Panorama Bursátil: Comienza temporada de reportes del 4T12

Transcripción

1 Análisis Fundamental Panorama Bursátil: Comienza Cecilia del Castillo Fernando Morett Prevalece el tono positivo Esta fue otra semana de rendimientos mixtos en las bolsas internacionales, aunque prevaleció el tono positivo. Por un lado, las bolsas en Asia se vieron impulsadas por los datos de crecimiento económico en China, mientras que por el otro, la economía alemana se contrajo 0.5% en 4T12, provocando nerviosismo en los principales mercados accionarios europeos. En contraste, en EUA los datos macroeconómicos y los reportes corporativos fueron predominantemente positivos. Así, la semana termina con los índices americanos acumulando ganancias de 0.9% para el S&P 500 y de 1.2% para el DJIA. En Asia, el Topix japonés cerró 0.5% al alza, mientras que la bolsa en China terminó con un fuerte incremento del 3.3%, ambos en dólares. En México, el IPC acumuló un avance del 0.7% en pesos y de 0.6% en dólares. Reportes Corporativos del 4T12 En EUA, de las 67 compañías del S&P 500 que habían reportado hasta el día de hoy, 44 (66%) han reportado por arriba de estimados, 10 (15%) en línea y 13 (19%) negativamente. En México solamente han reportado Gfnorte y Kimber. Estrategia: Indicadores de Sorpresas Económicas Revisamos los indicadores de sorpresas económicas de Citi (CESI por sus siglas en inglés) y observamos que el CESI de EUA ha descendido en semanas recientes, después de casi 5 meses de permanecer en territorio positivo, lo cual podría inquietar a algunos inversionistas ya que sugiere un probable ajuste en el futuro cercano. El CESI de mercados emergentes sigue con tendencia de alza, que también concuerda con la expectativa de estabilización de la economía china, al igual que la de otras economías emergentes. Pronósticos de monedas A últimas fechas, el dólar se ha debilitado en relación a una gran parte de las divisas mundiales y nuestros especialistas esperan que esta tendencia continúe. La depreciación del dólar, que refleja una mayor confianza de los inversionistas norteamericanos en otros mercados, ha venido de la mano con un mayor apetito por riesgo y una recuperación de los mercados de riesgo globales, principalmente el de acciones. Nuestros especialistas consideran que el apetito por riesgo y las ganancias en mercados accionarios continuarán por varios meses. En cuanto al euro, prevén que suba más en el corto plazo y para el peso se espera continúe apreciándose. Portafolio Fundamental En la semana, el Portafolio Fundamental tuvo un rendimiento de -0.1% comparado con uno de 0.7% del IRT. En el acumulado del 2013, el portafolio ha tenido un rendimiento de 3.1% vs 3.4% del IRT. Ver Anexo A-1 para certificación del analista y declaraciones importantes Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, integrante del Grupo Financiero Banamex, es una empresa integrante del Grupo Económico denominado Citigroup. Este último, a través de múltiples filiales y empresas económicamente relacionadas, dentro y fuera de México, tiene o puede tener negocios con compañías cubiertas en sus reportes. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que cualquiera de estas empresas, pudiera tener conflictos de intereses que podrían afectar la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte solamente como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. Mesa de Análisis red mesadeanalisis@accival.com.mx

2 Nuestra Lectura del Mercado Rendimientos mixtos en bolsas aunque prevalece el tono positivo. Esta fue otra semana de rendimientos mixtos en las bolsas internacionales, aunque prevaleció el tono positivo. Por un lado, las bolsas en Asia se vieron impulsadas por los datos de crecimiento económico en China, mientras que en Europa el FMI aprobó el desembolso de otro tramo de ayuda para Grecia. En Alemania la economía se contrajo 0.5% en 4T12, provocando nerviosismo en los principales mercados accionarios europeos. En contraste, en EUA los datos macroeconómicos y los reportes corporativos fueron predominantemente positivos. De las 67 compañías del S&P 500 que habían reportado hasta el día de hoy, 44 (66%) han reportado por arriba de estimados, 10 (15%) en línea y 13 (19%) negativamente. Así, la semana termina con los índices americanos acumulando ganancias de 0.9% para el S&P 500 y de 1.2% para el DJIA. En Asia, el Topix japonés cerró 0.5% al alza, mientras que la bolsa en China terminó con un fuerte incremento del 3.3%, ambos en dólares. La bolsa de la India de igual forma cerró en terreno positivo (+2% en dólares). En cuanto a los mercados latinoamericanos, el Bovespa brasileño reportó un modesto incremento del 0.4% en dólares, mientras que el IPC de México acumuló un avance del 0.7% en pesos y de 0.6%, en dólares. Gráfica 1: Desempeño Semanal Principales Bolsas (rendimientos en dólares) Inglaterra Europa Brasil Japón México S&P 500 Dow Jones India China -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% Fuente: Accival con datos de Reuters Estrategia: Indicadores de Sorpresas Económicas Esta semana revisamos los indicadores de sorpresas económicas de Citi (CESI por sus siglas en inglés) y observamos lo siguiente: Error! Reference source not found. 2

