MANTENER El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, Abril 17, 2007 CIE Reporte de Compañía México Medios y Entretenimiento MANTENER El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener Martín Lara* México: Banco Santander, S.A. (5255) ; (04/12/07) PRECIO ACTUAL: US$2.83/P$31.12 PRECIO OBJETIVO: US$3.10/P$35.00 Iniciando Cobertura Recomendación: Precio Objetivo: EBITDA Estimados: Mantener Intr. US$3.10 (P$35.00) 07: US$210 millones 08: US$228 millones 09: US$243 millones Estadísticas de la Compañía Bloomberg CIEB MM Rango 52 Semanas (US$) E P/U Rel al IPC (x) NS 2007E P/U Rel al Sector Medios (x) NS IPC (US$) 2,700 TCAC EBITDA 3 Años (07-09E) 8.0% Capitalización de Mercado (US$ Mn) 1,017 Float (%) 76 Op. Diaria Prom. 3 Meses (US$Mn) 0.4 Acciones en Circulación (Mn) 359 Deuda Neta/Capital Accionario (x) 1.4 Valor en Libros por Acción (US$) 0.94 Estimaciones Razones de Valuación E 2008E 2009E Utilidad Neta(P$ Mn) (84) (131) (166) (201 UPA Actual (0.23) (0.36) (0.46) (0.56) Ut. Neta (US$ Mn) (8) (12) (14) (16) UPA Actual (0.02) (0.03) (0.04) (0.05) P/U (x) NS NS NS NS P/Ventas (x) P/USPV (x) NS NS NS NS FV/EBITDA (x) FV/Ventas (x) Rend (Yield) FEL (%) Div. por Acc. (US$) Rend. Div. (yield) (%) NS: No Significativo: Bloomberg, reportes de la compañía, y estimaciones de Santander Investment. Tesis de Inversión: Estamos iniciando cobertura de CIE, la principal empresa de entretenimiento fuera de casa en México, con una recomendación de Mantener y un precio objetivo para el cierre de 2007 de US$3.10 (P$35.00) por acción. Creemos que CIE será una historia de saludable crecimiento y disminución de apalancamiento. Esperamos que el EBITDA de CIE se incremente 10% en 2007 y 8.0% en 2008, soportado principalmente por su división Las Américas y su integración vertical en el negocio de entretenimiento. Adicionalmente esperamos que el flujo de efectivo libre sea positivo en 2007, y que estos fondos excedentes sean usados para reducir la razón deuda neta a EBITDA de niveles por encima de lo óptimo de 2.4 veces actualmente a 1.6 veces a finales de Sin embargo, creemos que la valuación actual de CIE ya refleja los fundamentales de la compañía a largo plazo y su desendeudamiento esperado. Esto es porque las acciones de CIE están cotizándose hoy en día a un múltiplo FV/EBITDA 2007E de 10.1 veces, ligeramente por arriba del promedio de 9.7 veces de compañías similares en el mundo, a pesar del hecho de que CIE ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA similar al de dichas compañías. CIE también está cotizándose a un múltiplo FV/EBITDA estimado a 12 meses de 10.1 veces, el cual es ligeramente inferior a su segunda desviación estándar de 10.7 veces de los últimos cinco años. Valuación y Riesgos a Nuestras Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 de US$3.10 (P$35.00) está basado en un modelo de valuación de FED el cual asume un CCPP de 8.7% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%. También está basado en la expectativa de que la acción debería cotizar a un múltiplo FV/EBITDA estimado a 12 meses de 10.0 veces al cierre de Este precio objetivo implica un retorno total de 10% en términos de dólares desde el nivel actual. Los principales riesgos de subida incluyen: (1) que CIE finalmente anunciara que ha encontrado un inversionista para desarrollar el hotel que planea construir en el complejo Las Américas; (2) que CIE recuperara el IVA que el Gobierno de México cobró a la compañía en 2005; (3) que lograra beneficios mayores a los esperados en la actual reestructura corporativa. Riesgos de Bajada: (1) sobre-inversiones que pudieran reducir la generación de FEL y la reducción de la deuda de la compañía; (2) una nueva oferta de derechos, la cual diluiría las participaciones de los accionistas actuales; (3) competencia incremental del centro de convenciones Bancomer en la Ciudad de México y/o la unidad de juegos de azar que recientemente introdujo Televisa en el mercado; (4) la terminación o inesperada pérdida de contratos para operar lugares clave; (5) limitada disponibilidad de artistas clave; y/o (6) una sorpresiva desaceleración macroeconómica o depreciación del peso mexicano frente al dólar. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

