Visión y Estrategia Cambiaria

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1 Visión y Estrategia Cambiaria El peso mantiene sus atractivos Septiembre 211 Jorge Selaive Felipe Alarcón Osvaldo Cruz Rubén Catalán 1

2 Nuestra Visión En nuestra Estrategia Cambiaria de agosto esperábamos que el tipo de cambio tuviera un breve paso por niveles cercanos a$48 para luego desplomarse hacia $45. Sin embargo, el peso mostró poca debilidad ante la significativa turbulencia de los mercados externos, y llegó a transarse marginalmente bajo $46 a principios de este mes. El euro ha adelantado el ciclo depreciativo que esperábamos en nuestro escenario base, ante renovados y justificados temores de default en Grecia, llegando a nuestro target de 3m en pocas semanas. Mantenemos expectativa de caídas en el euro/dólar. Seguimos considerando que el foco de mayor complejidad estructural proviene de la Zona Euro. Reciente mensaje menos hawkish respecto a inflación del BCE, podría transformarse en gatillante del inicio definitivo del descenso del euro hacia nuestro target que mantenemos en US$1,25. Nuestra visión estructural de monedas no ha cambiado. Sin embargo, la inyección de volatilidad desde el mundo desarrollado modifica la temporalidad del patrón de apreciación para el peso. Esperamos visitar niveles de $48-49 en el corto plazo, que serán seguidos por desplomes hacia $45-$46 ante el decaimiento de la volatilidad externa. De la revisión de episodios de volatilidad anteriores, vemos difícil que el peso muestre apreciaciones relevantes antes de noviembre. 2

3 Nuestra Visión La necesidad de traspasos rápidos de riqueza desde economías emergentes a EE.UU., junto a nuevas inyecciones de liquidez por parte de la Fed con tantos relajamientos cuantitativos como sea necesario, esperamos coloquen a las monedas emergentes ante mayúsculas presiones apreciativas dentro de los próximos 3 a 6 meses. En Chile, el escenario base del BCCh asegura un relevante diferencial de tasas, que será acompañado de un crecimiento en torno a tendencia, y claramente por sobre el del mundo desarrollado. Más allá de que se concreten bajas de TPM dentro de los próximos 6 meses, la hoguera apreciativa del peso chileno esta encendida, aunque será condicional a la disminución del stress financiero global. El default de Grecia parece asegurado, pero la depreciación de monedas emergentes será menor en comparación a otros eventos sistémicos, dando cuenta de la mejor posición cíclica del mundo emergente. La respuesta de política monetaria generalizada será la de entregar mayor estímulo monetario, y la inflación se transformará en el principal problema para economías emergentes hacia el segundo semestre del

4 Contexto Cambiario Euro inicia caída hacia nuestro target; Brasil sorprende y baja su TPM Las principales novedades durante este mes vinieron por parte del franco suizo, euro y real. Luego del anunció realizado por el banco central suizo de fijar un piso de CHF1,2 por euro, la moneda refugio pasa a ser la mas depreciada del mes. Por otro lado, en línea con un cambio de posición que esperábamos por parte del BCE, el euro baja de los US$1,4 y cae a US$1,37 al cierre de este informe. Esperamos nuevas bajas a medida que se comiencen a fortalecer las expectativas de bajas de su tasa rectora. Por último, la sorpresiva baja de la TPM brasileña logra alivianar en algo las presiones apreciativas que afectan al real. EVOLUCIÓN PARIDADES SELECCIONADAS ENTRE ESTRATEGIA CAMBIARIA PASADA Y ACTUAL (VAR. %) Australia Chile EE.UU. Colombia Perú China Suecia Canadá Japón Hong Kong Mexico Nueva Zelanda Brasil Zona Euro Reino Unido Rusia India Israel Suiza -15% -1% -5% % 5% Última Semana Último Mes Nota: Cambio positivo indica apreciación de la moneda y viceversa. El DXY mide el comportamiento del dólar frente a una canasta de monedas; en el resto de los casos es siempre contra el dólar estadounidense. Brasil Rusia China (LR) India Chile Australia Mexico Peru Colombia Israel Nueva Zelanda Suecia Zona Euro Canada U.K. Hong Kong Suiza -,25% Japón -,15% DIFERENCIAL DE TASAS DE POLÍTICA (%) -2% % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 14% Nota: El Diferencial corresponde a la tasa de política de cada país versus la Fed Fund Rate. En el caso de China se utiliza la Lending Rate. 8,% 6,31% 5,75% 5,% 4,5% 4,25% 4,% 4,25% 3,% 2,25% 1,75% 1,25%,75%,25%,25% 11,75% 4

