3. Report monográfico: ahorro, consumo e inversión de las familias españolas en el año 2000

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1 3. Report monográfico: ahorro, consumo e inversión de las familias españolas en el año 2000 El reporte monográfico de esta edición del informe sobre el consumo privado y la economía familiar continúa, en la línea de años anteriores, con el análisis sobre el comportamiento financiero de las familias españolas. En esta edición, sobre la base de las cuentas financieras del Banco de España correspondientes al año adaptadas al SECO-95, se analiza en detalle el comportamiento de las familias en relación al ahorro, el consumo y la inversión en el periodo El primer apartado estudia el volumen de ahorro y la capacidad de financiación generada por las familias españolas, a la par que determina su aportación a los equilibrios macroeconómicos. El segundo, describe la adquisición de los diferentes tipos de activos financieros y la evolución del nuevo endeudamiento de las familias en los últimos seis años. El tercer apartado, revisa las colocaciones en activos financieros del año Finalmente, el cuarto hace una aproximación al nivel de riqueza financiera de las familias e ISFLSH en España en el último ejercicio y destaca los cambios acaecidos en la posición financiera neta de los hogares españoles El ahorro y la capacidad de financiación de las familias en el periodo Como en los últimos años, la tasa de ahorro de las familias se moderó en 2000, situándose en el 11,4% de la RFBD En el segundo semestre de 2000 se evidenciaron nuevos factores de riesgo, que incidieron en la moderación del ritmo de progreso del consumo privado En el año 2000 la tasa de ahorro de las familias se situó en el 11,4% de la renta familiar bruta disponible, manteniendo la tendencia a la baja que ha presentado desde 1995 (14,5% ). Sin embargo, en términos absolutos el ahorro se ha mantenido prácticamente constante desde este año, a pesar de que el crecimiento de la RFBD le ha hecho perder peso relativo. De este modo, se consolida una firme tendencia a la baja del ahorro por parte de las familias españolas. La última fase expansiva coincide con una pérdida de 3,1 puntos porcentuales de ahorro entre 1995 y 2000, de modo que en 2000 la participación del ahorro familiar en la RFBD se ha situado en un nuevo mínimo, explicado parcialmente por el gran empujón del consumo, que ha incrementado progresivamente su peso relativo en la renta bruta disponible de las familias. Efectivamente, a inicios de la actual fase expansiva, el consumo privado representaba un 86,1% de la RFBD, mientras que en 2000 un 89,3%, por tanto, 3,2 puntos porcentuales más, como resultado de un crecimiento acumulado del consumo del 37,5%, frente a un incremento menor (32,5%) registrado por la RFBD y un comportamiento estable del ahorro. Como se ha comentado en anteriores ediciones de este informe, un conjunto de factores coyunturales desencadenados a lo largo de la segunda parte de los años noventa, junto con otros más estructurales, favoreció la notable recuperación del consumo privado desde 1995 y, en consecuencia, una evolución menos positiva del ahorro familiar, en un contexto de debilidad de los elementos de incertidumbre que limitaban la expansión del gasto. No obstante, a partir del segundo semestre de 2000 aparecieron nuevos factores de riesgo, que afectaron a la baja el ritmo de crecimiento del consumo privado. Así, los 1. La serie histórica de las cuentas financieras comprende el periodo , en base a la nueva metodología SECO

2 Consumo y economía familiar. N. 26 Octubre 2001 datos agregadas de consumo y ahorro de 2000 ocultan una trayectoria muy diferente según el semestre analizado. En el primer semestre, las tasas de crecimiento interanual superaron el 5%, lo que culminaba la trayectoria de aceleración iniciada en Contrariamente, a partir del segundo semestre se apreciaba una notable desaceleración del consumo privado, la cual se mantuvo a lo largo del primer trimestre de 2001 según datos facilitados por la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR). Gráfico 3.1. Evolución trimestral del consumo familiar Tasas reales de variación interanual en porcentaje 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 I T II T III T IV T I T II T III T IV T I T II T Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del INE. Cuadro 3.1. Consumo, ahorro, inversión y capacidad de financiación de las familias 1 en España Valores absolutos en millones de euros corrientes y porcentajes sobre la RFBD Valores absolutos RFBD Consumo privado Ahorro bruto Inversión Cap./nec. financiación Porcentajes sobre la RFBD Consumo privado 86,1 86,3 86,9 87,8 88,8 89,3 Ahorro bruto 2 14,5 14,3 13,5 12,7 12,0 11,4 Inversión 6,9 7,4 7,4 7,9 8,4 9,3 Cap./nec. financiación 7,6 6,9 6,2 4,8 3,5 2,1 1. Incluye familias e ISFLSH. 2. Incluye el ajuste por la variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones. Este dinamismo del consumo privado en el año 2000 se vio impulsado por factores diversos. Así, continuó la positiva evolución del mercado de trabajo, con un notable crecimiento de la ocupación (fenómeno generalizado en casi todas las ramas de actividad); se mantuvo el descenso progresivo de la tasa de paro (pese a que la fuerte expansión de la tasa de participación elevó un 2% la tasa de actividad durante el 2000); los tipos de interés permanecieron a niveles históricamente bajos, a pesar del dinamismo de la actividad económica de 2000, y prosiguió un notable ritmo de creación de nuevos hogares. En este contexto, la mejora en la confianza de las familias se mantuvo, favorecida por la entrada 50

