Fondos y Administradores de Activos

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1 Administrador de Activos de Inversión / México Reporte de Calificación Factores Clave de la Calificación Compañía con Posición Sólida en la Industria: Operadora de Fondos Banorte Ixe, S.A. de C.V. (OBI) proviene de la fusión entre Banorte e Ixe en 2011 (creadas en 2001). Cuenta con una experiencia amplia en el mercado mexicano y es el cuarto administrador de activos de inversión más grande en la industria de fondos mutuos. Opera como subsidiaria de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. (GFNorte, calificado en BBB). Su operación es independiente al Grupo y mantiene políticas sólidas de gobierno corporativo. Perspectiva Estable Perfil Activos Netos (Diciembre 2014) MXN144,151 millones Fecha de Constitución 2011 Localización México Estructura Propietaria 99.99% GFNorte. Total de Funcionarios 28 Profesionales en Inversiones 12 Gestión de Riesgos y Controles Apropiados: Los sistemas y procesos son adecuados para identificar, medir y controlar riesgos de crédito, de mercado y de liquidez. Existen oportunidades de mejora en la segregación de ciertas funciones del personal de inversión y en la implementación de alertas automatizadas previas a la compraventa de títulos, incluidas compras en bloque. Proceso de Inversión Disciplinado y Transparente: Este proceso se basa en el análisis previo del área de Inversiones y se apoya en comités formales para la toma de decisiones. Los procesos son acordes con la gama de fondos de inversión de OBI y el contexto actual del mercado mexicano. No obstante, OBI deberá continuar con el desarrollo de su área de análisis para ampliar su oferta de productos con estrategias de inversión más sofisticadas. Operaciones Controladas: El área de middle office realiza todos los procedimientos de conciliación de manera estandarizada. Existen oportunidades mejorar su integración y automatización. Los servicios fiduciarios y custodia están a cargo de GFNorte (área fiduciaria y casa de bolsa, respectivamente). La información proporcionada al inversionista se distribuye de manera adecuada y transparente. Estructura Tecnológica Sólida: OBI cuenta con un sistema robusto de control de riesgos y procesos bien definidos y automatizados. Las bases de datos, infraestructura e interfaces están integradas entre plataformas internas. Los recursos destinados a seguridad, recuperación y reanudación de servicios ante contingencias son sobresalientes. Evaluación por Categoría Buenos Estándares Altos Estándares Más Altos Estándares Compañía Controles Inversiones Operaciones Tecnología Fuente: Fitch Analistas Isaura Guzmán +52 (81) Alexandre Yamashiro, CAIA +55 (11) Perfil Especialización en Fondos de Deuda: OBI es un administrador de activos especializado en la operación de fondos de deuda, con aproximadamente 85% de activos bajo administración en renta fija y el resto en renta variable. El personal está compuesto por 31 profesionales divididos en tres direcciones: Inversiones, Operaciones y Comercial. El resto del personal se completa con otros profesionales de GFNorte y Banorte Ixe Casa de Bolsa, que le prestan servicios a la Operadora. Marzo 3, 2015

2 Activos bajo Administración Activos bajo Administración Diciembre 2014 (MXN miles de millones) 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Fondos de Deuda 8,300 72,339 9,222 Fondos de Renta Variable 13,455 89,576 98,236 18, , Activos Netos por Tipo de Fondo de Inversión Diciembre % 87% Fondos de Deuda Fondos de Renta Variable Fuente: AMIB, elaborado por Fitch. Activos Netos Banorte Ixe por Tipo de Estrategia Diciembre 2014 Fuente: Operadora de Fondos Banorte Ixe y AMIB. Horizonte de los Fondos de Deuda Diciembre % 9.3% 0.8% 1.1% 0.2% 0.2% 5.9% 6.4% 6.0% 12.7% 19.9% 37.4% CP CP Guber MP MP Bonos LP Corporativo Tasa Real Tasa Real LP Fondos de Fondos Cobertura Discresional Renta Variable 24% 3% 73% Corto Plazo Mediano Plazo Largo Plazo Fuente: AMIB. Estructura de la Compañía Grupo Financiero Banorte Banca Ahorro y Previsión Auxiliares de Crédito Bursátil Operadora de Fondos Casa de Bolsa Banorte Ixe Banorte Ixe Securities Banorte Ixe Metodología Relacionada Metodología de Calificación para Administradores de Activos (Enero 13, 2015). 2

