Edicion No. 4, Abril Participación de los Fondos de Pensiones Latinoamericanos en el Desarrollo de Infraestructura.

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1 Edicion No. 4, Abril 2005 Participación de los Fondos de Pensiones Latinoamericanos en el Desarrollo de Infraestructura.

2 El contenido de este boletín es desarrollado por ILICH TUYAPAYACHI LOVATON, Gerente de de BBVA Crecer AFP desde 2003, miembro del Comité de de dicha empresa y del Comité de de la Asociación Dominicana de AFPs (ADAFP). Tiene un Master en Business Administration (MBA) en la Pontificia Universidad Católica de Chile, Licenciado en Economía por la Universidad La Molina, Lima Perú. Antes de llegar a BBVA Crecer AFP, se desempeño como Gerente de de AFP Porvenir. El señor Tupayachi es profesor del Post grado en Finanzas de la Pontificia Universidad Católica Madre y Maestra de República Dominicana y de la Maestría en Finanzas del Instituto Tecnológico de Santo Domingo. Ha sido consultor de empresas financieras en Chile, Perú y República Dominicana.

3 I. Evolución de la Rentabilidad - Rentabilidad Nominal Al 31 de Marzo del 2005, el Fondo administrado por BBVA Crecer AFP obtuvo una rentabilidad para los últimos 12 meses de 21.79%. Esta rentabilidad decreció en 0.31% respecto a la obtenida en Diciembre 2004 (22.09%), debido a que desde mediados de Febrero del presente año se ha verificado un descenso generalizado en el nivel de las tasas de interés pasivas en el Mercado Financiero. Sin embargo, como se puede apreciar en el Gráfico No.1, el spread o diferencial de la rentabilidad obtenida por BBVA Crecer AFP ha sido superior en por lo menos 4% al nivel de las tasas pasivas ofrecida por los Bancos Comerciales. lograr que esos ahorros tengan una rentabilidad real positiva, es decir, que aumenten en términos de poder adquisitivo. Esta es una meta de largo plazo, donde el trabajador ahorra durante un período prolongado para obtener luego la mejor jubilación posible, a través de la rentabilidad que se acumula en su Cuenta de Capitalización Individual (CCI). Al 31 de Marzo, la rentabilidad real obtenida por BBVA Crecer AFP para el período de los últimos 12 meses (Marzo 2004 Marzo 2005) fue positiva y superior al 15% en términos anualizados. Es decir, que los ahorros de nuestros afiliados, medidos en poder de compra o poder adquisitivo, tuvieron una rentabilidad superior al 15% a dicha fecha, en términos anualizados % Evolución de las Tasas Pasivas y Rentabilidad de BBVA Rentabilidad Nominal y Real de BBVA 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 6% 4% 4% 25% 20% 15% 10% 21.79% Inflación últimos 12 Meses = 5.41% 15.53% 17.0% Tasas Pasivas Rentabilidad BBVA 5% 15.0% juli - 03 sept - 03 novi - 03 ener - 04 marz - 04 mayo - 04 juli - 04 sept - 04 novi - 04 ener - 05 marz % Nominal Real - Rentabilidad Real El Artículo 96 de la Ley 87-01, que crea el Sistema Dominicano de Seguridad Social, establece que las AFP s deben invertir los recursos de los Fondos de Pensiones con el objetivo de obtener una rentabilidad real que incremente las Cuentas de Capitalización Individual de los afiliados. La rentabilidad que ofrece cualquier inversión se denomina rentabilidad nominal. La rentabilidad real es aquella que se obtiene al descontar la inflación a la rentabilidad nominal. El principal objetivo del régimen de seguridad social, basado en el ahorro de los trabajadores, es II. Evolución del Valor Cuota El valor cuota, es el precio de cada una de las cuotas emitidas por un Fondo de Pensiones. Se obtiene al dividir el valor del patrimonio del Fondo de Pensiones por el total de cuotas emitidas a una fecha determinada. Al 31 de Marzo de 2005 el valor cuota se situó en RD$ , lo cual implica una rentabilidad acumulada desde Julio 2003 a Marzo 2005 de 43.89%. Es decir, que por cada RD$1, que tuviese acumulado en su cuenta de capitalización individual, ha obtenido una ganancia, en los últimos 21 meses, de RD$

