CUÁNTO INFLUYEN LAS TARJETAS DE CRÉDITO Y LOS CRÉDITOS HIPOTECARIOS EN EL SOBRE- ENDEUDAMIENTO DE LOS HOGARES EN CHILE?

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1 CUÁNTO INFLUYEN LAS TARJETAS DE CRÉDITO Y LOS CRÉDITOS HIPOTECARIOS EN EL SOBRE- ENDEUDAMIENTO DE LOS HOGARES EN CHILE? Alejandra Chovar 1, Karen Elgueta 2 y Hugo Salgado 3 RESUMEN En esta investigación se analizan las variables que inciden en que un hogar se encuentre bajo la categoría de Endeudado y Sobre-Endeudado, considerando variables demográficas, financieras y de acceso a distintos tipos de endeudamiento. Bajo el contexto de un notorio incremento en el ingreso de nuevas entidades crediticias no bancarias al mercado y el gran desarrollo que éstas han tenido, principalmente las casas comerciales con su entrega de tarjetas de crédito, lo que influye en el aumento de los niveles de endeudamiento y sobre-endeudamiento de los hogares. Para explicar las variables consideradas en la probabilidad que un hogar se encuentre en condiciones de endeudamiento y sobre-endeudamiento, se utiliza un modelo de elección discreta Probit para endeudados y Probit Bivariado para sobre-endeudados. Los resultados muestran que tener tarjeta de crédito bancarias y de casas comerciales son los principales determinantes del sobre- endeudamiento en los hogares en Chile y, con una probabilidad menor, el tener deuda hipotecaria también explica el estar sobre-endeudado. Los estratos socioeconómicos, ingreso del hogar y el valor de los activos del hogar explican en distintos grados la probabilidad de estar sobre-endeudados. 1 Licenciatura en Economía, Universidad de Concepción. 2 Licenciatura en Economía, Universidad de Concepción. 3 Profesor Asistente, Departamento de Economía, Universidad de Concepción.

2 INTRODUCCIÓN El acceso al crédito en Chile ha permitido que las familias de todos los estratos socioeconómicos aumenten sus niveles de consumo, modificando considerablemente sus condiciones de vida, pero también esto ha ido acompañado de un incremento en sus niveles de endeudamiento pasando en algunos casos a una situación de sobre-endeudamiento. Así lo demuestra la Encuesta Financiera de los hogares realizada el año 2007, que muestra que un 66% de los hogares se encontraban endeudados y un 8% se encontraban sobre-endeudados. Para estos últimos se considera aquellos hogares que comprometen en el pago de deuda más de un 50% de sus ingresos (incluyendo la deuda hipotecaria). Por otro lado, el notorio ingreso de nuevas entidades crediticias no bancarias al mercado y el gran desarrollo que éstas han tenido, principalmente en la entrega de tarjetas de crédito influye en el aumento de los niveles de endeudamiento y sobre-endeudamiento, ya que se genera una mayor oferta de crédito y competencia en este mercado. Interesa evaluar principalmente dentro de las entidades no bancarias las grandes casas comerciales. Además es importante mencionar la evolución que han tenido las entidades bancarias, específicamente con su entrega de tarjetas de crédito 4, aunque este aumento es inferior al de las casas comerciales. En el Gráfico 1, se puede ver la evolución de la emisión de tarjetas de créditos de casas comerciales y de bancos. Tanto el crédito bancario como el no bancario permiten a las familias gastar con cargo a sus rentas futuras o esperadas y suavizar así su patrón de consumo a lo largo de su ciclo vital. Asimismo, los préstamos facilitan la adquisición de bienes de consumo duradero, como la vivienda, que proporcionan servicios de forma dilatada en el tiempo y que requieren un desembolso inicial de fondos relativamente elevado. Bajo estas condiciones el acceso a deuda, tanto de consumo como deuda hipotecaria, es una herramienta útil que permite a las familias mejorar su bienestar de corto y largo plazo. Sin embargo, un aumento de las deudas implica una mayor carga financiera en forma de pagos de intereses y amortización, y puede reducir, en ciertas circunstancias, la capacidad de respuesta de los hogares ante una evolución desfavorable de su renta, su patrimonio o el costo de financiación. 4 Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras.

3 Es por lo anterior que esta investigación tiene como objetivo determinar la influencia que tienen las tarjetas de créditos de casas comerciales, las tarjetas bancarias y la deuda hipotecaria sobre la probabilidad que el hogar se encuentre sobre-endeudado. Para ello en primera instancia se identifican los determinantes del endeudamiento, donde se consideran variables demográficas y financieras, para luego identificar las variables que determinan la probabilidad que un hogar se encuentre sobre-endeudado, donde además de las variables antes mencionadas se consideran los indicadores de endeudamiento de los hogares chilenos. La investigación se organiza de la siguiente manera: en el capítulo I se revisan los antecedentes teóricos relacionados con el estudio del endeudamiento y el sobreendeudamiento de los hogares (marco teórico), en el capítulo II se presentan los modelos y las variables a utilizar, además del análisis de datos y revisión de estadística descriptiva, donde luego en el capítulo III se entregan los resultados y sus respectivos análisis. En el capítulo IV se presenta las conclusiones obtenidas y se adiciona un anexo con tablas y gráficos. Gráfico 1: Evolución de emisión de tarjetas de crédito de casas comerciales y de bancos en Chile. Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, 1993 a 2009.