3 en la tercera fase de la UEM y, desde una perspectiva más coyuntural, por las rebajas impositivas y el aumento de la riqueza física y financiera. El aumento de los precios de consumo, una política monetaria más restrictiva y los reveses en la trayectoria de los mercados de capitales limitaron la expansión del consumo Pese a la fortaleza del gasto de los hogares de los últimos ejercicios, a lo largo de 1999 ya se intuían algunos elementos sintomáticos de un ritmo de crecimiento menos expansivo, sensación que se reforzó a medida que transcurría el año En particular, el notable aumento de los precios de consumo, el tono más restrictivo de la política monetaria, con tipos de interés al alza y, por último, los reveses en la trayectoria de los mercados de capitales y de las principales economías receptoras de la inversión exterior española, limitaron la expansión del consumo privado al reducir el poder adquisitivo de la renta familiar y la riqueza de los agentes. Así, el indicador de confianza de los consumidores, que alcanzó el máximo de la década a finales de 1999 e inicios de 2000, minoró rápidamente en el segundo semestre de 2000, hasta registrar valores negativos a mediados de Cuadro 3.2. Ahorro nacional bruto y aportación de las familias y del resto de sectores al total de ahorro Valores absolutos en millones de euros corrientes y porcentajes sobre el PIB y el total de ahorro Valores absolutos Instituciones financieras Empresas no financieras AA.PP Familias e ISFLSH Total ahorro nacional bruto PIB pm Porcentajes sobre el PIB pm Instituciones financieras 1,8 1,6 1,3 1,5 1,0 1,3 Empresas no financieras 12,3 11,9 11,7 11,4 10,5 10,2 AA.PP. -1,8-1,2 0,4 1,2 2,8 3,4 Familias e ISFLSH 10,1 9,9 9,2 8,5 8,0 7,6 Total ahorro nacional bruto 22,3 22,1 22,6 22,6 22,3 22,4 Porcentajes sobre el total de ahorro Instituciones financieras 7,9 7,2 5,8 6,7 4,6 5,6 Empresas no financieras 55,2 53,8 51,5 50,2 47,2 45,3 AA.PP. -8,2-5,6 2,0 5,3 12,4 15,3 Familias e ISFLSH 45,1 44,7 40,8 37,8 35,8 33,8 1. El redondeo de las tasas desagregadas por sectores institucionales conlleva que la suma de las mismas no coincida exactamente con la del ahorro nacional bruto. Por cuarto año consecutivo la tasa de ahorro de las AA.PP. resultó positiva en términos de PIB En este contexto, la tasa de ahorro bruto de las familias e ISFLSH en 2000 se situó en la franja baja de esta etapa expansiva, con un 7,6% sobre el PIB, el registro más bajo desde Así, el ahorro familiar fue perdiendo peso sobre el total de ahorro nacional, hasta alcanzar un 33,8% en 2000, 11,3 puntos porcentuales por debajo de su peso relativo en Estos datos sugieren un comportamiento diferenciado entre el sector público y las familias, de manera que, cuando la coyuntura económica empeora y el sector público reduce su ahorro o lo presenta negativo (como los primeros años de la actual etapa expansiva), las familias propenden a aumentar su aporte al total de ahorro 51

4 Consumo y economía familiar. N. 26 Octubre 2001 nacional, mientras que en el caso contrario, durante los años de bonanza económica, el ahorro público recupera posiciones y las familias disminuyen su aporte al total de ahorro nacional. Este comportamiento parece también deducirse del hecho que, por cuarto año consecutivo, la tasa de ahorro de las AA.PP. en 2000 fue positiva, con un peso del 3,4% sobre el PIB. Estos registros responden a las exigencias del Tratado de Maastricht, al Pacto de Estabilidad y a la buena evolución de los ingresos públicos, que se mostraron muy sensibles a la sólida expansión del consumo privado. En este contexto, la tasa de ahorro de las empresas (financieras y no financieras) representó un 11,5% sobre el PIB en el año 2000, 2,6 puntos porcentuales por debajo del registro de 1995, mientras que el ahorro de las familias e ISFLSH disminuyó 2,5 puntos porcentuales, desde el 10,1% sobre el PIB de 1995 hasta el 7,6% de Así, esta pérdida se compensó con el ahorro del sector público, que registró un notable avance desde el ahorro negativo del 1,8% sobre el PIB en 1995, hasta el mencionado 3,4%. Pese a la gran variación de sus componentes, el ahorro nacional prácticamente prosiguió inalterado en los últimos seis años. La capacidad de financiación de las familias españolas disminuyó en 5,5 puntos porcentuales en el período El ritmo de crecimiento del consumo privado en el periodo expansivo iniciado en 1995 superó el de la RFBD, situación que presionó a la baja el ahorro familiar, a la par que, indirectamente, y atendida la notable inversión en viviendas efectuada, se tradujo en una importante pérdida de vigor de la capacidad de financiación de las familias españolas. Efectivamente, tras comenzar la actual fase de expansión económica con una capacidad de financiación elevada (7,6% de la RFBD en 1995), la tendencia alcista del consumo de los hogares (que alcanzó un 89,3% de la RFBD en 2000) y la lenta, pero constante, recuperación de la inversión en activos físicos (básicamente vivienda), que pasó del 6,9% de la RFBD en 1995 al 9,3% de 2000, han limitado la capacidad de las familias para financiar al resto de sectores de la economía. Así, desde el mencionado 7,6% en 1995, la generación de recursos de los hogares no dejó de disminuir, tendencia acentuada en los dos últimos años, cuando se alcanzaron tasas del 3,5% de la RFBD en 1999 y del 2,1% en En resumen, la capacidad de financiación de las familias se redujo 5,5 puntos porcentuales entre 1995 y Gráfico 3.2. Capacidad de financiación de las familias En porcentaje sobre la RFBD 8,0 7,6 7,0 6,0 6,9 6,2 5,0 4,8 4,0 3,5 3,0 2,0 2,1 52