4 % III. Composición del Fondo de Pensiones de BBVA Crecer AFP Al 31 de Marzo del 2005, el Patrimonio administrado por BBVA Crecer AFP ascendió a RD$1,750,559,274.00, lo cual implica un crecimiento de 672.7% en comparación con el 31 de Marzo del Es importante destacar que parte de este importante crecimiento se debió a que en Octubre del 2004 se concretó la fusión por absorción entre BBVA Crecer AFP y AFP Porvenir y por tanto a partir de dicha fecha BBVA Crecer AFP pasó a administrar RD$565 millones provenientes de los afiliados de AFP Porvenir. Nuestras proyecciones indican que al finalizar el 2005 el Patrimonio administrado por BBVA Crecer AFP será RD$ 2,800 Millones, lo cual nos coloca como la segunda AFP en tamaño por Patrimonio administrado Dónde está invertido su dinero? Composición por Subsector Económico Las inversiones del Fondo de Pensiones se encuentran en diferentes instituciones del Sector Financiero con la finalidad de diversificar el riesgo del portafolio. Los criterios de diversificación utilizados se basan tanto por la Calidad Crediticia de la institución financiera, como por diferentes Plazos de Inversión % 45.14% Bancos Comerciales Asociaciones de Ah y Pr Bancos de Desarrollo Financieras BNV 6.13% 8.17% 0.59%

5 Composición por Plazo Residual El horizonte de nuestras inversiones está distribuido en todos los plazos disponibles en el Sector Financiero; sin embargo, a medida que en el mercado de capitales vayan surgiendo alternativas de inversión de mayor plazo, nuestro portafolio también incrementará el plazo de sus inversiones. Equity, Liquidity) es una metodología de identificación de variables de corte financiero que caracterizan la condición de riesgo crediticio de las instituciones financieras en un momento dado. En función de los resultados de este modelo, realizamos una calificación interna de riesgo de las instituciones donde tenemos invertido el dinero de nuestros afiliados. 05 Hasta 30 días Entre 61 y 90 días Entre 31 y 60 días Más de 90 días 17.19% Al 31 de Marzo 2005 el 61.4% del Portafolio de se encuentra invertido en instituciones que son calificadas como muy sólidas (calificaciones de riesgo superiores a A) % 0.10% 15.39% Durante los últimos años los mercados financieros han estado sometidos a una fuerte volatilidad. Esta volatilidad obliga a los agentes económicos a exponerse a los riesgos derivados de las variaciones de los precios de los activos de los que son titulares. Los Fondos de Pensiones como cualquier otro inversionista, están expuestos a diferentes riesgos derivados del proceso de inversiones (riesgos de crédito y de mercado). La exposición de los Fondos de Pensiones a los riesgos financieros es directa a través de la posibilidad de pérdidas en el valor de mercado de su Portafolio; por lo tanto la gestión de inversiones de BBVA Crecer AFP se centra en los principales riesgos inherentes a las mismas: - Riesgos de crédito: Son los que se derivan de la incapacidad de hacer efectivos nuestros derechos de cobro como consecuencia de la insolvencia de la institución en la cual hemos realizado inversiones. Para poder monitorear este riesgo; BBVA Crecer AFP ha desarrollado una metodología de evaluación de riesgos de crédito basados en el modelo CAMEL. El modelo CAMEL (Capital, Asset, Management, Calificación Interna de Riesgo AA+ A A- BBB+ BBB TOTAL % de la Cartera 11.3% 42.8% 7.3% 1.4% 37.2% 100.0% - Riesgos de mercado: Son originados por movimientos adversos en las condiciones de mercado, tales como las tasas de interés, tipos de cambio, precios, etc., que provocan un menor valor de mercado de nuestras inversiones. Entre estos riesgos destacaríamos: - Riesgo de tasas de interés: Es la posibilidad de pérdidas motivadas por variaciones en las tasas de interés. Algunos riesgos derivados del riesgo de tipo de interés son el riesgo de volatilidad, el riesgo de base y el riesgo de curva. - Riesgo de tipo de cambio: Pérdidas ocasionadas por movimientos de los precios de las divisas respecto a la moneda base que se establezca en cada caso. Para la cuantificación y control de estos riesgos se utiliza el Modelo VaR (Value at Risk).