3 El CESI de EUA ha descendido en semanas recientes, después de casi 5 meses de permanecer en territorio positivo. El descenso se explica por dos razones: a) las cifras recientes no han sido tan sorprendentemente positivas como para mantener elevado el indicador, pues en general los datos de empleo, confianza, vivienda y comercio exterior han mostrado un sesgo negativo; b) el índice está diseñado de forma que las sorpresas pasadas van perdiendo peso gradualmente. El CESI de mercados emergentes sigue con tendencia de alza, lo cual también concuerda con la expectativa de estabilización de la economía china, al igual que la de otras economías emergentes. Gráfica 2. Índices de Sorpresas Económicas Gráfica 3. Citi CESI EUA y S&P CESI PM 100 días PM 20 días ,600 1,400 S&P EUA -95 Emergentes -120 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 1,200 1, Fuente: Accival con datos de Bloomberg. Fuente: Accival con datos de Bloomberg. De acuerdo con nuestros estrategas globales, cuando el promedio móvil de 20 días del CESI cruza a la alza el promedio móvil de 100 días, da una señal positiva para los mercados accionarios y viceversa. Considerando lo anterior, la tendencia reciente del CESI de EUA podría inquietar a algunos inversionistas ya que sugiere un probable ajuste en el futuro cercano. La tendencia reciente del CESI de EUA sugiere un probable ajuste en el futuro cercano para los mercados norteamericanos. Aun así, nuestros especialistas comentan que hay que tomar en cuenta que hay otros datos como el de los indicadores Líderes y los estimados de nuestros economistas (que incluso aumentaron sus estimados de crecimiento de EUA de 2% a 2.4%), que sugieren que la mejoría económica seguirá en los próximos meses. A pesar de lo anterior, nuestro estratega estadounidense espera que veamos volatilidad durante la primera parte del En su opinión, la batalla sobre el techo de endeudamiento y las discusiones sobre los recortes al gasto y aumento de impuestos, serán factores que impriman incertidumbre en los mercados. Además, no descarta la posibilidad de que las compañías reduzcan sus guías para 2013 durante la actual temporada de reportes del 4T. En caso de que el mercado accionario se ajustara, la recomendación sigue siendo comprar en los ajustes (más que perseguir los movimientos alcistas). Error! Reference source not found. 3

4 Gráfica 4: Índice Citi de Indicadores Líderes del Consenso EUA EURO Fuente: Accival con datos de Citi Research. Pronósticos de divisas A últimas fechas, el dólar se ha debilitado en relación a una gran parte de las divisas mundiales y nuestros especialistas esperan que esta tendencia continúe. La depreciación del dólar, que refleja una mayor confianza de los inversionistas norteamericanos en otros mercados, ha venido de la mano de un mayor apetito por riesgo y una recuperación de los mercados de riesgo globales, principalmente el de acciones. Especialistas de divisas del grupo estiman debilidad en el dólar con respecto a gran parte de las divisas mundiales. Las perspectivas de nuestros especialistas consideran que el apetito por riesgo y las ganancias en mercados accionarios continuarán por varios meses, así como la debilidad del dólar. En particular, consideran estas tendencias responderán al seguimiento de políticas monetarias acomodaticias de varios países aunadas a las perspectivas favorables para la economía de EUA. En particular prevén lo siguiente: EUR/USD El fortalecimiento del euro ha respondido a factores como: a) la política monetaria reciente ha sido más expansiva en EUA que en Europa, y b) los riesgos relacionados a una ruptura de la UME han cedido. Considerando los distintos pronósticos de nuestros economistas globales (crecimiento global, eventual salida de Grecia y reestructuras de los países de la periferia, entre otros) los especialistas en divisas prevén que el euro suba más en el corto plazo y que en un periodo de 12 meses se ubique en 1.32 USD/JPY El yen se ha depreciado aceleradamente reflejando movimientos especulativos sobre las elecciones y las expectativas de que el nuevo gobierno tenderá a implementar mayores medidas monetarias y fiscales de estímulo. Nuestros estrategas esperan que el yen continúe depreciándose, considerando el próximo cambio de Gobernador del banco central japonés y las tendencias económicas prevalecientes. Error! Reference source not found. 4

5 Se espera que las monedas de las regiones emergentes sigan favorecidas por el mejor entorno económico y las valuaciones baratas. Asimismo, se prevé que en el corto plazo el bloque de monedas latinoamericanas tenga el mejor desempeño respecto a la región de Asia emergente y Europa, Medio Oriente y África. Aun así, las monedas asiáticas deberán seguir fortaleciéndose en el mediano plazo apoyadas por las perspectivas de la economía china y la firmeza de su divisa. Se espera que el peso continúe apreciándose llegando a 12.5 en los próximos meses. En Latinoamérica estiman que el peso mexicano lidere el desempeño. En particular esperan que el peso se siga fortaleciendo hasta $12.40 en el corto plazo y que retome a niveles de aproximadamente $12.5 en un horizonte de 6 a 12 meses. Además de las buenas perspectivas de la economía mexicana, la alta beta del peso respecto a la economía americana debería ser un factor que apoye la revaluación. Para el USD/BRL estiman que se mantendrá en 2.03 en el corto plazo y en 2.10 en un horizonte de 6-12 meses. Este pronóstico considera el intervencionismo del banco central, así como los pronósticos para el dólar y el yuan chino. Gráfica 5: Pronósticos Monedas Moneda Actual 0-3 meses 6-12 meses Dólar (Índice DXY) Euro (EUR/USD) Libra esterlina (GBP/USD) Franco suizo (USD/CHF) Renminbi chino (USD/CNY) Yen japonés (USD/JPY) Real brasileño (USD/BRL) Peso mexicano (USD/MXN) Fuente: Accival con datos de Citi Research. En EUA, la inflación se mantuvo sin cambios en diciembre y mostró un incremento de 1.7% en términos anuales. Indicadores macroeconómicos de la semana Esta semana los indicadores en EUA fueron positivos. Las peticiones iniciales por desempleo mostraron un descenso con respecto a la semana pasada. La inflación tuvo un incremento menor al esperado por el mercado y las construcciones iniciales tuvieron un sólido incremento mayor al de las expectativas. Los permisos de construcción se situaron marginalmente por debajo de los estimados y la producción industrial estuvo en línea con estimados del mercado. Más a detalle observamos lo siguiente: En diciembre, el Índice de precios al productor mostró un decremento menor al esperado por el consenso (-0.2% vs -0.1% E). El descenso en el nivel del índice fue impulsado principalmente por una baja en el nivel de precios de insumos relacionados con energía y una sorpresiva baja en el nivel de precios de alimentos. En noviembre, los inventarios de negocios se mantuvieron en línea con las expectativas del consenso e incluso con el incremento de 0.3% de la ultima lectura (revisado de 0.4%). Error! Reference source not found. 5