5 Cuadro 3.3. Cuenta de capital de las familias 1 en España Millones de euros corrientes Recursos Ahorro bruto Transferencias de capital Usos Formación bruta de capital Transferencias de capital Cap. (+) o nec. (-) de financiación Incluye familias e ISFLSH. Cuadro 3.4. Capacidad/necesidad de financiación [(+)/(-)] de la economía española Millones de euros de cada año y porcentaje sobre el PIB pm Valores absolutos Cap./nec. [(+)/(-)] financiación del país Instituciones financieras Administraciones públicas Empresas no financieras y familias Empresas no financieras Familias e ISFLSH PIB pm Porcentajes sobre el PIB pm Cap./nec. [(+)/(-)] financiación del país 1,0 1,2 1,6 0,5-1,1-2,2 Instituciones financieras 1,0 1,0 0,7 1,1 0,5 0,7 Administraciones públicas -6,6-4,9-3,2-2,6-1,2-0,3 Empresas no financieras y familias 6,7 5,1 4,0 2,0-0,5-2,5 Empresas no financieras 1,4 0,4-0,2-1,3-2,9-3,9 Familias e ISFLSH 5,3 4,8 4,2 3,2 2,4 1,4 La contribución de las familias al equilibrio financiero agregado del país en el año 2000 continuó siendo positiva, aunque más moderada Como se ha indicado, las familias e ISFLSH aún mantenían en 2000 una participación positiva en el equilibrio financiero de la economía española, a pesar de haber rebajado su contribución a la financiación total en los últimos ejercicios. Así, la capacidad de financiación de las familias presentó una tendencia decreciente que la situó en el 1,4% del PIB en 2000, un punto porcentual por debajo de la de 1999, y casi 4 puntos por debajo de la de 1995 (5,3%). Sin embargo, su contribución al equilibrio financiero global del país durante 2000 continuó siendo positiva, ya que el conjunto de la economía presentó una elevada necesidad de financiación por segundo año consecutivo, equivalente al 2,2% del PIB, aunque por debajo de la capacidad de financiación, del 1,6% del PIB, que se generó en el conjunto de la economía en el año

6 Consumo y economía familiar. N. 26 Octubre 2001 El registro más moderado de 2000 se explica fundamentalmente por la necesidad de financiación del 3,9% del PIB, que generó el sector de las empresas no financieras, con un déficit creciente desde Por el contrario, la contribución de las AA.PP. al déficit global fue casi nula, con necesidades financieras equivalentes al 0,3% del PIB, tasa que suponía una sostenida mejora, frente a la necesidad de obtener financiación del 1,2% del PIB en El resultado desfavorable del sector empresas no financieras tiene su origen en el crecimiento sostenido de la inversión del sector en los últimos años. En resumen, en 2000 se confirmó la importancia, aunque decreciente, de las familias en el equilibrio financiero de la economía española, pese a que el notable crecimiento del consumo familiar y de la inversión, sobre todo en activos físicos, hizo variar su capacidad de financiación a medida que se consolidaba la fase expansiva del ciclo económico La adquisición de activos financieros y el endeudamiento de las familias españolas en el período En el año 2000 el total de recursos no consumidos por las familias españolas se acercó a los 45,9 miles de millones de euros (un millardo más que en 1999), que se correspondían con una tasa de ahorro del 11,4% de la RFBD. Esta tasa consolidaba una tendencia a la baja por lo que respecta a los valores próximos al 13% del bienio y en torno al 14,5% en los años 1995 y Este volumen de recursos se destinó en parte a la adquisición de activos materiales, es decir, a la inversión, bien en capital fijo de los empresarios individuales, bien en viviendas por parte de las familias, mientras que el resto constituyó inversión financiera. Así, del total de recursos no consumidos en el año 2000, un 81,6% se destinó a la adquisición de viviendas (fundamentalmente) y de bienes de equipo, mientras que el 18,4% restante se dirigió a la compra (neta) de activos financieros. La inversión en activos físicos aumentó su participación sobre el total del ahorro, desde el 47,3% en 1995, hasta el 81,6% en 2000 Desde este punto de vista, la tendencia de las familias a invertir su ahorro mayoritariamente en activos fijos se reforzó de nuevo, mientras que las colocaciones financieras continuaron perdiendo peso sobre el total de los usos de ahorro familiar. Una visión panorámica de la actual fase expansiva muestra que en los últimos ejercicios la inversión en activos físicos ha ganado participación en detrimento de los activos financieros. Tras superar la crisis económica de los primeros años de la década (cuando los elevados precios de los inmuebles y la necesidad de reconstruir la deteriorada situación financiera impulsaron a las familias a destinar una parte creciente de su ahorro para la adquisición neta de activos financieros), se retornó a la situación de la segunda parte de los ochenta, caracterizada por un predominio de la inversión en activos físicos. Así, la inversión en activos físicos aumentó progresivamente su participación respecto al total del ahorro en el periodo , pasando del 47,3% en 1995 al 81,6% en