3 Compañía Altos Estándares Composición Accionaria y Situación Financiera Compromiso Alto de los Accionistas OBI es el administrador de activos de fondos de inversión de GFNorte. Es una unidad de negocio estratégica y opera como una subsidiaria de este Grupo Financiero que, por su parte, ha invertido constantemente en tecnología para apoyar y mejorar los controles y operaciones de OBI. Fitch Ratings identifica que GFNorte ha mostrado un compromiso alto con la Operadora. Prueba de ello es la aprobación de una primera etapa para inversiones por USD20 millones en tecnología destinada a la sustitución de las aplicaciones para distribución y para migrar toda la gestión de activos a un sistema integral nuevo, entre otros objetivos. Los recursos administrados por OBI alcanzaron un crecimiento histórico a octubre de 2014, totalizando MXN152 mil millones. Esto ha representado un incremento de 30.6% respecto a octubre de 2013 y cerca de 88% en comparación con 2011, año en que fusionaron las operadoras Banorte e Ixe. La expectativa de crecimiento continúa positiva, sustentada en la gama amplia de productos ofrecidos y la sinergia con otras entidades de GFNorte. Recursos Administrados con Crecimiento Alto Los principales ingresos de OBI provienen de las comisiones cobradas y los gastos son primordialmente operativos. La estructura de costos es baja, debido a la eficiencia operativa derivada de su relación con el Grupo Financiero. Como el resto de los operadores de fondos en México, OBI no está obligado a cumplir algún límite o razón financiera regulatoria y no cuenta con deuda, por lo que no existe riesgo para la sostenibilidad del administrador. Fitch opina que lo anterior, aunado a que OBI tiene una diversificación buena por tipo de cliente, propicia que los riesgos de operatividad de este sean bajos ante la salida de flujos en escenarios de estrés moderado. Experiencia Cuarto Administrador más Grande del Mercado Previo a 2011, Operadora Banorte e Ixe Fondos contaban con una trayectoria desde Con la fusión, OBI integró la experiencia de ambas administradoras, para posicionarse actualmente como el cuarto administrador de activos más grande en México, con una participación de mercado de 8.1%. OBI se especializa en la operación de fondos de deuda, con aproximadamente 85% de activos bajo administración en renta fija y el resto en renta variable. Gobierno Corporativo e Independencia Políticas Sólidas de Gobierno Corporativo Igual que el resto de las operadoras de fondos en México, OBI es regulado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Internamente cuenta con auditorías encabezadas por el Comité de Auditoría Interno. Asimismo, Deloitte audita externamente sus estados financieros y cada uno de los fondos. OBI se dedica exclusivamente a la administración de fondos de inversión. Aunque es subsidiaria de GF Norte, su operación es independiente del grupo, puesto que cuenta con órganos de gobierno corporativo bien establecidos, como el uso de comités para la toma de decisiones. Las áreas de Riesgo, Contraloría y Tecnología son independientes de OBI y forman parte de GF Norte, reportando directamente a los ejecutivos del grupo. 3

