China: oportunidades. y riesgos

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1 Nº de abril 2004 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario Después de su entrada en la Organización Mundial del Comercio (OMC) a finales de 2001, la integración de China en el comercio internacional ha sido sorprendentemente rápida y su papel ha pasado a ser preponderante, no sólo desde el punto de vista de la oferta mundial sino también desde la óptica de la demanda global, como se ha podido apreciar en el espectacular aumento del precio de las materias primas. Los vecinos asiáticos y los países productores de materias primas como America Latina han sido los mayores beneficiados del crecimiento chino, pero también son los que más negativamente se verían afectados si las autoridades chinas no consiguen moderar el ritmo de expansión económica y se produce un ajuste severo en la economía china como consecuencia de los excesos incurridos. Para que ello no se produzca, es necesario continuar con el proceso de reformas estructurales. Además, reformar el sistema financiero es un paso previo imprescindible para flexibilizar el tipo de cambio, lo que podría tener un impacto mayúsculo sobre los mercados financieros internacionales. En las condiciones es, una mayor flexibilización del yuan permitiría una apreciación del mismo con lo que buena parte de la demanda de dólares de los bancos centrales asiáticos remitiría, redundando en unos mayores tipos de interés mundiales. El papel de China en la esfera internacional está cambiando radicalmente de un tiempo a esta parte. En lo que respecta al ámbito estrictamente económico, la entrada en la Organización Mundial del Comercio (OMC) a finales de 2001 ha supuesto un cambio estructural no sólo para la propia economía china, sino también para toda la región asiática y el comercio internacional. 1

2 Por un lado, China se ha convertido en apenas dos años en la gran fábrica manufacturera del mundo globalizado en el que nos encontramos. En este sentido, se ha producido un redireccionamiento del comercio internacional: si antes el resto de Asia exportaba directamente a Estados Unidos y Europa, ahora los productos primero se exportan a China, donde se ensamblan y se reexportan a su destino final. Un informe de la OMC del pasado 5 de abril revelaba como China ha escalado hasta la tercera posición como importador dentro del comercio mundial, por detrás de Estados Unidos y Alemania, desde el sexto lugar que ocupaba en Sus importaciones crecieron un 40% en 2003 y sus exportaciones lo hicieron un 35%. Por otro lado, el extraordinario dinamismo que ha mostrado esta economía a lo largo de los últimos años ha supuesto un shock de demanda global positivo. Como ejemplo de ello, cabe destacar simplemente que China consumió en 2003 aproximadamente un 40% del cemento utilizado en todo el mundo, un 31% del carbón, más de un 7% del petróleo y un 36% del acero. Y todo ello, pese a que dicha economía supone tan sólo un cuatro por ciento del PIB mundial. Parece evidente, por tanto, que la demanda china es una de las razones detrás del espectacular aumento del precio de las materias primas, ocurrido en los últimos trimestres. A pesar del shock producido por la SARS, la economía china ha crecido un 9,1% a lo largo de 2003, tras crecer un 9,9% anual en el cuarto trimestre, en lo que supuso el mayor registro desde Dicha dinámica ha venido impulsada, especialmente, por la inversión. Las enormes entradas de dinero de compañías multinacionales que se han instalado en China con el fin de reducir sus costes de producción y aprovechar las que ofrece la entrada de este país en la OMC justifican el papel preponderante de la inversión. Este proceso ha venido acompañado de un crecimiento del crédito bancario exponencial, que ha puesto en alerta a las autoridades, como se desprende de las declaraciones realizadas por altos dirigentes chinos. El pasado 4 de marzo, por ejemplo, el primer ministro Wen Jiabao, anunció que el gobierno abandonaba la consecución de un crecimiento alto a cualquier precio y que centraría sus esfuerzos en la mejora de la calidad y eficiencia del mismo. El objetivo del ejecutivo es desacelerar el ritmo de crecimiento económico hasta tasas del 7% anual para 2004, evitando así el riesgo de que se produzcan excesos e ineficiencias que acaben forzando un ajuste severo en un futuro. La política monetaria ha continuado viéndose supeditada al objetivo de mantener el tipo de cambio del yuan estable frente al dólar. En un entorno de superávits persistentes de la balanza de pagos (China ha disfrutado en los últimos años de superávits en la cuenta de capital y también en la cuenta corriente), ello se ha traducido en un importante aumento de las reservas internacionales del Banco Central ( millones de dólares en enero). 2