7 Cuadro 3.5. Ahorro total de las familias 1 y colocaciones en inversión física y financiera Valores absolutos en millones de euros corrientes y porcentajes sobre la RFBD y sobre el ahorro total Valores absolutos RFBD Consumo privado Ahorro total Inversión activos físicos Inversión activos financieros Porcentajes sobre la RFBD Consumo privado 86,1 86,3 86,9 87,8 88,8 89,3 Ahorro total 14,5 14,3 13,5 12,7 12,0 11,4 Inversión activos físicos 6,9 7,4 7,4 7,9 8,4 9,3 Inversión activos financieros 2 7,6 6,9 6,2 4,8 3,5 2,1 Porcentajes sobre el ahorro total Inversión activos físicos 47,3 51,7 54,5 62,1 70,4 81,6 Inversión activos financieros 2 52,7 48,3 45,5 37,9 29,6 18,4 1. Incluye familias e ISFLSH. 2. Capacidad o necesidad de financiación de las familias. Teóricamente, equivalente al saldo de la variación de activos y pasivos financieros. Así, una vez que las familias invirtieron en activos físicos, el remanente del que disponen constituye el punto de partida para la compra de activos financieros. No obstante, las familias pueden incrementar el total de los activos adquiridos por encima de estos recursos, simplemente aumentando su endeudamiento. Cuadro 3.6. Comportamiento financiero de las familias e ISFLSH en España: los flujos financieros Valores absolutos en millones de euros corrientes y tasas de variación anual y pesos de los activos y de los pasivos en porcentaje Valores absolutos Ahorro financiero neto Variación neta de activos financieros Variación neta de pasivos financieros Tasas de variación Ahorro financiero neto n.d. -9,5-7,9-23,1-42,5-61,8 Variación neta de activos financieros n.d. 3,3 14,7 9,6 3,5-6,0 Variación neta de pasivos financieros n.d. 27,5 45,1 37,6 25,4 6,2 Promemoria Variación neta pasivos finan./ var. neta activos finan. 34,5 42,6 53,9 67,7 82,