6 06 Podemos definir el VaR como la estimación estadística de la pérdida máxima esperada con un determinado nivel de confianza y para un horizonte temporal determinado. Con sólidas bases científicas, el VaR proporciona a los usuarios una medida resumida del riesgo de mercado. El objetivo del establecimiento del límite es acotar el volumen de pérdidas posibles como consecuencia de la evolución de las condiciones de mercado sobre nuestro Portafolio de. Esta pérdida posible la podemos definir como la máxima pérdida esperada ante evoluciones adversas del mercado, que podemos estimar bien a través de la evolución histórica o prevista de sus rendimientos, dentro de un nivel de probabilidad de que las pérdidas no superen ese nivel de acuerdo con la distribución estadística de dichos rendimientos. Nuestra Política de tiene establecido un VaR absoluto máximo del 10% del Patrimonio que administramos; distribuido en 5% por riesgo asociado a variaciones en las tasas de interés y 5% asociado a variaciones en el tipo de cambio. V. Participación de los Fondos de Pensiones Latinoamericanos en el Desarrollo de Infraestructura (1) * INFRAESTRUCTURA. El papel que juega la infraestructura en el desarrollo de América Latina en general y de cada país que la compone en particular, es fundamental, ya que ella puede potenciar o impedir este desarrollo. De todos los sectores que hemos considerado dentro de infraestructura y que son telecomunicaciones, energía, transporte, agua y alcantarillado; se observa que a nivel latinoamericano es en infraestructura de transporte donde se encuentran las mayores carencias. La infraestructura de transporte se refiere a la infraestructura vial, portuaria y aeroportuaria, la cual es determinante en el desarrollo del comercio y comunicación de los países latinoamericanos entre sí y con el resto de los países del mundo; es decir, es determinante de su competitividad. En el año 2000, durante la realización de la Primera Reunión de los Jefes de Estado y de Gobierno Sudamericanos, el Presidente de Brasil lanzó una iniciativa apoyada por todos los gobiernos para que en 10 años América sea una tierra conectada. Esto presenta un gran desafío para aquellos países con deficiente desarrollo de esta infraestructura, mientras que otros ya llevan años en este proceso. De acuerdo a estudios del BID, se estima que para cada 1% de crecimiento en el PIB, la inversión en infraestructura debería crecer un 1% del PIB. En base a lo anterior, es posible determinar que si en el año 2000 el PIB de Latinoamérica fue de US$ millones, con un crecimiento estimado de 4,0%, las necesidades de infraestructura en Latinoamérica son de US$ millones anuales. De acuerdo a esta estimación, la necesidad anual de infraestructura de Brasil sería de US$ 28,628 millones, la de México US$ 22,124 millones y la de Argentina US$ 12,000 millones, mientras que países como Venezuela, Colombia, Chile y Perú tienen necesidades de infraestructura entre US$ 4,100 millones y US$ 2,100 millones. 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 12,000 Latinoamérica: Necesidad Anual de Infraestructura 28,628 2,801 3,576 22,124 2,170 4,089 4,558 0 Argentina Brasil Chile Colombia Mexico Perú Venezuela Otros Frente a esta situación los gobiernos requieren invertir grandes sumas de dinero en el desarrollo de estas áreas. Sin embargo, los gobiernos no cuentan con esos recursos y tampoco pueden dedicarse