2 El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener CIE es la principal compañía de entretenimiento fuera de casa en México. Sus productos y servicios son: organización de eventos en vivo, opera la mayoría de los centros de espectáculos más grandes de México, promoción de artistas, opera y es dueña del centro de convenciones Banamex y el hipódromo de las Américas en la Ciudad de México,45 centros de apuestas deportivas y de juegos de azar en México, y parques de diversiones en México, Colombia, y E.U. En 2006, CIE reportó ventas de P$10.3 mil millones, EBITDA de P$2.2 mil millones y deuda neta de P$5.2 mil millones. CIE es controlada por un grupo de inversionistas mexicanos encabezados por Alejandro Soberón Kuri, Presidente del Consejo de la compañía. Esperamos un crecimiento en EBITDA de 10% en 2007 y 8.0% en Exposición a los juegos de azar y entretenimiento. EL EBITDA DEBERÁ INCREMENTARSE 10% EN 2007 Y 8% EN 2008 Esperamos que el EBITDA de CIE se incremente 10% en 2007 y 8.0% en 2008 en dólares (8.0% y 9.0%, respectivamente, en pesos reales) principalmente a través del crecimiento orgánico. CIE ofrece exposición al sector entretenimiento y juegos de azar en México, que representan 49% y 17% del EBITDA estimado consolidado de la compañía en 2007, respectivamente, como se ilustra en la Figura 1. Creemos que existen importantes oportunidades de crecimiento para el negocio de los juegos de azar de CIE, principalmente si tomamos en cuenta que el negocio ilegal de juegos de azar en México tiene un valor aproximado de US$3-4 mil millones por año, y que la compañía es la segunda operadora más grande de unidades de juegos de azar en el país con 45 establecimientos. Desde nuestro punto de vista, la división Las Américas será el principal motor de la compañía en los próximos años. Figura 1. CIE Distribución de Ventas y EBITDA Proyectados para Las Américas 36% Comercial 19% SALES Entretenimiento 26% Parques de Diversiones 5% Internacional 14% Las Américas 49% EBITDA Entretenimiento 17% Comercial 20% Internacional 11% Parques de Diversiones 3% Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. Las Américas 36% Comercial 19% Ventas Entretenimiento 26% Parques de Diversiones 5% Internacional 14% Las Américas 49% EBITDA Entretenimiento 17% Comercial 20% Internacional 11% Parques de Diversiones 3% 2 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

3 Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. Las Américas será el principal motor. Para la división Las Américas esperamos incrementos en ventas de 20% en 2007 y 15% en 2008, impulsadas principalmente por la apertura de ocho unidades de Sports Books y Yaks en 2006 y una a principios de Esto significa que actualmente CIE opera las 45 unidades de juegos de azar que permite su concesión. Además, CIE instaló, en la segunda mitad de 2006, 5,000 maquinas tragamonedas en estas unidades de juegos de azar, y esperamos que instale otras 2,000 en 2007 y 1,000 en Esperamos que cada una de estas terminales electrónicas genere ventas netas promedio de US$100 por día. Calculamos que los márgenes EBITDA de Las Américas permanecerán ligeramente por arriba de 28.0% durante los próximos años, en línea con los reportados en Esto significa que esta división ofrece un potencial de crecimiento estimado en EBITDA de 22% para 2007 y 13% para Sin embargo, creemos que nuestra proyección a largo plazo podría ser conservadora, debido principalmente a los altos niveles potenciales de utilización de capacidad y al inherente apalancamiento operativo. Esperamos que las ventas de la división entretenimiento se incrementen únicamente 2.0% en 2007, debido principalmente a la difícil base de comparación inter-anual. La agenda para 2007 incluye Aerosmith y Alejandro Sanz (Abril), Shakira (Mayo), y Héroes del Silencio (Oct.). Para 2008 esperamos que las ventas aumenten 3.0%, más o menos en línea con el crecimiento esperado del PIB. También esperamos márgenes EBITDA estables de aproximadamente 13.6% para estos dos años. Esperamos que las ventas de la división internacional se incrementen 1.0% en 2007 y 3.0% en 2008, como resultado del aumento de eventos locales en Brasil y Argentina. Sin embargo, esperamos que el margen EBITDA de CIE se contraiga a 16.2% en 2007 (de 18.2% en 2006), y que continué alrededor de estos niveles en 2008 principalmente porque las presentaciones de Cirque du Soleil han terminado. Para la división comercial, esperamos que las ventas incrementen 9.0% en 2007 y 4.0% en 2008, basados principalmente en las sólidas condiciones macroeconómicas y en que no habrá impactos negativos como el Mundial de Fútbol o las campañas presidenciales de Por otro lado, estamos anticipando que el margen EBITDA se contraerá 70 puntos base a 22.5% en 2007, y todo indica que permanecerá en estos niveles en 2008 debido a la cancelación de publicidad por parte de las compañías mexicanas de tabaco. Creemos que las ventas del negocio de parques de diversión se incrementarán únicamente 2.0% en 2007 y 3.0% en 2008 con márgenes EBITDA estables en ambos años. Creemos que este es un negocio maduro que ofrece un limitado potencial de crecimiento hacia delante. En nuestro modelo estamos asumiendo que el parque de entretenimiento Wannado City en E.U. operará en punto de equilibrio durante los próximos dos años. ESPERAMOS UNA REDUCCIÓN DE DEUDA CON EL FLUJO DE EFECTO LIBRE GENERADO Se espera que el flujo de efectivo libre sea positivo en 2007 y se utilice para reducir la deuda. Basados en nuestras estimaciones, creemos que CIE generará un flujo de efectivo libre (EBITDA menos capital de trabajo, pagos de intereses netos e impuestos) de US$43 millones en 2007 y US$ 58 millones en Esperamos que CIE utilice estos fondos para reducir la razón deuda neta/ebitda a 1.6 veces en 2009 desde su nivel actual de 2.4 veces. Esto se basa en que asumimos que la compañía se enfocará a reducir la deuda y no sobre-invertir como sucedió en Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 3

