Factoring Security S.A.

Transcripción

1 e Reseña anual de Clasificación Mayo 2009 La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

2 Clasificación Instrumento Clasificación Tendencia Tendencia Industria Solvencia A+ Estable Negativa Línea de efecto de comercio N de inscripción 029 N1/A+ Estable Negativa Historia Clasificación Actual Anterior Solvencia A+ A+ Línea de efecto de comercio N1/A+ N1/A+ N de inscripción 029 Analista responsable: Estados Financieros: 31 de Diciembre de 2008 Resumen de Clasificación ICR clasifica en categoría N1/A+, con tendencia Estable, La Línea de Efectos de Comercio de, inscrita bajo el número 029 en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros (dos emisiones), pero con una tendencia de la industria negativa. La clasificación se sustenta sobre la base de sus principales indicadores financieros y de la solidez y participación del grupo controlador Security en la compañía (clasificada en A+). presenta patrimonio y resultados por MM$ y MM$ a diciembre 2008 respectivamente, con una disminución real de 4,1% en los resultados, respecto a diciembre de 2007, pese a haber incrementado sus ingresos operacionales en un 56,6% (aumentaron su costos operacionales en un 138,7%). La empresa se constituyó el 23 de Noviembre del 1992 y ha logrado un gran crecimiento de utilidades y colocaciones desde su inicio. Además, el 2008, se encuentra registrado en Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). La cartera de la compañía presentó una importante evolución hasta el 2007, estabilizándose en 2008, alcanzando los MM$ de colocaciones neta de factoring, siendo el leasing un porcentaje bastante bajo sobre las colocaciones totales (3,2%). Además la cartera presenta un alto grado de atomización por sector económico y número de clientes. Asimismo, se aprecia que la morosidad de la cartera ha presentado un alza el 2008, específicamente en la morosidad dura. A diciembre 2008, teniendo en cuenta de que las colocaciones de totales de factoring (incluidas las provisiones) fueron MM$ , la morosidad dura de la cartera fue un 1,5%, siguiendo la misma tendencia de la industria La empresa posee una política de reconocimiento y control del riesgo de los activos, consistente con su actividad y mercado objetivo y adecuada a su nivel de operaciones, sin embargo, siendo una de las empresas con más alto nivel de colocaciones en el mercado, sus provisiones, aún cuando han ido en aumento, son relativamente bajas. 2

3 Finalmente, vale la pena señalar que, si bien en la actualidad su principal fuente de financiamiento corresponde a bancos, la compañía se encuentra inscrita con el número 1003 en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros, con lo cual ya a inscrito dos Líneas de Efectos de Comercio, lo que permite a Factoring Security ampliar su universo de fuentes de financiamiento, además de contar con financiamiento CORFO y capital propio. Fundamental en el análisis y en el otorgamiento de la clasificación es la industria del factoring propiamente tal, altamente dependiente de las fuentes de financiamiento por un lado y del comportamiento de los pagadores por otro. En efecto, los bancos asisten a los factoring a través del otorgamiento de líneas de crédito que ante contracción del crédito, o dificultades en la economía pueden resentir la cadena de financiamiento del factoring. Particularmente en este caso se cuenta con el importante apoyo del Grupo Security (A+) que podría mitigar este efecto dada su solidez. Definición de Categorías: NIVEL 1 o N-1 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La subcategoría + denota una mayor protección dentro de la categoría A. 3