8 Consumo y economía familiar. N. 26 Octubre 2001 Durante los últimos años el nuevo endeudamiento de las familias se recuperó notablemente, pasando de los 14,3 mm de euros en 1995 a casi 49 mm en 2000 En este sentido, cabe destacar que en los últimos años el nuevo endeudamiento de las familias se ha recuperado notablemente, pasando de los 14,3 mm de euros en 1995 a los casi 49 mm en Este incremento, en un contexto de crecimiento simultáneo de los activos financieros (que aumentaron desde los 41,4 mm de euros en 1995 a los 52,3 mm en 2000, a pesar de la variación negativa de 3,3 mm de este último año), refleja la tendencia alcista del endeudamiento familiar. En efecto, como manifiestan las variaciones de los activos y pasivos financieros (muy superiores en este segundo caso), el nuevo endeudamiento ha crecido con intensidad en la actual fase expansiva. De hecho, la ratio entre la variación de pasivos financieros y la variación de activos financieros ha aumentado progresivamente entre 1995 y 2000, de modo que se pasa del 34,5% al 92,7% Las colocaciones financieras de las familias en 2000 En el año 2000 las familias canalizaron sus ahorros hacia activos tradicionales, en detrimento de las acciones y otras participaciones, que habían crecido notablemente entre El análisis de las colocaciones financieras de los hogares consolidó el cambio de tendencia iniciado en Por segundo ejercicio consecutivo, las familias dirigieron sus ahorros hacia activos más tradicionales, ya que entre 1996 y 1998 el principal destino de las colocaciones financieras de las familias fue hacia acciones y otras participaciones (que incluyen fondos de inversión). El activo financiero mayoritario de 2000 fue, de nuevo, el efectivo y los depósitos, con cerca de 43 mm de euros, que representaban más del 80% de las colocaciones financieras de las familias (en 1999 representaban dos terceras partes). Esta orientación más conservadora de los nuevos activos financieros se explica por el incremento de los tipos de interés, que renueva el atractivo de las colocaciones financieras tradicionales, y por la tendencia a la baja de la rentabilidad y el aumento de la volatilidad de las colocaciones en los mercados de capitales y de divisas. Las colocaciones en acciones y otras participaciones registraron una disminución de 10 y 20 mm de euros entre 1999 y 2000, respectivamente, después de encabezar las colocaciones financieras de los hogares entre 1996 y 1998 (cuando alcanzaron los 31 y 28 mm de euros, respectivamente). Cuadro 3.7. Principales colocaciones en activos financieros de las familias e ISFLSH españolas. 1995, 1997 y 2000 Orden decreciente según la importancia de cada año. Millones de euros corrientes y porcentaje sobre el total de nuevas colocaciones 1995% s/total 1997% s/total 2000 % s/total Efectivo y depósitos ,9 Acc. y otr. partic ,1 Efectivo y depósitos ,1 Res. téc. seg ,8 Res. téc. seg ,8 Res. téc. seg ,4 Valores dif. de acc ,7 Valores dif. de acc. 13 0,0 Otr. activos finan ,0 Acc. y otras. partic ,5 Otr. activos finan ,4 Valores dif. de acc ,3 Otros. activos finan ,1 Efectivo y depósitos ,9 Acc. y otr. partic ,8 Var. activos fin ,0 Var. activos fin ,0 Var. activos fin ,0 Por componentes, el análisis revela que el liderazgo de las colocaciones financieras de las familias correspondía a otros depósitos no transferibles (ahorro y a plazo), que registraron un aumento de 39,2 mm de euros, por 56

9 encima los 24,5 mm colocados en 1999 y los cerca de 3 mm de 1998, representando así tres cuartas partes de las colocaciones financieras del año El efectivo registró un notable descenso, mientras que los depósitos transferibles se redujeron 4 mm de euros, lo que significó un 7,7% del total de colocaciones financieras anual. La principal disminución la registraron las participaciones en fondos de inversión, con la pérdida de más de 22,6 mm de euros, mientras que las colocaciones en acciones registraron una caída de 0,5 mm. En este capítulo, sólo el concepto de otras participaciones registró un aumento positivo (2,3 mm de euros). Cuadro 3.8. Principales operaciones financieras de las familias e ISFLSH españolas (flujos ) Valores absolutos en millones de euros corrientes y porcentajes sobre la variación neta de activos financieros Valores absolutos 1. Efectivo y depósitos Val. diferentes de acciones Efectivo y depós. y val. dif. acciones Acciones y otras particip Res. técnicas de seg Acciones, partic. y seg Total 1 a Resto activos financieros Variación neta de activos financieros Porcentajes sobre el total 1. Efectivo y depósitos 51,9 11,2-5,9 18,7 67,2 82,1 2. Val. diferentes de acciones 9,7-4,6 0,0-3,9 5,1 2,3 1+2 Efectivo y depós. y val. dif. acciones 61,6 6,6-5,8 14,8 72,3 84,4 3. Acciones y otras particip. 9,5 72,0 95,1 51,8-17,9-38,8 4. Res. técnicas de seg. 21,8 26,5 26,8 24,7 33,5 42,4 3+4 Acciones, partic. y seg. 31,3 98,5 121,9 76,4 15,6 3,6 Total 1 a 4 92,9 105,1 116,1 91,2 87,9 88,0 Resto activos financieros 7,1-5,1-16,1 8,8 12,1 12,0 Variación neta de activos financieros 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Las otras colocaciones financieras que han mantenido su dinamismo en 2000 han sido las reservas técnicas de seguros que, con un crecimiento de más de 22 mm de euros (una participación del 42,7% del total), han constituido desde 1999 la segunda colocación financiera mayoritaria de los hogares españoles. En concreto, continúa el avance sostenido de los seguros de vida, que alcanzaron los 13,5 mm en 2000 (26% del total de colocaciones) frente a los 5,3 mm en 1995 (13% del total). También destacan, aunque en menor medida, las reservas por fondos de pensiones, que sumaron 6,8 mm de euros, desde los 2,9 registrados a principios del periodo. Finalmente, los otros activos financieros (otras cuentas pendientes de cobro) presentaron un crecimiento próximo a los 6,3 mm de euros (12,2% de las nuevas colocaciones financieras, participación casi igual a la del año anterior). No obstante, registraron un importante crecimiento por segundo año consecutivo las colocaciones en valores diferentes de acciones (básicamente títulos de renta fija), pero a 57

