Manual para la Valuación de Instrumentos Financieros en Costa Rica

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1 Manual para la Valuacón de Instrumentos Fnanceros en Costa Rca Julo 2011

2 Contendo Contendo DEFINICIONES GENERACION DE CURVAS CIERRE ALEATORIO ESTIMACIÓN CURVA YIELD Curvas yeld en colones, dólares y undades de desarrollo Curvas Bancaras Públcas y Prvadas MONTOS MÍNIMOS PROCEDIMIENTO DE SELECCIÓN ESTIMACIÓN DE LA CURVA CERO Metodologías para el auste de tasas Método de Bootstrappng TASAS DE REFERENCIA TASAS DE REFERENCIA EN COLONES Y DÓLARES Tasa Básca Lbor, Prme Rate Otras tasas OTROS INSUMOS TIPOS DE CAMBIO Tpo de Cambo Colón USD Dólar Otros Tpos de Cambo y Undades de Cuenta SOBRETASAS VALUACIÓN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA BONOS CUPÓN CERO GUBERNAMENTALES Metodología de Valuacón Proceso de Cálculo BONOS TASA FIJA GUBERNAMENTALES Metodología de Valuacón Proceso de Cálculo BONOS, PAPEL COMERCIAL, PAGARÉS CUPÓN CERO BANCARIOS Y CORPORATIVOS Metodología de Valuacón Proceso de Cálculo BONOS AJUSTABLES Metodología de Valuacón para Gubernamentales

3 6.4.2 Metodología de Valuacón para Prvados BONOS TASA FIJA Y PAPEL COMERCIAL PRIVADO Metodología de Valuacón Proceso de Cálculo BONOS INTERNACIONALES Metodología de Valuacón Proceso de Cálculo BONOS CON CUPÓN DE TASA REAL (UDES) Metodología de Valuacón Proceso de Cálculo BONOS CON CONDICIONES ESPECIALES Amortzacones Step up Call VALUACIÓN DE ACCIONES Y FONDOS CERRADOS LOCALES PREMISAS GENERALES MONTOS MÍNIMOS VALUACIÓN DE ACCIONES Y FONDOS CERRADOS INTERNACIONALES ASPECTOS VARIOS ÚLTIMA INSTANCIA EN LA DETERMINACIÓN DE PRECIOS NUEVAS EMISIONES IMPUGNACIONES CRITERIOS ADICIONALES Perodcdad de la nformacón Dstrbucón de Vectores y Curvas No retroactvdad Cambos en parámetros Horaros para recepcón de nsumos Forma de Pua Prncpos rectores de mpugnacón Estándares de Caldad Indcador de Calculo Consderacones Generales PROCESOS Y PROCEDIMIENTO DE IMPUGNACION ANTECEDENTES DEFINICIONES

4 10.3 PROCEDIMIENTO POLÍTICAS GENERALES COMITÉ DE PRECIOS FUNCIONES DEL COMITÉ DE PRECIOS INTEGRANTES DEL COMITÉ DE PRECIOS SESIONES DEL COMITÉ DE PRECIOS CASOS EXTRAORDINARIOS COMITÉ TÉCNICO FUNCIONES DEL COMITÉ TÉCNICO INTEGRANTES DEL COMITÉ TÉCNICO SESIONES DEL COMITÉ TÉCNICO VALUACIÓN PARA CASOS ESPECIALES VALUACIÓN PARA BONOS EN SUSPENSIÓN VALUACIÓN PARA ACCIONES SUSPENDIDAS ANEXO I ANEXO I: VALORACIÓN DE LAS NOTAS ESTRUCTURADAS DEFINICIÓN CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES TIPOS DE NOTAS METODOLOGÍA DE CÁLCULO Dscusón General Metodología CONSIDERACIONES GENERALES Descrpcón General Insumos Impugnacones Determnacón del modelo PROCEDIMIENTO ANEXO II ANEXO II: VALORACIÓN DE FONDOS DE PARTICIPACIÓN ABIERTOS LOCALES ANEXO III ANEXO III: ÍNDICE DE FONDOS DE INVERSIÓN LOCAL DEFINICIÓN PASOS Y LINEAMIENTOS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE CADA ÍNDICE PARA LOS FONDOS DE INVERSIÓN QUE FORMEN PARTE DEL ÍNDICE, SE DEBE CONSIDERAR LO SIGUIENTE: METODOLOGÍA DE CÁLCULO PROCEDIMIENTO DE CÁLCULO DEL ÍNDICE FUENTES DE INFORMACIÓN DIFUSIÓN DEL ÍNDICE ANEXO IV ANEXO IV: ÍNDICE DE BURSATILIDAD ANTECEDENTES CLASIFICACIÓN DE INSTRUMENTOS METODOLOGÍA CRITERIOS ADICIONALES

5 Perodcdad de la nformacón Dstrbucón del Índce de Bursatldad Horaro de Dstrbucón Cambos en Parámetros Revsón de Condcón Relatva Estándares de Caldad ANEXO V ANEXO V: CONTRATOS DE DIFERENCIA DEFINICIÓN CARACTERÍSTICAS CONSTRUCCIÓN DE CURVAS Curva de descuento para un Contrato de Dferenca de Tpo de Cambo Colones Costarrcenses vs Dólar EUA METODOLOGÍA Contrato de Dferenca de tpo de cambo Colones Costarrcenses vs Dólar EUA CONSIDERACIONES GENERALES Insumos Impugnacones Procedmento de Inclusón Perodcdad de la nformacón No retroactvdad Horaro de Lberacón Estándares de Caldad Formato de Salda

6 1 DEFINICIONES Para efectos del presente documento deberá entenderse para las expresones que se ndcan a contnuacón la defncón asgnada. Hechos: Es la operacón de compraventa defntva de títulos celebrada para cumplmento dentro de un plazo consderado como de contado. Para efectos del presente documento esta condcón será un parámetro que se aplcará con un valor máxmo de fecha de cumplmento de t+3. Curva Cero: Representacón grafca de la estructura de tasas spot que se desprende del segregamento de nstrumentos fnanceros cuponados. Curva Yeld: Representacón gráfca de la estructura de tasas nferda a partr de la conformacón en un plano de nstrumentos fnanceros emtdos por el Goberno y Banco Central, los cuales se consderarán como actvos lbres del resgo de solvenca. Días al vencmento: Son los días contados desde la fecha de celebracón de la operacón o de valoracón hasta la fecha de vencmento del título, base 360 días, con corrmento de días en caso de caer el fluo en día no hábl. Fecha de transaccón: Es la fecha en la cual se celebra la operacón o transaccón de contado. Fecha de valoracón: Es la fecha en la cual se realza el cálculo y publcacón de la nformacón para valoracón de nstrumentos. Posturas: Es la oferta de compra y/o venta de títulos con la ntencón de celebrar un contrato o hecho. Preco de negocacón: Es el valor por el cual algún partcpante bao las condcones del mercado estaría dspuesto a ntercambar un nstrumento en una transaccón de mercado. Las fuentes de Precos de Negocacón son los hechos y las posturas. Preco de valuacón: Es una estmacón con tres decmales del preco de un nstrumento que será utlzado para valorarlo, expresado en térmnos monetaros o porcentuales según corresponda. Preco suco: Valor por el cual dos partcpantes ntercamban un título en una transaccón de contado. El preco suco de la transaccón ncluye los ntereses acumulados y pendentes de pago sobre el título desde la fecha de emsón o últmo pago de ntereses. Preco lmpo: Valor que se obtene a partr del preco suco descontando el valor de los ntereses acumulados desde la fecha de emsón o últmo pago de ntereses hasta la fecha de operacón de compraventa o valoracón. 6

7 Yeld: Tasa nterna de retorno-tir o Yeld, es la tasa de rentabldad de la operacón de contado en térmnos efectvos anuales, con tres decmales, a la cual se adudcó, se calzó o se nformó la operacón, base 360 días, con corrmento de días en caso de caer el fluo en día no hábl. Bolsa de Valores Prncpal: Se refere al mercado donde opera el nstrumento. Fuentes eecutables: Estas fuentes, provenen de las bolsas de valores prmaras y son cotzacones de brokers utlzados como referenca, y a los cuales se podría operar un determnado nstrumento. Sobretasa: La sobretasa es un valor calculado teratvamente donde la restrccón que se establece a la varable está delmtada por un preco de negocacón, de esta forma es un dato que austa el yeld al que se transó determnado nstrumento y en una determnada fecha. La sobretasa específca además permte reflear sub o sobrevaloracones mportantes observadas en certos nstrumentos. 2 GENERACION DE CURVAS Proveedor Integral de Precos Centroamérca (PPCA) crea y adapta sus metodologías y mecansmos de recoplacón de nformacón con el obeto de reflear de la meor manera los nveles de tasas y precos prevalecentes en el mercado costarrcense. La estructura de tasas (o curvas de tasas) son el punto de partda para la valuacón de cualquer nstrumento. A contnuacón se descrbe el procedmento para obtener la curva yeld como la curva cero según la moneda de los dferentes nstrumentos. A contnuacón se detallan los procedmentos para la construccón de las curvas en colones y dólares, en caso de que las emsones del goberno y el Banco Central dversfquen las monedas se procederá a construr las curvas para las dferentes monedas. Se nformará al medo medante la seccón de avsos "PP Informa" y se envara la actualzacón de la Metodología de Valuacón de Instrumentos Fnanceros de PPCA a SUGEVAL. 2.1 Cerre Aleatoro Como punto de partda, hay que consderar que dentro de los procesos que eecuta PPCA para la generacón de Curvas y Vectores exste un cerre aleatoro para evtar cualquer posble manpulacón en los nsumos de mercado. La recoleccón de hechos y posturas se hace consderando aquellos contratos y ofertas que estén hasta antes de nuestro cerre aleatoro, el cual se eecuta en cualquer momento posteror a los últmos 15 mnutos de negocacón de la Bolsa. La hora de cerre será publcada daramente en la págna web 7

8 2.2 Estmacón Curva Yeld Curvas yeld en colones, dólares y undades de desarrollo Para la estmacón de la curva yeld en colones, dólares y undades de desarrollo se utlzará nformacón provenente de emsones de BCCR y G. Procederemos de la sguente forma: La metodología tomará una cantdad de al menos nueve (9) nstrumentos según moneda (colones, dólares) como generadores del movmento del mercado. Para el plazo a un día se toma la tasa dara promedo del mercado ntegrado de lqudez (MIL) en colones y dólares. Cualquer cambo que se realce en los nstrumentos será comuncado medante crcular prevo sometmento en consulta de los usuaros por un período de 5 días posterores a los cuales, será actualzado el manual regstrado en SUGEVAL. La conformacón ncal de los nstrumentos que conformarán la curva yeld según la moneda será la sguente: o Colones Emsor Instrumento Sere FV BCCR bem0 TODAS TODAS BCCR bem BCCR /09/2011 G tp G /03/2012 G tp G /06/2012 G tp G /03/2013 G tp G /09/2013 G tp G /09/2014 G tp G /09/2016 o Dólares Emsor Instrumento Sere FV G bde11 USP3699PAB33 01/03/2011 G tp$ G$ /05/2011 G bde12 USP3699PAC16 01/02/2012 G tp$ G$ /05/2012 G bde13 USP3699PAE71 31/01/2013 G bde14 USP3699PEM51 20/03/2014 G tp$ G$ /05/2015 G tp$ G$ /11/2015 G tp$ G$ /05/2016 G tp$ G$ /05/2018 G bde20 USP3699PAA59 01/08/2020 8

9 o Undades de Desarrollo La estmacón de los yelds que conformarán la curva para undades de desarrollo segurá el sguente proceso: Fuentes de nformacón Se utlzará la nformacón públca generada solamente por el Goberno y BCCR respecto a las subastas de títulos denomnados en Undades de Desarrollo. Prmero se utlzan los hechos (Contratos) de mercados prmaros organzados (Rueda LICI) y secundaros en la fecha de transaccón sempre que guale o supere el monto mínmo. En segundo lugar se están ncorporando las posturas (Ofertas), cuando no exstan hechos (Contratos) para la fecha de valoracón y estás meoren la contratacón del día anteror. Se trata de tomar la oferta de venta más baa y/o la de compra más alta, sempre que esta hayan permanecdo por más de cnco (5) mnutos en el lbro y cumpla con el monto mínmo (Ver seccón 2.3 Montos mínmos). Los Hechos y/o Posturas se promedarán por monto consderando el sguente proceso de agregacón: M P Pp = M donde M, es el -ésmo monto ncludo como hecho o postura y P es el -ésmo preco ncludo como hecho o postura. Estmacón de la curva Udes Una vez obtendos los nodos necesaros para estmar la curva Udes del día (al menos 2 nodos como generadores del movmento de mercado) se procede a la estmacón de la curva yeld medante un modelo que nterpola lnealmente los nodos observados. Defnéndose así una estructura de tasas a plazo. En caso de que no exsta nformacón de mercado que cumpla con los fltros y requstos establecdos se procede a arrastrar la curva del día prevo. Para los nstrumentos que conforman las curvas se busca como atrbuto que las emsones tengan alta lqudez, por lo que se podrá exclur emsones de Goberno y Banco Central cuando la frecuenca de negocacón y la presenca del nstrumento dsmnuyan con respecto a las otras emsones de ambos emsores. Mentras que para nclur una emsón basta con que la frecuenca de negocacón y la presenca del nstrumento aumenten con respecto a las otras emsones de ambos emsores. 9

10 Adconalmente para no afectar la composcón de la curva cero cupón se elmnan de la curva yeld todas aquellas emsones cuponadas cuyo vencmento está por debao de la perodcdad del nstrumento Curvas Bancaras Públcas y Prvadas La estmacón de los yeld que conformarán las curvas bancaras públcas y prvadas para de desarrollo segurá el sguente proceso: Fuentes de nformacón Se utlzará nformacón de las operacones de papel comercal bancaro proporconada de manera dara por la Bolsa Naconal de Valores. Sólo se utlzan los hechos (Contratos) de mercados prmaros organzados (Rueda LICI) y secundaros sempre que gualen o superen el monto mínmo establecdo (Ver seccón 2.3 Montos Mínmos), en el caso de: Mercado prmaro se utlza la nformacón del día t-1 Mercado secundaro se utlza la nformacón del día t, sempre y cuando los hechos se encuentren dentro del cerre aleatoro. Los Hechos se promedarán por monto consderando el sguente proceso de agregacón: P p M P = M donde M, es el -ésmo monto ncludo como hecho y P es el -ésmo preco ncludo como hecho. Estmacón de las curvas bancaras públcas y prvadas en colones y en dólares 1. Las curvas bancaras serán construdas con perodcdad 180, debdo a que los nodos que operan corresponden a dstas perodcdades estos yeld deben hacerse equvalentes a una perodcdad de 180 de la sguente manera: 2. pe p p r 360 e = 1 + r * 1 * 360 pe donde: re tasa equvalente a una curva con perodcdad 180 r tasa operada p plazo al vencmento 10

