Sociedad Punta del Cobre S.A.

Transcripción

1 (a) Identificación del Título : Solvencia Efectos de Comercio (b) Fecha de Clasificación: 31 de Agosto de 2013 (c) Antecedentes Utilizados: 31 de Marzo de 2013 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior.

2 12 Minería / Chile Pucobre Resumen Ejecutivo Clasificaciones Clasificación Internacional Moneda Extranjera Moneda Local Nacional de Largo Plazo Nacional de Corte Plazo. Perspectiva En Moneda Extranjera En Moneda Local Nacional de Largo Plazo Resumen Financiero NA NA A(cl) N1(cl) NA NA Estable Factores Clave de la Clasificación Solido Perfil Crediticio: La clasificación se fundamenta en la conservadora estructura de capital y alta liquidez de la compañía. El indicador Deuda Financiera/EBITDA al año móvil terminado en marzo de 2013 fue 0,6 veces (x) y el índice de cobertura de intereses alcanzó 55x. Conservadora Estrategia Financiera: Pucobre ha mostrado históricamente una sólida estructura de capital lo que refleja la estrategia financiera conservadora de la administración. Esto ha sido confirmado en periodos con altas exigencias de caja en que no se han repartido dividendos para mantener los buenos indicadores de protección crediticia. La política de dividendos de la compañía corresponde a un 30% de la utilidad liquida del periodo. Flujo de Caja Libre Positivo: La compañía ha mostrado un Flujo de caja libre positivo durante los últimos periodos lo que confirma una holgada liquidez y sano perfil financiero. Lo anterior a pesar que ha estado continuamente invirtiendo. A fines del año móvil terminado en marzo 2013, la compañía mostró un Flujo Proveniente de las Operaciones (CFO) de USD87 millones que fue utilizado para financiar inversiones en activos fijos por USD44 millones y para pagar dividendos por USD18,7 millones, generando un superávit en su Flujo de Caja Libre de USD23,4 millones. Pucobre En millones USD LTM Total Patrimonio Deuda Total Ventas Netas Resultado Neto Margen del Flujo de Fondos Libre (%) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 23 21,6 Deuda Total Ajustada / FGO (x) 0,6 0,7 Analista Primario Alejandra Fernández alejandra.fernandez@fitchratings.com Analista Secundario Francisco Mercadal Francisco.mercadal@fitchratings.com Operación Eficiente: Pucobre cuenta con diversos yacimientos y una ubicación estratégica de fácil acceso a canales de distribución, lo cual le permite tener un competitivo costo de producción para la mediana minería. Adicionalmente, Fitch considera positiva la relación comercial de largo plazo que Pucobre mantiene con sus clientes Codelco y Enami que le otorga estabilidad a sus flujos operacionales. Pequeña Escala y Concentración en Cobre: La clasificación incorpora la concentración de la compañía en un commodity, su acotado tamaño operacional y la alta volatilidad del precio internacional del cobre, así como las presiones al alza en los costos operacionales comunes para toda la industria de minería. Solido Perfil Crediticio de sus Controladores: La compañía es propiedad en un 85% por Pacifico V Región sociedad de inversiones ligada a Fernández León y Hurtado Vicuña. Empresarios con inversiones en diversos sectores de la economía tales como financiero, telecomunicaciones, Inmobiliario entre otros. Plan de Inversiones: La compañía está en distintas etapas de evaluación de dos proyectos de inversión de gran envergadura. El Espino, involucraría una inversión de alrededor de US$600 millones, un periodo de construcción de 2,5 años y una vez que la planta esté funcionando alcanzaría una producción promedio de toneladas de cobre fino al año, lo que implicaría más que duplicar el tamaño actual de Pucobre. Adicionalmente, en asociación con Codelco, Pucobre, se encuentra estudiando el Proyecto Tovaku en la II región, de una similar envergadura a El Espino. Dado que todavía no se llega a la etapa de decisión de la ejecución de ambos proyectos y no hay plan de financiamiento asociado, este plan de expansión no está incorporado en la actual clasificación. Fitch se mantendrá atento a los nuevos desarrollos de estos proyectos y al impacto que su financiamiento pudiera tener en el perfil crediticio de Pucobre. Sensibilidad de la Calificación Perspectiva de la clasificación: Una acción de clasificación negativa podría darse si la compañía aumentara los niveles de endeudamiento para financiar un agresivo plan de inversiones. Una mejora de la clasificación es improbable, ya que se ve limitada por la concentración de las fuentes de ingreso de la compañía en un commodity 1