6 De acuerdo con el Libro Beige, el crecimiento en la economía estadounidense se describió como moderado. En diciembre, la inflación se mantuvo sin cambios, luego de una contracción de 0.3% en noviembre. En términos anuales el índice mostró un incremento de 1.7%, situándose por debajo de las expectativas del mercado (1.8%) y la parte de baja del objetivo de la Reserva Federal. También durante diciembre, la producción industrial estuvo en línea con las expectativas, mostrando un incremento de 0.3%, en contraste con el crecimiento de noviembre de 1.0% (revisado de 1.1%). En este sentido, destacó el avance de las manufacturas, impulsado por el buen desempeño de vehículos automotores y de equipo para negocios. Con ello, el sector sigue dando indicios de recuperación tras los estragos del huracán Sandy. En sentido contrario, el sector de servicios básicos que incluye servicios de agua, electricidad y gas, registró un descenso derivado principalmente de la baja producción de gas natural ante la temporada invernal inusualmente cálida. Esta semana la Reserva Federal publicó el Libro Beige, en el que el crecimiento en la economía estadounidense se describió como modesto a moderado, con un repunte en el gasto de los consumidores estadounidenses que podría revertirse ligeramente por precaución dadas la incertidumbre originada por temas relacionados con el precipicio fiscal. Aunque describió pocos cambios en la fortaleza de la recuperación, la Reserva Federal ve un panorama económico positivo en 2013 para los 12 distritos que la conforman. Los indicadores de construcción tuvieron lecturas que prevalecieron positivas en diciembre. Las construcciones iniciales tuvieron un repunte a 954 mil, contrastando con la lectura anterior de 851 mil (revisadas de 861 mil). En este contexto, en opinión de los economistas del grupo, este repunte refleja la temperatura atípica del mes de diciembre y el contraste con el mes de noviembre, que se vio perjudicado por el huracán Sandy. En este sentido, el indicador fue impulsado por un sólido incremento en la construcción de multifamiliares y casas. Al contrario, los permisos de construcción se situaron marginalmente por debajo de las expectativas del mercado y ligeramente por arriba de la lectura anterior (900 mil). El índice de confianza de la Univ. de Michigan sorpresivamente cae a niveles mínimos de los últimos 12 meses. Esta semana, las peticiones iniciales por desempleo tuvieron un descenso a 335 mil con respecto a la revisión de la semana pasada (372 mil). Aunque la cifra se situó significativamente por debajo de los estimados del mercado, nuestros economistas estimaban una lectura de cerca de las 340 mil peticiones, casi en línea con la lectura de esta semana; sin embargo, hay que destacar que el promedio móvil esta semana se está situando en las 359 mil peticiones (viniendo de 366 mil), lo que sugiere una expansión del empleo en enero. En enero, el índice de confianza de la Universidad de Michigan se situó en 71.3 puntos, tocando su nivel más bajo de los últimos 12 meses, luego de que los consumidores castigaran la incertidumbre que fluctúa en Washington alrededor de los vaivenes del precipicio fiscal. En México solo se publicaron las reservas internacionales que tuvieron un ligero ascenso a $163,430 millones de dólares. La próxima semana, se publicarán en EUA ventas de viviendas existentes, índice de precios de casas, peticiones iniciales por desempleo y ventas de nuevas viviendas. En México, se publicarán la tasa de desempleo, reservas internacionales, ventas minoristas (INEGI), ventas mismas tiendas de la ANTAD, Indicador Global de la Actividad Económica, inflación quincenal y balanza comercial. Error! Reference source not found. 6

7 Calendario de Indicadores Económicos Relevantes Fecha País Indicador Periodo Previo Esperado Relevancia Lunes 21-Ene-13 MEX Tasa de desempleo Dic 5.1% 5.0% 2 Martes 22-Ene-13 MEX Reservas internacionales Ene-18 $163,430 M -- 3 EUA Ventas de viviendas existentes Dic 5.04 M 5.10 M 1 Miércoles 23-Ene-13 MEX Ventas minoristas (INEGI) Nov 3.5% 3.3% 2 EUA Índices de precios de casas Nov 0.5% 0.5% 1 MEX Ventas mismas tiendas de la ANTAD (anual) Dic 7.1% -- 2 Jueves 24-Ene-13 EUA Peticiones iniciales por desempleo Ene K 360 K 1 MEX Indicador Global de la Actividad Económica Nov 4.3% -- 2 MEX Inflación quincenal Ene % 0.3% 2 Viernes 25-Ene-13 MEX Balanza comercial Dic P -1,272.7 M -- 2 EUA Ventas de nuevas viviendas Dic 377 K 385 K 1 Fuente: Accival con datos de Bloomberg, Estudios Económicos Banamex y Citigroup Global Markets Relevancia para la BMV en escala de 1 a 3 (mayor a menor). La relevancia puede variar ante resultados altamente inesperados. Error! Reference source not found. 7

