la recuperación de meur, el aumento de es el Share price: EUR Target Price: EUR 4 October 2013 from

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "la recuperación de meur, el aumento de es el 11.73 Share price: EUR 14.50 11.30 Target Price: EUR 4 October 2013 from"

Transcripción

1 vvdsvdvsdy Source: Factset Indra Sistemas Spain/ Software & Computer Services Company update Investment Research Buy Recommendation unchanged Share price: EUR closing price as of 03/10/203 Target price: EUR from Target Price: EUR Reuters/Bloomberg Daily avg. no. trad. sh. 12 mth Daily avg. trad. vol. 12 mth (m) Price high 12 mth (EUR) Price low 12 mth (EUR) Abs. perf. 1 mth Abs. perf. 3 mth Abs. perf. 12 mth Market capitalisation (EURm) Current N of shares (m) Free float Key financials (EUR) Sales (m) EBITDA (m) EBITDA margin EBIT (m) EBIT margin Net Profit (adj.)(m) ROCE Net debt/(cash) (m) Net Debt Equity Net Debt/EBITDA Int. cover(ebitda/fin.int) EV/Sales EV/EBITDA EV/EBITDA (adj.) EV/EBIT P/E (adj.) P/BV OpFCF yield Dividend yield EPS (adj.) BVPS DPS Sep 12 Oct 12 Nov 12 Dec 12 Jan Feb INDRA SISTEMASS 12/12 12/e 12/14e 2,941 2,971 3, % % % % % % 3 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Stoxx Software & Computer Services (Rebased) Shareholders: SEPI 20% %; Corporación Financiera Alba 11%; Fidelity 10%; Invesco 5%; For company description please see summary table footnote IDR.MC/IDR SM 1,022,0 11, % 15.0% 53.3% 1, % 6.6% 7.6% % 8.4% % 8.4% 2.9% 2.9% 3.0% Mirando al futuro a pesar del camino bacheado Indra ha resistido el periodo de contracciónn económica en España sin experimentar bajadas en las ventas consolidadasc s, gracias a su expansiónn en el extranjero tanto a nivel orgánico como inorgánico. Por el contrario, a nivel de margen operativo, la crisis si ha tenido un impacto, reduciéndose desde los niveles máximos de hasta los mínimos actuales. Las medidas tomadas por Indra, laa introducción de las mejores prácticas en las filiales adquiridas y la menor presión en precios, en un entorno dee estabilización, permitirán la recuperaciónn de márgenes. La crisis en España, ha tenido un impacto muy relevante enn los recursos detraídos para financiar el circulante, lo cual esperamos que se normalice progresivamente. La mejora de ambos factores, márgenes e inversiones en circulante, repercutirá en la recuperación del cash flow libre generado y por tanto de la cotización. c All ESN research is available on Bloomberg ( ESNR ), Thomson-Reuters, Capital IQ, FactSet Reason: Fundamental Report Frente al aumento de las ventass de alrededor del 1% esperado paraa 20, estimamos que la media de crecimiento del periodo e se situará en un 4,6% %. Las adquisiciones y expansión en el extranjero elevaron dicho ratio al 18% en y al 5,6% en Después de perder casi un tercio de las ventas en España entre 2009 y 2014e, esperamos que 2014 sea el último año de descensos en dicho mercado (-18% en 2012, -12% en 20e y -2% en 2014e). A medioo plazo, España seguirá siendo s un mercado importante en IT, ya que los diferentes procesos de optimización dee sectores como c el financiero, telecomunicaciones, energético y de administración pública se han ralentizado por la crisis. Esta estabilización puede tener un efecto positivo en la recuperación de márgenes adicional al ajuste de costes realizado por la empresa. La situación económica en general, pero la de las AAPP españolas en particular, durante la crisis, ha hecho que loss días de circulante a financiar haya pasado de los días de antes de dicha crisis a los 105 días actuales, lo que ha significado una necesidad significativa adicional de financiación. La administración españolaa está intentando corregir ell impacto negativo en las empresas, a través de planes de pago a los proveedores o la factura electrónica. Cada día de variación de circulante equivalee al 3% del Ebitda. Frente a un nivel de capex de unos 70 meur, el aumento de circulante ha supuesto unaa financiación adicional de más de 85 meur de media en cada unoo de los tres s últimos años, frente a un nivel normalizado que estimamos no debería superar los millones. Los márgenes operativos son otra fuente dee posibles mejoras a futuro. La debilidadd de la demanda ha incidido en los precios con un impacto directo en márgenes, que sólo ha sido compensado parcialmente con medidas de reducción de costes. Una estabilización de demanda permitirá una recuperación de precios y también aflorar la mejora de eficiencia realizada. Esperamoss que el margen Ebit vuelva a los niveles medios de los últimos ú 7 años s progresivamente. El valor ha experimentado un fuerte de-ratingg en sus múltiplos de mercado, paralelo al descenso del ratio dee crecimiento de las ventas, el descenso de márgenes, la caída del CF Libre generado g y del ROE. Dado que esperamos la recuperación de todas estas variables a partirr de 2014, pensamos que es el momentoo de mirar al futuro y apostar por el valor.. Reiteramos nuestra recomendación dee Comprar e incrementamos nuestro precio objetivo desde 11,3 EUR/ACC a 14,5 EUR/ACC. Analyst(s): Victor Peiro Pérez October 20 Producedd by: Distributed by the Members of ESN (see last page of this report)

2 CONTENTS Argumento de Inversión... 3 Recuperación de las ventas en España? Por qué no? 4 Menores necesidades de circulante: la fuente más importante de cash flow en los próximos meses 5 Recuperación de márgenes? Es posible 6 Vuelta al cash flow libre, con permiso del Estado 7 Mirando al futuro: elevamos la valoración desde 11,3 a 14,5 EUR/ACC en base al potencial de recuperación de los resultados a medio plazo... 8 Del de-rating al re-rating 9 Comparación sectorial: un puzle de márgenes, crecimientos, mercados y especializaciones 10 Reiteramos la recomendación de Comprar Summary tables... ESN Recommendation System Page 2

3 Argumento de Inversión Indra ha sido el típico valor que en los últimos años ha sufrido un de-rating en sus múltiplos debido a la confluencia del aumento de riesgo en los activos de los mercados periféricos, con una exposición a la actividad pública que ha afectado a la empresa no solo a través de unas menores ventas, sino por el retraso en los pagos. Pensamos que el contexto de mercado está en el principio de un cambio y esperamos un proceso que aunque no revertirá totalmente la situación, si permitirá una corrección de parte de ese de-rating, aunque aún haya que esperar dos trimestres para ver reflejado el cambio en cifras. FCF generation recovery Sales stabilization + Lower FCF NWC improvement generation Derating Los drivers que esperamos beneficien al valor son los siguientes: Esperamos una estabilización de las ventas en España a partir de 2015: Las ventas en España han caído un 31% desde 2009 a 20e, mientras que las procedentes del extranjero han crecido un 107%. La proporción de ventas España/extranjero ha pasado del 66%/34% a cierre de 2008 al 35%/65% que esperamos para 2015, desde donde vemos ya más estabilidad. España seguirá siendo un mercado interesante para IT a medio plazo, la reestructuración bancaria ha supuesto una contención de las inversiones, pero la concentración y búsqueda de eficiencia supondrán un aumento de las mismas. Lo mismo ha sucedido con las AAPP, pero el proceso de informatización de las mismas y del servicio público (educación, sanidad, justicia, tramitación, etc) es imparable de cara a su optimización. Esperamos una reducción de las necesidades de circulante La racionalización de los periodos de cobro y pago es una de los objetivos del Gobierno, por el cuello de botella que supone actualmente para la economía española. Para Indra el reto es regresar de 105 días a 85 días. Que esta mejora del pago por parte del Estado, no se produzca, es el mayor riesgo para nuestro argumento de inversión. Recuperación progresiva de márgenes operativos Los márgenes han estado presionados por la mayor competencia frente al menor número de proyectos y por la incorporación de Politec (Brasil) con márgenes negativos. Estimamos que en 2018e se alcanzará de nuevo un Ebit/ventas del 10,5%-11% (media e). Con este cambio de ciclo Indra puede recuperar la generación de CF libre: Inversiones contenidas, reducción del circulante y crecimiento del Ebit, llevarán a una situación de CFL positivo ya desde 2014, mientras que en 2011 y 2012 fue negativo. El accionariado está más estable con el Estado participando en un 20%. La participación del Estado en Indra, no es un caso aislado en el sector europeo donde es una realidad en estas empresas, con un componente de proveedor de defensa, la participación pública. El estado italiano tiene un 32% de Finmeccanica, el francés tiene un 27% de Thales y un 27% de Safrán. Otros accionistas de referencia como Alba (11%) y Fidelity (10%), son más estables en el corto plazo. Rerating Lower top line growth Narrowing of margins + NWC increase Page 3

4 Recuperación de las ventas en España? Por qué q no? En los últimos cuatro años, Indra, como muchas otras empresas españolas, se ha internacionalizadoo fuertemente, primero como resultado de una estrategia expansiva, aprovechando sus relaciones con clientes y sus capacidades para competir en la esfera mundial y en una segunda fasee como estrategia defensiva, ante el descenso de la actividad en el mercado nacional. Las ventas en España han caído un 31% desde 2009 a 20e, mientras que las procedentes del extranjero han crecido un 107%. La proporción de ventas España/extranjero ha pasadoo del 66%/34% a cierre de 2008 al 35%/65% que esperamos para Qué podemos esperar a partir de ahora? Esperamos una estabilización en España como tarde, a partir de un crecimiento continuado en el ROW con ratios r de digito simple medio alto. Las ventass internacionales de Indra están distribuidas en Latam (26%), Europa y NA (17%), Otros países emergentes incluyendo Asia (14%) y ROW (17%). Su presencia abarca todos t los mercados verticales en los que se especializa como servicios financieros, defensa, transporte y tráfico. Latam y especialmente sus mercados más importantes Brasil y México, sigue manteniendo un elevado e potencial de crecimiento, que Indra con presencia local en 3 países puede absorber.. En cuanto a España, es importante recordar que el e principal origen del descenso de ventas, ha sido el sector público. En 2007 las ventas al sector público español suponían un 60% de las ventas en España y un 40% de los ingresos totales del Grupo. En 2012 ya sólo suponen un 45% del negocio nacional y un 19% del Grupo. Laa razón es que mientras las ventas al sector público han caído un 35% en el periodo, las ventas a corporaciones han crecido un 15%. El frenazo en la inversión del Estado ha sido una reacción directa a la necesidad de recortar el déficit t público, pero mirando a largo plazo, no nos queda duda de que el proceso de informatización de las AAPP seguirá, s ya que es necesario paraa el propio fin de optimizar los gastos públicos, con necesidad de incrementar la eficiencia de la actividad de compras, pagos, tramites del ciudadano, modernizar la educación, gestionar la sanidad, reforzar la seguridad nacional y de fronteras, mejorar la gestión y seguridad ferroviaria, etc. En el plano de las empresas el procesoo no parará, con inversiones derivadas de la internacionalización, concentración bancaria, liberalización eléctrica, competencia en telecomunicaciones etc. Page 4