11 pe perodcdad a la que se quere hacer equvalente la tasa (en este caso 180) 3. Las curvas bancaras se construyen con los sguentes nodos fos: Plazo al Vencmento NODO FIJO El movmento de los nodos que no operan será proporconal al movmento de los nodos operados, esto se logrará medante el sguente procedmento: a. Buscar el rendmento del día anteror para el nodo de los hechos de hoy (en caso de exstr). Estas dferencas m = (yeld operado yeld del día hábl anteror), esto da como resultado un coefcente de movmento que puede ser postvo o negatvo. b. Segudamente se aplca el movmento m (a los restantes nodos de la curva, de una forma proporconal, esto se hace medante una ponderacón que toma en cuenta los plazos: NODOS CUYO PLAZO ES MENOR AL PRIMER NODO OPERADO = Arrastre o movmento aplcado es gual al movmento de un nodo mayor ponderado por el plazo a estmar entre el plazo operado menor [m 1 *plazo por estmar/plazo operado menor + tasa del día t-1 del nodo por estmar]. NODOS QUE SE ENCUENTREN ENTRE DOS NODOS OPERADOS = Se promedan los movmentos corregdos por el movmento de los nodos operados de la sguente manera [(m1*plazo operado menor/plazo por estmar) + (m2*plazo por estmar/plazo operado mayor)]/2 + tasa del día t-1 del nodo por estmar. NODOS QUE SEAN MAYORES AL ULTIMO NODO OPERADO = El movmento se aplca proporconal al movmento de un nodo de menor plazo (m2*plazo nodo operado/plazo nodo por estmar + tasa del día t-1 del nodo por estmar). 5. Una vez obtendos los nodos fos necesaros para estmar las curvas bancaras públcas y prvadas en colones y en dólares del día (al menos 1 nodo como generador del movmento de mercado) se procede a la estmacón de las curvas Yeld medante un modelo que nterpola lnealmente los nodos observados. Defnéndose así una estructura de tasas a plazo proporconal al movmento de los nodos operados. 6. Con el fn de reducr la volatldad observada en el mercado de corto plazo, se va calcular la curva del día t como un promedo móvl de 5 días ncluyendo la de la fecha de valuacón. 7. En caso de que no exsta nformacón de mercado que cumpla con los fltros y requstos establecdos, para el día de valuacón se procede a arrastrar la curva del día prevo. 11

12 2.3 Montos Mínmos Las condcones mínmas que debe cumplr una transaccón para ser consderada como fuente de nformacón de mercado en el cálculo de preco es que los contratos se consderan cuando estén por encma de los sguentes montos o los gualen: Instrumentos Gubernamentales: Moneda MONTO Colones 50,000,000 Dólares 50,000 Instrumentos Prvados: Moneda MONTO Colones 70,000,000 Dólares 70,000 Papel Comercal Bancaro: Moneda MONTO Colones 50,000,000 Dólares 70,000 Las meores posturas de compra y venta serán consderadas váldas en el caso de que el monto de la(s) postura(s) sea 1.20 veces el últmo monto operado en hechos. 1. El últmo monto operado en hechos es el últmo monto(s) que marcó preco en transaccones cerradas. 2. En el caso de que exstan varas transaccones cerradas para un nstrumento, se promedan todos los montos de las operacones cerradas que marcaron preco. 3. S el nstrumento nunca ha se ha negocado, el últmo monto operado en hechos corresponderá al monto mínmo que debe cumplr una transaccón para ser consderada como fuente de nformacón según la clasfcacón anteror. Los fltros o montos mínmos en el caso de nstrumentos expresados en undades de desarrollo (UDES) serán su equvalente en la moneda de lqudacón del título. 12

13 2.4 Procedmento de Seleccón PPCA para el establecmento de los precos de cada nstrumento, establece el sguente procedmento de seleccón de datos: Prmero se utlzan los hechos de mercado secundaro (Contratos) en la fecha de transaccón sempre que guale o supere el monto mínmo. Por otro lado se están ncorporando las posturas (Ofertas), cuando no exstan hechos (Contratos) para la fecha de valoracón y estás meoren la contratacón del día anteror. Se trata de tomar la oferta de venta más baa y/o la de compra más alta, sempre que esta haya permanecdo por más de cnco (5) mnutos en el lbro y cumpla con el monto mínmo. En caso de que el nstrumento no opere en Bolsa (sn hechos n posturas), su preco de valuacón será teórco, es decr se arrastra el rendmento del día prevo, con corrmento de fechas para el cálculo del cupón. Los contratos y las ofertas se promedarán por monto consderando el sguente proceso de agregacón de Hechos o Posturas en la fecha de valoracón: P p M p = M donde M, es el -ésmo monto ncludo como hecho o postura y r es la -ésmo preco ncludo como hecho o postura. En resumen para el cálculo del preco/tasa de los nstrumentos procedemos de la sguente forma: INSUMO 1. Hechos 2. Posturas 3. Arrastre APLICACIÓN Al menos 9 nstrumentos Operacones de Mercados Prmaros Organzados (Rueda LICI) y Mercado Secundaro Monto Mínmo Cuando no hay Hechos Meores Ofertas con respecto al preco de valuacón del día anteror Ofertas con más de 5 mnutos en el lbro Monto Mínmo Cuando no hay n Hechos n posturas, se arrastra el yeld y se hace corrmento de días en el Cupón 13

14 2.5 Estmacón de la Curva Cero Metodologías para el auste de tasas PPCA para la valoracón de nstrumentos fnanceros en Costa Rca ha optado por una Curva Cero estmado con un algortmo de bootstrappng que para efectos de valoracón tene la ventaa de que es aena al patrón de pagos de la Curva Yeld. No obstante, la valoracón se realzará con la curva cero que pasa por los nodos de negocacón, nterpolando lnealmente esta curva estmada a partr de los nodos de yelds obtendos Método de Bootstrappng El proceso de construr una curva de tasas spot con base en los fluos de un bono cuponado es conocdo como bootstrappng. Para cada uno de los bonos cupón fo consderados en la estmacón de la curva yeld se realza dcho proceso. Los datos de la curva cero resultante se utlzarán, como nsumo para la estmacón de forwards mplíctos. El bootstrappng por medo del cual se realza la estmacón de las tasas que se requeren para la metodología de construccón de curvas, a partr de forwards, comenza con la defncón de la funcón del preco teórco, la cual se descrbe en breve. Con esta funcón se realza un proceso de optmzacón que mnmza la dferenca entre el preco teórco y el preco observado utlzando como varable de control a la tasa forward entre los fluos de valoracón. Como prmer paso para la funcón de preco teórco se generan los cortes de cupón (dentfcados por la varable en adelante). Estos cortes se estman tomando el resduo de dvdr la madurez del nstrumento entre su plazo de cupón y a partr de ese plazo a ntervalos guales al plazo cupón hasta la madurez (J). El sguente paso es calcular la tasa efectva correspondente en cada fluo, consderando los sguentes nsumos: t r cup J p N cup = vector de plazos nsumo que corresponden a los plazos de los bonos consderados en la estmacón = vector de tasas de bonos en térmnos efectvos correspondentes a los plazos nsumo = tasa cupón que paga el bono sobre el cual se está realzando el proceso de bootstrappng = madurez del bono = perodo de pago de cupones en días = (J-resduo)/p = Número de cupones del nstrumento consderado = plazo del -ésmo corte de cupón = tasa cupón del nstrumento consderado para = 1...N 14

15 re ( ) = r(1) F_nt(t, r, ) t( 1) ( 1+ r( 1) ) 360 ( 1+ fwd ) 360 t( ) s t( ) < t s t( ) t mn max = mn(t) = max(t) en otro caso donde F_nt es la funcón de nterpolacón para corte de cupón con plazo, consderando como nsumos los vectores de r y t. Una vez calculada la tasa efectva a usarse en cada corte de cupón se estma el preco teórco Pt, acumulando los fluos descontados a lo largo del tempo. Este cálculo se realza con la sguente fórmula: para = 1...N fa ( ) = fa( -1) + cup fa(n -1) + 0 p r( ) r( ) t( ) 360 t( ) 360 s s s = 0 [ 1, N -1] = N donde fa() es la suma hasta el -ésmo cupón de los fluos descontados. Entonces, el preco teórco está defndo como: Pt = fa() Una vez obtendo el preco teórco se genera la dferenca respecto al preco de mercado. El valor de esta dferenca es el obetvo a mnmzar medante el auste de la tasa forward requerda para estmar la tasa efectva aplcable en cada plazo. Los datos de tasas spot para cada corte de cupón obtendo del proceso de optmzacón descrto anterormente se añaden a los datos de tasas de bonos para proceder con el auste según lo descrto en el presente manual. Este proceso se realza por moneda, para aquellas monedas en las cuales se pueda estmar una curva yeld con el mínmo de nstrumentos requerdos. 15

16 3 TASAS DE REFERENCIA 3.1 Tasas de referenca en colones y dólares Tasa Básca Fuente de Informacón Banco Central de Costa Rca (BCCR) Fecha y Hora de Muestreo Mércoles de cada semana a las 17:00 horas Lbor, Prme Rate Fuente de Informacón Bloomberg Fecha y Hora de Muestreo Todos los días a las 12:00 horas Otras tasas Fuente de Informacón Bloomberg, BCCR, BNCR Fecha y Hora de Muestreo Todos los días a las 12:00 horas 4 OTROS INSUMOS 4.1 Tpos de Cambo Tpo de Cambo Colón USD Dólar Fuente de Informacón Banco Central de Costa Rca (BCCR) Fecha y Hora de Muestreo Todos los días a las 17:00 horas 16

17 4.1.2 Otros Tpos de Cambo y Undades de Cuenta Fuente de Informacón Bloomberg Banco Central de Costa Rca (BCCR) Superntendenca General de Valores (SUGEVAL) Fecha y Hora de Muestreo Todos los días a las 17:00 horas 5 SOBRETASAS Para el cálculo de las sobretasas utlzamos un modelo de optmzacón en donde la restrccón que establecemos a la varable sobretasa está delmtada por el últmo preco de negocacón, de esta forma las sobretasas son un valor calculado teratvamente que corresponde al valor que austa el yeld con sobretasa al últmo preco de negocacón para una fecha dada. La sobretasa es calculada por PPCA medante un motor de optmzacón que realza efcentemente la búsqueda por ensayo y error de la sobretasa que es delmtada por el preco de negocacón, y con excepcón de los nstrumentos con los que se construye la curva yeld y para aquellos en que no ha sdo posble encontrar un hecho pasado, para la valuacón de todos los nstrumentos del mercado de deuda se utlza una sobretasa para el descuento sobre el Yeld to Maturty o el Yeld to Call (Put) del nstrumento. A partr de ese momento el movmento del nstrumento será proporconal al movmento de la curva base a menos que se vuelva a operar en días subsecuentes. Lo anteror con el obetvo de mnmzar posbles volatldades no deseadas cuando los nstrumentos no son negocados. Cuando la calfcacón credtca sea modfcada para un emsor y/o emsón y no se presenten hechos y/o posturas que permtan estmar de meor forma la sobretasa, el comté de Precos se encargará de revsar el caso específco e nformar al mercado la resolucón. 6 VALUACIÓN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA La metodología para valuar nstrumentos de deuda se basa en la curva yeld cuya generacón se descrbe en la seccón 2 y en las tasas de referenca descrtas en la seccón 3 y el resultado fnal son precos sucos, los cuales pasamos a preco lmpo conforme lo defnmos en la seccón 1. La valuacón consste en utlzar una tasa base (lbre de resgo o tasa de referenca, según sea el caso) y para bonos fos y flotantes de todo tpo agregar una sobretasa. De esta forma sempre habrá un cambo en el preco de los bonos sguendo al menos el movmento de las curvas o las tasas de referenca. Sólo en el caso de que haya un hecho de compraventa se cambará el preco para austarlo al hecho, tomando en cuenta el cambo de la tasa base y austando la sobretasa. 17

18 6.1 Bonos Cupón Cero Gubernamentales Metodología de Valuacón Los bonos cupón cero emtdos por G y BCCR. Su únco fluo es su monto de referenca y son pagados al térmno (T). El valor de mercado se defne por: donde: N P = rt 1+ T 360 P N r T T preco de valuacón monto de referenca tasa de mercado días restantes al vencmento Proceso de Cálculo La tasa de mercado se obtene a partr de la curva cero cupón correspondente al día de la valuacón con el procedmento defndo en la seccón Bonos Tasa Fa Gubernamentales Metodología de Valuacón Los Bonos Tasa Fa Gubernamentales son nstrumentos emtdos por G y el BCCR. La fórmula general para valuar los Bonos Tasa Fa Gubernamentales es la sguente: donde: P s p rx N 360 N + rt rt (1 + T ) ( I = = 0 T ) 18

19 P s N T r x r t I preco de valuacón monto de referenca plazo a vencmento tasa fa de los cupones en el período p tasa de descuento al tempo t número de cupones por devengar Proceso de Cálculo La tasa de descuento se obtene a partr de la curva cero (seccón 2) más la sobretasa del nstrumento (seccón 5) Los Bonos Gubernamentales colocados en el exteror son nstrumentos emtdos por Hacenda en el extranero y se consderan metodológcamente gual. 6.3 Bonos, Papel Comercal, Pagarés Cupón Cero Bancaros y Corporatvos Metodología de Valuacón Su valor de mercado se defne por: donde: P 0 N = zt + S T T P 0 N z T S T T preco de valuacón valor nomnal tasa de descuento a la fecha de vencmento. sobretasa plazo a vencmento Proceso de Cálculo Para obtener el preco de estos nstrumentos se utlza la curva yeld correspondente al día de la valuacón más una sobretasa mplícta calculada con el últmo preco de negocacón. La estmacón de la sobretasa del papel comercal bancaro se determnada como dferenca artmétca entre la curva Yeld bancara con respecto al rendmento operado o de colocacón, según sea el caso. 19

20 6.4 Bonos Austables Metodología de Valuacón para Gubernamentales Los Bonos con cupón a tasa flotante son nstrumentos compuestos de una tasa de referenca (por lo general Tasa Básca y Lbor) más un premo, o como el caso de los bemv donde el premo es cero. De acuerdo con la estmacón de precos de valuacón su fórmula es: donde; r N * I 0 N P t = v v v+ I 1+ = 1 ( r + S ) ( ) 1+ ( r + S ) 0 t p p r N r + S 0 t p p t p 360 Pt N p r * r 0 St v I preco de valuacón valor nomnal perodcdad del nstrumento tasa de cupón vgente la tasa de referenca (flotante) a la fecha de valuacón sobretasa en la fecha de valuacón fraccón por vencer del cupón vgente número de cupones completos por devengar contador de fluos del bono Proceso de Cálculo La tasa de descuento corresponderá a la suma de los sguentes componentes: tasa de referenca (por lo general Tasa básca o Lbor) más una sobretasa. La sobretasa de cada nstrumento se modfca con cada hecho y posturas de compra/venta. La tasa cupón que se utlza para calcular los fluos de efectvo del nstrumento se consdera constante y corresponde a la últma observacón de mercado regstrada (excepto para el que ya se fó la tasa). 20