4 Hechos Relevantes Luego de haberse inscrito en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros, bajo el número 1003, realizó la inscripción de su primera Línea de Efectos de Comercio (N 029) por un monto de UF , con la cual ha realizado dos emisiones, el 07 de Julio del 2008 (primera emisión) por $ y 09 de Octubre del 2008 (segunda emisión) por $ Fortalezas y Oportunidades posee el apoyo y respaldo del Grupo Security, importante actor en el mercado financiero nacional, lo cual le permite contar con una sólida garantía financiera y crediticia, con la opción de optar a menores tasas de financiamiento bancario, y, comercialmente, acceder a una amplia cartera de clientes del banco, mejorando así sus canales de distribución. Además la empresa cuenta con una larga trayectoria en el rubro. Amplio conocimiento de la industria donde se desempeña y estabilidad en la estructura administrativa de la empresa. Sus ejecutivos poseen amplia experiencia en el mercado. Cuenta con niveles de riesgo atomizados, tanto por la dispersión en el número de clientes, como por los sectores económicos donde se desenvuelve. Niveles de rentabilidad sobre activos y patrimonio en promedio superiores a otras empresas de factoring. Debilidades y Riesgos La agresiva competencia bancaria y no bancaria se traduce en menores spread, factor predominante sabiendo que los ingresos dependen casi exclusivamente de dichos márgenes de su cartera de documentos. Proyecciones de la industria: el nivel de morosidad se encuentra en alza, lo que podría llegar a afectar en algún momento a la empresa. La crisis financiera mundial, ha significado una contracción del mercado (menor actividad económica). Por esta situación los resultados de la empresa pueden verse afectados al apuntar a segmentos propensos a la crisis. Estructura de Propiedad de la Compañía, fue fundada el año 1992 y es de propiedad del Grupo Security, que controla un 99,99% de su propiedad. es miembro de la Asociación Mundial de Factoring, Factor Chain Internacional (FCI) y de la Asociación Chilena de Empresas de Factoring (ACHEF), lo que permite a sus clientes operar de manera confiable y segura a nivel nacional e internacional. Además el 2008 se registró en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) para poder emitir una línea efectos de 4

5 comercio y poder utilizarla como una fuente de financiamiento. Grupo Security es un conglomerado financiero que participa en diversas áreas de negocios y servicios. En su administración, participan activamente varios de sus accionistas fundadores, quienes desde 1991 han ido creando e incorporando nuevas filiales y negocios. Grupo Security está estructurado sobre la base de cinco áreas principales de negocio, en torno a las cuales agrupa sus diferentes filiales y divisiones de acuerdo a objetivos comunes de negocio: Financiamiento: Banco Security (Banca Empresas y Banca Personas) y Factoring Security. Inversiones: Administradora General de Fondos (Fondos Mutuos Security), Corredora de Bolsa (Valores Security), Securitizadora (Securitizadora Security S.A.) y Asesorías Security. Seguros: Seguros de Vida (Vida Security), Seguros Generales (Penta-Security) y corredores de seguros (Corredora Security). Proyectos Inmobiliarios: Inmobiliaria Security. Viajes y Servicios: Travel Security y Servicios de Apoyo y Desarrollo Tecnológico. A diciembre 2008, la Utilidad del Grupo Security alcanzó los MM$ , lo cual representa un disminución real de un 44,5% respecto a igual período del año anterior y su patrimonio aumentó un 2,8%, alcanzando los MM$ Directorio y Administración Respecto del Directorio de la compañía, éste se encuentra compuesto por profesionales de primer nivel y de vasta experiencia en el mercado financiero nacional, tal es el caso del Señor Francisco Silva, quien ocupa el cargo de Presidente del Directorio en el Grupo Security y también en Factoring Security y del Señor Renato Peñafiel, Gerente General del Grupo Security. Por otro lado, los máximos ejecutivos de la compañía, cuentan con una gran experiencia y conocimiento de la industria en la que operan, tal es el caso, por ejemplo, de su Gerente General, el señor Alan Lolic, quién además ejerce el cargo de Presidente del Directorio de la Asociación Chilena de Empresas de Factoring (ACHEF). A continuación se muestra los nombres del directorio y de la administración de Factoring Security S.A. y el organigrama de la empresa. Directorio Nombre Cargo Francisco Silva Silva Presidente del Directorio Renato Peñafiel Muñoz Director Gonzalo Ruiz Undurraga Director Mario Weiffenbach Oyarzún Director Francisco Juanicotena Sanzberro Director Administración Nombre Cargo Alan Lolic Zárate Gerente General Ignacio Prado Romani Gerente Com ercial Alejandro Alam os Ansted Gerente de Riesgo Mauricio Collins Achurra Gerente de Negocios Ignacio Lecanda Ricalde Gerente de Sucursales Andrea Rozas Vera Subgerente de Operaciones Dieter Schwerter Frez Subgerente de Sucursales Nelson Carrasco Walton Subgerente de Cobranzas 5