5 Ene-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Diferencial de Tasas Euro inicia caída hacia nuestro target de US$1,25 Ene-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Diferencial de tasas euro/dólar se contrae en línea con menor expectativa de alzas por parte del BCE (prácticamente anuladas en la última reunión), generando disminuciones de las presiones apreciativas que afectaban al euro. A lo anterior, se suman presiones depreciativas causadas por incrementos del riesgo de deuda soberana de países más afectados por la crisis financiera. 1,4% DIFERENCIAL TASAS 12 MESES V/S EURO (%, US$/EUR) 1,55 CDS ZONA EURO Y EURO/DÓLAR (PB, US$/EUR) 1,55 1,2% 1,%,8% 1,5 1,45 1,4 1, ,5 1,45 1,4 1,35,6% 1,3 25 1,3,4%,2% 1,25 1,2 1, ,25 1,2 1,15,% 1,1 45 1,1 Dif. Tasas (Izq.) Euro (Der.) Nota: Corresponde al diferencial entre la libor 12 meses en dólares v/s euros. CDS Italia (Izq.) CDS España (Izq.) Euro (Der.) Nota: Los CDS, Credit Default Swap, corresponden a los puntos base que se pagan por contratar seguros de default sobre títulos de deuda, en este caso soberana. 5

6 Crisis de Deuda, Panorama de vencimientos 212 aun más crítico que en A pesar de las compras de bonos españoles e italianos por parte del BCE, sus CDS se han mantenido en los máximos históricos. Ciertamente esto incrementará los costos de refinanciamiento de estos países. Solo en lo que queda de septiembre, Italia debe renovar US$64. millones en vencimientos, mientras que hacia el 212 deberá enfrentar un escenario aun más crítico. Similar panorama, aunquea una escala algo menor, afectará a España. VENCIMIENTO DE DEUDA SOBERANA DE ESPAÑA (MMUS$) VENCIMIENTO DE DEUDA SOBERANA DE ITALIA (MMUS$) $ 25 $ 5 $ 45 $ 2 $ 4 $ 35 $ 15 $ 3 $ 25 $ 1 $ 2 $ 15 $ 5 $ 1 $ 5 $ $ Principal Interés Principal Interés 6

7 Zona Euro BCE a futuro: bajas de tasas La recuperación de los créditos hipotecarios se enfría y da muestras de retrocesos, mientras el consumo retoma tendencia a la baja. Paralelamente, las proyecciones de crecimiento e inflación del BCE para la Zona Euro se ajustan a la baja. En consecuencia, tono hawkish del BCE pasa a la historia y comienza a alinearse al discurso de la Fed, BoE y BoJ. A futuro esperamos mantenciones o bajas en la tasa rectora en la Zona Euro. PRESTAMOS HIPOTECARIOS Y DECONSUMO EN ZONA EURO (%, A/A) AGREGADOS MONETARIOS MENSUALES ZONA EURO (%, A/A) -4 Crédito de Consumo Prestamos Hipotecarios M1 M3 Fuente: BCE, BCI Estudios. Fuente: BCE, BCI Estudios. 7