4 El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener el pasado. Esta estrategia de reducción de deuda está en línea con la guía de la compañía. INTEGRACIÓN VERTICAL EN EL NEGOCIO DE ENTRETENIMIENTO La integración vertical en el negocio de entretenimiento asegura niveles de rentabilidad relativamente altos. CIE se encuentra integrada verticalmente en la división de entretenimiento, debido principalmente a que la compañía tiene concesiones para operar la mayoría de los más grandes centros de espectáculos en México. Es el principal promotor de artistas del país, controla la operación mexicana de Ticketmaster, además de vender comida, bebida y artículos promociónales en todos los eventos en vivo. Esta integración vertical permite a CIE generar niveles de rentabilidad relativamente altos en la división de entretenimiento. Por ejemplo, los eventos en vivo de la compañía alcanzan el punto de equilibrio con un nivel de audiencia de 49%, el cual es significativamente menor que el 82% necesario si la compañía fuera únicamente el promotor del evento. Figura 2. Punto de Equilibrio Para Cada Negocio. Promotor Patrocinios Operación del Lugar Boletaje Comida y Bebida 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% Fuente: CIE ALIANZAS CON SOCIOS INTERNACIONALES Y LIMITADA COMPETENCIA CIE enfrenta poca competencia en sus principales negocios. La división Las Américas de CIE es un complejo en la Ciudad de México que incluye el hipódromo de las Américas, 45 licencias para unidades de juegos de azar, el centro de convenciones Banamex y La Granja, un parque de diversiones para niños. CIE esta asociado con Lone Star Parks para operar el hipódromo y con Codere para operar las unidades de juegos de azar. CIE no tiene competencia en el negocio del hipódromo en la Ciudad de México. En el negocio de las convenciones, CIE enfrenta competencia por parte del recientemente abierto centro de convenciones Bancomer y del World Trade Center ambos en la ciudad de México. En el negocio de los juegos de azar, la competencia proviene de Caliente (60 unidades y un hipódromo), y de Televisa que recientemente abrió 5 unidades de juegos de azar en las ciudades de México y Puebla. CIE es dueña del 60% de Ocesa Entretenimientos, la cual es la subsidiaria de eventos en vivo más grande de la compañía. Televisa es dueña del 40% restante de Ocesa, esto es 4 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

5 beneficioso para CIE ya que no compite con el conglomerado de medios de comunicación más grande de México. Por otro lado, CIE es dueña de 67% de las acciones de Ticketmaster en México, por lo que tiene el control. El socio de CIE es la compañía norteamericana Ticketmaster, la cual también es su socio en las operaciones internacionales de venta de boletos en Brasil y Argentina. CIE opera siete parques de diversiones dentro de su división de parques de diversiones en México, dos en Bogotá y Wannado City en E.U. La compañía únicamente tiene competencia en la Ciudad de México con el parque de diversiones Six Flags, operado la firma Six Flags de E.U. VALUACIÓN CIE cotiza con un pequeño premio frente a compañías internacionales similares, aunque ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA similar. COMPARATIVOS INTERNACIONALES CIE cotiza actualmente a un FV/EBITDA 2007E de 10.1 veces, con un premio de 4.0% frente al promedio de 9.7 veces de compañías similares en el mundo. No creemos que este premio este justificado, tomando en cuenta que CIE ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA de 10% en 2007 y 8.0% en 2008, el cual esta básicamente en línea con el promedio de 8.0% y 10.0%, respectivamente, de sus competidores internacionales. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 5

