Características de los mercados de divisas

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1 Características de los mercados de divisas Índice de ítems: Características de los mercados de divisas Cuál es el objetivo del mercado de divisas? Tipos de cambio: directos e indirectos Qué son las divisas base y las de referencia? Tipos de cambio cruzados Organización del mercado Fijación de precios: precio de compra y precio de venta Fijación de precios Otra forma de expresar los precios bid y ask Cotizaciones cruzadas con precios bid y ask Riesgo de cambio Las operaciones a plazo simple Fórmula para hallar el tipo a plazo simple Las relaciones entre los distintos mercados Swap a plazo Características de los mercados de divisas Si bien no es un mercado financiero propiamente dicho, está considerado como el mayor mercado financiero del mundo cuyo nivel de actividad ocupa las 24 horas diarias durante 5 días semanales. Aunque podamos hallar un mercado de divisas en cualquier parte del mundo, no se trata de que existan diferentes mercados con comportamientos absolutamente dispares sino que se trata de un solo mercado global; esta característica nos da una idea de la complejidad de dicho mercado. Es el único mercado donde una decisión de compra (la divisa que precisamos) lleva aparejada una decisión de venta (la divisa con la que pagamos), de hecho es un mercado de trueque, en el que la relación entre ambas se conoce con el nombre de tipo de cambio.

2 Cuál es el objetivo del mercado de divisas? El objetivo primordial de la existencia de un mercado es poner en contacto compradores y vendedores de un determinado producto que es objeto de contratación; en un mercado de divisas se compran y venden divisas, por ejemplo, un exportador de mercaderías a EEUU cuando cobre su venta en USD le interesa convertirlas en euros y así puede atender a los pagos interiores; de la misma manera un importador le interesaría comprar dólares de EEUU para financiar una compra de productos procedentes de dicho país. Es evidente que hoy en día no son éstas las únicas razones que conducen a operar en los mercados de divisas. Tipos de cambio: directos e indirectos TIPOS DE CAMBIO DIRECTOS E INDIRECTOS: RELACIONES Si decimos que una libra esterlina (GBP) nos cuesta 1,44 euros (EUR) estamos dando un tipo de cambio directo, porque expresamos la cantidad de nuestra divisa que es necesaria para comprar o vender una unidad de divisa extranjera. Si, por el contrario queremos expresar la cantidad de libras esterlinas que debemos recibir a cambio de un euro, estamos expresando un tipo de cambio indirecto; el tipo de cambio sería ahora por un euro recibiríamos 0,694 libras esterlinas. Brevemente los tipos de cambio anteriores los indicaríamos así: EUR/GBP = 1,44 y GBP/EUR = 0,694 La relación entre estos dos tipos de cambio se puede deducir fácilmente, cualquiera de ellas es igual a la inversa de la otra: Qué son las divisas base y las de referencia? La divisa que se toma en términos unitarios se denomina divisa base, mientras que la otra divisa se denomina de divisa de referencia. La convención establecida en el epígrafe anterior, según la cual la divisa de referencia se escribe primero y a continuación la divisa base no está generalizada, muchos bancos y periódicos invierten el orden de la escritura. TIPOS DE CAMBIO DIVISA BASE DIVISA DE REFERENCIA GBP/EUR = 0,694 EURO LIBRA ESTERLINA CHF/EUR = 1,554 EURO FRANCO SUIZO Cuando en enero de 1999 se introdujo el euro se acordó que siempre cotizaría como divisa base, incluso frente al USD y a la GBP; en EEUU el dólar siempre se toma como

