Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A.

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1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Desktop: XXX File Name: XXX Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. Informe de Clasificación Transportes / Panamá Índice Página Estructura de Capital, Factores Claves y Sensibilidad de las Clasificaciones 1 Criterios Aplicados, Suficiencia de la Información,Actualización de Crédito 2 Estructura Financiera y Legal de la Transacción 4 Análisis del Activo Subyacente 5 Seguimiento/Proyecciones Financieras 9 Estructura de la Deuda Clase Monto (USD Mil.) Vencimiento Final Clasificación Tasa Perspectiva Deuda Senior AAA(slv) 5.75% Estable Emisión total 650 Las clasificaciones se basan en información provista por el originador con corte a diciembre de Las clasificaciones no son una recomendación o sugerencia, directa o indirecta, para comprar, vender o adquirir algún título valor Clasificación Emisión Actual Anterior Deuda Senior AAA(slv) AAA(slv) Perspectiva Estable Estable Consejo Ordinario de Clasificación (Mayo ). * El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte. La clasificación se basó en información emitida por el emisor. Factores Clave de la Clasificación Base de Tráfico Robusta con Considerable Concentración de Aerolíneas: El Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. (AITSA) sirve como el principal aeropuerto de entrada a Panamá, cuenta con una base fuerte de tráfico origen y destino (O&D, actualmente representa un 53%) y ha mostrado resistencia a las desaceleraciones económicas (crecimiento acumulado del 10,5% en el volumen de tráfico entre ). El aeropuerto también se beneficia de características duales, típicamente asociadas con aeropuertos caracterizados como hubs y de O&D. La principal aerolínea, Copa Airlines, representa más del 80% del tráfico internacional. El riesgo de contraparte es mitigado por el fuerte perfil financiero, operativo y competitivo de Copa. Mecanismo de Ajuste Tarifario Adecuado: AITSA cuenta con un historial positivo para la aprobación de los aumentos en las tarifas aeronáuticas; éstas se realizan de manera oportuna por parte de la Autoridad Aeronáutica Civil (AAC). La ACC establece y hace cumplir las normas y directrices para las operaciones aeronáuticas del aeropuerto. Las tarifas en el aeropuerto son competitivas en la región, y provén una generación de ingresos suficiente para satisfacer las necesidades de mejora y las obligaciones financieras. Implementación Exitosa a la Fecha: Incluyendo la terminal norte, finalizada en 2012, la infraestructura del aeropuerto, actualmente, es considerada como adecuada. Sin embargo, AITSA se encuentra en su tercera fase de expansión, con aproximadamente 20% de avance en la construcción. La compañía espera que la terminal sur se concluya en 2016 por la Constructora Norberto Odebrecht, un contratista con experiencia. Una vez terminada esta expansión, Fitch Ratings espera que el aeropuerto cuente con la capacidad suficiente para acomodar el crecimiento del tráfico a largo plazo. Analistas Alberto J. Santos alberto.santos@fitchratings.com Benjamín Tano benjamin.tano@fitchratings.com Características Estructurales Adecuadas: La emisión propuesta es de una obligación senior de AITSA con una amortización programada del 30% antes del vencimiento final. El riesgo de refinanciación, aunque presente, se encuentra mitigado por el perfil de ingresos del aeropuerto en 2023 (deuda neta / EBITDA de 2.9x); así como por la vida útil del activo más allá del plazo final de la deuda y la ausencia de una concesión. Además, los bonos estarán garantizados por un Fideicomiso de Garantía, el cual contendrá Los flujos cedidos derivados de las Tasas de Salida Aeroportuaria y tendrá una cuenta de reserva con fondos suficientes para cubrir seis meses de servicio de deuda; estos mecanismos son considerados por Fitch como adecuados para mantener la estabilidad financiera de la emisión. Mayo 26,

