Finanzas Corporativas

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1 ARGENTINA Calificación Nacional ONs Serie 1 por $ 200 MM.A (arg) ONs Serie 2 por $ 300 MM...A(arg) ONs Serie 3 por US$ 300 MM..A(arg) Perspectiva...Estable Calificación Internacional IDR Moneda Extranjera...B IDR Moneda Local...B Perspectiva...Positiva Analistas Paola Briano paola.briano@fitchratings.com Ana Paula Ares ana.ares@fitchratings.com Sergio Rodriguez, CFA Sergio.rodriguez@fitchmexico.com Informes relacionados Telecom Argentina S.A. disponible en nuestra página Web: Perfil (Personal) es la empresa de telefonía celular del Grupo Telecom, sus acciones pertenecen en un 99,99% a Telecom Argentina S.A. Personal brinda su servicio a 9.3 millones de clientes en el país, a su vez presta servicio de telefonía celular a aprox. 1.3 millones de clientes en Paraguay a través de su controlada Núcleo. Los servicios brindados en Argentina le reportaron ventas en el 2006 por más de US$ millones, con un nivel de EBITDA superior a US$ 174 millones. Por su parte, Núcleo registró un EBITDA 2006 de aproximadamente US$ 46 millones. Fortalezas y Oportunidades Reconocimiento de marca Potencial de crecimiento del sector Pertenencia al Grupo Telecom Argentina Debilidades y Amenazas Elevado nivel de competencia Fuertes requerimientos de inversión. Fundamentos de la Calificación La calidad crediticia de Personal se sustenta en su buen desempeño operativo-financiero, su adecuada generación de fondos en relación a su estructura de endeudamiento. Asimismo, la calificación incorpora el reconocimiento de marca y el adecuado posicionamiento de mercado, y las sinergias que le otorga pertenecer al Grupo Telecom (prestador integral de telecomunicaciones en el país). En contrapartida, se considero el alto nivel de competencia del sector y los fuertes requerimientos de inversión. La telefonía celular es una de las principales actividades del Grupo. Esto último se fundamenta en el dinamismo y perspectivas de crecimiento que presenta la telefonía celular, frente a la madurez alcanzada en el negocio de telefonía fija. En 2006 aprox. un 53% del total de ingresos consolidados de Telecom Argentina provenían de Personal, mostrando una participación creciente. A su vez, el compromiso de Telecom Argentina se refleja en los términos y condiciones de su deuda vigente los cuales contemplan (i) cláusulas de exigibilidad inmediata en su deuda por incumplimientos superiores a US$ 20 MM por Personal y (ii) la posibilidad de financiar a Personal por cierto monto en caso de que esta última tuviese déficit de caja. La entrada de America Movil S.A. de C.V. en CTI Holding S.A. y la consolidación de las operaciones de Telefonica Movistar y Movicom Bell South incrementaron la competición en el mercado y aceleraron el crecimiento de la base de suscriptores, inicialmente resultó en una perdida de participación de mercado para Personal que luego se estabilizó desde Personal presenta una posición de mercado del orden del 29% a nivel país, mostrando un liderazgo superior al 40% de participación en el norte del país. En cuanto el nivel de EBITDA, el mismo fue de aprox. US$ 220 MM en el 2006, un crecimiento del 80% versus el 2005, con un margen sobre ventas del 15.5%. Por su parte, el Flujo de Caja Operativo fue de US$ 246 MM, superior en un 44% al Esta mayor generación de caja permitió adecuadamente cubrir las mayores inversiones realizadas (+52%, por un total de US$ 140 millones) y cancelaciones de deuda por un equivalente de US$ 30 millones. Fitch espera que en línea con la tendencia positiva de economía, la demanda de servicios de telecomunicaciones continúe firme durante el corriente año. Por su parte, debido a las altas tasas de penetración de servicio, se entiende que se registrará una desacelaración en el aumento de suscritores en comparación a años anteriores. Por su parte, con los avances tecnológicos, se espera que la competencia continúe siendo intensa pero focalizada en los servicios de mayor valor. ν Liquidez y Estructura de Capital A mar.06 la deuda financiera total ascendía a US$ 388 millones compuesta principalmente por los tres bonos vigentes y préstamos bancarios. La misma estaba concentrada a esa fecha en un 70% en el largo plazo. Julio,

