Recomendación de inversiones Noviembre 2015

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1 MODERACIÓN DE RIESGOS EN CHINA NOS HACEN ACOTAR EL SESGO CONSERVADOR RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Luego de seis meses recomendando subponderar renta variable, volvemos a una recomendación neutral principalmente producto de valorizaciones más razonables y una mayor estabilidad aparente de la economía china. Mantenemos la preferencia por mercados desarrollados sobre emergentes, pero la acotamos respecto al mes previo. Etre los primeros, mantenemos la preferencia por Europa principalmente y por Japón en menor medida. En mercados emergentes hemos vuelto a una recomendación neutral en los mercados asiáticos, manteniendo la subponderación en las otras regiones. En renta fija, mantenemos una alocación equilibrada entre activos locales e internacionales, manteniendo la preferencia por deuda HY entre estos últimos. Finalmente en la renta fija local, continuamos recomendando activos en UF y una duración moderadamente alta. SUBPONDERAR NEUTRAL SOBREPONDERAR TIPO DE ACTIVO Octubre Noviembre RENTA FIJA NACIONAL RENTA FIJA INTERNACIONAL Emergente High Yield Investment Grade Tesoro Americano RENTA VARIABLE NACIONAL RENTA VARIABLE EMERGENTE Asia Emergente Latinoamérica Europa Emergente RENTA VARIABLE DESARROLLADA Europa Desarrollada Asia Desarrollada PREFERENCIA EN RENTA VARIABLE EUROPA EMERGENTE EUROPA JAPÓN 10,76% LATAM ASIA EMERGENTE China sube impulsada por medidas de estímulo monetario. CHILE 0,17% Incertidumbre en torno a implementación de reformas afecta al mercado indio. 01

2 RESUMEN ECONÓMICO DESEMPEÑO RENTA VARIABLE Luego de las correcciones de los meses previos, octubre mostró una importante recuperación de los activos de riesgo. Los mercados desarrollados evidenciaron un mejor desempeño, destacando el mercado de y Japón, con Europa que se mantuvo más atrás por la depreciación de euro. Entre los emergentes, Asia mostró los mejores resultados, mientras que latinoamérica se mantuvo como el mercado más rezagado. El mercado chileno también experimentó un alza, pero su desempeño fue inferior al de los mercados internacionales. En la renta fija, los activos locales mostraron rentabilidades acotadas y en terminos generales positivas, aunque los activos en UF de menor plazo se vieron afectados por el sesgo contractivo del BC, que produjo que las compensaciones inflacionarias se corrigieran significativamente. Entre los activos internacionales, destacaron los de mayor riesgo como High Yield y deuda emergente en menor medida, mientras que los bonos del tesoro, experimentaron pérdidas a medida que los inversionistas volvian a activos de mayor riesgo. RETORNOS MERCADOS ACCIONARIOS RETORNOS RENTA FIJA Último Mes Últimos 12 meses Último Mes Últimos 12 meses MERCADOS DESARROLLADOS MERCADO LOCAL 7,7% 26,5% Bono UF 5 Años -0,77% 5,97% Europa 5,3% 18,2% Bono UF 10 Años 0,45% 6,02% Asia Desarrollada 6,8% 16,3% Bono CLP 5 años 0,32% 3,04% Bono CLP 10 años 0,52% 3,67% MERCADOS EMERGENTES MERCADO INTERNACIONAL Latinoamérica -20,7% 4,0% Treasury 10 años -1,36% 26,61% Europa Emergente -6,9% 5,7% High Yield de 2,48% 14,43% Asia Emergente 6,3% 9,8% Deuda Emergente 1,68% 17,17% Chile 3,9% -4,3% Mercado cambiario -0,71% 20,47% VALOR DEL US$

3 EUROPA Durante octubre y los primeros días de noviembre, la economía norteamericana ha continuado dando señales mixtas aunque en un entorno general de fortaleza. La actividad muestra solidez, aunque continúa la fuerte divergencia entre el dinamismo de la actividad de servicios y la debilidad de la actividad manufacturera. Por otra parte, si bien las lecturas de inflación continúan acotadas, la fortaleza de la actividad inmobiliaria, los elevados registros de confianza por parte de los consumidores y el fuerte dato de empleo de octubre, apuntan a una probable alza de tasa por parte de la Reserva Federal en diciembre. Si bien las valorizaciones se han moderado, estas continúan relativamente elevadas y las perspectivas de crecimiento en utilidades continúan afectadas por la fortaleza del dólar. La economía europea continúa dando señales claras de fortaleza y mayor estabilidad, siendo una de las pocas regiones que no ha experimentado correcciones materiales a sus expectativas de crecimiento. La actividad se mantiene sólida tanto en servicios como en manufactura, el desempleo sigue cayendo, el consumo muestra una dinámica muy positiva y la confianza en general sigue elevada. Si bien la inflación aún se mantiene muy acotada, el Banco Central Europeo ha dado señales muy claras de su disposición a ampliar los estímulos en pos de alcanzar el objetivo de inflación. Empleo y consumo Zona Euro JAPÓN Ventas Retail (prom 3m mov.) Tasa Desempleo , , Ene -12 Mar -12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-14 Jul-14 Sep-14 Ene-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15-3 Las últimas cifras provenientes de la economía japonesa continúan dando señales mixtas, con lecturas de inflación que se mantienen bajas y muy alejadas de los niveles objetivos, destacando la fragilidad general de la economía y la fuerte dependencia de los planes de estímulo liderados por Shinzo Abe. Por el momento, las expectativas de una mayor expansión a los estímulos monetarios, no se han concretado, tal vez para evitar complicaciones políticas a la espera de la aprobación definitiva del tratado de libre comercio multinacional TPP. A pesar de lo anterior, aún esperamos que estos se materialicen eventualmente. 03