21 Cálculo de Sobretasas Para determnar los nveles de las sobretasas de valuacón para los nstrumentos gubernamentales, prmero se agrupan los títulos, y por cada agrupacón se elge una ventana de operacones que hayan pasado los fltros de marcacón de precos establecdos por PPCA. Para ncar se consderará un perodo de un año, pero este puede ser modfcado con prevo avso. Con base en dcha ventana de operacones, se calculará por cada nstrumento un nvel de sobretasa, ponderada de acuerdo a su leanía en fecha de operacón y plazo de vencmento. Para defnr los nveles se agruparán los títulos de acuerdo a: Emsor (BCCR y G) Tasa de Referenca Flotante En el caso de los títulos austables colones emtdos por Hacenda, exste colocado emsones estandarzadas así como no estandarzadas, por lo tanto la ventana de operacones que se va consderar será de los nstrumentos más bursátles, es decr las seres estandarzadas. Para el cálculo de la sobretasa ponderada se defnen los sguentes parámetros: Es el número de nstrumentos dentro de la agrupacón. Es el número de operacones regstradas dentro de la agrupacón defnda. β Factor de ponderacón para los plazos a vencmento, con 0 β 1 p p β f Factor de ponderacón para las fechas de operacón, donde β f = 1 β p f v f p p Es la fecha de valuacón. La fecha de la operacón -esma. Es el plazo a vencmento en días del nstrumento -esmo contado desde la fecha de valuacón. Es el plazo a vencmento en días correspondente a la operacón -esma. 21

22 Entonces, prmero se defne el cálculo de las ponderacones: a 2 2 ( p p ) β p + ( f v f ) β f, = Luego se normalzan los valores a obtendos, de modo que estos puedan ser comparados y se les asgne un peso relatvo dentro del total de la muestra. Para esto se concede mayor mportanca al menor de dchos valores: mn a ( a ) Así, el factor de ponderacón FP de la operacón -esma, en el cálculo de la sobretasa de valuacón para el nstrumento -esmo se defne:,, FP, = mn mn ( a, )/ ( a ), a, / a, Y el nvel de sobretasa S del nstrumento -esmo se obtendrá después de ponderar cada una de las operacones consderadas por el respectvo peso: = S FP, S Cabe destacar que dado el cálculo de spreads ponderados descrto anterormente, el factor de ponderacón para un nstrumento que opera en la fecha de valuacón es 1. Esto para que el modelo logre llegar al preco de negocacón observado. 22

23 Para eemplfcar el comportamento de los factores de ponderacón de las operacones, dentro de la ventana de datos se muestra el sguente gráfco: Factor de Ponderacón Lo que el gráfco descrbe es que se da una mayor mportanca o mayor peso a las operacones que tenen un plazo más cercano al del nstrumento al que se le desea asgnar una sobretasa de valuacón y se encuentran más cercanos a la fecha de valoracón. De no contarse con operacones de títulos que cumplan los crteros de agrupacón anterormente planteados, entonces el nvel de la sobretasa permanecerá vgente hasta que se presenten nuevas operacones o posturas que superen los fltros planteados en el manual Metodología de Valuacón para Prvados Los Bonos con cupón a tasa flotante son nstrumentos compuestos de una tasa de referenca, cuyo caso podría ser la Tasa básca, Lbor, Prme, tasas del Banco Naconal, etc. más un premo por lo general. 23

24 De acuerdo con la estmacón de precos de valuacón su fórmula es: r N * I 0 N P t = v v v+ I 1+ = 1 ( r + S ) ( ) 1+ ( r + S ) 0 t p p r N r 0 + S donde; Pt preco de valuacón N valor nomnal p perodcdad del nstrumento r * tasa de cupón vgente r 0 la tasa de referenca (flotante) a la fecha de valuacón St sobretasa en la fecha de valuacón v fraccón por vencer del cupón vgente I número de cupones completos por devengar Contador de fluos del bono Proceso de Cálculo t p p t p 360 La tasa de descuento corresponderá a la suma de los sguentes componentes: tasa de referenca (por lo general Tasa básca o Lbor más una sobretasa. La sobretasa de cada nstrumento se modfca con cada hecho y posturas de compra/venta. La tasa cupón que se utlza para calcular los fluos de efectvo del nstrumento se consdera constante y corresponde a la últma observacón de mercado regstrada (excepto para el que ya se fó la tasa) Cálculo de Sobretasas Para determnar los nveles de las sobretasas de valuacón para los nstrumentos austables prvados, prmero se agrupan los títulos, y por cada agrupacón se elge una ventana de operacones que hayan pasado los fltros de marcacón de precos establecdos por PPCA. Para ncar se consderará un perodo de un año, pero este puede ser modfcado con prevo avso. Con base en dcha ventana de operacones, se calculará por cada nstrumento un nvel de sobretasa, ponderada de acuerdo a su leanía en fecha de operacón y plazo de vencmento (ver procedmento en la seccón ). 24

25 Para defnr los nveles se agruparán los títulos de acuerdo a: Emsor Tasa de Referenca Flotante Actvdad del Emsor En caso de exstr emsones que no estén lstadas en la Bolsa Naconal de Valores, se aproxmará la sobretasa de acuerdo al sector más afín, según actvdad del emsor. Sectores prvados Grupo SECTOR 1 BANCO POPULAR 2 BANCO PUBLICO 3 BANCO PRIVADO 4 SECTOR MADAP 5 SECTOR MUCAP 6 SECTOR FIDEICOMISO 7 FINANCIERAS NO BANCARIAS 8 SECTOR INDUSTRIAL 9 SECTOR SERVICIOS 10 SECTOR COMERCIO 11 SECTOR VIVIENDA 6.5 Bonos Tasa Fa y Papel Comercal Prvado Metodología de Valuacón Los Bonos y el Papel Comercal Prvado Tasa Fa son nstrumentos emtdos por corporacones, bancos, fdecomsos, etc. cuyo cupón es fo. La fórmula general para valuar estos nstrumentos es la sguente: donde: = I x P 360 t + v ( v+ I ) = 0 1+ r p 360 ( r + S ) 1+ ( r + S ) t N t p t N t p

26 P t N p r x r t S t v I preco de valuacón valor nomnal perodcdad del nstrumento tasa fa de los cupones tasa de descuento al tempo t sobretasa fraccón del período a la sguente revsón número de cupones completos por devengar contador de fluos del bono Proceso de Cálculo Para obtener la tasa de descuento se utlza la curva yeld que se obtene de acuerdo a la metodología de la seccón 2 más una sobretasa mplícta en el últmo preco de negocacón. Para bonos prvados se utlza la curva yeld nterpolado entre el yeld de los bonos con los plazos de maduracón menor y mayor más cercanos al plazo del bono en cuestón agregándole una sobretasa determnada por el mercado en la últma negocacón del nstrumento. 6.6 Bonos Internaconales Metodología de Valuacón La fórmula general para valuar los Bonos es la sguente: P s I = = 0 1+ ( t P F pc + st) * 360 P pc + 1+ ( t PI N pc + st) * 360 PI pc donde P l = P s I dev P s P L I dev I N F P P I Preco suco de mercado Preco lmpo de mercado Factor de nterés devengado a la fecha de valuacón Número de cupones completos por devengar Nomnal Fluo (cupón, amortzacón) Plazo para el vencmento del cupón -esmo expresado en días Plazo para el vencmento del bono expresado en días 26

27 pc t p t pi st Plazo de cupón expresado en días Nodo de la curva de descuento correspondente a P expresada en curva del plazo de cupón Nodo de la curva de descuento correspondente a P I expresada en curva del plazo de cupón Sobretasa correspondente al últmo preco de mercado sumnstrado prevo a la valuacón En el caso de nstrumentos revsables los fluos de los cupones futuros son determnados de acuerdo a tasas forward. Las curvas que se utlzan para el descuento de Bonos Internaconales son: Lbor en dferentes monedas US Treasury Soberana colones y dólares Otras (dependendo de la moneda de emsón del nstrumento) La nformacón que se utlza para estmar las curvas LIBOR es: Tasas Lbor hasta plazo de un año de BBA La nformacón de SWAPs tasa fa vs. tasa flotante en Bloomberg de 2 a 30 años. La nformacón que se utlza para estmar la curva de Treasury es: Tasas de rendmento de bonos cupón cero (Treasury Blls) con plazos a vencmento de hasta 182 días. Tasas de rendmento de bonos cuponados (Treasury Notes y Bonds) con vencmentos entre 2 y 30 años. Con esta nformacón se lleva a cabo un proceso de bootstrappng (apartado 2.7) para construr una curva de tasas spot con base en los fluos de un bono cuponado. Las fuentes para la obtencón de los precos son: 1. JP Morgan Chase a las 4:00 pm hora de Costa Rca del día prevo a la valuacón. Esta fuente se utlza en la valuacón de nstrumentos con mercados emergentes. Pero la nformacón podría ser de cualquer broker-dealer nternaconal con el cual se pacte el sumnstro contnuo de los precos de mercado. De esta forma se da prordad al preco de las fuentes s exste, austando la sobretasa. S no hay preco en las fuentes y hay movmento de la tasa de referenca o la curva, el preco del bono se modfca de acuerdo al cambo de la referenca sn mover la sobretasa. 2. Para bonos que no tenen cotzacón de Chase, se utlzan fuentes que provenen de las bolsas de valores prmaras donde se encuentre lstado el nstrumento. Debdo a la dversdad de horaros de las bolsas, PPCA realza un corte a las 11:00 a.m. hora de Costa Rca del día de valuacón. Las fuentes son dversas, dependen del nstrumento, pero debe ser una fuente eecutable (ver la seccón de defncones), en el caso de que exstan varas fuentes que sean eecutables se utlza el crtero de las meores posturas al momento de nclur la emsón, es 27

28 decr, se toma el Md Prce de la fuente que tenga el margen más pequeño entre el Bd y el Ask. La seleccón de los nuevos broker-delear nternaconales será notfcada a los clentes medante un avso en la seccón PP nforma en la págna prncpal de PPCA En las fuentes eecutables se encuentran las cotzacones de dversos brokers, estos son precos de referenca que se pueden operar Proceso de Cálculo Tomando el preco de estas fuentes y las curvas de descuento arrba menconadas, se calcula la sobretasa dara para los bonos nternaconales tanto públcos como prvados. Esta sobretasa es la que aplca para el vector del día sguente. S no hay preco en las fuentes, se mantene constante la sobretasa y se toma la curva del día. Por lo tanto, el preco del bono se modfca de acuerdo al cambo de la curva de referenca sn mover la sobretasa. 6.7 Bonos con cupón de tasa real (UDES) Metodología de Valuacón Los UDES son bonos emtdos con cupón a tasa fa real. Se denomnan en undades de desarrollo (UDES). Una UDE es una moneda vrtual cuyo valor se austa según camba la nflacón y cuya estmacón por mes adelantado se publca el onceavo día de cada mes en el sto Web de SUGEVAL. La fórmula de valuacón de los UDES es: = y I x P 360 t + v v+ I = 0 1+ ( y + S ) 1+ ( y + S ) t N t p p 360 t N t p 360 donde: P t N p yx yt v I preco de valuacón valor nomnal perodcdad del nstrumento tasa de cupón fa tasa estmada en la Curva Yeld para Undades de Desarrollo fraccón del período a la sguente revsón número de cupones completos por devengar 28

29 St sobretasa calculada según la últma transaccón de mercado contador de fluos del bono Proceso de Cálculo Para obtener el preco de valuacón de los UDES usaremos la estructura de tasa real estmada de conformdad con lo estpulado en la seccón 2. Cuando no se cuente con nformacón de mercado para estmar la sobretasa (S t ), esta será gual a cero. 6.8 Bonos con condcones especales Amortzacones Los emsores deben proveer de un escenaro base de amortzacón que PPCA pueda ncorporar con certeza en sus valuacones de conformdad con el tpo de nstrumento Step up Los emsores deben proveer de un escenaro de fechas a partr de la cual hay un cambo en la tasa del cupón para que PPCA pueda ncorporar con certeza el evento en sus valuacones de conformdad con el tpo de nstrumento Call Se mplementa el call a la prmera fecha con una sere de reglas. a) Para bonos que empezan se calcula el preco tal y como se descrbe pero a fecha del call, no de maduracón s se conoce el calendaro y el prepago. b) Para bonos ya en el mercado se conserva el preco pues se consdera que reflea el valor de mercado pero se austa el benchmark para reflear el plazo del call y en consecuenca se austa tambén la sobretasa. c) Cuando no se sepa la fecha del call se calculará a prmer cupón. Cuando no se sepa el preco de recompra se calculará a valor nomnal o valor de PPCA del día anteror (el menor) a la fecha de call. 29

30 7 VALUACIÓN DE ACCIONES Y FONDOS CERRADOS LOCALES 7.1 Premsas Generales Para efectos de los precos de accones y fondos cerrados locales se observarán las sguentes reglas: a. El preco promedo para valorar se calculará como el preco promedo ponderado de todas las negocacones váldas (aquellas que superen los fltros establecdos) del día. Lo anteror mplca que el preco promedo ponderado se calcula con todas las operacones celebradas en el día (Contratos y Ofertas), sempre que exsta al menos una operacón que haya marcado preco. De no exstr al menos una operacón que marque preco, se nformará el últmo preco calculado. El orden en que serán tomadas en cuentas las operacones: 1. Prmero, se utlzan los hechos de mercado secundaro (Contratos) en la fecha de transaccón sempre que guale o supere el monto mínmo. 2. Segundo, se utlzan las posturas (Ofertas), cuando no exstan hechos (Contratos) para la fecha de valoracón y estás meoren la contratacón del día anteror. Se trata de tomar la oferta de venta más baa o la de compra más alta, sempre que esta haya permanecdo por más de cnco (5) mnutos en el lbro, cumpla con el monto mínmo y se encuentren dentro del cerre aleatoro del día de la valuacón. 3. Tercero, en caso de que el nstrumento no opere en Bolsa (sn hechos n posturas), su preco de valuacón se arrastra para ese nstrumento en ese día. Los contratos y las ofertas se promedarán por monto consderando el sguente proceso de agregacón de Hechos o Posturas en la fecha de valoracón: M p Pp = M donde M, es el -ésmo monto ncludo como hecho o postura y p es la -ésmo preco ncludo como hecho o postura. b. Se deben exclur las operacones provenentes: De recompra cuando resulte dentro de la normatva aprobada por el ente regulador para los programas de recompras. De ofertas públca de adquscón o ntercambo. 30

