Mercader Financial AP

Transcripción

1 Calificación Mercader Financial AP Perspectiva Contactos Juan Pablo Rodriguez Analista Estable Claudio Bustamante Subdirector / ABS claudio.bustamante@hrratings.com Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Mercader es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local significa que administrador exhibe calidad aceptable en la administración y/o originación de créditos. Su estructura organizacional cuenta con capital humano con suficiente experiencia. Sus procedimientos y controles, así como los sistemas de administración de riesgos son suficientes, y presenta una solidez financiera aceptable. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la escala de calificación. HR Ratings revisó al alza la calificación de AP de HR AP3 a con Perspectiva Estable para Mercader Financial. La revisión al alza en la calificación de AP de Mercader 1 se basa en el buen comportamiento de las cosechas de Mercader a pesar de los elevados montos de colocación anual. Lo anterior se refleja en la sana calidad de la cartera de crédito y en el acelerado crecimiento de la misma. Adicionalmente la Empresa demuestra una adecuada generación de reportes e informes regulatorios. Aunado a lo anterior, la situación de liquidez de Mercader se ha beneficiado al mantener un monto mayor de disponibilidades en el balance en los últimos periodos. Mercader también cuenta con manuales y procesos certificados, un equipo directivo con elevada experiencia y conocimiento del mercado en el que se desarrolla y el soporte de Grupo Minsa 2 que fortalece los procesos del tren de crédito. No obstante, la Empresa mantiene una elevada concentración en sus acreditados principales exponiendo el capital contable ante el posible incumplimiento de uno o más de estos clientes. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: El análisis de cosechas realizado sobre la cartera originada por Mercader demuestra un adecuado control sobre la cartera vencida a pesar de los elevados montos de originación con una tasa de incumplimiento promedio ponderada de 1.4%. Esto se ve reflejado en la sana calidad de cartera con un índice de morosidad de 0.4% al 1T16, un índice de morosidad ajustado en el mismo nivel ya que no se han realizado castigos y un fuerte crecimiento de la cartera vigente. Buena capacidad de generación de reportes e informes. La Empresa cumple satisfactoriamente con los requerimientos de reporteo necesarios para ser una entidad regulada y ofrece información completa y bien estructurada. Brechas de liquidez en niveles robustos con una brecha ponderada a activos y pasivos y una brecha ponderada a capital de 33.3% y 33.5% al 1T16 (vs. 18.8% y 15.5% al 1T15). Lo anterior como consecuencia de un calce adecuado entre los vencimientos de activos y pasivos y un incremento en el monto de disponibilidades que mantenidas en el activo. Integración de manuales y procedimientos de acuerdo a la certificación ISO 9001:2008. Directivos con elevada experiencia en el sector y baja rotación en dichos puestos. Esto brinda fortaleza a las operaciones de Mercader así como una dirección estratégica clara y constante. Soporte del Grupo para fortalecer los procesos del tren de crédito. Las partes relacionadas de Grupo Minsa apoyan en los procesos de originación, seguimiento y cobranza ya que Mercader otorga financiamientos a los clientes de dichas empresas. Esto ayuda a mantener el acelerado ritmo de colocación y el control sobre la cartera vencida. Los diez clientes principales representan 37.8% de la cartera y 2.7x el capital contable al 1T16 (vs. 40.9% y 1.9x al 1T15). Lo anterior expone de manera importante el capital contable de la Empresa ante el posible incumplimiento de uno o más de estos acreditados. 1 Mercader Financial S.A., SOFOM, E.R. (Mercader y/o La Empresa). 2 Grupo Minsa, S.A.B. de C.V. (Grupo Minsa y/o el Grupo). Hoja 1 de 10