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9 Sistema de Calificaciones de Análisis El Departamento de Análisis de Inversiones de Accival utiliza un sistema de calificaciones para las acciones dentro de su universo, aplicado a las notas de las emisoras que cubrimos. Se trata de un sistema que tiene la ventaja de ser simple y claro. Recomendaciones. En este sistema, solo se manejan tres recomendaciones, a cada una de las cuales corresponde un número: Calificación de Riesgo. Se reconocen dos calificaciones: riesgo alto y sin riesgo asignado. Recomendaciones Calificación de Riesgo a) COMPRA (1) a) SIN RIESGO b) NEUTRAL (2) b) RIESGO ALTO (A) c) VENTA (3) MATRIZ DE CALIFICACIONES Rendimiento Total Esperado Recomendación (código) Sin Riesgo Riesgo Alto (A) Compra(1) RTE 15% RTE 25% Neutral (2) 0 < RTE < 15% 0 < RTE < 25% Venta (3) RTE 0% RTE 0% RTE = Rendimiento Total Esperado (12 meses) = (Precio Objetivo / Precio Actual + Rendimiento Esperado por Dividendos La calificación de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental. A las acciones se les asignará una calificación de riesgo Alto o no se les asignará ninguna calificación de riesgo. Calificaciones de inversión: Nuestras calificaciones de inversión son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronóstico de apreciación (o depreciación) del precio y del rendimiento del dividendo de la acción dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversión son: Compra (1), RTE del 15% o más o del 25% o más para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier acción bajo nuestra cobertura sin asignación de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificación de Neutral, si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuación y/o de inversión para obtener una recomendación de inversión positiva o negativa, puede optar con la aprobación de la administración de CIRA por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendría un RTE. Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectan a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). En cuanto sea posible, el analista publicará una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisión" y "Neutral" corresponderán a una recomendación de "Mantener" en nuestra tabla de distribución de recomendaciones de análisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisión" como una recomendación. 9

10 Portafolio Fundamental Rendimientos Portafolio (%) IRT (%) Dif. pb Rendimiento en la semana** (77) Rendimiento en enero (33) Rendimiento en el año (33) Rendimiento acumulado* 1, ,130 * Fecha de inicio: 2 de junio de 2003 ** Del 11 al 18 de enero del 2013 Rendimiento semanal Del 11 al, el Portafolio Fundamental tuvo un rendimiento de -0.1%, mientras que el del IRT fue de 0.7%. El rendimiento relativo del portafolio en la semana fue 77 pb por debajo del IRT. Gfnorte fue la emisora que más contribuyó al rendimiento relativo del portafolio (+26 pb), debido a que durante la semana mostró un rendimiento de 5.1% y la tenemos en el portafolio. Por otro lado, Sanmex fue la que más puntos restó (-59 pb), debido a que en el mismo periodo mostró un rendimiento de -6.2% y la tenemos en el portafolio. Rendimiento acumulado Durante el 2013, el Portafolio Fundamental ha tenido un rendimiento de 3.1% vs. 3.4% del IRT. Al cierre de esta semana, el Portafolio Fundamental ha acumulado un rendimiento de 1,114% 1 vs. 703% del IRT. Rend. Acum. del Portafolio vs. Rend. Acum. del IRT* 1,300 1,200 1,100 1, Portafolio S-03 M-04 S-04 M-05 S-05 M-06 S-06 M-07 S-07 M-08 S-08 M-09 S-09 M-10 S-10 M-11 S-11 M-12 S-12 IRT Composición del Portafolio Estructura del Portafolio Pond. en el IRT Sobre (sub) pond. WALMEX.V SANMEX.B AC ALSEA GFNORTE.O ASUR.B URBI ALFA.A MEXCHEM AMX.L Las que están en negrita también se encuentran en el Portafolio Técnico. 1 Fecha de inicio: 2 de junio de

11 Emisora Rendimiento en 2013 (%) Rendimiento Semanal (%) Contribución al rendimiento relativo del portafolio (pb)** Ranking Ponderación (%) Portafolio IRT al 18-ene-13 Sobreponderación (%) AC ALFA.A ALSEA ALPEK.A AMX.L ARA ASUR.B AUTLAN.B AZTECA.CPO BIMBO.A BOLSA.A COMPARC CHDRAUI.B COMERCI.UBC ELEKTRA FEMSA.UBD GAP.B GCC GEO.B GFAMSA.A GFINBUR.O GFNORTE.O GFREGIO.O GMEXICO.B GMODELO.C GRUMA.B HERDEZ HOMEX ICA KIMBER.A LAB.B LIVEPOL.C KOF.L MEXCHEM MFRISCO.A OHLMEX OMA.B PE&OLES SANMEX.B SORIANA.B TLEVISA.CPO URBI WALMEX.V Fecha de inicio: 2 de junio de 2003 * Sin tomar en cuenta comisiones ** Cifra positiva si rendimiento de la emisora > (<) rendimiento IRT y ponderación en portafolio > (<) ponderación en IRT Cifra negativa si rendimiento de la emisora > (<) rendimiento IRT y ponderación en portafolio < (>) ponderación en IRT La sumatoria de la columna es igual al diferencial entre el rendimiento del portafolio y el del IRT 11

