Panorama Global de Commodities. Junio 2012

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2 Panorama Global de Commodities Junio 212

3 Panorama Global de Commodities Junio 212 ISSN Edición online Fecha de publicación Julio 212 Banco Central de la República Argentina Reconquista 266 (C13ABF) Ciudad Autónoma de Buenos Aires República Argentina Tel (54 11) Sitio web Contenidos, coordinación y diagramación Gerencia de Análisis Macroeconómico Edición Subgerencia General de Investigaciones Económicas El contenido de esta publicación puede reproducirse libremente siempre que se cite la fuente. Para comentarios o consultas a la edición electrónica:

4 Contenido Pág. 4 Pág. 5 Pág. 9 Pág. 11 Pág. 12 Pág. 14 Pág. 15 Pág. 16 Pág. 17 Resumen Ejecutivo I. Mercados de Productos Primarios II. Mercados Conexos III. Perspectivas Apartado. Mercado de Derivados Financieros de Granos IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado V. Participación por País/Región en la Producción, Demanda, Exportaciones e Importaciones de los Principales Productos Agrícolas VI. Resumen de Precios de Commodities Glosario de Abreviaturas y Siglas Excepto que se indique lo contrario, las cifras a las que se hace referencia en el presente informe son promedios mensuales. El cierre estadístico es junio de 212.

5 Resumen Ejecutivo En un marco de volatilidad creciente en los últimos meses, asociada a la incertidumbre predominante a nivel global, y en particular en la zona del euro, en junio las cotizaciones de los principales agrupados de materias primas mostraron caídas. No obstante, en los productos agropecuarios las disminuciones fueron más moderadas, al tiempo que las materias primas industriales presentaron mayores variaciones. En particular, y asociados a cuestiones climáticas, los precios de los principales productos agrícolas evidenciaron incrementos en junio, con fuerte volatilidad dentro del mes, creciendo el trigo y el maíz en mayor medida. Si bien el arroz y la soja continuaron registrando subas interanuales, el trigo y el maíz permanecieron en niveles inferiores a los de un año atrás. Por otra parte, los precios de los fertilizantes y de los fletes marítimos disminuyeron, en línea con la caída mensual de la cotización del crudo. En términos interanuales, los fertilizantes alcanzaron una reducción de 7%. En tanto, el petróleo y los fletes marítimos se ubicaron 16% y 35% por debajo de los niveles de un año atrás. En lo que respecta a los commodities como activos financieros, se destacó la reducción de las posiciones vendidas netas para el caso del trigo y el aumento de las posiciones compradas netas para la soja y el maíz durante junio, en línea con la suba experimentada por los precios de los granos en el período. En perspectiva, la trayectoria de los precios de los commodities continuará determinada principalmente por la evolución del escenario internacional, y por factores inherentes a los mercados de materias primas. En el caso de los agrícolas, de persistir la sequía en los Estados Unidos y en el este de Europa, continuarán las presiones al alza de las cotizaciones, aunque no se descarta que el escenario climático cambie abruptamente e impulse correcciones sobre las mismas. En el mediano plazo, en particular para los alimentos, la persistencia de factores estructurales de demanda seguirá dando soporte a los precios de estos productos, como el creciente consumo de alimentos de los países emergentes y el uso para la elaboración de biocombustibles. ene-83= Energía Agropecuarias Metales y minerales Gráfico 1 Precios de Materias Primas (Índice en US$ corrientes) Cuadro 1 Precios de Commodities, Productos Asociados y Dólar Multilateral Variación % Variación % Promedio Junio Producto mensual vs. mes acumulado en i.a. punta anterior el año Agrícolas Soja 12,6,5 3,6 25, Trigo 19,2 5,5-15,2 2,4 Maíz 22, 1,7-15,4 2,8 Arroz n/d,1 17, 2,6 Metales y minerales n/d -5,1-21, -3,1 1 Energía Metales y Minerales Agropecuarias Variación Jun-4 / Jun % 116% 9% Ene-4 Sep-5 May-7 Ene-9 Oct-1 Jun-12 Fuente: Banco Mundial Petróleo crudo -2,2-13,5-15,8-11,6 Fertilizantes n/d -5,3-7, -2,1 Fletes marítimos n/d -14,9-34,6-49,9 Dólar multilateral* -1,8 1,4 7,2 1,7 *Índice publicado por la Reserva Federal de Estados Unidos que compara en términos nominales al dólar estadounidense frente a una canasta de monedas de los principales socios comerciales. Una suba implica una apreciación del dólar. Fuente: Banco Mundial, Bloomberg y Reserva Federal de los Estados Unidos Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 4