31 c. No serán tendas en cuenta para el cálculo de preco: Las operacones preacordadas. Las operacones de reporto y otras tales como opcones, futuros o dervados en general. Las operacones que por dsposcón legal se excluyan para el cálculo de la cotzacón ofcal de una accón en Bolsa. d. La determnacón del preco para valoracón se realzará por cada nemotécnco exstente. Lo anteror quere decr que s llegare a exstr un msmo tpo de accón, por eemplo, ordnaras con dvdendo y ordnaras sn dvdendo, se calculará preco para cada caso específco. e. Para el caso de eventos socetaros, el preco de negocacón será afectado por el auste que deba hacerse de acuerdo con el efecto que dchos eventos generen y a partr de éste se realzarán las negocacones y el cálculo del promedo ponderado. Hay que ndcar que las accones se valoran con base en el preco promedo determnado y publcado por PPCA. Dcho promedo corresponde al preco promedo ponderado por valor transado de la últma sesón en la que haya tendo negocacón. Cuando no haya negocacones o estas no superen el monto mínmo en un día específco, se mantendrá el últmo preco vgente. Mentras tanto para fondos el promedo corresponde al preco expresado en funcón de su forma de pua por lo que el ponderador en unos casos será el valor transado y en otras el valor facal. Esta metodología aplcará sempre y cuando el últmo preco de mercado de la accón y/o fondo no tenga una antgüedad superor a un año, posteror a lo cual se proporconará solamente como preco de referenca el últmo valor en lbros de la accón o valor de la partcpacón contable del fondo cerrado según la últma nformacón dsponble a la fecha. 7.2 Montos Mínmos Las condcones mínmas que debe cumplr una transaccón para ser consderada como fuente de nformacón de mercado en el cálculo de preco es que los contratos se consderan cuando estén por encma de los sguentes montos o los gualen: Accones Moneda MONTO Colones 20,000,000 Dólares 40,000 Fondos Cerrados Moneda MONTO Colones 50,000,000 Dólares 100,000 31

32 Las meores posturas de compra y venta serán consderadas váldas en el caso de que el monto de la(s) postura(s) sea 1.20 veces el últmo monto operado en hechos. 1. El últmo monto operado en hechos es el últmo monto(s) que marcó preco en transaccones cerradas. 2. En el caso de que exstan varas transaccones cerradas para un nstrumento, se promedan todos los montos de las operacones cerradas que marcaron preco. 3. S el nstrumento nunca ha se ha negocado, el últmo monto operado en hechos corresponderá al monto mínmo que debe cumplr una transaccón para ser consderada como fuente de nformacón según la clasfcacón anteror. 8 VALUACIÓN DE ACCIONES Y FONDOS CERRADOS INTERNACIONALES Para efectos de los precos de accones y fondos cerrados nternaconales se observarán las sguentes reglas: a. Las fuentes para la obtencón de precos son las bolsas de valores prmaras donde se encuentre lstado el nstrumento. Debdo a la dversdad de horaros en los cerres de las dferentes bolsas se realza un corte alrededor de las 13:00 hora de Costa Rca para el día de valuacón. El preco obtendo es un preco de corte. b. La determnacón del preco para valoracón se realzará por cada ISIN exstente. Lo anteror quere decr que s llegare a exstr un msmo tpo de accón, por eemplo, ordnaras con dvdendo y ordnaras sn dvdendo, se calculará preco para cada caso específco. c. Para el caso de eventos socetaros, el preco de referenca será afectado por el auste que deba hacerse de acuerdo con el efecto que dchos eventos generen. d. Para los días ferados de los mercados nternaconales, s no hay nformacón en la fuente prmara del mercado en el que cotza el nstrumento, se toma como referenca el preco de cerre del día anteror de la fuente prmara. e. En caso de que el día de valuacón no exsta nformacón en la fuente prmara del mercado en el que cotza el nstrumento, se arrastra el preco publcado por PPCA el día hábl anteror. 32

33 9 ASPECTOS VARIOS 9.1 Últma nstanca en la determnacón de precos En el evento de que no haya nformacón sufcente para aplcar la metodología que se detalla en el presente documento, y por ello que no sea posble calcular el Preco para un valor, documento o nstrumento fnancero, se usará el Preco emtdo para la fecha hábl anteror, actualzado en su caso a la fecha de valuacón. La actualzacón consste en aplcar el cambo en las varables que afectan al Preco anteror, como por eemplo, actualzacón de la tasa, devengar el cupón un día más, consderar que el plazo por vencer es de un día menos, etc. 9.2 Nuevas emsones Notfcar a PPCA del nstrumento que se desea ncorporar para valuacón. En caso de nstrumentos cotzados en la Bolsa se cargarán a partr del nsumo que envíe la propa Bolsa. En el caso de nstrumentos que no están regstrados en la Bolsa Naconal de Valores, n en el RNVI (Sugeval), los clentes son responsables de envar la nformacón necesara para que PPCA los pueda valuar. S se trata de emsones con característcas especales, o modelos compleos de valuacón, PPCA puede solctar nformacón adconal al emsor. Remtr solctud de la ncorporacón del nstrumento medante el envío del formato Formato de Solctud de Incorporacón de Emsores que dstrbuye PPCA. Las emsones que no poseen ISIN, se les asgnará un códgo o consecutvo únco, además dchas nversones se ubcarán en un vector especfco que contene todos los nstrumentos que no fueron regstrados con ISIN. PPCA valda con el clente la nformacón, acuerda fuentes de nformacón, establece horaros de corte y tpos de cambo aplcables. Se realza el alta de la emsón en los sstemas de PPCA (dentfcadores, Emsor, Nemónco, Sere e ISIN) Para determnar el preco de valuacón de nstrumentos extraneros, se consderan los precos de cerre del mercado secundaro dependendo de la Bolsa de Valores Prncpal en la que cotcen, los cuales se mportan a las 4:00 p.m. hora de Costa Rca del día prevo a la valuacón s la fuente es Chase y a la 11:00 a.m. hora de Costa Rca del msmo día de valuacón s la fuente es una bolsa de valores prmara. El preco de nstrumentos expresados en undades monetaras se determna en la propa moneda del nstrumento (Dólar Amercano, Euro, Yen, etc). 33

34 De acuerdo a los tpos de cambos de conversón, se determnan los precos de conversón en colones para efectos de ndcadores. Para títulos provenentes de Subasta que se regstran por prmera vez, la nclusón en los vectores de precos se realza pasado el plazo de contado del nstrumento tomando en cuenta los hechos y en su defecto, para ese prmer día reportamos el preco promedo de asgnacón. S se lanza una nueva emsón por ventanlla y exste un desfase en la fecha de envío de la nformacón de precos a PPCA, no se hará publcacón de preco hasta que exsta por parte del emsor el dato para calcular la sobretasa. 9.3 IMPUGNACIONES Con el obeto de valdar los precos generados en los vectores de precos PPCA, la clentela cuenta con un período de mpugnacón que nca a partr de las 14:00 horas y se extende por 30 mnutos hasta las 14:30 horas, momento en el cual se podrán dar por buenos los vectores de precos. Las mpugnacones se podrán realzar úncamente por vía Web, entrando a la págna de PPCA (www.ppca.co.cr) y llenando el formato de mpugnacón dsponble para obetar precos y curvas. 9.4 CRITERIOS ADICIONALES Perodcdad de la nformacón PPCA publcará nformacón para valoracón todos los días hábles bursátles del mercado costarrcense Dstrbucón de Vectores y Curvas PPCA publcará la nformacón de Vectores y Curvas en su págna Web ofcal No retroactvdad Todo cambo que afecte la nformacón para valoracón, sólo tendrá efectos futuros para los nuevos cálculos a realzar y nunca tendrá efectos retroactvos Cambos en parámetros Cuando se modfquen los parámetros de cálculo de los nstrumentos, PPCA deberá nformar al mercado con al menos dos (2) días hábles de antelacón a su aplcacón, salvo que las Entdades de vglanca y control establezcan un plazo dferente Horaros para recepcón de nsumos El sstema de valoracón recbrá de la Bolsa, la nformacón de las operacones del día que serán consderadas para la valoracón, cada día hábl a más tardar a las 1:10 p.m. 34

35 9.4.6 Forma de Pua PPCA publca precos en porcentae para el mercado de deuda y en precos monetaros para accones y fondos. En todo caso dependerá de la forma de pua que establezca la Bolsa para los dferentes nstrumentos Prncpos rectores de mpugnacón El clente valda precos -proceso de mpugnacón aplcable para nstrumentos en general-, por lo que las resolucones deberán basarse en los prncpos de transparenca, equvalenca, nterés públco y dlgenca con el obetvo prncpal de promover el desarrollo del mercado fnancero Estándares de Caldad PPCA cuenta con altos estándares para garantzar la contnudad de sus operacones, sn embargo, s se llegaran a presentar stuacones fortutas o de fuerza mayor que mpderan la generacón o publcacón del vector de precos dentro de los horaros antes menconados se procederá con el arrastre del vector de precos defntvo del día anteror Indcador de Calculo En la columna de ndcador de cálculo se pondrá: 0 para los nstrumentos que se valoraron bao modelos teórcos, debdo a que no se encontró referenca (hechos n meores posturas que superen los fltros establecdos) 1 para los nstrumentos que presentan hechos de mercado (prmaro y secundaro) los cuales deben superan los fltros establecdos en el manual de valoracón. 2 para los nstrumentos que presentaron meores posturas de compra y venta que meoren el preco de día anteror (una compra más alta o una venta más baa). 3 para los nstrumentos accones y/o fondos cerrados que presentan "Eventos Socetaros" que afectan el preco de referenca del vector de precos. Cuando se proporcone como referenca valor en lbros o valor contable Consderacones Generales Cuando el Comté de Precos determna que un bono o una famla de bonos debe cambar uno o varos parámetros de su valoracón, para reflear de manera más precsa su valor actual de mercado, el nuevo preco resultado de la correccón será ngresado al sstema el msmo día hábl bursátl que se comunca el cambo a los clentes y a la SUGEVAL. Este proceso será antes de la lberacón del vector prevo del día hábl bursátl sguente. PIPCA prohíbe estrctamente el suavzamento, conocdo como Smoothng, el cual es la accón de corregr paulatnamente en el tempo el preco de un bono, hasta que este alcance su valor de mercado. 10 PROCESOS Y PROCEDIMIENTO DE IMPUGNACION 10.1 Antecedentes 35

36 Es derecho de nuestros clentes realzar mpugnacones sobre los precos que PPCA genera y dfunde de manera dara. Por ello se establece el sguente procedmento, que descrbe las tareas que PPCA deberá de llevar a cabo tanto de manera nterna como externa para regstrar y reportar estas mpugnacones de manera clara y oportuna Defncones Impugnacón: Derecho que gozan los clentes para obetar, cuestonar e nconformarse, por escrto sobre el nvel de precos y tasas que PPCA determna de manera dara a través del Vector de Precos y de las curvas que el propo PPCA genera y dstrbuye. Horaro de mpugnacón: Comenza a las 14:00 horas y fnalza 30 mnutos después. Formato de Impugnacón: Es el formato por medo del cual cada clente deberá de formular una Impugnacón sobre los precos y curvas que PPCA genera de manera dara, atendendo a un raconal que deberá ustfcarse con los elementos probatoros del caso. Responsable de Proceso de Impugnacón: Es el área de Operacones, que funge como coordnadora de la publcacón de mpugnacones en la págna Web de PPCA, así como de mantener adecuadamente el expedente relatvo al control de mpugnacones. Medos de Dstrbucón de Impugnacones: Se refere a los medos a través de los cuales PPCA dará avso de que un preco fue modfcado debendo ser estos: Págna WEB y correo electrónco, en caso de alguna eventualdad. Medos de Recepcón de Impugnacones: La recepcón de las Impugnacones se realzará a través de la págna web y sólo en la eventualdad de que la dstrbucón se haga por correo electrónco se estará permtendo la obecón por esta vía sempre que mantenga el formato de mpugnacón. Tempo de Atencón de Impugnacones: Una vez recbda la Impugnacón, ésta tendrá un tempo de respuesta obetvo de 30 mnutos. Impugnacones Atenddas: Se publcará en la págna Web de PPCA la resolucón sobre la procedenca o no de la mpugnacón realzada. En el caso de que la mpugnacón proceda y el resultado sea la modfcacón de precos y/o curvas, PPCA deberá ncorporar el cambo en el Vector de Precos respectvo y notfcar a través de la Web a todos sus clentes. 36

37 En caso de que se presenten problemas de acceso a la págna Web, el personal de PPCA, comuncará a los clentes el resultado de la mpugnacón vía correo electrónco. Modfcacón de Formatos: PPCA publcará tanto el Vector de Precos como las Curvas que hayan sdo contratadas en los formatos conocdos como ofcales. A petcón del clente, PPCA modfcará los formatos personalzados de Precos y Curvas que el clente solcte con antelacón Procedmento TAREA ÁREA RESPONSABLE 1. Se recbe Impugnacón por web de Precos y/o Curvas y/o Otros por parte del clente OPERACIONES Procede? S, Entonces Paso 3. / No. Entonces Paso Se publca la resolucón en la págna Web de PPCA de la mprocedenca de la msma. Lo anteror deberá hacerse medante formato de salda de mpugnacones. Una vez hecho esto se culmna el proceso. 3. El Comté de Precos procede a analzar el preco que habrá de ser modfcado obeto de la mpugnacón. 4. El Comté de Precos determna los precos que habrán de ser modfcados obeto de la Impugnacón, msmos que son envados al área de Produccón para el reproceso de los Vectores que sean afectados por el obeto de la Impugnacón. 5. El área de Produccón recbe formato de mpugnacones por parte del área de Operacones y procede a: 5.1. Modfcar el preco en los Vectores que sean afectados por el obeto de la Impugnacón realzada para su generacón de manera defntva Regenerar los Vectores de Precos, Curvas y Vectores Personalzados que hayan sdo afectados Redepostar en las dversas carpetas la nformacón reprocesada a fn de que ésta pueda ser ntegrada nuevamente a los procesos de WEB y FTP de PPCA Actualzar las Bases de datos nternas a fn de que estas mantengan la nformacón actualzada OPERACIONES OPERACIONES OPERACIONES Y PRODUCCIÓN OPERACIONES Y PRODUCCIÓN 37

38 6. El Área de Atencón a Clentes procede a: 6.1. Generar avso de reproceso en WEB y mantenerlo en la zona destnada tanto en Impugnacones Vgentes como en Impugnacones Hstórcas (vía especalsta en WEB) 6.2. Se publca en la págna Web de PPCA la mpugnacón del clente con el respectvo Dctamen de Valuacón Envar formato de salda de mpugnacón a la SUGEVAL y guardar evdenca mpresa y electrónca del envío en expedente hstórco (vía especalsta de atencón a clentes) 6.4. Generar Comuncado, en la págna Web, donde se hace mencón del reproceso que habrá de tener el Vector de Precos (vía especalsta de atencón a clentes) 6.5. Actualzar btácora por medo del archvo de control de mpugnacones y reprocesos de Impugnacones (vía especalsta de atencón a clentes) ATENCIÓN A CLIENTES Y OPERACIONES 10.4 Polítcas Generales De manera complementara al procedmento descrto en párrafos anterores, PPCA ha establecdo las sguentes Polítcas que habrá de segur el personal para llevar a cabo el proceso en cuestón. 1. Con el obeto de valdar la procedenca de los reprocesos será requsto ndspensable la autorzacón del área de operacones. 2. No obstante que es deseable mantener un estrcto apego al tempo con el que el clente cuenta para llevar a cabo una Impugnacón (30 mnutos después de lberado el Vector Prevo), el área de operacones tendrá la facultad de decdr la vabldad llevar a cabo una Impugnacón dadas algunas condcones especales. 3. El formato de Control de Impugnacones, deberá en todo caso contar con la frma de al menos dos membros del Comté de Precos responsables de valuar el nstrumento mpugnado. 4. El Gerente General presentará en el Comté de Precos, una estadístca de las Impugnacones realzadas durante el mes, así como las causas de las msmas. 11 COMITÉ DE PRECIOS El Comté de Precos tendrá por obeto establecer y valdar los modelos, algortmos y metodologías de valuacón, aprobar lneamentos, crteros técncos y estadístcos, para la determnacón dara de los Precos de Valoracón, documentos e nstrumentos fnanceros establecdos por PPCA, así como controles que contrbuyan a meorar la caldad de la nformacón Funcones del Comté de Precos Establecer y valdar las fuentes y procedmentos de obtencón de nformacón. 38