6 El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener Figura 3. Tabla de Valuación Global de Medios al 12 de Abril, 2007, 2007E-2008E Precio US$ Cap Mdo FV/EBITDA P/U Crec. EBITDA Deuda N. Abr. 12, 07 US$ Mn 2007E 2008E 2007E 2008E 2007E 2008E Capital S. CIE , x 9.2x NS NS 10% 8% 1.4x Televisa , x 10.4x 22.7x 21.7x 9% 9% 0.1x Disney , x 9.7x 17.5x 17.9x 19% 7% 0.3x Time Warner , x 8.8x 21.4x 18.8x (12%) 9% 0.6x Viacom , x 9.5x 17.8x 15.9x 3% 9% 1.1x News Corp , x 14.4x 25.5x 23.2x 17% 9% 0.2x Mediaset , x 5.4x 14.8x 13.9x 7% 4% 0.0x TVN x 4.4x 6.4x 5.0x 26% 18% 0.8x Agora x 12.4x 38.9x 28.4x 26% 14% (0.1x) Total Integrados 296, x 9.8x 20.5x 19.1x 2% 8% 0.4x CBS , x 8.0x 17.7x 16.5x 3% 8% 0.2x Telecinco , x 10.4x 18.2x 17.5x 5% 4% (0.6x) Antena , x 10.2x 16.6x 16.2x 4% 5% 0.0x CTC Media , x 12.8x 27.6x 21.3x 35% 30% (0.4x) Central Eur. Media , x 12.2x 39.1x 22.1x 21% 16% 0.3x Hearst Argyle , x 11.2x 39.2x 22.3x (12%) 23% 0.5x TV Azteca , x 8.5x 15.4x 15.8x (1%) 4% 1.1x Belo Corp , x 7.8x 17.4x 14.7x (4%) 10% 0.8x Entravision , x 13.4x 53.1x 40.4x 6% 7% 0.7x Sinclair , x 10.7x 45.8x 27.9x (0%) 10% 5.0x Grupo Media Capital x 15.2x 34.8x 25.0x 13% 9% 0.8x Lin TV x 11.9x 56.4x 20.0x (11%) 17% 1.6x Total TV abierta 56, x 9.3x 20.2x 17.8x 3% 9% 0.3x Comcast , x 6.3x 23.6x 16.8x 25% 13% 0.6x DirecTV , x 6.7x 19.3x 17.9x 15% 17% 0.1x Echostar , x 7.8x 22.4x 18.5x 19% 12% (11.5x) Cablevision US , x 8.8x 311.1x 27.0x 14% 12% (2.1x) Mediacom x 8.0x 122.3x 27.2x 8% 13% (33.7x) Sogecable , x 14.4x 54.1x 24.0x 73% 24% 4.8x Net Servicos , x 12.6x 38.2x 28.9x 16% 12% 0.5x Vivax x 11.2x 53.1x 32.7x 27% 11% 0.4x Total TV de paga 129, x 7.1x 24.8x 18.4x 22% 14% 1.1x Clear Channel , x 10.6x 24.7x 22.9x 5% 5% 1.0x Cox Radio , x 11.0x 18.8x 18.4x 1% 1% 0.3x Citadel Broadcasting , x 7.3x 16.3x 10.7x 23% 25% 0.6x Emmis Comms x 10.3x 25.9x 17.0x 1% 1% 1.1x Cumulus Media x 11.9x 38.5x 31.4x 2% (1%) 2.0x Total Radio 21, x 10.4x 23.7x 21.2x 6% 6% 0.9x Gannet Co , x 8.4x 12.0x 11.5x (3%) 1% 0.6x Reader's Digest , x 8.1x 15.2x 12.2x 8% 23% 3.1x Scholastic , x 7.4x 12.5x 13.7x 19% (5%) 0.4x Total Publicidad 16, x 8.3x 12.3x 11.7x (0%) 2% 0.7x Total GEMs 31, x 10.2x 24.6x 21.6x 11% 10% 0.3x Total Muestra 520, x 8.9x 21.1x 18.5x 8% 10% 0.6x NS: No Significativo; GEMs, Mercados Globales Emergentes (por sus siglas en inglés). Fuentes: Consenso de Bloomberg, datos históricos y estimaciones de Santander Investment para Televisa y CIE. 6 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

