Costa Rica: La Ruta hacia Metas de Inflación. Febrero, 2013

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1 Costa Rica: La Ruta hacia Metas de Inflación Febrero, 2013

2 Costa Rica: Algunas características: País pequeño, abierto comercial y financieramente. Población 4,5 millones de habitantes. PIB per cápita en 2012: $ Economía con tradición inflacionaria en los últimos 30 años (inflaciones en 2 dígitos usualmente) (5,1% promedio interanual mayo 09- enero 13). Crecimiento promedio período ~6,3%. (-1,0% en el 2009; 4,8% en ; 4,0%

3 Costa Rica: Algunas características: Desempeño fiscal inestable: Largos períodos de déficit, superávit , y de nuevo déficit Alto déficit de Cta. Cte. de B.P: 6,2% del PIB como promedio 2005:08; 2009: 2%; : 4,7% (Financiado por IED) Alta dolarización financiera: Riqueza financiera sector privado m.e. 34% Crédito bancario al sector privado m.e. 48% Liquidez total m.e. 39% Datos preliminares a diciembre,

4 Costa Rica: tasa de inflación interanual -Enero Enero

5 Costa Rica: tasa de inflación interanual -Marzo 1992-Diciembre

6 Inflaciones promedio por período Costa Rica 10,6% 27,4% 16,9% 11,2% 5,8% Mundial 10,3% 15,8% 15,5% 4,1% 3,4% Socios 8,3% 12,7% 3,8% 3,6% 2,4% Para las décadas del 70 y 80, la inflación de socios comerciales comprende al 65,6% de los socios, según la ponderación en el ITCER. La última observación de inflación mundial es a setiembre 2012, la de socios comerciales es a noviembre

7 Objetivo principal del BCCR Artículo 2 LOBCCR LEY : Mantener la estabilidad interna y externa de la moneda nacional y asegurar su conversión a otras monedas. 7

8 Diseño Tradicional de Política Monetaria en Costa Rica 1983:2006 Objetivos múltiples y cambiantes: Controlar la inflación. Mejorar la posición de RIN. Promover competitividad con el exterior. Sostenibilidad externa (preocupación por altos déficit de cuenta corriente de la B. de P.). 8

9 Diseño Tradicional de Política Monetaria en Costa Rica 1983:2006 Horizonte temporal meses, revisable semestralmente. Régimen Cambiario: tipo de cambio fijo (paridad ajustable). Sustento teórico: Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos. (Harry G. Johnson, UC, LSE; Jacques J. Polak, FMI). Contexto: Programas de ajuste, post-crisis

10 Diseño Tradicional de Política Monetaria en Costa Rica 1983:2006 Operacionalmente: Ejercicio de Programación Financiera. Control de agregados monetarios (AIN, M1, M2, CIT). Uso de encajes, operaciones de mercado abierto (Subastas: 1992, DEP por Internet 2006). 10

11 Limitaciones del esquema de política monetaria Con el tipo de cambio fijo, aumentos en R, resultan en expansiones de los medios de pago. Dado el objetivo inflacionario, es necesario esterilizar, lo que tiene efectos sobre el resultado financiero del BC (pérdidas) y presión futura sobre los precios domésticos. 11

12 Limitaciones del esquema de política monetaria Incompatibilidad entre esquema monetario y régimen cambiario (Trinidad Imposible). Persiste inflación de dos dígitos (~11,0% en promedio, período 1996:2005). 12

13 Nuevo esquema monetario En los últimos 23 años, literatura y experiencia internacional han replanteado la forma de hacer política monetaria, a la que se le denomina: METAS DE INFLACIÓN 13

14 Los inicios del régimen (1989. Siguiendo a Roger y otros: Ha sido adoptado por 33 países, 12 economías desarrolladas y 21 economías emergentes y países en desarrollo. Tres países han cedido su independencia monetaria. Prevalecen 30 países pues Finlandia y España se integraron al área del euro y Eslovaquia aplica el Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio II El BCE, el Banco Nacional de Suiza y la Reserva Federal de los EUA, han ajustado sus esquemas de política monetaria de forma que comparten algunos de los atributos de MI. 14

15 Qué es un régimen de Meta de Inflación? Es un esquema de política monetaria en el que el banco central hace explícito que su principal objetivo es lograr niveles bajos y estables de inflación y por lo tanto utiliza sus instrumentos de control monetario para estabilizar la tasa de inflación alrededor de un valor numérico (o rango) previamente anunciado. 15