2 Factores Adicionales de la Clasificación Apalancamiento Moderado y Fuerte Perfil Crediticio: El nivel de apalancamiento del aeropuerto es consistente con el fuerte perfil de los ingresos del aeropuerto. En el escenario de clasificación se espera cierto crecimiento en los ingresos para poder atender de manera oportuna el servicio de la deuda en el plazo establecido. Durante el período de 10 años, se prevé una deuda neta / EBITDA de 3.9x en promedio y de aproximadamente 3.0x en Importancia estratégica del activo: Debido a la importancia estratégica del aeropuerto como la principal puerta de entrada al país y al hecho de que AITSA es propiedad exclusiva del Gobierno, Fitch cree que el emisor se beneficia del apoyo implícito de su accionista. Panamá cuenta con una clasificación de 'BBB' con Perspectiva Estable otorgada por Fitch. Sensibilidad de la Clasificación Una acción de clasificación negativa en la clasificación soberana de Panamá. Una disminución sostenida y material en los niveles de tráfico. La pérdida de su aerolínea principal, COPA Airlines. Aumentos significativos en los niveles de apalancamiento para satisfacer el programa de capital en curso. Criterios Aplicados y Suficiencia de la Información Criterios Aplicados El criterio aplicable a esta transacción es la Metodología de Clasificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos de julio 2013 y Metodología de Clasificación para Aeropuertos de noviembre Dicho reportes están disponible en la página web de Fitch Suficiencia de la Información AITSA como emisor, suministró a Fitch información sobre el comportamiento del activo subyacente, así como la documentación respectiva a la estructuración de la emisión. La información fue entregada en el formato solicitado por Fitch, y al ser revisado se encontró que ésta era adecuada para el análisis a ser realizado. Emisión Los bonos son respaldados por el crédito general del emisor y garantizados por un Fideicomiso de Garantía, el cual contendrá los flujos cedidos derivados de las Tasas de Salida Aeroportuaria. Actualización de Crédito Metodología Relacionada 1. Metodología de Clasificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Julio, 2013). 2. Metodología de Calificación para Aeropuertos (Noviembre, 2012). Al cierre de 2013, el aeropuerto internacional de Tocumén recibió alrededor de 7.8 millones de pasajeros reflejando un crecimiento de casi 12% con respecto al año anterior. El crecimiento de pasajeros fue principalmente el resultado de las actividades de las líneas aéreas, particularmente Copa Airlines. Para 2013, el aeropuerto registró un aumento de frecuencias semanales de 1,147 o Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 2

3 ligeramente más de 9% con respecto al Este aumento por parte de las líneas aéreas generó un aumento de 11.1% de operaciones totales de aterrizaje y despegue en comparación al Es importante destacar que el volumen de pasajeros desembarcado aumentó 6.3% en 2013 con respecto al año anterior. Este volumen se multiplica con la Tasa de Salida de USD$40; de los cuales se apartan USD$29 en un fideicomiso de garantía para el servicio de la deuda y para reponer las reservas de servicio de deuda. Al cierre de 2013, el ingreso de operaciones alcanzó USD130 millones, lo que representa un incremento de casi 13% con respecto al Al mismo tiempo, los ingresos totales alcanzaron USD133.9 millones, reflejando una disminución de 2% con respecto al año anterior. Esta caída en los ingresos totales fue atribuida en gran medida a una disminución significativa en Depósito por Llave en Mano por parte de concesionarios para la Terminal Norte. Estos pagos varían año a año de acuerdo a los pagos programados de las concesionarias. Aunque hubo un deterioro en los ingresos totales en 2013, los ingresos de operaciones aumentaron en casi un 13% en gran parte debido al mayor volumen de pasajeros. Los costos generales y administrativos del aeropuerto aumentaron significativamente en 2013 respecto al año anterior en gran parte por un aumento significativo de reparación y mantenimiento de USD$13.4 millones en comparación con USD$4.5 millones en Gastos relacionados a luz, agua y teléfono también aumentaron considerablemente a USD$6.3 en comparación a USD$4.5 millones en el mismo período del año anterior. Según AITSA, esto gastos son el resultado de un alto nivel de operaciones debido al volumen de pasajeros en Igualmente, AITSA espera que estos gastos deban normalizarse el próximo año y estar en línea con las expectativas. Fitch considera el EBITDA como un indicador adecuado para el proyecto, dada la estructura del tipo corporativo de éste. Además, el Índice de Cobertura del Servicio de Deuda (Debt Service Coverage Ratio, DSCR, por sus siglas en inglés) se basa en los ingresos netos por Tasa de Salida. A partir de 2013, EBITDA / deuda alcanzó 2.61x, lo cual estuvo en línea con nuestras expectativas promedio y mínimo. Al mismo tiempo, DSCR resultó a 2.56x,que está por encima de nuestras expectativas del caso base. Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 3