7 FV/EBITDA ESTIMADO A 12 MESES CIE cotiza hoy en día a un FV/EBITDA E12M de 10.1 veces, el cual es ligeramente inferior a su segunda desviación estándar de los últimos cinco años de 10.7 veces, como se puede observar en la figura 4. Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 de US$3.10 (P$35.00) por acción está basado en la expectativa de que CIE debería cotizar a un múltiplo FV/EBITDA estimado a 12 meses de 10.0 veces al cierre de Figura 4. CIE FV/EBITDA Estimado a 12 Meses, Mayo 2002 Abril x 10.5x 9.5x 8.5x 7.5x +2 Desv. Estándar +1 Desv. Estándar Promedio Desv. Estándar 6.5x May-02 Ago-02 Nov-02 Feb-03 May-03 Ago-03 Nov-03-2 Desv. EStándar Feb-04 May-04 Ago-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Ago-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Ago-06 Nov-06 Feb-07 Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. MODELO DE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (FED) Precio Objetivo para el cierre de 2007 de P$35.00 (US$3.10) Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 de US$3.10/por acción (P$35.00 por acción) está basado en un modelo de dos etapas con estimaciones de utilidades hasta Las principales variables que utilizamos en nuestro modelo son las siguientes: (1) CCPP de 8.7%; (2) beta de un año versus el IPC de 0.80; y (3) una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0% por año. También utilizamos las siguientes variables para calcular el CCPP de la compañía: (1) costo promedio de deuda de 8.9%, el cual esta en línea con el cupón de la nota a 2015 de la compañía; (2) premio por riesgo accionario de 5.50%; (3) tasa de interés libre de riesgo de 4.80%, la cual esta basada en nuestra estimación para la nota del Tesoro a 10 años de E.U para el cierre de 2007; y (4) una expansión de 90 puntos base ( para información adicional favor revisar el reporte de estrategia de Francisco Rivero Mx Views: Seguimos Optimistas: Revisando el IPC objetivo a 30,500 puntos, Diciembre 21, 2006). Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 7

8 El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener Figura 5. CIE Modelo de Flujo de Efectivo Descontado, 2008E-2017E (Millones de Dólares) Cálculo de FEL 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Perp. EBIT Tasa de Impuestos 77% 77% 38% 37% 34% 32% 30% 28% 28% 28% 28% Ajuste de Impuestos al EBIT (112) (121) (65) (69) (67) (67) (66) (65) (68) (72) (72) Ut. de Op. Menos Imp. Ajust Depreciación Cambio en Capital de Trabajo (13) (13) (14) (15) (16) (17) (18) (19) (20) (21) (21) Inversiones de Capital (50) (54) (58) (63) (67) (71) (75) (79) (83) (87) (147) FEL Cálculo FED Tasa de Crec. a Perpetuidad 2.0% VP del FEL del Per. Explícito 890 Valor a Perpetuidad 2,323 VP del Valor a Perpetuidad 932 Valor Objetivo de la Compañía 1,821 Deuda Neta 454 Participación Minoritaria 255 Cap. de Mdo. Objetivo 1,113 Número de Acciones (Mn) 359 Precio Obj. por Acc. (USD) 3.10 Precio Actual por Acción (USD) 2.83 Retorno Potencial 10% Cálculo de CCPP Costo de Deuda Promedio 8.9% Tasa de Imp. a Largo Plazo 28.0% Costo de Deuda desp. de Imp. 6.4% Costo de Capital 10.1% Premio por Riesgo Accionario 5.5% Tasa Libre de Riesgo 5.7% Beta 0.80 % de Deuda 39% % Capital Total 61% CCPP 8.7% Fuente: Estimaciones de Santander Investment. RIESGOS A NUESTRA TESIS DE INVERSIÓN Riesgos de Subida: Creemos que las acciones de CIE reaccionarían de manera positiva si la compañía finalmente anunciara que ha encontrado un inversionista para el hotel que planea construir en el complejo Las Américas. Esto eliminaría una parte del riesgo de sobre inversión asociado a la compañía, y el cual se basa en su historial en este tema. CIE tuvo que hacer un cambio contable al cierre de 2005 debido a una nueva ley fiscal, lo que redujo su EBITDA alrededor de US$23 millones (P$249 millones). Bajo el régimen fiscal de 2005, CIE registró IVA por recuperar de la SHCP como cuentas por cobrar. La razón de esto fue que le tomo a la compañía un promedio de 2-6 meses para recibir estos fondos por parte del gobierno de México. Bajo el nuevo régimen fiscal implementado en 2005, CIE debe registrar este IVA recuperable como costo de ventas, lo que explica la reducción en EBITDA antes mencionada, y se debió al hecho de que el periodo para recuperar el IVA se extendió a más de un año. El punto principal es que CIE no ha recibido el reembolso del IVA por parte del 8 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