39 Aprobar y valdar metodologías de valuacón, Aprobar y modfcar manuales de polítcas y procedmentos de valuacón, Aprobar y valdar procedmentos de mpugnacón, Resolver controversas en caso de mpugnacones, Determnar y sanconar nveles de valuacón (preco o tasa) en casos de controversa o de mercados nestables, Determnar nveles o precos de valuacón para nstrumentos con poca lqudez, en suspensón de pagos total o parcal e nstrumentos en cuarentena. Dchas funcones descansan sobre las condcones partculares del mercado en donde se deberán consderar los sguentes elementos: a) La profunddad, contnudad y lqudez del mercado de los dstntos valores, documentos e nstrumentos fnanceros de que se trate, así como el volumen de las dstntas operacones celebradas. b) La naturaleza y característcas de los valores, documentos e nstrumentos fnanceros respecto de los cuales no exsta un mercado profundo, contnuo y líqudo o su preco de mercado no sea representatvo. c) Las crcunstancas bao las cuales se podrá realzar la valuacón con base en el últmo hecho, a preco promedo ponderado, a valor teórco, valor contable, valor actualzado con base en avalúos, valores susttutos o correlaconados u otros que el Comté uzgue convenentes. d) El fltrado o la elmnacón de operacones que dstorsonen la aplcacón de los algortmos Integrantes del Comté de Precos El Comté estará conformado por un presdente, un secretaro y al menos dos vocales, de acuerdo a la sguente propuesta: Nombre Insttucón Funcón Manuel Sarmento PP Méxco Presdente Dasy Céspedes PP Centroamérca Secretara Glorana González PP Centroamérca Vocal Eduardo Rodrguez PP Centroamérca Vocal Ana Laura Cervantes PP Méxco Vocal Rodrgo Matarrta Invtado Especal Voz Danlo Montero Invtado Especal Voz 39

40 11.3 Sesones del Comté de Precos El comté celebrará sesones en pleno sempre que sea convocado por su presdente o por la mtad de los membros ntegrantes del comté y por lo menos se reunrá bmestralmente ya sea medante reunón físca o por conferenca telefónca. Habrá quórum con la presenca de por lo menos tres membros del comté. Las resolucones se tomarán por mayoría de votos de los presentes y el presdente tendrá voto doble en caso de empate. En el comté se podrá contar con la presenca de nvtados externos con voz sn voto regstrando su nombre completo, cargo y entdad a la que pertenezcan. Se levantará un acta de cada sesón que deberá ser suscrta por el presdente y/o el secretaro respectvo, aduntando la convocatora, lsta de asstenca y demás documentacón relaconada con el desahogo del orden del día Casos Extraordnaros Con el obeto de atender de manera oportuna posbles adecuacones o austes metodológcos que aseguren que los precos refleen de la meor manera las condcones reales del mercado en el día a día o ante stuacones en las que no estuvera consderado prevamente en la metodología general para el cálculo de los precos de valoracón o en caso de excepcón, el comté desgna un subcomté de precos, con el obeto de sanconar y resolver de forma dara la produccón de precos. Este subcomté tendrá la oblgacón de comuncar los acuerdos o decsones tomadas en cada una de sus sesones con el obeto de que sean valdadas por el comté. El subcomté estará formado por los ntegrantes del propo comté. El subcomté tene la facultad de aplcar cambos metodológcos transtoros o de fltrado de nformacón u operacones, sueto a la consulta telefónca y vsto bueno de al menos tres partcpantes del subcomté. Entre estos se deberá contar con al menos el presdente o el secretaro para tomar resolucones. Sueto a la aprobacón verbal del posble cambo metodológco transtoro, el subcomté levantará una mnuta que será valdada y ratfcada en la sguente sesón en pleno, con el obeto de dear evdenca para cualquer análss posteror. Esta contendrá entre otros: a) Las consderacones teórcas y/o práctcas que llevaron al Comté de Precos a tomar la resolucón correspondente. b) A partr de qué fecha surtrá efectos el caso señalado y c) Las condcones bao las cuales dearía de tener efectos dcha excepcón. En caso de exstr algún cambo metodológco transtoro se envará un comuncado a la clentela en general y a las tres Superntendencas explcando los cambos realzados y su ustfcacón. De manera complementara se nclurá el avso en la seccón de notcas del sto de Internet 40

41 A más tardar al sguente día hábl al que se haya realzado el auste, se entregará un escrto drgdo a la SUGEVAL, frmado por el presdente o el secretaro. Dcho escrto contendrá de manera clara las consderacones teórcas y/o práctcas que llevaron a tomar la resolucón correspondente y las condcones bao las cuales dearía de tener efectos en su caso el cambo especal en comento. S el comté de precos determna que el cambo metodológco que ncalmente se propuso como transtoro se convertrá como una stuacón permanente, se procederá a la actualzacón de este documento conforme a lo dspuesto en la reglamentacón vgente. 12 COMITÉ TÉCNICO El Comté Técnco tendrá por obeto establecer y valdar la defncón y creacón de índces, sus reglas de composcón, las metodologías de cálculo, aprobar lneamentos, crteros técncos y estadístcos, para la determnacón dara de sus valores, así como la documentacón de los msmos Funcones del Comté Técnco Las funcones que desempeñará el Comté Técnco son las sguentes: Establecer y determnar los índces que serán generados Crear, elmnar y/o modfcarlos Determnar su agrupacón y/o clasfcacón Establecer sus reglas de composcón Establecer y valdar las fuentes y procedmentos de generacón Asegurar que los msmos cuenten con las característcas sguentes: o Portafolos replcables, con reglas smples y completas de la composcón del portafolo. o Informacón públca (reglas de composcón y comportamento del portafolo). o Dsponbldad de datos hstórcos Aprobar y sanconar la documentacón técnca de los msmos Aprobar los medos de dfusón y dstrbucón Promover y fomentar su aplcacón Supervsar y revsar su evolucón hstórca Dchas funcones descansan sobre el obetvo de abarcar el espectro de posbldades de nversón de los nstrumentos del mercado costarrcense, es decr nstrumentos regstrados en los Custodos locales, nstrumentos emtdos por emsores naconales en el extranero e nstrumentos de compañías extraneras regstrados en el mercado naconal. 41

42 12.2 Integrantes del Comté Técnco El Comté estará conformado por un presdente, un secretaro y al menos dos vocales, de acuerdo a la sguente propuesta: Nombre Insttucón Funcón Manuel Sarmento PP Méxco Presdente Dasy Céspedes PP Centroamérca Secretara Glorana González PP Centroamérca Vocal Eduardo Rodrguez PP Centroamérca Vocal Ana Laura Cervantes PP Méxco Vocal Rodrgo Matarrta Invtado Especal Voz Danlo Montero Invtado Especal Voz Se aprueba nclur la partcpacón de nvtados especales con el obeto de enrquecer y actualzar la generacón de índces así como analzar temas, enfoques y sugerencas de los dstntos usuaros y partcpantes del mercado Sesones del Comté Técnco El Comté celebrará sesones en pleno sempre que sea convocado por su presdente o por la mtad de los membros ntegrantes del Comté. Habrá quórum con la presenca de por lo menos tres membros del Comté ncludo el presdente. Las resolucones se tomarán por mayoría de votos de los presentes y el presdente tendrá voto doble en caso de empate. De cada sesón se levantará un acta que deberá ser suscrta por el presdente y el secretaro respectvo, aduntando la convocatora, lsta de asstenca y demás documentacón relaconada con el desahogo del orden del día. 13 VALUACIÓN PARA CASOS ESPECIALES 13.1 Valuacón para Bonos en Suspensón Dcha metodología aplca a nstrumentos de deuda que sean suspenddos en su operacón o cotzacón en la Bolsa ya sea por la propa Bolsa o por las autordades. 42

43 1. Al momento de la suspensón s el emsor operó en la Bolsa durante los 20 días prevos se valuará al preco del últmo hecho de lo contraro se valuará a preco par. 2. En caso de no exstr nformacón relevante que modfque su estatus, durante los 21 días posterores a la fecha de suspensón, se aplcará un castgo del 50% sobre su valor base ctado en el punto anteror. 3. En caso de contnuar bao suspensón y no exstr nformacón relevante durante los 91 días posterores a la suspensón, el título será valuado a un por cento. 4. Exste la posbldad de que el emsor contnúe bao suspensón y entregue nformacón fnancera que permta prever una stuacón favorable o de meoría respecto a su stuacón fnancera. En tal caso y dependendo de su stuacón partcular, podrá evaluarse la posbldad de ser valuada al 50% del menor valor entre últmo hecho y valor par. 5. El Comté de Precos se reserva el derecho de aplcar los crteros y metodologías de valuacón prudentes y partculares en cada caso en partcular, pudendo aplcar crteros cualtatvos o cuanttatvos basados en el consenso, experenca y conocmento de los membros que lo ntegran. Lo anteror aplca para títulos que haya o no operado durante los 20 días prevos a su suspensón así como para aquellos valores que se encuentren no lstados pero que contnúan entregando nformacón. En el caso de nstrumentos de deuda cabe hacer las sguentes consderacones sobre las accones que se tomarán en los sguentes casos: Caso Accón 1. Cambo de calfcacón Modfcacón en prma de acuerdo a la calfcacón, plazo y lqudez. 2. Incumplmento en los pagos de cupón y/o amortzacones Descuento en valor de acuerdo a metodología de suspensones anteror por consguente ncremento en 3. Se suspende la emsora, pero conserva su calfcacón y no ha caído en ncumplmentos. 4. Se suspende la emsora y se presenta ncumplmento en pago de cupones y/o amortzacón. 5. Se suspende la emsora, se presenta ncumplmento en pago de cupones y/o amortzacón, y hay una degradacón en la calfcacón. sobretasa. Se segurá valuando con la prma correspondente a su calfcacón. Descuento en valor de acuerdo a metodología de suspensones anteror por consguente ncremento en sobretasa. Descuento en valor de acuerdo a metodología de suspensones anteror por consguente ncremento en sobretasa. En estos casos el valor de las garantías uega un papel preponderante. 43

44 1. Cuando no tengan nngún ncumplmento de captal e ntereses al momento de la suspensón, se valuarán conforme a la metodología vgente de valuacón. 2. Cuando sean obeto de una degradacón en su nvel de calfcacón al momento de la suspensón, se valuará con el preco que resulte menor ya sea al aplcar el descuento por ncumplmento o al preco que corresponda al nuevo nvel de prma resultante del nuevo caón de resgo en el que haya sdo reasgnado el bono (castgo). 3. Cuando tenga ncumplmento en el pago de cupón y/o amortzacón parcal al momento de la suspensón, s cuenta con garantía fducara o hpotecara, se valuarán al preco más bao entre el 50% del valor del bono y el valor de las garantías de conformdad con la últma nformacón públca dsponble en SUGEVAL, en caso contraro, se valuarán al preco de cero Valuacón para Accones Suspenddas Cuando se cancele una accón en el mercado o cuando ocurra una suspensón de la negocacón de una accón como consecuenca de meddas adoptadas por autordad competente sobre el emsor, no se nformará preco alguno y se ndcará en la fecha de ocurrenca por medo de la Web el motvo. Cuando se cerre el mercado de accones por motvos de segurdad y prudenca, el preco de valoracón se calculará como se ndque para estos nstrumentos. Cuando se suspenda una cotzacón de una accón por efectos de publcacones de avsos de oferta públcas de adquscón o remates se tendrá en cuenta el últmo preco promedo ponderado calculado para valoracón. 44

45 14 ANEXO I 14.1 ANEXO I: Valoracón de las Notas Estructuradas 14.2 Defncón Las notas estructuradas se componen de dos partes: un título de renta fa que puede ser a descuento o cuponado y un dervado, en general una opcón. La opcón puede ser senclla o plan vanlla (o sea donde el pago fnal sólo depende de la dferenca entre el subyacente y el strke sn otras condcones) pero en general se usan opcones exótcas. Estas opcones tenen pagos más compleos. Las notas estructuradas en general garantzan el captal o un porcentae del msmo. Así, s una nota es comprada a 100, se garantza en general un pago de 100, es decr al menos la nversón ncal. Las notas se llaman estructuradas porque al componente del bono se le agrega un dervado que puede generar un rendmento extra o adconal en caso de que cumpla con las condcones establecdas en su emsón, en caso de que no se cumplan éstas condcones o que de éstas dependa su rendmento sobre captal, se generará una pérdda dervada del costo de oportundad de nvertr ese dnero (valor del dnero a través del tempo) Característcas Las notas estructuradas son en general nstrumentos a un año o menos. Excepconalmente se emten notas a plazos mayores y/o hasta dos años. Estos nstrumentos báscamente son títulos de renta fa donde los ntereses y/o prncpal de la nversón están lgados o supedtados a movmentos en un subyacente, en general, tpo de cambo, índces acconaros o cualquer referenca de tasas de nterés. El nstrumento de renta fa al cuál se le engrapa una opcón se descuenta con la tasa de mercado al plazo del nstrumento en cuestón. La opcón se calcula a mercado de acuerdo con el tpo de nota. Las notas estructuradas pueden tener cupones ndependentes de la opcón o cupones que dependen de la opcón. Intereses devengados. Se consdera que una nota devenga nterés cuando tenga una tasa garantzada y en el caso de los acumulables cuando dcha tasa se pague de manera rrevocable. Las notas son parte de un grupo de productos estructurados híbrdos y no deben confundrse con otro tpo de productos como bonos a largo plazo con opcones put o call Las notas son traes hechos a la medda del nversonsta, es decr, que se dseñan específcamente para modfcar la relacón resgo rendmento de su cartera o ben, como se do, para obtener mayor exposcón a otros mercados. Las notas pueden ser OTC o ben estar regstradas públcamente como nstrumentos de renta fa. 45