4 1. MARCO TEÓRICO 1.1. ENDEUDAMIENTO Paul Bloxham y Christopher Kent (2009), generan una discusión de los posibles factores que influyen en el endeudamiento de los hogares, señalando que las principales razones por la que los hogares contraen deudas es el deseo de comprar su vivienda y así acumular riqueza; como también la intención de suavizar el consumo en el ciclo de vida. Otros factores que consideran que explican el endeudamiento de los hogares son: la desregulación del sector financiero; la competencia y la innovación; el descenso de la inflación; la disminución de los costos; la reducción de la volatilidad macroeconómica y las bajas tasas de desempleo. Sin embargo, complica atribuir grados de importancia a cada factor. Es por esto que este estudio busca respuesta al endeudamiento y sobre-endeudamiento, bajo el análisis de variables microeconómicas de los hogares, como son aspectos demográficos, económicos y financieros (porque se usó un corte transversal y no se observan variaciones en estas variables entre hogares). 1.2 SOBREENDEUDAMIENTO Daniela Vandone (2009), caracteriza el sobreendeudamiento y advierte que su complejidad hace difícil definir el fenómeno de una manera clara. Sin embargo entrega un completo detalle de cómo medirlo, interpretarlo y clasificarlo. En términos generales el endeudamiento excesivo (sobre-endeudamiento) se produce cuando el nivel de un individuo no es sostenible en relación con los ingresos actuales y los recursos adicionales recaudados por la venta de activos reales o financieros. Define dos tipos de sobreendeudamiento, activo y pasivo, donde: Sobreendeudamiento activo: Es generado por los niveles excesivos de deuda en poder de los hogares, a raíz de decisiones de endeudamiento hasta un nivel que no es sostenible sobre la base de los ingresos presentes o futuros. Sobreendeudamiento Pasivo: Este sobreendeudamiento se da por aquellas dificultades económicas que están determinadas por factores imprevistos, fuera del control de un individuo, tales como la pérdida de empleo, separación, muerte o enfermedad, los cambios en las variables macroeconómicas o impuestos más elevados.

5 Medición del sobreendeudamiento: Los datos e indicadores generalmente utilizados para cuantificar e identificar situaciones de dificultad financiera pueden ser clasificados en dos grupos: - Medidas Globales: Entregan indicadores con respecto a la difusión de las dificultades financieras en un área geográfica específica. Estos datos económicos son generalmente recogidos por los bancos centrales nacionales - Medidas Individuales: Proporcionan información sobre los perfiles socio-demográficos y económicos de los individuos y las familias en dificultades financieras. Dado estas medidas individuales y globales, según la naturaleza de los indicadores, se considera un sobreendeudamiento objetivo y subjetivo. El Servicio de estudios financieros de Gran Bretaña (2004), realizó una investigación del sobreendeudamiento, donde utilizó y caracterizó estas medidas. Se clasifica entonces un sobre-endeudamiento objetivo si: Los individuos gastan más del 25% de sus ingresos mensuales brutos en reembolsos de deuda (sin incluir la deuda hipotecaria); los Individuos gastan más del 50% de su ingreso bruto mensual en reembolso de deudas, (incluyendo deuda hipotecaria); los Individuos con 4 o más créditos comprometidos; los individuos que están atrasados en créditos (incluyendo deuda hipotecaria) por más de 3 meses. Y un sobre-endeudamiento subjetivo si: Los Individuos declaran que sus deudas familiares son una Carga Pesada. Eliane Kempson (2002), realizó un análisis multivariante que demuestra que la utilización del crédito afecta a la propensión de un hogar a caer en mora con uno o más de sus compromisos regulares y mientras más compromisos de crédito tienen, mayor es el riesgo de atrasos. Considera que esto afecta el presupuesto de las familias dado que se reduce su renta disponible que está destinada a sus compromisos de deuda y la escases del dinero familiar. Para diferenciar el sobreendeudamiento utiliza como base si un hogar destina más del 25% de los ingresos brutos mensuales para cubrir deudas (sin considerar la hipotecaria) o más de 50% de los ingresos brutos mensuales para pago de deuda (incluyendo deuda hipotecaria). Para este estudio se utiliza como base teórica el trabajo de Daniela Vandone (2009) y Eliane Kempson (2002) mencionados anteriormente. Así se identifica a los hogares sobreendeudados con un indicador de tipo Global Objetivo, usando la misma base utilizada por Kempson, es decir, aquellas familias que destinen más del 50% de su ingreso mensual en pagar deudas,

6 incluyendo deuda hipotecaria, se consideran en situación de sobre-endeudamiento. El ratio que permite obtener esta información para Chile es el indicador de Razón Carga financiera 5, dato que se obtiene de la Encuesta financiera de los Hogares MODELO El objetivo es encontrar las variables que determinan la decisión de los hogares chilenos de endeudarse y sobre-endeudarse, más específicamente interesa ver la incidencia e importancia de tener tarjeta de crédito en casas comerciales, tarjetas de créditos bancarias y deuda hipotecaria, y ver cómo estas afectan la probabilidad de estar sobre-endeudado. Para ello se realiza un estudio en forma independiente para cada decisión que permite hacer una comparación entre ambas situaciones. Para tal efecto se utiliza un modelo Probit de elección discreta para la probabilidad de endeudarse, donde la variable dependiente toma el valor 1 si el hogar se encuentra endeudado y 0 en otro caso. Para el caso de los sobre-endeudados se busca explicar cómo afecta tener tarjeta de crédito de casas comerciales, tener tarjetas bancarias y tener deuda hipotecaria en la probabilidad de estar sobre-endeudados. Sin embargo, podría ocurrir que los hogares que utilizan estos tipos de financiamiento tengan características especiales que los lleven a adquirir estos instrumentos de deuda y sobre-endeudarse. Para esta situación no se puede considerar un modelo probit ya que se podría producir sesgo en los resultados hacia una sobre-estimación de los efectos de las fuentes de financiamiento en la probabilidad de sobre-endeudarse. Es por lo anterior, que se utiliza un modelo probit bivariado, donde se trabaja con dos ecuaciones, la primera ecuación representa la probabilidad de estar sobre-endeudado y dentro de las variables explicativas se encuentran las variables de endeudamiento, y la segunda ecuación representa la probabilidad de adquirir instrumentos de deuda, así la variable dependiente toma el valor 1 si el hogar posee tarjetas de créditos o deuda hipotecaria y 0 en otro caso. Luego se produce una relación uni-direccional, ya que el supuesto de esta 5 Indicador del pago mensual de deuda del hogar (interés y amortización) con respecto a su ingreso mensual.

7 investigación es que primero los hogares adquieren instrumentos de deuda y luego se sobreendeudan VARIABLES A UTILIZAR Para determinar las variables que se utilizan, el criterio de selección se basa en la revisión de estudios existentes de diversos autores sobre el endeudamiento y sobre-endeudamiento. Así se considera la investigación de Ana Del Río y G. Young (2005), Silvia Magri (2007), Brown, Garino, Taylor y Price (2003), Gianni La Cava y John Simon (2005). Además, dada la participación e influencia que tienen las entidades bancarias y las casas comerciales en el sistema financiero y la expansión hacia los estratos de menores ingresos de estas últimas, se incluye como variable dummy la tenencia de tarjeta de crédito de bancos y de casas comerciales (con deuda vigente) y deuda hipotecaria. Estas variables sólo se usan para el análisis de los sobre-endeudados, ya que por definición quienes presentan estas deudas ya están endeudados, por lo que se generaría un problema de colinealidad muy alta entre tener deuda y tener tarjeta, con estar endeudados. Así se puede determinar la importancia de estas formas de financiamiento en la probabilidad que un hogar esté sobre-endeudado. También se incluye la variable ingreso al cuadrado y el valor de los activos al cuadrado, para observar los efectos no lineales de estas variables en la probabilidad de estar endeudado o sobreendeudado, lo que nos permite determinar si el efecto de mayor ingreso y mayor valor de los activos pudiera ser creciente o decreciente. En consecuencia las variables a utilizar se detallan en las tablas 1 y 2.