9 gobierno de México, y la administración de la compañía piensa que este reembolso no esta garantizado. CIE apeló en la corte este cambio fiscal en cuanto fue implementado pero la compañía no ha recibido ningún fallo de la Suprema Corte, la cual esta ahora a cargo de este proceso. Si se resolviera a favor de CIE, estimamos que la compañía podría recuperar al menos una parte de los US$23 millones (P$249 millones) de IVA. Creemos que la compañía podría utilizar estos fondos para reducir deuda o expandir sus actuales unidades de juegos de azar. No estamos incluyendo este potencial ingreso extraordinario en nuestro modelo. CIE ha comenzado un programa de reestructuración corporativa enfocado a su negocio principal y a subir el nivel de rentabilidad. Como resultado, la compañía cerró su negocio de teatro en España junto con el parque de diversiones Divertido en la ciudad de Guadalajara. Actualmente, la dirección está estudiando la posibilidad de deshacerse de los negocios con mal desempeño como los parques de diversión en México, Colombia y E.U., así como las estaciones de radio que opera en Argentina. Creemos que cualquier transacción que se haga al respecto tendrá un efecto positivo en las operaciones de CIE. Riesgos de Bajada: En nuestro punto de vista, existe la posibilidad de que CIE sobre-invierta, dado el historial de la compañía. Creemos que el complejo Las Américas representa el principal riesgo de sobre-inversión. CIE ha estado buscando en los últimos años un inversionista para desarrollar el hotel y una calle de entretenimiento, aunque no ha tenido éxito. También vemos un poco de riesgo en el negocio de juegos de azar principalmente si el socio de CIE decide vender su participación accionaria de 50%. Aunque esto es todavía muy incierto, creemos que CIE estaría muy interesada en comprar este activo. Una nueva oferta de derechos la cual diluiría las participaciones de los accionistas actuales. En el pasado, CIE ha obtenido fondos en el mercado de valores para financiar su déficit de flujo de efectivo libre y mejorar su estructura financiera, esto puede seguir siendo una posibilidad en el futuro. Creemos que se intensificará la competencia en el futuro cercano por el centro de convenciones Bancomer en la Ciudad de México (Santa Fe) y/o de la unidad de juegos de azar que recientemente introdujo Televisa en el mercado. La terminación o inesperada pérdida de contratos para operar los centros de espectáculos clave en México o Brasil, o la limitada disponibilidad de artistas clave. La figura 6 muestra la actual distribución de los contratos de centros de espectáculos clave de CIE. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 9

10 El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener Figura 6. Actual Distribución de Contratos de Centros Clave de CIE Centro de Espectáculo Capacidad (Asientos) Fecha de Expiración México Hipódromo de las Américas Hipódromo de la Ciudad de México 2023 [1] Centro de Convenciones Banamex 33,000 metro cuadrados 2048 Foro Sol 60,000 Abril 28, 2013 Estadio Azul 33,000 Diciembre 2007 Autódromo Hermanos Rodríguez 59,248 Abril 28, 2013 Palacio de los Deportes 21,004 Abril 28, 2013 Salón 21 3,500 Mayo 23, 2013 Teatro Metropolitan 3,400 Diciembre 31, 2007 Centro Cultural Telmex I 2,250 En negociaciones Centro Cultural Telmex II 1,190 En negociaciones Teatro Blanquita 1,944 Octubre 31, 2007 Teatro Polanco 4,000 Agosto 2015 Auditorio Coca-Cola Fundidora 22,000 Octubre 28, 2043 Brasil Credicard Hall 7, Citibank Hall 3,100 Agosto 2008 Teatro Abril 1,527 Diciembre 2009 Claro Hall 6,500 Marzo 2012 Argentina Obras Sanitarias 5,000 Marzo 2014 Teatro Ópera Dueño [1] Renovable por otro periodo de 25 años: Fuente: CIE, Reportes de la compañía. Una sorpresiva desaceleración macroeconómica o depreciación del peso mexicano frente al dólar. La mayoría de las ventas de CIE son en moneda local mientras que 12% de sus costos fijos son en dólares. Por otro lado, estimamos que aproximadamente 22% de la deuda total de la compañía de US$600 millones (P$6.5 billones) es en denominación extranjera. Esto excluye US$100 millones de cobertura. INDICADORES MACROECONÓMICOS Figura 7. México Proyecciones Económicas, E E 2008E PIB Real (%) Inflación CPI (%) Tipo de Cambio US$ (Fin de Año) Tipo de Cambio US$ (Promedio) Tasa de Interés (Fin de Año) Tasa de Interés (Promedio) Balance Fiscal (% del PIB) (0.1) Balance en Cuenta Corriente (% del PIB) (0.6) (0.2) (1.3) (0.8) Reservas Internacionales (US$ mil Mn) Deuda Externa Total (% del PIB) Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. 10 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

