Los encajes legales dejaron de usarse durante décadas como instrumento de política monetaria

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Guillermo Cruz Farías
hace 8 años
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2 Los encajes legales dejaron de usarse durante décadas como instrumento de política monetaria Bajo su formato tradicional (aplicados sobre stock de depósitos, sin remuneración o por debajo del costo de captación), los encajes generaban reducción de la rentabilidad del negocio bancario e inestabilidad en la desintermediación financiera. El uso de los agregados monetarios o de la tasa de interés (en un marco de tipo de cambio flotante) tiene menor impacto sobre la desintermediación. Tanto los agregados monetarios como la tasa de interés son instrumentos más flexibles para el manejo de metas de inflación. El uso de la tasa de interés es además un mejor indicador (señal) de instancia de política monetaria. 2

3 Recientemente, el uso de los encajes ha retomado vigor Desde el punto de vista macro prudencial, su uso apropiado podría mitigar la prociclicidad del crédito y su impacto perverso en la formación de burbujas de precios de activos. Uso no convencional para apuntalar a la Tasa de Política Monetaria (TPM) a través del canal de crédito, al encarecer fondos. Los encajes no sustituyen la TPM, sino que la refuerzan. Impacto mayor en economías dolarizadas, donde la tasa de referencia en moneda extranjera no está bajo el control de la autoridad monetaria. Previsiblemente, el efecto de apuntalamiento de la TPM no tiene mayor impacto sobre el tipo de cambio pues actúa como cuña en el diferencial de tasas en pesos: mitiga potenciales efectos de operaciones de carry trade e ingresos de capital de corto plazo a través del sistema bancario. 3

4 Preferencia reciente por uso de encajes marginales La experiencia de otros países exhibe al encaje marginal como herramienta preferida sobre el encaje medio para fines de política monetaria. El impacto sobre la rentabilidad bancaria es menor, ya que afecta el costo del fondeo sólo en el incremento de depósitos y no en el stock. Las alícuotas pueden usarse de manera coordinada con la instancia monetaria, impactando en mayor grado en la tasa activa para las nuevas operaciones, en el mismo sentido que la TPM. Para el caso de economías dolarizadas, es una manera de actuar sobre el crédito y el costo del mismo en moneda extranjera, sobre los cuales la TPM prácticamente no impacta. 4

5 Efectividad e impacto de encajes marginales en Uruguay Los encajes marginales son efectivos cuando los encajes legales son iguales o superiores a los requerimientos técnicos. Sin embargo, en la actualidad hay evidencia de que la alícuota de los encajes técnicos en moneda local es superior a los requisitos legales. Ello impone la necesidad de elevar los encajes legales a valores similares a los técnicos como prerrequisito. Para mitigar impactos no deseados en la rentabilidad del negocio bancario, debe adecuarse la remuneración de los encajes con un cálculo apropiado, evitando también impactos en los resultados del Banco Central. 5

6 Principales aspectos de la resolución del Banco Central Elevar los requisitos de encaje medio, tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, independientemente del plazo contractual. Llevar la tasa de remuneración de los encajes medios en moneda local a 5%, en dólares a 0.15% y en euros a 0.25%. Crear un encaje marginal para el exceso de depósitos sobre el promedio al mes de abril de 2011, con una alícuota de 15% para los denominados en moneda nacional y UI y de 27% para los de moneda extranjera. Remunerar los encajes marginales a una tasa de interés que resulte similar a la de captación del sistema bancario. 6

7 Alícuotas de encajes medios y marginales por plazo Encajes en Moneda Nacional Tasa Anterior Tasa Actual Tasa Marginal Marginal Total < 30 días > 90 días > 180 días > 360 días > 1 año Encajes en Unidades Indexadas Tasa Anterior Tasa Actual Tasa Marginal Marginal Total < 180 días > 360 días > 1 año Encajes en Moneda Extranjera Tasa Anterior Tasa Actual Tasa Marginal Marginal Total < 180 días > 180 días

8 Tasas de remuneración de encajes Moneda Remuneración Anterior Encaje Medio Encaje Marginal Pesos 2% 5% 2,5% UI 0% 0% 0% Dólares 20% tasa Reserva Federal EEUU 0,15% 0,15% Euros 0.25% 0,25% 0,25% 8

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