6 Alan Lolic Gerente General Ignacio Lecanda Ignacio Prado Mauricio Collins Alejandro Alamos Gte. Sucursales Gte. Comercial Gte. de Negocios Gte. de Riesgo Andrea Rozas Subgerente Operaciones y Administracion Francisco Ojeda Jefe Finanzas Nelson Carrasco Subgerente Cobranzas Antecedentes y Actividades de Negocios de la Compañía es una sociedad que actualmente se dedica al negocio del factoring tradicional, internacional, confirming y leasing. El negocio del factoring tradicional, comprende la adquisición a cualquier empresa o persona natural de cuentas por cobrar, documentadas con facturas, letras de cambio, pagarés u otros documentos, con o sin responsabilidad para el cedente y adelantado o no el valor de dichos documentos, otorgar financiamiento con garantía constituida sobre los referidos documentos y también la administración de las cuentas por cobrar. Además, la compra, venta e inversión en toda clase de bienes muebles incorporales, tales como acciones, promesas de acciones, bonos, letras, pagarés, planes de ahorro, cuotas o derechos en todo tipo de sociedades, sean civiles comerciales o mineras, comunidades o asociaciones, y en toda clase de títulos o valores mobiliarios. A su vez, Factoring Security opera hace mas de 10 años en el Factoring Internacional, lo cual permite a las empresas exportadoras clientes, realizar negocios en el exterior apoyándose en la experiencia adquirida por Factoring Security como miembro de la Asociación Mundial de Factoring, Factor Chain International (FCI), la cual cuenta con una red de corresponsales a disposición del exportador que realiza sus transacciones bajo la modalidad de cobranza simple. Factors Chain Internacional, es la red global de empresas de factoring independientes más grande y moderna del mundo. Esta cadena, con presencia en los 5 continentes, representa una garantía de pago en el exterior y en Chile. Su mercado objetivo lo constituyen las pequeñas y medianas empresas (y en menor proporción las grandes empresas) que necesiten licuar su capital de trabajo. La cartera de clientes, que cuenta con más de 2000 clientes, se ve bien diversificada según el sector económico siendo el sector agrícola el de mayor concentración. Hay que destacar que a partir de Noviembre del 2008 se aplicó una revisión a la cartera de clientes y deudores más riesgosos, lo que implicó reducir las colocaciones por cerca de MM$

7 Distribución de la Cartera por Sector Económico Otros (26 Sectores); 49% Agricultura y Maquinaria Agrícola; 12% Construcción; 7% Comercio; 10% Servicios; 5% Computación; 3% Industria Manufacturera; 8% Industria de Alimentos; 6% La empresa financia, prioritariamente, cuentas por cobrar relacionadas con el giro de los clientes, a través de la compra de cheques, facturas, letras y pagarés. También anticipa otro tipo de documentos tales como: Contratos Flujos inmobiliarios Contratos de arriendo Warrants Saldos de precio Bonos médicos Voucher tarjeta Reintegro IVA a las constructoras Otros activos circulantes Ahora bien, respecto a la composición de su cartera por tipo de productos, su tendencia ha sido a mantener la participación de cheques, incrementando el descuento de facturas, constituyendo estos dos productos los más relevantes en la cartera. Así, el financiamiento de letras, pagarés y otros instrumentos es poco representativo de sus operaciones. Vale la pena señalar que el mayor peso relativo de las facturas en la cartera, le otorga mayor seguridad a las operaciones comerciales, dado el marco regulatorio legal que protege a las facturas en comparación con los cheques. Composición de Cartera al 31 de diciembre de 2008 Detalle % sobre Colocaciones Factura 51,5% Cheque 18,3% Factura Exportación 6,8% Confirming 4,5% Letras 4,0% Otros 14,8% Total (1) 100% Leasing (corto y largo plazo) 3,2% Total (1) 96,8% Total 100,0% Según datos de la ACHEF, a diciembre 2008, en términos de colocaciones, Factoring Security ocupa el séptimo lugar en la industria (con un 6,8% de participación de mercado), incluyendo a los bancos. Ahora, si excluimos a los bancos, la compañía se sitúa en el cuarto lugar de la industria entre las empresas pertenecientes a la ACHEF. La 7