4 Tipo de Pasajero Pasajero Crecimiento 2013 vs 2012 Año 2012 Año 2013 Absoluto Relativo Total 6,962,608 7,784, , % Embarcado 1,806,308 1,917, , % Desembarcado 1,855,763 1,972, , % Tránsito Directo 3,300,537 3,894, , % Fuente: Departamento de Estadística Cuadro de Resumen del Proyecto Resumen de Información del Proyecto Resumen de Información Financiera Tipo de proyecto Aeropuerto Términos de la deuda clasificada USD$650 millones Tasa de interés trimestral fija Amortización anual 2023 Ubicación del proyecto Ciudad de Panamá, Panamá Perfil de amortización Amortización parcial durante 10 años Estatus Operación/Construcción Cola antes No aplicable el Gobierno es propietario de los activos Base de ingresos Volumen Vencimiento de la N.A. concesión Autoridad otorgante de la N.A. Reservas CRSD a para cubrir seis meses concesión Regulación aplicable Ley panameña Cuenta de reservas financiada inicialmente a través de los ingresos recaudados por la emisión de deuda Operador AITSA Patrocinadores patrimoniales Gobierno de Panamá a CRSD Cuenta de Reservas para el Servicio de Deuda Gatillos de la transacción Fuente: Fitch Perfil del Proyecto y Análisis Propietario y Patrocinador AITSA (el emisor) es propietario y operador del Aeropuerto Internacional de Tocumén (el aeropuerto), ubicado a 24 kilómetros (15 millas) de la ciudad de Panamá. El aeropuerto es la principal puerta de entrada internacional de Panamá y es el aeropuerto más dinámico de Centroamérica en términos de número de pasajeros e importancia estratégica para el Gobierno de Panamá. También es el principal núcleo aéreo de Copa Airlines (Copa), una importante aerolínea de la región. AITSA pertenece en un 100% a la República de Panamá y está gobernado por una Junta Directiva de nueve individuos; de los cuales, siete son miembros con derecho a voto. Estructura Organizacional Gobierno Hacer cumplir con las regulaciones y leyes de seguridad y operación para aeropuertos. Autoridad Aereonáutica Civil 100% establecido legalmente en 2003 Tocumén S.A. Transferido por la Autoridad Aeronáutica Civil legalmente en 2003 El Aeropuerto Fuente: Gobierno de Panamá Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 4

5 Descripción del Proyecto El Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. (AITSA) se estableció en abril de 2003, con el fin de: poseer, administrar y operar al Aeropuerto Internacional de Tocumén. El aeropuerto está ubicado a 24 kilómetros del centro de la ciudad de Panamá y ocupa un área de aproximadamente hectáreas. La propiedad tiene una longitud de aproximadamente seis kilómetros, corriendo del suroeste hacia el noreste, con un ancho promedio de 1,65 kilómetros. AITSA es el principal aeropuerto de servicio comercial del país y de la ciudad de Panamá. Además es el principal núcleo aéreo de Copa Airlines (Copa) y un importante núcleo aéreo para la región. La población del país se estima en 3,5 millones; mientras que la ciudad de Panamá tiene 1,8 millones habitantes, representando más del 50% de la población total del país. Riesgo de Ingreso Tráfico Tocumén es el aeropuerto más grande y dinámico en Centroamérica y es el principal núcleo aéreo de Copa Airlines (Copa). AITSA es la principal puerta de entrada de Panamá, ante la ausencia de alterativas prácticas para llegar a la ciudad de Panamá. Los pasajeros de origen y destino (O&D) y aquellos en tránsito representan aproximadamente un 53% y 47%, respectivamente, del tráfico total. En 2012, AITSA sirvió un total de 6,9 millones de pasajeros; un aumento del 16% con respecto al año anterior y un crecimiento promedio acumulado (CAGR) del 13% desde En comparación con otros núcleos aéreos regionales, el aeropuerto tiene un total de pasajeros relativamente bajo y un mercado doméstico poco significativo. Aun así, el aeropuerto ofreció servicios a 69 destinos en 35 aerolíneas con una importante diversificación en rutas. El número de pasajeros O&D aumentó de 1,3 millones en 2000 a 3,6 millones en Al mismo tiempo, el número de pasajeros en tránsito tuvo un aumento de 0,6 millones durante el mismo período. El crecimiento económico -a nivel tanto doméstico como regional- y el aumento en la capacidad de Copa Airlines fueron los principales factores que impulsaron el incremento en la cantidad de pasajeros. En términos de tipo de pasajeros, el tráfico O&D del aeropuerto tiene un perfil equilibrado. Los turistas representan un 54%, viajeros por negocios un 39% y otro tipo de pasajeros un 7% del total. Los lugares de origen son diversos: Norteamérica (30%) y Sudamérica (45%), las cuales son las regiones más representadas. Dentro de las Américas, Bogotá, Miami, San José, Caracas y Houston representan los cinco lugares más importantes en términos de O&D. Existe una alta concentración de aerolíneas en AITSA, ya que Copa ocupa casi el 85% de los asientos de salida, lo cual deriva en que el aeropuerto dependa de esta aerolínea panameña significativamente. Otras aerolíneas incluyen United Airlines, American Airlines y Avianca; las cuales, en conjunto, representan menos del 8% del total de asientos de salidas diarias. Fitch cree que el perfil financiero, operativo y competitivo de Copa mitiga el riesgo de concentración. Ingresos de AITSA Históricamente, los ingresos de AITSA han sido generados por el aeropuerto de Tocumén. Las fuentes de ingreso de Tocumén se reparten entre ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos. Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 5