8 Tabla 1: Variables que afectan la decisión de endeudarse Variable Descripción Grupo etario al que pertenece el jefe de hogar, cada grupo como variable dummy. Joven Hasta 29 años, categoría Joven = 1, 0 en otro caso. Adulto De 30 a 65 años, categoría Adulto = 1, 0 en otro caso. Adulto mayor De 66 años o más, categoría Adulto Mayor = 1, 0 en otro caso. Estrato 1 Estrato 1, agrupa los deciles 1 al 5 Estrato 2 Estrato 2, agrupa los deciles 6,7 y 8 Estrato 3 Estrato 3, agrupa los deciles 9 y 10 Identifica el estrato socioeconómico relacionado con el nivel de ingreso del hogar. Cada estrato se considera como variable dummy, en el anexo se entrega en la tabla 1 detalladamente el ingreso monetario por cada decil. Género Miembros del hogar Situación laboral Ingreso Ingreso al cuadrado Valor activos Valor activos al cuadrado. Género del jefe de hogar, variable dummy que toma el valor 1 si el individuo es hombre 0 si es mujer. Números de miembros que componen el grupo familiar. Identifica situación laboral del jefe de hogar Ocupado = 1, 0 en otro caso. Suma mensual de todos los ingresos que percibe el hogar, en millones de pesos. Ingreso al cuadrado (en millones de pesos), esta variable sirve para ver los efectos crecientes o decrecientes que se producen en la probabilidad al producirse un aumento mayor en el ingreso. Valor de los activos que posee el hogar, en millones de pesos. Valor de los activos al cuadrado (en millones de pesos) para ver efectos crecientes o decrecientes que se producen en la probabilidad ante un mayor valor de activos. Fuente: Elaboración propia a partir de revisión bibliográfica Para la evaluación de la decisión de sobre-endeudamiento, se consideran las mismas variables mencionadas en la Tabla 1, pero además se incluye las variables de endeudamiento. Tabla 2: Variables que afectan la decisión de sobre-endeudarse. Variable Descripción Tarjetas de crédito de casas comerciales. Tarjetas de crédito bancarias. Variable dummy que toma el valor 1 si posee tarjeta de crédito de casas comerciales, 0 en otro caso. Variable dummy que toma el valor 1 si posee tarjeta de crédito de entidades bancarias. Deuda hipotecaria Variable dummy que toma el valor 1 si posee deuda hipotecaria, 0 en otro caso Fuente: Elaboración propia a partir de revisión bibliográfica.

9 2.2. DATOS Aprovechando la única información disponible en ésta materia, se utiliza la Encuesta financiera de los hogares, encargada por el Banco Central de Chile y adjudicada por licitación pública al Centro de Microdatos de la Universidad de Chile entre noviembre del 2007 y enero del El objetivo de ésta encuesta fue generar información detallada del balance financiero de los hogares, lo que permite relacionar los ingresos, los activos, las deudas y otros gastos de cada unidad familiar. Se entrevistaron a hogares de todo el país, cuya representatividad es a nivel nacional urbano. Sin embargo, dada la falta de respuesta, se utiliza observaciones. El entrevistado corresponde al principal proveedor del hogar. Para un mayor análisis de las variables a utilizar, se presenta una estadística descriptiva en la tabla 3, además en la tabla 4 y los gráficos 2 y 3 se hace un análisis de los datos para una primera aproximación y motivación del tema. Tabla 3: Descripción estadística de las variables utilizadas. Variables Mínimo Máximo Media Desv. típ. Edad Jefe de hogar ,11 15,147 Educación jefe de hogar ,58 4,161 Número de miembros del hogar Deuda con tarjetas de casas comerciales ,52 1, , ,7 Deuda con tarjetas bancarias , Ingreso total del hogar , ,5 Deuda hipotecaria del hogar ,5 1,064+E7 Valor activos que posee el hogar 0 MM $ ,034+E8 Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Encuesta Financiera de los hogares Tabla 4: Situación endeudados versus sobreendeudados No Sobreendeudados Sobreendeudados Total No endeudados (32,20%) (32,20%) Endeudados (59,4%) (8,4%) (67,80%) TOTAL (91,60%) (8,40%) (100%) Fuete: Elaboración propia en base a resultados de Encuesta Financiera de los Hogares 2007.

10 Al analizar los datos de la tabla 4, se tiene una primera aproximación de la situación actual. Se clasifica a la muestra en endeudados y sobre-endeudados donde se puede aprecias que un 32% queda libre de pertenecer a cualquiera de estos dos grupos y un 59,4% sólo se encuentra en una situación de endeudamiento, es decir, su carga financiera es inferior al 50% (deuda mensual sobre ingreso mensual). Finalmente se observa que hay un 8,4% que se encuentra endeudado, pero cae en la categoría de sobre-endeudado (carga financiera superior a 50%). En general un 67,8% se encuentra endeudado incluyendo el nivel de sobre-endeudado. Para tener una primera aproximación de lo central de este estudio y a modo de motivación se entrega una descripción estadística de la tenencia de tarjetas de créditos tanto bancarias como no bancarias. Pero, antes que todo, se define tarjeta de crédito, según el Banco Central (normas financieras) tarjeta de crédito es: cualquier instrumento que permita a su titular o usuario disponer de un crédito otorgado por el emisor, utilizable en la adquisición de bienes o en el pago de servicios prestados o vendidos por las entidades afiliadas con el correspondiente emisor u operador, en virtud de convenios celebrados con éstas, que importen aceptar el citado instrumento como medio de pago, sin perjuicio de las demás prestaciones complementarias que puedan otorgarse al titular o usuario. El sistema financiero en Chile lo conforman entidades bancarias y no bancarias, dentro de las no bancarias se encuentran las grandes casas comerciales, entre otras, que han podido ampliar la oferta de servicios financieros a los segmentos de la población con ingresos medios y bajos, usualmente excluidos por el sistema bancario. Estas grandes casas comerciales tienen como ventaja que pueden mezclar las ventas con el negocio financiero, sin embargo sólo están autorizadas a entregar créditos de consumo y automotriz, entregar tarjetas de crédito y el corretaje de seguros, Roberto Zahler (2008) 6, hace un completo análisis de esta situación para Chile. En el gráfico 2 se observa que tanto el acceso a crédito hipotecario como el acceso a tarjetas de créditos bancarias, aumenta en la medida que se incrementa el estrato socioeconómico. Lo contrario ocurre con las tarjetas de crédito de casas comerciales. Así en el estrato 1 el 45,21% de los hogares tiene acceso a tarjeta de crédito de casas comerciales, en el estrato 2 un 6 Documento de trabajo Bancarización Privada en Chile.