16 Características de un régimen de Meta de Inflación Objetivo: compromiso acerca de la inflación en el mediano y largo plazo. Transparencia. Independencia del banco central. Rendición de cuentas. Flexibilidad (cláusulas de excepción). 16

17 Características de un régimen de Meta de Inflación Ortodoxia : Tres ecuaciones y unos cuantos supuestos (Nueva síntesis Keynesiana: Clarida, Gali, Gertler). Objetivo de la P.M.: estabilidad en el nivel general de precios. Existen rigideces en los precios nominales, sobre todo a la baja. La inflación determinada tanto por excesos de demanda como por las expectativas inflacionarias de los agentes económicos. 17

18 Características de un régimen de Meta de Inflación La primera relación establece que el proceso inflacionario puede ser descrito por una curva de Phillips aumentada por expectativas (también llamada curva de oferta Neokeynesiana): f ( y brecha ) E t t t 1 t t Donde : y y d y pot brecha t t t y pot t 18

19 Características de un régimen de Meta de Inflación La segunda relación básica es la curva IS, que vincula demanda agregada (con la tasa de interés real: y d t f ( r ) t ( ) 19

20 Características de un régimen de Meta de Inflación Finalmente, la tercera relación que se necesita es la regla de política del banco central. Es decir cómo reacciona el banco central ante desvíos en sus objetivos. Entre las distintas funciones de reacción que un banco central podría elegir, está la clase de las denominadas Reglas tipo Taylor 20

21 Características de un régimen de Meta de Inflación Estas reglas toman un forma similar a: M t PM ˆ t 0 t 1 t 1 t 1 t R r E ( ) ( ) 21

22 Características de un régimen de Meta de Inflación A partir de la brecha de producto que es coherente con la meta de inflación es posible hallar el valor correspondiente de la demanda agregada en la curva IS y por tanto de la tasa de interés real lo cual determina la tasa (nominal) de política que es compatible con la meta de inflación. 22

23 π π M y b y b Y b ( M ) Y b ( M ) y d (π M ) y d r r t IS y d (π M ) y d 23

24 Requisitos de un régimen de Meta de Inflación Macroeconómicos Técnicos Institucionales 24

25 Macroeconómicos Sostenibilidad fiscal. (Ausencia de dominancia fiscal, pero también de otros grupos de poder (financieros, bursátiles, etc.) ) Estabilidad financiera Estabilidad externa bajo flexibilidad cambiaria. Idealmente partir de un nivel de inflación moderado. 25

26 Técnicos Conocer los mecanismos de transmisión de la política monetaria y sus rezagos. Contar con modelos fiables de pronóstico de la inflación. Capacidad de intervención oportuna en los mercados de liquidez. 26

27 Institucionales Claridad en el objetivo prioritario del banco central (mantener la estabilidad en el nivel general de precios) Independencia operacional del banco central. 27

28 Requisitos de un régimen de Meta de Inflación Las condiciones señaladas son deseables, no todos los países han esperado a que ellas se cumplan en su totalidad para rediseñar su política monetaria de acuerdo con este esquema. 28

29 COSTA RICA: LA TRANSICIÓN DE AGREGADOS MONETARIOS A METAS DE INFLACIÓN 29

30 Estrategia Avances en la transición hacia el esquema de Metas de Inflación Modelación Macroeconómica Capitalización del BCCR Flexibilidad Cambiaria Gestión de Liquidez 2005 a la fecha 30

31 I. Modelación macroeconómica Punto de partida para la toma de decisiones de política monetaria es proyectar la trayectoria de las principales variables macroeconómicas, y su efecto sobre la tasa de inflación. En el 2005, se inicia el desarrollo de un Modelo Macroeconómico de Proyección Trimestral (MMPT), que contiene los elementos básicos de la mejores prácticas en modelación bajo metas de inflación. 31

32 II. Capitalización BCCR En los últimos 13 años, el Gobierno ha realizado dos capitalizaciones parciales. Existe propuesta para solución de largo plazo. Proyecto de Ley Sin embargo, los ejercicios de sostenibilidad de la inflación indican que la situación financiera del BCCR no es un obstáculo para avanzar hacia un régimen de metas de 32 inflación. 32