5 Menores necesidades de circulante: la fuente más importante de cash flow en los próximos mesess Desde 2007, Indra ha experimentado un empeoramie nto lento pero constante del circulante que ha aumentado desde 73 días de ventas en ese año a los 105 actuales. Previamente a la consolidación de Azertia y Soluziona ( ), el circulante operativo era equivalentee a días. Hay que tener en cuenta que la actividad de Solucioness conlleva más financiación de circulante que la de servicios. La inversión en circulante se deriva del crecimiento dee ventas, pero también de los cambios en el mix de negocio (soluciones-servicios, nacional-extranjero) y de la evolución de los periodos de cobro, que se haa expandido especialmente desde 2009 y Esta tendencia ha supuesto unas inversioness de casi 290 meur en e los últimos tres años y de 460m desde Puede esperarsee una mejora? Pensamos que sí por las siguientes razones: La administración haa entendido el problema de los retrasos en los pagos. El estado central ya ha realizado un plan de pagoo a proveedores en 2012, para reducir las deudas pendientess y está normalizando el e periodo dee pago. Ahora hay nuevas iniciativas para conseguir que esa actuación llegue a otras administraciones como CCAA. Se espera un nuevo plan de pago a proveedores enn Hay un proyecto de factura electrónica para aplicar en la Administración, que evitará prácticas de retraso y estandarizará los periodos de pago. La estabilización del mix de negocio. La aplicación de las mejores prácticas en lass empresas adquiridas. Estimamos que a largo plazo los días de circulante se s podrían situar en 85, lo que con un crecimiento del 3-4% de las ventas significaría una inversión anual de meur. Page 5

6 Recuperación de márgenes? Es posible El margen operativo de Indra, se ha contraído en los últimoss tres años por diversas razones. En el periodo dicho margen se movió entree el 10% y el 12% (el año 2007 fue el de la absorción de Azertia y Soluziona), mientras que actualmente el margen Ebit reportado es del 7% (8% sin gastos extraordinarioss de eficiencia). A partir de 2010 tres han sido los factores que han deteriorado el margen: La presión en precioss en España, sobre todo en los contratos de la administraciónn Las adquisiciones de empresas con menores márgeness (por ejemplo Politec, con una aportación de unoss 180 meur de ventas tenía margenn negativo). En conjunto las adquisiciones realizadas desde 2010 por Indra han podido o restar un punto al margen del Grupo. Este margenn se recupera progresivamente. El mayor efecto de laa crisis en la parte de soluciones, que tiene más margen. Ante las dificultades económicas muchas empresas hann sustituido los planes de inversión en nuevas soluciones (margen contribución del 16-18%), por mantenimiento o actualización de las existentes, que se engloban en el segmento de servicios de Indra (margen contribución de 12-%). Los gastoss extraordinarios realizados para incrementar la eficiencia, supusieron un 1% de las ventas en 2012 y una proporción similar enn 20). Al desaparecerr el gasto extraordinario y aflorar la eficiencia, se debería recuperar alrededor de un punto porcentual de margen. Es decir, sólo la recuperación de los impactos gestionables, deberían permitir la recuperación de dos puntos, lo que nuestras estimaciones contemplan en 2015e. La recuperación económica global y en España en particular y paralelamente del segmento de soluciones debería hacer posible que se volviera a niveles del 11%-12% a medio plazo. INDRA Long Term avg margin Ebitda Ebit 12.40% 10.44% Bankia Bolsa. Facset Page 6

7 Vuelta al cash flow libre, con permiso del Estadoo La combinación de Recuperación de crecimientos del 2-4% en ventas Recuperación de 2-4 puntos de margen Ebit Estabilización de capexx alrededor de 70 meur Normalización de las necesidades de circulantee (NWCR) Ausencia de adquisiciones importantes permitirá la recuperación de la generación de cash flow libre. En esta ecuación,, si bien todas las variables importan, la que es menos controlable por Indra y por lo tanto tiene máss riesgo de ejecución, siendo casii la más importante, es la del periodo de pago de las Administraciones Públicas. Hay que tener en cuenta que en los últimos tres años las necesidades de circulante han sido tan importantes como el capex. El próximo driver paraa testar la evolución de esta variable será la esperada aprobación de un nuevo plan de proveedores y sobre todo la implantaciónn real de medidas para que no vuelva a acumularse retrasos tan desproporcionados. Page 7

8 Mirando al futuro: elevamos la valoración desde 11,3 a 14,5 EUR/ACC en base al potencial de recuperación de los resultados a medio plazo Hemos realizado una valoración por descuento de flujos de Indra, reflejando en nuestras estimaciones el investment case que hemos descrito, y utilizando para la estimación del valor residual, las hipótesis que consideramos de referencia a medio y largo plazo. Las variables que hemos utilizado en el cálculo del tipo de descuento (wacc) y para el cálculo del valor residual son las siguientes: INDRA: WACC Calculation INDRA: Residual Value Calculation Non-risk interest rate 4.5% 2019e Multiple method Company risk factor 1.5 Sales 1.0 x 7 years average Market premium 4.0% Book Value 2.5 x 7 years average Cost of Equity 10.7% FCF.3 x (1/WACC-g) (1/9%-1.5%) Gross cost of debt 5.5% Ebitda 8.0 x 7 years average Tax rate 28.0% N. Income 12.5 x 7 years average Net Cost of debt 4.0% Bankia Bolsa estimates LT Leverage 25.0% WACC 9.00% Bankia Bolsa estimates Siendo nuestras estimaciones de generación de resultados y cash flows los siguientes: INDRA: DFCF VALUATION EURm e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Residual Residual Margin Method Sales 2,689 2,941 2,971 3,093 3,240 3,397 3,564 3,743 3,799 (2018e+g) (g=1.5%) Ebit % LT Avg EBITDA % LT Avg Taxes (on Eb % LT Avg WC requirem LT Avg Capex LT Avg Operating Fr Present Val Bankia Bolsa estimates Con dichos ingredientes, obtenemos una valoración de Indra de 14,5 euros por acción, que fijamos como precio objetivo para los próximos 6-12 meses. INDRA: DCF Valuation (EUR m) NPV explicit CFs (27% ) NPV terminal value (73% ) 2,326.5 Enterprise Value 3,203.6 NFD Minorities Other liabilities Total Others Fair Value 2,383.0 Nº of shares (m) Fair value per share (EUR) 14.5 Bankia Bolsa estimates Page 8

9 Del de-rating all re-rating Como hemos visto en los últimos años se ha producido en Indraa un estrechamiento de los márgenes operativos y una reducción del Ebit reportado, que estimamos que en 20e estará por debajo del nivel de 2007, a pesar de las l adquisiciones. Sin embargo esperamos que en 2016 el Ebit supere los anteriores máximos de Como vemos en la tabla siguiente, con la valoración que hemoss obtenido y nuestras estimaciones, los múltiplos estarán en niveles atractivos desde 2015 en términos históricos. INDRA:Valuation implicit multiples e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e EV/Sales EV/adj EBIT EV/EBITDA P/E P/CF P/BV ROE 1.2 x 11.6 x 9.9 x.1 x 10.5 x 2.2 x 17.3% 1.1 x 12.5 x 10.3 x 15.1 x.3 x 2.1 x 14.4% 1.0 x.1 x 10.8 x 17.3 x 14.3 x 2.0 x 12.0% 1.0 x 12.9 x 10.6 x 17.0 x 12.4 x 1.9 x 11.4% 1.0 x 11.1 x 9.3 x.9 x 10.5 x 1.8 x 12.8% 0.9 x 9.8 x 8.3 x 11.9 x 9.3 x 1.6 x.7% 0.9 x 8.6 x 7.4 x 10.2 x 8.1 x 1.5 x 14.7% 0.8 x 7.6 x 6.6 x 8.7 x 7.1 x 1.4 x 15.7% Bankiaa Bolsa estimates & Factset 10 years Avg 1.2 x 10.6 x 9.2 x 14.8 x 12.5 x 3.3 x 21.3% En el siguiente gráfico, vemos que la tendencia descendente en la cotización desde 2007, ha sido acompañada de una contracción de multiplicadores incluso mayor, ya que además de producirse la reducción r de los resultados comentada, se ha cotizadoo el riesgo de mercado periférico. Pensamos que el valor ya ha empezado a descontarr la mejora de resultados que estimamos a partir de mediados de Page 9

10 Comparación sectorial: un puzle de márgenes, crecimientos, mercados y especializaciones Indra es solo relativamente comparable con otras empresas proveedoras de Sistemas y Servicios de Tecnología e Información, ya que existen diferencias que en teoría pueden explicar distintos niveles de multiplicadores pagados por el mercado. Indra ha cotizado tradicionalmente con primas en los multiplicadores de ventas y de Ebit, aunque no así a nivel de P/E. Los aspectos diferenciales en los que se ha apoyado esta prima son, en nuestra opinión: INDRA: MARKET MULTIPLE COMPARISON Ev/ EBIT 2007 Mayor crecimiento potencial, ya que pensamos que los principales mercados en los que está presente, tienen un crecimiento potencial mayor que la media: España, Brasil y México, frente a mercados como Europa Occidental. Mayores márgenes. Incluso con el estrechamiento, los márgenes de Indra siguen estando en la parte alta del sector. Mayor presencia en Soluciones (margen bruto del 16-18%) que en Servicios (12- %), que el resto de sus competidoras. Ev /EBIT 20 Mayor diversificación de mercados verticales, frente a especialización en defensa o consultoría de algunos de sus principales comparables. Ev /EBIT 2015 Ev/ EBITDA 2007 Ev/ EBITDA 20 Ev/ EBITDA 2015 EV /SALES 2007 EV /SALES 20 EV /SALES 2014 EV /SALES 2015 P/E 2007 P/E 20 P/E 2015 Indra.7 x 10.7 x 8.9 x 11.9 x 8.7 x 7.4 x 12.1 x.1 x 10.9 x 1.5 x 0.8 x 0.8 x 0.8 x ATOS SA 10.3 x 7.1 x 5.0 x 5.8 x 4.7 x 3.4 x 26.9 x.3 x 11.1 x 0.5 x 0.5 x 0.5 x 0.4 x Capgemini 9.0 x 7.5 x 5.9 x 6.6 x 6.1 x 4.7 x 14.3 x 14.9 x 11.9 x 0.6 x 0.6 x 0.6 x 0.5 x Steria 10.3 x 5.8 x 4.6 x 7.7 x 4.6 x 3.7 x 5.3 x 7.7 x 5.7 x 0.7 x 0.4 x 0.3 x 0.3 x Thales 9.5 x 7.1 x 5.4 x 6.6 x 4.8 x 3.8 x.6 x 12.9 x 11.0 x 0.7 x 0.5 x 0.5 x 0.4 x Finmeccanica 9.2 x 7.2 x 5.0 x 6.2 x 4.0 x 3.2 x 4.7 x 12.4 x 6.1 x 0.7 x 0.4 x 0.4 x 0.3 x Bankia Bolsa-ESN. Factset IT SERVICES SECTOR: e Ebit margin and growth comparison Ebit Marging Atos 5.9% 4.7% 5.7% 6.2% 6.5% 7.1% 7.7% 8.1% Cap Gemini 10.2% 6.9% 6.2% 6.8% 7.6% 8.3% 8.4% 9.0% Steria 6.5% 7.0% 6.5% 6.6% 6.3% 6.4% 7.3% 7.3% Thales 6.4% 7.2% -0.9% 5.6% 6.5% 6.9% 7.5% 7.8% Finmeccanica 5.6% 7.9% 7.5% -6.4% 1.6% 5.2% 6.4% 6.8% Indra 10.3% 10.7% 10.7% 9.8% 8.0% 7.8% 8.3% 8.6% CAGR Sales CAGR Ebit Atos 11% 7% 9% 1% 7% 15% 11% 9% Cap Gemini 3% 3% 3% 2% -2% 6% 1% 7% Steria 20% 4% 12% 0% 22% 2% 12% 6% Thales 5% 2% 4% 1% 7% 2% 4% 7% Finmeccanica 12% 4% 8% 1% 17% -3% 7% 65% Indra 18% 5% 12% 3% 19% 0% 10% 5% Facset. Bankia Bolsa-ESN Page 10

11 Como se puede apreciar en el gráfico siguiente, pensamos que hay una visible correlación entre rentabilidadd de la compañía y multiplicado ores de cotización. Nosotros hemos elegido el ROE y el Precio/Valor Contable, como relación, y hemos comparado cual era la relación de esos dos parámetros en cada compañía antes de la crisis (2007) y después de la misma (2015e). Vemos que el de-rating de Indra podría haber estado justificado, pero si nuestras previsiones de cumplen, la recuperación del ROE a niveles del 15-16%, también permitiría una subida del múltiplo P/BV desde los niveless actuales del 1,5x-1,6x a alrededor de 2x Page 11