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4 12 Minería / Chile Pucobre Analisis de Riesgo Clasificaciones Clasificación Internacional Moneda Extranjera Moneda Local Nacional de Largo Plazo Nacional de Corte Plazo. Perspectiva En Moneda Extranjera En Moneda Local Nacional de Largo Plazo Resumen Financiero N.A N.A A(cl) N1(cl) N.A N.A Estable Factores Clave de la Clasificación Solido Perfil Crediticio: La clasificación se fundamenta en la conservadora estructura de capital y alta liquidez de la compañía. El indicador Deuda Financiera/EBITDA al año móvil terminado en marzo de 2013 fue 0,6 veces (x) y el índice de cobertura de intereses alcanzó 55x. Conservadora Estrategia Financiera: Pucobre ha mostrado históricamente una sólida estructura de capital lo que refleja la estrategia financiera conservadora de la administración. Esto ha sido confirmado en periodos con altas exigencias de caja en que no se han repartido dividendos para mantener los buenos indicadores de protección crediticia. La política de dividendos de la compañía corresponde a un 30% de la utilidad liquida del periodo. Flujo de Caja Libre Positivo: La compañía ha mostrado un Flujo de caja libre positivo durante los últimos periodos lo que confirma una holgada liquidez y sano perfil financiero. Lo anterior a pesar que ha estado continuamente invirtiendo. A fines del año móvil terminado en marzo 2013, la compañía mostró un Flujo Proveniente de las Operaciones (CFO) de USD87 millones que fue utilizado para financiar inversiones en activos fijos por USD44 millones y para pagar dividendos por USD18,7 millones, generando un superávit en su Flujo de Caja Libre de USD23,4 millones. Pucobre En millones USD LTM Total Patrimonio Deuda Total Ventas Netas Resultado Neto Margen del Flujo de Fondos Libre (%) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 23 21,6 Deuda Total Ajustada / FGO (x) 0,6 0,7 Analista Primario Alejandra Fernández alejandra.fernandez@fitchratings.com Analista Secundario Francisco Mercadal Francisco.mercadal@fitchratings.com Operación Eficiente: Pucobre cuenta con diversos yacimientos y una ubicación estratégica de fácil acceso a canales de distribución, lo cual le permite tener un competitivo costo de producción para la mediana minería. Adicionalmente, Fitch considera positiva la relación comercial de largo plazo que Pucobre mantiene con sus clientes Codelco y Enami que le otorga estabilidad a sus flujos operacionales. Pequeña Escala y Concentración en Cobre: La clasificación incorpora la concentración de la compañía en un commodity, su acotado tamaño operacional y la alta volatilidad del precio internacional del cobre, así como las presiones al alza en los costos operacionales comunes para toda la industria de minería. Solido Perfil Crediticio de sus Controladores: La compañía es propiedad en un 85% por Pacifico V Región sociedad de inversiones ligada a Fernández León y Hurtado Vicuña. Empresarios con inversiones en diversos sectores de la economía tales como financiero, telecomunicaciones, Inmobiliario entre otros. Plan de Inversiones: La compañía está en distintas etapas de evaluación de dos proyectos de inversión de gran envergadura. El Espino, involucraría una inversión de alrededor de US$600 millones, un periodo de construcción de 2,5 años y una vez que la planta esté funcionando alcanzaría una producción promedio de toneladas de cobre fino al año, lo que implicaría más que duplicar el tamaño actual de Pucobre. Adicionalmente, en asociación con Codelco, Pucobre, se encuentra estudiando el Proyecto Tovaku en la II región, de una similar envergadura a El Espino. Dado que todavía no se llega a la etapa de decisión de la ejecución de ambos proyectos y no hay plan de financiamiento asociado, este plan de expansión no está incorporado en la actual clasificación. Fitch se mantendrá atento a los nuevos desarrollos de estos proyectos y al impacto que su financiamiento pudiera tener en el perfil crediticio de Pucobre. Sensibilidad de la Calificación Perspectiva de la clasificación: Una acción de clasificación negativa podría darse si la compañía aumentara los niveles de endeudamiento para financiar un agresivo plan de inversiones. Una mejora de la clasificación es improbable, ya que se ve limitada por la concentración de las fuentes de ingreso de la compañía en un commodity 1

