. Hay aspectos positivos y negativos de la regulación; sin embargo, no hay que perder de vista que el objetivo final es generar un ambiente competitivo en el sistema financiero. Cabe preguntarse qué tan competitivo es el sistema financiero peruano. Este tema es el que requiere una mayor atención y es el que debería estar en la agenda política del país. Si analizamos la evolución del ROE para el conjunto del sistema, nos percatamos que el promedio registrado es de 11.2% para el periodo enero-septiembre del En septiembre, el ROE ha tenido una muy leve caída del 0.01% con respecto al mismo mes del año anterior. La tendencia en los últimos meses del 2004 ha sido decreciente. CAUSAS DE LA APRECIACIÓN DEL NUEVO SOL Milenka Moschella El tipo de cambio nominal registra una apreciación acumulada de enero a diciembre del presente año de 3.28%, mientras que el tipo de cambio real presenta una apreciación acumulada de 3.45% durante el mismo periodo 5. Este resultado se habría producido debido a que la inflación interna ha sido superior a la de Estados Unidos. La reducción del déficit en cuenta corriente es uno de los principales factores que influyen en la apreciación del tipo de cambio Utilidad Neta entre Patrimonio. 5 Fuente: BCRP D E P A R T A M E N T O D E E C O N O M Í A

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