2 Principales Factores Considerados Mercader se especializa en celebrar contratos de arrendamiento financiero, factoraje y créditos al comercio dentro de la industria del transporte, fundamentalmente a través de camiones de pasajeros y de carga ofrecidos por la marca Dina. La colocación de créditos de la Empresa se realiza con clientes y proveedores de las empresas Dina 3 y Minsa 4, las cuales son partes relacionadas. El promedio de vigencia de los diferentes productos crediticios que ofrece la Empresa es de 48 meses, con excepción del factoraje que mantiene un promedio de tres meses. La cartera de crédito de Mercader ha tenido un crecimiento agresivo en los últimos tres años como consecuencia del aprovechamiento de las sinergias con las otras empresas del Grupo. En el último año, la cartera total tuvo un crecimiento de 88.1% pasando de P$1,883.7m a marzo de 2015 a P$3,542.8m a marzo de 2016, en comparación con un crecimiento de 71.6% del 1T14 al 1T15. La cartera total se compone principalmente de créditos simples y refaccionarios que equivalen a 79.3% de la cartera total, siendo esta la cartera que mostró un mayor crecimiento en los últimos doce meses. Le siguen los productos de arrendamiento financiero, los cuales representan 17.1% y los financiamientos de factoraje que son 3.1% de la cartera total. HR Ratings considera que el crecimiento de la cartera es acelerado, sin embargo la Empresa ha mantenido ritmos de crecimiento similares históricamente, mostrando una capacidad suficiente para administrar los incrementos en el volumen de activos productivos. En los siguientes periodos se espera que la cartera de crédito mantenga un crecimiento importante, sin embargo este sería en menor medida a lo observado en periodos anteriores. Es importante mencionar que el crecimiento seguiría siendo a través de las sinergias que la Empresa tiene con Dina y Minsa. Mercader ha mantenido la calidad de la cartera de crédito como una de las principales fortalezas de la Empresa a pesar del fuerte crecimiento observado. Esto ha sido posible principalmente por la solidez de los procesos que integran el tren de crédito de la Empresa y el apoyo recibido los mismos por las partes relacionadas. Es así que el índice de morosidad se ha mantenido por debajo de 0.4% desde el inicio de Por parte del índice de morosidad ajustado, Mercader no se ha visto en la necesidad de realizar castigos sobre la cartera vencida, por lo que este se mantiene en los mismos niveles que el índice de morosidad. HR Ratings considera que el bajo nivel de cartera vencida y el hecho de que la Empresa no ha realizado quebrantos, a pesar del volumen de cartera manejado, es una fortaleza de la Empresa. Se esperaría que el constante incremento en el volumen de operaciones provocara un incremento natural en la cartera vencida de la Empresa. No obstante, no se espera que el índice de morosidad sobrepase 1.0% en los siguientes tres años, colocándose en niveles saludables y reflejando los robustos procesos del tren de crédito de la Empresa y el apoyo del Grupo. Igual que lo observado históricamente, no se espera que Mercader realice castigos por lo que el índice de morosidad ajustado sería igual al índice de morosidad. Para el análisis de cosechas, HR Ratings realizó un análisis en dicho periodo de tiempo, con información proporcionada por la Empresa a partir de En la cosecha del 2011, ocurrió un deterioro considerable debido a un incumplimiento en la cartera de créditos refaccionarios por un monto nominal de P$3.6m. A pesar del fuerte deterioro de la cosecha 2011, el resto de las cosechas se mantiene con un comportamiento adecuado, lo que se traduce en una elevada fortaleza del colateral. Es importante señalar que este 3 Dina Camiones, S.A. de C.V. (Dina). 4 Minsa, S.A. de C.V. (Minsa). Hoja 2 de 10

3 análisis no considera recuperaciones de cartera incumplida, por lo que, esta situación ayuda a simular un escenario de alto estrés donde no se hubieran recuperado los recursos que han incurrido en cartera vencida. Específicamente, la cosecha de 2011 es la que muestra el mayor incumplimiento con 7.9%, siguiéndole la de 2013 con el 2.0% y 2012 con el 1.6%. Para complementar lo anterior, los casos de mora observados en 2011 y 2012 fueron casos específicos, los cuales han sido solventados en su mayoría por la Empresa. En este sentido, se puede observar la capacidad de la Empresa para originar y cobrar su cartera. Con base al análisis de cosechas, se tomó en consideración la tasa de incumplimiento promedio ponderada a más de 90 días, desde el año 2010 al Lo anterior se calcula utilizando el nivel de incumplimiento de cada uno de los años por el porcentaje de cartera originada en cada periodo con relación a la cartera total de Mercader. Dicho cálculo mostró como resultado una tasa de incumplimiento promedio ponderada de 1.4%. Es importante mencionar que, las cosechas de 2015 y 2016 no fueron consideradas dado que aún no muestran madurez de acuerdo con el modelo de negocio de la Empresa. En cuanto a la situación de liquidez de Mercader, los vencimientos de activos son mayores a los vencimientos de pasivos en todos los periodos analizados. Lo anterior se debe a que le Empresa ha sido capaz de calzar adecuadamente el vencimiento de sus activos con el de sus pasivos, aprovechando la elevada flexibilidad que posee en sus herramientas de fondeo. Aunado a esto, el incremento en el monto de disponibilidades que la Empresa mantiene en su activo benefició la brecha menor a un mes, llevando a que la brecha ponderada a activos y pasivos sea de 33.3% y la brecha ponderada a capital sea de 33.5% al 1T16 (vs. 18.8% y 15.5% al 1T15). HR Ratings considera que las brechas de liquidez de Mercader reflejan una posición de solidez en cuanto a liquidez. En los siguientes periodos se espera que esto se mantenga ya que el calce entre activos y pasivos es parte del modelo de negocio de la Empresa y es la posición de liquidez se revisa diariamente por los directivos de Mercader. En relación con los principales clientes de Mercader, estos acumulan un saldo elevado en relación con la cartera y el capital contable. Esto es consecuencia de que Mercader ha tenido acceso a mejores condiciones de fondeo, principalmente en cuanto a plazo, permitiéndole otorgar financiamiento de mayor tamaño y de largo plazo. De esta forma, los diez clientes principales representan 37.8% de la cartera y 2.7x el capital contable de la Empresa al 1T16 (vs. 40.9% y 1.9x al 1T15). Es importante mencionar que en cuanto la capitalización formalizada se refleje en el balance de la Empresa, la concentración de los acreditados principales en relación al capital contable va a mostrar una disminución, pudiendo llegar a 2.1x el capital contable. A pesar de esto, la concentración se mantendría en niveles elevados, por lo que HR Ratings considera que la situación financiera y la calidad de la cartera de la Empresa se encuentran expuestas ante el posible incumplimiento de uno o más de estos clientes. En los siguientes periodos, se espera que esta situación se mantenga como consecuencia de que la Empresa está participando en el financiamiento de proyectos a largo plazo y de mayor tamaño. Mercader tiene una política interna de buscar mantener en balance 2.5% de la cartera total en reservas preventivas para riesgos preventivos. A pesar de esto, la buena calidad de la cartera de crédito ha permitido a la Empresa generar estimaciones por un monto menor a este objetivo y mantener la cobertura sobre la cartera vencida en niveles sólidos al contar con reservas en el balance por 3.6x la cartera vencida. Se espera que la razón de cobertura disminuiría en los siguientes años por el crecimiento natural de la cartera vencida. No obstante el decremento, la razón de cobertura se mantendría en niveles sólidos, permitiendo a la Empresa hacer frente a la totalidad de la cartera vencida con las estimaciones que tiene en balance y mantener un excedente de estimaciones. Hoja 3 de 10