2 ν PERFIL DEL NEGOCIO (Personal) es la empresa de telefonía celular del Grupo Telecom, sus acciones pertenecen en un 99,99% a Telecom Argentina S.A. (TECO), calificada en escala nacional por Fitch Argentina en A(arg) y B en escala internacional por Fitch Ratings. La compañía ha proporcionado servicios de telefonía celular desde 1996 en la zona norte de la Argentina. Durante el octubre de 1999, la compañía comenzó a ofrecer sus servicios en el Area Metropolitana de Buenos Aires (AMBA) tras la división de Miniphone (sociedad bajo "control conjunto" de Telecom y Telefónica de Argentina). Además, en junio de 1999, la compañía adquirió licencias de servicios PCS (Servicio de Comunicaciones Personales) en la zona norte y sur del país y en el AMBA con el fin de alcanzar una cobertura nacional. Personal también es propietaria en un 67.5% de Nucleo S.A., una compañía de servicios móviles en Paraguay, desde el octubre de ν Estrategia La estrategia de negocio de Personal fue y continúa estando focalizada en la consolidación de su posición del mercado centralizando sus esfuerzos comerciales en ampliar su base del suscriptores post-pagos (postpiad) y en menor medida ampliar su base de clientes prepagos (prepaid). La Compañía se encuentra bien posicionada para tomar ventajas sobre la futura convergencia de servicios fijos-móviles y atraer a clientes de alto valor, y de esta forma aumentar la lealtad del cliente y maximizar los ingresos promedios de los mismos (ARPU) ofreciendo servicios de mayor valor agregado. Personal llevó un cabo un extenso esfuerzo para aumentar su cobertura de servicios y la capacidad de su sistema de red GSM. Actualmente más del 90% de los clientes de Personal han emigrado a su red GSM, el cual se estima que alcance a su totalidad para fines del La estrategia financiera de la compañía esta focalizada en el manejo y la refinanciación de su deuda para eliminar los convenios restrictivos que limitan sus erogaciones anuales por inversión de capital y que mejoran el mix de moneda de su endeudamiento financiero. Durante el 2005/06, los montos destinados a inversión de capital aumentaron como resultado del dinámico crecimiento de la industria (en 2006 superaron los US$ 140 MM, y a los 12 meses moviles a marzo.07 alcanzaron los US$ 155 MM). ν Operaciones Personal ofrece servicios de telefonía celular a aproximadamente 11 millones de clientes en la Argentina y Paraguay, siendo las operaciones localizadas en Argentina las más importante en términos de escala, ingresos y contribución de EBITDA. Personal tiene aproximadamente 9.3 millones de usuarios en la Argentina a mar.2007 con una participación de mercado a nivel nacional del 30%. Aproximadamente 4.4 millones de suscriptores están situados en la región norte de Argentina, 4.2 millones en el AMBA y resto en la zona sur del país. La composición de la cartera de clientes de acuerdo a la modalidad de pago (prepagos/pospagos) fue relativamente estable durante el último año, con aproximadamente el 68% de clientes en planes prepagos a mar.07. Los ingresos de la compañía han evolucionado favorablemente desde la introducción de la tecnología de red GSM y de los servicios de mayor valor agregado. Esto ha dado lugar a un aumento significativo en usuarios y tráfico cursado y por lo tanto en ingresos. Particularmente en año móvil a mar.2007, los ingresos consolidados y EBITDA tienen aumentos del 54% y el 78%, respectivamente en comparación a igual periodo del ejercicio anterior; beneficiados por el aumento del uso de servicios por los clientes adiciones de los últimos años. Durante los últimos años, los niveles de ARPU y tráfico aumentaron a pesar del aumento en la rotación de clientes (churn), originada en la estrategia de las compañía de atraer clientes de alto valor pospago, el uso eficiente de los recursos, y la aplicación de políticas más estrictas en cuanto a desconexiones de servicios. La migración de cliente a la tecnología de red GSM y el crecimiento de los suscriptores se tradujo en altos costos de adquisición de clientes (SAC), dado que los cambios de terminal están a cargo de la compañía. Lo mencionado afectó la generación de fondos de Personal, representando los costos de SAC sobre las ventas consolidadas alrededor de un 20%. Fitch entiende que los costos de SAC como porcentajes de los ingresos deberían disminuir en los años próximos en la medida que la penetración del servicio celular alcance niveles maduros. Los clientes totales servidos bajo la modalidad de GSM alcanzaron a más del 90% de la base total de suscriptores al cierre de los primer trimestre del 2007, una variación positiva en comparación al 50% del