8 compañía presenta una estrategia de distribución exitosa en regiones, mantiene a la fecha 17 sucursales, muchas de ellas en regiones y un total de clientes medidos a diciembre 2007 (fuente: ACHEF A.G.). La cartera de colocaciones netas de ha evidenciado un alza desde el 2004 hasta el 2007, estabilizándose el 2008 debido a las condiciones inestables del mercado financiero, teniendo que tomar los resguardos necesarios. Colocaciones de factoring (netos en MM$) Fuente: SVS, FECU Respecto a algunos datos de la industria del factoring, se puede destacar que entre el 2004 al 2007 ésta ha evidenciado un alto dinamismo, pero el 2008 dado las crisis financiera mundial no experimentó un crecimiento con respecto a las colocaciones, sino que se mantuvo casi igual con respecto al El mercado formal suma un stock de documentos netos adquiridos (más provisiones) de MM$ a diciembre del 2008, lo que representa un crecimiento nominal de 0,2% con respecto a diciembre del 2007, considerando como base las entidades que conforman la ACHEF, entidades bancarias y aquellas inscritas en la SVS. Además, la industria de factoring se ha posicionado como actor relevante del financiamiento de capital de trabajo dentro del segmento de empresas medianas y pequeñas. El crecimiento más relevante, lo muestran las colocaciones realizadas por la banca, como resultado de un intenso esfuerzo comercial que ha visto un nicho importante en este negocio. La Ley ayudó a fortalecer la posición de mercado de algunos partícipes en tanto reduce la incertidumbre asociada al cobro de las facturas. 8

9 Industria del Factoring (mes diciembre 2008 Cifras en (MM$) Stock Documentos Adquiridos Netos Participación Mercado (%) Volumen Acumulado Documentos Número Clientes BCI Factoring ,5% Banco Santander Santiago ,7% Banco Chile ,6% Banchile Factoring ,3% Banco BBVA ,3% Factorline ,5% Factoring Security ,8% Bank Itau ,2% Corpbanca Factoring ,7% Banco Internacional ,1% Santander Factoring ,0% Bice Factoring ,5% Banco BCI ,3% Rabobank Chile ,3% Bandesarrollo Factoring ,0% BBVA Factoring ,8% Incofin S.A ,7% Scotia Bank ,3% Banco Bice ,3% Banco Monex ,2% TOTAL % Total US$ Tipo de cambio 629,11 Fuente: ACHEF A.G. Marco Regulatorio La empresa actualmente se encuentra inscrita en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros, previo a este proceso, siempre se encontró regulada sólo por los procedimientos internos y políticas del Grupo Security, aunque indirectamente se encuentra supervisada por la SBIF debido a que el Banco Security así lo está. El 15 abril de 2005, entró en vigencia la ley Nº , que otorga mérito ejecutivo a la factura y regula su transferencia. Al mejorar la calidad de la factura como instrumento de cobro, la nueva ley ha generado nuevas oportunidades de negocio para la entidad. Anterior a esta ley, no existía un marco regulatorio específico para las operaciones de factoring y los contratos se regían por las reglas generales del código civil y el código de comercio, especialmente en lo referido a las cesiones de crédito. La ley introduce un sistema general de transferencia de los créditos contenidos en las facturas, que busca reducir la incertidumbre que caracterizaba su cobro, al establecer un mecanismo legal mediante el cual se ejerce el cobro ejecutivo, se regula la cesión de los créditos contenidos en estas y establece la obligatoriedad de aceptación de la cesión de parte del deudor. 9