5 Hechos Recientes El proyecto El Espino entró a evaluación de impacto ambiental. El Consejo Regional de Coquimbo entregó recomendación favorable al proyecto minero. Las recomendaciones básicamente están orientadas a que todas sensibilidades que existen con el proyecto en materias como el resguardo de la Reserva de las Chinchillas, el trazado de caminos, los movimientos de tierra y la construcción de los relaves sean considerados como un antecedente a tener en cuanta en el proceso de evaluación que ya se inició en el Sistema de evaluación ambiental. Perfil Financiero Metodología Relacionada Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras, Agosto 2011 Liquidez y Estructura de Capital Amortización de Deuda Total y Liquidez 31/03/2013 USD miles Vencimiento de Deuda Total Debt and Leverage Deuda Total Deuda/EBITDA (x) ,8 De 1-3 años ,6 De 3 a 5 añps ,4 Efectivo y Equivalentes de Efectivo ,2 0 Pucobre muestra una conservadora estructura financiera, con indicadores de deuda en niveles acotados. El salto en la deuda que se observa en el 2011 con respecto a los niveles históricos fue para adquirir el 100% de los derechos mineros del Proyecto El Espino en Illapel y la continuación del plan de Inversiones en otros proyectos mineros. A marzo de 2013 la deuda financiera ascendió a US$63 millones (US$63,6 millones en 2012). La deuda es 100% bancaria y denominada en dólares, con USD 27 millones venciendo en el corto plazo versus una caja de USD10 millones. La deuda corta es en parte renovada y el resto se va cubriendo con su caja y generación operacional. La compañía muestra flexibilidad financiera con un cómodo perfil de amortizaciones de deuda largo plazo, la cual planea extinguir en tres años. Además posee líneas bancarias disponibles por sobre 180 millones. Análisis de Flujo de Caja La producción de minerales durante 2012 aumentó 4% con respecto al 2011, lo que junto a mayores leyes de alimentación a sus plantas, permitió incrementar el cobre fino vendido en un 10% con respecto al año anterior a pesar que el precio promedio del cobre fue un 10% inferior al precio promedio de Al año móvil terminado en marzo de 2013 LTM, Pucobre registró una leve mejora en su resultado operacional, el EBITDA aumentó 8,4% llegando a $97,89 millones con respecto a los USD90,26 de diciembre de 2012 debido principalmente a factores productivos. El material explotado mostró una mejor ley con respecto al año anterior compensando la caída del precio promedio del cobre. Los COGS como porcentaje de las ventas disminuyeron 11 puntos porcentuales desde 71% de las ventas en 2012 a 60% a marzo de Adicionalmente se generó un ahorro de costos equivalente a USD1,6 millones debido al alto tipo de cambio promedio de Consistente con lo anterior en LTM a marzo de 2013, el margen EBITDA sube a 34,5% desde 32,5% en diciembre de 2012 (40,2% en diciembre de 2011 por alto precio promedio del cobre). Durante 2012, Pucobre invirtió USD39 millones. En mina Punta del Cobre se continuó reconociendo nuevos sectores de minerales sulfurados y se avanzó en el desarrollo minero para la explotación de nuevas áreas de minerales oxidados. En equipamiento, se renovó y amplió la flota de camiones articulados, cargadores frontales y otros equipos de explotación. En Tierra Amarilla, Pucobre invirtió en el reconocimiento de minerales sulfurados en Mina Mantos de Cobre y el proyecto Granate. En sus proyectos, El Espino y Tovaku, se continuó con los estudios y análisis para avanzar en la evaluación técnica y económica de los proyectos.se continuaron prospecciones en distintas regiones del país. Para el 2013 se espera un nivel similar de inversiones al de

6 A fines de marzo de 2013 Pucobre mantuvo buenos niveles de generación operacional, con un Flujo de Caja de las operaciones (FFO) de USD102,4 millones (USD91,6 millones a dic 2012). A 12 meses terminados en marzo de 2013, el Flujo de Caja Operacional (CFO) llegó a USD87 millones monto que fue usado para financiar inversiones en activos fijos por USD44 millones y dividendos por USD18,7 millones generando un Flujo de Caja Libre positivo de USD23,4 millones con lo que disminuyó deuda financiera por USD7,1 millones y financió inversiones en exploración por USD13 millones incrementando su caja en USD3 millones. Al año móvil terminado en Marzo de 2013, la razón Deuda Financiera/EBITDA alcanzó 0,6x comparado con 0,1x antes de la compra de participación en El Espino. El indicador de Cobertura de gastos financieros contra EBITDA bajó a 52x desde 54x en Los niveles de generación y leverage de Pucobre están dentro del rango actual de clasificación. 3