6 Ingresos del Aeropuerto (USD) Ingreso Aeronáutico Total 38,336,195 38,120,810 54,100,559 60,561,179 76,560,479 (% Total) Ingreso No-Aeronáutico Total 2,237,739 27,006, ,508,384 59,942,008 (% of Total) Ingresos Operativos Totales 40,573,934 65,127,317 86,769,824 99,069, ,502,487 Fuente: Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. Ingresos Aeronáuticos de Tocumén Ingresos Aeronáuticos (USD) Ingreso Total por Tarifa de Aterrizaje 9,311,801 7,257,039 7,698,841 8,801,282 11,266,276 (% of Total) Ingreso Total Carga de Puente 3,007,960 3,270,607 3,468,109 2,960,690 5,115,314 (% of Total) Impuesto Total de Salida 24,921,876 26,058,799 41,314,943 46,130,910 58,053,663 (% of Total) Ingreso Total por Electricidad/AC 616, , , , ,672 (% of Total) Ingreso Total del Club de Pasajeros 478, , , , ,566 (% of Total) Ingreso Total de Carga 299, , , ,988 (% of Total) Ingresos Aeronáuticos Totales 38,336,195 38,120,809 54,100,559 59,561,180 69,257,027 Fuente: Aeropuerto Internacional de Tocumén Los ingresos se generan, principalmente, a través de servicios aeronáuticos; dentro de los cuales, las Tasas de Salida Aeroportuaria representan la mayor proporción. Dichas tasa se cobran a los pasajeros (excluyendo a los pasajeros en tránsito o de transferencia) por el uso de las instalaciones aeroportuarias antes de su salida del aeropuerto. Otros ingresos aeronáuticos incluyen tasas de aterrizaje, puente de abordaje y cargo, entre otros. El monto total de la Tasa de Salida es USD$40; de los cuales, se apartan USD$29 en un fideicomiso de garantía para el servicio de la deuda y para reponer las reservas de servicio de deuda. Ingresos No Aeronáuticos Los ingresos no aeronáuticos incluyen ingresos generados a través de arriendos/comisiones por comercio minorista (libre de impuestos/mercancía en general/ alimentos & bebidas); arriendos de tiendas y almacenaje, estacionamiento de automóviles, alquiler de vehículos y otras concesiones y servicios. Las comisiones por comercio minorista son las principales determinantes del ingreso, seguidas por los arriendos de tiendas/almacenaje. Estos últimos representan aproximadamente el 47% y el 32%, respectivamente. El aeropuerto cobra un porcentaje de las ventas brutas (pagos variables) sobre las actividades minoristas. Además, el aeropuerto cobra un monto fijo mensual por el espacio ocupado por los concesionarios. Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 6