12 Panorama Bursátil Anexo A-1 Certificación del Analista El(los) analista(s) principalmente responsable(s) de la preparación y contenido de este reporte de análisis está(n) nombrado(s) en negritas en la sección del autor de la portada de este producto excepto por las secciones donde el nombre del analista aparece en negritas al costado del contenido que es atribuible a dicho analista. Cada uno de estos analistas certifica, con respecto a las secciones de este reporte, para las cuales sean responsables, que las opiniones expresadas en el mismo, reflejan sus opiniones personales en relación a cada emisora y valor referenciado, y fueron preparadas de manera independiente, incluso con respeto a Citigroup Global Markets Inc. y sus filiales. Ninguna parte de la compensación del analista estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas declaradas por el analista en este reporte de DECLARACIONES IMPORTANTES Un director de Alfa S.A.B de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de America Movil S.A.B de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un empleado de Citigroup Global Markets Inc.,es director de Axtel S.A.B. de C.V. y miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Bimbo S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Cemex,S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un funcionario y director de Corporacion Moctezuma SAB de CV,es miembro del Consejo de Administración de una subsidiaria de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Coca-Cola Femsa S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Aeroportuario del Pacifico SA de CV,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o más directores de Grupo Carso SAB de CV,es un miembro de la junta directiva de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. es miembro de la junta directiva de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o más funcionarios o directores de Grupo Mexico,S.A. de C.V. son miembros del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o más funcionarios o directores de Grupo Modelo,S.A. de C.V. son miembros del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Herdez,S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o más directores de una filial de Citigroup Global Markets Inc. forma parte integrante del Consejo de Empresas Ica SAB de CV Uno director de Mexichem S.A.B. de C.V., es miembros del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Citigoup Global markets, Inc., han actuado como líderes de una oferta de valores de Mexichem SAB de CV s. Un director de Grupo Aeroportuario del Centro Norte,S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un funcionario o director de Grupo Televisa,S.A.,es miembro del Consejo de Administración de Citi. Uno o más funcionarios o directores de Grupo Televisa,S.A.,son miembros del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o más funcionarios o directores de WAL-MART DE MEXICO,S.A.B DE C.V. son miembros del Consejo de Administración de una filial de Citigroup Global Markets Inc.

13 Panorama Bursátil Citigroup, o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario beneficiario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Consorcio Ara, Cemex, Chedraui, Comerci, Compartamos, Grupo Cementos de Chihuahua, Corporación Geo, Banorte, Modelo, Empresas ICA, OHL Mexico, Grupo Televisa, Urbi Desarrollos Urbanos. En los últimos 12 meses, Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han actuado como líderes o colíderes de una oferta de valores de: Alfa, Alpek, América Móvil, Bimbo, Cemex, Compartamos, Fresnillo Plc, Grupo Carso, Corporación Geo, Empresas ICA, Mexichem, Santander México, Urbi Desarrollos Urbanos. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido durante los últimos 12 meses de Alfa, Alpek, América Móvil, Axtel, Bimbo, Cemex, Chedraui, Comerci, Compartamos, Grupo Carso, Corporación Geo, Banorte, Grupo Mexico, Empresas ICA, Mexichem, OHL Mexico, OMA Airports, Santander México, Urbi Desarrollos Urbanos, Walmex compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversión. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, espera o buscará recibir de Alfa, Alpek, América Móvil, Axtel, Cemex, Compartamos, Grupo Carso, Grupo Cementos de Chihuahua, Mexichem, Santander México compensaciones durante los próximos tres meses por servicios proporcionados por Banca de Inversión. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido de Arca- Contal, Alfa, Alpek, América Móvil, Consorcio Ara, ASUR Airports, Axtel, Bimbo, Cemex, Chedraui, Corporacion Moctezuma, Comerci, Compartamos, Femsa, Coca-Cola Femsa, Fresnillo Plc, GAP Airports, Grupo Carso, Grupo Cementos de Chihuahua, Corporación Geo, Banorte, Banregio, Grupo Mexico, Modelo, Grupo Herdez, Homex, Empresas ICA, Ideal, Maxcom, Mexichem, OHL Mexico, OMA Airports, Santander México, Grupo Televisa, Urbi Desarrollos Urbanos, Walmex compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversión durante los últimos 12 meses. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) de Banca de Inversión: Alfa, Alpek, América Móvil, Axtel, Bimbo, Cemex, Chedraui, Comerci, Compartamos, Grupo Carso, Grupo Cementos de Chihuahua, Corporación Geo, Banorte, Grupo Mexico, Empresas ICA, Mexichem, OHL Mexico, OMA Airports, Santander México, Urbi Desarrollos Urbanos, Walmex. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) para servicios con valores, no relacionados con los servicios proporcionados por Banca de Inversión: Arca-Contal, Alfa, Alpek, América Móvil, Consorcio Ara, ASUR Airports, Axtel, Bimbo, Cemex, Chedraui, Comerci, Compartamos, Femsa, Coca- Cola Femsa, Fresnillo Plc, GAP Airports, Grupo Carso, Grupo Cementos de Chihuahua, Corporación Geo, Banorte, Banregio, Grupo Mexico, Modelo, Grupo Herdez, Empresas ICA, Ideal, Maxcom, Mexichem, OHL Mexico, OMA Airports, Santander México, Grupo Televisa, Urbi Desarrollos Urbanos, Walmex. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) en cuanto a servicios que no se encuentran relacionados con valores, ni con servicios proporcionados por Banca de Inversión: Arca-Contal, Alfa, Alpek, América Móvil, Consorcio Ara, ASUR Airports, Axtel, Bimbo, Cemex, Chedraui, Corporacion Moctezuma, Comerci, Compartamos, Femsa, Coca-Cola Femsa, Fresnillo Plc, GAP Airports, Grupo Carso, Grupo Cementos de Chihuahua, Corporación Geo, Banorte, Banregio, Grupo Mexico, Modelo, Grupo Herdez, Homex, Empresas ICA, Ideal, Maxcom, Mexichem, OHL Mexico, OMA Airports, Santander México, Grupo Televisa, Urbi Desarrollos Urbanos, Walmex.