11 52,31% de los hogares, disminuyendo a un 39,78% para el estrato de mayores ingresos (estrato 3). Por otra parte, en el gráfico 3 se observa que tanto el nivel de endeudamiento como el de sobre-endeudamiento se incrementan con la tenencia de tarjetas de crédito. Mientras que del grupo que sólo posee deuda hipotecaria, un 83,4% se encuentra endeudado y sólo un 16,6% se encuentra sobre-endeudado. Cuando se posee tarjeta de crédito bancaria, el endeudamiento es de 78,8% y el sobre-endeudamiento de 21,2%. Para el caso de quienes poseen tarjeta de crédito de casas comerciales, el endeudamiento alcanza un 85,8%, mientras el sobreendeudamiento un 14,2. Gráfico 2: Porcentaje por estrato socioeconómico según tipo de deuda. Fuente: Elaboración propia en base a datos de Encuesta Financiera de los Hogares Gráfico 3: Endeudados y Sobreendeudados por tenencia de deuda. Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Encuesta Financiera de los Hogares 2007.

12 3. RESULTADOS 3.1. Resultados para Hogares Endeudados. Para determinar la importancia que tienen cada una de las variables consideradas en el endeudamiento de los hogares, se estima un modelo Probit. En la Tabla 5 se presenta los resultados en términos de efectos marginales y significancia estadística. Anexos-Tablas 2 con resultados generales. Se adjunta en Tabla 5: Resultados decisión del hogar de endeudarse. Variable Coef Ef. Marg Z Constante -0,2155** N de miembros del hogar 0,1114* 0,0369 7,74 Ingreso del hogar en millones de pesos -0,0896* -0,0297-4,53 Ingreso al cuadrado en millones de pesos 0,0012* 0,0004 2,12 Valor de los activos en millones de pesos 0,0004 0,0001 0,72 Valor de los activos al cuadrado -4.02e-07-1,33E-07-0,61 Género -0,0253-0,0084-0,54 Situación laboral 0,1518* 0,0503 2,5 Estrato 2 0,2867* 0,095 5,26 Estrato 3 0,4224* 0,14 5,68 Adulto 0,0338 0,0112 0,42 Adulto mayor -0,4059* -0,1345-4,05 Educación media 0,1408* 0,0467 2,22 Educación universitaria 0,1719* 0,057 2,28 Educación postgrado 0,2560* 0,0848 3,09 Fuente: Resultados obtenidos de estimación con Stata, modelo Probit * = significativa con un 95% de confianza **= Significativa con un 90% de confianza En base a los resultados presentados en la Tabla 5 es posible realizar el siguiente análisis.

13 El N de miembros del hogar es una variable significativa e influye en forma positiva en la probabilidad de endeudarse, es decir, por cada miembro adicional en el hogar se tiene un 3,6% mayor de probabilidad de endeudarse. Los resultados muestran que el Ingreso total del hogar medido en millones de pesos es una variable significativa e influye negativamente sobre la probabilidad de estar endeudado. El ingreso en millones de pesos al cuadrado, es también significativa, pero influye en forma positiva en la probabilidad de endeudarse, es decir, los efectos marginales negativos del ingreso son decrecientes en la medida que aumenta el ingreso. Los coeficientes estimados señalan que evaluando en el valor promedio muestral, ante un aumento del ingreso en un millón de pesos, la probabilidad de endeudarse disminuye en un 2,9% en términos marginales. En términos de elasticidad, en el promedio al aumentar el ingreso en un 1%, la probabilidad de endeudarse disminuye en un 0,06%. La situación laboral es significativa, e indica que las personas que están ocupadas tienen un 5% más de probabilidad de endeudarse que los que no tienen ocupación. Los estratos socioeconómicos son significativos y afectan positivamente la probabilidad de endeudarse. Se observa que el estrato 2 (deciles 6, 7 y 8 cuyo ingreso mensual fluctúa entre $ y $ ) tiene mayor probabilidad de endeudarse en un 9,5% con respecto a la variable no incluida, (estrato 1, que incluye los deciles 1 al 5, con ingreso mensual entre $ y $ ). Adicionalmente, el estrato 3 (deciles 9 y 10 con ingresos mensuales entre $ y $ ) tiene mayor probabilidad de endeudarse que el estrato 1 en un 14%. El grupo etario al que pertenece el jefe de hogar se encuentra representado por las variables joven (18 a 29 años), adulto (30 hasta 65 años) y adulto mayor (65 años hacia arriba). Este análisis se hace con respecto a la variable joven (variable no incluida). La variable adulto mayor es significativa, y tiene un signo negativo, indicando que aquellos hogares cuyo jefe de hogar pertenece a este grupo etario tienen menor probabilidad de endeudarse en un 13,5% con respecto al jefe de hogar joven. Algunas teorías de consumo pueden explicar este resultado, siendo una de ellas la teoría del ciclo vital, que indica que el consumo máximo de una persona se encuentra en su etapa adulta, donde consume y ahorra para su etapa de vejez.