3 base excepto cuando cotiza frente a la GBP y al EUR y en Gran Bretaña la libra se toma como base excepto cuando cotiza frente al EUR. Tipos de cambio cruzados De la tabla anterior que reproducimos aquí: TIPOS DE CAMBIO DIVISA BASE DIVISA DE REFERENCIA GBP/EUR = 0,694 EURO LIBRA ESTERLINA CHF/EUR = 1,554 EURO FRANCO SUIZO Podemos deducir cuál es la cotización de una GBP expresada en términos de CHF, para ello podríamos plantear una cadena de equivalencias: Una propiedad muy importante de la cadena de equivalencias es que el producto de los numeradores es igual al producto de los denominadores: La pregunta que puede surgir es la siguiente el resultado obtenido es el que pretendíamos, es decir, 2,239 es lo que cuesta una GBP en términos de CHF o es al revés? La respuesta es muy sencilla de obtener. Volvemos a escribir la resolución de x, recordando que x son los CHF que cuestan 1 GBP: Vamos a analizar los factores de la solución anterior:.. Son dos fracciones en las que la unidad de medida del numerador es la misma que la del denominador, por tanto, son dos números abstractos. Este factor está expresado en CHF y seguirá así Expresando todos los términos de la solución en sus unidades de medida respectivas, obtenemos el siguiente resultado: Es decir, el tipo de cambio buscado es: CHF/GBP = 2,239, o bien, una libra esterlina cuesta 2,239 francos suizos.

4 Otra forma más sencilla de plantear el problema consiste en escribir la cadena de equivalencias en dos columnas procurando que: La divisa que abre la primera columna sea la misma divisa que cierra la cadena, y que Los eslabones de la cadena estén enlazados correctamente. En la tabla siguiente se cumplen las dos condiciones, tal y como lo podemos distinguir por los diferentes colores de las divisas: 1 GBP x CHF 1,554 CHF 1 EUR 1 EUR 0,694 GBP Al igual que antes la resolución se plantea teniendo en cuenta que el producto de los elementos de la primera columna es igual al producto de los elementos de la segunda columna, lo cual nos conduce a una ecuación idéntica a la anterior y por tanto al mismo resultado numérico. Organización del mercado El mercado de divisas es un mercado interbancario a nivel mundial; sólo los mayores bancos y los brokers especializados que actúan de intermediarios en los mercados domésticos son admitidos para operar directamente en los mercados de divisas; unos como otros pueden actuar tanto por cuenta propia como por cuenta de terceros. El mercado de divisas es un mercado OTC ( Over The Counter). La forma de conectarse es a través del teléfono y mediante las pantallas de ordenador se pueden seguir las transacciones y la situación del mercado. El sistema de comunicación se establece de manera que si cuando un banco quiere contactar con un mercado que ya ha cerrado, éste automáticamente lo redirige hacia otro mercado que esté abierto. Fijación de precios: precio de compra y precio de venta Los dealers del mercado de divisas acostumbran a publicar sus precios mediante tablas de doble cotización: En la columna izquierda de la tabla se indican los precios a los cuales están dispuestos a comprar las diferentes divisas: bid price. En la columna derecha de la tabla aparecen unos precios más altos que los de la derecha que significan el precio al cual esperan vender la misma divisa: ask price. La media aritmética de los dos precios sería en realidad el precio de mercado; como el dealer conoce este precio, le resta y le suma la misma cantidad ( spread) obteniendo de esta manera los precios bid y ask. En principio, cuando los dealers cotizan precios de compra y de venta son precios netos, es decir, no hay comisiones ya que se considera que su ganancia está en la diferencia entre los dos

5 precios. Fijación de precios Un director financiero pide cotización a un banco del EUR contra el USD, la respuesta del banco es: USD/EUR = 1,1700-1,1720 El director financiero rápidamente deduce que el precio de mercado es: El spread del banco es 0,0010 que es la cifra que ha restado y ha sumado, respectivamente, para obtener los precios bid y ask que ha cotizado a su cliente. Si consideramos el USD como divisa base, la cotización ofrecida por el banco habría sido: EUR/USD = 0,8532-0,8547 Que se ha obtenido calculando los inversos y colocándolos también en orden inverso, es decir: El precio de mercado es ahora: Otra forma de expresar los precios bid y ask Con el fin de abreviar lo máximo posible, solo se escribe completo el precio bid mientras que para el precio ask solo se proporcionan los dígitos que varían entre los dos precios, es decir, del ejemplo anterior las cotizaciones se podrían expresar en la forma: USD/EUR = 1, Esto significa que el precio ask solo varía del bid en los dos últimos dígitos, siendo por tanto igual a 1,1720. Supongamos que el director financiero del ejemplo