12 Reiteramos la recomendación de Comprar r Pensamos que una vez que laa situación de las finanzas públicas y de la economía española ha empezado a estabilizarse,, los valores españoless que han reflejado la crisis pueden empezar a reducir su riesgoo y a mejorar la visibilidad. Durante la crisiss Indra se ha internacionalizado y ha mejorado su eficiencia. Una recuperación de ventas, incluso i aunque sea a niveles de 2-4%, frente a los niveles de doble dígito del ciclo anterior, permitirá una recuperación de márgenes y rentabilidad importantes. Hay retos importantes como que la Administración española pague en términos razonables, pero otros retos como la reestructuración accionarial, han h sido solventados sin impacto en la cotización. Page 12

13 Indra Sistemas: Summary tables PROFIT & LOSS (EURm) 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Sales 2,557 2,689 2,941 2,971 3,093 3,240 Cost of Sales & Operating Costs -2,229-2,375-2,641-2,696-2,807-2,906 Non Recurrent Expenses/Income EBITDA EBITDA (adj.)* Depreciation EBITA EBITA (adj)* Amortisations and Write Downs EBIT EBIT (adj.)* Net Financial Interest Other Financials Associates Other Non Recurrent Items Earnings Before Tax (EBT) Tax Tax rate 19.5% 22.4% 21.9% 22.9% 24.4% 25.9% Discontinued Operations Minorities Net Profit (reported) Net Profit (adj.) CASH FLOW (EURm) 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Cash Flow from Operations before change in NWC Change in Net Working Capital Cash Flow from Operations Capex Net Financial Investments Free Cash Flow Dividends Other (incl. Capital Increase & share buy backs) Change in Net Debt NOPLAT BALANCE SHEET & OTHER ITEMS (EURm) 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Net Tangible Assets Net Intangible Assets (incl.goodwill) Net Financial Assets & Other Total Fixed Assets 898 1,244 1,325 1,378 1,492 1,553 Inventories Trade receivables 1,592 1,687 1,759 1,749 1,766 1,761 Other current assets Cash (-) Total Current Assets 2,051 2,281 2,431 2,389 2,420 2,420 Total Assets 2,949 3,525 3,756 3,767 3,911 3,973 Shareholders Equity 991 1,046 1,089 1,149 1,234 1,349 Minority Total Equity 1,014 1,067 1,110 1,170 1,255 1,369 Long term interest bearing debt Provisions Other long term liabilities Total Long Term Liabilities Short term interest bearing debt Trade payables 1,177 1,262 1,345 1,263 1,327 1,351 Other current liabilities Total Current Liabilities 1,584 1,830 1,946 1,878 1,940 1,931 Total Liabilities and Shareholders' Equity 2,949 3,525 3,756 3,767 3,911 3,973 Net Capital Employed 1,391 1,894 2,045 2,8 2,219 2,256 Net Working Capital GROWTH & MARGINS 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Sales growth 1.7% 5.1% 9.4% 1.0% 4.1% 4.7% EBITDA (adj.)* growth -0.4% -4.5% -4.3% -8.4% 4.1% 16.7% EBITA (adj.)* growth -0.5% -6.4% -7.2% -9.5% 3.8% 19.3% EBIT (adj)*growth -0.5% -6.4% -7.2% -9.5% 3.8% 19.3% Page

14 Indra Sistemas: Summary tables GROWTH & MARGINS 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Net Profit growth 9.6% -16.3% -.1% -.0% 2.6% 22.9% EPS adj. growth 9.6% -16.3% -.1% -.0% 2.6% 22.9% DPS adj. growth 3.3% -0.3% -50.1% 0.0% 5.0% 10.0% EBITDA (adj)* margin 12.8% 11.7% 10.2% 9.2% 9.2% 10.3% EBITA (adj)* margin 11.2% 10.0% 8.5% 7.6% 7.6% 8.6% EBIT (adj)* margin 11.2% 10.0% 8.5% 7.6% 7.6% 8.6% RATIOS 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Net Debt/Equity Net Debt/EBITDA Interest cover (EBITDA/Fin.interest) Capex/D&A 211.4% 243.9% 145.3% 124.1% 118.5% 126.9% Capex/Sales 3.5% 4.1% 2.5% 2.1% 2.0% 2.2% NWC/Sales 25.6% 28.1% 28.3% 29.3% 27.1% 25.1% ROE (average) 22.5% 17.8% 14.7% 12.2% 11.8%.4% ROCE (adj.).9% 10.5% 9.1% 8.0% 8.4% 10.1% WACC 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% ROCE (adj.)/wacc PER SHARE DATA (EUR)*** 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Average diluted number of shares EPS (reported) EPS (adj.) BVPS DPS VALUATION 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e EV/Sales EV/EBITDA EV/EBITDA (adj.)* EV/EBITA EV/EBITA (adj.)* EV/EBIT EV/EBIT (adj.)* P/E (adj.) P/BV Total Yield Ratio 5.3% 6.9% 2.9% 2.9% 3.0% EV/CE OpFCF yield 2.4% -0.8% 1.8% 3.2% 8.4% 9.4% OpFCF/EV 2.1% -0.6% 1.3% 2.5% 6.7% 7.8% Payout ratio 59.4% 61.7% 42.0% 48.3% 41.6% 37.3% Dividend yield (gross) 5.3% 6.9% 2.9% 2.9% 3.0% 3.3% EV AND MKT CAP (EURm) 12/ / / /20e 12/2014e 12/2015e Price** (EUR) Outstanding number of shares for main stock Total Market Cap 2,098 1,615 1,645 1,924 1,924 1,924 Net Debt o/w Cash & Marketable Securities (-) o/w Gross Debt (+) Other EV components Enterprise Value (EV adj.) 2,366 2,150 2,263 2,535 2,426 2,302 Source: Company, Bankia Bolsa estimates. Notes * Where EBITDA (adj.) or EBITA (adj)= EBITDA (or EBITA) -/+ Non Recurrent Expenses/Income and where EBIT (adj)= EBIT-/+ Non Recurrent Expenses/Income - PPA amortisation **Price (in local currency): Fiscal year end price for Historical Years and Current Price for current and forecasted years Sector: Software & Computer Services/Computer Services Company Description: Indra is a global company of technology, leader in high value-added solutions and services for the Transport and Traffic, Energy and Industry, Public Administration and Healthcare, Finance, Insurance, Security and Defence, and Telecom and Media sectors. Indra operates in over 100 countries and has 38,600 employees worldwide. Page 14

15 European Coverage of the Members of ESN Aerospace & Defense M em(*) Bank Of Cyprus IBG Tubacex Ackermans & Van Haaren Nestle Aviation Latecoere Bankinter Upm-Kymmene Azimut Nutreco Bae Systems Plc Bbva Biotechnology M em(*) Banca Generali Olvi Dassault Aviation Bcp 4Sc Banca Ifis Parmalat Eads Bes Bioalliance Pharma Bb Biotech Pernod-Ricard Finmeccanica Bnp Paribas Epigenomics Ag Binckbank Raisio Lisi Boursorama M etabolic Explorer Bois Sauvage Remy Cointreau Mtu Bper Neovacs Bolsas Y Mercados Espanoles Sipef Rheinmetall Bpi Transgene Capman Ter Beke Rolls Royce Commerzbank Wilex Cir Unilever Safran Credem Zeltia Comdirect Vidrala Thales Credit Agricole Sa Chemicals M em(*) Corp. Financiera Alba Vilmorin Zodiac Creval Air Liquide Dab Bank Viscofan Airlines Mem(*) Deutsche Bank Akzo Nobel Deutsche Boerse Vranken Pommery Monopole Air France Klm Dexia Basf Deutsche Forfait Wessanen Finnair Efg Eurobank Ergasias IBG Dsm Financiere De Tubize Food & Drug Retailers M em(*) Lufthansa Garanti Bank IBG Floridienne Gbl Ahold Automobiles & P arts M em(*) Halkbank IBG Fuchs Petrolub Gimv Bim IBG Autoliv Ing Group Henkel Grenkeleasing Ag Carrefour Bmw Intesa Sanpaolo Holland Colours Hellenic Exchanges IBG Casino Guichard-Perrachon Brembo Kbc Group K+S Ag Kbc Ancora Colruyt Continental M ediobanca Kemira Luxempart Delhaize Daimler Ag National Bank Of Greece IBG Lanxess Mlp Dia Elringklinger Natixis Linde Patrizia Ag Jeronimo Martins Faurecia Nordea Nanogate Ag Foo d & Beverage M em(*) Kesko Fiat Piraeus Bank IBG Recticel Acomo M arr Landi Renzo Postbank Solvay Anheuser-Busch Inbev Rallye Leoni Societe Generale Symrise Ag Atria Sligro Michelin Ubi Banca Tessenderlo Baron De Ley Sonae Nokian Tyres Unicredit Tikkurila Baywa Piaggio Yapi Kredi Bank IBG Umicore Berentzen Pirelli & C. Basic Resources M em(*) Wacker Chemie Bonduelle Plastic Omnium Acerinox Electronic & Electrical Equi M em(*) Campari Plastivaloire Altri Agfa-Gevaert Campofrio Porsche Arcelormittal Alstom Coca Cola Hbc Ag IBG Psa Peugeot Citroen Crown Van Gelder Areva Csm Renault Ence Barco Danone Sogefi Europac Euromicron Ag De Master Blenders 1753 Stern Groep Inapa Evs Ebro Foods Valeo M etka IB G Gemalto Enervit B A K Volkswagen Metsä Board Ingenico Fleury Michon Banks M em(*) M ytilineos IBG Kontron Forfarmers Aareal Bank Nyrstar Legrand Greenyard Foods Akbank IBG Outokumpu M obotix Ag Heineken Aktia Portucel Neways Electronics Hkscan Alpha Bank IBG Rautaruukki Nexans Ktg Agrar Banca Carige Salzgitter Pkc Group Lanson-Bcc Banca Mps Semapa Rexel Laurent Perrier Banco Popolare Stora Enso Schneider Electric Sa Ldc Banco Popular Surteco Vacon Lotus Bakeries Banco Sabadell Talvivaara Mining Co Plc Vaisala Natra Banco Santander Thyssenkrupp Financial Services M em(*) Naturex Page 15