8 ene-8 may-8 sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 ene-11 may-11 sep-11 ene-8 abr-8 jul-8 oct-8 ene-9 abr-9 Zona Euro BCE a futuro: bajas de tasas.. jul-9 oct-9 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-11 abr-11 jul-11 Aversión al riesgo se mantiene en torno a los máximos alcanzados desde mediado de año. Por otro lado, el riesgo bancario según el Ted spread registra niveles que aun se ubican lejos de los observados en julio de 21 o en la crisis de 28. En tanto, la liquidez en euros comienza a apretarse y se encamina hacia niveles no vistos desde 28. VIX, TED SPREAD, EURO LIBOR Y EURIBOR 3 MESES VIX (Izq.) Euribor-OIS Nota: Valores normalizados, enero 28=1. Libor - OIS Fuente: BCE, BCI Estudios. Fuente: BCE, BCI Estudios. 8

9 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-11 mar-11 may-11 Especuladores en monedas duras Reversión de apuestas jul-11 Apuestas a favor del dólar se incrementan, y de continuar recrudecimiento de la crisis en Europa, probablemente aumentarán. Apuestas depreciativas sobre el dólar estadounidense Apuestas apreciativas sobre el dólar estadounidense FUTUROS MONEDAS EXTERNAS RESPECTO AL DÓLAR Posición Neta Total (Izq.) DXY (Der.) Nota: El CFTC (Commodity Futures Trading Commision) publica la posición de traders (de empresas comerciales, no-comerciales y no-reportables) en el mercado de futuro de tipos de cambio en el CME (Chicago Mercantile Exchange). Este considera a los traders no-comerciales como especuladores. Posición neta se define aquí como contratos largos en la moneda extranjera (Euro, dólar canadiense, franco suizo, etc.) menos posiciones cortas. Fuente: BCCh, Bloomberg, CFTC, BCI Estudios. 9

10 Ene-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Ene-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Ene-11 Actividad Cambiaria Local AFPs continúan reduciendo sus posiciones de venta forward USD Mar-11 May-11 Jul-11 Ene-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Ene-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 AFPs nuevamente disminuyen su cobertura cambiaria a niveles no vistos al menos en los últimos 5 años. Estimamos entre US$4 y US$5 mil millones la reducción en la posición vendedora forward de las AFPs en los últimos meses. Este flujo comprador ha impedido que el tipo de cambio alcance mayores apreciaciones a las observadas. En tanto, las apuestas de inversionistas externos (NDF) se incrementa cada vez que se observa una disminución en la volatilidad externa. MONTOS TRANSADOS POR EL MCF (MILLONES US$) DESGLOSE POSICIÓN NETA DE DERIVADOS (MILLONES US$) Spot Derivados Nota: Promedios diarios de cada mes, incluye operaciones interbancarias con terceros y con el exterior (NDF). Ext.: Es la posición de derivados de no residentes contra bancos, la cual además canaliza las apuestas apreciativas/depreciativas de estos agentes respecto del peso. AFP C.Seg. FFMM CCB Priv. Ext. Neto Nota: Cifras positivas indican posición de derivados vendedora neta del agente indicado. Se informan sólo operaciones con contraparte dentro del mercado cambiario formal. Fuente: BCCh, BCI Estudios. Fuente: BCCh, BCI Estudios. 1

11 Ene-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Ene-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 1-ene 15-ene 29-ene 12-feb 26-feb 12-mar 26-mar 9-abr 23-abr 7-may 21-may 4-jun 18-jun 2-jul 16-jul 3-jul 13-ago 27-ago Actividad Cambiaria Local Carry trade vuelve a la carga Las apuestas de inversionistas extranjeros a favor del real y peso se habían mantenido altamente correlacionadas hasta la reciente baja de la tasa rectora brasileña. Esperamos, luego de esta interrupción, que la correlación se mantenga. De no empeorar la situación de los desarrollados, probablemente tendremos nuevas alzas en las posiciones en NDF, en línea con las bajas que esperamos en la paridad. POSICIÓN DE CAMBIOS (MILLONES US$) NDF BRASIL VS. CHILE P. Spot P. Derivados P. Total NDF Brasil (izq., Nº de contratos) NDF Chile (der, millones de US$) Nota: Cifras positivas indican posición de derivados vendedora neta. Nota: Signo negativo indica posición neta vendedora de dólares de residentes con no residentes. Fuente: BCCh, BCI Estudios. Fuente: Bovespa, BCCh, BCI Estudios 11