6 anterior recibe cotizaciones de tres bancos diferentes: Banco A Banco B Banco C USD/EUR 1, , , El director financiero elige el Banco A, tanto si piensa comprar USD ya que el precio de venta es de 1,1715 por cada EUR, como si dispusiera de fondos en USD procedentes de una exportación, ya que tomando el USD como base, resulta Banco A Banco B Banco C EUR/USD 0, , , Que como vemos sigue siendo más ventajoso el Banco A. Cotizaciones cruzadas con precios bid y ask Podemos aproximarnos más a la realidad cotidiana de los mercados si obtenemos un tipo de cambio cruzado dando los precios bid y ask. Con los tipos de cambio del EUR respecto a la GPB y al CHF siguientes: GBP/EUR = 0,6930-0,6950 CHF/EUR = 1,5530-1,5550 Nos piden que calculemos los precios bid y ask de 1 GBP en términos de CHF; podemos establecer una cadena igual que antes pero teniendo en cuenta el tipo de operación que es necesario realizar, es decir, si queremos calcular primero el precio bid significa que debemos obtener la cantidad de CHF que recibiremos por vender 1 GPB al dealer. La cadena sería así: El banco: Compra 1 GBP Vende x CHF Compra 1,5530 CHF Compra 1 EUR Vende 1 EUR Vende 0,6950 GBP Resolviendo respecto a x, resulta: El dealer compra 1 GBP y paga a cambio 2,2345 CHF, que será el precio bid de su tabla de cotización. En cuanto al precio que el banco nos venderá 1 GBP en términos de CHF se obtendrá de resolver la cadena de equivalencias: El banco: Vende 1 GBP Compra x CHF Vende 1,5550 CHF Compra 1 EUR

7 Vende 1 EUR Compra 0,6930 GBP En la tabla de doble cotización el banco escribiría: GPB/CHF = 2,2345-2,2367 Riesgo de cambio Los tipos de cambio evolucionan en el transcurso del tiempo y es posible que los valores alcanzados por un determinado tipo de cambio resulten perjudiciales para algunos agentes económicos que operan en el mercado de divisas. Si dicho agente prevé que el perjuicio puede llegar a ser considerable, es posible que desee buscar cobertura. En un país concreto se plantean relaciones comerciales con otro país que se pueden concretar en exportaciones e importaciones, si desde que se formaliza la operación de compra-venta hasta que se liquida transcurre un cierto tiempo es posible que el tipo de cambio haya evolucionado de manera que perjudique a una de las dos contrapartidas, y si extendemos el análisis a todo el conjunto de partes involucradas en el comercio exterior tenemos que si beneficia a los exportadores perjudica a los importadores y recíprocamente. Los empresarios y las compañías financieras en general están expuestas al riesgo de cambio y en el momento de enfrentarse al mismo pueden optar por seguir expuestas al mismo gestionando adecuadamente dicho riesgo o bien pueden optar por suscribir una operación de cobertura. Las operaciones a plazo simple Dado que en las operaciones al contado ( spot) del mercado de divisas transcurren 48 horas (siempre que dicho día sea hábil para las dos divisas involucradas en la operación), desde la negociación hasta la fecha de liquidación, podemos definir una operación a plazo como aquella que se liquida en un plazo superior a 48 horas desde la fecha de negociación. En los mercados de divisas a plazo se puede negociar un tipo de cambio a cualquier fecha, pero existen unos plazos estandarizados en los cuales el mercado goza de mayor actividad lo cual se traduce en una mejor liquidez; dichos plazos son a 1 semana, a una quincena, a un mes, a 3 meses, a 6 meses, a 9 meses y a 12 meses. Como siempre ocurre en las operaciones a plazo, todos los términos del contrato se acuerdan en el momento de la negociación; los elementos que intervienen: Cantidad de la divisa comprada y volumen de la divisa vendida Tipo de cambio al cual se liquidará la operación Fecha de liquidación del contrato Designemos por:

8 F El tipo de cambio a plazo ( forward) de n días expresado como una 0 cotización directa S El tipo de cambio al contado ( spot) expresado como una cotización 0 directa El tipo de interés anual sobre la divisa doméstica vigente para las i colocaciones o para los préstamos concedidos a n días. El tipo de interés anual sobre la divisa extranjera vigente para las i' colocaciones o para los préstamos que se deben amortizar al cabo de n días. El número de días entre la fecha de valor al contado y la fecha valor de n la cotización a plazo La fórmula para calcular el tipo a plazo es: Donde BASE puede ser 360 o 365 días según la convención utilizada en el país considerado para contar los días contenidos en un año. Esta fórmula se basa en la ausencia de oportunidad de arbitraje según podemos deducir de los siguientes ejemplos. Supongamos que la cotización al contado EUR/USD = 1,2119 o en forma de cotización directa es USD/EUR = 0, , que los tipos de interés sobre el EUR y sobre el USD son 2,15% y 1,18% respectivamente; ambos tipos son anuales y están referidos al mismo plazo de 3 meses. El tipo de cambio a plazo de 3 meses lo podemos obtener aplicando la fórmula anterior, resultando: O bien en la forma indirecta EUR/USD = 1, Supongamos el caso de un exportador europeo que ha de cobrar USD dentro de 3 meses y le preocupa que durante ese lapso de tiempo el dólar se deprecie con respecto al euro; se le presentan las dos alternativas siguientes: Vender USD al tipo vigente del mercado a plazo de 3 meses que es de EUR/USD = , obteniendo:

9 La segunda alternativa consta de las siguientes operaciones encadenadas: 2.1 Pedir prestado en USD durante un plazo de 3 meses al tipo 1,18% anual la cantidad: Este préstamo está completamente garantizado para el prestamista ya que el prestatario ofrece en garantía la suma de USD que cobrará dentro de tres meses como podemos comprobar a continuación: 2.2 La suma que ha recibido en préstamo la vende en el mercado de divisas al contado al cambio de USD/EUR = 0,8252, que es el resultado de transformar en directa la cotización indirecta: EUR/USD = 1,2119, obteniendo: ,87 0,8252 = ,36 EUR 2.3 Esta cantidad la coloca en el mercado de depósitos a 3 meses al tipo vigente en la UEM que es el 2,15%, resultando: Que como vemos da la misma cantidad que en la alternativa primera, en consecuencia, los mercados de divisas al contado y a plazo y los mercados monetarios de la euro zona y de los EEUU están en equilibrio. Fórmula para hallar el tipo a plazo simple Entre los objetivos marcados a un gestor en divisas figura la administración de los fondos asignados y en particular la gestión del cash flow generado en las diferentes divisas de la manera más eficiente posible. Esta gestión debe tener en cuenta, entre otros, los siguientes aspectos: No tiene mucho sentido comprar (vender) una divisa hoy si es necesario venderla (comprarla) en un instante posterior a no ser que genere un gran beneficio que supere ampliamente los gastos de transacción. Esto significa que se debe mantener una posición adecuada en las diferentes divisas.