10 Consumo y economía familiar. N. 26 Octubre 2001 diferencia de 1999, casi la totalidad de los 1,2 mm correspondientes a 2000 se colocaron en valores a corto plazo. En resumen, como indica el Banco de España, se ha producido un cambio en los patrones de comportamiento de los hogares españoles, en relación a sus colocaciones financieras, que puede explicarse, a grandes rasgos, por el acercamiento entre el tratamiento fiscal de los depósitos y los fondos de inversión; la mayor volatilidad de los precios de los activos financieros, que provocaron una importante liquidación de parte de las carteras de valores, y el crecimiento sostenido de los productos financieros relacionados con los seguros. Cuadro 3.9. Operaciones financieras de las familias e ISFLSH españolas Millones de euros corrientes Ahorro financiero neto Variación neta de activos financieros Efectivo y depósitos Efectivo Depósitos transferibles Otros depósitos Valores diferentes de acciones Valores a corto plazo Valores a largo plazo Préstamos Acciones y otras participaciones Acciones Otras participaciones (exc. fondos) Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguros Seguros de vida Reservas de fondos de pensiones Reservas por primas y siniestros Otros activos financieros Variación neta de pasivos financieros Créditos Otros pasivos financieros

11 Cuadro Operaciones financieras de las familias españolas Porcentaje sobre el total de activos y pasivos financieros Variación neta de activos financieros 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Efectivo y depósitos 51,9 11,2-5,9 18,7 67,2 83,7 Efectivo 5,4 5,7 5,1 0,8 7,4-0,4 Depósitos transferibles 0,1 3,0 6,0 12,3 15,7 7,6 Otros depósitos 46,4 2,5-17,0 5,6 44,1 76,5 Valores diferentes de acciones 9,7-4,6 0,0-3,9 5,1 2,3 Valores a corto plazo 5,3-6,9-2,1-2,5 0,3 2,2 Valores a largo plazo 4,4 2,3 2,1-1,3 4,8 0,1 Préstamos 0,0-0,2-12,7 Acciones y otras participaciones 9,5 72,0 95,1 51,8-18,0-39,5 Acciones -3,2-5,0 10,4-1,7-3,3 0,1 Otras participaciones (exc. fondos) 0,9 2,3 2,5 3,1 3,8 4,4 Participaciones en fondos de inversión 11,7 74,7 82,2 50,4-18,4-44,1 Reservas técnicas de seguros 21,8 26,5 26,8 24,7 33,5 43,2 Seguros de vida 12,9 14,8 16,1 12,6 21,2 26,3 Reservas de fondos de pensiones 7,1 9,4 9,1 9,8 9,4 13,3 Reservas por primas y siniestros 1,7 2,2 1,6 2,3 3,0 3,6 Otros activos financieros 7,1-4,8-3,4 8,8 12,1 12,2 Variación neta de pasivos financieros 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Créditos 83,0 81,8 84,3 92,4 89,2 88,2 Otros pasivos financieros 17,0 18,2 15,7 7,6 10,8 11, La riqueza financiera de las familias españolas en el año 2000 Por primera vez en esta fase expansiva la riqueza financiera neta cayó un 2,2% en 2000 (17,8 mm de euros), como consecuencia del crecimiento sostenido de los pasivos La riqueza financiera neta de las familias españolas (activos financieros menos pasivos financieros) se situó en 802,3 mm de euros en 2000, registro que deriva del volumen de activos financieros, 1.162,6 mm de euros, y una deuda financiera familiar próxima a los 360,4 mm. Los activos financieros continuaron creciendo (31,3 mm) aunque a una tasa menor si se compara con el fuerte aumento de 1999 (174,4 mm). Por el contrario, el crecimiento de los pasivos financieros resultó más constante y superior al de los activos. Así, en 2000 registró un crecimiento aproximado del 16% (49 mm más de pasivos financieros que en 1999). Con estos resultados, por primera vez en esta etapa expansiva, la riqueza financiera neta cayó un 2,2% en 2000 (17,8 mm de euros), como consecuencia de un crecimiento modesto, un 2,8% de los activos financieros, y un notable crecimiento de los pasivos (16%). A pesar de este último registro, desde 1995 se acumulaba un crecimiento de la riqueza financiera neta de más de 360 mm de euros corrientes. Como ya se señalaba en estas mismas páginas: "Este fuerte crecimiento de la riqueza financiera en los últimos cinco años [...] constituye uno de los elementos cruciales para entender el dinamismo del consumo privado..." 59