14 La educación media, universitaria y de postgrado son variables significativas y todas afectan positivamente la probabilidad de endeudarse, en comparación con la categoría excluida (Educación Básica). De manera más clara, los jefes de hogar que han cursado estos niveles educacionales tienen mayor probabilidad de endeudarse que aquellos que sólo han cursado la educación básica en un 4,7%, 5,7% y un 8,5% respectivamente. Esto se explica principalmente, ya que son los que han cursado mayores niveles de escolaridad los que tienen mayor acceso al crédito y a distintas formas de financiamiento Resultados para Hogares Sobre-endeudados. Para el análisis de sobre-endeudados dado que se utilizan variables de endeudamiento como tener tarjeta de crédito de casas comerciales, tener tarjeta de crédito bancario y la tenencia de deuda hipotecaria, el principal supuesto en que se basa el estudio es que las familias primero adquieren estos instrumentos de deuda y luego toman la decisión de sobre-endeudarse. Esta causalidad se explica porque no necesariamente los hogares que tienen estos instrumentos de deuda se encuentran sobre-endeudados y debido a que existen una serie de condiciones de evaluación de crédito en el otorgamiento de estos instrumentos, las cuales incluyen una evaluación del grado de sobre-endeudamiento de los hogares. Lo que se busca explicar es cómo tener estos instrumentos de deuda afecta la probabilidad de estar sobre-endeudados. Para ello se estima en primera instancia un modelo probit, cuyos resultados se presentan en la Tabla 6 y en Anexos Tabla 3 los resultados generales. Los resultados sugieren que el tener estos instrumentos de deuda incrementan la probabilidad de estar sobre-endeudado de manera significativa. Es así como el poseer tarjeta de crédito bancaria incrementa la probabilidad de que una familia esté sobre-endeudada en un 11.5%, el poseer una tarjeta de crédito de casa comercial incrementa esta probabilidad en un 5,7%, lo mismo que el poseer deuda hipotecaria. Dado que el nivel promedio de sobre-endeudamiento de la muestra es sólo un 3%, estos resultados muestran un fuerte efecto de estas variables sobre la probabilidad de que una familia se encuentre sobre-endeudada. El modelo anterior asume que la tenencia de deuda y las variables incluidas en el modelo podrían explicar adecuadamente que un hogar se encuentre sobre-endeudado. No obstante, existe la posibilidad que se genere endogeneidad en estas variables debido a que pueden

15 existir factores no controlados que expliquen una tendencia natural al sobre-endeudamiento de las familias y que al mismo tiempo los lleven a adquirir los instrumentos de deuda analizados. Esto podría llevar a una sobreestimación de los parámetros que interesa analizar. Es por lo anterior que en la Tabla 7 se entrega los resultados de los coeficientes, efectos marginales y significancia estadística de la estimación de un modelo Probit bivariado, donde se corrige esta endogeneidad (se adjunta en Anexo - Tabla 4 los resultados generales). Así, a la ecuación de sobre-endeudamiento estimada anteriormente en la Tabla 6, se agrega una segunda ecuación que incluye los factores que llevan a las familias a adquirir los instrumentos de deuda analizados. Esto permite controlar los posibles problemas de endogeneidad del modelo anterior, separando con claridad cuánto de este efecto se produce debido a que las familias tienen mayor predisposición a sobre-endeudarse y cuánto se produce debido a que el instrumento de deuda facilita el sobre-endeudamiento. Tabla 6: Resultados de análisis Probit para la decisión de un hogar de sobre-endeudarse. Sobre-endeudado Coef. Ef. Marg. Z Constante -1,9904 Ingresos del hogar en millones de pesos -0,5828* -0, ,01 Ingresos del hogar al cuadrado en millones de pesos. 0,0104* 0,0009 9,75 Valor de los activos en millones de pesos. 0,0048* 0,0004 5,52 Valor de los activos al cuadrado en millones de pesos. -3,83E-06* -3.28e-07-3,07 Estrato 2 0,2329* 0,0218 2,67 Estrato 3 0,2757* 0,0260 2,21 Adulto 0,1581 0,0126 1,31 Adulto mayor -0,1199-0,0096-0,8 Tener deuda hipotecaria 0,4995* 0,0576 4,73 Tener tarjeta de crédito de casas comerciales 0,6193* 0,0573 7,6 Tener tarjeta de crédito bancarias 0,8597* 0,1155 7,9 Fuente: Elaboración propia en base a resultados obtenidos de estimación con programa Stata, modelo Probit. *= Significativa al 95% de confianza.

16 Tabla 7: Resultados Probit Bivariado para decisión de un hogar de sobre-endeudarse. Ecuación 1: Sobre-endeudados Coef. Ef. Marg Z Ingreso del hogar en millones de pesos -0,5632* -0, ,27 Ingreso del hogar al cuadrado en millones de pesos 0,0099* 0,0008 6,83 Valor de los activos en millones de pesos 0,0046* 0,0004 5,39 Valor de los activos al cuadrado en millones de pesos -3,7E-06* -3.2e-07-3,04 Estrato 2 0,2389* 0,0225 2,74 Estrato 3 0,2888* 0,0275 2,34 Adulto 0,1562 0,0125 1,33 Adulto mayor -0,1578-0,0123-1,09 Tener deuda hipotecaria 0,4009* 0,0437 3,9 Tener tarjetas de crédito de casas comerciales 0,3890* 0,0348 4,08 Tener tarjetas de crédito bancarias 0,7598* 0,0973 7,2 Constante -1,863 Ecuación 2: Tener tarjetas de crédito o deuda hipotecaria N de miembros del hogar 0,1213* 0,0473 9,32 Ingreso del hogar en millones de pesos -0,0299* -0,0117-3,35 Valor de los activos en millones de pesos -0,0002-0,0001-0,81 Género -0,0464-0,0181-1,05 Situación Laboral 0,3884* 0,1531 7,38 Educación media 0,2513* 0,0971 4,22 Educación Universitaria 0,3842* 0,1447 5,87 Educación de Postgrado 0,4155* 0,1563 6,18 Constante -0,7076 athrho 0,275 rho 0,2683 Likelihood-ratio test of rho=0: chi2(1) = Prob > chi2 = Fuente: Elaboración propia en base a estimación modelo Probit en programa Stata. *= significancia con un 95% de confianza.