46 Cabe notar que la proteccón ofrecda en una nota, aplca solo al vencmento. Algunas de éstas ncluyen la posbldad de ser amortzadas antcpadamente. En el caso de que pueda lqudarse antes de su fecha de vencmento, su preco será 100 menos (más) la deprecacón (aprecacón) de las opcones mplíctas. Las notas tenen un mercado secundaro práctcamente nulo pero a veces son revenddas al emsor, esto sn medar opcones de recompra Prncpales tpos de Notas De los tpos de opcones que comúnmente se encuentran en las notas estructuradas, regularmente ncorporan como subyacente a tpos de cambo, tasas de nterés, precos de accones o nveles de índces acconaros. A contnuacón se presenta un cuadro resumen de los prncpales tpos de notas Estructuradas: No Tpo de Nota Característcas Modelo Aplcado 1 Range Accrual Dentro de rango parte o todo el tempo Rener and Rubnsten Cash or Nothng Optons 2 Range Accrual Varable Dentro de rango parte o todo el tempo Rener and Rubnsten Cash or con tasa varable Nothng Optons 3 KO Doble Barrera Dgtal Este nstrumento mplca una opcón KO Hu Double Barrer Bnary del tpo "Double Barrer Bnary" Optons 4 Swap lnked note Renta fa estructurado con IRS Forward Startng Swap 5 Asset Range Accrual Paga el valor del subyacentes s entra en el Cox and Rubnsten Asset or rango. Nothng Optons 6 Two Assets Range Accrual La revsón se hace sobre dos subyacentes Heynen and Kat Two Asset Cash or Nothng Optons 7 Opton lnkend note Dferenca entre subyacente y pactado mas Genaralzed Black and Scholes nteres garantzado Opton Prcng Formula La tasa se va sumando conforme se tenen 8 Range Accrual Spread Opton en rango al subyacente y cumple con una Black and Krk Spread Optons condcón establecda 9 Black and Krk Spread Range Accrual Spread and Asset Se combnan tres subyacentes, dos para Optons, Rener and Rubnsten Opton obtener el spread y un actvo Cash or Nothng Optons 10 Range note wth KO 11 Double Chance Rango reseteable 12 Weddng Cake 13 Reverse Exchangeable Rendmento acumulabel en el prmer rango. S se toca el segundo dea de acumular Sucesón de rangos andados que conforme se ampla dsmnue la tasa pago Paga el valor del subyaente en caso de quedar por debao de rango Rener and Rubnsten Cash or Nothng Optons, Merton, Rener and Rubnsten Bnary Barrer Optons Rener and Rubnsten Bnary Barrer Optons, Hu Double Barrer Bnary Optons Hu Double Barrer Bnary Optons Rener and Rubnsten Cash or Nothng Optons, Merton, Rener and Rubnsten Bnary Barrer Optons 46

47 14 Reverse Exchangeable wth Range Accrual 15 Basket Performance Paga el valor del subyaente en caso de quedar por debao de rango más tasa varable conforme se encuentra en rango Se combna el crecmento de varos subyacentes en dferentes fechas Rener and Rubnsten Cash or Nothng Optons, Merton, Rener and Rubnsten Bnary Barrer Optons Método de smulacón Monte Carlo Entre las opcones o combnacones de ellas podemos encontrar: Barrera y Barrera bnara o dual, de rango, donde se suma el nterés daro s el subyacente (tpo de cambo, tasas de nteres, índces de accones), s permanece en el ntervalo negocado hasta un máxmo (s sempre estuvo en el ntervalo). Knock In s: donde el subyacente empeza fuera del ntervalo y esté al menos una vez en el ntervalo. Knock outs: que el valor del subyacente esté sempre en el ntervalo. Lgados al comportamento del subyacente (tpo de cambo, tasas de nteres, índces de accones) donde el valor del nterés depende del dferencal del subyacente ncal y fnal o del comportamento de spreads o dferencales de tasas. En ambos casos exste un máxmo de gananca. Cash or nothng: la opcón vale 1 s está por arrba (call) o por abao (put) del strke y 0 en caso contraro. Swaptons: donde el subyacente es un forward swap Metodología de Cálculo Dscusón General Para las notas estructuradas con un componente de renta fa y un componente de renta varable la valuacón se hace por componente, es decr el valor presente del nstrumento de renta fa más el valor del componente de renta varable Metodología Los prncpales tpos de Notas Estructuradas con un componente de renta fa y un componente de renta varable son: Bono cupón cero + Canasta acconara (trackers) Bono cupón cero + Componentes acconaros de algún índce Bono cupón cero + nstrumento Dervado La valuacón de estos nstrumentos se hace por componente, es decr el valor presente del nstrumento de renta fa más el valor del componente de renta varable. A contnuacón se dscute la valuacón de las dversas notas. 47

48 Range Accrual Defncón Este nstrumento genera rendmento acumulable mentras el valor del subyacente este dentro del rango negocado. El resultado es un rendmento varable, lmtado a una tasa máxma. Puede tener una tasa mínma garantzada nclusve gual a cero en caso de que el valor subyacente haya estado "sempre" fuera del rango negocado. Valuacón PAV pzo 1 + TMG N 360 = TIM pzo M + CON( t dtm N 360 = Donde CON(t) es un Cash or Nothng con vencmento en t y t es el día de revsón. ) Range Accrual Varable Defncón La dferenca con los nstrumentos anterores es que la tasa que paga no es fa para toda la vda del nstrumento, sno que camba por perodo. Con lo que el cálculo aparte de nvolucrar la valuacón de las opcones debe consderar el pago sobre una tasa fwd Valuacón PAV pzo 1 + TMG 360 M + dtm h h h = H TIM N pzo 360 N h= 1 h = 1 CON( t ) Donde H es el número de cupones restantes en el nstrumento y TIMh es la tasa correspondente al cupón h Knock Out Doble Barrera Defncón Este nstrumento mplca una opcón KO del tpo "Double Barrer Bnary Opton", y genera un rendmento al vencmento mentras el valor del subyacente este sempre dentro del rango establecdo durante el plazo de emsón. 48

49 Pago al vencmento Valuacón Para la valuacón de estas notas utlzaremos las opcones conocdas como Double Bnary Barrer Optons. De este modo la valuacón queda Swap Lnked Notes Defncón Esta estructura paga un monto mas una tasa mínma garantzada mas el valor de un swap El swap es Fo-Varable que empeza el día de revsón (Forward Startng) y noconal M Pago al vencmento PAV M 1+ pzo 360 ( TMG + TKO) pzo 1 + TMG 360 M + VDBB dtm = ko pzo + + n 28 M 1 TMG L TI TF FD Donde: M Noconal TMG Tasa mínma garantzada Pzo Plazo de la Nota L Nvel de apalancamento TL Tasa Swap Incal TF Tasa Fnal Swap FD Factor de descuento del -ésmo perodo. ( ) Valuacón PAV Donde: Tasa asocada a los días al vencmento de la nota TF wd Tasa forward asocada al preco Factor de descuento del -ésmo perodo consderando el plazo de la nota. FD t0 pzo 1 + TMG 360 = + n 28 t0 M L ( TI TFwd ) FD dtm

50 Asset Range Accrual Defncón Esta varante paga el valor del subyacente s entra en el rango, es decr, en lugar de CON la valuacón se hace con AON Two Asset Range Accrual Defncón Para este nstrumento la revsón se hace sobre dos subyacentes, por lo que se requere conocer la correlacón exstente entre ellos. La relacón puede ser Las formulas para valuar esto son N 1 pzo PAV = M + AON( t dtm + N = ) S1>X1 y S2>X2 S1<X1 y S2<X2 S1>X1 y S2<X2 S1<X1 y S2>X2 CON1 = Ke CON 2 = Ke CON3 = Ke CON = Ke donde d, r ( T t) r( T t) r ( T t) r ( T t) S ln X = NB NB NB ( d1,1, d2,2; ρ ) ( d1,1, d2,2; ρ ) ( d1,1, d2,2; ρ) ( d, d ; ρ) NB ( T t) NB( a, b; ρ) = Normal bvarada acumulatva 1,1 2,2 2 σ + b 2 σ T t Valuacón PAV pzo 1 + TMG 360 M + dtm h h h = H TIM N pzo 360 N h= 1 h = 1 CON1( t ) 50

51 Opton Lnked Notes Defncón Estructura que paga la dferenca postva entre el subyacente y un nvel pactado más un nterés mínmo garantzado. Valuacón PAV pzo 1 + TMG 360 = M + L p dtm Donde p es el valor de un put con strke gual al valor de referenca ncal Range Accrual Spread Opton Defncón El subyacente es la dferenca entre dos actvos, por eemplo TIIE y Lbor, o como se ha dado más recentemente en las notas Tasa swap a un año contra tasa swap a 10 años. Como en los casos anterores la tasa se va sumando conforme se tenen el subyacente cumple con la condcón establecda Valuacón pzo 1 + TMG N 360 TIM pzo PAV = M + SO( t ) dtm + N = Donde SO(t) es un spread opton con vencmento en t y t es el día de revsón Range Accrual Spread and Asset Opton Defncón En este caso se combnan tres subyacentes, dos para obtener el spread un actvo más. Como el caso de las correlacones se complcan los cálculos. Valuacón Supuesto: El actvo es ndependente de los otros dos subyacentes Por lo que para obtener la valuacón recurrremos a las probabldades Por un lado el spread debe estar dentro de su rango y por el otro el actvo debe estar en su rango tambén 51

52 La probabldad asocada a esto es P ( pago) = P( spread) P( asset) Por lo anteror De este modo queda P ( pago) = SO( t) CON( t) PAV pzo 1 + TMG N 360 = TIM pzo M + SO( t dtm = + N ) CON( t ) Range Note wth KO Defncón Este nstrumento genera rendmento acumulable mentras el valor del subyacente este dentro del un prmer rango. Cuando el nstrumento toca el segundo rango dea de acumular rendmento Dado que el nstrumento ncluye un KO, la probabldad de pago debe consderar en prmer lugar el rango para el pago y en segundo lugar el rango del KO PAV pzo 1 + TMG N 360 = TIM pzo M + KO( t dtm N 360 = ) CON( t ) Double Chance Defncón Estos nstrumentos pagan sempre y cuando el subyacente se mantenga sempre dentro de rango. Sn embargo cuando llega a tocar la barrera por prmera vez se defnen nuevos rangos dependendo porque extremo toca, dando una nueva oportundad de pago, puede o no mantener la msma tasa Valuacón Nuestra formula debe tomar en cuenta La probabldad de que permanezca en el prmer rango La probabldad de que toque algún extremo y permanezca en el rango asocado a ese extremo 52

53 Por lo que quedaría KO R KI pzo 1 + TMG ( ) ( ) ( ) 360 1KO R1 + 2KI L1 U KO R2 pzo PAV = M + ( ) ( ) dtm KI L1 D KO R ( ) = Knock Out en rango R = [ L, L ] ( L ) Knock n en Lmte superor/nferor del rango ( U D) = Tasa asocada al rango, = D U Weddng Cake Defncón El nombre de esta nota lo toma de la forma que genera la estructura, es una sucesón de rangos andados que conforme se amplía dsmnuye la tasa de pago. Pagará la tasa que corresponda al rango donde se mantuvo dentro todo el tempo el valor del subyacente Valuacón Smplemente es la suma de tantos KO como rangos se tengan contemplados, tomando en cuenta que el pago es la dferenca de tasas para cada rango. pzo 1 + TMG ( ) ( ) ( ) 360 1KO R KO R2 pzo PAV = M + ( ) ( ) dtm KO R Reverse Exchangeable Defncón En este tpo de nstrumentos la parte varable es el bono, ya que solo lo regresa completo en caso de que el subyacente este por arrba de una certa barreta. En caso contraro devuelve el precos número de accones obtendas de dvdr el nomnal entre el strke. Pagará una tasa fa. Valuacón 53

54 Al nomnal se le resta la probabldad de entrar a un rango más sus ntereses por tasa fa. PAV pzo 1 TMG Strke = M dtm ( Strke DIput) DIput = Barrer Opton Down and n put Reverse Exchangeable wth Range Accrual Defncón Combna el caso anteror con el tpo Range Accrual. Puede ser llamado antcpadamente en caso cruzar otra barrera superor en certas fechas. Igual que en los otros range, paga ntereses sempre y cuando el subyacente se encuentre en el rango pactado. Valuacón Al nomnal se le resta la probabldad de entrar a un rango más sus ntereses por tasa fa. PAV Strke DIput N Strke TIM pzo = M CON( t dtm N = ) C K 1 (1 + CON( k)) Basket Performance Defncón Este tpo de nstrumentos dependen del desempeño de la canasta, es decr, se paga un certo valor garantzado, como lo que se paga a valor presente por el contrato y se le agrega un monto determnado por la coleccón de rendmentos de la canasta al fnal de uno a más perodos. Valuacón Se utlza báscamente el método de Monte Carlo, con un número de smulacones sufcentemente grande para ndcar las tendencas. Generalmente, como las notas están basadas en dstntos subyacentes, todos se smulan de forma conunta desde la fecha de valuacón t a la fecha de vencmento T. 54

55 14.6 Consderacones Generales Descrpcón General PPCA ncorpora un nuevo vector de precos denomnado Vector de Notas Estructuradas. Este es ndependente a los vectores de precos vgentes. La dea de confecconar este vector por separado es: No afectar al resto de la clentela que se mantene al margen de dcha nformacón. Las dmensones del vector de notas puede alcanzar un tamaño consderable. Facldad de dentfcacón y manpulacón de la nformacón Insumos Fuente de Informacón: Fuentes publcas tales como BLOOMBERG, REUTERS, pagnas en nternet del emsor, etc. Hora de extraccón de la nformacón: entre las 14:30 y 14:40 hora de Costa Rca Curvas, son utlzadas tanto para la parte del bono como para la generacón de opcones Impugnacones Con el obeto de valdar los precos generados, exstrá un perodo de mpugnacón medante el cual la clentela podrá obetar los precos. Se pretende remtr al menos dos vectores: 1. Vector de notas estructuradas prevo 15:10 2. Vector de notas estructuradas defntvo 15:40 Las mpugnacones se podrán realzar por los sguentes conductos: Vía telefónca Vía mal o correo electrónco El horaro de mpugnacón es de 30 mnutos a partr de que se publque el vector prevo de notas estructuradas en la págna Web de PPCA Cabe recordar que una vez publcado el vector de notas defntvo, concluye el proceso de mpugnacón Determnacón del modelo Debdo a que las notas son traes a la medda para el clente, cada una es dferente y requere generar un modelo específco, el procedmento básco para realzarlo es el sguente: 1. Para la correcta valuacón es ndspensable contar con el prospecto fnal del nstrumento, ya que no se pueden suponer las condcones específcas del nstrumento. 2. Una vez determnadas todas sus característcas, estresamos al o los subyacentes nvolucrados y se les aplca la funcón pago que ndca el prospecto, esto ayuda a vsualzar todos los posbles casos que podría tomar la nota. 3. Se buscan los tpos de opcones, que en su conunto, cumplan con todas las condcones que marca el prospecto, es decr, puede ser en algunos casos sufcente con un tpo de opcón 55