10 Administración de procesos La sociedad ha realizado importantes avances para fortalecer su administración crediticia con el objetivo de mantener un adecuado control y calidad de su cartera de documentos. Factoring Security presenta procesos crediticios y una administración de riesgos formalizada, con una estructura de atribuciones definida. A medida que la entidad ha visto aumentar su tamaño, ha sido reestructurada y reforzada con mayor dotación de personal. Dichos cambios se han producido tanto a nivel gerencial como operativo, y abarcan las áreas de finanzas y control de gestión, así como operativas y comercial. Sus sistemas se caracterizan por un adecuado nivel de automatización y control de las etapas del proceso operativo, con un buen uso de tecnologías de comunicación. La plataforma tecnológica es Dimensión ampliamente utilizado en la industria de factoring. La plataforma tecnológica, es considerada como un elemento crítico para poder entregar un servicio completo y diferenciado. Inclusive debe incorporar servicios de comunicación y supervisión de procesos por parte del cliente a través de plataformas Web. El sistema actualmente manejado, no presenta inconvenientes en materias como respaldo de información, auditoria interna y contraloría. Provisiones y Castigos En la industria de entidades de giro similar a Factoring Security, la mayoría de las compañías utiliza modelo de provisiones que rige en normativas de la SBIF, y las provisiones voluntarias de cada institución se determinan en base a clasificaciones de riesgo adicionales que se aplican a cada cliente, o segmento de clientes. Otro modelo utilizado por algunas empresas, es un modelo de provisiones adicionales, el cual constituye un árbol de procesos para cada segmento de clientes con prorrateos diferentes, en el cual se diferencian por los días de morosidad de sus documentos y el tipo de respuestas que los clientes entregan al proceso de cobranza. Los criterios utilizados por Factoring Security para calcular las provisiones se basan en la morosidad, el porcentaje determinado por el directorio y la clasificación de riesgo del cliente. Estos criterios son calculados y revisados mensualmente por el Gerente de Riesgo. A diciembre del 2008 las provisiones de factoring sobre el total de colocaciones de factoring fueron de 3,42% (el 2007 fue bastante bajo el nivel de provisiones). Por otro lado se puede notar un aumento en los castigos el 2008, debido a la revisión de la cartera que se efectuó durante el 2008 para operar con clientes y deudores menos riesgosos Provisiones de factoring (M$) Castigos (M$) Provisiones / Colocaciones 2,85% 3,42% Castigos / Colocaciones 0,16% 0,65% 10

