Documentos de Trabajo. Seguimiento de Argentina. Andorra, Abril de 2012

Transcripción

1 Documentos de Trabajo. Seguimiento de Argentina. Andorra, Abril de 2012

2 A los desequilibrios ya mencionados en documentos anteriores, hay que sumar nuevos focos de tensión Opinión Corporativa 2 como el hecho de que la balanza comercial del petróleo cae en déficit por primera vez desde los 80 s en gran medida, debido a un entorno operativo que atemoriza la inversión extranjera en energía (limitando la mejora de productividad y por tanto de las exportaciones) pero también al desenfreno en la política de subsidios domésticos (que han dado lugar a un impulso en las importaciones) Implicaciones: Dado que Argentina NO puede financiarse en el mercado exterior, mantener un superávit comercial es, sencillamente, esencial. De ahí los temores del gobierno por el deterioro de la balanza energética. De ahí, también, los esfuerzos de Argentina por tomar el control del sector vía nacionalización de YPF.

3 Que se esconde tras la ofensiva del gobierno a la industria energética? 3 La línea oficial sobre la operación con YPF es que la empresa ha sido incapaz de operar a pleno rendimiento y reinvertir los beneficios en el país. Lo que se inició como una crítica del gobierno hacia la filial de Repsol, ha acabado con una la revocación de una serie de licencias de explotación y la más que posible nacionalización de la compañía. Sin embargo, el hecho de que la producción haya caído de manera estable desde el 2001 (un periodo de fuertes alzas en el precio del crudo) sugiere que el entorno operativo en el país no fomenta precisamente la inversión (fuertes imposiciones en el crudo exportado, que supone de facto un cap en el precio de venta al exterior de 42$/b, ó la fijación en el precio de venta del gas para el 40% de las ventas totales de YPF a niveles de pérdidas, etc ) Incluso el timing de esta operación alimenta las sospechas de que, pueda deberse a causas mas urgentes. Las tensiones en la balanza energética han coincidido con fuertes controles de capitales. En resumen, las tensiones en el sector energético son sintomáticas de problemas de naturaleza nacional (y de mayor envergadura). Es mas, la historia parece evidenciar que la nacionalización de recursos, raramente da lugar al ansiado aumento de la producción (las nacionalizaciones de las empresas energéticas en Latam han sido historias de bajísima inversión y lento crecimiento en producción). En definitiva, historias de ineficiencia.

4 y los efectos potenciales de todo esto, pueden ser difíciles de controlar. De momento, las Yields de Argentina ya superan a las de Venezuela. 4 No esta nada mal, considerando que Venezuela es una economía totalmente cerrada a la inversión exterior. Pero la pregunta que nos hacemos es Supondrá la ofensiva contra YPF, un precedente? Por lo pronto, lo que tenemos claro es que los inversores extranjeros tienen miedo de donde podría acabar este proceso de nacionalización

5 Empiezan a evidenciarse nuestros temores. El ritmo era insostenible! 5 12 GDP - ARGENTINA '07 '08 '09 '10 '11 (% 1Q) GDP, Total, 1993 Prices, SA, ARS - Argentina (% 1YR) GDP, Total, 1993 Prices, SA, ARS - Argentina Ministry of Economy FactSet Research Systems El dato de PIB 4Q11 muestra un descenso notable en el ritmo de crecimiento (del 9.3% y/y al 7.3% y/y) pero siempre en datos oficiales

6 6 INCLUSO, ES MUY PROBABLE, QUE EL RITMO DE CRECIMIENTO REAL SEA CONSIDERABLEMENTE MENOR! en datos no oficiales, las aproximaciones (estimaciones) a la evolución real del PIB apuntan a que el ritmo estaría en la zona del 4.5%.

7 7 Y ESO QUE EL GOBIERNO HA INTENTADO COMPENSAR LA DESACELERACIÓN CON UN NUEVO AUMENTO DEL GASTO PUBLIC EXPENDITURE - ARGENTINA 0 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 Ministry of Economy Public Finance, Total Expenditure Quarterly (bn ARS) Public Finance, Current Expenditure Quarterly (bn ARS) Public Finance, Capital Expenditure Quarterly (bn ARS) FactSet Research Systems lo que despeja dudas sobre el escaso apetito por reformar el actual modelo de crecimiento Un modelo, que ya está encontrando sus propios límites (ver reforma BCAR)

8 8 LA INFLACIÓN A PESAR DE LAS APARIENCIAS CONTINÚA SIENDO UN PROBLEMA El gobierno de la Sra Fernández continúa arrojando cifras de inflación en la zona del 10% cuando el FMI sigue sin estimar esta magnitud ante la negativa de las autoridades argentinas a proporcionar acceso a los datos y con estimaciones independientes que sitúan el nivel real de los precios por encima del 20%

9 9 LO QUE DECÍAMOS. UN MODELO BASADO EN LOS TÉRMINOS DEL COMERCIO ENCUENTRA PRONTO SUS PROPIOS LÍMITES INTERNATIONAL TRADE - ARGENTINA (monthly data) '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 INDEC (Inst Nac de Estad y Censos) (MOV 3M) International Trade, Exports, Total, Million Usd - Argentina (MOV 3M) International Trade, Imports, Total, Million Usd - Argentina (MOV 6M) International Trade, Balance, Million Usd - Argentina FactSet Research Systems Ya alertamos en su día que este modelo es muy dependiente del precio de las materias primas un modelo de crecimiento basado en la mejora de los términos del comercio. Ahora lo vemos. Al caer el precio de las materias primas... cae el consumo (reflejado en la caída de las importaciones) e inexorablemente cae el PIB. Desgraciadamente, prevemos mas caídas en el precio de las materias primas.