56 pero como se mostró en los tpos de notas numeradas, estas pueden ser la suma de varas y muy dstntas opcones. 4. En la mayoría de los casos se le suma a la parte del cupón cero las opcones encontradas, con lo que se garantza que en el caso de que las opcones valgan cero al menos se recupera la nversón ncal, lo cual no aplca para todas las notas, solo en las que se tenga captal garantzado. 5. Fnalmente se unen la parte del bono con las opcones a fn de obtener una ecuacón que dependa de cada uno de los componentes a través del plazo del nstrumento. Una vez establecdo y avalado el modelo de valuacón, de las notas estructuradas, no podrá ser modfcado sn que antes el comté de precos apruebe los cambos Procedmento 1. Notfcar a PPCA del nstrumento dervado que se desea ncorporar en la valuacón. 2. Remtr la solctud de ncorporacón a PPCA medante el envío del prospecto. 3. PPCA valda la nformacón con el clente. 4. Se determna la Metodología de Valuacón, el tempo de respuesta es de un día hábl, sn embargo, PPCA se reserva el derecho de tardar más tempo en el caso de que la valuacón de la nota sea complea. 5. Se realza el alta de los dentfcadores del nstrumento en los sstemas de PPCA (emsor, nstrumento, sere, ISIN, fecha vencmento, entre otros). 6. Para determnar el preco de Valuacón se consderan los precos al corte de las 14:30 horaro de Costa Rca, estos podrán varar con respecto a su cerre de mercado dependendo de la bolsa de valores en que cotcen los subyacentes y los nveles de las curvas determnadas por PPCA el día de la valuacón. 7. En el caso de que aplque, el preco se determna en la moneda del mercado de orgen. 8. Se toma el preco teórco de valuacón de acuerdo al procedmento partcular de valuacón de cada una de las notas estructuradas. 9. Se entrega la valuacón de sus notas estructuradas por correo electrónco a cada uno de los clentes antes de las 15:00 hora de Costa Rca. 10. Se publcan las notas en el Wzard, solo a los clentes para los que valuamos notas y a sus reguladores, a más tardar a las 15:10 hora de Costa Rca. 11. El clente valda los precos medante el proceso de mpugnacones. 12. PPCA publca los precos defntvos del vector de notas estructuradas. 56

57 15 ANEXO II 15.1 ANEXO II: Valoracón de Fondos de Partcpacón Abertos Locales Para efectos de los precos de operacones sobre fondos de partcpacón abertos locales, se observarán las sguentes reglas: a. El preco promedo para valorar se calculará como el valor de partcpacón del día prevo, según el dato sumnstrado por la Socedad Admnstradora de Fondos de Inversón a la Superntendenca General de Valores. Lo anteror mplca que el preco se publcará en el día de valuacón corresponderá al valor que cada SAFI reportó para cada fondo el día anteror. b. En caso de no exstr reporte del valor de partcpacón (en el nsumo provsto), se publcará el últmo valor reportado para dcho fondo hasta un máxmo de 5 días hábles, s después de estos 5 días el fondo contnua sn reportar valor de partcpacón se publcará con valor NA. c. La determnacón del preco se realzará por cada fondo aberto exstente e nscrto en SUGEVAL, el cuál debe contar con un dentfcador únco. Lo anteror mplca que s llegare a exstr un msmo tpo de fondo, admnstrado por dferente SAFI se procederá a brndar preco para cada caso específco. Se reportará preco por cada dentfcador. d. Los valores de partcpacón de los fondos (VALPAR) reportados por las Socedades Admnstradoras de Fondos de Inversón (SAFI`s) serán extraídos de la págna de SUGEVAL, por medo de un Web Servce, todos los días hábles bursátles del mercado costarrcense a las 12:00m.d. e. Es responsabldad de cada Socedad Admnstradora de Fondos de nversón (SAFI) envar a SUGEVAL daramente el valor correcto de cada fondo aberto admnstrado, en caso de detectar algún error en el dato sumnstrado deberá ser comuncado a PPCA lo antes posble con el fn de que pueda ser corregdo. Es responsabldad de PPCA dseñar el formato de entrega e ncorporar toda la nformacón sumnstrada y colocarla a dsposcón de los clentes medante un archvo personalzado. En caso de que PPCA detecte alguna anomalía en los datos sumnstrados por las SAFI`s a SUGEVAL, PPCA procederá a comuncarse con la SAFI para valdar la nformacón, en caso de que la SAFI confrme que exste un error, PPCA corregrá el dato, según lo ndcado por la SAFI. f. La nformacón contenda en el reporte referente a los VALPAR está sueta a obecón de los clentes, por lo tanto las sguentes seccones del manual de Valoracón aplcan: 8.3 Impugnacones 9 Procesos y procedmento de Impugnacón 10.4 Casos extraordnaros 57

58 La proveeduría de los VALPAR es un servco que PPCA brnda a los clentes, en el cual la empresa es sólo un facltador de nfraestructura para la dstrbucón de precos para fondos de nversón abertos. 58

59 16 ANEXO III 16.1 ANEXO III: Índce de Fondos de Inversón Local 16.2 Defncón Se construrá un índce de precos, por cada categoría esto es: mecansmo de reembolso, moneda y tpo de fondo de nversón (obetvo de nversón). La dea es que cada fondo se pueda referencar a un índce que pretende capturar la evolucón del preco de aquellos fondos que se comportan de manera smlar en cuanto a obetvos de nversón y a la normatva que les aplca. Las categorías de fondos que se utlzan para el cálculo del índce son las sguentes: Categorías de Fondos de Inversón Nº Nombre del Indce Tpo Moneda 1 IFMD_COL Mercado de Dnero Colones 2 IFMD_USD Mercado de Dnero Dólares 3 IFMD_EUR Mercado de Dnero Euros 4 IFLP_COL Largo Plazo Colones 5 IFLP_USD Largo Plazo Dólares 6 IFLP_EUR Largo Plazo Euros 7 IFIN_COL Inmoblaros Colones 8 IFIN_USD Inmoblaros Dólares 9 IFIN_EUR Inmoblaros Euros 10 IFTI_COL Ttularzacón Colones 11 IFTI_USD Ttularzacón Dólares 12 IFTI_EUR Ttularzacón Euros 16.3 Pasos y lneamentos para la construccón de cada índce. Para que se pueda construr un índce de una determnada categoría es necesaro que exstan al menos 3 fondos en dcha categoría, para esto se estará revsando en forma trmestral. En caso de que no se cumplan las condcones del presente documento exste la posbldad de que algunos índces perdan contnudad y deen de reportar nformacón. El índce para cada categoría de fondos de nversón consdera una cobertura mínma del 70% del total del actvo neto admnstrado. Es decr, los fondos que forman parte del índce, en cada categoría, son aquellos con mayor partcpacón relatva del total del actvo neto admnstrado y en ese orden se tomaran todos aquellos hasta que se alcance una partcpacón acumulada del 70%. 59

60 La composcón del índce para cada categoría se actualza al menos una vez al trmestre el últmo día hábl bursátl del mercado costarrcense del mes (marzo, uno, setembre y dcembre). Esto mplca revsar la canasta de nstrumentos que conforma cada uno de los índces, s sguen estando dentro del porcentae de cobertura, s hay nuevas ncorporacones o exclusones. Los fondos de nversón fnanceros abertos que cumplan con la normatva de fondos del mercado de dnero dspuesta en el Reglamento general sobre socedades admnstradoras y fondos de nversón se clasfcan en el tpo mercado de dnero, los demás fondos se clasfcan en el tpo largo plazo. Los fondos de nversón fnanceros cerrados se referencan a la categoría fondos abertos de largo plazo, según sea la moneda en la que están denomnadas las partcpacones del fondo. Los fondos que ncan operacones en el trmestre se ncorporan al índce úncamente s se ubcan dentro del porcentae de cobertura (70%). Los fondos que forman parte del índce pero que en la actualzacón trmestral no se ubquen dentro del porcentae de cobertura son excludos de la composcón del índce. El pago de benefcos peródcos a los nversonstas no son tomados en cuenta en la construccón del índce. Para aquellos fondos de nversón que no presenten la nformacón dara requerda para la construccón del índce en un día específco, se consdera la nformacón del día anteror como válda y se contnúa utlzando por un perodo máxmo de cnco días hábles. S después de ese plazo el fondo de nversón no remte la nformacón requerda, se excluye del índce. En el caso de que vuelva a remtr nformacón, este podrá ser ncludo hasta la próxma revsón trmestral sempre y cuando esté dentro del 70% de cobertura. Para los fondos de nversón serados e nmoblaros, el valor de la partcpacón que se utlza equvale al cocente del actvo neto total del fondo entre la cantdad de partcpacones, ambos datos obtendos de la nformacón que remte la socedad admnstradora a la Superntendenca General de Valores, vía sstema ngresador (Catálogo de nformacón dara RD_FONDOS del acuerdo SGV-A-75) Para los fondos de nversón que formen parte del índce, se debe consderar lo sguente: Los fondos de nversón que presenten cambos en sus característcas naturaleza: aberto/cerrado, moneda de las partcpacones u obetvo de nversón: mercado de dnero/ 60

61 largo plazo son excludos del índce de la categoría a la que pertenecían e ncludos en la nueva categoría en la que se ubquen, a partr de la próxma fecha de revsón trmestral del índce. Los fondos de nversón que se desnscrban, son excludos de la construccón del índce en los sguentes 5 días hábles. S dos o más fondos de nversón se fusonan, su poscón es susttuda por el fondo de nversón que prevalece o por el nuevo fondo que se forme. Para efectos de construccón del índce: el o los fondo(os) que deen de exstr se excluyen del índce en los sguentes 5 días hábles, en el caso de que se fusonen en uno nuevo, este podrá ser ncludo en la próxma revsón trmestral, en caso de que cumpla con las condcones descrtas en este documento. Los fondos de nversón admnstrados por socedades que se encuentren en un proceso de ntervencón son excludos del índce, en los próxmos 5 días hábles. En todo caso podrán ser ncludos de nuevo en la próxma actualzacón trmestral. En caso de que llegue a exstr un índce conformado por un solo fondo (pues este representa el 70% de cobertura) y por alguna de las razones menconadas en los apartados de este documento el fondo deba ser excludo del cálculo índce, se realzara un rebalanceo del índce para determnar s el índce debe o no contnuar calculándose Metodología de Cálculo Para la construccón del índce de precos para cada categoría de fondos de nversón se utlza la fórmula Paasche, y se toma como fecha base el 02 de Enero del 2007, fecha en la que el valor del índce es gual a El valor del índce se multplca por 1000 para efectos de reportarlo. En caso de que la creacón del fondo sea después del año base, se toma como fecha base el prmer día hábl bursátl del mercado costarrcense que exstan fondos para la construccón del índce respectvo Procedmento de cálculo del índce Agrupar los fondos de nversón en las categorías defndas en el punto 1) de este Anexo III. Ordenar en forma descendente los fondos de nversón según sea el monto del actvo neto admnstrado para cada una de las categorías. 61

62 Consderar úncamente los fondos cuyo actvo neto admnstrado se ubca dentro del porcentae de cobertura establecdo (70% del total de actvo neto admnstrado en la categoría respectva). Aplcar la fórmula del índce defnda (Paasche): Donde: IP P = p p 1 0 q q 1 1 p 1t = Valor de la partcpacón del fondo en el día t q 1t = Actvo neto admnstrado del fondo en el día t p 10 = Valor de la partcpacón del fondo para la fecha base (2-ene-07) 16.7 Fuentes de Informacón La nformacón para la construccón del índce se obtene del reporte de nformacón dara de fondos de nversón (Catálogo de nformacón dara RD_FONDOS del Acuerdo SGV-A-75), que la Superntendenca General de Valores solcta a las socedades admnstradoras. La nformacón para la construccón de los índces de fondos del día t, será tomada de la págna Web de SUGEVAL (medante un Web Servce) a las 12:00m.d. hora de Costa Rca, consderando la nformacón de cerre del día anteror Dfusón del Índce Los índces de Fondos serán publcados todos los días hábles bursátles del mercado costarrcense. 62

63 17 ANEXO IV 17.1 ANEXO IV: Índce de Bursatldad 17.2 ANTECEDENTES Con obeto de establecer alguna medda cuantfcable que permta conocer la bursatldad que presentan los nstrumentos de Deuda en el Mercado Doméstco, PP Centroamérca, ha desarrollado el Índce de Bursatldad para nstrumentos de Deuda, denomnado IBD-PP, que ntegra en un solo ndcador dos índces relevantes: Índce de Operacón Índce de Partcpacón ÍNDICE DE OPERACIÓN. Este Índce, mde la frecuenca con la que un nstrumento de deuda ha vendo operando en un perodo de tempo dado. El obeto de este ndcador es conocer la frecuenca de tempo (días) con la que un Instrumento opera, es decr, cada cuantos días opera dcho nstrumento, y por ende en caso de querer deshacernos de alguna poscón de títulos que formen parte de una cartera, cuánto tempo nos tomaría poder venderla s las condcones de mercado hstórco se repteran en los escenaros presentes y futuros. INDICE DE PARTICIPACIÓN. Este índce, mde la proporcón que tene el volumen operado del nstrumento (valor transado), con respecto al volumen transado del grupo al que pertenece el nstrumento. La fuente de nformacón para determnar este índce, es la Bolsa Naconal de Valores, a través del análss de todas las operacones realzadas daramente en drecto, separando para efectos de este análss, todas las operacones realzadas en reporto. La combnacón de estos dos Índces, nos permte conocer la bursatldad de un nstrumento, por un lado conocemos los montos hstórcamente operados y su relacón con el monto total operado por el grupo, y por otro cada cuanto tempo lo hace CLASIFICACIÓN DE INSTRUMENTOS Para efectos del cálculo del índce de partcpacón, los nstrumentos fnanceros serán agrupados según la famla, moneda y curvas de descuento utlzadas en la valuacón de PP Centroamérca. 63

64 N Grupo 1 Nombre del grupo Guber E Colones Famla Curva Descuento TYPE Curva Descuento SUBTYPE GOB/FIX SCR CLY bem, bde##, tp GOB/YLD SCR CLY bem, tp GOB/ZER SCR COL bem0, tp0 GOB/TBP SCR COL bemv Eemplos: Instrumentos del Grupo 2 UDES GOB/UDE SCR UDE bemud, bfb##, tudes, TUDES 3 TPTBA GOB/TBA TPA COL tptba, TPTBA 4 TP$A GOB/TBA TPA USD tp$a, TP$A 5 Guber D GOB/PRM TPA COL BCPD, COOVI Colones GOB/FXP SCR CLY BCDE, CEDEX, TP Prvados Colones Bancaros Colones Guber E Dólares Guber D Dólares Prvados Dólares Bancaros Dólares PRV/FIX SCR CLY Bonos en colones emtdos por PRV/FLO SCR COL entdades prvadas. Bancos, PRV/TBP SCR COL fnanceras, mutuales, PRV/ZER SCR COL empresas, otros. BAN/FIX BAN CO1, CO2 Papel comercal. c, CI, cdp, BAN/FX2 BAN CO1, CO2 CDP, CDP0, CDPC, CII, CPH, BAN/ZER BAN CO1, CO2 otros. GOB/FIX SCR DLY bde##, tp, tp$ GOB/YLD SCR DLY bem$, c$##, cd$##, tp$ GOB/USA LIB BL c$v## GOB/ZER SCR USD tp0$ GOB/PRM TPA USD BCPD, COOVI BCDE, BEM$, BEM$$, BEM$B, GOB/FXP SCR DLY CEDEX,TP$ PRV/FIX SCR DLY Bonos en dólares emtdos por PRV/FLO SCR USD entdades prvadas. Bancos, PRV/USA LIB BL fnanceras, mutuales, PRV/ZER SCR USD empresas, otros. BAN/FIX BAN US1, US2 Papel comercal. c$, CI$, cdp$, BAN/FX2 BAN US1, US2 CDP$, CDP$0, CDPC$, CPH$, BAN/ZER BAN US1, US2 otros METODOLOGÍA Para el cálculo de ambos índces se trabaará con la nformacón de Hechos de Mercado Secundaro que cumplan con los crteros de fltrado sguentes: Operados en ruedas CORE o COVE No sean operacones Anuladas No sean operacones de Recompra 64