14 Panorama Bursátil Nuestros analistas reciben un sueldo por el desempeño de labores, que tienen como finalidad apoyar y beneficiar a la clientela inversionista de Citigroup, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, así como a empresas filiales y económicamente relacionadas. Al igual que todos los empleados, nuestros analistas reciben compensaciones extraordinarias que son impactadas por los ingresos globales de la Firma, incluyendo los ingresos provenientes de Banca de Inversión. La firma es un formador de mercado de las acciones de Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Grupo Aeroportuario del Centro Norte S A B de C V, Walmex. DISTRIBUCIÓN DE CALIFICACIONES DE EMISORAS MEXICANAS CUBIERTAS POR CITIGROUP Datos al 18 enero de 2013 Compra Mantener Venta Cobertura de Citigroup de Emisoras Mexicanas ( 38 ) 47.4% 44.7% 7.9% % de las compañías clientes de banca de inversión 38.9% 29.4% 0.0% Guía del sistema de calificaciones de Análisis Fundamental de Citi Research: Nuestro sistema de recomendaciones incluye una calificación de inversión y una calificación opcional de riesgo para destacar las acciones de alto riesgo. La calificación de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental. A las acciones se les asignará una calificación de riesgo Alto o no se les asignará ninguna calificación de riesgo. Calificaciones de inversión: Nuestras calificaciones de inversión son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronóstico de apreciación (o depreciación) del precio y del rendimiento del dividendo de la acción dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversión son: Compra (1), RTE del 15% o más o del 25% o más para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier acción bajo nuestra cobertura sin asignación de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificación de Neutral (2), si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuación y/o de inversión para obtener una recomendación de inversión positiva o negativa, puede optar -con la aprobación de la administración de Citi Research- por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendría un RTE. Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectan a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). En cuanto sea posible, el analista publicará una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisión" y "Neutral" corresponderán a una recomendación de "Mantener" en nuestra tabla de distribución de recomendaciones de análisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisión" como una recomendación. Recomendaciones relativas para los siguientes tres meses: Citi Research también puede asignar una calificación (o recomendación) relativa para un periodo de tres meses a una acción con el objetivo de resaltar un desempeño superior esperado (de mayor preferencia) o un desempeño inferior esperado (de menor preferencia) con respecto a un sector geográfico y de la industria durante un periodo de tres meses. La recomendación relativa puede resaltar un catalizador específico en el corto plazo o un evento que afecte a la compañía o al mercado y que podría impactar en el precio de las acciones de la compañía en el corto plazo. En ausencia de algún catalizador específico, el analista indicará cuáles son las acciones de mayor y menor preferencia en el grupo de acciones analizadas, explicando en qué se basa su opinión de corto plazo. Esta opinión a tres meses puede diferir de y no afecta la recomendación fundamental de la acción, que refleja un rendimiento total esperado a largo plazo. En relación con las reglas de calificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las calificaciones de mayor preferencia corresponden a una recomendación de compra y las de menor preferencia corresponden a una recomendación de venta. Toda acción que no tenga asignada una calificación de mayor o menor preferencia se considera sin calificación relativa (SCR). En relación con las reglas de calificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las acciones sin calificación relativa corresponden a una recomendación de Mantener en nuestra tabla de distribución de recomendaciones correspondiente a nuestro sistema de calificaciones relativas a tres meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos que SCR sea una recomendación.