11 Morosidad Desde el 2006 al 2007 se observó que la morosidad de la cartera de la compañía, pese al aumento de las colocaciones, disminuyo fuertemente debido a la disminución de la morosidad blanda (menor a 60 días). El año 2008 se noto un incremento en la morosidad total, debido a un incremento de la morosidad dura. Una de las razones de que la morosidad total de la cartera haya aumentado el 2008 es debido a la crisis financiera mundial, pero también gracias a las políticas de seguimiento, control financiero y comercial de clientes, principalmente en la etapa de cobranzas post-morosidad, fue que este aumento no llego a un nivel preocupante. Una de las acciones fue aplicar una revisión de la cartera de clientes y deudores más riesgosos, lo que implicó reducir las colocaciones por cerca de MM$15.000, quedando con una cartera más segura. Composición de la Morosidad (sin incluir vencidos 0-30 días) Vencidos días Vencidos 60 días y más Morosidad Total 7,0% 6,0% 5,0% 6,31% 5,54% 6,49% 5,77% 4,0% 3,83% 4,25% 3,0% 3,17% 2,97% 2,0% 1,0% 0,76% 0,71% 0,66% 1,28% 0,0% *Morosidad con respecto al total de colocaciones de factoring (para diciembre 2008 fue de MM$ ) y morosidad desde 30 o más días, sin incluir morosidad entre 0-30 días. Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa Como se observa en el siguiente gráfico la morosidad dura de Factoring Security ha aumentado el último año en la misma proporción que el mercado de los factoring. Morosidad Factoring Mayor a 60 días 3% 2% 1,5% 1% 0,9% 0,9% 1,5% 0,4% 0,3% 0% dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 Mercado FACTORING * Morosidad con respecto al total de colocaciones (morosidad de 0-30 días para Factoring Security al 09/08) ** Mercado Factoring: Índice construido con las empresas de factoring que clasifica ICR Fuente: Elaboración propia con datos de la empresa 11

12 Control de Riesgos Los procesos crediticios y los manuales de evaluación, son acordes a los exhibidos en el mercado, los procesos de toma de decisiones y aprobación incorporan a gran parte de la plana directiva de la empresa. Los procesos operativos son eficientes y el promedio de aprobación de una línea u operaciones concretas puede ser de un día, si todos los documentos corresponden a los solicitados. Los comités de aprobación se estructuran con cierta cantidad de firmas dependiendo de los montos de línea solicitados para el cliente. Tipo de Comité Monto Firmas Comité Crédito de Directores Comité Interno < MM$ 600 > MM$ 600 Se requerirá para todos los créditos 1 Firma N3 1 Firma N2 1 Firma N1 2 Firmas N3 1 Firma N2 1 Firma N1 1 Firma N2 1 Firma N1 Los niveles N1, N2, N3 corresponden a Nivel Comercial, de Riesgo y Directorio respectivamente. Situación Financiera En general hasta el año 2007 se aprecia una evolución positiva, en cuanto a resultados e indicadores financieros. El 2008 se observó una pequeña disminución en las utilidades respecto del periodo anterior de un 4,1% al pasar de MM$5.006 a MM$4.802, del mismo modo el resultado operacional disminuyo un 1,8% situándose en MM$6.063, debido principalmente al aumento de los costos de operación (138,7%) y por otra parte los gastos de administración y ventas (36%), pese a que los ingresos operacionales aumentaron un 56,5%, a causa de la alta tasa de interés, (En miles de $ de cada período) dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 Resultado De Explotación Ingresos de explotación Costos de explotación Gastos de Administración y Ventas Resultado Fuera De Explotación Utilidad (Perdida) Del Ejercicio

13 (En miles de $ de cada período) dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 Total Activos Circulantes Total Activos Fijos Total Otros Activos Total Activos Total Pasivos Circulantes Total Pasivos a Largo Plazo Total Patrimonio Total Pasivos En la misma línea de lo anterior, se aprecia que los indicadores de rentabilidad sobre los activos y el patrimonio también han presentaron una tendencia al alza hasta el 2007, pero que el 2008 tuvieron una baja como por ejemplo el ROE, que a diciembre 2008 bajó a un 20,9% y el ROA que alcanzó a un 3,03%. Utilidad (MM$), ROE (Utilidad / Patrimonio promedio entre año actual y anterior) y ROA (Utilidad / Total activo promedio entre año actual y anterior) Utilidad del Ejercicio ROE ROA 25% 20% 21,2% 22,1% 23,7% ,0% ,9% ROE, ROA 15% 10% Utilidad (MM$) 5% 2,78% 3,24% 3,34% 3,35% 3,03% % Fuente: Elaboración propia, con datos de la Empresa 0 Los activos de, a diciembre de 2008, estaban compuestos en un 82,66% por colocaciones de factoring, tal como muestra la siguiente figura. 13