16 General Industrials M em(*) Fresenius M edical Care Duro Felguera Fondiaria Sai Srv Aalberts Gerresheimer Ag Emak Generali Thermador Groupe Accell Group Grifols Sa Exel Composites Hannover Re Titan Cement IBG Advanced Vision Technology Korian Faiveley M apfre Sa Trevi Ahlstrom Laboratorios Rovi Fiat Industrial M ediolanum Uponor Analytik Jena M edica Gea Group M ilano Assicurazioni Uzin Utz Arcadis Merck Gesco Munich Re Vbh Holding Aspo Natraceutical Sa Gildemeister Sampo Vicat Azkoyen Novartis Haulotte Group Talanx Group Vinci Bekaert Oriola-Kd Heidelberger Druck Unipol Yit Evolis Orion Ima Zurich Financial Services Frigoglass IBG Orpea Interpump M aterials, Construction & Mem(*) Huhtamäki Recordati Khd Humboldt Wedag Internatio Abertis Kendrion Rhoen-Klinikum Kone Acs M artifer Sgps Sa Roche Konecranes Adp M ifa Sanofi Krones Ag Astaldi Nedap Sorin Kuka Atlantia Neopost Stallergènes M an Ballast Nedam Pöyry Ucb Manitou Bilfinger Se Prelios Hotels, Travel & Tourism M em(*) Max Automation Ag Boskalis Westminster Resilux Accor Metso Buzzi Unicem Saf-Holland Autogrill Outotec Caverion Saft Beneteau Pfeiffer Vacuum Cfe Skw Stahl Compagnie Des Alpes Ponsse Ciments Français Tessi Gtech Prima Industrie Cramo Tkh Group I Grandi Viaggi Prysmian Deceuninck Wendel Ibersol Reesink Eiffage General Retailers M em(*) Intralo t IB G Sabaf B A K Ellakto r IB G Beter Bed Holding M elia Hotels International Schuler Ag Ezentis D'Ieteren Nh Hoteles Singulus Technologies Fcc Douglas Holding Opap IBG Smt Scharf Ag Ferrovial Fielmann Sonae Capital Ten Cate Fraport Folli Follie Group IBG Trigano Vossloh Gek Terna IBG Fourlis Holdings IBG Tui Wärtsilä Grontmij Inditex Household Goods M em(*) Zardoya Otis Grupo San Jose Jumbo IBG Bic Industrial Transportation M em(*) Heijmans Macintosh De Longhi Bollore Hochtief Rapala Elica Bpost Holcim Ltd Stockmann Indesit Caf Imerys Healthcare M em(*) Seb Sa Deutsche Post Impregilo Ab-Biotics Industrial Engineering M em(*) Gemina Italcementi Almirall Accsys Technologies Hes Beheer Lafarge Amplifon Aixtron Hhla Lemminkäinen Arseus Ansaldo Sts Logwin M aire Tecnimont Bayer Bauer Ag Postnl Mota Engil Biomerieux Biesse Tnt Express Obrascon Huarte Lain Biotest Cargotec Corp Insurance M em(*) Ramirent Celesio Cfao Aegon Royal Bam Group Diasorin Danieli Ageas Sacyr Drägerwerk Datalogic Allianz Saint Gobain Faes Farma Delclima Axa Sias Fresenius Deutz Ag Delta Lloyd Sonae Industria Page 16

17 M edia Mem(*) Fugro Vib Vermoegen Rib Software Zon Optimus Ad Pepper Saipem Wdp Seven Principles Ag Utilities Mem(*) Alma M edia Technip Renewable Energy M em(*) Tie Kinetix A2A Atresmedia Tecnicas Reunidas Abengoa Tieto Acciona Brilll Tenaris Biopetrol Industries Tomtom Acea Cofina Vallourec Daldrup & Soehne Unit4 Albioma Editoriale L'Espresso Vopak Deutsche Biogas Wincor Nixdorf E.On Gl Events Personal Goods M em(*) Enel Green Power Support Services Mem(*) Edp Havas Adidas Gamesa Batenburg Edp Renováveis Impresa Adler Modemaerkte Phoenix Solar Brunel Elia Ipsos Amer Sports Sma Solar Technology Bureau Veritas S.A. Enagas Jcdecaux Basic Net Solar-Fabrik Dpa Endesa Kinepolis Beiersdorf Solarworld Edenred Enel Lagardere Geox Solutronic Ei Towers Falck Renewables M6-Metropole Television Gerry Weber Sunways Fiera M ilano B A K Fluxys Mediaset Hugo Boss Semiconductors Mem(*) Imtech Fortum Mediaset Espana Kering Asm International Lassila & Tikanoja Gas Natural Fenosa Nextradiotv Loewe Asml Prosegur Gdf Suez Nostrum Luxottica Besi Randstad Hera Nrj Group M arimekko Okmetic Usg People Iberdrola Publicis Medion Roodmicrotec T elecom Equipment Mem(*) Iren Rcs M ediagroup Puma Stmicroelectronics Alcatel-Lucent Public Power Corp IBG Reed Elsevier N.V. Safilo Suess Microtec Ericsson Red Electrica De Espana Roularta Salvatore Ferragamo Software & Computer ServM em(*) Gigaset Ren Rtl Group Sarantis IB G Affecto Nokia Rwe Sanoma Tod'S Akka Technologies Teleste Snam Solocal Group Van De Velde Amadeus T elecommunications Mem(*) Terna Spir Communication Zucchi Atos Acotel Talentum Real Estate M em(*) Basware Belgacom Telegraaf M edia Groep Aedifica Beta Systems Software Bouygues Teleperformance Ascencio Bull Deutsche Telekom Tf1 Atenor Cegid Elisa Ti M edia Banimmo Cenit Eutelsat Communications Sa Ubisoft Befimmo Comptel Freenet Vivendi Beni Stabili Digia Gowex Wo lters Kluwer Citycon Docdata Iliad Oil & Gas Producers Mem(*) Cofinimmo Ekinops Jazztel Eni Corio Engineering Kpn Telecom Galp Energia Deutsche Euroshop Esi Group Mobistar Gas Plus Home Invest Belgium Exact Holding Nv Orange Hellenic Petroleum IB G Igd F-Secure Ote IB G Maurel Et Prom Intervest Offices & Warehouses Gameloft Portugal Telecom Motor Oil IB G Ivg Immobilien Ag Gft Technologies Ses Neste Oil Leasinvest Real Estate Guillemot Corporation Sonaecom Petrobras Montea I:Fao Ag Telecom Italia Qgep Realia Ict Automatisering Telefonica Repsol Retail Estates Indra Sistemas Telenet Group Total Sponda Novabase Teliasonera Tupras IBG Technopolis Ordina Tiscali Oil Services Mem(*) Unibail-Rodamco Psi Turkcell IB G Bourbon Vastned Retail Realdolmen United Internet Cggg Vastned Retail Belgium Reply Vodafone Page 17

18 List of ESN Analysts (**) Ari Agopyan Sergio Ruiz M artin Christian Auzanneau Dario M ichi Olivier Bails, CFA M arietta M iemietz CFA cr Helena Barbosa Júlia M onteiro, CNPI CGD Javier Bernat B BO José M ota Freitas, CFA Dimitris Birbos IBG Alex Pardellas, CNPI CGD Jean-Pascal Brivady Henri Parkkinen David Cabeza Jareño Adrian Pehl, CFA Giada Cabrino, CIIA Victor Peiro Pérez Niclas Catani Leonardo Pinto, CNPI CGD Jean-M arie Caucheteux Francis Prêtre M arco Cavalleri Francesco Previtera Pierre Chedeville Elaine Rabelo, CNP I CGD Emmanuel Chevalier Jari Raisanen Florent Couvreur Hannu Rauhala Edwin de Jong M atias Rautionmaa Nadeshda Demidova Eric Ravary M artijn den Drijver Iñigo Recio Pascual Christian Devismes Philipp Rigters Andrea Devita, CFA B AK André Rodrigues Hans D'Haese +32 (0) Jean-Luc Romain Dries Dury Jochen Rothenbacher, CEFA Ingbert Faust, CEFA Vassilis Roumantzis IBG Rafael Fernández de Heredia Sonia Ruiz De Garibay Stefan Freudenreich, CFA Antti Saari Gabriele Gambarova B AK Paola Saglietti Claudio Giacomiello, CFA Francesco Sala Ana Isabel González García CIIA Lemer Salah ' Arsène Guekam M ichael Schaefer Bernard Hanssens B DG +32 (0) Holger Schmidt, CEFA Philipp Häßler, CFA Tim Schuldt, CFA Carlos Jesus Pekka Spolander Bart Jooris Gert Steens Vicente Koki, CNPI CGD Kimmo Stenvall Jean-M ichel Köster Natalia Svyrou-Svyriadi IB G Jean-Christophe Lefèvre-M oulenq Annick Thévenon Sébastien Liagre Luigi Tramontana Harald Liberge-Dondoux Johan van den Hooven Konrad Lieder Guido Varatojo dos Santos Konstantinos M anolopoulos IBG Richard Withagen (**) excluding: strategists, macroeconomists, heads of research not covering specific stocks, credit analysts, technical analysts Page 18

19 ESN Recommendation System Indra Sistemas The ESN Recommendation System is Absolute. It means that each stock is rated on the basis of a total return, measured by the upside potential (includingg dividends and capital reimbursement) over a 12 month time horizon. The ESN spectrum of recommendations (or ratings) forr each stock comprises 5 categories: c Buy, Accumulate (or Add), Hold, Reducee and Sell (in short: B, A, H, R, S). Furthermore, in specific s casess and for a limited period of time, the analysts are allowed to rate the stocks as Rating Suspended (RS) or Not Rated (NR), as explained below. Meaning of each recommendation or rating: Buy: thee stock is expected to generatee total return of over 20% during the next 12 months time horizonn Accumulate: the stockk is expected to t generate total return of 10% to 20% during the next 12 months time horizon Hold: the stock is expected to generate total return of 0% to 10% during the next 12 months time horizon. Reduce: the stock is expected to generate total returnn of 0% to -10%% during the next 12 months time horizon Sell: thee stock is expected to generatee total return under -10% during the next 12 months time horizonn Rating Suspended: the rating is suspended due to a capital operation (takeover bid, SPO, ) where the issuer of the document (a partner of ESN) or a related party p of the issuer is or could be involved or o to a change of analyst coveringg the stock Not Rated: there is no rating for a company being floated (IPO) by the issuer of the document (a partner of ESN) or a related party of the t issuer Bankiaa Bolsa Ratings Breakdown History of ESN Recommendation System Since 18 October 2004, the Members of ESN are using an Absolute Recommendation System (before was a Relative Rec. System) to rate any single stock under coverage. Since 4 August 2008, the ESN Rec. System has been amended as a follow. Time horizon changed to 12 months (it was 6 months) Recommendations Total Returnn Range changed as below: TODAY SELL REDU UCE -10% BEFORE SELL REDUCE E -15% HOLD ACCUMULA ATE B UY 0% 1 0% 20% HO OLD ACCUM MULATE BUY 0% 5% 15% Page 19

20 Recommendation history for INDRA SISTEMAS Date Recommendation Target price Price at change date 04-Oct- Buy Mar- Buy Mar-12 Buy Nov-11 Buy Oct-11 Buy Sep-11 Buy Jun-11 Accumulate May-11 Accumulate Jan-11 Buy Nov-10 Buy Source: Factset & ESN, price data adjusted for stock splits. This chart shows Bankia Bolsa continuing coverage of this stock; the current analyst may or may not have covered it over the entire period. Current analyst: Victor Peiro Pérez (since 01/07/20) Oct 12 Nov 12 Dec 12 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Price history Target price history Buy Accumulat Hold Reduce Sell Not rated Information regarding Market Abuse and Conflicts on Interests and recommendation history available in our web page: and our offices. The information and opinions contained in this document have been compiled by Bankia Bolsa S.V. S.A., from sources believed to be reliable. This document is not intended to be an offer, or a solicitation to buy or sell relevant securities. Bankia Bolsa S.V. S.A., will not take any responsibility whatsoever for losses which may derive from use of the present document or its contents, Bankia Bolsa S.V. S.A., can occasionally have positions in some of the securities mentioned in this report, through its trading portfolio or negotiation. Additionally, there can exist a commercial relation between Bankia Bolsa S.V. S.A., Bankia and the mentioned companies. As of the date of this report, Bankia Bolsa S.V.S.A: acts as agent or liquidity provider for the following companies: AB Biotics; Bioorganic Research Services; Carbures Europa SA; Grupo Elektra; Let's Gowex; Lumar Natural Seafood; Nostrum RNL S.A; TV Azteca has in the last 12 months, participated as lead or co-lead manager in corporate operations with the following companies: AB Biotics; Bankia; Carbures Europa SA; Ebioss Energy; Funespaña; Int. Consolidated Airlines Group SA; Mapfre SA. has, during the last year, performed a significant amount of business with ACS; AB Biotics; Carbures Europa SA; Let s Gowex. through its parent company, Group Bankia, holds relevant financial interests with FCC. has a contractual relationship to provide financial services, through which Bankia Bolsa S.V.S.A., executes orders on the treasury stocks of the following companies: Grupo Catalana Occidente; Indra Sistemas; Int. Consolidated Airlines Group SA; Natra. has a liquidity contract as outlined by the CNMV's Circular 3/2007 with: FCC; Sacyr Vallehermoso. Group Bankia, Bankia Bolsa S.V. S.A's parent company, holds significant stakes (>5%) in the following companies: Deoleo; Iberdrola; Martinsa-Fadesa; NH Hoteles; Realia. Page 20