6 var. % i.a Gráfico 2 Precios de las Materias Primas Soja Trigo Maíz Arroz I. Mercados de Productos Primarios 1;2 Las cotizaciones de las materias primas continuaron evidenciando una gran volatilidad, en un contexto de elevada incertidumbre en la zona del euro y de dudas crecientes acerca del ritmo de expansión en economías de gran tamaño, como los Estados Unidos y China. La caída global esperada de la demanda presionó a la baja de estos commodities, particularmente de la energía y de los metales y minerales. -1 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 Fuente: Bloomberg Cuadro 2 Estimación de Oferta y Demanda Mundial de Granos Campaña 211/12 (mill. Ton.) Campaña 212/13 (mill. Ton.) MAYO Campaña 212/13 (mill. Ton.) JUNIO Efecto sobre el precio Soja Oferta total* 37, 324,7 324,4 + Demanda total 254,1 265,1 265, - Stocks finales 53,2 58,1 58,5 - Trigo Oferta total* 891,4 874,6 867,6 + Demanda total 694,4 686,5 681,9 - Stocks finales 197, 188,1 185,8 + Maíz Oferta total* 994,9 1.73,3 1.79,1 - Demanda total 867,3 921, 923,4 + Stocks finales 127,6 152,3 155,7 - Arroz Oferta total* 562, 57,6 57,9 - Demanda total 457,9 465,7 466,7 + Stocks finales 14,2 14,9 14,2 + *La Oferta total incluye la producción total + stocks iniciales Estimado a junio 212 Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA En junio, el índice de precios de los productos agropecuarios 3 del Banco Mundial disminuyó 2,8% (ver Gráfico 1). Los índices de precios de la energía y de los metales y minerales también se redujeron durante el mes, 12% y 5,1%, respectivamente. En términos interanuales los precios de los commodities agrícolas cayeron 12%, al tiempo que los de la energía lo hicieron en 14% y los de los industriales disminuyeron 21% (ver Cuadro 1). Más allá de la baja mensual del índice agregado de productos agropecuarios, las principales materias primas agrícolas mostraron fuertes alzas en el mes, principalmente en el caso del trigo y el maíz, aunque ambas cotizaciones aún se ubican por debajo de los niveles de un año atrás (ver Gráfico 2). Estas subas estuvieron asociadas principalmente al calor y a la sequía que está afectando los cultivos de maíz y soja en Estados Unidos, y al clima adverso en Europa del este que perjudica la producción de trigo. ratio stock-consumo Gráfico 3 Relación Stock-Consumo de los Principales Commodities Maíz Soja Arroz Trigo En junio, las proyecciones del Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA, por su sigla en inglés) para la campaña 212/13 no mostraron correcciones relevantes en relación a mayo (ver Cuadro 2). Sin embargo, según el organismo, la cosecha global de granos en la campaña que se inicia superaría a la anterior en más de 1 millones de toneladas, por lo que alcanzaría un nuevo récord histórico. El informe del USDA también anticipó elevados niveles de demanda, por lo que hasta entonces se anticipaba que los ratios stock-consumo se mantendrían en valores similares a los de las campañas previas (ver Gráfico 3). 1982/ / /95 2/1 26/7 212/13* Fuente: Elaboración propia en base a datos de USDA *Estimación a junio Los mercados de productos primarios están influenciados por diversos factores estructurales, de mediano plazo y de corto plazo o coyunturales. Para una definición de los mismos ver sección Definición de los Principales Determinantes del Mercado. 2 Dado que las cotizaciones de las principales materias primas están expresadas en dólares estadounidenses, la variación en el valor de la unidad de cuenta con respecto al resto de las monedas debe considerarse para el análisis de la evolución de los precios. En particular, en junio de 212 el dólar se depreció en el promedio del mes,5% frente a la canasta de monedas que componen los Derechos Especiales de Giro (DEG), unidad de cuenta del Fondo Monetario Internacional (FMI) que incluye al dólar estadounidense, al euro, al yen japonés y a la libra esterlina. En tanto, el dólar se apreció en promedio durante el mes 1,4% frente a la canasta de 26 monedas de los principales socios comerciales estadounidenses que elabora la Reserva Federal de los Estados Unidos. 3 El Índice incluye carne vacuna, carne avícola, azúcar, banana, naranja, trigo, arroz, maíz, sorgo, colza, soja, aceites, té, café y cacao. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 5

7 ene-83 =1 2 Energía Agropecuarias 16 Metales y minerales Gráfico 4 Precios de las Materias Primas (Índices en DEG reales*) Desvío respecto al prom. histórico Jun-87/Jun-12 % Energía Met. y min. Agropecuarios Sin embargo, estas estimaciones del USDA fueron realizadas en los primeros días de ese mes, mientras que en la segunda quincena de junio comenzó a afectar adversamente el clima seco y caluroso en Estados Unidos, llevando a una significativa suba de los precios del maíz y de la soja, debido al impacto esperado sobre la cosecha de estos granos. De esta manera, las proyecciones más recientes mostraron marcadas correcciones a la baja en las estimaciones de oferta y en las relaciones de stock-consumo. Ene-83 Nov-88 Oct-94 Sep- Jul-6 Jun-12 * Deflactado por el IPC ponderado de los integrantes de la canasta del DEG (dólar, euro, yen y libra esterlina). Fuente: Elaboración propia en base al Banco Mundial, FMI y Bloomberg US$/tonelada Gráfico 5 Precio Diario de la Soja 1-Mar 31-Mar 3-Abr 3-May 29-Jun Fuente: Bloomberg Si se relativiza la evolución de las cotizaciones de acuerdo a una canasta de monedas y en términos reales, tanto los commodities agropecuarios como los metales y minerales y la energía se mantienen en niveles superiores al promedio de los últimos 25 años (ver Gráfico 4). Sin embargo, se destaca que los precios de las materias primas agropecuarias registraron una revalorización más acotada que los metales y minerales y que la energía, presentando un comportamiento menos volátil. Soja 4 A pesar de que la suba de la cotización de la soja en junio fue de solo,5% respecto a mayo, la oleaginosa mostró una marcada volatilidad, con caídas a mediados del mes y alzas pronunciadas en los últimos días (ver Gráfico 5). Así, la variación entre el primer y el último día hábil de junio fue de 12,6%. De este modo, se ubicó en el promedio de junio en US$521 por tonelada. En relación con igual período del año previo, se observó una suba de 4%. ratio,7,6,5 Gráfico 6 Relación de Precios Maíz / Soja La fuerte alza de la oleaginosa en el mes estuvo vinculada al clima seco y caluroso en las zonas productoras estadounidenses, en un contexto donde el mercado está muy dependiente de la cosecha de los Estados Unidos (primer productor y exportador mundial 5 ) dada la menor oferta sudamericana de la campaña 211/12. En este contexto, el USDA recortó sus proyecciones de stocks para el ciclo 212/13, ante la expectativa de menores cosechas y un incremento de la demanda china.,4,3,2 Ene-6 Oct-68 Jul-77 Abr-86 Dic-94 Sep-3 Jun-12 Fuente: Banco Mundial Esto se dio en un marco de un elevado precio relativo del maíz respecto de la soja, lo cual condujo a un incremento en la siembra del cereal en detrimento de la oleaginosa en los EE.UU., reforzando las presiones alcistas sobre su cotización (ver Gráfico 6). 4 Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Chicago. 5 Para mayor detalle remitirse a la Sección IV. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 6