4 Fondos de Inversión con Órganos y Políticas de Gobierno Bien Identificados y Establecidos Los fondos se encuentran regulados apropiadamente con segregación de activos, deberes de fideicomiso y documentación legal. GFNorte presta los servicios fiduciarios y el custodio principal es Casa de Bolsa Banorte Ixe, los cuales guardan apropiada separación e independencia con la Operadora. Ambos están calificados con AAA(mex) y F1+(mex). De acuerdo con la regulación local, no hay participación externa de terceros en cuanto a la administración de los portafolios, por lo que la Operadora es la única responsable de las decisiones de inversión de los fondos. No obstante, la Operadora puede contar con el servicio de asesoría externa para la administración de los activos de los fondos de inversión. Personal La estructura organizacional de OBI ha sido estable, con una rotación moderada principalmente en funcionarios de segundo y tercer nivel. El equipo cuenta con experiencia amplia en el sector y en los campos de acción en los que se desempeña. Equipo con Experiencia Los ejecutivos de nivel alto cuentan con más de 10 años de experiencia en posiciones dentro del sector financiero. El director de la Operadora y los directores de Inversiones, Operaciones y Riesgos acumulan más de 15 años de experiencia. En términos generales, todo el personal de primer nivel ha mostrado permanencia, principalmente desde la crisis de 2008 y especialmente durante y después de la fusión. El equipo está conformado por 27 profesionales, divididos en tres direcciones: Inversiones (12 elementos), Operaciones (11 elementos) y Comercial (4 elementos). Asimismo, funcionarios del GF Norte, la casa de bolsa y la división fiduciaria prestan servicios. Estructura Organizacional Bien Definida OBI tiene una estructura organizacional bien definida con segregación de funciones. Las áreas de Riesgos, Contraloría y Tecnología son independientes de la Operadora y forman parte de la estructura corporativa del grupo. En particular, el área de Contraloría es responsable también de la supervisión del riesgo operacional. En otras áreas de soporte como recursos humanos, mercadotecnia, legal y contabilidad, los funcionarios responsables son empleados del Grupo Financiero. Finalmente, el mismo equipo de la Operadora realiza las actividades de compraventa y la administración de portafolios. Alineación de Intereses Adecuada En comparación con sus pares dentro del mercado mexicano, OBI presenta una política de remuneración a los empleados de acuerdo con lo que prevalece en el mercado y que no es agresiva en términos de estrategias. Los bonos otorgados a los funcionarios de primer nivel están limitados a un determinado número de meses de sueldo, una vez alcanzadas las metas y objetivos. Por su parte, se identifica que el personal de nivel alto se interesa en invertir en los fondos operados por OBI. Estructura de la Operadora Director General Director de Inversiones (equipo de 12) Director de Operaciones (equipo de 11) Director Comercial (equipo de 4) 4

5 Controles Buenos Estándares Marco General de Control de Riesgos Estructura Fuerte de Control La estructura de control cuenta con adecuadas segregación y formalización de procedimientos. Las áreas de Riesgos, Contraloría y Auditoría Interna son independientes y tienen controles fuertes, que incluyen el establecimiento y sesiones de comité mensuales. Asimismo, se apoyan en un comité semanal exclusivamente de estrategia. Se producen reportes diarios y semanales por riesgo de mercado y con el seguimiento permanente de este; además, se elaboran informes mensuales formales. El equipo está bien organizado y especializado. Los de riesgos y de control cuentan con experiencia suficiente y han presentado poca rotación. OBI cuenta con una estructura organizacional dedicada a la supervisión del riesgo operacional. Todos los procesos se registran y supervisan. Aunque se han presentado incidentes en los últimos 3 años, no hay pérdidas imputables a la Operadora. Buena Supervisión del Riesgo Operacional La Operadora muestra prácticas adecuadas para la identificación del riesgo operacional, registro, seguimiento y control. Dichas actividades son realizadas por áreas internas del Grupo Financiero y son independientes de la Operadora (direcciones de Riesgos, Contraloría y Auditoría Interna). El marco de control le permite a OBI cumplir tanto con la regulación en México como con las políticas internas del GF Norte. Administración de Riesgos Consejo de Administración Aprueba Límites Globales Acciones Correctivas Metodologías Modelos Manuales - Evaluación Técnica Informa Propone Exposición al Riesgo Incidencia e Impacto de Riesgos Desviaciones de Límites Acciones Correctivas Evolución histórica de Riesgos Dirección General de Administración de Riesgos Objetivos, Lineamientos y Políticas Límites Globales y Específicos Metodologías Modelos Acciones Correctivas 5