7 exclusivamente a realizar las grandes obras de infraestructura. Es por eso que algunos gobiernos ya han dado pasos para incorporar al sector privado en el financiamiento de los proyectos de infraestructura. * LOS FONDOS DE PENSIONES Y LA INVERSIÓN EN PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA. Latinoamérica: Régimen de Ahorro y Capitalización Individual (Obligatorio) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, ,488 35,763 19,117 3,849 3, Argentina Bolivia Colombia Costa Rica Chile El Salvador México Perú Uruguay 07 La participación del sector privado y, específicamente, de los fondos de pensiones privados en el financiamiento de proyectos de infraestructura genera efectos positivos para todo el país, ya que al invertir en infraestructura se mejora la calidad de vida de las personas, se aumenta la competitividad del país y se genera un mayor crecimiento económico. Del mismo modo, los fondos de pensiones pueden lograr una mayor diversificación de riesgos en su cartera, pueden incorporar en su cartera inversiones de largo plazo y lograr una rentabilidad adecuada. A nivel de Latinoamérica, los fondos de pensiones acumulados a marzo de 2001 alcanzan los US$ 85,936 millones. Lo anterior, sólo si se consideran aquellos países que han reformado su sistema de pensiones, incorporando el régimen de ahorro y capitalización individual en forma obligatoria. Si además consideramos aquellos países latinoamericanos que han incorporado este régimen como voluntario, se tiene que los fondos de pensiones en Latinoamérica alcanzan los US$ 156,395 millones. A continuación, detallaremos la forma en que se ha dado la participación de los fondos de pensiones en el financiamiento de proyectos de infraestructura en distintos países latinoamericanos, comenzando por el caso de Chile, país en el cual el sistema de ahorro y capitalización individual lleva 20 años operando y es uno de los países latinoamericanos con mayor experiencia en este tipo de inversiones. 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Latinoamérica: Régimen de Ahorro y Capitalización Individual (Voluntario) 70, Brasil Ecuador R. Dominicana * EXPERIENCIA DE PAISES LATINOAMERICANOS. En la actualidad, son pocos los países latinoamericanos que invierten los fondos de pensiones en proyectos de infraestructura. En la mayoría de ellos el monto invertido es difícil de cuantificar y en los casos en que se ha podido determinar se trata de un porcentaje bajo en relación al total de fondos administrados. También se observa que la participación en este tipo de inversiones se está dando en una forma similar a como sucedió en Chile, es decir, en un primer momento a través de la compra de instrumentos de empresas privatizadas y luego por medio del financiamiento de empresas concesionarias encargadas de desarrollar proyectos de infraestructura. Sin embargo, la inversión en proyectos concesionados aún es escasa y casi nula. Es importante destacar también la falta de normativas que faciliten la inversión de los fondos de pensiones