21 Disclaimer: These reports have been prepared and issued by the Members off European Securities Network LLP ( ESN ). ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employeee thereof), are neither liable for the proper p and complete transmission of these reports nor for any delay in their receipt. Any unauthorised use, disclosure, copying, distribution, or taking of any action in reliance on these reports is strictly prohibited. The views and expressions in the reports are expressions of opinion and are given in good faith, but aree subject to change without notice. Thesee reports may not be reproduced in whole or in part or passed to third parties without permission. The information herein h was obtained from various sources. ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) do not guarantee their accuracy or completeness, and neither ESN, nor its Members, nor its Members affiliates (nor any director, officer or employee thereof) shall be liable in respect of any errors or omissionss or for any losses or consequential losses arising from such errors or omissions. Neither the information contained in these reports nor any a opinion expressed constitutes an offer, or an invitation to make an offer, to buyy or sell any securities or any options, futures or other derivatives related to suchh securities ( related investments ). These reports are prepared for the clients of the Members of ESN only. They do not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific personn who may receive any of these reports. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategiess discussed or recommended in these reports and should understand that statements regarding future prospects may not be realised. Investors should note that t income from such securities, if any, may fluctuate and that each security s price or value may rise or fall. Accordingly, investors may receive back less than originally invested. Past performance is not necessarily a guide to future performance. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or related investment mentioned in these reports. In addition, investors in securities such as ADRs, whose value are influenced by the currency of the underlying security, effectively assume currency risk. ESN, its Members and their affiliates may submit a pre-publication draft (without mentioning neither the recommendation nor the target price/fair value) of its reports for review to the Investor Relations Department of the issuer forming the subject off the report, solely for the purpose of correcting any inadvertent material inaccuracies. Like all members employees, analysts receive compensation that is impacted by overall firm profitability For further details about the specific risks of the company and about the valuation methods used to determinee the price targets included in this report/note, please refer to the latest relevant published research on single stock orr contact the analyst named on the front of the report/note. Research is available through your sales representative. ESN will provide periodic updates on companies or sectors based on company-specific developments or announcements, market conditions or any other publicly available information. Unlesss agreed in writing with an ESN Member, this research is intended solely forr internal use by the recipient. Neither thiss document nor any copy of it may be taken or transmitted into Australia, Canada or Japan or distributed, directly or indirectly, in Australia, Canada or Japan or to any a resident thereof. This document is for r distribution in the U.K. Only to personss who have professional experience in matters relating to investments and fall within w article 19(5) of the t financial servicess and markets act 2000 (financial promotion) order 2005 (the order ) or (ii) are persons falling within article 49(2)(a) too (d) of the order, namely high net worth companies, unincorporated associations etc (all such persons together being referred to as relevant persons ). Thiss document must not be acted on or relied upon by persons who are not relevant persons. Any investment or investmentt activity to which this document relates is available only to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons. The distribution of this document in other jurisdictions or to residents of other jurisdictions may also be restricted by law, and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. By accepting this report you agree to be bound by thee foregoing instructions. You shall indemnify ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) against any damages, claims, losses, l and detriments resulting from or in connection with the unauthorized use u of this document. For disclosure upon conflicts of interest on the companies under coverage by all the ESN Members and on each company recommendation history, please visit the ESN website (www.esnpartnership.eu) For additional information and individual disclaimer please refer to and to each ESN Member websites: regulated by the CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa regulated by CNMV - Comisión Nacional del Mercado de Valores regulated by the CMVM - Comissão do Mercado de Valores Mobiliários regulated by the CVM Comissãoo de Valores Mobiliários regulated by the AMF - Autorité des marchés financiers regulated by the FSMA - Financial Services and Markets Authority regulated by the BaFin - Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht regulated by the HCMC - Hellenic Capital Market Commission regulated by the Financial Supervision Authority regulated by the AFM - Autoriteit Financiële Markten Banca Akros S.p.A. Viale Eginardo, MILANO Italy Phone: Fax: Bank Degroof Rue de I Industrie Brusselss Belgium Phone: Fax: Bankia Bolsa Serrano, Madridd Spain Phone: Fax: Caixa-Banco de Investimento Rua Barata Salgueiro, Lisboa Portugal Phone: Fax: CM - Securities 6, avenue de Provence Paris Cedex 09 France Phone: Fax: Members of ESNN (European Securities Network LLP) L Equinet Bank AG A Gräfstraße Frankfurt am Main Germany Phone: Fax: Investment Bank of Greece 24B, Kifisias Avenue Marousi Greece Phone: Fax: Pohjola Bank plc p P.O.Box 308 FI- 000 Pohjola Finland Phone: Fax: Securities N.V. Nieuwezijds Voorburgwal 162 P.O.Box AE Amsterdam The Netherlands Phone: Fax: Indra Sistemas Spain Software & Computer Services

Duro Felguera. Buy. Flash note. Presentación en la Bolsa de Madrid. Spain/ Industrial Engineering. Investment Research 4 November 2009 7,04

Duro Felguera. Buy. Flash note. Presentación en la Bolsa de Madrid. Spain/ Industrial Engineering. Investment Research 4 November 2009 7,04 Spain/ Industrial Engineering Flash note Investment Research 4 November 20 Buy Recommendation unchanged Share price: EUR closing price as of 03/11/20 Target price: EUR Target Price unchanged Reuters/Bloomberg

Más detalles

La cartera ha tenido una revalorización del 0,2% en lo que llevamos de 2014 frente al Ibex 35 del +5.1% a cierre del 03/10/2014.

La cartera ha tenido una revalorización del 0,2% en lo que llevamos de 2014 frente al Ibex 35 del +5.1% a cierre del 03/10/2014. Martes, 7 de octubre de 2014 CAMBIOS EN LAS CARTERAS Española: Sale Amadeus y entra OHL. Europea: Damos salida a Saint Gobain e incluimos a Saipem. Small Caps: Sustituimos DIA y Rhon Klinikum por Ezentis

Más detalles

1.1 Participaciones Significativas que existan entre BEKA Finance o cualquier persona jurídica vinculada, por un lado, y el emisor, por otro lado.

1.1 Participaciones Significativas que existan entre BEKA Finance o cualquier persona jurídica vinculada, por un lado, y el emisor, por otro lado. El objetivo de este documento es facilitar a los clientes de BEKA Finance información sobre los posibles conflictos que se puedan producir en el seno de la entidad, así como sobre las medidas adoptadas

Más detalles

El desarrollo del mercado ISR: Integración

El desarrollo del mercado ISR: Integración El desarrollo del mercado ISR: Integración III Evento Anual SpainSIF 17 octubre 2012 Amundi, French joint stock company ( Société Anonyme ) with a registered capital of 578 002 350 and approved by the

Más detalles

France CAC 40 4,449.3 0.4% 18.5% 3.6% 10,400. Germany DAX 9,628.8 0.1% 22.3% 0.8% 10,300. Japan Nikkei 225 15,071.8 0.8% 21.9% -7.

France CAC 40 4,449.3 0.4% 18.5% 3.6% 10,400. Germany DAX 9,628.8 0.1% 22.3% 0.8% 10,300. Japan Nikkei 225 15,071.8 0.8% 21.9% -7. Informe Diario LAS NOTICIAS Carteras Modelo Sustituimos Metso por KPN Telecom Amadeus (Accumulate) Trafico del mes de febrero Banco Popular (Hold) Posible acuerdo para comprar 45 oficinas a Citi España

Más detalles

FINAL TERMS DATED 30 APRIL 2015 BNP

FINAL TERMS DATED 30 APRIL 2015 BNP FINAL TERMS DATED 30 APRIL 2015 BNP Paribas Arbitrage Issuance B.V. (incorporated in The Netherlands) (as Issuer) BNP Paribas (incorporated in France) (as Guarantor) (Note, Warrant and Certificate Programme)

Más detalles

Adquisición Chubb Security Services

Adquisición Chubb Security Services Adquisición Chubb Security Services 16 Diciembre, 2013 1 Perfil de la Compañía Descripción de la compañía Presencia geográfica Constituida en 1972 Chubb Security Services Pty Limited: #2 en el mercado

Más detalles

Date Company / Sector Description Location

Date Company / Sector Description Location Informe Diario LAS NOTICIAS Indra Sistemas (Neutral) 1T15: la mejora tendrá que esperar al 4T. Sin dividendo Ezentis (Buy) Un nuevo contrato en Chile y ampliación de otro en Brasil Obrascon Huarte Lain

Más detalles

Fecha: 16 de mayo de 2012. Fecha entrada en vigor: 29 de mayo de 2012

Fecha: 16 de mayo de 2012. Fecha entrada en vigor: 29 de mayo de 2012 Número: Grupo de contratos: C-DF-16/2012 Derivados Financieros Circular Asunto Fecha: 16 de mayo de 2012 Fecha entrada en vigor: 29 de mayo de 2012 Sustituye a: Circular C-DF-08/2012 Filtros de Miembros

Más detalles

Circular. Fecha: 10 de septiembre de 2013. Fecha entrada en vigor: 10 de septiembre de 2013

Circular. Fecha: 10 de septiembre de 2013. Fecha entrada en vigor: 10 de septiembre de 2013 Número: Grupo de contratos: C-EX-DF-02/2013 Derivados Financieros Circular Fecha: 10 de septiembre de 2013 Fecha entrada en vigor: 10 de septiembre de 2013 Sustituye a: C-DF-16/2013 Asunto Resumen Contratos

Más detalles

del ejercicio siguiente del ejercicio en curso Beneficio esperado Valor contable

del ejercicio siguiente del ejercicio en curso Beneficio esperado Valor contable Inversiones N o 636 27 de enero de 2015 www.ocu.org/inversiones Suplemento de acciones Edición semanal Financieras y aseguradoras Cifras contables por acción Criterios de evaluación OCU inversiones N o

Más detalles

Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

Proyección principales magnitudes (millones de EUR) Gamesa Datos clave Recomendación: Vender (sin cambios) Precio actual: 11,475 (26/03/2015) Precio objetivo: 7,85 (desde 99,50) Potencial: -31,59% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto 0,56% 0,87%

Más detalles

Informe de Compañía EUR 30,36 EUR 36,33

Informe de Compañía EUR 30,36 EUR 36,33 Informe de Compañía España 16/05/2005 CORP. F. ALBA VARIOS Acumular (desde Reducir) 33 32 31 30 29 28 27 26 25 Precio último EUR 30,36 Valor Teórico EUR 36,33 24 23 22 m j j a s o n d e f m a m CORP. F.

Más detalles

Gas Natural Fenosa. Company update. Accumulate. Concentrando esfuerzos y recursos donde hay crecimiento. Spain/ Utilities

Gas Natural Fenosa. Company update. Accumulate. Concentrando esfuerzos y recursos donde hay crecimiento. Spain/ Utilities vvdsvdvsdy Source: Factset Gas Natural Fenosa Spain/ Utilities Company update Investment Research Reason: Company Newsflow 31 January 2014 Accumulate Recommendation unchanged Share price: EUR closing price

Más detalles

GLOSARIO DE TÉRMINOS FINANCIEROS EN ESPAÑOL E INGLÉS GLOSSARY OF FINANCIAL TERMS IN ENGLISH AND SPANISH

GLOSARIO DE TÉRMINOS FINANCIEROS EN ESPAÑOL E INGLÉS GLOSSARY OF FINANCIAL TERMS IN ENGLISH AND SPANISH Página 1 de 7 Page 1 of 7 GLOSARIO DE TÉRMINOS FINANCIEROS EN ESPAÑOL E INGLÉS GLOSSARY OF FINANCIAL TERMS IN ENGLISH AND SPANISH Estados financieros Estados financieros consolidados Balance general Estado

Más detalles

Parámetros a utilizar para el cálculo de las garantías diarias.