15 Panorama Bursátil Con anterioridad al 7 de octubre del 2011, nuestro sistema de recomendaciones de acciones incluía una calificación de riesgo y una calificación de inversión. Las calificaciones de riesgo, que tomaban en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental, eran: Baja (B), Media (M), Alta (A) y Especulativa (E). Las calificaciones de inversión de Compra, Mantener y Venta se basaban en nuestras expectativas del rendimiento total (pronóstico de la apreciación del precio y rendimiento del dividendo dentro de los 12 meses siguientes) y de la calificación de riesgo. Además, los analistas podían colocar emisoras "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectaban a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). Las emisoras "Bajo Revisión" eran monitoreadas diariamente por la gerencia. En cuanto era posible, el analista publicaba una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para las acciones de mercados emergentes (Asia Pacífico, Europa Emergente/Medio Oriente/África y América Latina) las calificaciones de inversión eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 15% o más para acciones de riesgo Bajo, 20% o más para acciones de riesgo Medio, 30% o más para acciones de riesgo Alto, y 40% o más para acciones Especulativas; Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 5% y 15% para acciones de riesgo Bajo, de entre 10% y 20% para acciones de riesgo Medio, de entre 15% y 30% para acciones de riesgo Alto, y de entre 20% y 40% para acciones Especulativas; y Venta (3), rendimiento total esperado de 5% o menos para acciones de riesgo Bajo, 10% o menos para acciones de riesgo Medio, 15% o menos para acciones de riesgo Alto y 20% o menos para acciones Especulativas. Las calificaciones de inversión están determinadas por los rangos arriba descritos al momento de iniciar cobertura, un cambio de calificación de inversión y / o riesgo o cambio de precio objetivo (a discreción limitada de la dirección). En otros casos, el rendimiento total esperado puede caer fuera de estos rangos debido a movimientos del precio y / o otra volatilidad de corto plazo o patrones de operación. Tales desviaciones de los rangos específicos serán permitidas, pero estarán sujetas a revisión por parte de la Dirección de Análisis. La decisión de un inversionista de comprar o vender una acción debe basarse en objetivos personales de inversión y hacerse solamente después de evaluar el desempeño y el riesgo esperado de la acción. El propósito del Portafolio Fundamental es transmitir a los clientes nuestras "mejores ideas" de inversión dentro de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). El Portafolio Fundamental utiliza metodología propia, por lo que sus resultados no son comparables con los de análisis técnico. Por tal motivo, las recomendaciones fundamental y técnica para una misma emisora pueden no coincidir. Las decisiones de inversión sobre un valor en particular son responsabilidad exclusiva del inversionista. Las reglas por las que se orienta el Portafolio Fundamental pueden consultarse en los reportes "Portafolio Fundamental" publicado el 2 de febrero de 2004 y "Estrategia para México: Revisamos las reglas de nuestro portafolio" publicado el 17 de enero de 2012, copia de ambos está disponible a petición. El portafolio no es estrictamente replicable y sus resultados no pueden compararse directamente con los de una cartera o portafolio en particular, pues además de no tomar en cuenta comisiones, los precios a los cuales se hacen las transacciones hipotéticas no se llevan a cabo en tiempo real. El desempeño histórico del portafolio no es un indicativo de su desempeño futuro. OTRAS DECLARACIONES Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V., tiene un interés financiero significativo en relación a América Móvil, Consorcio Ara, Bimbo, Cemex, Chedraui, Femsa, Corporación Geo, Homex, Empresas ICA, Mexichem, Grupo Televisa. Se entiende por interés financiero significativo cuando: cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene al último día del mes inmediato anterior a la fecha de publicación del reporte relevante (o al final del segundo mes próximo anterior, si la publicación del reporte relevante fue hecha durante los primeros 20 días hábiles posteriores al cierre del mes más reciente): (1) una posición neta agregada (larga o corta) mayor a US$25 millones en instrumentos de deuda y derivados de crédito referidos a éstos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor; y / o (2) una exposición agregada mayor a US$25 millones en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia. Citigroup, o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 2% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Consorcio Ara, Cemex, Grupo Cementos de Chihuahua, Corporación Geo, Modelo, Urbi Desarrollos Urbanos.

16 Panorama Bursátil Citigroup, o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 10% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Comerci. Citigroup, o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 5% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Compartamos. Para las acciones que se recomiendan en el Producto, en las que la Firma no es Formador de Mercado, la Firma es un proveedor de liquidez en los instrumentos financieros del emisor y puede actuar como principal en relación con dichas transacciones. Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival), como parte habitual de su actividad como intermediario del mercado de valores, participa en la compra y venta, incluso por cuenta propia, de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, incluyendo las recomendadas en el Producto, y sus transacciones podrían llegar a ser inconsistentes con el análisis del Producto. Con respecto a las acciones cubiertas por el Producto, la Firma podrá, por cuenta propia, comprarlas o venderlas a sus clientes. Los valores recomendados, ofrecidos o vendidos por Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival): (i) no están asegurados por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario; (ii) no están depositados en institución alguna que se encuentre protegida por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario; y (iii) están sujetos a riesgos, incluyendo la posible pérdida del monto inicial invertido. Aunque la información para elaborar nuestras recomendaciones se ha obtenido de, y está basada en fuentes que Accival considera confiables, no se garantiza su exactitud, y puede estar incompleta o condensada. Sin embargo, Accival ha dado los pasos razonables para determinar la exactitud e integridad de las declaraciones hechas en la sección "Declaraciones Importantes" del Producto. En la elaboración del Producto, los analistas de Accival pudieron haber recibido apoyo de la(s) compañía(s) a la(s) que se refiere el Producto, incluyendo, pero no limitándose a reuniones con la administración de la(s) compañía(s) en cuestión. Las políticas de Accival prohíben a analistas el envío de los borradores del Producto a la(s) compañía(s) en cuestión. Sin embargo, se debe suponer que el autor tuvo la comunicación necesaria con la(s) compañía(s) para asegurar la precisión de los hechos antes de su publicación. Todas las opiniones, proyecciones y estimados que se encuentran en el Producto reflejan la visión del autor a la fecha de la publicación del mismo y, junto con cualquier otra información contenida en el Producto, están sujetas a cambios sin previo aviso. Asimismo, los precios y la disponibilidad de los instrumentos financieros están sujetos a cambios sin previo aviso. A pesar de que por la naturaleza de su negocio, otras áreas dentro de Accival o Grupo Financiero Banamex pudieran obtener información de las compañías mencionadas en este Producto, dicha información no ha sido utilizada para la elaboración del mismo. Aunque Accival no establece una frecuencia predeterminada de publicaciones, al ser éste un Producto de análisis, la intención de Accival es proporcionar cobertura de análisis de la(s) emisora(s) mencionada(s), incluyendo información de noticias que afecten a la emisora, sujeto a periodos de silencio y limitaciones de capacidad. El Producto es para fines informativos solamente y no se debe tomar como una oferta o solicitud de compra o de venta de un valor. Cualquier decisión de compra o de venta de los valores mencionados en el Producto, debe tomar en cuenta información pública existente sobre las emisoras, así como cualquier prospecto de información al público inversionista. Invertir en valores no estadounidenses, incluyendo ADRs, puede conllevar cierto riesgo. Los valores de emisores no estadounidenses, pueden no estar inscritos o no estar sujetos a los requerimientos de reportes de la U.S. Securities Exchange Commission. La información disponible sobre emisoras extranjeras puede ser limitada. Las compañías extranjeras, por lo general, no están sujetas a estándares de auditoría y reportes uniformes, prácticas y requerimientos comparables a los existentes en E.U. Los valores de algunas compañías extranjeras pueden ser menos líquidos y sus precios más volátiles que los valores de compañías estadounidenses comparables. Además, los movimientos en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de una inversión en acciones extranjeras y en el pago del dividendo correspondiente para los inversionistas de E.U. Los dividendos netos para inversionistas de ADRs son estimados utilizando la tasa de retención de impuestos de la ley que prevalece; sin embargo, los inversionistas deben preguntar a su asesor de impuestos el monto exacto del dividendo. Inversionistas de ciertos estados o jurisdicciones que han recibido el Producto de la Firma pueden tener prohibido comprar las acciones mencionadas en el Producto por la Firma.

