Medidas para fomentar las emisiones de renta fija en España

Transcripción

1 Medidas para fomentar las emisiones de renta fija en España Jornadas sobre el desarrollo de Mercados de Renta Fija y el financiamiento de las pymes en Iberoamérica La Antigua, Guatemala, noviembre de 2014

2 Emisiones de renta fija de emisores españoles Datos (2013): Emisiones brutas de M., incluyendo tanto las emisiones realizadas en España, registradas en las CNMV, como las realizadas en el exterior por emisores residentes. El total emitido disminuyó un 58,2% respecto a 2012, pero el peso de las emisiones en el exterior aumentó desde el 20,3% hasta el 25,3%. Emisiones de emisores españoles % var. 13/12 Registradas en CNMV ,20% Emisiones en el exterior ,92% Total ,23% Importes en millones de euros 2

3 Emisiones de renta fija de emisores españoles 3

4 Emisiones de renta fija de emisores españoles 4

5 Situación actual Tras ganar peso en 2013, la tendencia ha continuado durante el primer semestre de 2014 (entre 2013 y el primer semestre de 2014, más de M. en deuda a medio y largo plazo). Un número importante de emisores ha preferido realizar sus emisiones (tanto a corto plazo como a largo plazo) en mercados europeos como Luxemburgo, Dublín, Frankfurt y Londres. Esta situación provoca efectos negativos en las infraestructuras del mercado, la industria financiera española y reducen la transparencia del mercado y su liquidez (mercado secundario). 5

6 Situación actual Efectos negativos: Transparencia del mercado. Liquidez de los mercados. Tamaño y competitividad de la industria financiera española. Coste de imagen para la marca España. Credibilidad del sector financiero español. Supervisión de la CNMV. El éxodo de emisiones choca con el esfuerzo normativo de las autoridades económicas, facilitando nuevas vías de financiación (MARF) y homogeneizando las condiciones al marco internacional en los procesos capacidades y6 fiscalidad para estas emisiones.

7 Algunos ejemplos: 7

8 Situación actual Los agentes y entidades que participan en el proceso de originación y colocación de estas emisiones animan a los emisores a listar sus emisiones en el exterior en base a supuestas ventajas: Rapidez, facilidad y previsibilidad del proceso de emisión. Legislación, idioma, documentación y divisa de las emisiones. La fiscalidad para el emisor e inversores. La demanda de los inversores y bancos encargados de colocar las emisiones. Los costes incurridos por el emisor. 8

9 El proceso de emisión en la actualidad La CNMV aprobó el 5 de noviembre una modificación de las Guías de Emisión de Renta Fija y Pagarés destinadas a inversores profesionales con el objetivo de facilitar las emisiones. Estas modificaciones incorporan el R.D. 1698/2012, del 21 de diciembre por lo que se modifica la normativa vigente en materia de folleto y de requisitos de transparencia exigibles en las emisiones de valores por la transposición de la Directiva 2010/73/UE. Las principales medidas fueron: Se agilizan y se acortan los plazos de aprobación de los folletos de emisiones destinadas a inversores profesionales hasta 5 días. En el caso de que la documentación sea incompleta, la CNMV hará sus comentarios a los borradores en 5 días hábiles y procederá a su registro en los 5 días 9 posteriores desde la recepción de toda la información.

10 El proceso de emisión en la actualidad En el caso de emisiones destinadas a inversores profesionales, el folleto podrá enviarse en español o en ingles y sus contenidos, excepto algunos puntos, podrán ordenarse de forma voluntaria por parte del emisor. Simplifican la documentación a aportar por las compañías para darse de alta en el registro de anotaciones en cuenta y se suprimen ciertos requisitos en la solicitud de admisión a negociación en el mercado de valores. La actividad supervisora de la CNMV sobre las características de los valores se enfocara principalmente a que no hay condiciones que vulneren la legalidad y los folletos podrán hacer referencia a leyes y tribunales 10 extranjeros.

11 El proceso de emisión en la actualidad Incorporación de cambios normativos recientes, nacionales y europeos, que afectan al proceso de verificación de los folletos. Entre ellos, el incremento de los umbrales de las excepciones para publicar folletos informativos, la inclusión de ciertas aclaraciones en relación al folleto base y a las condiciones finales, o la eliminación de ciertos supuestos en los que había que remitir obligatoriamente un suplemento. Mejora de la eficiencia de la CNMV en sus procedimientos. 11

12 El proceso de emisión en la actualidad. Legislación, idioma, documentación y divisa de las emisiones Todos los mercados regulados europeos están sometidos a los mismos estándares internacionales de información y documentación que determina la Directiva de Folletos. Los contenidos de los folletos son equivalentes con independencia del mercado regulado o bolsa donde se registre la emisión. Tras las modificaciones realizadas por la CNMV en las Guías de Emisión se permite expresamente la posibilidad de elegir el idioma ingles y se establece el principio de libertad contractual, que permite la posibilidad de someter las emisiones a leyes y tribunales extranjeros. También se argumenta que los programas de emisión continuada prevén la posibilidad de emitir en divisas distintas del euro (dólares, yenes, coronas ). Actualmente en AIAF se 12 pueden registrar y existen- emisiones en estas divisas.

13 El proceso de emisión en la actualidad. Fiscalidad En el caso español, siempre que el emisor sea entidad de crédito, sociedad cotizada o fondo de titulización, la fiscalidad para todos los inversores (residentes y no residentes) tiene igual tratamiento fiscal que la deuda pública, por lo que no existe para ellos ninguna discriminación fiscal derivada de la residencia del inversor, puesto que en la práctica los rendimientos obtenidos por inversores no residentes no están sujetos a tributación o retenciones a cuenta en España. Además, la Ley de Ordenación, Supervisión y Solvencia de Entidades de Crédito prevé la equiparación a este régimen de las emisiones realizadas por sociedades no cotizadas. Respecto a las ventajas de utilizar vehículos domiciliados en Irlanda, Holanda y Luxemburgo no debe de ser significativa. 13 Más del 65% de los vehículos utilizados en la actualidad está domiciliado en España.

14 El proceso de emisión en la actualidad. Demanda de los inversores El argumento que plantea que la emisión fuera debe hacerse para garantizar su colocación puesto que así lo demandan los inversores y bancos encargados de la colocación es poco verosímil. Es cierto que las emisiones de alto rendimiento o high yield se colocan esencialmente entre inversores extranjeros, pero desde antes de la crisis de la deuda y también durante ella un elevado número de emisiones se listaron en España y la mayor parte de ellas (más del 90%) se coloco entre inversores no residentes. 14

15 El proceso de emisión en la actualidad. Costes Los costes de listing y registro equiparables en todos los mercados. En cualquier caso su peso es poco significativo respecto al importe de las emisiones y en ningún caso constituyen una ventaja comparativa significativa de un mercado respecto a otro. Además, los costes legales y la creación y el mantenimiento de estructuras jurídicas ad hoc tienen unos costes de mantenimiento más elevados que las emisiones listadas en Españaqueno necesitande estas estructuras. 15

16 Jesús González Jornadas sobre el desarrollo de Mercados de Renta Fija y el financiamiento de las pymes en Iberoamérica La Antigua, Guatemala, noviembre de