8 US$/tonelada Gráfico 7 Precio Diario del Maíz Maíz 6 La cotización del maíz continuó mostrando una fuerte volatilidad a lo largo de junio, registrando una variación dentro del período de 22% dada las elevadas subas de los últimos días. En tanto, la cotización promedio del sexto mes del año resultó 1,7% superior a la de mayo, al posicionarse en US$24 por tonelada (ver Gráfico 7). Pese al alza mensual, se ubicó 15% por debajo del valor alcanzado un año atrás Mar 31-Mar 3-Abr 3-May 29-Jun Fuente: Bloomberg Al igual que la soja, la falta de humedad y el calor en los cultivos estadounidenses de maíz presionó al alza de la cotización. La sequía en el cinturón maicero estadounidense hace prever futuros recortes en las estimaciones de oferta, lo que volvería a ubicar la relación stock-consumo en niveles mínimos de las últimas décadas. US$/tonelada Gráfico 9 Precio Diario del Trigo Trigo 7 Similar trayectoria siguió el precio del trigo, que aumentó en promedio 5,5% respecto a mayo, aunque también presentó una marcada volatilidad a lo largo del mes (ver Gráfico 9). Entre el primer día y el último de junio la suba fue de 19,2%. De esta manera, el valor promedio alcanzó US$242 por tonelada, resultando 15% inferior al valor de un año atrás Mar 31-Mar 3-Abr 3-May 29-Jun Fuente: Bloomberg El USDA recortó en junio sus previsiones, ajustando nuevamente las proyecciones para la campaña 212/13, que anticipan una producción mundial menor luego de un ciclo 211/12 de abundante oferta. Esto respondería a menores cosechas en las principales naciones productoras, especialmente en algunos países de Europa (como Rusia y Ucrania) y en los Estados Unidos. US$ / tn Gráfico 1 Precio del Arroz Spot Prom Junio 212 Por otra parte, también se corrigieron las estimaciones de demanda global esperada de trigo para el ciclo 212/13, aunque en menor proporción que la oferta. De esta manera, se redujeron los stocks esperados, sumando un factor alcista. Arroz El valor del arroz se mantuvo estable en el promedio de junio, alcanzando US$61 por tonelada. En tanto, subió 17% interanual (i.a.; ver Gráfico 1). 3 2 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 Fuente: Banco Mundial Las proyecciones del USDA para la campaña 212/13 se mantuvieron casi sin modificaciones respecto a las de 6 Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Chicago. 7 Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Kansas City. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 7

9 mayo, anticipando una mayor producción que el ciclo anterior, como también una demanda más elevada. millones de toneladas Gráfico 11 Tailandia. Inventarios Finales de Arroz 5,6 9,4 12,1 En Tailandia, principal exportador del mundo 8, la política de precios altos para el mercado interno está generando una caída de las exportaciones en relación al mismo período de 211. Esto podría llevar al Gobierno a verse obligado a vender sus elevados inventarios a precios subsidiados, lo que impulsaría a la baja de la cotización en el mercado internacional (ver Gráfico 11) / / /98 2/1 23/4 26/7 29/1 212/13* Fuente: USDA *Estimado a junio 212 Por su parte, India continúa incrementando sus reservas, que podrían alcanzar un récord para este país. Mientras sigue buscando mejorar su capacidad de almacenaje, las ventas externas podrían incrementarse y así liderar por primera vez el mercado de exportación arrocero. 8 Para mayor detalle remitirse a la Sección IV. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 8