17 Al analizar los resultados se observa que efectivamente la estimación de un modelo Probit ignora los efectos de la endogeneidad, sobreestimando el impacto de los instrumentos financieros del hogar en la probabilidad de sobre-endeudarse. Esto se confirma a través de la prueba Chi2 que indica que efectivamente existe un grado de endogeneidad, aunque se observa que es bajo, según lo confirma el RHO = 0,2783. Debido a lo anterior, el análisis detallado de los resultados para sobre-endeudamiento se centra en los resultados del modelo Probit bivariado. Al igual que el análisis de los endeudados, se interpreta los efectos marginales y la significancia estadística de las variables presentadas en la Tabla 7. La variable Ingreso total del hogar en millones de pesos es significativa y afecta en forma negativa la probabilidad de sobre-endeudarse. La variable ingreso total del hogar al cuadrado, también en millones de pesos, tiene relación positiva con la probabilidad de sobreendeudarse, lo que confirma los resultados del análisis Probit. Según esta estimación, evaluada en la media muestral, el efecto marginal de la variable ingreso es de un -4%, en términos de porcentuales al aumentar un 1% el ingreso, la probabilidad de sobre-endeudarse disminuye un 1,69%. El valor de los activos que posee un hogar en millones de pesos, es una variable significativa que afecta positivamente la probabilidad de sobre-endeudarse. Pero al producirse aumentos mayores, representados por la variable valores de activos al cuadrado también en millones de pesos, la relación pasa a ser decreciente, es decir, la probabilidad de sobre-endeudarse aumenta a tasas decrecientes en la medida que aumenta la riqueza del hogar. El valor de los activos que posee un hogar en términos porcentuales, aumenta la probabilidad de sobreendeudarse en un 0,48%. Los estratos socioeconómicos 2 y 3 tienen mayor probabilidad de sobre-endeudarse que el estrato 1 en un 2,3% y un 2,8% en términos marginales respectivamente. Claramente para los estratos socioeconómicos de mayor ingreso el acceso al crédito y fuentes de financiamiento es menos restringido, por lo que aumenta su probabilidad de caer en uso excesivo de deuda. Luego las variables de endeudamiento son todas significativas y afectan positivamente la probabilidad de sobre-endeudarse unas en mayor cuantía que otra.

18 A continuación se analizan las variables adicionales que intentan explicar el sobreendeudamiento, en particular, tener deuda hipotecaria, tener tarjeta de crédito de casas comerciales y la tenencia de tarjetas de crédito bancarias. Para aquellos hogares que tienen deuda hipotecaria, su probabilidad de caer en sobreendeudamiento es de un 4,4% más que aquellos hogares que no poseen esta deuda. Esto se puede explicar por la dificultad que existe para acceder a crédito hipotecario, ya que está sujeto a exigencias de la institución bancaria como requerir un cierto nivel de ingreso, antigüedad laboral, situación financiera sin riesgo, análisis de carga financiera del solicitante de crédito, entre otros; en otras palabras, la institución se asegura que el solicitante puede hacer frente a los pagos de dividendos, además son entregados exclusivamente por bancos, lo que en cierto modo disminuye la oferta de este tipo de crédito. Los hogares que tienen tarjeta de crédito de casas comerciales tienen un 3,5% más probabilidad de sobre-endeudarse que aquellos que no tienen; esto se puede entender por la participación que las casas comerciales tienen en el mercado financiero y la expansión que han tenido, ya que no sólo sirven para compras a crédito, sino que también entregan avances en efectivo y créditos de mayores magnitudes. Además son menos exigentes a la hora de aprobar la entrega de tarjetas, prueba de esto es el acceso de las dueñas de casas y de los estudiantes a esta forma de financiamiento, en otras palabras, estas instituciones han permitido ofrecer créditos a los segmentos de ingresos medios y bajos de la población e incorporarlos al acceso a los servicios financieros, llevando por lo mismo a un uso excesivo del acceso al crédito. Por otro lado, los hogares que tienen tarjeta de crédito bancarias tienen un 9,7% más de probabilidad de sobre-endeudarse en relación a los que no tienen. Esta cifra se puede explicar con el crecimiento y desarrollo que ha tenido el sistema bancario chileno, es decir, ha aumentado la bancarización lo que ha generado mayor oferta de crédito. Luego para la probabilidad de tener tarjeta de crédito de casas comerciales, tarjeta de crédito bancaria o deuda hipotecaria (ecuación 2 Tabla 9) se obtiene: La variable N de miembros del hogar es significativa y tiene relación positiva con la probabilidad de adquirir estos instrumentos de deuda, es decir, por cada miembro adicional en el hogar la probabilidad aumenta en un 4,7%.

19 La variable ingreso total que posee el hogar en millones de pesos es significativa y afecta negativamente la probabilidad de tener tarjetas de crédito o deuda hipotecaria, el efecto marginal es de un - 1,2%. La variable situación laboral es significativa y tiene relación positiva con la probabilidad de tenencia de deuda, es decir, los que están ocupados tienen 15,3% más de probabilidad adquirir estos instrumentos que los no ocupados. Los niveles educaciones son todos significativos y afectan positivamente la probabilidad de adquirir tarjetas o deuda hipotecaria. Estas variables corresponden a la educación media, educación universitaria y educación de postgrado. De manera más clara, los jefes de hogar que han cursado estos niveles educacionales tienen mayor probabilidad de adquirir estos instrumentos que aquellos que sólo han cursado la educación básica en un 9,7%, 14,5% y un 15,6% respectivamente. Esto no se aleja de lo real, ya que son los que han cursado mayores niveles de escolaridad los que tienen mayor acceso al crédito y a distintas formas de financiamiento. Finalmente, la Tabla 8 muestra una comparación de los efectos marginales estimados utilizando el probit y el probit bivariado. Los resultados confirman la importancia de estas variables en la probabilidad de sobre-endeudamiento de un hogar, no obstante en todos los casos el efecto marginal de estas variables se reduce, confirmando la existencia de un sesgo por endogeneidad de la variable, los resultados cualitativos del análisis se mantienen inalterados. Tabla 8: Comparación de Efectos Marginales de Instrumentos de Deuda sobre Probabilidad de Sobre-Endeudamiento Variable Probit Probit Bivariado Deuda Hipotecaria 5.8% 4.3% Tarjetas Casas Comerciales 5.7% 3.4% Tarjetas de crédito Bancarias 11.6% 9.7% Fuente: Elaboración Propia.