4 Recomendación de inversiones EMERGENTES CHILE Si bien las economías emergentes continúan viéndose enfrentadas a desafíos importantes, durante las últimas semanas las noticias han mejorado en el margen, lo que se ha visto reflejado en sorpresas económicas que han mejorado de forma sustantiva. Las últimas medidas por parte del gobierno chino, que se han concentrado en el frente monetario y en otros estímulos focalizados, entre los que destacan el fin de la política de un sólo hijo y una rebaja de las tarifas energéticas, han sido bien recibidas por el mercado, permitiendo la estructuración de un escenario de mayor estabilidad. Esta mayor calma es menos evidente en Latinoamérica, pues sus economías han visto alzas importantes en inflación, comenzando procesos de contracción monetaria en medio de fuertes desaceleraciones macroeconómicas. La economía chilena ha mostrado una mejora marginal en los datos económicos, pero la incertidumbre generada por China y el bajo precio del cobre, siguen evidenciando un escenario desafiante para el país. Por el lado positivo, el IMACEC fue mejor a lo esperado, alcanzando 2,6% durante septiembre. Así mismo, el desempleo fue de 6,4%, por debajo del 6,6% esperado. La producción manufacturera, también en terreno positivo, alcanzó 1,8% (vs. un -1,2%). Sin embargo, la inflación ha seguido sorprendiendo al alza, siendo 0,4% durante octubre, cuando se esperaba 0,3%. Esto motivó al Banco Central de Chile a subir la tasa de política monetaria de 3 a 3,25% durante octubre, tónica que de mantenerse ralentizará aún más el consumo y la recuperación de la demanda doméstica. Costo financiamiento a 1 año en China Comercio Chile (promedio 3m mov) Retail (eje izq.) Supermercados 8, ,5 7, ,5 6, ,5 8 5,0 4, ,0 Nov-01 Nov-02 Nov-03 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-15-2 Jul -10 Oct -10 Ene -11 Abr -11 Jul -11 Oct-11 Ene -12 Abr -12 Jul -12 Oct -12 Ene -13 Jul -13 Oct -13 Ene -14 Abr -14 Jul -14 Oct -14 Ene -15 Abr -15 Jul -15 Sep

5 ESTRATEGIA DE INVERSIONES MÁS ACCIONES O MÁS RENTA FIJA? Sorpresas Económicas Producto principalmente de valorizaciones más razonables que las observadas hace algunos meses, y de una mayor estabilidad percibida en la economía china, hemos optado por volver a recomendar una alocación neutral entre renta fija y renta variable, luego de seis meses durante los cuales recomendamos una mayor alocación a renta fija Economías Emergentes Prom. USA /Japón/Zona EURO /UK -10 Volatilidad Accionaria (VIX) Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sept-15 Oct-15 Nov Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15 May-15 MÁS EMERGENTES O DESARROLLADOS? Si bien continuamos recomendando una mayor alocación hacia mercados desarrollados vs emergentes, hemos optado por acotarla. Lo anterior se explica principalmente por las medidas impulsadas por el gobierno Chino que debiesen estabilizar el proceso de transición hacia una economía menos dependiente de la infraestructura y las manufacturas. Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Y DENTRO DE CADA REGIÓN? Entre los mercados desarrollados mantenemos la estrategia del mes previo, recomendando principalmente una mayor exposición al mercado europeo que sigue mostrando cifras alentadoras, las que debiesen mantenerse producto de una política monetaria expansiva y de un tipo de cambio competitivo. De ser posible, recomendamos optar al menos en parte por vehículos de inversión que cuenten con cobertura cambiaria en los mercados europeos y japonés. Entre los mercados emergentes, mantenemos la subponderación hacia los mercados europeos y latinoamericanos, que continúan afectados por el escenario de bajos precios de materias primas, moviéndonos hacia una recomendación neutral en los mercados asiáticos, los que debiesen mostrar una mayor estabilidad producto de las medidas impulsadas por el gobierno chino discutidas anteriormente. 05