7 Ingresos No Aeronáuticos (USD) Ingresos por Regalías de Combustible 1,212,339 1,903,214 2,056,838 2,643,961 5,610,572 (% of Total) Ingresos por Estacionamiento 1,301,563 1,113, , ,956 1,414,631 (% of Total) Ingresos por Comisiones de Comercio Minoristas 11,434,894 12,743,897 13,913,740 17,408,906 27,777,127 (% of Total) Ingreso Total Arrendamiento/Concesiones 7,722,507 7,498,133 11,100,403 13,183,522 18,761,849 (% of Total) Ingreso Total Misceláneo 706,087 3,747,835 4,696,378 4,400,038 6,377,830 (% of Total) Ingresos Totales No Aeronáuticos 22,377,390 27,006,506 32,669,265 38,508,383 59,942,009 Fuente: Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A.. Depósito por Llave en Mano Los depósitos por llave en mano se pagan por adelantado por parte de concesionarios e inmobiliarias de comercio minorista; esto les otorga el derecho de desarrollar y operar -por un tiempo determinado- ciertas instalaciones minoristas en las terminales del Aeropuerto Internacional Tocumén; así como los derechos para que el desarrollo y la operación de espacios minoristas se vendan mediante un proceso de remate abierto. Desde 2006, el aeropuerto ha vendido estos derechos en forma exitosa como parte de diferentes proyectos de mejora de terminales; incluyendo el desarrollo de la terminal norte, completada en Fitch espera que AITSA inicie el proceso de venta de dichos derechos para la nueva terminal sur. Fitch proyecta un ingreso de aproximadamente USD$514 millones durante un período de 3 años por la venta de derechos para desarrollar y operar metros cuadrados de espacio de concesión. Costos Los costos de AITSA consisten, principalmente, de gastos en salarios (48%); así como electricidad y teléfono (13%), tal como se muestra en la gráfica siguiente. Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 7

8 Durante los últimos 5 años, los costos han crecido en forma significativa; principalmente debido a los aumentos en capacidad. En los últimos 2 años, los gastos en personal se incrementaron principalmente por la apertura del terminal norte. De aquí en adelante, Fitch espera que los gastos en personal se estabilicen hasta que se agregue más personal, una vez que se termine la terminal sur. Costos (USD) Gasto Total en Personal 8,836,177 11,243,874 11,897,657 15,114,000 14,922,108 (% of Total) Gasto Total por Electricidad y Telefonía 6,465,434 4,627,150 5,239,530 4,942,964 3,457,973 (% of Total) Gasto Total por Mantenimiento y Reparaciones 1,496,858 1,463,241 2,515,851 3,237,847 4,542,115 (% of Total) Gasto Total por Seguro 541, ,960 1,394,675 1,029,968 1,320,533 (% of Total) Gasto Total por Proyectos de la OACI 166, ,283,984 51,580 2,762,283 (% of Total) Gasto Total por Viajes 169, , , , ,936 (% of Total) Gasto Total por Partes 514, , , , ,359 (% of Total) Gasto Total por Servicios de Agua y Drenaje 379, , , , ,722 (% of Total) Gasto Total por Cargos Bancarios 4,644 2, ,241 12,101 1,194,821 (% of Total) Gasto Total por Tarifas Profesionales 55,800 55, ,896 1,746, ,490 (% of Total) Gasto Total Misceláneo 2,580,231 8,848,066 3,633,295 2,925,832 22,326,146 (% of Total) Gasto Total de Control de Tráfico Aéreo 4,500,000 4,500,000 4,500,000 4,500,000 (% of Total) Total 21,210,499 32,434,267 33,031,130 34,978,326 56,844,486 Fuente: Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. FuSource: Marco Regulatorio Tocumen International Airport. La Autoridad Aeronáutica Civil (AAC) establece y hace cumplir las normas y directrices para las operaciones aeronáuticas del aeropuerto. De acuerdo con Leigh Fisher, consultor independiente, las tasas del aeropuerto son competitivas para la región y provén una generación de ingresos suficiente para satisfacer las necesidades de mejora y las obligaciones financieras del aeropuerto. Según la gerencia, Tocumén cuenta con un historial positivo para la aprobación de los aumentos de las tarifas aeronáuticas de manera oportuna por parte del regulador (AAC). Cabe destacar que el aeropuerto pertenece en un 100% al gobierno y que la AAC es una agencia del gobierno, lo cual facilita el proceso de fijación de tarifas. Fitch espera que los ingresos aeronáuticos del aeropuerto sean suficientes para cubrir los gastos operativos y los costos relacionados con la deuda en el mediano plazo. En general, Fitch considera que el marco regulatorio apoya los planes estratégicos de largo plazo de Tocumén. Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 8