20 Elaboración de familias tipo para sobre-endeudados. Para una mayor claridad del efecto de tener tarjeta de crédito de casas comerciales, tarjetas de bancos y deuda hipotecaria, además de la influencia de estos instrumentos de financiamiento en cada estrato socioeconómico, se presenta a continuación la probabilidad que un hogar se encuentre sobre-endeudado bajo la elaboración de familias tipos o representativas, para ello se agrupa a los hogares que presentan características en común generando así subgrupos que tienen una probabilidad media de sobre-endeudarse. Primero y para una presentación general se obtiene bajo la aplicación del modelo probit bivariante la probabilidad que un hogar se encuentre sobre-endeudado (situación de uso excesivo de deuda), que es en promedio de un 7,4%, independiente de las características que tenga el hogar. Aquellos hogares que tienen las tres formas de financiamiento, es decir, tienen tarjeta de créditos, tienen tarjetas bancarias y tienen deuda hipotecaria, tienen una probabilidad de sobre-endeudarse de un 26,9%, independiente de las demás características, sólo se busca como característica común que tengan estos instrumentos de deuda. Al hacer un desglose de las formas de financiamiento, se forman familias representativas que tengan como característica la tenencia de una de las tres formas, así para aquellos hogares que sólo poseen tarjeta de crédito de casas comerciales la probabilidad de sobre-endeudarse es de 11,4% con un ingreso promedio de 1,2 millones de pesos. Para aquellos hogares que sólo poseen tarjetas de crédito bancaria la probabilidad de sobre-endeudarse es de un 17,7% con un ingreso medio de 1,9 millones de pesos. Y finalmente aquellos hogares que sólo tienen deuda hipotecaria poseen una probabilidad de sobre-endeudarse de un 13,7% con un ingreso medio mensual del hogar de 2,2 millones de pesos. Otra familia representativa es aquella que tiene las tres formas de financiamiento, pero interesa saber cómo se comportan los hogares de los distintos estratos socioeconómicos con respecto a esta característica. Así se obtiene que la probabilidad de sobre-endeudarse para aquellos hogares que pertenecen al estrato socioeconómico 1 es de un 30,3% con un ingreso medio de 0,8 millones de pesos. Para el estrato socioeconómico 2 es de un 37,5% con un ingreso mensual promedio de 1,1 millones de pesos. Y los hogares que pertenecen al estrato

21 social 3 tienen la menor probabilidad de sobre-endeudarse, ésta es de un 23% con un ingreso medio de 3,2 millones de pesos. Aquellos hogares que pertenecen al estrato 1 y que sólo tienen tarjetas de crédito de casas comerciales, tienen un 8,2% de probabilidad de sobre-endeudarse con un ingreso medio de 0,5 millones de pesos, los hogares del estrato 2 tienen un 14,2% con un ingreso medio de 0,8 millones de pesos, y los hogares que tienen esta misma forma de financiamiento y pertenecen al estrato 3 tienen una probabilidad de sobre-endeudarse de 13,1% y su ingreso mensual promedio es de 2,7 millones. Otra familia tipo corresponde a aquellos hogares que tienen como característica común la tenencia de tarjetas de crédito bancarias, clasificando a la familia también por estrato socioeconómico, se obtiene que los hogares tienen un 18,6%, 24,6% y 14,2% de probabilidad de sobre-endeudarse por poseer tarjetas de crédito bancarias, para el estrato 1, estrato 2 y estrato 3 respectivamente. Finalmente se consideran aquellos hogares que sólo poseen deuda hipotecaria, diferenciando también por estrato socioeconómico. Así los hogares que pertenecen al estrato 1 tienen una probabilidad de sobre-endeudarse de 11%, los que pertenecen al estrato socioeconómico 2 tienen un 19% de probabilidad de sobre-endeudarse y los que pertenecen al estrato 3 tienen un 11% de probabilidad de sobre-endeudarse. En la Tabla 9 se presenta un desglose con cada familia tipo con su respectiva probabilidad de estar sobre-endeudado, el ingreso medio mensual de cada familia tipo en millones de pesos y la participación que ésta tiene en el total de observaciones.

22 Tabla 9: Familias Tipo Familia Tipo Ingreso medio mensual en millones de pesos. Probabilidad de sobreendeudarse (%) Porcentaje de participación en la muestra (%) Familias que poseen las tres formas de financiamiento. Familias que poseen sólo tarjetas de crédito bancarias. Familias que sólo poseen tarjetas de crédito de casas comerciales. 2,6 26,9 3,6 1,9 17,7 20,2 1,2 11,4 45,6 Familias que sólo poseen deuda hipotecaria. 2,2 13,7 15,9 Familias que poseen las tres formas de financiamiento y que pertenecen al estrato 1. Familias que poseen las tres formas de financiamiento y pertenecen al estrato 2. Familias que poseen las tres formas de financiamiento y pertenecen al estrato 3. Familias que poseen sólo tarjetas de crédito de casas comerciales y pertenecen al estrato 1. Familias que poseen sólo tarjetas de crédito de casas comerciales y pertenecen al estrato 2. Familias que poseen sólo tarjetas de crédito de casas comerciales y pertenecen al estrato 3. Familias que poseen sólo tarjetas de crédito bancario y pertenecen al estrato 1. Familias que poseen sólo tarjetas de crédito bancario y pertenecen al estrato 2. Familias que poseen sólo tarjetas de crédito bancario y pertenecen al estrato 3. Familias que poseen sólo deuda hipotecaria y pertenecen al estrato 1. Familias que poseen sólo deuda hipotecaria y pertenecen al estrato 2. Familias que poseen sólo deuda hipotecaria y pertenecen al estrato 3. 0,8 30,3 0,3 1,1 37,5 0,8 3,2 23 2,5 0,5 8,2 18,7 0,8 14,2 14,8 2,7 13,1 12 0,6 18,6 3 0,9 24,6 5,4 2,8 14,2 11,7 0,6 11,8 2,9 0,9 19,2 4 3,3 11,7 8,9 Fuente: Elaboración propia en base a resultados de estimación modelo Probit Bivariado.