6 Controles (continuación) Buenos Estándares Contraloría y Controles El área de Contraloría cumple las funciones de supervisión y evaluación e identificación de errores. Asimismo, realiza un monitoreo regular respecto de la calidad de los servicios, el seguimiento de indicadores establecidos y reportes. OBI cuenta con comités formales de contraloría y auditoría que sesionan mensualmente. Políticas y Procedimientos Adecuados Aunque la asignación de inversiones es automatizada, se realiza a través de macros en hojas de cálculo. OBI presenta una selección objetiva de intermediarios, política documentada de comisiones y capacidad para rebatir precios de ejecución. Existen controles periódicos posteriores a la negociación sobre límites regulatorios y contractuales claves, realizados escalonadamente por personal independiente del front office. Administración de Riesgo de Inversión Fitch identifica oportunidades de mejora en el área de control de la Operadora respecto a la segregación de ciertas funciones del personal de inversión, por ejemplo, contar con una política o criterio formal en la compraventa de títulos y su asignación entre los diferentes fondos. También existen en la implementación de alertas automatizadas previas a la compraventa de títulos, incluidas compras en bloque. La Operadora utiliza diferentes métricas de riesgo, las cuales son monitoreadas diariamente con el propósito de verificar la consistencia con la estrategia y los objetivos de inversión. Buen Marco para la Administración de Riesgos Controles de Liquidez Adecuados Buena Selección y Monitoreo de Contrapartes Los límites de riesgo y presupuestos están bien establecidos. El software utilizado para ello reconocido en el mercado. La Operadora desarrolla los supuestos de riesgo de mercado y metodologías. Asimismo, se realizan diferentes pruebas de estrés (también desarrolladas por OBI, así como los supuestos) a todos los fondos con un monitoreo diario. Este último está a cargo del personal del área de Riesgos, que es independiente de OBI y forma parte de GF Norte. OBI presenta una identificación y monitoreo adecuados de activos menos líquidos en los portafolios con fines de fijación de precios y administración de liquidez. Los controles para todos los activos administrados son buenos y se ejecutan diariamente mediante hojas de cálculo. En general, los controles son apropiados respecto a la concentración por inversor, debido a que los portafolios son líquidos y los reembolsos están estructurados de manera que el administrador cuenta con tiempo suficiente para el manejo del flujo de efectivo. La selección y monitoreo de contrapartes se realiza mediante criterios objetivos. En general, el proceso de la administración del riesgo crédito cubre diferentes etapas, tales como el análisis de prospectos, el monitoreo y la reacción ante cambios en el riesgo de contrapartes. Se realizan diferentes pruebas y la pérdida esperada se calcula con base en una probabilidad de incumplimiento de las calificaciones en un horizonte de 12 meses. 6

7 Inversiones Altos Estándares Recursos de Inversión Equipo de Inversiones con Experiencia Amplia Fuentes de Información Diversificadas La experiencia del equipo directivo es significativa. Por su parte, el personal encargado de la administración de activos es adecuado para el número de estrategias y fondos que maneja. OBI cuenta con segregación de funciones basada en cada tipo de instrumento, consistente con la estrategia, alcance, y cantidad de portafolios. Las cabezas principales del área de Inversiones (deuda, renta variable y estrategia) tienen al menos un elemento de respaldo o soporte (negociación, asistentes, análisis cuantitativo) que les permite desarrollar eficientemente su trabajo. En general, el área de Inversiones presenta una rotación de personal baja. OBI tiene acceso a estudios realizados por contrapartes, información del mercado y cobertura amplia del universo de inversiones. Asimismo, cuenta con informes de investigación y modelos desarrollados por el área de análisis de GF Norte. En general, Fitch observa un alcance extensivo del universo de activos. El equipo realiza reuniones diarias para la revisión de información económica y financiera, ya sea por mercado, región o instrumentos, entre otros. Un área de oportunidad para la Operadora es desarrollar internamente el análisis, independientemente de que continúe con el apoyo de análisis externo. Disciplina El proceso de inversión de OBI es disciplinado y transparente. Se basa en el análisis previo por parte del área de Inversiones y cuenta con comités formales para la toma de decisiones. Los procesos de inversión de OBI han sido estables en el tiempo. El front office realiza un análisis periódico del desempeño de los portafolios. Se tienen entradas (inputs) documentadas y completas para la toma de decisiones y se observa capacidad demostrada para analizar el desempeño y tomar acciones correctivas. Proceso de Inversión Formal y Disciplinado El Comité de Inversiones sesiona semanalmente. De manera interna, el equipo de Inversiones se reúne diariamente para el seguimiento de procesos y discusiones de temas relevantes. Todas las decisiones respecto a la composición de los portafolios son decididas en el comité, una vez que el equipo de Inversiones realiza su propuesta para cada fondo respecto al horizonte, tamaño, tipo de activos a invertir, entre otros aspectos. Fitch considera que el proceso de inversión de OBI es acorde con su gama de fondos de inversión y el contexto actual del mercado mexicano. No obstante, la agencia considera que la Operadora deberá continuar con el desarrollo de su área de análisis para ampliar su oferta de productos con estrategias de inversión más sofisticadas. 7