17 Panorama Bursátil Por favor pregunte a su Asesor Financiero para detalles adicionales. Citigroup Global Markets Inc. asume la responsabilidad del Producto en E.U. Cualquier orden de inversionistas estadounidenses que resulte de la información contenida en este Producto puede ser realizada únicamente a través de Citigroup Global Markets Inc. La entidad legal, Grupo Financiero Banamex o sus filiales, término que incluye más no se limita a Acciones y Valores Banamex, que toma la responsabilidad de la producción del Producto, es la misma entidad legal que emplea al autor principal del Producto. El Producto está disponible en México a través de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival) en Paseo de la Reforma 398, Col. Juárez, México, D.F., C.P Esta entidad es regulada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Si desea obtener copias de declaraciones importantes (incluyendo copias de declaraciones históricas) relacionadas con compañías que son el objeto de este producto de análisis de Citi Research ("el Producto"), favor de solicitarlo en México a través de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival). Paseo de la Reforma 398, Col. Juárez, México, D.F., C.P ; con atención a la Mesa de Análisis o a través de la siguiente dirección de correo electrónico: mesadeanalisis@accival.com.mx. Las secciones de Valuación y Riesgos pueden consultarse en el texto del reporte/nota más reciente con relación a la compañía en cuestión. Declaraciones históricas (hasta tres años) serán proporcionadas a petición. La compensación de los analistas está determinada por el Director de Análisis de Inversiones y por la administración de Citigroup, y no está relacionada a una transacción o recomendación específicas. El Producto pudo haber sido distribuido simultáneamente, en varios formatos, a clientes institucionales y privados de Citigroup o alguna de sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V. El Producto no podrá ser traducido para llevar a cabo servicios de inversión en jurisdicciones en donde esto no sea permitido. Las inversiones descritas en el producto están sujetas a fluctuaciones en el precio y / o valor por lo que existe la posibilidad de que el inversionista recupere menos de lo que originalmente invirtió. Ciertas inversiones que tienen una alta volatilidad pueden estar sujetas a una caída tal en su valor que podrá igualar, o incluso exceder, el valor de la inversión. Ciertas inversiones pueden contener implicaciones impositivas para clientes privados por lo que la base o nivel impositivo podrá estar sujeto a modificaciones. Si existe alguna duda, el inversionista deberá consultar la opinión de un experto en el tema de impuestos. El Producto no pretende identificar la naturaleza del mercado específico u otros riesgos asociados con una transacción en particular. La recomendación en el Producto es general y no debe de interpretarse como una recomendación personal, dado que se ha realizado sin tomar en cuenta los objetivos, situación financiera o necesidades de algún inversionista en particular. Por lo anterior, antes de actuar basados en esta declaración, los inversionistas deben considerar si ésta se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Actualmente, Citi Research distribuye su análisis a través de plataformas propietarias y no propietarias de distribución electrónica. Periódicamente, los analistas individuales pueden también optar por distribuir el análisis a uno o más clientes por correo electrónico. Dicha distribución es discrecional y sucede sólo después de que el análisis ha sido distribuido vía los canales de distribución anteriormente mencionados. Con excepción de los productos disponibles sólo para Compradores Institucionales Calificados (QIB, por sus siglas en inglés), Citi Research distribuye simultáneamente su análisis a través de plataformas de distribución electrónica propias o externas. Periódicamente, los analistas de Citi Research, de forma individual, pueden también optar por distribuir el análisis disponible en dichas plataformas a uno o más clientes por correo electrónico. Dicha distribución por correo electrónico es discrecional y sólo se lleva a cabo después de que el análisis ha sido distribuido a través de los canales anteriormente mencionados. Citi Research distribuye simultáneamente productos exclusivos para Compradores Institucionales Calificados (QIB) únicamente por correo electrónico. El nivel y los tipos de servicios ofrecidos por los analistas de Citi Research a los clientes pueden variar, dependiendo de factores como las preferencias individuales de los clientes en cuanto a la frecuencia y forma en que desean recibir las comunicaciones de los analistas, el perfil de riesgo del cliente y sus intereses y perspectivas de inversión (por ejemplo, inversiones por mercados, por sectores, en el largo plazo, en el corto plazo, etc.), la relevancia y alcance de la relación del cliente con Citi, y las restricciones jurídicas y reguladoras.