12 Consumo y economía familiar. N. 26 Octubre 2001 El efecto total de la riqueza (financiera y real) sobre el consumo podría haber sido positivo, dado que en 2000 la riqueza real de las familias, en su mayor parte inversión residencial, aumentó notablemente Cabe destacar que si en el año 2000 el efecto de la contracción de la riqueza neta sobre el consumo y el ahorro de las familias pudiese haber sido negativo, el efecto total de la riqueza podría haber sido positivo, habida cuenta de que durante este año la riqueza real de las familias, en su mayor parte colocada en inversiones residenciales, registró una notable revalorización. Como señala el informe anual del Banco de España del año 2000: "El dinamismo de la adquisición de viviendas por las familias españolas y la demanda ejercida por los no residentes aunque reducida, está sujeta a una fuerte expansiónhan generado presiones sobre el mercado inmobiliario, que se han traducido en alzas sustanciales de los precios de las viviendas. En 2000, los precios se incrementaron un 14,5%, después de haberlo hecho un 10,6% en el año anterior, y esto a pesar de la notable expansión de la oferta." (Banco de España: Informe Anual, 2000, pág. 76). Cuadro Activos financieros y deuda total de las familias españolas. 1995, 1997 y 2000 Millones de euros corrientes y porcentajes sobre el total de activos y pasivos de cada año (orden decreciente) % s/ % s/ % s/ 1995 total 1997 total 2000 total Efectivo y depósitos ,7 Acc. y otras partic ,9 Acc. y otras partic ,2 Acc. y otras partic ,2Efectivo y depósitos ,0Efectivo y depósitos ,0 Res. téc. de seg ,3 Res. téc. de seg ,2 Res. téc. de seg ,0 Otros activos fin ,6 Otros activos fin ,8 Otros activos fin ,0 Val. dif. de acc ,1 Val. dif. de acc ,1 Val. dif. de acc ,9 Préstamos ,0 Préstamos - - Préstamos - - Activos financieros ,0 Activos financieros ,0 Activos financieros ,0 Créditos ,2 Créditos ,5 Créditos ,1 Otros pasivos fin ,8 Otros pasivos fin ,5 Otros pasivos fin ,9 Deuda financiera ,0 Deuda financiera ,0 Deuda financiera ,0 La estructura de la riqueza financiera de las familias experimentó una notable transformación en los últimos seis años, consistente, a grandes rasgos, en la pérdida de peso relativo del efectivo y depósitos, de los valores diferentes de las acciones (básicamente integrados por renta fija) y de los activos financieros, en favor de un crecimiento sin precedentes de las colocaciones en acciones y otras participaciones, y del incremento de las reservas técnicas de seguros. Sin embargo, esta tendencia parece haberse revertido, o por lo menos amortiguado, en 2000, cuando los activos más conservadores -los que perdieron más peso en la cartera de activos construida hasta vieron ganar participación, a medida que se debilitaban los resultados de los mercados de valores, crecía la volatilidad y mejoraba el atractivo de las colocaciones en depósitos a plazo. La participación en fondos de inversión y las colocaciones en acciones cayeron del 34% al 31,9% y del 15,4% al 12,3%, respectivamente El desplome en las valoraciones de acciones y otras participaciones, que provocaron una disminución de cinco puntos porcentuales en su participación en el total de activos financieros, se vio compensada por el crecimiento de activos más conservadores como el efectivo y los depósitos, además de las reservas técnicas de seguros. Se podría estar, pues, frente a un nuevo factor (la volatilidad de la riqueza financiera), que podría condicionar el dinamismo del consumo privado. Sin embargo, cabe destacar que la exposición de las familias españolas a activos de alta volatilidad, como por ejemplo las acciones (y precios de la vivienda), aún está por debajo de los estándares europeos, y muy por 60

13 debajo del estándar norteamericano. Así, las colocaciones en efectivo y depósitos aumentaron su participación en la cartera de activos del 33,2% al 36,0% entre 1999 y 2000, respectivamente, incremento que se explica prácticamente en su totalidad por el crecimiento de otros depósitos, formados en su mayor parte por depósitos a plazo. Por otra parte, las participaciones en fondos de inversión y las colocaciones en acciones cayeron del 34% al 31,9% y del 15,4% al 12,3%, respectivamente, entre estos años. Por lo que respecta a los pasivos, el total de créditos a las familias se situó alrededor de los 290 mm de euros en 2000, como resultado de un crecimiento sostenido desde 1995, que supuso más del doble del valor de este año. En particular, el dinamismo de los créditos de los últimos años explicó casi el 90% del crecimiento de los pasivos de las familias españolas. Cuadro Activos y deuda financiera de las familias en España. 1995, 1997 y 2000 Porcentaje sobre el total de la riqueza financiera bruta de cada año y puntos porcentuales de diferencia en orden decreciente Puntos porcentuales de cambio Efectivo y depósitos 73,8 55,6 52,1-18,2-3,5-21,7 Efectivo 10,0 8,3 6,6-1,7-1,7-3,4 Depósitos transferibles 8,0 6,7 7,3-1,3 0,6-0,7 Otros depósitos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Valores diferentes de acciones 4,5 3,0 2,7-1,5-0,3-1,8 Valores a corto plazo 1,7 0,6 0,5-1,1-0,1-1,2 Valores a largo plazo 2,8 2,4 2,2-0,4-0,1-0,5 Préstamos 1, Acciones y otras participaciones 41,8 61,1 66,9 19,3 5,8 25,1 Acciones 24,4 34,0 46,2 9,6 12,2 21,8 Otras participaciones (exc. fondos) 2,7 2,8 2,9 0,1 0,1 0,2 Participaciones en fondo de inversión 14,7 24,3 17,9 9,6-6,5 3,2 Reservas técnicas de seguros 14,7 15,5 18,9 0,8 3,3 4,2 Seg. de vida 6,7 7,4 9,4 0,7 2,0 2,8 Reservas de fondos de pensiones 6,4 6,6 7,7 0,2 1,1 1,3 Reservas por primas y siniestros 1,6 1,5 1,7-0,1 0,2 0,1 Otros activos financieros 6,6 4,0 4,3-2,6 0,4-2,2 Total de activos financieros 142,8 139,2 144,9-3,6 5,7 2,1 Créditos 31,7 29,6 36,0-2,1 6,4 4,3 Otros pasivos financieros 11,1 9,6 8,9-1,5-0,7-2,1 Total deuda financiera 42,8 39,2 44,9-3,6 5,7 2,1 El proceso de reconstitución de la riqueza financiera, después del notable endeudamiento durante la fase expansiva anterior, estaba consolidándose poco a poco en los últimos ejercicios, de modo que se pasó de una ratio de riqueza financiera neta sobre el total de activos financieros del 70% en 1995 al 72,5% en Sin embargo, este proceso se revirtió durante el año 2000, como consecuencia de las caídas en los mercados de valores, con un retroceso de la ratio hasta el 69%. Pese a que ésta era la ratio más baja de los últimos años, es razonable esperar más volatilidad en este indicador sobre la base del peso que las colocaciones en activos de alta variabilidad (como acciones y participaciones en fondos de inversión) ganaron. Con una volatilidad más grande, las comparaciones anuales pueden ser poco adecuadas y reflejar una excesiva dependencia en cuanto a factores transitorios. 61