3 Datos de Gestión Clientes pre-pagos Clientes post-pagos Total Clientes Argentina Participación de Mercado Argentina (%) 28,5% 28% 28% 33% 34% Suscriptores Teconología GSM 88% 64% 16% Altas de clientes Bajas de clientes Rotacion mensual (churn) 3,0% 2,5% 1,1% 1,6% 1,5% Tráfico promedio mensual por clientes (MOU) en min Tráfico celular en el pais (entrante/saliente en MM minutos) Ingreso Promedio mensual por cliente (ARPU) $ 40 $ 36 $ 35 $ 32 $ 25 La compañía espera emigrar el total de su base de cliente a la red GSM antes de fin de Núcleo proporciona servicios de telefonía celular a aproximadamente 1.3MM clientes en Paraguay, de los cuales el 12% están bajo planes pospagos y el 88% de los mismos bajo modalidad prepago. Núcleo ha experimentado un fuerte crecimiento en su base de suscriptores desde 2005, del orden del 30% y 60%, anual en los últimos dos años. Este crecimiento se dio principalmente en cliente pre-pagos. Para los tres meses terminados en marzo.2007, los ingresos totales de esta compañía eran $ 92 millones, un aumento del 35% en comparación al mismo período del Durante el último año, a partir de la mayor generación de caja, Núcleo se ha focalizado en reducir sus niveles de deudas financieras. ν Posición Competitiva Argentina fue uno de los primeros países en Latinoamérica de introducir los servicios de telefonía celular en El mercado celular en Argentina opera en plena competencia desde el 1993, pero en los últimos años se ha intensificado fuertemente la demanda de servicios móviles en línea con la recuperación económica. Como resultado de esto último, los operadores móviles destinaron sus esfuerzos a la expansión de su base de suscriptores, lo cual originó una fuerte presión sobre el nivel de precios, aumentos de subsidios de terminales e incentivos de venta para los agentes comerciales. La penetración de la telefonía celular en Argentina es alta, superando el 70%, un porcentaje muy elevado si se compara con países como Brasil o México donde los niveles de penetración son cercanos al 50%. El mercado total de servicios móviles esta compuesto por tres operadores que tienen alcance nacional: Telefónica Móviles (Movistar) ; la filial de América Móvil, CTI ; y Personal, que es un filial de Telecom. La competencia en Argentina es muy intensa para servicios de telefonía móvil. A partir del ingreso de América Móvil en CTI durante el 2003 y la unificación de las operaciones de Unifón y Movicom Bellsouth en Movistar (Grupo Telefónica) durante el 2005, la competencia en el sector se intensificó y ha resultado en altas erogaciones relacionadas en adquisición de clientes (subsidios de terminales, comisiones de agentes y gastos publicitarios SAC-). Si bien se espera que la competencia continúe siendo intensa, se estima que la incidencia de los costos de adquisición de clientes deberían mostrar una disminución a mediano plazo acompañando el aumento en la penetración de la telefonía celular y la migración a redes GSM madure. Como resultado, los operadores móviles focalizaran su estrategia en la rentabilidad de su negocio, más que en el crecimiento de los suscriptores, para mejorar y normalizar sus márgenes operativos. Marco Regulario y Tarifas El riesgo regulativo para operadores móviles en Argentina es moderado y no se esperan cambios importantes en el mediano plazo. Las prestadoras de servicios de telecomunicaciones en el país se encuentran sujetas al control de la Comisión Nacional de Comunicaciones (CNC), quien a su vez depende 3

4 de la Secretaría de Comunicaciones (SC). Esta última es la encargada de elaborar las políticas aplicables al sector y la normativa reglamentaria sobre telecomunicaciones. Personal suma un total de siete licencias para la prestación de servicios de telecomunicaciones: cinco para proporcionar servicios móviles, una para proveer servicios de larga distancia y la última para prestar servicios de valor agregado. Las licencias en Argentina son tiempo indefinido, que difiere de otros países donde las licencias necesitan ser renovadas después de un cierto periodo. Fitch Argentina entiende que las tasas de CPP (el que llama paga), en Argentina y Latinoamérica, deben tender a la baja en el mediano plazo a medida que se alcancen tasas de penetración del servicio más maduras. De existir algún cambio en la regulación argentina, es probable que lleve a una mayor competencia en el mediano plazo. Cada compañía establece libremente las tarifas, aunque