Parámetros a utilizar para el cálculo de las garantías diarias. CIRCULAR nº 08/10 Fecha: 18 mayo 2010 Asunto: Parámetros a utilizar para el cálculo las garantías diarias. (Sustituye a la Circular 07/10) Fecha entrada en vigor: 20 mayo 2010 La presente Circular se publica

Más detalles

INFORME MES DE NOVIEMBRE 2005

INFORME MES DE NOVIEMBRE 2005 INFORME MES DE NOVIEMBRE 2005 PLANES DE PENSIONES SA NOSTRA I. Datos Generales Entidad Gestora Entidad Depositaria Comisión Entidad Gestora* Comisión Entidad Depositaria** * Comisión Gestora: Sa Nostra

Más detalles

Información sobre tarifas del impuesto sobre transacciones

Información sobre tarifas del impuesto sobre transacciones Información sobre tarifas del impuesto sobre transacciones En la actualidad se debe pagar el impuesto sobre transacciones al comprar acciones italianas, francesas, irlandesas e inglesas. En este documento

Más detalles

Perspectivas de mercado

Perspectivas de mercado Fersa - India Perspectivas de mercado 1. Proyectos Fersa - India Presencia en India desde el año 2008. Actualmente cuenta con tres parques eólicos con una capacidad instalada de 101.6 MW. P.E. Bhakrani

Más detalles

CONCEPTO / CONCEPT Mar-15 Mar-14

CONCEPTO / CONCEPT Mar-15 Mar-14 ESTADOS DE RESULTADO INTEGRAL CONSOLIDADOS / CONSOLIDATED STATEMENT AT OF PROFIT OR LOSS AND OTHER COMPREHENSIVE INCOME Ingresos / Revenues 20.921 22.824 (1.903) -8% Ingresos ordinarios / Ordinary revenues

Más detalles

TIPO DE CAMBIO AL CIERRE DE 2011 2 de enero de 2012 CLOSING EXCHANGE RATES AT YEAR END 2011 January 2, 2012. January 2, 2012 2 de enero de 2012

TIPO DE CAMBIO AL CIERRE DE 2011 2 de enero de 2012 CLOSING EXCHANGE RATES AT YEAR END 2011 January 2, 2012. January 2, 2012 2 de enero de 2012 CLOSING EXCHANGE RATES AT YEAR END 2011 TIPOS DE CAMBIO AL CIERRE DE 2011 January 2, 2012 2 de enero de 2012 This document is prepared by Acus Consulting and Alberto Calva. This document is available at

Más detalles

NUEVA COMPOSICIÓN DEL IGBM PARA EL PRIMER SEMESTRE 2011. Lo conformarán 118 valores, uno menos que en el semestre anterior

NUEVA COMPOSICIÓN DEL IGBM PARA EL PRIMER SEMESTRE 2011. Lo conformarán 118 valores, uno menos que en el semestre anterior NUEVA COMPOSICIÓN DEL IGBM PARA EL PRIMER SEMESTRE 2011 Lo conformarán 118 valores, uno menos que en el semestre anterior El Comité de Gestión del Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) ha decidido,

Más detalles

Red Electrica De Espana

Red Electrica De Espana vvdsvdvsdy Source: Factset Red Electrica De Espana Spain/ Utilities Company update Investment Research Reason: Company Newsflow 26 May 2014 Accumulate Recommendation unchanged Share price: EUR closing

Más detalles

The date of this call is April 23, 2013. Before we start, let me remind you that this call is property of Wal-Mart de México S.A.B. de C.V.

The date of this call is April 23, 2013. Before we start, let me remind you that this call is property of Wal-Mart de México S.A.B. de C.V. The date of this call is April 23, 2013. Before we start, let me remind you that this call is property of Wal-Mart de México S.A.B. de C.V. and is intended for the use of the company s shareholders and

Más detalles

Gowex. Company update. Buy Recommendation unchanged

Gowex. Company update. Buy Recommendation unchanged vvdsvdvsdy Source: Factset Gowex Spain/ Telecommunications Company update Investment Research Reason: Fundamental Report 18 June 2014 Buy Recommendation unchanged Share price: EUR closing price as of 17/06/2014

Más detalles

Meliá Hotels International

Meliá Hotels International vvdsvdvsdy Source: Factset Meliá Hotels International Spain/ Hotels, Travel & Tourism Company update Investment Research Reason: Fundamental Report 11 September 2014 Buy from Accumulate Share price: EUR

Más detalles

BMW: A toda máquina junto con la tecnología de SAP

BMW: A toda máquina junto con la tecnología de SAP SAP Estudio de la Transformación del Negocio Productos de consumo masivo J. Macêdo BMW: A toda máquina junto con la tecnología de SAP BMW Group México Industria Automotriz Locación México Productos y Servicios

Más detalles

Anuncios Communications

Anuncios Communications BC BOLETÍN DE COTIZACIÓN DAILY BULLETIN SOCIETE GENERALE En relación con las emisiones de StayHigh Warrant realizadas por Société Générale Effekten, GmbH sobre TELEFONICA con fecha de emisión 17 de julio

Más detalles

Acs. Company report. Buy. Mayor reestructuración y cash flow recurrente. Spain/ Materials, Construction & Infrastructure

Acs. Company report. Buy. Mayor reestructuración y cash flow recurrente. Spain/ Materials, Construction & Infrastructure vvdsvdvsdy Source: Factset Acs Spain/ Materials, Construction & Infrastructure Company report Investment Research Reason: Fundamental Report 17 March 2014 Buy Recommendation unchanged Share price: EUR

Más detalles

ANÁLISIS CUANTITATIVO EUROSTOXX. Analistas: Maxime Viémont, CFTe Fabien Ragot Oscar Germade, CFTe

ANÁLISIS CUANTITATIVO EUROSTOXX. Analistas: Maxime Viémont, CFTe Fabien Ragot Oscar Germade, CFTe ANÁLISIS CUANTITATIVO EUROSTOXX Analistas: Maxime Viémont, CFTe Fabien Ragot Oscar Germade, CFTe SECTORES EUROZONA Performances Moving Averages Distance from top Distance from bottom Momentum Sector Ticker

Más detalles

ANÁLISIS DE LOS RATIOS IBEX 35 Y DJ EURO STOXX 50 23/02/2015

ANÁLISIS DE LOS RATIOS IBEX 35 Y DJ EURO STOXX 50 23/02/2015 ANÁLISIS DE LOS RATIOS IBEX 35 Y DJ EURO STOXX 50 23/02/2015 1000000 EQY_TRR_PCT_1YR #N/A N/A #N/A N/A 15Y SHORT NAME PX_LAST CUR_MKT_CAP BEST_TARGET_PRICE EQY_TRR_PCT_YTD EST_PE_CUR_YR EST_PE_NXT_YR best

Más detalles

2012 Anuario de la Internacionalización de la Empresa Española. Anexo estadístico

2012 Anuario de la Internacionalización de la Empresa Española. Anexo estadístico 6 Anexo estadístico 87 Anuario de la Internacionalización de la Empresa Española 2012 Tasas de retorno total para el accionista en el IBEX 35 Cuadro A.1 Empresas e índices ordenados según la tasa del año

Más detalles

XVIII Congreso Naturgas 2015 Como atraer más inversión para el sector de Gas Natural en Colombia

XVIII Congreso Naturgas 2015 Como atraer más inversión para el sector de Gas Natural en Colombia XVIII Congreso Naturgas 2015 Como atraer más inversión para el sector de Gas Natural en Colombia Abril 2015 Guido Cerini PRELIMINARY SUBJECT TO FURTHER REVIEW AND EVALUATION These materials may not be

Más detalles

ANÁLISIS DE LOS RATIOS IBEX 35 Y DJ EURO STOXX 50 20/07/2015

ANÁLISIS DE LOS RATIOS IBEX 35 Y DJ EURO STOXX 50 20/07/2015 ANÁLISIS DE LOS RATIOS IBEX 35 Y DJ EURO STOXX 50 20/07/2015 1000000 EQY_TRR_PCT_1YR #N/A N/A #N/A N/A 15Y SHORT NAME PX_LAST CUR_MKT_CAP BEST_TARGET_PRICE EQY_TRR_PCT_YTD EST_PE_CUR_YR EST_PE_NXT_YR best

Más detalles

Gas Natural Fenosa. Company update. Buy. Consolidándose como un referente en LatAm. Spain/ Utilities

Gas Natural Fenosa. Company update. Buy. Consolidándose como un referente en LatAm. Spain/ Utilities vvdsvdvsdy Source: Factset Gas Natural Fenosa Spain/ Utilities Company update Investment Research Reason: Company Newsflow 22 January 2015 Buy from Accumulate Share price: EUR closing price as of 21/01/2015

Más detalles

Atlantic Security Holding Corporation

Atlantic Security Holding Corporation Atlantic Security Holding Corporation 2001 Contenido Contents 31 de diciembre del 2001 y 31 de diciembre del 2000 December 31, 2001 and December 31, 2000 Atlantic Security Holding Corporation y Subsidiarias

Más detalles

III_ ESTADOS FINANCIEROS FINANCIAL STATEMENTS

III_ ESTADOS FINANCIEROS FINANCIAL STATEMENTS III_ ESTADOS FINANCIEROS FINANCIAL STATEMENTS LARRAÍN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA LARRAÍN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA ESTADOS FINANCIEROS / FINANCIAL STATEMENTS 67 BALANCE GENERAL Periodos EFECTIVO

Más detalles

Oportunidades de Negocios en el Mercado Europeo

Oportunidades de Negocios en el Mercado Europeo MERCADO INTERNACIONAL DEL GAS Oportunidades de Negocios en el Mercado Europeo Antonio Pérez Collar REPSOL YPF 13.JUL.2005 DISCLAIMER Safe harbor statement under the Private Securities Litigation Reform

Más detalles

Renta Variable Recomendación Cartera Enero 2014

Renta Variable Recomendación Cartera Enero 2014 2013-01-02 2013-03-02 2013-05-02 2013-07-02 2013-09-02 2013-11-02 2014-01-02 Renta Variable Recomendación Cartera Enero 2014 Evolución y perspectivas de las bolsas Actualización Cartera Recomendada 2 de

Más detalles

La inversión de las empresas en I+D en todo el mundo creció un 10 % el año pasado, según un nuevo estudio de la Comisión Europea

La inversión de las empresas en I+D en todo el mundo creció un 10 % el año pasado, según un nuevo estudio de la Comisión Europea IP/07/1448 Bruselas, 5 de octubre de 2007 La inversión de las empresas en I+D en todo el mundo creció un 10 % el año pasado, según un nuevo estudio de la Comisión Europea La edición de 2007 del cuadro

Más detalles

Actualización Precio Objetivo

Actualización Precio Objetivo 2013-01-31 2013-03-31 2013-05-31 2013-07-31 2013-09-30 2013-11-30 2014-01-31 Falabella Precio Objetivo: CLP 4.750 Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 31 de enero de 2014 Sector: Retail Analista: Isabel

Más detalles

MERCADOLIBRE, INC. ANUNCIA RESULTADOS FINANCIEROS DEL TERCER TRIMESTRE Y PRIMEROS NUEVE MESES DE 2007

MERCADOLIBRE, INC. ANUNCIA RESULTADOS FINANCIEROS DEL TERCER TRIMESTRE Y PRIMEROS NUEVE MESES DE 2007 MERCADOLIBRE, INC. ANUNCIA RESULTADOS FINANCIEROS DEL TERCER TRIMESTRE Y PRIMEROS NUEVE MESES DE 2007 ~ Las ventas del tercer trimestre se incrementaron un 72,4% a $22,8 millones ~ ~ El ingreso operativo

Más detalles

Coopeande 5: Ofreciendo los mejores precios con SAP

Coopeande 5: Ofreciendo los mejores precios con SAP Fotografía utilizada con el permiso de Coopeande5 2015 SAP SE or an SAP affiliate company. All rights reserved. Partner Coopeande 5: Ofreciendo los mejores precios con SAP Coopeande Nº5 es una Entidad

Más detalles

Presentación n del Producto

Presentación n del Producto Leading the Healthcare Financial Solutions Presentación n del Producto Compra de facturas del Sector de la Sanidad Pública Cleaning up your Balance Sheet Índice i. Problema ii. Solución La venta real Sin

Más detalles

Decisiones Financieras El cash flow de la firma

Decisiones Financieras El cash flow de la firma Decisiones Financieras El cash flow de la firma Guillermo López Dumrauf Universidad del Cema Septiembre de 2001 dumrauf@mbox.servicenet.com.ar Para que se usan los estados financieros Comunicar a los acreedores

Más detalles

INFORME ANUAL 07 / ANNUAL REPORT 07

INFORME ANUAL 07 / ANNUAL REPORT 07 66 67 Uralita en Bolsa Uralita on the Stock Market 68 La acción de Uralita experimentó en el ejercicio 2007 una revalorización del 20,2% con respecto al año anterior, evolución más positiva que la del

Más detalles

VISIÓN ECONÓMICA. 1 º Trimestre 2014 V A L E N C I A B I L B A O B A R C E L O N A M A D R I D. Diagonal, 464. Gran Vía, 45.