65 Cumpla con los Montos Transados Mínmos de acuerdo a moneda y tpo de nstrumento de acuerdo a la tabla sguente: Moneda Monto Mínmo para Deuda Gubernamental Monto Mínmo para Deuda Prvada Monto Mínmo para Papel Comercal Bancaro Colones 50,000,000 70,000,000 50,000,000 Dólares 50,000 70,000 70,000 Los índces se calcularán de manera dara bao un perodo de cálculo móvl de 6 meses. Para calcular el Índce de Operacón tenemos: donde: n IO = no IO : Índce de Operacón en el día t n : Número de días hábles totales en el perodo de cálculo (en el caso de nstrumentos de emsón posteror a la fecha t-6m se tomará el número de días hábles contados desde la fecha de emsón) no : Número de días en que el nstrumento -ésmo cuenta con operacones en el perodo de cálculo Lo anteror nos dará por resultado una medda de tempo la cual reflea los días promedo en un perodo de tempo dado, en los que un nstrumento opera. Para calcular el Índce de Partcpacón tenemos: donde: IP vt = vt, IP : Índce de Partcpacón para el nstrumento -ésmo en el día t vt : Valor transado total del nstrumento -ésmo en el perodo de cálculo, vt : Valor transado total del grupo -ésmo en el perodo de cálculo El valor transado total de cada grupo (vt) solo tomara en cuenta los nstrumentos vgentes en la fecha de construccón del índce. Lo anteror nos dará como resultado la proporcón de partcpacón de los valores transados del cada nstrumento dentro de su grupo. 65

66 Ahora ben, se establecen los sguentes crteros para conformar cada uno de los nveles de los índces descrtos: Nvel IO Nvel de Bursatldad Condcón Relatva al Índce de Operacón IO 4 Alta Bursatldad 1.00 IO < Meda Bursatldad 2.00 IO < Baa Bursatldad 5.00 IO < Nula Bursatldad IO o sn operacón Nvel IP Nvel de Condcón Relatva al Índce de Bursatldad Partcpacón IP 4 Alta Bursatldad IP 2.00% 3 Meda Bursatldad 2.00% > IP 1.00% 2 Baa Bursatldad 1.00% > IP 0.50% 1 Nula Bursatldad 0.50% > IP 0.00% o sn operacón Estas tablas serán revsadas cada 3 meses, con el obeto que se adecue a las condcones de mercado prevalecentes a cada momento de análss. El resultado de aplcar tanto el índce de Partcpacón como el de Operacón, se resume en los nveles de Bursatldad sguentes: Nomenclatura AB MB BB NB Nvel de Bursatldad Alta Bursatldad Medana Bursatldad Baa Bursatldad Nula Bursatldad El Nvel de Bursatldad únco se obtendrá medante una ponderacón de los índces arrba defndos, de la sguente manera: ( Nvel IO) 30 ( Nvel IP) IB = 70 % + % 66

67 Índce De Bursatldad Nvel de Bursatldad Condcón Relatva al IB 4 AB 3.50 IB 4 3 MB 2.50 IB < BB 1.50 IB < NB 1.00 IB < 1.50 Los porcentaes de ponderacón han sdo determnados tomando en cuenta que en algunos grupos de nstrumentos tende a haber pocos nstrumentos con operacón, lo cual pude tener como resultado nveles de IP altos, dado que los montos operados se dstrbuyen en muy pocas operacones a lo largo del perodo analzado. En PPCA consderamos más relevante el hecho de que en el momento que los tenedores salgan al mercado a comprar o vender nstrumentos de deuda lo puedan realzar en perodos de tempo cortos. De gual forma que las condcones relatvas a los índces de Partcpacón y de Operacón, la ponderacón de estos dos para obtener el Índce de Bursatldad se revsará de manera peródca para garantzar que se apeguen a las condcones de mercado prevalecentes Crteros Adconales Perodcdad de la nformacón El índce de bursatldad será publcado todos los días hábles bursátles del mercado costarrcense Dstrbucón del Índce de Bursatldad PPCA publcará la nformacón del índce en su págna Web ofcal Horaro de Dstrbucón El índce de bursatldad será publcado después de lberado el vector de precos defntvo Cambos en Parámetros Cuando se modfquen los parámetros de las tablas de IO, IP e IB, PPCA deberá nformar al mercado con al menos dos días hábles de antelacón a su aplcacón. El comuncado se colocará en la seccón PP Informa de la págna Web Revsón de Condcón Relatva El comté de precos de PPCA será el encargado de realzar el análss de mercado para determnar la condcón relatva de los índces IP, IO e IB. 67

68 Estándares de Caldad PPCA cuenta con altos estándares para garantzar la contnudad de sus operacones, sn embargo, s se llegaran a presentar stuacones fortutas o de fuerza mayor que mpderan la generacón o publcacón del índce de bursatldad dentro de los horaros establecdos se procederá con el arrastre del índce de bursatldad del día anteror. 68

69 18 ANEXO V 18.1 ANEXO V: Contratos de Dferenca 18.2 Defncón PPCA genera de manera ndependente a los vectores de precos vgentes, un nuevo vector denomnado, Vector de Contratos de Dferenca. El presente documento tene como obetvo establecer un procedmento metodológco claro y transparente que srva de marco de referenca para resolver dudas con respecto a las valuacones. Adconal a esto, se determna el procedmento de ntercomuncacón entre PPCA y los clentes para la recepcón de prospectos e ncorporacón de los contratos de dferenca en el vector Característcas PPCA ncorporará un nuevo vector de precos denomnado Vector de Contratos de Dferenca (VCD). Este es ndependente a los vectores de precos vgentes. La dea de confecconar por separado este vector, responde a lo sguente: No afectar al resto de la clentela que se mantene al margen de dcha nformacón Las dmensones del Vector de Contratos de Dferenca (VCD) pueden alcanzar un tamaño consderable. Facldad de dentfcacón y manpulacón de la nformacón Aunque los formatos de vectores son smlares, el VCD ncorpora otros elementos. Porque el tpo de nformacón que manea el vector puede dar nformacón respecto a los nstrumentos contendos en la cartera de una nsttucón en partcular por lo que se manearían vectores personalzados y un consoldado para las autordades (en caso de que lo requeran). El Vector de Contratos de Dferenca ncorpora los sguentes tpos de nstrumentos: Cuadro 1. Eemplo de Tpos de Contratos de Dferenca Descrpcón Clave Categoría Colones Costarrcenses vs dólar EUA CRCUSD Moneda 69

70 18.4 Construccón de Curvas Curva de descuento para un Contrato de Dferenca de Tpo de Cambo Colones Costarrcenses vs Dólar EUA El tpo de cambo forward es gual a F = S 0 rn 1 + T 360 re 1 + T 360 Donde F = Tpo de cambo forward en moneda naconal vs moneda extranera para el plazo S 0 = Es el tpo de cambo spot (para dólares se utlza el promedo ponderado del tpo de cambo MONEX del día hábl anteror a la fecha de valuacón). r n = Tasa lbre de resgo en moneda naconal para el plazo. Curva Cero Cupón en Colones calculada por PPCA. r e = Tasa lbre de resgo en moneda extranera para el plazo. Curva Cero Cupón en Dólares calculada por PPCA. T = Plazo. Corresponde al plazo de la curva para el nodo Después de estmar los tpos de cambo forward a dferentes plazos se calcula una curva mplícta en moneda naconal, la cual será utlzada para descontar los contratos de dferenca de tpo de cambo, la fórmula para obtenerla es la sguente: Donde: F = S 0 l T T = Tasa mplícta en moneda naconal para el plazo F = Tpo de cambo forward en moneda naconal vs moneda extranera para el plazo. S 0 = Es el tpo de cambo spot (para dólares se utlza el promedo ponderado del tpo de cambo MONEX del día hábl anteror a la fecha de valuacón). l = Tasa bancara en moneda extranera para el plazo. Curva Bancara Prvada en Dólares calculada por PPCA. T = Plazo. Corresponde al plazo de la curva para el nodo 70

71 18.5 Metodología Contrato de Dferenca de tpo de cambo Colones Costarrcenses vs Dólar EUA Los Contratos Dferenca de tpo de cambo son acuerdos para recbr/entregar una certa cantdad de actvos en un plazo a un preco determnado. Son los nstrumentos más usados para protegerse de movmentos mprevstos del tpo de cambo o cubrrse de posbles pérddas; explíctamente se asume un resgo con el obetvo de obtener una gananca ncerta. Se utlzan contratos adelantados a tasas de nterés para protegerse de resgos de movmentos no antcpados. En un Contrato Dferenca de tpo de cambo, las condcones pactadas se establecen de acuerdo a las necesdades específcas de las partes. El valor de un contrato forward está defndo por: f ( F K ) 0 = 1 + T 360 Donde: f = Valor del contrato. F 0 = Preco forward. K = Preco de entrega (Delvery Prce). = Tasa mplícta en moneda naconal para el plazo al vencmento (ver ) T = Tempo de duracón del contrato 71

72 Cuadro 2. Algunos eemplos de formulas según la moneda de los CD de tpo de cambo TIPO SUBYACENTE FÓRMULA VARIABLES CURVAS Dólar S 0 = Preco spot. r n = Curva r F 0 = Preco forward. Soberana Cero + n 1 T Cupón en 360 F 0 = S0 Colones r + e 1 T r e = Tasa lbre de resgo anual Forwards 360 moneda extranera. OTC r n = Tasa lbre de resgo anual r e = Curva moneda naconal. Soberana Cero Cupón en Dólares T = Tempo de duracón del contrato F 0 = Preco forward. = Tasa lbre de ( F ) K = Preco de entrega. resgo. Tasa 0 K f = (delvery prce) mplícta en Preco del f = Valor del contrato. moneda naconal contrato 1 + T 360 r = Tasa lbre de resgo. T = Tempo de duracón del contrato Consderacones Generales Insumos Fuente de Informacón: Banco Central de Costa Rca, Bolsa Naconal de Valores de Costa Rca. Hora de extraccón de la nformacón: 13:10 hora de Costa Rca. Curvas, son utlzadas para el descuento Impugnacones La nformacón contenda en el Vector de Contratos de Dferenca está sueta a obecón de los clentes, por lo tanto las sguentes seccones del manual de Valoracón aplcan: 9 Procesos y procedmento de Impugnacón 10.4 Casos extraordnaros El horaro de mpugnacón comenza a las 14:30 horas y fnalza 30 mnutos después. El horaro de mpugnacón es de 30 mnutos a partr de que se publque el vector prevo de dervados en la págna Web de PPCA 72

73 Procedmento de Inclusón 1. Notfcar a PPCA del nstrumento dervado que se desea ncorporar en la valuacón. 2. Remtr la solctud de ncorporacón a PPCA, medante el formularo de nclusón correspondente. 3. PPCA valda la nformacón con el clente. 4. El tempo de respuesta es de un día hábl. 5. Se realza el alta de los dentfcadores del nstrumento en los sstemas de PPCA (dentfcador únco, fecha de operacón, fecha vencmento, preco del contrato, entre otros). 6. Para determnar el preco de valuacón se consderan los cortes a las 13:10 hora de Costa Rca. 7. En el caso de que aplque, el preco se determna en la moneda del mercado de orgen. 8. Se entrega la valuacón de los contratos de dferenca medante la págna web de PPCA a las 14:30 hora de Costa Rca. 9. Se publcan los precos prevos de los contratos de dferenca, solo para los clentes para los que valuamos nstrumentos de este tpo y a sus reguladores, a las 14:30 hora de Costa Rca. 10. El clente valda los precos medante el proceso de mpugnacones. 11. PPCA publca los precos defntvos del vector de contratos de dferenca Perodcdad de la nformacón PPCA publcará nformacón para valoracón de contratos de dferenca todos los días hábles bursátles del mercado costarrcense No retroactvdad Todo cambo que afecte la nformacón para valoracón, sólo tendrá efectos futuros para los nuevos cálculos a realzar y nunca tendrá efectos retroactvos Horaro de Lberacón Se pretende remtr al menos dos vectores en los sguentes horaros: Vector de contratos de dferenca Prevo 14:30 Vector de contratos de dferenca Defntvo 15: Estándares de Caldad PPCA cuenta con altos estándares para garantzar la contnudad de sus operacones, sn embargo, s se llegaran a presentar stuacones fortutas o de fuerza mayor que mpderan la generacón o publcacón del vector de contratos de dferenca dentro de los horaros antes menconados se procederá con el arrastre del vector de contratos de dferenca defntvo del día anteror Formato de Salda El formato de salda del vector de contratos de dferenca deberá contener al menos las sguentes varables: 73

74 Cuadro 3. Formato de Salda DESCRIPCION TIPO LONGITUD OBSERVACIONES Eemplo Tpo de Contrato A 6 Identfcador únco A 12 Preco Teórco del Contrato N 9 Ver Cuadro 1. Eemplo de Tpos de Contratos de Dferenca Número de Contrato asgnado por BNV. En caso de nstrumentos no lstados en BNV el dentfcador únco asgnado por PPCA (Ver procedmento de descrpcón dentfcador únco) Preco calculado por PPCA, valor del contrato CRCUSD Donde: A = Dato en formato de texto. N = Dato numérco con decmal (cantdades monetaras). Se omten sgno de pesos y comas. AN = Dato alfanumérco. Mayúsculas sn acentos. Todos los caracteres deberán estar en mayúsculas. El dentfcador únco será determnado por PPCA de la sguente manera y se utlzará para todos los nstrumentos excepto nstrumentos lstados en bolsas. Cuadro 4. Identfcador Únco Descrpcón Identfcador Únco Letras Incal de Vector de Contratos de Dferenca = CD Clave que dentfca el clente que do de alta el CD. Hasta 5 caracteres de las sglas del nombre del clente. S las sglas del nombre de la entdad son menos de 5 se agregan 0 s (ceros), antes de la clave que dentfca el clente que do de alta el CD, hasta completar los 5 caracteres. Número consecutvo de la operacón y dependerá de las operacones que sus clentes vayan realzando. Será ncrementado en uno cada vez que un clente ngrese un nuevo dervado. Permte hasta (dez ml) dentfcadores para cada clente. Eemplo: Cuadro 5. Eemplos Identfcadores Úncos Operacón Clente CONSECUTIVO Colones Costarrcenses vs dólar EUA PPCA CDPPCA00001 Colones Costarrcenses vs dólar EUA PPCA CDPPCA00002 Colones Costarrcenses vs dólar EUA PPCA CDPPCA00003 Colones Costarrcenses vs dólar EUA ABC CD00ABC

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