el CPP para llamadas de fijo a móviles existe desde Actualmente llamadas entre móviles son susceptibles a acuerdos de interconexión entre cada opera dor. ν FACTORES DE RIESGO Sector altamente competitivo, compuesto por operadores de gran tamaño con respaldo internacional. La obsolescencia tecnológica es una de las mayores amenazas para el sector en que opera la compañía. Descalce entre su moneda de ingresos y egresos financieros: ante una eventual suba del dólar estadounidense, la capacidad de pago de la Compañía en moneda extranjera se vería reducida. ν PERFIL FINANCIERO Personal continúa registrando aumentos significativos en su ventas, costos e inversiones de capital debido al constante crecimiento en suscriptores, en un ambiente fuertemente competitivo. Las ventas consolidadas para el 2006 crecieron un 54% vs el año anterior, alcanzando los $ 4.3 MM. El aumento en ventas es manejado por el crecimiento en la base de suscriptor de la compañía y el aumento en el tráfico de la red, así como el crecimiento en ventas de unidades y uso de servicios de valor agregado. El margen de EBITDA se espera que mejore en los próximos años con la baja gradual de los gastos por comisiones (SAC), y la consecuente suba en la base de suscriptores. El margen de EBITDA se mantuvo relativamente estable en los últimos años en el orden del 16%. A Mar.2007 el EBITDA consolidado para el periodo interanual ascendió a un equivalente de US$ 255 MM. Fitch espera que los indicadores de protección de dueda sigan mejorando en el mediano plazo, como tambien mejore el desempeño opertivo de Personal manejado por la mayor escala de negocio y la madurez de la penetración del servicio, reforzando ais la calidad del crédito de la compañía dentro de la categoría de la calificación. A mar.2007 el apalancamiento medida como Deuda Financiera/EBITDA continua mejorando a 1.5x, esperando que mejore en la medida que el EBITDA continúe creciendo. La deuda financiera consolidada totalizó a Mar.2007 los US$ 388 MM (70% de largo plazo), en cabeza particularmente de Teleco Personal. Los vencimientos de capital de deuda para el 2007 y 2008 alcanzan los US$ 126 MM y USS 30 MM, respectivamente. La deuda de Personal continúa estando estrechamente ligada con su sociedad matriz (Telecom Argentina) de acuerdo a las cláusulas predefinidas existentes en su deuda, que añade a la calidad general del crédito de Personal. 4

5 ANEXO 1 RESUMEN FINANCIERO Resumen Financiero - (millones de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 3,10 3,06 3,03 2,98 2,93 3,37 Año Móvil 31/03/ Rentabilidad EBITDA 792, Margen de EBITDA 16,77 15,5 13,5 28,1 42,4 39,0 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 47,28 41,5 33,7 31,4 27,0 20,5 Margen del Flujo de Fondos Libre 5,86 7,5 8,5 10,5 36,4 22,7 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 14,54 7,6 (21,2) 25,4 70,6 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 7,77 6,6 3,6 4,3 5,5 3,5 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 6,09 5,1 2,0 3,1 3,8 2,5 EBITDA / Servicio de Deuda 1,46 1,3 1,4 2,7 0,2 0,2 FGO / Cargos Fijos 7,77 6,6 3,6 4,3 5,5 3,5 FFL / Servicio de Deuda 0,75 0,9 1,6 1,9 0,3 0,2 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,78 1,2 1,8 2,4 0,5 0,3 FGO / Inversiones de Capital 1,57 1,7 1,8 1,7 6,8 2,7 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 1,37 1,6 2,6 2,5 3,3 6,1 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,52 1,8 3,4 2,7 3,9 6,0 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,50 1,5 3,2 2,5 2,9 5,3 Costo de Financiamiento Implicito (%) 10,80 10,5 14,8 9,8 5,9 13,3 Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,34 0,3 0,1 0 1,0 0,9 Balance Total Activos 3.295, Caja e Inversiones Corrientes 16, Deuda Corto Plazo 411, Deuda Largo Plazo 792, Deuda Total 1.203, Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.203, Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.203, Total Patrimonio 933, Total Capital Ajustado 2.136, Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) 880, Variación del Capital de Trabajo (114,0) (81) (87) (26) Flujo de Caja Operativo (FCO) 766, Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (489,0) (431) (284) (266) (73) (137) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) 277, Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (96) (33) Variación Neta de Deuda (113,0) (93) (99) (471) (11) 65 Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (135,0) (135) (144) (141) (144) (88) Variación de Caja 29,0 95 (4) (343) Estado de Resultados Ventas Netas 4.723, Variación de Ventas (%) 9,1 54,3 61,2 48,8 12,3 EBIT Operativo 353,0 245 (5) (26) Intereses Financieros Brutos 130, Alquileres Resultado Neto 131,0 62 (175) (913) EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda de corto plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implicito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance 5