9 AITSA también debe establecer las tarifas para los servicios comerciales no aeronáuticos y los arriendos mínimos para el uso de las instalaciones del aeropuerto. Su Junta Directiva tiene la autoridad absoluta y final para determinar las tasas y tarifas no aeronáuticas. Riesgo de Completar el Proyecto AITSA completó su segunda etapa de expansión en 2012, con la apertura de la terminal norte. A principios de 2013, comenzó con la construcción de la terminal sur (actualmente avanzada en un 20%); la cual contempla finalizar en Constructora Norberto Odebrecht (CNO) es el contratista a cargo del proyecto y opera bajo un contrato llave en mano con un pago único. CNO ( BBB- /PE) es una empresa de ingeniería y construcción líder en Latinoamérica y es parte del Grupo Odebrecht. La construcción de la nueva terminal sur se está realizando bajo un cronograma de entrega garantizado y un precio máximo de contrato también garantizado, con un costo total de USD$679,4 millones. Al completar la terminar sur, el aeropuerto debería ser capaz de acomodar aproximadamente 16 millones de pasajeros anuales. Contingencias típicas tales como garantías de rendimiento y multas por incumplimiento están incluidas en el contrato de construcción de la terminal sur. La principal fuente de financiación para la terminal sur proviene de los depósitos por llave en mano y del uso parcial de los fondos recaudados en la emisión de bonos. Fitch considera que el riesgo de retraso es bajo, al no tratarse de una construcción muy compleja; Odebrecht tiene un largo historial de completar obras a tiempo. Además, la conclusión de la terminal sur no debería tener un impacto importante sobre las operaciones actuales de AITSA. Riesgos Macro Fitch ratificó la IDR en Moneda Extranjera de BBB de Panamá en mayo de Las clasificaciones de Panamá están apoyadas por el sostenido crecimiento económico del país. La dolarización institucionalizada y el robusto sistema financiero provén anclas sólidas para la estabilidad macroeconómica. Estas fortalezas se contrarrestan con una base de ingresos limitada, que impide una mayor flexibilidad fiscal; así como con un apalancamiento que sigue siendo superior a la mediana BBB de 10 años (10-year, BBB median). El indicador de gobernabilidad más débil comparado con sus pares sigue siendo la corrupción. Perfil y Análisis Financiero Características y Términos de la Deuda A junio de 2013, AITSA contaba con tres préstamos vigentes; de los cuales, dos serán repagados con los fondos de la emisión de bonos. El Estado de Panamá asumirá el tercer préstamo. 1) USD$75 millones para la construcción del Muelle Norte. 2) Un préstamo puente por USD$200 millones para el Muelle Sur. 3) Un préstamo por USD$51,6 millones que el Gobierno de Panamá asumirá para apoyar el aeropuerto. Además, AITSA debe USD$100 millones en impuestos sobre bienes raíces, los cuales se pagarán totalmente con los fondos obtenidos de la emisión. Fitch espera que el aeropuerto emita hasta USD$650 millones en deuda registrada con la Superintendencia del Mercado de Valores de Panamá y listada en la Bolsa de Valores de Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 9

10 Panamá. Los bonos emitidos vencerán en octubre de 2023 y esperan pagar una tasa de interés trimestral fija de 5,75%, con un programa de amortización parcial (hasta un 30%) antes de cumplir 10 años. La emisión será pari passu con cualquier obligación futura del emisor. Según la gerencia, la emisión de bonos es la única deuda que el aeropuerto intenta tener hasta que deba refinanciarse en Los fondos recaudados con la emisión de bonos se utilizarán de la siguiente manera: Uso de Fondos (USD Mil.) Pago Total de Préstamos Bancarios 275 Cuenta de Reservas para el Servicio de Deuda 26 Diferentes Impuestos 100 Pago Anticipado por la Terminal Sur 200 Adquisición de Terreno 39 Usos Corporativos Generales 10 Total 650 Fuente: Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. Características Estructurales Los bonos serán una obligación válida y exigible del emisor AITSA. La transacción requiere la transferencia de todos los ingresos recaudados por la Tasa de Salida aeroportuaria a un fideicomiso. El fideicomiso se estableció en el Bank of Nova Scotia Panamá como una fuente de pago para el servicio de la deuda y los gastos relacionados con el fideicomiso. Habrá dos cuentas: una cuenta de concentración y una cuenta de reservas. Ante la ausencia de una amortización anticipada, el efectivo que recibe el aeropuerto por la Tasa de Salida deberá depositarse en una cuenta de concentración de la siguiente manera: Cascada de la cuenta de concentración: El pago de gastos generales asociados con el fideicomiso. Transferencia del saldo remanente a una cuenta de reservas. Cascada de la cuenta de reservas: Pago de los intereses y el capital de la emisión de bonos. Mantenimiento de una cuenta de reservas con fondos suficientes para cubrir seis meses de servicio de deuda. Si se llegara a declarar una amortización anticipada, los fondos serán aplicados para el pago total de la deuda. Eventos de Amortización Anticipada Los siguientes escenarios constituirán un evento de amortización anticipada: Incumplimiento de cualquier pago de intereses y principal (período de curación de 10 días). Uso de los ingresos de la emisión para otro propósito. Embargo por más de USD$10 millones. Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 10