8 08 en proyectos de infraestructura. A continuación se detalla la experiencia de algunos países latinoamericanos en este tipo de inversión. Chile. El proceso de incorporación del sector privado en el financiamiento de proyectos de infraestructura se ha dado en dos etapas. La primera de ellas consistió en la compra de acciones y bonos de empresas privatizadas por el Estado. La segunda etapa considera la inversión de los fondos de pensiones en empresas privatizadas de nuevos sectores y en las concesiones de algunos proyectos de infraestructura por parte del gobierno. Argentina. La Ley establece en forma específica la participación de los fondos de pensiones en proyectos de infraestructura. En el artículo 74 se establece lo siguiente: "El activo del fondo de jubilaciones y pensiones se invertirá de acuerdo con criterios de seguridad y rentabilidad adecuados, respetando los límites fijados por esta ley y las normas reglamentarias. Las administradoras de fondos de jubilaciones y pensiones podrán invertir el activo del fondo administrado en: o) Obras públicas de interés nacional o regional, de infraestructura y servicios públicos, de utilización de mano de obra intensiva o que promuevan el desarrollo de actividades productivas de largo plazo, tengan asegurada suficientemente la restitución y como mínimo las garantías de intangibilidad y rentabilidad previstas en el artículo 40. En estos casos estarán a cargo de la AFJP que cree el Banco de la Nación Argentina, hasta un 30%". Los instrumentos de inversión autorizados para proyectos de infraestructura son variados y entre ellos se incluyen: - Bonos del Gobierno - Bonos de Empresas - Fideicomisos - Fondos de Inversión Directa Sin embargo, dado que los instrumentos antes mencionados pueden estar destinados a la inversión en distintos sectores y no solamente en proyectos de infraestructura, es difícil determinar el monto que actualmente destinan los fondos de pensiones privados argentinos a invertir específicamente en infraestructura. Con respecto a los futuros proyectos de infraestructura, en Argentina se proyecta la realización de un plan vial, el cual requerirá de una inversión de US$ 10,000 millones, lo cual representa una importante fuente de inversión para los fondos de pensiones de este país. Bolivia. En Bolivia, la inversión de los fondos de pensiones en infraestructura no está determinada en forma específica en el Reglamento a la Ley de Pensiones; sin embargo, esta es posible por medio de la compra de instrumentos de deuda emitidos por empresas que realizan proyectos de infraestructura. Este es el caso de las inversiones que actualmente existen de AFP Futuro de Bolivia en infraestructura y que consisten en la compra de bonos de la Empresa Hidroeléctrica Boliviana. Dichos bonos servirán para el financiamiento de un proyecto para la generación de energía hidroeléctrica. La inversión, en valor nominal, alcanza los US$ 22.5 millones. Estos bonos son a un plazo de 4320 días y pagan cupones cada 180 días. Considerando que los fondos de pensiones bolivianos alcanzan, al 31 de marzo de 2001, los US$ millones, la inversión en proyectos de infraestructura representa el 2.54% de estos fondos. Colombia. Los fondos de pensiones colombianos tienen permitida su inversión en instrumentos que van a financiar proyectos de infraestructura, aunque esto no se encuentre establecido en forma específica en la ley. En la actualidad, los fondos están siendo invertidos en proyectos de infraestructura de gran

9 importancia para el desarrollo del país: carreteras, obras de infraestructura y privatizaciones de empresas estatales. Para el financiamiento de estos proyectos, los fondos de pensiones colombianos pueden invertir en los siguientes instrumentos: - Bonos emitidos por concesiones - Bonos emitidos por entidades de servicios - Titularizaciones de flujos - Acciones en privatizaciones y en capitalizaciones de empresas - Acciones sobre proyectos A junio de 1999, el total de fondos invertidos en proyectos de infraestructura alcanzaba los US$143 millones, representando un 5,8% del total de fondos administrados a esa fecha. Es importante mencionar que de estas inversiones una parte importante se encontraba en privatizaciones, representando un 34,01% del total de lo invertido en acciones y un 23% del total de los proyectos de infraestructura. De esta forma, el total invertido por los fondos de pensiones en proyectos de infraestructura queda compuesto en un 23% por la compra de acciones de empresas privatizadas y en un 77% por la compra de bonos que van a financiar este tipo de proyectos. continúan a cargo del Estado. En estos últimos sectores, es posible la participación privada a través de las concesiones realizadas por el gobierno para la distribución y cobranza de los servicios de gas y agua. Sin embargo, en México los fondos de pensiones no participan en el financiamiento de proyectos de infraestructura y sólo una pequeña parte de las inversiones son destinadas a las empresas de los sectores privatizados. Perú. La Ley establece un límite de inversión de 4% en "nuevos proyectos", lo que no ha sido reglamentado hasta el momento. Sin embargo, se espera que en los dos próximos meses se publique un reglamento que permita a las AFP invertir en proyectos de infraestructura. Actualmente, las AFP no realizan inversiones en proyectos de infraestructura, pero están solicitando que se les permita invertir en la concesión del Aeropuerto Jorge Chávez y en el proyecto de explotación del gas de camisea. 09 El Salvador. Los fondos de pensiones no financian en forma específica proyectos de infraestructura del gobierno. Sólo en los sectores de telecomunicaciones y energía, los cuales están privatizados, los fondos de pensiones realizan inversiones por medio de la compra de acciones de estas empresas. Por ejemplo, en el caso de AFP Crecer, un porcentaje muy bajo (casi el 0% del total invertido) se destina a la compra de acciones de empresas del sector energía y un 1,54% al sector telecomunicaciones. México. La administración de los sectores telecomunicaciones y transporte está en manos de privados, mientras que los sectores energía, sanitario e infraestructura