14 Consumo y economía familiar. N. 26 Octubre 2001 En cuanto a la ratio entre riqueza financiera neta y la RFBD, en 2000 se produjo un fuerte descenso interanual, desde el 218% hasta el 199%, a pesar de que sigue siendo un valor elevado. En 1999 se dio una excepción en la actual fase expansiva, pero, en conjunto, los valores del periodo dan una idea del importante saneamiento financiero que las familias españolas llevaron a cabo. Cuadro Activos, deudas y riqueza financiera total de las familias españolas Millones de euros corrientes y porcentajes sobre los activos totales y la RFBD Activos Deudas Riqueza Riqueza neta Riqueza neta financieros totales financiera neta s/activos financieros RFBD s/rfbd (A) (B) (C=A-B) (D=C/A) (E) (F=C/E) , , , , , , , , , , , ,0 Cuadro Activos financieros totales, deudas totales y riqueza financiera neta de las familias en España Millones de euros corrientes Total de activos financieros Efectivo y depósitos Efectivo Depósitos transferibles Otros depósitos Valores diferentes de acciones Valores a corto plazo Valores a largo plazo Préstamos Acciones y otras participaciones Acciones Otras participaciones (exc. fondos) Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguros Seg. de vida Reservas por fondos de pensiones Reservas por primas y siniestros Otros activos financieros Total deuda financiera Créditos Otros pasivos financieros Riqueza financiera neta

15 Cuadro Activos financieros totales, deudas totales y riqueza financiera neta de las familias en España Porcentaje sobre el total de los activos financieros de cada año Total de activos financieros 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 Efectivo y depósitos 51,7 46,2 40,0 35,3 33,2 36,0 Efectivo 7,0 6,5 6,0 5,2 4,7 4,6 Depósitos transferibles 5,6 5,1 4,8 4,8 4,8 5,0 Otros depósitos 39,1 34,6 29,2 25,3 23,6 26,3 Valores diferentes de acciones 3,1 2,4 2,1 1,4 1,8 1,9 Valores a corto plazo 1,2 0,7 0,4 0,2 0,2 0,3 Valores a largo plazo 1,9 1,8 1,7 1,2 1,5 1,5 Préstamos 1,0 0, Acciones y otras participaciones 29,2 36,0 43,9 49,3 51,1 46,2 Acciones 17,1 20,1 24,4 29,4 34,0 31,9 Otras participaciones (exc. fondos) 1,9 1,9 2,0 1,4 1,7 2,0 Participaciones en fondos de inversión 10,3 13,9 17,5 18,6 15,4 12,3 Reservas técnicas de seguros 10,3 10,8 11,2 11,1 11,2 13,0 Seg. de vida 4,7 5,0 5,3 5,3 5,5 6,5 Reservas de fondos de pensiones 4,5 4,7 4,8 4,8 4,6 5,3 Reservas por primas y siniestros 1,1 1,1 1,1 1,0 1,0 1,2 Otros activos financieros 4,6 3,7 2,8 2,8 2,8 3,0 Total deuda financiera 30,0 28,6 28,1 27,9 27,5 31,0 Créditos 22,2 21,4 21,2 21,6 21,8 24,8 Otros pasivos financieros 7,7 7,2 6,9 6,3 5,7 6,2 Riqueza financiera neta 70,0 71,4 71,9 72,1 72,5 69,0 63