11 Fallo en contra del emisor por más de USD10 millones. Quiebra del emisor bajo Capítulo 7 u 11. Incumplimiento con un resguardo o una condición financiera El emisor cae en incumplimiento sobre una obligación de más de USD$10 millones. En caso de un evento de amortización anticipada, el agente de pago puede: Declarar todas las obligaciones bajo la emisión en incumplimiento. Solicitar al emisor el pago completo de la emisión Instruir a las aerolíneas para que depositen el Impuesto de Salida directamente en el fideicomiso. Todos los montos depositados se utilizarán para la amortización del saldo remanente. Análisis Financiero Fitch considera el EBITDA como un indicador adecuado para el proyecto, dada la estructura del tipo corporativo de éste. Además, el Índice de Cobertura del Servicio de Deuda (Debt Service Coverage Ratio, DSCR, por sus siglas en inglés) se basa en los ingresos netos por Tasa de Salida, los cuales se derivan multiplicando el número total de pasajeros salientes por USD$29. La transacción está expuesta al riesgo de refinanciación, dado que la deuda está estructurada con amortizaciones parciales y un pago balloon en El caso base de Fitch supone una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) del tráfico de un 4% a lo largo de la vida de la emisión. El caso base también incluye un crecimiento promedio del 8% en los gastos operativos. Además, Fitch espera un aumento significativo en los gastos operativos en 2017; el cual está asociado con la apertura de la terminal sur, y poco tiempo después, regresarían a niveles más normales. Una evolución similar se había observado cuando se abrió la terminal norte en Finalmente, se espera recibir un monto total de USD$514 millones en depósitos de llave en mano durante un período de 3 años, comenzando en El índice mínimo de EBITDA/Deuda, bajo el caso base, es 1,73x; con un promedio de 3,67x. Al mismo tiempo, el DSCR mínimo por Tasa de Salida es 1,18x con un promedio de 1,78x. Bajo el caso base de Fitch, el emisor tendría que refinanciar aproximadamente USD$409 millones en El caso de rating (stress) de Fitch supone una Tasa de Media Anual de Crecimiento (TMAC) crecimiento anual en el tráfico de 2,8%, entre 2014 y Los gastos operativos son los mismos que en el caso base. Los depósitos de llave en mano por USD$514 millones se reparten sobre un período de 4 años a partir de El índice mínimo de EBITDA/Deuda, bajo el caso de clasificación, es 1,64x; con un promedio de 3,53x. Al mismo tiempo, el DSCR mínimo por Tasa de Salida es 1.09x; con un promedio de 1.55x. Bajo el caso de clasificación de Fitch, el emisor tendría que refinanciar aproximadamente USD$445 millones en Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 11

12 Supuestos Pasajeros Totales (000) 7,658 7,966 8,284 8,590 8,907 9,238 9,608 9,992 10,391 10,807 11,239 (variación % ; año vs. año) Ingreso Aeronáutico (USD) 85,491 92,467 96,127 99, , , , , , , ,289 (variación %; año vs. año) Ingreso No Aeronáutico (USD) 47,553 50,590 53,657 56,837 64,722 72,613 76,681 81,036 85,653 90,612 95,937 (variación %; año vs. año) Depósitos Llave en Mano 171, , ,333 Otros Aeropuertos Ingreso Total 133, , , , , , , , , , ,226 (variación % año vs. año) (47) Fuente: Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. Clasificaciones en Escala de Fitch Las clasificaciones de riesgo vigentes en escala de Fitch se detallan a continuación: --Clasificación de largo plazo de AITSA Deuda Senior: AAA(slv) Perspectiva Estable. Aeropuerto Internacional de Tocumén S.A. 12

13 Las Clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos + y -, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo - indica un nivel mayor de riesgo. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus Clasificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las Clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las Clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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