8 Proceso de Inversión Análisis de Escenarios Macroeconómicos y Políticos de México y el Exterior Responsables: Dirección de Inversiones Análisis Cualitativo y Cuantitativo de Información Responsables: Dirección de Inversiones Discusión de Estrategias de Inversión Responsables: Dirección de Inversiones Propuesta de Estrategias de Inversión y Monitoreo sobre Comité de Inversiones Responsables: Dirección de Inversiones Una Vez Aprobado, Ejecución de Estrategias de Inversión y Monitoreo Responsables: Dirección de Inversiones 8

9 Operaciones Buenos Estándares Procedimientos Operacionales El área fiduciaria de GF Norte y su casa de bolsa realizan respectivamente los servicios de administración fiduciaria y custodia para OBI. Ambas son subsidiarias del Grupo Financiero. Modelo Operativo Adecuado Los volúmenes y complejidad de actividades son consistentes con los recursos operativos; mientras que los procesos de middle office son escalables y seguros. El procedimiento para la valoración o valuación de portafolios es claro y transparente. OBI tiene la capacidad para adaptarse en términos impuestos por el cliente (ej. estructura, custodia). El área de middle office de OBI realiza procedimientos estandarizados de conciliación; algunos de ellos se hacen en hojas de cálculo. En opinión de Fitch, contar con una plataforma tecnológica más robusta le proporcionaría a la Operadora una integración y automatización mejores. Por otra parte, las operaciones están controladas y apoyadas por un equipo estable y experimentado. Comunicaciones y Servicio al Cliente Comunicación Transparente La información que OBI proporciona al inversionista se distribuye de manera adecuada y transparente y está disponible con periodicidad establecida, ya sea diaria, semanal o mensual. En los reportes, se especifica la composición de los fondos y su desempeño en comparación con el referente (benchmark). Modelo de Operaciones Operadora de Fondos Banorte Ixe Decisiones de Inversión Ejecución de Operaciones (trading ) Back Office y Contraloría Registro de los Fondos Control en la Adminstación de Posiciones Reconciliación de Actividades de Middle Office Valoración de Activos Otros Servicios prestados por Terceros Valuación Contabilidad Custodia Depósito de Acciones y Activos 9

10 Tecnología Altos Estándares Recursos de Tecnología de la Información Estructura Tecnológica Sólida La estructura tecnológica de OBI es sólida; esta comprende un sistema robusto de control de riesgos. Los procesos están automatizados parcialmente con el uso de hojas de cálculo e integradas con otros sistemas que se utilizan dentro de GF Norte (administrador fiduciario y casa de bolsa). OBI está en etapa de implementación de un sistema nuevo con el fin de migrar todos los procesos de administración de activos a una plataforma superior. La Operadora estima que la primera fase concluya en Sistemas Plataforma Adecuada en Proceso de Mejora Fitch considera que la infraestructura de OBI es adecuada, puesto que cuenta con procedimientos bien definidos, así como con rutinas y permisos acordes a la política de seguridad. Los sistemas están en lenguajes y tecnologías vigentes, con códigos documentados y revisados, y buenos recursos de desarrollo propios o externos El sistema central de registro de valores, que alimenta a otras herramientas y bases de datos, cuenta con tenencias, transacciones y precios. Este cubre los principales instrumentos. OBI cuenta con una posición diaria accesible de portafolios, incluyendo plusvalías y minusvalías, así como segregación. Los sistemas analíticos están disponibles para analizar riesgos, estadística, análisis de desempeño, entre otros. Seguridad Plan Efectivo de Recuperación ante Desastres Los recursos destinados a seguridad y recuperación, así como a la reanudación de los servicios en caso de alguna contingencia, son sobresalientes. OBI tiene procedimientos específicos para la recuperación de desastres, que han sido probados en la práctica. Además, cuenta con un centro alterno de operación bien equipado. Fitch destaca los recursos destinados a tecnología y, en particular, a seguridad que GF Norte le ha destinado a la Operadora en los últimos años. Sistemas Utilizados por el Administrador Riesgos y Contraloría Front Office Back y Middle Office Desarrollos externos Controles de Gestión Cumplimiento Regulatorio Portafolios* Hojas de cálculo Operación de Carteras e Inversiones Portafolios* IcoNet** TAS** SIMAP** Hojas de cálculo Administración de Títulos Control de Flujos de Efectivo Confirmación de Operaciones * Del Proveedor Finanzas y Soluciones S.C. ** Desarrollos propios. 10

11 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por la operadora o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2015 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 11

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