10 En el caso de un cash flow positivo en una divisa se debe procurar invertirlo rápidamente y al rendimiento más alto posible. Si precisa endeudarse en una divisa debe elegir el préstamo que le origine los menores costes. Así mismo, debe tener en cuentas las restricciones legales y las impuestas por la organización de la cual depende. Es decir, que el gestor en divisas debe tratar de maximizar sus beneficios sobre los fondos excedentes y debe minimizar los costes de los fondos tomados en préstamo teniendo en cuenta siempre las restricciones impuestas por la misma organización de la cual depende, la normativa vigente en el mercado de divisas en el cual opera y las restricciones legales. Hasta ahora hemos considerado que en los mercados monetarios solo rige un tipo de interés sin tener en cuenta si es para un préstamo o para un depósito. Consideremos el siguiente escenario de tipos de cambio y de tasas de interés: GBP/USD al contado 1,7283 USD/GBP al contado 0,5786 Tipos de interés GBP a 183 días 3,9688% 3,8750% Número de días y base Tipos de interés USD a 183 días 1,2113% 1,1488% Número de días y base Con estos datos queremos saber cómo cotizaría el dealer la libra esterlina contra el euro. Para resolver el problema debemos tener en cuenta que en ausencia de arbitraje debe ser equivalente tomar prestado en el Reino Unido e invertir seguidamente en la zona euro, que pedir prestado en la zona euro y luego invertir en el Reino Unido; además procediendo de esta forma obtendremos los tipos de cambio a plazo bid y ask. En las tablas siguientes podemos observar los cálculos realizados. Pedir prestado 1 GBP al 3,9688% Convertirlo en EUR 0,9805 1,7283 = 1,6946 EUR Invertirlo al 1,1488% Es decir, el dealer compra una libra esterlina al plazo de 3 meses pagando a cambio 1,7045 euros. El precio ask se puede obtener de manera similar: Actualizamos un depósito a plazo en GBP al 3,8750% Lo convertimos a USD 0,9809 1,7283 = 1,6954 USD

11 Lo prestamos al 1,2113% La respuesta al ejemplo planteado es pues: GBP/USD = 1,7045/1,7058 A la vista del resultado obtenido llegamos a la conclusión de que el tipo de cambio a plazo es inferior al tipo de cambio al contado, con lo que el mercado espera que la libra esterlina se deprecie con respecto al dólar americano o también que la libra cotiza al descuento respecto al dólar o que el dólar cotiza con prima respecto a la libra. Las diferencias entre los tipos a plazo y al contado serían: 1,7045-1,7283 = - 0,0238 1,7058-1,7283 = - 0,0225 Abreviadamente escribiríamos: GBP/USD =-0,0238/-0,0225 Si la divisa cotizara con prima el primer diferencial de intereses sería positivo y siempre menor que el segundo. Si seguimos con el mismo ejemplo pero ahora tomamos como base el USD el tipo de cambio al contado es: USD/GBP = 0,5786 y los tipos a plazo de 3 meses: USD/GBP = 0,5862/0,5867. Las diferencias entre los tipos a plazo y al contado son: 0,5862-0,5786 = - 0,0076 0,5867-0,5786 = - 0,0081 contado y los tipos de cambio a plazo, escribiremos: USD/GBP = 0,0076/0,0081, lo cual nos indica que al tipo al contado le sumamos 0,0076 y obtenemos el tipo bid a plazo y sumándole la segunda cifra obtenemos el tipo ask, es decir: USD / GBP = 0, ,0076 / 0, ,0081 USD / GBP = 0,5862 / 0,5867 En el caso de que la divisa cotizara al descuento se eliminan los signos menos por lo que aparentemente queda invertido el orden de los diferenciales; así retomando el ejemplo anterior en que la divisa base es la libra esterlina, escribimos: GBP/USD = 0,0238/0,0225 Automáticamente sabemos que los diferenciales son negativos, y, en consecuencia, hemos de restarlos del tipo de cambio al contado para obtener los tipos de cambio a plazo bid y ask ordenados correctamente: GBP / USD = 1,7283-0,0238 / 1,7283-0,0225 GBP / USD = 1,7045 / 1,7058 En el colmo de la simplificación se prescinde de la coma decimal y solo se escriben tomando como unidad la diezmilésima: GBP/USD = 238/225 y también USD/GBP = 76/81.