7 Otros Emisores Issuer National Long Term Rating Country AAA (cl) Corporacion Nacional del Cobre de Chile (Codelco) A+ (cl) Molibdenos y Metales S.A. (Molymet) A (cl) Sociedad Punta del Cobre S.A. (Pucobre) Chile Chile Chile Distribución de Outlooks de Clasificaciones de Fitch Sector Minería Sector Outlook Distribution (%) Negative Stable Positve Fuente: Company data, Fitch. Indicadores Clave Historia de la Clasificacion Fecha Clasificacio n Nacional Outlook/ Watch Aug. 28, 2013 A (cl) Estable Aug. 29, 2012 A (cl) Estable Sep. 2, 2011 A (cl) Estable Sep. 1, 2010 A (ci) Estable Aug. 28, 2009 A- (cl) Estable ''RW" denota Rating Watch Leverage: Total Adj. Debt/Op. EBITDAR (X) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, F 2014F Int. Coverage: Op EBITDA/Gross Int. Exp. (X) 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0, F 2014F 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0 FCF/Ventas (%) F 2014F 1000,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 FFO/Deuda (%) F 2014F Fuente: Company data, Fitch. 4

8 Perfil de la Empresa Pucobre se encuentra controlado por Pacifico V Región S.A. con un 84,7%, le sigue Fondos de Inversión Pionero con un 9,4% de la propiedad, Corredores de Bolsa y Compañías de Seguros de Vida con un 1,4% y Sociedades de Inversión con 1,5%. Los principales accionistas ligados a la controladora corresponden a las familias Fernández León y Hurtado Vicuña. Pucobre es una empresa de explotación de la mediana minería de cobre, ubicada en la ciudad de Copiapo, III Región, cuyos yacimientos incluyen la Mina Subterránea Punta del Cobre (8.000 tons./día de sulfurados), la Mina Mantos de Cobre (2.500 tons. día de sulfurados) y la Mina Venado Sur (1.000 tons. día de óxidos). La compañía agrega valor a los minerales obtenidos en sus yacimientos procesándolos en sus plantas, es así como obtiene concentrados de cobre en su planta de San José y cátodos de cobre en su planta Biocobre. Los concentrados son vendidos a Enami y Codelco vía contratos de largo plazo que luego de procesarlos en sus fundiciones obtienen cobre electrorefinado de alta pureza el cual exportan. Los cátodos, a su vez, son exportados y comercializados a través de brokers a Europa, América y Asia. Planta San José: Con una capacidad de producción de toneladas de concentrado por año, es la planta concentradora de cobre donde realiza el procesamiento de sus minerales sulfurados de cobre que extrae de las Minas Punta del Cobre y Mantos de Cobre. Utiliza el proceso de concentración por flotación obteniendo concentrados al 29% de cobre. Planta Biocobre: Con una capacidad de producción de toneladas de cátodos por año, esta planta obtiene cátodos de cobre de alta pureza a partir de minerales de cobre oxidado que extrae de las Minas Punta del Cobre y Mantos de Cobre. Utiliza los procesos SX-EW obteniendo cátodos de % de cobre. Pucobre posee una estructura de costos moderada y posee una adecuada ley de sus yacimientos. Además, en su principal yacimiento, tiene la flexibilidad para disminuir la escala de producción frente a un escenario de precios más debilitado, sin poner en peligro su operación. Durante el año 2012, los yacimientos mineros de la empresa produjeron un total de toneladas de minerales, siendo toneladas minerales sulfurados, y toneladas minerales oxidados. Los oxidados se trataron en la planta Biocobre obteniendo tons de cátodos (6.142 en 2011). A su vez, los sulfurados, extraídos mayoritariamente de Mina Punta del Cobre y a partir del primer trimestre de Mina Mantos de Cobre, fueron tratados en la planta San Jose obteniendo tons de concentrados ( tons en 2011). La producción de minerales durante el 2012 representa un aumento de un 4% con respecto al año anterior. El tratamiento de minerales en Planta San José fue un 9% superior al registrado durante el 2011, mientras que en Planta Biocobre el tratamiento disminuyó en un 1%. Este tratamiento, en conjunto con mayores leyes de alimentación a sus plantas, permitió incrementar el cobre fino vendido en un 10% sobre el año anterior. La estrategia de la compañía ha sido de inversión en el mejoramiento de la infraestructura y tecnología de tal forma que sus operaciones se realicen con elevados estándares de eficiencia y seguridad. La compañía se ha caracterizado por mantener una estructura financiera conservadora e ir efectuando las inversiones en expansión de una manera segura y acorde a su capacidad de generación. En momentos difíciles los accionistas han privilegiado el pago de deuda sobre la distribución de dividendos. Pucobre, está evaluando expandir sus operaciones en diferentes zonas geográficas del país. Los proyectos son los siguientes: El Espino: Proyecto ubicado en Illapel IV región a una altura de 1200 mts sobre el nivel del mar. Una mina a rajo abierto con una producción promedio de toneladas de cobre fino al año, y onzas de oro promedio al año lo que implicaría más que duplicar el tamaño actual de Pucobre. El Espino ya finalizo la etapa de pre factibilidad y entro al estudio de impacto ambiental, involucraría una inversión de US$600 millones. 5