10 US$/barril Gráfico 12 Petróleo Brent II. Mercados Conexos Costos de Producción y Transporte 9 En junio los costos del transporte de las materias primas agrícolas y los precios de los fertilizantes disminuyeron, acompañando la cotización del petróleo, que verificó una significativa caída Mar Mar-12 3-Abr-12 3-May Jun-12 Fuente: Bloomberg millones de barriles ene-7=1 Gráfico 13 Estados Unidos. Inventarios de Petróleo* 391 Gráfico 14 Costos Agrícolas Nominales (US$ corrientes) Promedio histórico Ago-82 Nov-86 Mar-91 Jun-95 Sep-99 Dic-3 Mar-8 Jun-12 Fuente: Bloomberg * Excluyendo las Reservas Estratégicas de Petróleo Petróleo (Brent) Fletes (Baltic Dry Index) Fertilizantes (Índice del Banco Mundial) Ene-7 Nov-7 Oct-8 Sep-9 Ago-1 Jul-11 Jun-12 Fuente: Banco Mundial y Reuters En promedio, las cotizaciones del crudo WTI y Brent disminuyeron en junio en torno a 13%. En tanto, estos precios cayeron 14% y 16%, respectivamente en términos interanuales (ver Gráfico 12). Nuevamente, los temores respecto al impacto que podría tener la crisis internacional sobre la demanda de combustibles de los países desarrollados y emergentes presionaron a la baja del crudo. La Agencia Internacional de Energía (AIE) rebajó sus proyecciones de demanda mundial para 212, al tiempo que la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) sostuvo en su último informe que hay una sobreoferta en el mercado mundial. En igual sentido jugaron las fuertes subas de los inventarios estadounidenses, que alcanzaron los mayores niveles desde 199 (ver Gráfico 13). No obstante, en los últimos días se observó una leve suba del precio asociada a la huelga en Noruega que reduciría la producción del Mar del Norte, presionando principalmente sobre la variedad Brent. Por otro lado, los precios de los fertilizantes cayeron 5,3%, al tiempo que se ubicaron 7% por debajo de su valor de un año atrás (ver Gráfico 14). De acuerdo a los datos publicados por el Banco Mundial, la mayor disminución mensual la tuvo la urea (el fertilizante más utilizado en la Argentina) que cayó 15,4% respecto a mayo y 14% i.a. Las tarifas de fletes marítimos para cargamentos secos a granel disminuyeron, luego de tres meses de subas. En particular, el Baltic Dry Index (BDI), que sigue mostrando una elevada volatilidad, cayó 15% respecto a mayo. En tanto, resultó 35% inferior a los valores de un año atrás, ubicándose en torno a sus mínimos valores de los últimos 25 años. En este contexto, diversos analistas estiman que continuará el sesgo bajista en los precios del transporte marítimo, dada la sobreoferta de capacidad de bodega en la industria naviera mundial. 9 A partir de este mes se comienza tomar la variedad Brent como referencia, dado que la Energy Information Administration de EE.UU. anunció que desde julio comenzará a publicar proyecciones de la variedad Brent ya que considera que el WTI se ha vuelto menos útil como predictor de los precios de productos derivados del petróleo en EE.UU. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 9

11 c Biocombustibles US$/galón Gráfico 15 Precios de Biocombustibles y Petróleo Etanol Biodiesel Petróleo Brent (eje derecho) US$/barril Acompañando el comportamiento del conjunto de las materias primas, y en particular de la cotización del petróleo, los precios de los biocombustibles se redujeron en el sexto mes del año. El precio del biodiesel disminuyó 8%, al tiempo que se ubicó 11% por debajo de los niveles de un año atrás. Por su parte, el valor del etanol se contrajo 4% en junio, aunque en términos interanuales la cotización presentó una caída de 21% (ver Gráfico 15) Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 Fuente: Bloomberg miles de contratos 1.4 Gráfico 16 Interés abierto de contratos a futuro y opciones* Jun-7 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 * Datos correspondientes a la última semana de cada mes Fuente: US CFTC Gráfico 17 Posiciones compradas netas con fines no comerciales* Trigo Maíz Soja millones de tn. millones de tn. millones de tn Trigo Soja Maíz (eje derecho) miles de 6 3 contratos Por el lado de la demanda, continuaron avanzando las pruebas de diversas aerolíneas para la utilización de biocombustibles. No obstante, varios analistas consideran que existe un cuello de botella en la industria, ya que la demanda está creciendo mucho más aceleradamente que la oferta. En efecto, la producción de biocombustibles se encuentra todavía en una fase temprana. La suba reciente de los precios de los principales granos (insumos) y la reducción simultánea del precio del petróleo complican la rentabilidad sectorial. Los Commodities como Activos Financieros Se registró en junio una contracción mensual en el interés abierto agregado de contratos de opciones y futuros de trigo, maíz y soja en el mercado de Chicago. El retroceso se dio en las tres materias primas, aunque en mayor medida en maíz. En comparación con el interés abierto de hace un año atrás se registró una disminución de 14% para los tres granos en forma agregada. En el caso específico de la soja se observó un aumento interanual en el interés abierto de 28% (ver Gráfico 16). En el mes, los agentes no comerciales (por ejemplo, hedge funds y traders 1 ) redujeron sus posiciones (tanto compradas como vendidas) en los tres granos en conjunto, aunque en menor medida sobre soja. Esta reducción se dio por menores lanzamientos y cierres de posiciones vendidas, en un contexto de fuertes subas en junio en los precios de los futuros. Por ejemplo, en trigo (el futuro escaló en el mes 15%) disminuyó la posición vendida neta, mientras que en maíz y soja (sus futuros subieron 21% y 13%, respectivamente en junio) se incrementó la posición comprada neta (ver Gráfico 17) Ene Ene Mar May Ago Oct Dic Mar May Ago Oct Dic -15 Ene Mar May Ago Oct Dic (*) Datos con frecuencia semanal Fuente: US CFTC Rango Min-Max La CFTC clasifica a los agentes que reportan posiciones en comerciales y no comerciales. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 1