3 La liquidez resultante, muy superior a la deseada por las autoridades, junto al dinamismo económico y al aumento del precio de algunos productos importados (sobre todo de las materias primas) ha contribuido a la aparición de presiones inflacionistas, cuando hace apenas dos años China se encontraba en deflación como se puede apreciar en el gráfico 1. GRÁFICO 1 Evolución de IPC chino de los últimos diez años. Fuente: Bloomberg. En este contexto, el banco central ha restringido su política monetaria en dos ocasiones mediante el aumento del requerimiento de reservas de los bancos con el fin de reducir el crecimiento del crédito bancario. Así, en septiembre de 2003, el coeficiente de caja se aumentó del 6% al 7%, y en abril de 2004 del 7% al 7,5% aunque, en esta segunda ocasión, el incremento sólo se aplicó a las entidades con peores ratios de solvencia. Las reformas estructurales se han acelerado desde la entrada de China en la OMC. El sector financiero deberá quedar totalmente liberalizado en 2006 y ésta es, precisamente, la reforma más relevante que se está llevando a cabo ahora. Fortalecer el balance de los cuatro grandes bancos públicos (China Construction Bank, Industrial & Commercial Bank, Agricultural Bank 3

4 y el Bank of China), que tienen en total 1,4 millones de trabajadores y 60% del total de activos bancarios, es crucial para la estabilidad del país. El favoritismo hacia las grandes empresas estatales ha provocado que los préstamos concedidos no hayan respondido siempre a criterios meramente económicos. En la idad, la mitad de los préstamos bancarios financian a las compañías estatales a pesar de que, según el Fondo Monetario Internacional, las compañías privadas generaron 17,5 millones de puestos de trabajo en el último lustro mientras la agricultura y las compañías estatales destruyeron empleo. De las compañías estatales existentes en 1997 se ha pasado a las en 2001, aunque éstas todavía generan un 70% del PIB. Según fuentes oficiales, a finales de 2003 los créditos de dudoso cobro de los cuatro grandes bancos públicos ascendían a millones de dólares, lo que representaba un 20,36% sobre el total de créditos frente al 26,21% en La mejora responde a políticas de crédito más estrictas siguiendo la recomendación del gobierno de restringir el crédito a los sectores más recalentados de la economía (construcción, automóviles y la industria del acero), y a la mejora de la gestión del riesgo y de recuperación de créditos morosos. Pero el balance bancario continúa muy débil. Diversas fuentes estiman que su salvación va a costar alrededor del 30% del PIB de China. Este año se han destinado millones de dólares procedentes de las reservas internacionales para mejorar la estructura del capital de dos de los grandes bancos, el Bank of China y el China Construction Bank, lo que debería permitir su salida a bolsa a lo largo del próximo año. La mejora del sistema financiero es crucial para el desarrollo de las compañías privadas que necesitan bancos gestionados racionalmente y un mercado bursátil en correcto funcionamiento al que poder acceder para financiarse. Por ahora, el mayor problema del mercado bursátil chino es que se ha utilizado más bien para la reestructuración de las compañías estatales que para la financiación de las compañías privadas. A resultas de ello, la calidad de las compañías cotizadas es más bien pobre como se desprende de un informe de la correspondiente comisión reguladora del mercado según el cual una de cada diez compañías cotizadas en 2002 había manipulado sus cuentas. En definitiva, China está adquiriendo cada vez un peso más relevante a nivel internacional. En el ámbito económico, la integración de este país en el comercio internacional ha sido sorprendentemente rápida y su papel ha pasado a ser preponderante, no sólo desde el punto de vista de la oferta mundial sino también desde la óptica de la demanda global. En este sentido, los mayores beneficiados del crecimiento chino han sido, hasta el momento, 4

5 el resto de vecinos asiáticos y los países productores de materias primas como los de América Latina. Estos son, precisamente, los que más negativamente se verían afectados si las autoridades chinas no consiguen moderar el ritmo de expansión económica y se produce un ajuste severo en la economía china como consecuencia de los excesos incurridos. Para que ello no se produzca, es necesario continuar con el proceso de reformas estructurales. Además, reformar el sistema financiero es un paso previo imprescindible para flexibilizar el tipo de cambio, lo que podría tener un impacto mayúsculo sobre los mercados financieros internacionales. En las condiciones es, una mayor flexibilización del yuan permitiría una apreciación del mismo con lo que buena parte de la demanda de dólares de los bancos centrales asiáticos remitiría, redundando en unos mayores tipos de interés mundiales. La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2004, SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. Red de oficinas de Sabadell Banca Privada: Barcelona Pg de Gràcia, A Coruña Ferrol, Madrid Serrano, 71-3ª planta Palma de Mallorca Sindicat, Zaragoza Av. César Augusto, Valencia Colón,

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