11 DISTRIBUCIÓN DE LAS VENTAS Y EBITDA Figura 8. CIE Distribución de las Ventas y EBITDA, E (Millones de Dólares) Ventas E 2008E 2009E Consolidado 916 1,006 1,079 1,141 Entretenimiento Internacional Parques de Diversiones Visitantes Prom de Boletos Diario (USD) Comercial Las Américas Crecimiento de Ventas E 2008E 2009E Consolidado 16% 10% 7.0% 6.0% Entretenimiento 14% 2.0% 3.0% 3.0% Internacional 41% 1.0% 3.0% 3.0% Parques de Diversiones (8.0%) 4.0% 2.0% 1.0% Comercial (19%) 9% 4.0% 4.0% Las Américas 49% 22% 14% 10% EBITDA E 2008E 2009E Consolidado Entretenimiento Internacional Parque de Diversiones Comercial Las Américas Margen EBITDA E 2008E 2009E Consolidado 20.9% 20.9% 21.1% 21.3% Entretenimiento 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% Internacional 18.7% 16.2% 16.2% 16.2% Parque de Diversiones 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% Comercial 23.2% 22.5% 22.5% 22.5% Las Ameritas 28.3% 28.2% 28.0% 28.0% Fuente: Datos Históricos y estimaciones de Santander Investment Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 11

12 El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener DISTRIBUCIÓN DE LAS VENTAS Y EBITDA Figura 9. CIE Distribución de Ventas y EBITDA E (Fin de Año, Millones de Pesos Mexicanos) Ventas E 2008E 2009E Consolidado 10,203 11,412 12,776 14,208 Entretenimiento 2,830 2,943 3,175 3,429 Internacional 1,571 1,609 1,735 1,874 Parques de Diversiones Visitantes Promedio de Boletos Diario (P$) Comercial 1,928 2,133 2,321 2,530 Las Américas 3,334 4,154 4,936 5,725 Crecimiento de Ventas E 2008E 2009E Consolidado 12% 8.0% 8.0% 7.0% Entretenimiento 10% 1.0% 4.0% 4.0% Internacional 36% (1.0%) 4.0% 4.0% Parques de Diversiones (11%) 3.0% 3.0% 3.0% Comercial (22%) 7.0% 5.0% 5.0% Las Américas 44% 20% 15% 12% EBITDA E 2008E 2009E Consolidado 2,136 2,385 2,695 3,025 Entretenimiento Internacional Parques de Diversiones Comercial Las Américas 942 1,171 1,382 1,603 Margen EBITDA E 2008E 2009E Consolidado 20.9% 20.9% 21.1% 21.3% Entretenimiento 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% Internacional 18.7% 16.2% 16.2% 16.2% Parques de Diversiones 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% Comercial 23.2% 22.5% 22.5% 22.5% Las Américas 28.3% 28.2% 28.0% 28.0% Crecimiento de EBITDA E 2008E 2009E Consolidado 18% 8.0% 9.0% 8.0% Entretenimiento 127% 1.0% 4.0% 4.0% Internacional 34% (14%) 4.0% 4.0% Parques de Diversiones 150% 3.0% 3.0% 3.0% Comercial (44%) 4.0% 5.0% 5.0% Las Américas 58% 20% 14% 12% Fuente: Datos Históricos y estimaciones de Santander Investment 12 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

13 ESTADOS FINANCIEROS Figura 10. CIE Estados Financieros, E (Millones de Dólares) ESTADO DE RESULTADOS E 2008E 2009E VENTAS ,006 1,079 1,141 Costo de Ventas (509) 2,183 (659) (705) (743) Utilidad Bruta Gastos de Operación (179) (196) (214) (229) (241) Utilidad de Operación Depreciación (61) (71) (77) (82) (85) EBITDA Ganancia Integral (Costo) de Financiamiento (77) (51) (61) (74) (85) Otras Ganancias Financieras (Pérdidas) (105) (19) (17) (15) (13) Utilidad Antes de Impuestos (87) ISR y PTU (25) (40) (42) (44) (46) Utilidad después de Impuestos (112) Partic. En Subs. No Cons. (5) 0 (1) (2) (2) Participación Minoritaria 2 (20) (23) (25) (28) UTILIDAD NETA (115) (8) (12) (14) (16) UPA (US$) (0.32) (0.02) (0.03) (0.04) (0.05) BALANCE GENERAL E 2008E 2009E ACTIVO TOTAL 1,501 1,525 1,646 1,733 1,824 Activo Circulante Efectivo e Inversiones Temporales Activo Largo Plazo Activo Fijo Activo Diferido Otros Activos PASIVO TOTAL Pasivo CP Pasivo LP Otros Pasivos DEUDA TOTAL DEUDA NETA Capital Accionario FLUJO DE EFECTIVO E 2008E 2009E UTILIDAD NETA (117) Partidas no Monetarias Depreciación y Amortización Otras Partidas no Monetarias Flujo de Efectivo Bruto (21) Cambios en capital de Trabajo 105 (20) (13) (13) (13) Flujo de Efectivo por Operación Financiamiento Externo 43 (13) (12) (43) (48) Financiamiento Interno 20 (4) (5) (5) (5) Flujo de Efectivo por Inversiones (82) (64) (48) (53) (57) Incr. (Decr.) en Efectivo e Inv.Temporales 67 (3) Efectivo e Inv. Temp. al Inicio del Periodo Efectivo e Inv. Temp. al Cierre del Periodo Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 13