12 III. Perspectivas En los próximos meses, los precios de las materias primas agrícolas continuarían afectados principalmente por los factores climáticos en las zonas productoras del hemisferio norte. Asimismo, las cotizaciones (en especial de la energía y de los metales y minerales) seguirán siendo afectadas por el desempeño económico de los países avanzados y de los principales emergentes y las perspectivas de demanda global. No obstante, la cotización del petróleo podría incrementarse de resurgir las tensiones políticas en el Medio Oriente y el Norte de África millones de tn. Gráfico 18 China. Consumo de Porotos de Soja Demanda de porotos de soja Participación en el Consumo Mundial (eje derecho) 1992/ /97 2/1 24/5 28/9 212/13* Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA * Proyectado % A pesar de que se espera una abundante cosecha global para la campaña 212/13, los factores climáticos adversos llevarían a futuros recortes en la oferta 11. Así, las relaciones stock-consumo del maíz y de la soja se mantendrían por debajo de los valores de las últimas campañas. En el caso del cereal, el ratio stockconsumo se ubicaría en el menor nivel en 38 años, lo que le dará un importante sostén a la cotización. En el caso de la soja se suman dos factores de relevancia. Por un lado, fuerza al alza de la cotización la menor siembra de la oleaginosa en Estados Unidos, donde en la campaña 212/13 se destinó una mayor área a la producción de maíz. Por otro lado, la sequía está afectando los cultivos, lo que genera una presión adicional. Todo esto en un contexto de una baja cosecha sudamericana en el ciclo 211/12. Por otra parte, se reconfiguró en las últimas jornadas un contexto de mayor cautela en los mercados financieros internacionales. A su vez, las curvas de futuros de trigo y soja pasaron a tener pendiente negativa (con precios de los contratos más cortos mayores a los de los contratos más largos). Dada la elevada incertidumbre a corto plazo derivada de los factores climáticos, las volatilidades implícitas de los tres granos se ubican en niveles relativamente altos. En una perspectiva más de mediano plazo, para el caso de los alimentos, la persistencia de factores estructurales de demanda continuará dando soporte a los precios de estos productos. En especial se destaca el creciente consumo de alimentos de los países emergentes (especialmente de China) y el mayor uso para la elaboración de biocombustibles (ver Gráfico 18). 11 De hecho, con fecha posterior al cierre estadístico del presente informe, diversas instituciones ya habían capturado las menores cosechas proyectadas producto de las condiciones climáticas adversas en Estados Unidos y en la región del Mar Negro. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 11

13 Apartado. Mercado de Derivados Financieros de Granos Los mercados de futuros constituyen una alternativa a la comercialización al contado de materias primas agrícolas, permitiendo la cobertura del riesgo de precio a productores y a empresas que las utilizan como insumos. Si bien existen varios ámbitos de negociación, las materias primas agrícolas se transan fundamentalmente a través del Chicago Mercantile Exchange Group (CME) en Chicago (Estados Unidos). Las operaciones se realizan a través de contratos estandarizados que si bien prevén la entrega física al vencimiento, en la práctica derivan en cierres de las posiciones sin producir un intercambio de bienes. Este hecho, entre otras cosas, facilita las operaciones de agentes no ligados a la actividad que apuestan a subas o bajas de los precios de los granos en el futuro. La cadena de comercialización de granos comienza por el productor o comercializador. La venta puede realizarse por medio de contratos estandarizados con pago al contado a un precio determinado en base a la clase y nivel proteico del grano y el lugar de entrega. Por otro lado, la comercialización puede efectuarse por medio de un mercado de derivados a través de instrumentos financieros estandarizados, como los futuros y las opciones sobre futuros. Un futuro es un acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender ciertos bienes (activo subyacente) especificados en cantidad y calidad en una fecha futura previamente fijada y a un precio establecido de antemano 12. Este tipo de instrumentos permite a productores y consumidores cubrirse de una variación futura del precio, al acordar en el presente un precio futuro de compra-venta. A su vez, los futuros y opciones facilitan el acceso de inversores al mercado de materias primas, evitando la logística de administración de cantidades físicas de los bienes 13. Se destaca que las transacciones con futuros permiten tomar una posición apalancada, dado que el desembolso al momento de la compra no se hace por el valor del contrato sino que se integra un margen inicial que luego sirve, junto a un margen de mantenimiento, para ir compensando periódicamente el resultado de la posición. Si bien actualmente hay más de 5 bolsas mundiales en las que se operan futuros, el principal mercado de negociación de derivados de commodities agrícolas es Chicago Board of Trade (CBOT), miembro de CME Group 14 en Estados Unidos. A su vez, entre los mercados importantes donde también se operan estos instru- mentos se encuentran NYSE Euronext (en Nueva York, Estados Unidos), Intercontinental Exchange (ICE), BM&F Bovespa (Brasil), Multi Commodity Exchange (India), Dalian y Zhengzhou Commodities Exchanges (China), SAFEX (Sudáfrica), Rofex (Argentina), Kansas City Board of Trade y Minneapolis Grain Exchange (Estados Unidos) y AFET (Tailandia), entre otros. Con respecto a la principal plaza de operaciones, en el primer semestre del año los derivados financieros (principalmente futuros) de las tres principales materias primas agrícolas (maíz, soja y trigo) representaron cerca del 9% del volumen negociado total en el CME Group (ver Gráfico A). Entre los contratos vinculados a granos, el futuro más negociado es el de maíz, seguido por la soja y el trigo. En la primera mitad de 212, el 41% del volumen negociado en materias primas agrícolas correspondió a futuros y opciones de maíz, seguido por los de soja con 27% y sus derivados (harina, pellets y aceite) 19%. Tasas de interés Índices de acciones Energía Agricultura Monedas Metales Otros Gráfico A Volumen Negociado en CME Group por Instrumento primer semestre de Fuente: CME Group Al tratarse de un mercado organizado, los contratos que se negocian en CME Group están especificados de manera estandarizada (Tabla A). Por ejemplo, un contrato de futuro de soja implica la entrega de 5. bushels 15 de grano amarillo grado 2, que se entrega en ciertos meses del año en un lugar específico 16. La unidad de cuenta de los contratos es centavos de dólar por bushel. Por otro lado, si bien el mercado de CME Group es líquido y profundo no suelen abrirse posiciones a más de 18 meses. Trigo 13% Derivados de soja 19% Soja 27% Otros % Maíz 41% millones de contratos 12 Por su parte, una opción sobre futuros da a su comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender bienes o activos (determinados) a un precio predeterminado en o hasta una fecha concreta (vencimiento). 13 Esto incluye gastos de flete, almacenamiento, seguros, etc. 14 En CME se negocian materias primas agrícolas y energéticas, monedas, acciones y otros productos (relacionados al clima, bienes raíces, etc). En CBOT se operan materias primas agrícolas (como el trigo, maíz y soja) aunque también índices de acciones y tasas de interés, mientras que en NYMEX se transan materias primas energéticas y metales, y en COMEX sólo metales. 15 Un bushel de maíz equivale aproximadamente a 25,4 kg. Un bushel de trigo o soja equivale a cerca de 27,2 kg. 16 La entrega de granos está estipulada en los contratos para ser realizada en almacenes determinados por CME Group. Éstos se encuentran próximos a las ciudades de Chicago, Toledo y San Luis, en la región centro de Estados Unidos. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 12