9 Tovaku: Es un proyecto de mineral oxidado en el que Pucobre tiene una opción para hacerse dueño del 60% de la propiedad quedando el restante 40% para Codelco. Está ubicado en la II Región de Antofagasta, a unos 55 kilómetros al noreste de Tocopilla, a una altura de metros sobre el nivel del mar. El proyecto se está estudiando con una mina a rajo abierto, una producción de aproximadamente toneladas de cobre fino promedio al año como cátodos, requiriendo una inversión estimada de 600 millones de dólares. El proyecto actualmente se encuentra realizando estudios de pre-factibilidad y se espera que se presente un estudio de impacto ambiental dentro de los próximos 12 meses. La compañía además desarrolla una permanente búsqueda y análisis de otros prospectos para el reemplazo y/o aumento de sus reservas. Algunos de los que se han conocido son Almendrillo, yacimiento ubicado en la Cuarta Región en el que estaría asociado a otra minera, y Triunfo, proyecto 100% propio localizado en Tercera Región. Sólido perfil financiero Principales Fortalezas Principal Debilidades Concentración en un commodity, geográfica y de clientes Alta Liquidez Conservadora estructura de capital con bajo nivel de endeudamiento Principales accionistas con activos relevantes en diversos sectores económicos Pequeña Escala Industria enfrentando presión de costos operacionales: Energía, Mano de Obra Calificada, Materias Primas Volatilidad Precio de Cobre y Tipo de Cambio Tendencias del Negocio Durante el año 2012, la producción mundial de cobre de mina fue aproximadamente 16,6 millones de toneladas de cobre fino, de las cuales Chile contribuyó con 5,4 millones de toneladas, cifra levemente superior a la producción del año anterior que alcanzó a 5,2 millones de toneladas.. La demanda mundial por cobre alcanzó 20,00 millones de toneladas y provino principalmente de China, la Unión Europea, Estados Unidos y Japón. China sigue siendo el mayor consumidor del metal rojo en el mundo con un 42% del consumo total El precio promedio del cobre ha seguido bajando durante el Durante Agosto han salido informes y estadística positivas para la economía americana. En el caso de China si bien es cierto se ha aplanado la tasa de crecimiento de la economía, se han divulgado políticas del gobierno para fortalecer la actividad especialmente dirigida a la pequeña y mediana empresas. Proyecciones entregadas por Cochilco muestran un mercado global del mineral para el 2014 bastante equilibrado con una oferta estimada en millones de tons y una demanda de millones de tons. Consistentemente no se espera para lo que queda de 2013 y 2014 una baja material del precio del cobre, Cochilco estima un valor en torno a USD3,15 libra un descenso material durante los próximos meses. Fitch en su caso base estima un valor en torno a USD 3,18 para La industria minera chilena se ha visto presionada por un aumento en costos, tanto en los de inversión como en los operacionales. La principal causa de los aumentos de costos se debe a las alzas en los precios de los principales insumos requeridos por las operaciones mineras, incluyendo: energía, mano de obra, equipos, repuestos, servicios de terceros, ácido sulfúrico y mano de obra calificada. Adicionalmente en los últimos años se ha visto una baja en las leyes promedio del mineral en la industria a lo que se une mayores dificultades en la relación con las comunidades locales y en la obtención de permisos. 6

10 Anexo I. Características del instrumento Línea de Efectos de Comercio Pucobre inscribió el 28 de agosto de 2009 ante la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) la línea de efectos de comercio Nª073 por un monto máximo de UF a 10 años plazo. No ha habido colocaciones con cargo a la línea. Uso de Fondos: Los fondos se usarán para el refinanciamiento de deuda y el financiamiento de capital de trabajo e inversiones. Garantías: Las emisiones con cargo a la línea no contarán con garantías específicas. 7

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12 Categorías de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o - : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. 9

13 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2013 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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