12 Ene/8 Jul/8 Ene/9 Jul/9 Dic/9 Jul/1 Dic/1 Jun/11 Dic/11 Diferencial de Tasas Incluso con bajas de TPM seguirán entrando capitales mar-7 sep-7 mar-8 sep-8 mar-9 sep-9 mar-1 sep-1 mar-11 sep-11 Las proyecciones de crecimiento se han mantenido bajas para los países desarrollados. Esta probablemente disminuirá considerando que el BCE recientemente baja sus proyecciones 212 para la Zona Euro. Por su parte, las proyecciones de crecimiento de los emergentes muestran expectativas de que su crecimiento se mantendrá por sobre el de los países desarrollados pero con un dinamismo inferior al del 211. Con todo, diferenciales de tasas permanecerán en lo próximo. 9, PATRÓN DE NORMALIZACIÓN ESPERADO POR BCI ESTUDIOS (%) CRECIMIENTO ECONÓMICO TRIMESTRAL (%) 3 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, 5, TPM Escenario Base Bci Estudios Emergentes Desarrollados Nota: Desarrollados considera EE.UU., Japón, Zona Euro, Canadá, Australia. Emergentes considera a todos los clasificados así por JP Morgan. Proyección trimestral para los trimestres restantes de 211 de Bancos de Inversión. Fuente: BCCh, BCI Estudios. Fuente: Bancos Centrales, Bancos de Inversión, BCI Estudios. 12

13 FONDEO Diferencial de Tasas Carry trade se mantiene atractivo, pero condicionado a volatilidad El atractivo del carry trade contra el peso se reduce en lo reciente, en línea con incremento en la volatilidad. Sin embargo, se mantiene el atractivo del peso como moneda target. Por su parte, el sol peruano asoma con la mayor rentabilidad para operaciones de carry. RETORNO CARRY TRADE AJUSTADO POR RIESGO MONEDAS SELECCIONADAS TARGET CLP USD EUR JPY GBP BRL PEN MXN COP CAD NZD AUD CLP -4.5% -2.2% -3.% -3.3% 1.1% -.7% -1.3% -3.5% -3.1% -1.1% -.1% USD 4.5%.6% -.1%.4% 3.4% 16.2% 1.1% 1.9%.5% 1.% 2.1% EUR 2.2% -.6% -.7% -.5% 4.1% 1.7%.8%.5% -.3%.7% 2.3% JPY 3.1%.1%.7%.5% 3.3% 3.3% 1.1% 1.3%.5% 1.1% 2.3% GBP 3.3% -.4%.5% -.5% 3.8% 2.9% 1.% 1.%.2%.9% 2.4% BRL -1.1% -3.3% -4.1% -3.3% -3.7% -1.4% -2.8% -2.6% -4.2% -2.2% -1.3% PEN.7% -16.2% -1.8% -3.3% -2.9% 1.4% -.8% -2.5% -2.2% -.7%.3% MXN 1.2% -1.1% -.8% -1.1% -1.% 2.8%.8% -.3% -1.3%.% 1.5% COP 3.5% -1.9% -.5% -1.3% -1.% 2.6% 2.5%.3% -.7%.3% 1.5% CAD 3.1% -.5%.3% -.5% -.2% 4.2% 2.2% 1.3%.7% 1.% 3.3% NZD 1.1% -.9% -.7% -1.1% -.9% 2.2%.7%.% -.3% -1.% 1.6% AUD.1% -2.1% -2.3% -2.2% -2.4% 1.3% -.3% -1.5% -1.5% -3.3% -1.6% Nota: Se indica rentabilidad esperada (utilizando tasas de depósitos a 3 meses como las tasas relevantes para target y funding), ajustando por la desviación estándar anualizada de los últimos 3 meses. 13