14 Tabla A Especificaciones de Contratos Futuros en CME Group Materia Prima Maíz Trigo Soja Tamaño de 5. bushels Contrato Calidad de Entrega Precio Variación Mínima de Precios Meses de los Contratos Último Día de Operación Último Día de Entrega Horario de Operaciones Límite de Precio Diario de invierno, Trigo rojo duro Amarillo grado 2. Otras de invierno, Trigo de Amarillo grado 2. Otras calidades son aceptables para primavera del norte oscuro y calidades son aceptables para la entrega con premios o descuentos Trigo de primavera del norte. Otras calidades son la entrega con premios o descuentos aceptables para la entrega con premios o descuentos marzo, mayo, julio y septiembre Grado 2: Trigo rojo blando centavos de dólar por bushel US$12,5 por contrato marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre día hábil anterior al 15 del mes del contrato enero, marzo, mayo, julio, agosto, septiembre y noviembre segundo día hábil siguiente al último día de operación del mes de entrega Electrónica: Do a Vi de 17hs a 14hs (CT) Viva voz: Lu a Vi de 9:3hs a 14hs (CT) US$ 2. US$ 3. US$ 3.5 No se aplican límites en el mes inmediato (los límites se levantan a partir del primer día de la posición). Nota: el tamaño del contrato de maíz equivale a 127 toneladas, mientras que los de trigo y soja equivalen a 136 toneladas. Existen contratos de tamaño de 1. bushels pero se operan en menor medida. Fuente: CME Group Grain and Oilseed Futures and Options de febrero de 212 En general, la mecánica de las operaciones con futuros de granos no involucra la entrega del activo subyacente (pese a que los contratos estipulan la entrega física), dado que los contratos en cartera no suelen mantenerse hasta el vencimiento de los mismos. En su lugar el vendedor de un contrato (quien tiene la obligación de realizar la entrega del bien al vencimiento), recompra el mismo contrato antes de su madurez de manera de netear la posición final. Dependiendo de los precios de compra-venta obtendrá así una ganancia o pérdida monetaria, pero evitará la entrega del grano. Por ejemplo, si un inversor espera que el precio de la soja caiga en el futuro podría realizar lo siguiente: vender en julio 1 contratos a futuro de soja con vencimiento en noviembre a 1.6 centavos de dólar por bushel. Si en octubre el precio al que se negocia el contrato de soja a noviembre es de 1.5 centavos de dólar, el inversor podría comprar 1 contratos para cancelar su posición que había abierto en julio. De esta manera terminaría ganando 1 centavos de dólar por cada bushel. El organismo regulador de los mercados de futuros de materias primas en Estados Unidos (Commodity Futures Trading Commission -CFTC-), realiza una división de los agentes que operan materias primas (incluyendo granos) entre comerciales y no comerciales, para luego clasificar los datos de posiciones compradas y vendidas que publica semanalmente 17. Dentro del primer tipo de agentes se encuentran los productores o consumidores finales, mientras que los segundos tienen un carácter más bien especulativo. Estos grupos de agentes se repar- 17 Esta clasificación no llega a alcanzar a todos los agentes, y por ello publica también un remanente como categoría no reportable. Así, el interés abierto total de mercado resulta de la suma de todas las posiciones compradas de agentes comerciales, no comerciales y no reportables. ten el interés abierto 18. Por ejemplo, a principios de julio de 212 los agentes no comerciales tenían en cartera el 65% de los contratos abiertos de soja, con una posición compradora neta (habían comprado más contratos a futuros de los que habían vendido; ver Gráfico B) % Posiciones compradas 53% Gráfico B Posiciones en Futuros por Tipo de Inversores Trigo 47% Participación de Especulativos Participación de Comerciales Fuente: CFTC % datos al 3 de julio de 212 Posiciones vendidas % Posiciones compradas Entre los agentes de carácter especulativo, se encuentran aquellos que operan a través de fondos 19 que replican índices o precios de materias primas 2. Estos instrumentos permiten construir posiciones en commodities por montos más accesibles (por ejemplo, para un inversor minorista). Por ejemplo, una acción del fondo Teucrium Soybean que cotiza en NYSEArca cuesta cerca de US$26 con bajos costos de transacción, mientras que la compra de un futuro que se negocia en CME Group requiere la integración de un margen inicial que conlleva una suma varias veces superior 21. El desarrollo de los mercados de futuros y opciones agrícolas en los últimos años ha permitido la consolidación de estas materias primas como alternativa de inversión, aumentado la participación de inversores financieros. Sin embargo, su creciente presencia ha despertado cierto debate en relación al efecto que podrían tener sobre los precios de los alimentos, lo cual ha impulsado una serie de regulaciones y propuestas que todavía son materia de creciente debate. 18 Cantidad total de contratos en cartera a un momento determinado. 19 Existen cerca de 3 fondos especializados en commodities agrícolas. No obstante, puede haber agentes de tipo comercial que operen con fondos con fines de cobertura. 2 Estos fondos compran y venden futuros y opciones por cuenta de los capitales que administran. 21 La operatoria con futuros son transacciones apalancadas, que exigen integrar márgenes iniciales y de mantenimiento, por montos menores al valor del contrato Soja Posiciones compradas 55% 45% Posiciones vendidas % 35% % Maíz Posiciones % vendidas % Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 13