6 Anexo 2 Datos Estadísticos del Sector de Telefonía Celular % Dic-96 Mercado Celular Argentino vs Penetración del Servicio "Calling Party Pays" (Abr.97) Dic-97 Servicios Prepagos (1999) Dic-98 Dic-99 Dic-00 18% Dic-01 Dic-02 22% Dic-03 Dic-04 Dic-05 76% Dic-06 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Evolución Suscriptores Argentina- Clientes -Prepago- Clientes -Postpago

7 ANEXO 3- CARACTERISTICAS DE LAS EMISIONES emitió el pasado 22/Dic/05 tres Series de Obligaciones Negociables bajo un Programa de Obligaciones Negociables por un monto máximo de hasta US$ 500 millones (o su equivalente en otras monedas) autorizado por la Asamblea General y Extrodinaria de Accionistas con fecha 6 de Octubre de Telecom Personal se comprometió a emitir bajo las Series 1, 2 y 3 un monto total que en conjunto no exceda de U$S A la fecha de colocación, la Compañía había emitido un equivalente a aprox. US$ MM. *Obligaciones Negociables Serie 1 por hasta $ 200 millones La Compañía emitió Obligaciones Negociables Serie 1 por $ 43 millones a tasa fija del 12% anual y su vencimiento opera al año (22/Dic/06). Los intereses se abonan en un unico pago al vencimiento de los títulos. *Obligaciones Negociables Serie 2 por hasta $ 300 millones La Compañía emitió Obligaciones Negociables Serie 2 por $ 87 millones a tasa variable de BADLAR + un margen diferencial de corte de 6.5% anual y su vencimiento final operará a los 3 años de realizada la emisión. Los intereses se abonan en forma trimestral. La serie se amortizará en cuatro cuotas iguales semestrales venciendo la primera a los 18 meses desde la emisión (primer pago el 22/Jun/07, $ MM cada cuota). *Obligaciones Negociables Serie 3 por hasta US $ 300 millones La Compañía emitió Obligaciones Negociables Serie 2 por US$ 240 millones a tasa fija del 9.25 % anual y su vencimiento final operará a los 5 años de realizada la emisión (22/Dic/2010). Los intereses se abonan en forma semestral 7

8 Copyright 2007 de Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) Se prohíbe la reproducción total o parcial excepto con consentimiento. Derechos reservados. Toda información contenida en el presente informe se basa en información obtenida de los emisores, otros obligacionistas, underwritters, u otras fuentes que Fitch considera confiables. Fitch no audita ni verifica la veracidad o exactitud de tal información. En consecuencia, la información volcada en este informe se provee como fue recibida, sin representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión de la calidad crediticia de un título. La calificación no releva el riesgo de pérdidas generadas por otros riesgos que no sean crediticios, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Un informe que contenga una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes con relación a la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento y por cualquier razón a discreción de Fitch. Fitch no otorga asesoramiento respecto de inversiones de ningún tipo. Las calificaciones no son una recomendación de compra, venta o tenencia de ningún título. Fitch recibe honorarios de los emisores, aseguradores, garantes, otros obligacionistas y underwriters, por la calificación de los títulos. Dichos honorarios generalmente varían desde US$ hasta US$ (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por un sólo honorario anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre US$ y US$ (u otras monedas aplicables). El otorgamiento, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en relación con ningún tipo de registración ante las autoridades del mercado de valores de los Estados Unidos, el Financial Services Act de 1968 de Gran Bretaña, o las leyes que regulan el mercado de valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de los medios electrónicos de publicación y distribución, los informes de Fitch pueden estar disponibles a suscriptores electrónicos hasta tres días antes que para los suscriptores de información impresa. 8