12 En el epígrafe siguiente ampliamos el concepto de diferencial de intereses que acabamos de introducir y explicamos su significado. Las relaciones entre los distintos mercados Cuando el tipo de interés sobre la divisa base es inferior al tipo de interés sobre la divisa variable, el tipo de cambio del contrato simple a plazo es siempre mayor que el tipo al contado, lo cual significa que la divisa base se aprecia a lo largo del tiempo y esta diferencia se puede justificar por el menor tipo de interés. El razonamiento puede ser el siguiente: si efectúo un depósito en la divisa base percibiré menos intereses y para compensarme el valor de la divisa al vencimiento del depósito es mayor, entonces lo que hago es vender el depósito a vencimiento al tipo de cambio a plazo. Se dice entonces que la divisa base cotiza con prima con respecto a la divisa variable. A la diferencia entre el precio al contado de una divisa y el tipo de cambio a plazo se denomina swap a plazo. Podemos calcular el swap a plazo con una fórmula sencilla aplicando lo que acabamos de decir. Manteniendo la misma nomenclatura que hemos venido utilizando tendremos que el tipo swap que se debe sumar o restar al tipo de contado para obtener el tipo de cambio a plazo es: Como vemos, el numerador es la diferencia de intereses que se obtiene como consecuencia de invertir el tipo de cambio al contado al tipo de la divisa variable y al tipo de la divisa base; como esta diferencia de intereses se obtendrá al vencimiento del depósito conviene actualizar a la fecha de hoy utilizando como tipo de actualización el tipo de interés sobre la divisa base. Cuando en la fórmula se quieren obtener directamente los tipos bid y ask del swap debemos elegirlos correctamente tal y como lo hacemos en el siguiente ejemplo. Utilizamos los mismos datos del ejemplo anterior que reproducimos a continuación: GBP/USD al contado 1,7283 USD/GBP al contado 0,5786 Tipos de interés GBP a 183 días 3,9688% 3,8750% Número de días y base Tipos de interés USD a 183 días 1,2113% 1,1488% Número de días y base Para calcular los tipos bid y ask del swap aplicamos la fórmula anterior:

13 Que como podemos comprobar coinciden con los obtenidos en el ejemplo anterior. Swap a plazo Si bien los contratos simples a plazo son útiles para los clientes de los bancos, éstos acostumbran a negociar en el mercado interbancario de divisas con swaps a plazo. El precio de un swap a plazo es la diferencia entre el precio de contado y el precio a plazo simple: por tanto, el precio de un contrato simple será igual a la suma del precio al contado más el precio del swap a plazo. Podemos contemplar un swap a plazo de intercambio de divisas como una compra temporal de una divisa utilizando como medio de pago la otra. La operación real es similar a la que hemos utilizado en la resolución del ejemplo precedente en el cual hemos tomado prestado una unidad de una determinada divisa durante un plazo concreto y simultáneamente hemos prestado la otra divisa durante el mismo plazo. Como demostraremos a continuación la fórmula que se utiliza para calcular el precio del swap refleja el diferencial de los tipos de interés. Si un banco que especula en EUR frente a GBP, puede comprar y vender EUR contra GBP. Cuál es el mecanismo de la especulación y cómo espera que se muevan los tipos de interés? La respuesta está en el diferencial de tipos de interés; por ejemplo, supongamos que espera que el diferencial se mueva a favor del euro, y que en vez de aumentar disminuye, seguirá obteniendo beneficio siempre que el tipo sobre la GBP disminuya en una cifra mayor. Como vemos un swap a plazo tiene en cuenta los tipos de interés sobre las dos divisas sin perder de vista las expectativas de mercado que determinarán el tipo de contado en una fecha futura.

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