10 10 Con respecto a los proyectos de infraestructura existentes en Perú, durante el año 2000 se iniciaron proyectos de infraestructura vial por US$ 542,3 millones. Asimismo, se ha proyectado el inicio de nuevos proyectos para el desarrollo de la infraestructura vial durante los años 2001 al 2005, estimándose que entre los años 2000 y 2005 se realizarán inversiones en proyectos de infraestructura vial por un monto total de US$2.983,2 millones. Uruguay. En Uruguay, los fondos de pensiones pueden invertir en infraestructura utilizando aquellos instrumentos en que estos fondos tienen permitido invertir. En la práctica, estos instrumentos son: - Obligaciones Negociables - Cuotas de Fondos de Inversión que inviertan o financien proyectos de infraestructura - Acciones de empresas dedicadas al desarrollo de infraestructura. Sin embargo, aunque está permitido, actualmente los fondos de pensiones no invierten en ningún instrumento que financie proyectos de infraestructura....son pocos los países latinoamericanos que invierten los fondos de pensiones en proyectos de infraestructura. Frente a esta situación, el gobierno está estudiando la creación de un fondo de inversión destinado a financiar obras de infraestructura a través de la securitización de los flujos de fondos provenientes de los peajes. Este fondo emitirá cuotas u obligaciones negociables en el mercado de capitales, representando una buena oportunidad para la inversión de los fondos de pensiones. (1) Extracto de una Publicación de la Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones. adelante es crecer

11 BBVA América: NUESTRO OBJETIVO EN AMÉRICA ES DAR PRIORIDAD AL CRECIMIENTO - Está claro que en América hay mayor demanda crediticia y es nuestra obligación como entidad financiera líder satisfacerla ha sido el año de resultados más altos de la historia de BBVA América con un beneficio de 1,239 millones de euros - Los resultados del año pasado demuestran la profundidad y lo acertado de la apuesta de BBVA por América hace ahora exactamente diez años - Todo apunta a que 2005 va a ser también un buen año en América Vitalino Nafría, director de BBVA América, aseguró que el principal objetivo del Grupo BBVA en América es dar prioridad al crecimiento del crédito. En el `Seminario BBVA América 2005 para periodistas latinoamericanos celebrado en Madrid, Nafría indicó que BBVA seguirá manteniendo en la región una estrategia orientada a la generación de resultados recurrentes que aporten estabilidad a la cuenta de resultados del Grupo. En su presentación, el director de BBVA América indicó que el conjunto de bancos de BBVA en América durante el año 2004 había aumentado en un 26.3% el volumen de créditos concedidos a sus clientes. Está claro que en América hay mayor demanda crediticia y es nuestra obligación como entidad financiera líder satisfacerla, dijo Nafría. Sin embargo, en BBVA hemos sabido aprovechar el tirón de la demanda mejor que nuestros competidores y ganar en el año 60 puntos básicos de cuota de mercado regional, hasta el 13.2%, explicó. Nafría manifestó que este crecimiento de la cartera crediticia de BBVA en América se está gestionando con criterios calidad del riesgo y rentabilidad, pensando siempre en nuestros clientes. El ratio de morosidad de BBVA en América ha caído del 3.70% en 2003 al 1.93% en 2004, unas magnitudes que hablan por si solas de la efectividad de los esquemas de gestión de riesgo de BBVA, dijo. Al mismo tiempo, BBVA ha seguido avanzando en la mejora de la eficiencia. Nuestros gastos de explotación en América crecieron en 2004 a una tasa del 6.9%, frente a una inflación promedio para la región del 6.2%; en otras palabras: estamos rentabilizando mejor nuestros recursos ; dijo el director de BBVA América, que explicó en el ratio de eficiencia del Grupo en América se encontraba a finales del año pasado al 43.7%, una importante mejora sobre el 45.9% de 2003.

12 adelante es comunicar Ponemos a su disposición diferentes vías de contacto para que pueda recibir información y asistencia personalizada. Hola : Desde el interior sin cargos Web

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