VISIÓN ECONÓMICA. 1 º Trimestre 2014 V A L E N C I A B I L B A O B A R C E L O N A M A D R I D. Diagonal, 464. Gran Vía, 45. VISIÓN ECONÓMICA 1 º Trimestre 2014 B A R C E L O N A B I L B A O M A D R I D V A L E N C I A Diagonal, 464 Gran Vía, 45 Montalbán, 5 Plaza Ayuntamiento, 26 08006 BARCELONA 48011 BILBAO 28014 MADRID 46002

Más detalles

Investment Forum Colombia - Brazil. Juan Carlos Echeverry Minister of Finance and Public Credit

Investment Forum Colombia - Brazil. Juan Carlos Echeverry Minister of Finance and Public Credit Investment Forum Colombia - Brazil Juan Carlos Echeverry Minister of Finance and Public Credit August 2011 Ministry of Finance and Public Credit Republic of Colombia Per Capita GDP (PPP) Yearly Change

Más detalles

Idea Nueva composición del Índice General de Madrid.

Idea Nueva composición del Índice General de Madrid. labolsa.com Visítalo en: http://www.labolsa.com/foro/mensajes/123062330849167500/ Idea Nueva composición del Índice General de Madrid. [LARGOPLAZO] 8:48, 30/Dic 2008 Redacción (La carta de la bolsa) El

Más detalles

SPANISH STOCK MARKET COMMISSION (CNMV)

SPANISH STOCK MARKET COMMISSION (CNMV) This document is a free translation of the original just for information purposes. In the event of any discrepancy between this free translation and the original document drafted in Spanish, the original

Más detalles

Carbures Europe SA. Company report. Buy. La segunda oleada expansiva ya está en marcha. Spain/ Aerospace & Defense

Carbures Europe SA. Company report. Buy. La segunda oleada expansiva ya está en marcha. Spain/ Aerospace & Defense vvdsvdvsdy Source: Factset Carbures Europe SA Spain/ Aerospace & Defense Company report Investment Research Reason: Initiation of Coverage March 2014 Buy from Share price: EUR closing price as of 12/03/2014

Más detalles

Tarifa. Gama energypack

Tarifa. Gama energypack Descubre la nueva forma, rápida y cómoda de contratar energía y de ahorrar en tus próximas facturas. Por solo 9,99 disfrutarás de hasta 90 de descuento en tus recibos de Luz y Gas. Adquiere energypack

Más detalles

Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

Proyección principales magnitudes (millones de EUR) Indra Datos clave Recomendación: Sobreponderar (sin cambios) Precio actual: 8,568 (03/12/2014) Precio objetivo: 12,50 (sin cambios) Potencial: 45,89% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -20.23%

Más detalles

Amper. Precio Actual: 6,51. Infraponderar. Actualización de compañía. Renta Variable ESPAÑA El valor de la independencia

Amper. Precio Actual: 6,51. Infraponderar. Actualización de compañía. Renta Variable ESPAÑA El valor de la independencia Sector: Tecnología Precio Actual: 6,51 Infraponderar Actualización de compañía Amper Reuters: AMP.MC Bloomberg: AMP SM El potencial se vuelve a basar en expectativas de contratos futuros. 3 de diciembre

Más detalles

Presentación Institucional Junio, 2014

Presentación Institucional Junio, 2014 Presentación Institucional Junio, 2014 Presentación Institucional Safe Harbour This presentation may contain certain forward-looking statements and information relating to América Móvil, S.A.B. de C.V.

Más detalles

La Cláusula Paraguas

La Cláusula Paraguas La Cláusula Paraguas IV Seminario Arbitraje Internacional de Inversión Nicole Duclos 3 de septiembre de 2009, Bogotá, Colombia Concepto y Denominación Concepto Cláusula en tratados de promoción y protección

Más detalles

Renta Variable Recomendación Cartera Febrero 2014

Renta Variable Recomendación Cartera Febrero 2014 2013-01-02 2013-03-02 2013-05-02 2013-07-02 2013-09-02 2013-11-02 2014-01-02 Renta Variable Recomendación Cartera Febrero 2014 Evolución y perspectivas de las bolsas Actualización Cartera Recomendada 3

Más detalles

Palacio de la Bolsa Plaza de la Lealtad, 1 28014 Madrid Tel.: +34 91 709 58 10 Fax: +34 91 709 53 96 marketdata@grupobme.es.

Palacio de la Bolsa Plaza de la Lealtad, 1 28014 Madrid Tel.: +34 91 709 58 10 Fax: +34 91 709 53 96 marketdata@grupobme.es. Palacio de la Bolsa Plaza de la Lealtad, 1 28014 Madrid Tel.: +34 91 709 58 10 Fax: +34 91 709 53 96 marketdata@grupobme.es Hechos Relevantes HECHOS RELEVANTES Información en tiempo real a través de la

Más detalles

Recomendación y Tesis de Inversión

Recomendación y Tesis de Inversión 2012-09-22 2012-11-22 2013-01-22 2013-03-22 2013-05-22 2013-07-22 2013-09-22 Cruz Blanca Salud Precio Objetivo: CLP 450 Recomendación: Comprar Riesgo: Alto 23 de septiembre de 2013 Sector: Salud Analista:

Más detalles

www.pwc.com Fusiones y Adquisiciones de Negocios 2012 IMEF junio 2012

www.pwc.com Fusiones y Adquisiciones de Negocios 2012 IMEF junio 2012 www.pwc.com Fusiones y Adquisiciones de Negocios 2012 IMEF Agenda 1. Por qué es importante el tema de Fusiones y Adquisiciones de Negocios 2. Aspectos relevantes a considerar en una Adquisición de Negocios

Más detalles

Altos Hornos: Vanguardia tecnológica en materia de atención al cliente

Altos Hornos: Vanguardia tecnológica en materia de atención al cliente Altos Hornos: Vanguardia tecnológica en materia de atención al cliente Altos Hornos de México, S.A.B. de C.V. (AHMSA) Industria Primary Metal and Mining Locación México Productos y Servicios Extracción

Más detalles

Resultados Financieros - 3T2003 CREDICORP

Resultados Financieros - 3T2003 CREDICORP Resultados Financieros - 3T2003 CREDICORP 1 CREDICORP RESUMEN 3T03 Continúa mejora de las Utilidades. 9M03 alcanzó US$ 56.8 MM, casi el doble de la utilidad de US$28.9 MM de 9M02. La Utilidad del 3T03

Más detalles

Generando Records con Pequeños Agricultores

Generando Records con Pequeños Agricultores Generando Records con Pequeños Agricultores Incluyendo Educación Financiera! Haciendo la agricultura mas rentable Presented by the UTPA Risk Management Project Risk Management for Hispanic and Other Small

Más detalles

Plataforma de movilidad SAP en la Nube

Plataforma de movilidad SAP en la Nube Plataforma de movilidad SAP en la Nube Jorge Seoane PDM Latinoamérica SAP Forum La demanda de movilidad Mayor productividad Acceso a back office Acceso a entretenimiento Servir a empleados y consumidores

Más detalles

INTERVALOR BOLSA MIXTO, FI

INTERVALOR BOLSA MIXTO, FI FONDO DE INVERSIÓN MOBILIARIA INTERVALOR BOLSA MIXTO, FI INFORME SEGUNDO SEMESTRE 2014 Número de Registro CNMV: 393 Fecha de registro: 18-02-1993 Gestora: GESINTER, SGIIC Depositario: SANTANDER SECURITIES

Más detalles

Compucad: Consolidar la información para alinear los objetivos del negocio

Compucad: Consolidar la información para alinear los objetivos del negocio Historia de Éxito Servicios Profesionales Compucad SAP Estudio de la Transformación del Negocio Productos de consumo masivo J. Macêdo Compucad: Consolidar la información para alinear los objetivos del

Más detalles

Cartera recomendada de acciones. 4 de octubre de 2010

Cartera recomendada de acciones. 4 de octubre de 2010 Cartera recomendada de acciones 4 de octubre de 10 Rebote en septiembre después del desplome de agosto. Evolución en septiembre y YTD (en moneda local) Variaciones 31-ago-10 31-dic-09 Jakarta 13,6% 38,2%

Más detalles

ANEXOS CUENTAS DE POSICIÓN DE LOS PLANES DE PENSIONES. ESTADOS FINANCIEROS DE LOS FONDOS DE PENSIONES.

ANEXOS CUENTAS DE POSICIÓN DE LOS PLANES DE PENSIONES. ESTADOS FINANCIEROS DE LOS FONDOS DE PENSIONES. 1 ANEXOS 2 ANEXOS ANEXO 1. ANEXO 2 ANEXO 3. CUENTAS DE POSICIÓN DE LOS PLANES DE PENSIONES. ESTADOS FINANCIEROS DE LOS FONDOS DE PENSIONES. ESTADOS FINANCIEROS DE LAS ENTIDADES GESTORAS PURAS. ANEXO 4.