14 Composición de los Activos a Diciembre de 2008 (MM$ ) Activos Fijos 0,43% Otros activos 12,85% Impto Diferidos 0,85% Disponible 3,21% Fuente: SVS, FECU Colocaciones Factoring (netas) 82,66% La sociedad tiene cuatro componentes de financiamiento: el capital propio aportado por los accionistas, el endeudamiento bancario, el endeudamiento con el Estado (vía CORFO) y el endeudamiento con el público o líneas efecto de comercio N 029 (deuda corporativa a corto plazo). A la fecha se aprecia que Factoring Security se ha financiado principalmente a través de líneas bancarias. A diciembre del 2008, el 78,8% correspondía a obligaciones con bancos, el 4,7% a líneas efecto de comercio y el 14,8% a patrimonio del total de pasivos. Composicion de los pasivos a Diciembre de 2008 (MM$ ) Lineas efecto de Otros Pasivos comercio Circulantes Patrimonio 4,7% 1,7% 14,8% Fuente: SVS, FECU Bancos 78,8% Las líneas bancarias utilizadas se encuentran bastante diversificadas, ya que incluyen a 13 bancos (entre nacionales y extranjeros), las cuáles a diciembre 2008 sumaban un total de MM$ , lo que representa un 92,5% del pasivo exigible total de la compañía. 14

15 Líneas Bancarias Utilizadas Banco Itau 5,5% Banco Estado 7,3% Otros (7 Bancos) 15,6% BCI 18,1% Banco Chile 17,5% BBVA 10,9% Corfo 11,2% Corpbanca 13,9% Fuente: SVS, FECU El nivel de endeudamiento de la empresa es alto en comparación a la industria. Como se observa en el siguiente gráfico, presenta el mayor el leverage de la muestra, que a diciembre del 2008 es de 5,75 veces. Pasivos Exigibles / Patrimonio 7,0 6,0 5,0 6,6 5,2 6,9 6,1 5,7 5,1 4,0 3,0 2,0 3,2 2,5 1,0 1,1 0,8 0,0 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 First Factors (BBB-) Inconfin (BBB) Progreso (BBB+) Security (A+) Factotal Mercantil Fuente: Elaboración propia Los niveles de rentabilidad sobre activos y sobre el patrimonio se comparan favorablemente respecto a los de empresas similares, sin ser el de mejores indicadores, pero sí manteniéndose en el promedio superior del mercado. 15

16 Rentabilidad sobre Activos (Utilidad / Total activo promedio entre año actual y anterior) Rentabilidad sobre el Patrimonio (Utilidad / Patrimonio promedio entre año actual y anterior)) 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2,8% 3,2% 3,3% 3,4% 11,4% 5,7% 5,5% 3,0% 2,4% 1,9% 27,0% 17,0% 7,0% -3,0% 21,2% 22,1% 23,7% 25,0% Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 25,6% 22,1% 20,9% 17,1% 11,2% 7,4% -2,0% Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08-13,0% -4,0% -23,0% First Factors (BBB-) Inconfin (BBB) Progreso (BBB+) Security (A+) Factotal Mercantil First Factors (BBB-) Inconfin (BBB) Progreso (BBB+) Security (A+) Factotal Mercantil Fuente: Elaboración propia Con respecto a la eficiencia se puede notar indicadores bastante buenos y estables los últimos años, debido a la trayectoria y experiencia que tiene la empresa en el rubro. 90,0% Eficiencia 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 55,4% 42,2% 36,5% 37,2% 35,0% 38,6% 33,1% 30,4% 30,2% 25,9% Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Security (A+) First Factors (BBB-) Inconfin (BBB) Factotal Progreso (BBB+) Mercantil Fuente: Elaboración propia Calce de Monedas y de Plazos La mayor cantidad de activos se encuentra en pesos no reajustable (74,6%), los cuales principalmente son colocaciones, al igual que los pasivos (71,2%), que principalmente son obligaciones con bancos. Se puede notar que el descalce es bastante bajo. Con respecto a los plazos, los activos tienen un promedio ponderado de 50 días mientras que los pasivos tienen 51 días de plazo, por lo que no existe un descalce por plazo importante. Activos (MM$) % de los activos Pasivos (M$) % de los pasivos Descalce (MM$) UF ,4% ,7% Dólar ,1% ,1% 66 Pesos ,6% ,2% Total ,0% ,0%