15 IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado Factores Estructurales Los factores de largo plazo que influyen en los mercados de commodities están asociados principalmente al aumento de la demanda de alimentos de los países emergentes (relacionada en especial con la mejora en la nutrición de la población de países como China e India, entre otros), al desarrollo de los biocombustibles como sustitutos del petróleo (en mayor medida en economías avanzadas, aunque también en algunas emergentes, como Brasil), al aumento de la oferta relacionado con mejoras tecnológicas y al impacto del cambio climático sobre la productividad agrícola. Factores de Mediano Plazo Los factores de mediano plazo que influyen en las cotizaciones de las materias primas se vinculan a la evolución de los costos de producción y transporte del sector agrícola, a la situación de inventarios y a las regulaciones que adoptan algunos países con el objetivo de mitigar el efecto de los altos precios de los alimentos en la población de menores recursos. Factores Coyunturales o de Corto Plazo Entre los elementos de índole transitoria o coyuntural que afectan a las cotizaciones pueden mencionarse los shocks de oferta por problemas climáticos, desastres naturales y conflictos geopolíticos, a lo que se agrega la evolución de la demanda especulativa en los mercados de commodities y el efecto sobre la rentabilidad de la industria de biocombustibles que tienen las oscilaciones en el precio del petróleo. Estos factores de corto plazo pueden generar fuertes movimientos en los precios, aportando volatilidad a los mercados. Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 14

16 V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas Principales productores, demandantes, exportadores e importadores del mercado* Porotos de Soja Productores Demandantes Exportadores Importadores Estados Unidos 35% China 28% Estados Unidos 4% China 63% Brasil 27% Estados Unidos 19% Brasil 4% Unión Europea 12% Argentina 18% Argentina 15% Argentina 9% China 6% Brasil 15% Total (en millones de tn.) 236,9 Total (en millones de tn.) 254,1 Total (en millones de tn.) 89, Total (en millones de tn.) 89,4 Maíz Productores Demandantes Exportadores Importadores Estados Unidos 36% Estados Unidos 32% Estados Unidos 44% Japón 17% China 22% China 22% Argentina 14% México 12% Brasil 8% Unión Europea 8% Ucrania 14% Corea del Sur 9% Unión Europea 7% Brasil 6% Brasil 12% Unión Europea 5% Ucrania 3% México 3% China 5% Total (en millones de tn.) 87,5 Total (en millones de tn.) 867,3 Total (en millones de tn.) 97, Total (en millones de tn.) 93,5 Trigo Productores Demandantes Exportadores Importadores Unión Europea 2% Unión Europea 18% Estados Unidos 19% Egipto 8% China 17% China 17% Australia 15% Unión Europea 6% India 13% India 12% Rusia 14% Indonesia 5% Rusia 8% Rusia 6% Canadá 12% Brasil 5% Estados Unidos 8% Estados Unidos 5% Unión Europea 12% Japón 4% Total (en millones de tn.) 695, Total (en millones de tn.) 694,4 Total (en millones de tn.) 147, Total (en millones de tn.) 141,5 Arroz Productores Demandantes Exportadores Importadores China 3% China 3% Tailandia 21% Nigeria 9% India 22% India 21% Vietnam 21% Irán 6% Indonesia 8% Indonesia 9% India 21% Unión Europea 6% Bangladesh 7% Bangladesh 8% Pakistán 12% Filipinas 6% Vietnam 6% Vietnam 4% Estados Unidos 9% Indonesia 6% Total (en millones de tn.) 463, Total (en millones de tn.) 458, Total (en millones de tn.) 34, Total (en millones de tn.) 33, *datos correspondientes a la campaña 211/12. Fuente: USDA Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 15