10 Opinión Corporativa UNA SITUACIÓN DE DISCONTINUIDAD EN EL PIB QUE PODRÍA DETERIORAR MUCHO EL RATIO DE DEUDA/PIB PUBLIC DEBT as % OF GDP - ARGENTINA (Quarterly data) 0 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 INDEC (Inst Nac de Estad y Censos) TOTAL DEBT GOVERNMENT as % of GDP En términos no relativos observamos el evidente aumento del endeudamiento FactSet Research Systems que de manifestarse la discontinuidad en el PIB, pero la persistencia de los déficit, podría resultar en un rápido deterioro de éste ratio A pesar de que el ratio de Deuda sobre PIB permanece relativamente estable DEBT ARGENTINA. TOTAL & EXTERNAL '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 60 Source: Andbanc TOTAL DEBT - GOVERNMENT, NSA - ARGENTINA (bn $) EXTERNAL DEBT - GOVERNMENT, NSA - ARGENTINA (bn $) FactSet Research Systems

11 Y SOBRE LA FUGA DE CAPITALES LA PROHIBICIÓN DE VENDER PESOS (COMPRAR USD) SURGIÓ EFECTO PRIVATE BANK DEPOSIT RATES - ARGENTINA '07 '08 '09 '10 ' Day Interest Rate On Time Deposits Over 1 Million Pesos, Private Banks - Argentina Central Bank of Argentina FactSet Research Systems A PESAR DE LA EFECTIVIDAD DE LA MEDIDA, NO OLVIDEN QUE ESTAMOS ANTE UN CONTROL ABSOLUTO EN LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES Y QUE NINGÚIN MOVIMIENTO PUEDE HACERSE SIN LA AUTORIZACIUÓN DEL GOBIERNO. ó al menos eso se desprende de la relajación de las tasas para depósitos. De hecho, en el último trimestre, la fuga de capitales se redujo a millones de dólares Frente a los millones que salieron en 2Q11 A pesar de ello, para el conjunto del año salieron usd millones (un 88% más que en 2010).

12 RECORDEMOS CUALES SON LAS MEDIDAS DE LA SRA. FERNÁNDEZ PARA EVITAR LA FUGA DE CAPITALES Decreto ley que obliga a repatriar todos los ingresos por exportaciones relacionadas con las siguientes actividades: Crudo, gas, petroquímica, oro y cobre. Hasta ahora las compañías mineras podían cobrar y mantener en el extranjero sus ingresos por ventas, mientras que las compañías energéticas (oil & gas) tan sólo se les requería que mantuviesen en el territorio nacional un 30% de sus ventas. 2. Las compañías aseguradoras están obligadas a repatriar las inversiones que mantenían en activos extranjeros. 3. Control en la adquisición de US$ por parte de empresas, ó adquisiciones de inmuebles en el extranjero. 4. Para particulares, todas las adquisiciones de US$ requerirán autorización de las autoridades (desde el 1 de Noviembre 2011)

13 LA SRA. FERNÁNDEZ NECESITA AJUSTAR EL GASTO TARDE Ó TEMPRANO PERO POR EL MOMENTO PARECE NO ESTAR DISPUESTA A ELLO Y PARA SEGUIR FINANCIANDO SUBSIDIOS DECIDE REFORMAR LOS ESTATUTOS DEL BCAR PARA PODER UTILIZAR SUS FONDOS. 13 La reforma afecta a dos artículos de los estatutos: En primer lugar, se elimina el limite de libre disposición de las reservas. Hasta ahora solo podia disponer de las reservas en exceso de la M0. Ahora, se podrán utilizar todas las reservas a discreción del gobierno. El segundo cambio hace referencia a los adelantos que el BCAR pueda hacer al Tesoro (hasta ahora limitados a un 10% de los ingresos fiscales). En adelante. Éste límite ha sido aumentado. Nuestra preocupación radica en que esta reforma pueda responder a razones mas urgentes.

14 En resumen Opinión Corporativa 14 El crecimiento (ya mucho más débil) está siendo hinchado por un peligroso coktail de política fiscal y monetaria súper-laxa y una trayectoria insostenible en los términos del comercio. El gasto gubernamental anual está ya a niveles máximos históricos (en términos de % sobre PIB) y la deuda crece ya a un nivel insostenible del 7% cada año... que probablemente continuará, tras la victoria electoral de la Sra Fernández. Ni los gestos mostrados, ni los compromisos hacen pensar en un cambio de modelo. Es más, la presidenta mantiene la esencia del equipo político, con Boudou y ella misma desplegando un papel importante en las políticas económicas, y con aliados en la presidencia del BCAR (Marcó del Pont), que hacen pensar en un continuismo económico. Los precios siguen acelerándose. Y a pesar de que la cifra del gobierno es elevada de por sí (entorno al 10%), lo cierto es que existen dudas sobre su veracidad. Algunos métodos de cálculo sugieren un nivel real de precios cercanos al 25%. La fuga de capitales es un riesgo cada vez mayor. El ejecutivo lo sabe y ha empezado a tomar medidas de control en el libre movimiento de divisas por parte de la población. Aunque al parecer, estas medidas han logrado frenar la fuga de capitales, no hay que olvidar que nos encontramos ante una economía intervenida. De una u otra forma, un ajuste en la economía parece inevitable en Argentina. La duda es si el ajuste vendrá a través de un endurecimiento voluntario de las condiciones fiscales y monetarias desde el gobierno (ajuste inducido por el gobierno) ó por el contrario veremos un ajuste desordenado inducido por el propio mercado. En cualquier caso, el retroceso será importante. Manejamos PIBs del 2.5% en 2012 (desde el 5.2% previsto en 2011) y no descartamos contracción en el 2013.

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