17 Características de los Instrumentos Efectos de Comercio Tras su inscripción en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros, bajo el número 1003, realizó la inscripción de su primera Línea de Efectos de Comercio, identificada en la misma entidad con el Número de Inscripción 029. De esta línea se han producido dos emisiones con cargo a esta línea, con fecha del 07 de Julio del 2008 (primera emisión) y 09 de Octubre del 2008 (segunda emisión). A continuación se presenta un cuadro con las principales características de ésta Línea. Principales Características del Instrumento Monto Línea U.F Monto Primera Emisión $ Monto Segunda Emisión $ Tipo de Documento Desmaterializado Series (primera emisión) A1, A2, A3, A4 y A5 Series (segunda emisión) B1, B2, B3, B4, B5, B6, B7, B8, B9 y B10 Moneda Pesos Chilenos Monto Inscrito Serie A1 (pagado) $ Serie B1 $ Serie A2 $ Serie B2 $ Serie A3 $ Serie B3 $ Serie A4 $ Serie B4 $ Serie A5 $ Serie B5 $ Serie B6 $ Serie B7 $ Serie B8 $ Serie B9 $ Serie B10 $ Plazo de Vencimiento Serie A1 (pagado) 2 de octubre de 2008 Serie B1 4 de marzo de 2009 Serie A2 8 de enero de 2009 Serie B2 6 de Mayo de 2009 Serie A3 2 de abril de 2009 Serie B3 4 de Junio de 2009 Serie A4 2 de julio de 2009 Serie B4 15 de Julio de 2009 Serie A5 1 de octubre de Serie B5 5 de Agosto de 2009 Serie B6 25 de Agosto de 2009 Serie B7 9 de Sept Serie B8 22 de Sept Serie B9 27 de Octubre de 2009 Serie B10 21 de Enero de 2010 Reajustabilidad No hay Tipos de Garantías Sin Garantías Regla Protección Tenedores Mantener activos libres de gravámenes por al menos dos veces el monto total adeudado de las emisiones de efectos de comercio. No se considerarán para estos efectos como gravámenes las preferencias establecidas por la ley. Mantener un Patrimonio mínimo de setecientas cincuenta mil Unidades de Fomento. Por Patrimonio se entenderá la partida cinco punto dos cuatro punto cero cero punto cero cero Total Patrimonio de la Ficha Estadística Codificada Uniforme (FECU). 17

18 Uso de los Fondos Los fondos recaudados con motivo de la emisión de los efectos de comercio a que se refiere el presente prospecto, se destinarán a financiar las operaciones de corto y mediano plazo de la Compañía, principalmente en lo referido al reemplazo de actuales fuentes de financiamiento de corto plazo y al crecimiento en el nivel de colocaciones. Metodología de Matrices y Filiales Adicionalmente a la metodología convencional para evaluar empresas de Leasing o Factoring, ICR utilizó para la clasificación del Factoring Security, su metodología de Relación entre Matrices y Filiales, específicamente este caso fue analizado bajo los siguientes parámetros. 1. Factoring Security cuenta con el importante respaldo que le entrega su matriz, el Grupo Security. 2. En este caso, ICR cree que el apoyo de la matriz es lo suficientemente fuerte, por lo tanto, el rating de la filial alcanza el mismo rating de la Matriz. 18