Más detalles

Madrid, a 20 de septiembre de 2004

Madrid, a 20 de septiembre de 2004 Madrid, a 20 de septiembre de 2004 COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES Paseo de la Castellana, 19 28046 Madrid Referencia: Resultados de Riviana Foods Inc. Muy señores nuestros: Por la presente les

Más detalles

RECORDATORIO / REMINDER VERSIÓN EN ESPAÑOL E INGLÉS / SPANISH AND ENGLISH VERSION

RECORDATORIO / REMINDER VERSIÓN EN ESPAÑOL E INGLÉS / SPANISH AND ENGLISH VERSION RECORDATORIO / REMINDER VERSIÓN EN ESPAÑOL E INGLÉS / SPANISH AND ENGLISH VERSION México, D.F. a 15 de julio de 2015 Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V. ( Quálitas, QC, o la Compañía ) (BMV: QC CPO),

Más detalles

Comesa Ltda.: Comercializa con más precisión y rapidez gracias a SAP

Comesa Ltda.: Comercializa con más precisión y rapidez gracias a SAP Comesa Ltda.: Comercializa con más precisión y rapidez gracias a SAP Compañía Comesa Ltda. (Comercial Sud Americana Ltda.) Industria Distribuidora Productos y Servicios Comercializa alimentos congelados,

Más detalles

SAP y Petrofac, tecnología para explotar la riqueza de México

SAP y Petrofac, tecnología para explotar la riqueza de México Fotografía utilizada con el permiso de PETROFAC SAP y Petrofac, tecnología para explotar la riqueza de México Compañía Petrofac Industria Petrolera Productos y Servicios Explotación de crudo Web Site www.petrofac.com

Más detalles

Renta Variable Recomendación Cartera Julio 2014

Renta Variable Recomendación Cartera Julio 2014 2013-06-26 2013-08-26 2013-10-26 2013-12-26 2014-02-26 2014-04-26 2014-06-26 Renta Variable Recomendación Cartera Julio 2014 Evolución y perspectivas de las bolsas Actualización 3 de julio de 2014 Vicente

Más detalles

COSTE DE ENDEUDAMIENTO: EUROSTOXX 50

COSTE DE ENDEUDAMIENTO: EUROSTOXX 50 COSTE DE ENDEUDAMIENTO: EUROSTOXX 50 Authors (Universitat de Barcelona): Víctor Sitjà Carrasco Alejandro Vélez Alonso Marc Zurriaga Muñoz EDITOR: Jordi Marti Pidelaserra (Dpt. Comptabilitat, Universitat

Más detalles

ACTIVITIES 2014 CHILEAN MINING COMMISSION

ACTIVITIES 2014 CHILEAN MINING COMMISSION ACTIVITIES 2014 CHILEAN MINING COMMISSION Santiago, June 2014 Overview Introduction Organizations Main Events - year 2014 Some Details Constitution of the Board The current Board is constituted, composed

Más detalles

RECORDATORIO / REMINDER VERSIÓN EN ESPAÑOL E INGLÉS / SPANISH AND ENGLISH VERSION

RECORDATORIO / REMINDER VERSIÓN EN ESPAÑOL E INGLÉS / SPANISH AND ENGLISH VERSION RECORDATORIO / REMINDER VERSIÓN EN ESPAÑOL E INGLÉS / SPANISH AND ENGLISH VERSION México, D.F. a 9 de julio de 2015 Quálitas Controladora, S.A.B. de C.V. ( Quálitas, QC, o la Compañía ) (BMV: QC CPO),

Más detalles

Recomendación y Tesis de Inversión

Recomendación y Tesis de Inversión -5-15 -7-15 -9-15 -11-15 215-1-15 215-3-15 215-5-15 Sonda Precio Objetivo: CLP 1.515 Recomendación: Mantener Riesgo: Bajo 18 de mayo de 215 Sector: Tecnología Analista: Andrea Neira andrea.neira@corpgroup.cl

Más detalles

SP Digital: Innovación junto a SAP Business One

SP Digital: Innovación junto a SAP Business One Historia de Éxito Comercio Electrónico SP Digital SP Digital: Innovación junto a SAP Business One SP Digital Industria Comercio Electrónico Locación Chile Productos y Servicios Venta de equipos informáticos

Más detalles

ARCANO. 20-Enero-2016. Quabit Inmobiliaria: Equity Research Arcano, Enero 2016. Perfil de la compañía

ARCANO. 20-Enero-2016. Quabit Inmobiliaria: Equity Research Arcano, Enero 2016. Perfil de la compañía 20-Enero-2016 ARCANO Quabit Inmobiliaria, S.A. Equity Research Update Perfil de la compañía Ticker: QBT SM Precio (Cierre 15-Ene-16) 0,041 Nº Acciones (M) 2.506 Cap. Bursátil 103 EV ( M) 398 Free Float

Más detalles

San Fernando: Optimizando los procesos internos con SAP ERP

San Fernando: Optimizando los procesos internos con SAP ERP SAP Estudio de la Transformación del Negocio Productos de consumo masivo J. Macêdo San Fernando: Optimizando los procesos internos con SAP ERP San Fernando S.A. Industria Alimentos de consumo masivo Locación

Más detalles

RENTPENSION RENTPENSION F.P. Informe F.P. seguimiento 01/05/15 A 31/05/15 BC%

RENTPENSION RENTPENSION F.P. Informe F.P. seguimiento 01/05/15 A 31/05/15 BC% Informe seguimiento 01/05/15 A 31/05/15 RENTPENSION F.P. RENTPENSION F.P. BC% Rentpensión (acciones) F.P.: +18,4% vs +13,5% del Euro Stoxx 50 Rentpensión (acciones) F.P. obtiene una rentabilidad hasta

Más detalles

Este proyecto tiene como finalidad la creación de una aplicación para la gestión y explotación de los teléfonos de los empleados de una gran compañía.

Este proyecto tiene como finalidad la creación de una aplicación para la gestión y explotación de los teléfonos de los empleados de una gran compañía. SISTEMA DE GESTIÓN DE MÓVILES Autor: Holgado Oca, Luis Miguel. Director: Mañueco, MªLuisa. Entidad Colaboradora: Eli & Lilly Company. RESUMEN DEL PROYECTO Este proyecto tiene como finalidad la creación

Más detalles

País 1996 1997 1998 1999 2000. 2001 Country

País 1996 1997 1998 1999 2000. 2001 Country CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL Market Capitalization A fin de cada período, Miles de U$S End-of-period figures, US$ Thousand País 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Country Fines de Marzo End of March Argentina 44.670.349

Más detalles

MOST ATTRACTIVE EMPLOYERS - ESPAÑA

MOST ATTRACTIVE EMPLOYERS - ESPAÑA En cooperación con: PRESENTA MOST ATTRACTIVE EMPLOYERS - ESPAÑA Encuesta de universitarios españoles 2015 FICHA TÉCNICA DEL ESTUDIO Realizado durante un período de 4 meses de la mano de PeopleMatters

Más detalles

Gestión Riesgo de tipo de cambio

Gestión Riesgo de tipo de cambio Gestión Riesgo de tipo de cambio 23 de Octubre de 2014 Jorge Hinojosa Grupo de Instrumentos Financieros Ernst &Young Introducción (1/4) El riesgo de tipo de cambio, es cada vez más frecuente en las empresas

Más detalles

Transelec: Trasmitiendo habilidades que contribuyen a la mejora del negocio

Transelec: Trasmitiendo habilidades que contribuyen a la mejora del negocio SAP Estudio de la Transformación del Negocio Productos de consumo masivo J. Macêdo Transelec: Trasmitiendo habilidades que contribuyen a la mejora del negocio Transelec Industria Utilities Locación Chile

Más detalles

Annex III Schedule of Mexico

Annex III Schedule of Mexico Annex III Schedule of Mexico Section A. Activities Reserved to the Mexican State Mexico reserves the right to perform exclusively, and to refuse to permit the establishment of investments in, the following

Más detalles

Impacto de la Reforma Fiscal en las inversiones personales en el extranjero Claudia Campos

Impacto de la Reforma Fiscal en las inversiones personales en el extranjero Claudia Campos www.pwc.com Impacto de la Reforma Fiscal en las inversiones personales en el extranjero Claudia Campos Impacto de la Reforma Fiscal en las inversiones personales Agenda Tasa del Impuesto sobre la Renta

Más detalles

Petrojam: Más eficiencia operativa actualizando la aplicación SAP ERP

Petrojam: Más eficiencia operativa actualizando la aplicación SAP ERP Petrojam: Más eficiencia operativa actualizando la aplicación SAP ERP Compañía Petrojam Limited Convertirse en un proveedor excepcional Sede central Kingston, Jamaica Industria, productos y servicios Hidrocarburos:

Más detalles

Chattanooga Motors - Solicitud de Credito

Chattanooga Motors - Solicitud de Credito Chattanooga Motors - Solicitud de Credito Completa o llena la solicitud y regresala en persona o por fax. sotros mantenemos tus datos en confidencialidad. Completar una aplicacion para el comprador y otra

Más detalles

Mejore su proceso de administración de viajes y reservas en línea con SAP Cloud for Travel & Expense y GetThere Francisco Del Valle Marzo 12, 2014

Mejore su proceso de administración de viajes y reservas en línea con SAP Cloud for Travel & Expense y GetThere Francisco Del Valle Marzo 12, 2014 Mejore su proceso de administración de viajes y reservas en línea con SAP Cloud for Travel & Expense y GetThere Francisco Del Valle Marzo 12, 2014 SAP FORUM 2014 COLOMBIA 2011 SAP AG. All rights reserved.

Más detalles

Volatilidad: Noviembre 2010 Futuros Frijol de Soya

Volatilidad: Noviembre 2010 Futuros Frijol de Soya Observaciones Junio 09, 2010 1. La volatilidad tiene una tendencia a aumentar de Junio a Julio. 2. Este reporte sugiere que se debería considerar la implementación de estrategias largas con opciones en

Más detalles

INFORME DE LOS AUDITORES INDEPENDIENTES INDEPENDENT AUDITORS' REPORT. A la Junta Directiva de Asociación Instituto Nacional de Biodiversidad (INBio):

INFORME DE LOS AUDITORES INDEPENDIENTES INDEPENDENT AUDITORS' REPORT. A la Junta Directiva de Asociación Instituto Nacional de Biodiversidad (INBio): Deloitte & Touche, S.A. Barrio Dent, San Pedro 3667-1000 San José Costa Rica Tel: (506) 2246 5000 Fax: (506) 2246 5100 www.deloitte.com INFORME DE LOS AUDITORES INDEPENDIENTES A la Junta Directiva de Asociación

Más detalles

EMPLOYER & EMPLOYEE RETIREMENT PLAN TAX CREDITS

EMPLOYER & EMPLOYEE RETIREMENT PLAN TAX CREDITS EMPLOYER & EMPLOYEE RETIREMENT PLAN TAX CREDITS For employers who set up and maintain retirement plans, the setup costs, annual administrative costs, and retirement-related employee education costs are

Más detalles

Annex 8 referred to in Chapter 7 Activities Reserved to the State. Schedule of Mexico. Section 1 Activities Reserved to the Mexican State

Annex 8 referred to in Chapter 7 Activities Reserved to the State. Schedule of Mexico. Section 1 Activities Reserved to the Mexican State Annex 8 referred to in Chapter 7 Activities Reserved to the State Schedule of Mexico Section 1 Activities Reserved to the Mexican State Mexico reserves the right to perform exclusively, and to refuse to

Más detalles

Estados financieros individuales Individual balance sheets

Estados financieros individuales Individual balance sheets Estados financieros individuales Individual balance sheets Área comercial del Aeropuerto de Palma de Mallorca. Commercial area at Palma de Mallorca Airport. 234 Memoria 2008 Annual report 2008 Información

Más detalles

Recomendación y Tesis de Inversión

Recomendación y Tesis de Inversión 213-11-25 214-1-25 214-3-25 214-5-25 214-7-25 214-9-25 214-11-25 CAP Precio Objetivo: CLP 4.3 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 26 de noviembre de 214 Sector: Commodities Analista: Andrea Neira andrea.neira@corpgroup.cl

Más detalles

Fondos de Inversión Renta 4. Renta 4 Bolsa FI Perspectivas renta variable española para segundo semestre 2008

Fondos de Inversión Renta 4. Renta 4 Bolsa FI Perspectivas renta variable española para segundo semestre 2008 Fondos de Inversión Renta 4 Renta 4 Bolsa FI Perspectivas renta variable española para segundo semestre 2008 Política de inversión Fondo: Renta Variable Española Estilo de Inversión: Stock picking de valores

Más detalles

Servicio de Reclamos Amadeus Guía Rápida

Servicio de Reclamos Amadeus Guía Rápida Servicio de Reclamos Amadeus Guía Rápida 2013 Amadeus North America, Inc. All rights reserved. Trademarks of Amadeus North America, Inc. and/or affiliates. Amadeus is a registered trademark of Amadeus

Más detalles

Fecha: 19 de junio de 2015. Fecha entrada en vigor: 26 de junio de 2015. Parámetros a utilizar para el cálculo de las garantías por posición.

Fecha: 19 de junio de 2015. Fecha entrada en vigor: 26 de junio de 2015. Parámetros a utilizar para el cálculo de las garantías por posición. Número: Grupo de contratos: C-DF-15/2015 Derivados Financieros Fecha: 19 de junio de 2015 Circular Fecha entrada en vigor: 26 de junio de 2015 Sustituye a: C-DF-13/2015 Asunto Parámetros a utilizar para

Más detalles