Transcripción

1 LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA Camilo Romero Investigador ODEON 1

2 LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA Las ultimas décadas han sido el escenario de la extensión y profundización del campo de las finanzas llamado GESTION DE RIESGO. Pero los desarrollos no se circunscriben a la esfera académica. Un gran esfuerzo en la adopción de reglas uniformes en la regulación prudencial se ha extendido durante este periodo. 2

3 LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA Tales esfuerzos no se compadecen con la magnituddelacrisis. Emerge la disyuntiva en la explicación: Los desarrollos teóricos y los esfuerzos regulatorios no sirven para prevenir la crisis. La aplicación de las reglas recomendadas y de los modelos de riesgo se desviaron del propósito que las originaron. 3

4 LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA Para abordar este análisis la presentación se ha organizado en las siguientes partes: 1. Caracterización de la crisis 2. La aplicación de la regulación propuesta a la luz de la crisis 4

5 CARACTERIZACIÓN DE LA CRISIS 5

6 CARACTERIZACIÓN DE LA CRISIS La crisis ha evolucionado en fases. 1. El primer episodio se configura en el tercer trimestre de 2006 cuando se reversa la tendencia creciente de los precios de la finca raíz en Estados Unidos. 2. El segundo corresponde a la extensión del deterioro de las carteras hipotecarias de precaria calidad crediticia (Credit crunch, agosto 2007) 3. El tercer episodio es la quiebra de los bancos de inversión, tenedores de obligaciones colaterales en derivados crediticios ( Quiebra de Bear Stearn, Marzo 2008) 4. El episodio actual es la parálisis en el mercado interbancario, como consecuencia de la preferencia por liquidez generalizada. Este episodio trasciende al mercado mundial. 6

7 El reverso en la tendencia de los precios de la finca raíz se transforma en mayor riesgo crediticio. Fuente FMI 7

8 Los pronósticos de precios finca raíz apuntan a que estos no han tocado piso; van a seguir cayendo. Fuente BIS 8

9 En la medida en la cual se presentan episodios y la crisis avanza, la volatilidad de los mercados se incrementa a saltos.. Fuente: Bigcharts.com 9

10 El crecimiento de la volatilidad es un proceso internacional.. Fuente BIS 10

11 Como también resulta simultaneo y cada vez mas parecido el comportamiento del riesgo crediticio entre segmentos del mercado y regiones dl del mundo Fuente: BIS 11

12 GESTION DE RIESGO Y CRISIS 12

13 LOS SIETE PECADOS CAPITALES El examen de los acontecimientos permite aseverar que se ha incurrido en, al menos, 7 fallos esenciales a los principios i i de gestión de riesgo: 1. POLITICAS DE OTORGAMIENTO DE CREDITO 2. PROCESOS DE CALIFICACION CREDITICIA 3. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS 4. REGLAS DE CAPITAL ADECUADO 5. RIESGO DE CONTRAPARTE 6. VALORACION DE PRODUCTOS ESTRUCTURADOS 7. EL FALLO DE LA INVARIANZA 13

14 1. POLITICAS DE OTORGAMIENTO DE CREDITO El paradigma del banquero prudente es generar activos con financiamiento cubierto: créditosque en cualquier caso el flujo decaja cubra el principal i y los intereses pactados. Un ambiente de bajas tasas de interés y la presencia de tendencias crecientes en los precios de la finca raíz dieron lugar a la expansión del otorgamiento de créditos hipotecarios calificables como financiamiento especulativo. La reversión de la tendencia de los precios transformo estos activos en financiamiento Ponzi. 14

15 2. PROCESOS DE CALIFICACION CREDITICIA Los bancos hipotecarios i se deshacen de estos créditos al momento de originarlos mediante procesos de titularización Sobre estas titularizaciones se construyen otros derivados crediticios que se esparcen por el mercado. La Calificación crediticia otorgada es superior por defectos en proceso de calificación: Las calificadores no ejecutaron la diligencia debida La calificación en función de datos históricos que no tomaron en cuenta las características ti propias de los nuevos activos: relación precio valor, numero de créditos con deficiencias en documentación, etc. 15

16 3. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS Los bancos de inversiónió incrementan la tenencia de activos de esta naturaleza, así como de obligaciones colaterales sobre tales instrumentos. De todas maneras los activos son de alta duración, toda vez que los subyacentes son flujos de caja de hasta 30 años. El fondeo de estas posiciones se hace con instrumentos de captación de corto plazo como los papeles comerciales. Es entonces claro un descalce en el riesgo de liquidez de estas instituciones, que se soslaya. No hay una adecuada gestión de activos y pasivos (ALM) 16

17 4. REGLAS DE CAPITAL ADECUADO La presión de los banqueros de inversión sobre los reguladores (SEC) conlleva al desmonte en abril de 2004 de las reglas de capital adecuado d para estas instituciones. La norma vigente había nacido enla crisis i del 1997 y elevado el estándar de manera que el capital requerido significaba una reduccion del rendimiento para los propietarios de estas empresas. Graciosamente la SEC concede la pretension de los lobbystas 17

18 4. REGLAS DE CAPITAL ADECUADO A cambio la SEC se obliga monitorear la relación de apalancamiento y riesgo de estas entidades. Para ello configura una dependencia dedicada a tal fin. Esta dependencia no funciona y transcurren 3 años antes que designen un responsable. Como resultado las relaciones de apalancamiento de los bancos de inversión al momento del episodio 3 son las siguientes: Bear Sterns 33 Lehman Brothers 30 Morgan Stanley 30 Merryl Lynch 44 Goldman Sachs 27 18

19 5. RIESGO DE CONTRAPARTE El mercado de los derivados crediticios ocurre en el llamado OTC. Las partes convienen el contrato y en algunos casos, pocos, se incorporan mecanismos para cubrir bi el incumplimiento i de la contraparte. t En las operaciones bursátiles los mecanismos ofrecidos por los CLEARING HOUSES garantizan que las operaciones se cumplen. Buena parte de lo acaecido su hubiera evitado si las obligaciones sobre derivados crediticios se hubieran garantizado en este tipo de instituciones. 19

20 6. VALORACION DE PRODUCTOS ESTRUCTURADOS Para la valoración de este tipo de instrumentos hay 3 niveles: 1. Precios de mercado: Aplicable cuando se trata de maduraciones estándar 2. Valoración por analogía de instrumentos que tienen precios de mercado: cuando las maduraciones no son estándar se calibra el precio al observado para el mismo emisor en obligaciones estandarizadas. 3. Valoración por modelo: Productos de baja liquidez y no estandarizados. La certidumbre sobre el valor de los instrumentos decrece en la medida en la que se asciende de nivel. 20

21 6. VALORACION DE PRODUCTOS ESTRUCTURADOS La complejidad de la valoración de estos activos conduce a una falta de transparencia y una dificultad d superior para determinar reglas únicas por la heterogeneidad de los productos y sus riesgos. Desconocer estos conceptos y aplicar métodos de valoración simples es una grave falla en la gestión de riesgo. 21

22 7. EL FALLO DE LA INVARIANZA La estructuración de productos derivados crediticios y la estimación de los riesgos inherentes se hicieroni concibiendo varianzas constantes en los precios y en las tasas de mercado. Concebir de esta manera el mundo financieroi contemporáneo no solamente implica desconocer la evidencia empírica y los avances teóricos en las formas de especificar estos fenómenos, sino incurrir en una mentira grave. Si tal mentira implicaba una venta rapida del producto, estamos entonces ante un riesgo moral de amplia incidencia. 22