14 ene-9 abr-91 jul-92 oct-93 ene-95 abr-96 jul-97 oct-98 ene- abr-1 jul-2 oct-3 ene-5 abr-6 jul-7 oct-8 ene-1 abr-11 Ene-9 Tipo de Cambio Real Se mantiene en torno a promedios históricos Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Ene-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 BCCh destaca en el último IPoM que el actual nivel del TCR se encuentra dentro del rango de valores coherentes con sus fundamentos de largo plazo, por lo que difícilmente podrían verse anuncios de medidas que refuercen la actual intervención. Escaso movimiento apreciativo del TCM dan cuenta de la apreciación generalizada de las monedas de las principales contrapartes comerciales de Chile. TIPO DE CAMBIO REAL Y PROMEDIOS HISTÓRICOS TIPO DE CAMBIO MULTILATERAL Y SPOT ($/US$) Obs. (Der, $/US$) TCR (Izq.) Prom. TCR (Izq.) TCR-5 (Izq.) Prom. TCR-5 (Izq.) Nota: El índice de Tipo de Cambio Real (TCR) se define como el tipo de cambio nominal observado multiplicado por el cociente entre precios externo e internos relevantes. TC Spot MM 2d TCM Nota: El índice de Tipo de Cambio Multilateral (TCM), representa una medida del valor nominal del peso chileno respecto de una canasta amplia de monedas extranjeras. Fuente: BCCh, BCI Estudios. Fuente: BCCh, Bloomberg, BCI Estudios. 14

15 Chile EE.UU. Euro China Australia Canadá Nueva Zelanda Gran Bretaña Suecia Rusia Japón Suiza Perú Brasil Mexico Israel Chile Tipo de Cambio Real...pero mañana por debajo de fundamentales EE.UU. Euro China Australia Canadá Nueva Zelanda Gran Bretaña Suecia Rusia Japón Suiza Perú Brasil Mexico Israel El TCR de Chile se mantiene con marginal desalineamiento, incluso corrigiendo por volatilidad. TCR de Brasil se mantiene entre los mas desalineados, aunque al ajustar por volatilidad este desalineamiento aparece más acotado. DESALINEAMIENTO CAMBIARIO REAL EN EL TIEMPO DESALINEAMIENTO CAMBIARIO REAL AJUSTADO POR VOLATILIDAD 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% jun-8 jun-9 jul-11 Nota: Desalineamiento se produce por la diferencia del TCR vigente respecto al histórico. jun-8 jun-9 jul-11 Nota: Desalineamiento ajustado por volatilidad del TCR. Fuente: BCCh, BCI Estudios, Bloomberg. Fuente: BCCh, Bloomberg, BCI Estudios. 15

16 ene-9 mar-9 may-9 jul-9 Flujos de Capitales Agentes Institucionales regresan parte de sus inversiones en el exterior. sep-9 nov-9 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 Las cuentas financieras continúan mostrando entrada neta de capitales hasta julio, en línea con incrementos de posiciones de inversionistas extranjeros a favor del peso, lo que es una muestra de las presiones apreciativas a las que está sujeto el peso chileno. En julio detectamos entrada de extranjeros a la bolsa local y repatriación de AFPs y FF.MM FLUJOS DE CAPITALES (MILLONES US$) Entrada Neta de Capital Nota: Cifras positivas indican entradas netas, mientras que negativas indican salidas netas. Fuente: BCCH, BCI Estudios 16

17 ene-8 abr-8 jul-8 oct-8 ene-9 abr-9 jul-9 oct-9 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-11 abr-11 jul-11 Economía Local Buenos fundamentales auguran caídas en la paridad ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 Registro de Imacec de 4% en julio se encuentra en línea con nuestras expectativas. Por otro lado, el IPC de agosto sorprendió con alza sobre lo esperado, incrementando marginalmente las presiones apreciativas, y dando soporte al TCN. Se mantiene alta la liquidez en dólares, reflejada en los montos ofertados en las licitaciones del BCCh y en los puntos forwards. IMACEC E IPC (%) MONTO OFERTADO EN LICITACIÓN DEL BCCH US$ millones Imacec a/a (Eje Der.) IPCX (Eje Izq.) IPC (Eje Izq.) IPCX1 (Eje Izq.) Monto Ofertado 17