23 4. CONCLUSIONES Los resultados de esta investigación generan información sobre aquellas variables que influyen en que un hogar se encuentre endeudado o sobre-endeudado. Además es posible diferenciar entre una situación y la otra, ya que algunas variables no influyen en la misma forma para endeudados y sobre-endeudados. En detalle, se puede concluir que las variables estratos socioeconómicos se comportan de la misma forma para la probabilidad de endeudarse o de sobre-endeudarse, es decir, al aumentar el estrato socioeconómico aumenta la probabilidad que el hogar se encuentre endeudado y sobre-endeudado. Lo mismo ocurre con las variables ingreso y adulto mayor, están inciden del mismo modo tanto para el endeudamiento como para el sobreendeudamiento. En cambio el valor de los activos que posee un hogar sólo incide en la probabilidad que un hogar se encuentre sobre-endeudado, al hablar de endeudamiento esta variable no es significativa. También se observa que la tenencia de tarjeta de crédito de casas comerciales, tarjetas de crédito bancaria y deuda hipotecaria son causantes importantes del sobre-endeudamiento familiar, aumentando de manera significativa la probabilidad de estar sobre-endeudados. Más aún, los efectos se magnifican si un hogar utiliza las tres formas de financiamiento simultáneamente, calculándose un promedio de sobre-endeudarse de un 26,9%. Aunque son pocos los hogares que presentan las 3 formas de financiamiento, del total de los hogares un 0,3% del estrato 1 tiene acceso a éstas, un 0,8% del estrato 2 y un 2,5% del estrato 3. En esta situación los hogares de los estratos 2 y 1 tienen un mayor riesgo de sobre-endeudarse, con un 37,5% y 30,3% respectivamente. De la elaboración de familias tipos se obtiene como conclusión que son las tarjetas de crédito bancaria las que generan mayor probabilidad que un hogar se encuentre sobre-endeudado con un 17,7%, le sigue la deuda hipotecaria con un 13,7% y luego están las tarjetas de crédito de casas comerciales con un 11,4%. Sin embargo, los instrumentos de deudas están dirigidos por sus emisores a distintos sectores de la población. Así es posible discriminar por estrato socioeconómico y generar conclusiones para cada sector de ingreso bajo, medio y alto. Los

24 sectores bajos (estrato socioeconómico 1) son los que tienen mayor acceso a deuda con casas comerciales, le sigue el sector medio y luego está el sector alto, sin embargo, distinto a como se pensaba, al estimar la probabilidad que estos hogares se sobre-endeuden el orden cambia, y son los hogares que pertenecen al estrato socioeconómico 2 los que tienen una mayor probabilidad de sobre-endeudamiento, luego el estrato 3 y finalmente el estrato socioeconómico 1. Es importante destacar que se observa una situación de riesgo para el estrato socioeconómico 2 o sector de ingresos medios ya que, independiente del instrumento de deuda que tenga, son en todos los análisis los que mayor probabilidad de sobre-endeudarse tienen, es decir, hacen uso del crédito en forma excesiva, esto responde a que existen menos barreras en la obtención de crédito para estos hogares lo que les permite utilizar en gran porcentaje las tarjetas de crédito tanto de casas comerciales como bancaria, sin embargo la pregunta que queda ahora para discusión y posteriores investigaciones es entonces: Qué sucedería con la situación financiera de estos hogares al ocurrir un shock inesperado en el hogar (como por ejemplo desempleo del jefe de hogar)?. Los hogares que pertenecen a los estratos socioeconómicos de ingresos altos también son propensos a sobre-endeudarse, sin embargo, a diferencia de los menores estratos socioeconómicos, centran sus deudas en tarjetas de créditos bancarias y deuda hipotecaria, debido a que cumplen con los requisitos de las instituciones bancarias para acceder a estos instrumentos de deuda. Los estratos de menores ingresos se encuentran endeudados principalmente con las casas comerciales. Lo anterior tiene importantes implicancias de política económica. Por un lado y dado que son los hogares de menores ingresos los que utilizan con mayor intensidad las tarjetas de créditos de casas comerciales y es al mismo tiempo uno de los instrumentos que genera probabilidad de sobre-endeudamiento, controlado por el nivel de ingresos, los resultados sugieren que los hogares de menores ingresos tienen riesgos de caer en situación de sobre-endeudamiento. Ésta situación puede generar cesación en los pagos, derivando una acumulación de intereses e incrementa los costos del crédito, bajo este contexto en necesaria una fiscalización importante sobre las condiciones de crédito entregadas a los hogares de menores ingresos y las

25 consecuencias que los llevarían a que éstos caigan en la condición de sobre-endeudamiento. Además es necesario controlar y detener en algún momento la acumulación de intereses y otros cobros que permitan al hogar salir de esta situación de riesgo y vulnerabilidad financiera. Adicionalmente es importante destacar que el principal instrumento que aumenta la probabilidad de sobre-endeudarse son las tarjetas de crédito bancaria, lo que al igual que las tarjetas de crédito de casas comerciales, genera la necesidad de atención por parte de la autoridad económica, ya que cuando un hogar no cubre sus compromisos de pago con alguna institución, se genera acumulación de interés, costos de morosidad, de cobranza, etc., lo que torna difícil el pago final de la deuda. Sin dejar de lado la necesidad de proteger la economía familiar, la seguridad financiera del hogar y entregar la posibilidad al hogar de revertir esta situación de sobre-endeudamiento, así también se genera una mayor estabilidad al sistema financiero chileno. Si bien es cierto, esto no se analiza en esta investigación, se cree que los resultados apoyan el hecho que las altas comisiones por cobranza e intereses por mora tienen un efecto muy importante en la economía familiar de los hogares. Los resultados motivan a continuar profundizando este análisis en el futuro.

26 5. REFERENCIAS. Banco Central de Chile (2007) Encuesta Financiera de los Hogares, Centro de Microdatos de la Universidad de Chile. Banco Central de Chile (Junio 2010) Encuesta de Crédito Bancario. Banco Central de Chile, Normas Financieras, capítulo III.J1, pp 1-2. Bloxham P. and Kent C. (2009) Policy Forum: Household Debt Household Indebtedness, The Australian Economic Review, volumen N 42, N 3, pp , (2009). Brown S., Garino G., Taylor K. and Price S. (2003) Debt and financial expectations: An individual and household level analysis, Working Paper, University of Leicester. Del Río, A. and Young G. (2005) The determinants of unsecured borrowing: Evidence from the british household panel survey, Working Papers, Bank of England, N 263. Grenne W. (2003) Econometrics Análisis, Prentice Hall, New Jersey: Fifth Edition. Kempson E. (2002) Over-indebtedness in Britain, A report to the Department of Trade and Industry, Personal Finance Research Centre. La Cava G. and Simon J. (2005) Household Debt and Financial Constraints in Australia, The Australian Economic Review, volumen N 38, N 1, pp Magri S. (2007) Italian Households debt: the participation to the debt market and the size of the loan, Empirical Economic, pp