33 III. Flexibilidad cambiaria La adopción del esquema de banda cambiaria en octubre, 2006: Tipo de cambio es menos predecible y con volatilidad moderada. Banco Central dejó de proveer el seguro cambiario a los agentes económicos. Redujo el efecto traspaso del tipo de cambio a los precios. Redujo la dolarización financiera en la economía. 33

34 III. Flexibilidad cambiaria La adopción del esquema de banda cambiaria en octubre, 2006: Disminuyó el grado de concentración en la participación de algunos intermediarios en el mercado cambiario. El BCCR incrementó significativamente flujos de información hacia el público. Desarrollo incipiente del mercado de derivados cambiarios. 34

35 IV. Gestión de liquidez Efectividad de la política monetaria en MI, requiere que el BC tenga la capacidad de intervenir en forma oportuna en los mercados de liquidez. Modificaciones al esquema de política a partir del 2011: Entrada en funcionamiento del MIL. Funcionamiento de un corredor de tasas de interés conformado por las tasas de las facilidades permanentes de crédito y depósito a un día plazo en el MIL. BCCR diariamente inyecta o drena liquidez según lo requiera la economía (ejercicio diario de 35

36 V. Sostenibilidad Fiscal El proceso inicia en una coyuntura de superávit fiscal y en medio de un esfuerzo significativo por mejorar las finanzas públicas. Del 2009 a la fecha se presenta un deterioro, deuda pública se encuentra en un sendero de insostenibilidad (explosivo). Aprobación de endeudamiento en mercados internacionales (hasta por $4.000 millones). Se requiere una reforma tributaria para corregir la tendencia de los últimos tres años. Será posible para el BC construir credibilidad sin sostenibilidad fiscal? 36

37 VI. Comunicación Credibilidad se genera con el control efectivo de la inflación y el fortalecimiento de los canales de comunicación con el público (mayor transparencia). Siguiendo las mejores prácticas, se realiza la publicación de un Informe de Inflación, desde el año Conferencias de prensa cuando se toma una decisión de política. 37

38 VI. Comunicación Contacto con diversos sectores de la economía (empresarios, académicos). Desde junio del 2011 el BCCR publica en su sitio WEB el Comentario sobre la economía nacional, en el que se expone la percepción Institucional sobre el entorno macroeconómico, así como la orientación de su política. 38

39 VII. Rendición de cuentas Existen mecanismos de rendición de cuentas: Programa Macroeconómico. Memoria Anual. Informe a la Asamblea Legislativa (por Ley) Informes de Inflación. Informes Mensuales de Coyuntura. Comentario sobre la Economía Nacional. Pero existe espacio para mejorarlos. 39

40 VII. Rendición de cuentas Avance reciente: Reforma al inciso g) del artículo 29 de la Ley N.º 7558, Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica, y sus reformas: Obligación del Presidente del BCCR de presentar, en marzo de cada año, un informe oral y escrito ante la Comisión Permanente Especial del Control del Ingreso y el Gasto Públicos, de la Asamblea Legislativa. 40

41 VIII. Credibilidad El grado de credibilidad puede ser medido por la capacidad que tiene el banco de anclar las expectativas de los agentes económicos a la inflación meta anunciada. En Costa Rica, históricamente las expectativas de inflación se han ubicado sobre el rango meta de inflación. En julio del 2012 ingresan al rango meta. 41

42 Construcción de Credibilidad Anuncios Acciones Resultados

43 Transición a un nuevo esquema de política monetaria Teoría: Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos (50 s 70 s) J. Polak (1957) y H. Johnson (1971) Teoría: Nueva Síntesis Keynesiana (90 s 00 s) Clarida, Gali y Gertler Equilibrio de oferta y demanda de dinero Control de agregados monetarios Control de Agregados Monetarios Meta de inflación Control de la oferta y demanda de liquidez Motivo transacciones de un sub-conjunto de agentes (entidades financieras) (BM, M1, M2, Crédito) Seguimiento de recursos líquidos Instrumentación (EML, OMAS, etc.) Pretende alcanzar en el límite un déficit estructural de liquidez 43

44 Costa Rica: Estado de avance régimen de Meta de Inflación Macroeconómicos: Vulnerabilidad fiscal, mayor flexibilidad cambiaria (±) Técnicos: Labor permanente (+) Institucionales: Avance importante, pero mejorables (+) 44

45 COSTA RICA: LA RUTA HACIA METAS DE INFLACIÓN MUCHAS GRACIAS! Marzo, 2013

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