17 VI. Resumen de Precios de Commodities Junio Variaciones Futuros 1 Prom. 29 Prom. 21 Prom. 211 prom. máximo mínimo mensual i.a. acumulado en el año 3 meses 6 meses 12 meses Agropecuarios Soja (pot tonelada) valor en US$ 376, 378,4 479,2 52,5 554, 49,6 526,1 52,2 492,8,5 3,6 25, 1,2 11,1 7,5 Pellets de soja (por tonelada) valor en US$ 382,4 345,6 368,9 463,1 474,1 436,6 42, 413,6 372,7,2 2,4 49,9 11,8 14,1 7,9 Aceite de soja (por tonelada) valor en US$ 728,2 859, ,9 1.73, 1.121, 1.36,6 1.14,1 1.15, ,2-3,9-12,6-3,1 4,9 4,5 4,9 Maíz (por tonelada) valor en US$ 138,5 155,1 261,6 24, 264,6 216,9 243,5 245,5 251,9 1,7-15,4 2,8 18,5 2,7 18,6 Trigo (por tonelada) valor en US$ 192,1 195,1 28,4 241,9 266,9 224, 276,9 276,9 291,8 5,5-15,2 2,4 12,4 12,4 11, Arroz (por tonelada) valor en US$ 554,8 489,2 543, 61,2 nc nc nc nc nc,1 17, 2,6 nc nc nc Carne vacuna (por tonelada) valor en US$ 2.636, ,5 4.41,8 4.45,5 nc nc nc nc nc -1,5 3,7-3,5 nc nc nc Leche en polvo (por libras) valor en US$ 11,9 14, 17,6 15,7 nc nc nc nc nc 18,3-19, -17,6 nc nc nc Azúcar (por libras) valor en US$,2,2,3,2 nc nc nc nc nc -4,8-16,7-16,7 nc nc nc Materias Primas Energéticas Petróleo WTI (U.S. Barrels) valor en US$ 61,7 79,4 95, 82,4 85, 77,7 8,7 82, 83,9-12,9-14,4-16,5-5,9-5,3-3,6 Petróleo Brent (U.S. Barrels) valor en US$ 62,1 8,2 111,8 96,2 11,7 89, nc nc nc -13,5-15,8-11,6 nc nc nc Etanol (por galón) valor en US$ 1,85 1,99 2,79 2,3 nc nc 2,2 2,1 2,2-3,8-2,7-12,1 1,9 12,6 13,3 Biodiesel (por galón) valor en US$ 2,27 2,54 3,54 3,18 nc nc nc nc nc -8,1-11,2-8,4 nc nc nc Metales Preciosos Oro (por oz. troy) valor en US$ 972, ,8 1.57, , , , , , ,5,6 4,6-3, -1,2-1,1-1,1 Plata (por oz. troy) valor en US$ 14,7 2,2 35,3 28,1 nc nc 27,1 27,2 27,3-2,3-21,4-6,8-3,8-3,7-3,7 Metales Industriales Cobre (por tonelada) valor en US$ 5.184, , 8.84, , 7.685, 7.295, 7.438, , ,6-5,5-18,2-2,1,3,3,3 Aluminio (por tonelada) valor en US$ 1.668, , , , , 1.81, , , ,2 nc: no hay datos para el contrato 1 Las variaciones son entre los valores del cuadro y los correspondientes a un mes atrás -5,6-26, -6,4-6,7-6,4-6,2 Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 16

18 Glosario de Abreviaturas y Siglas AIE: Agencia Internacional de Energía AWB: Australian Wheat Board BCE: Banco Central Europeo BDI: Baltic Dry Index (Indicador de fletes de granos secos) CBOT: Chicago Board of Trade CE: Comisión Europea CFTC: Commodity Futures Trading Commission (Comisión sobre el Comercio de Futuros de Productos Básicos) CME: Chicago Mercantile Exchange EAT: Exporters Association of Thailand EE.UU.: Estados Unidos FAO: Food and Agriculture Organization of the United Nations (Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación) FMI: Fondo Monetario Internacional i.a.: Interanual IFPRI: International Food Policy Research Institute (Instituto Internacional de Investigación de Política Alimentaria) IGC: International Grains Council (Consejo Internacional de Granos) KCBT: Kansas City Board of Trade (Bolsa de Comercio de Kansas City) LME: London Metal Exchange MEE: Mecanismo de Estabilidad Europeo NYMEX: New York Mercantile Exchange OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico OMC: Organización Mundial de Comercio DEG: Derechos Especiales de Giro tn.: tonelada métrica UE: Unión Europea US$: Dólares Estadounidenses USDA: United States Department of Agriculture (Departamento de Agricultura de EE.UU.) WTI: West Texas Intermediate (petróleo de referencia en la Argentina) Panorama Global de Commodities Junio 212 BCRA 17

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