6 ESTRATEGIA DE INVERSIONES DENTRO DE RENTA FIJA LOCAL Luego de la última reunión del Banco Central, en la cual subió la tasa en 0,25%, aún se esperan dos nuevas alzas para los próximos doce meses, dado que la inflación sigue mostrando persistencia. Respecto a la duración, continuamos levemente largos, pero principalmente en instrumentos de spread, debido a que se mantienen en niveles atractivos. En cuanto a moneda, privilegiamos la UF debido a que aún quedaría espacio para el traspaso del tipo de cambio y de efectos de segunda vuelta a precios. El hecho de que las compensaciones inflacionarias se ubiquen incluso bajo el 3%, fortalece esta recomendación. CÓMO SE VE LA BOLSA LOCAL? Si bien el IPSA se ha visto atractivo en términos de valorización durante el último tiempo, esto responde principalmente a un excesivo optimismo en los resultados corporativos para los próximos trimestres. Creemos que el escenario macroeconómico que enfrenta el país pondrá grandes desafíos al crecimiento de las utilidades corporativas, que sumado a la incertidumbre global, mantendrán presionado al índice accionario local. De todas maneras, vemos oportunidades en sectores como el financiero, eléctrico y utilities, por su carácter defensivo y buena visibilidad de resultados en el mediano plazo. Y QUÉ SE PUEDE ESPERAR DEL DÓLAR? Incluso en un contexto de mayor estabilidad de la economía China, creemos que el escenario de bajo precio del cobre debiese mantenerse. Por lo anterior, nuestra visión de mediano plazo continúa apuntando a una mayor fortaleza del dólar. Sin embargo, es importante reconocer que ante la modificación del sesgo por parte del Banco Central, el diferencial de tasa se ha movido de forma significativa a favor del peso, por lo que producto de estos factores encontrados, en el corto plazo esperamos una mayor estabilidad de la paridad peso dólar en rangos cercanos al nivel de $700. PRINCIPALES SUPUESTOS PARA LA ESTRATEGIA a) Actividad económica global se mantendría en niveles moderados. b) Comienzo de la normalización de la política monetaria por parte de la Reserva Federal se concretaría con una alta probabilidad durante este año, pero mantendría un paso muy moderado de alzas. c) Economía china continuaría tendencia a la desaceleración, manteniendo presión sobre el precio de materias primas. d) Inflación en la economía local continuaría en el rango alto del objetivo del Banco Central. e) Debilidad de la economía local se mantendría en el mediano plazo, afectada por contracción monetaria y menor expansión fiscal. Este informe ha sido preparado con el objetivo de brindar información a los clientes de Corredores de Bolsa SURA S.A. No es una solicitud ni una oferta de ningún producto comercializado por Corredores de Bolsa SURA S.A. La información que contiene este documento se ha obtenido de fuentes que consideramos confiables. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier decisión de inversión u operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Las carteras recomendadas sólo buscan mostrar las preferencias entre distintos activos. La cartera de activos recomendada para cada persona depende de su perfil de riesgo. 06

7 CARTERAS RECOMENDADAS DE FONDOS MUTUOS (RENTABILIDAD) Neutrales entre renta variable y renta fija. Aumentamos levemente ponderación de renta variable acentuando preferencia por mercados desarrollados, especialmente en Europa y Japón. En renta fija local, seguimos en UF por inflación, alargando levemente duración. CARTERA ACTIVA por emisor 30% 18% 17% 11% 10% SURA Selección Global SURA Renta Internacional BGF Asian Dragon Fund Sura Selección Acciones Chile BGF Japan Flexible Equity Fund Resultados de la Cartera Activa 30 días 5,56% 3 meses -0,16% YTD 10,57% 12 meses 15,26% CARTERA MODERADA 9% Sura Selección Acciones USA 5% SURA Renta Bonos Chile Asset Allocation por mercado de Renta Variable 40% 38% 62% NOVIEMBRE Emergentes Desarrollados por tipo de activo 77% 23% Renta Variable Renta Fija por emisor Resultados de la Cartera Moderada 30 días 2,57% 47% SURA Renta Bonos Chile 3 meses 0,49% 17% SURA Renta Internacional YTD 8,23% 15% 9% SURA Selección Global SURA Selección Acciones Chile 12 meses 11,03% % CARTERA CONSERVADORA BGF Asian Dragon Fund 5% BGF Japan Flexible Equity Fund Asset Allocation por mercado de Renta Variable por tipo de activo 46% 54% NOVIEMBRE 36% 64% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija por emisor Resultados de la Cartera Conservadora 30 días 0,57% 75% SURA Renta Corporativa Largo Plazo 3 meses YTD 0,92% 5,88% 17% 4% SURA Renta Bonos Chile SURA Renta Internacional 12 meses 7,47% % SURA Selección Global La rentabilidad o ganancia obtenida en el pasado por estos fondos, no garantiza que ellas se repitan en el futuro. Los valores de las cuotas de los Fondos Mutuos son variables. 07 Asset Allocation por mercado de Renta Variable por tipo de activo 2% 98% NOVIEMBRE 4% 96% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija

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