14 El Cambio Esperado ya está Descontado en el Precio de la Acción; Iniciando Cobertura con Recomendación de Mantener Figura 11. CIE Estados Financieros, E (Millones de Pesos Mexicanos) ESTADO DE RESULTADOS E 2008E 2009E VENTAS 8,659 10,270 11,412 12,776 14,208 Costo de Ventas (5,628) (6,730) (7,475) (8,343) (9,249) Utilidad Bruta 3,031 3,540 3,937 4,433 4,959 Gastos de Operación (1,979) (2,181) (2,431) (2,709) (2,998) Utilidad de Operación 1,052 1,359 1,506 1,725 1,961 Depreciación (674) (792) (879) (970) (1,064) EBITDA 1,726 2,151 2,385 2,695 3,025 Ganancia Integral (Costo) de Financiamiento (856) (572) (693) (871) (1,059) Otras Ganancias Financieras (Pérdidas) (1,160) (213) (189) (175) (159) Utilidad Antes de Impuestos (963) ISR y PTU (273) (441) (480) (523) (572) Utilidad después de Impuestos (1,236) Partic. En Subs. No Cons. (57) 3 (16) (21) (28) Utilidad Neta Antes de Part. Minoritaria (1,294) Participación Minoritaria 24 (221) (259) (300) (344) UTILIDAD NETA (1,269) (84) (131) (166) (201) UPA (US$) (3.53) (0.23) (0.36) (0.46) (0.56) BALANCE GENERAL E 2008E 2009E ACTIVO TOTAL 15,960 16,484 18,605 20,628 22,797 Activo Circulante 5,373 5,555 6,517 7,254 8,015 Efectivo e Inversiones Temporales 1,355 1,373 1,756 1,850 1,929 Activo Largo Plazo Activo Fijo 6,732 7,121 7,941 8,853 9,854 Activo Diferido 3,110 3,151 3,364 3,593 3,834 Otros Activos PASIVO TOTAL 10,091 10,421 11,229 11,760 12,254 Pasivo CP 4,462 4,172 4,594 4,702 4,752 Pasivo LP 5,253 5,857 6,157 6,487 6,833 Otros Pasivos DEUDA TOTAL 6,356 6,622 6,882 6,809 6,667 DEUDA NETA 5,001 5,249 5,126 4,959 4,737 CAPITAL TOTAL 5,868 6,063 7,376 8,869 10,544 Capital Accionario 3,688 3,726 4,499 5,410 6,432 FLUJO DE EFECTIVO E 2008E 2009E UTILIDAD NETA (1,294) Partidas no Monetarias 1, ,086 1,238 1,398 Depreciación y Amortización ,064 Otras Partidas no Monetarias Flujo de Efectivo Bruto (234) 1,093 1,214 1,373 1,541 Cambios en capital de Trabajo 1,159 (227) (143) (153) (163) Flujo de Efectivo por Operación ,071 1,220 1,378 Financiamiento Externo 472 (144) (139) (507) (592) Financiamiento Interno 218 (43) (52) (59) (67) Flujo de Efectivo por Inversiones (905) (715) (545) (623) (707) Incr. (Decr.) en Efectivo e Inv.Temporales 711 (37) Efectivo e Inv. Temp. al Inicio del Periodo 644 1,410 1,421 1,820 1,917 Efectivo e Inv. Temp. al Cierre del Periodo 1,355 1,373 1,756 1,850 1,929 Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. 14 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

15 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN CIE Evolución Relativa Últimos 12 Meses (En Dólares) IPC Index Cie B Abr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06 Nov-06 Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Fuentes: Bloomberg y Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 15

16 El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea y Ara. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare, Alsea y Gap. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark y Famsa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin xxxx

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