18 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Economía Local Mayor gasto fiscal y liquidación de dólares Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre El avance de los Ingresos continúa por encima de los años anteriores, mientras que la expansión del gasto sigue rezagada. Mantenemos expectativa de fuerte aceleración del gasto para el 2S11, la que será financiada en parte por liquidaciones de dólares spot. Expansión del gasto no será inferior a 5% el 21 entregando presión apreciativa real AVANCE GASTOS SOBRE LEY APROBADA (PORCENTAJE) Avance de Contiuar la tendencia SUPERÁVIT DEVENGADO GOBIERNO CENTRAL EN PESOS Y DÓLARES (ACUMULADO, MILLONES DE PESOS) Gastos 29 Gastos 21 Gastos Superávit 29 Superávit 21 Superávit 211 Fuente: Dipres, BCI Estudios. Fuente: Dipres, BCI Estudios. 18

19 ene-11 ene-11 mar-11 abr-11 may-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 Intervención Cambiaria Muy poco queda en la sangre del tipo de cambio jul-8 sep-8 nov-8 ene-9 mar-9 may-9 jul-9 sep-9 nov-9 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 Casi nada queda de la intervención del BCCh en el tipo de cambio; entre 1 y 2% a lo sumo. Al programa de incremento de reservas aun le queda un 28% del monto total estipulado. Por otro lado, el diferencial de tasas dólar pesos alcanza un máximo que esperamos se mantenga en los próximos meses. TIPO DE CAMBIO NOMINAL V/S FUNDAMENTAL ($/US$) DIFERENCIAL DE TASAS Y TIPO DE CAMBIO OBSERVADO ($/US$, %) $/US$ TCN TCNF BCP2-T2 (Eje Der) CLP (Eje Izq) TPM-Fed (Eje Der.) Nota: Tipo de cambio fundamental nominal es una estimación de BCI Estudios del tipo de cambio en base a un modelo que incluye VIX, Dow, precio del cobre, petróleo, EMBI, entre otros. 19

20 Proyecciones Cambiarias A pesar de las presiones depreciativas externas, nuestra paridad se ha mostrado resiliente. lo que evidencia las fuerzas apreciativas que se encuentran sobre el peso: (1) liquidaciones de dólares por parte de la Tesorería, a medida que el gasto fiscal comience a repuntar; (2) Eventual QE3, y QE4, y QE5 que presionará a la pérdida de valor del dólar respecto a monedas emergentes; (3) Relevante diferencial de tasas que será mayúsculo a pesar de bajas en la TPM en el futuro próximo como espera el precio de los activos; (4) Términos de intercambios muy favorables. PROYECCIÓN PARIDADES RELEVANTES Spot 1m 3m 6m 1a CLP/US$ US$/EUR GANANCIA/PÉRDIDA ESTIMADA DECOMPRA FORWARD A TÉRMINO Spot 1m 3m 6m 1a CLP/US$ US$/EUR Fuente: BCI Estudios. 2

21 Jorge Selaive Pamela Auszenker Luis Felipe Alarcón Rodrigo Mujica Christopher Baillarie Marcelo Catalán Rubén Catalán Osvaldo Cruz Verónica Pérez Felipe Ruiz Humberto Mora Economista Jefe Corporación BCI Subgerente Renta Variable Subgerente Economía y Renta Fija Analista Senior, Internacional, Small Caps Analista, Bebidas, Telecom y Transporte Analista, Eléctrico Analista, Financiero, Economía y Renta Fija Analista, Economía y Renta Fija Analista, Retail Analista, Recursos Naturales Analista, Internacional. 21

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