4 En cuanto a la rentabilidad de Mercader, la Empresa ha obtenido resultados netos crecientes en los últimos tres años. Esto ha sido posible por la sana calidad de la cartera de crédito, lo que ha permitido que la generación de ingresos incremente y que la generación de estimaciones preventivas se mantenga relativamente baja en comparación con el volumen de activos administrados. En el último año, la disminución sobre el costo de fondeo llevó a que Mercader mejorara su margen financiero, permitiendo un incremento sobre las métricas de rentabilidad. En la opinión de HR Ratings, estas se colocan en niveles saludables para la operación de Mercader. En los siguientes periodos la mejora esperada sobre el spread de tasas y la adecuada calidad de la cartera de crédito esperada permitirían que el ROE Promedio mejore en los siguientes años. Sin embargo, el ROA Promedio se mantendría en niveles similares derivado del crecimiento esperado en la cartera de crédito. Desde 2013 Mercader ha tenido un fuerte crecimiento en la cartera de crédito, sin embargo, la generación de utilidades no ha sido suficiente para que el capital contable se fortalezca de igual medida. De esta manera, el índice de capitalización muestra una tendencia a la baja para clocarse en 14.3% al 1T16 (vs. 21.6% al 1T15). La baja generación de utilidades en relación con el crecimiento de la cartera ha tenido como resultado que el flujo de efectivo generado no sea suficiente para fondear gran parte de las operaciones, llevando a que la Empresa hiciera mayor uso de fuentes externas para obtener recursos. Como consecuencia de lo anterior, la razón de apalancamiento incrementó de 4.0x al 1T15 a 6.5x al 1T16. HR Ratings considera que las métricas de solvencia se colocan en niveles ligeramente presionados para la operación de la Empresa. Al 2T16, Mercader estaba por formalizar una aportación de capital por P$130.0m pero se espera que la cartera de crédito de la Empresa continuará con un crecimiento acelerado, mientras que no se espera que la generación de utilidades tenga un incremento brusco, por lo que el índice de capitalización mantendría una tendencia decreciente. La razón de apalancamiento también continuaría aumentando ya que para soportar el crecimiento la Empresa utilizaría mayormente recursos externos. Mercader obtiene recursos de diferentes fuentes para fondear sus operaciones, contando con líneas de crédito autorizadas con 20 instituciones, un programa de certificados bursátiles de corto plazo y dos emisiones de certificados bursátiles fiduciarios, por un monto acumulado P$4,144.1m, de los cuales la Empresa ha dispuesto P$3,058.0m a marzo de 2016 (vs. P$2,312.0m y P$1,745.0m a marzo de 2015). HR Ratings considera que la Empresa tiene disponibilidad de recursos suficientes para llevar a cabo su plan de negocios. Aunado a esto, la elevada flexibilidad que la Empresa tiene en cuanto a fuentes de fondeo le permite manejar sus pasivos de manera eficiente, disminuyendo su costo. Mercader cuenta con un programa de Certificados Bursátiles de CP con un monto autorizado de hasta P$400.0m y con fecha de vencimiento del 11 de diciembre de A la fecha de publicación, Mercader había dispuesto un monto total de P$400.0m en seis emisiones, las cuales devengaban intereses a TIIE más una sobretasa promedio ponderada de 2.23% y tenían un plazo remanente promedio ponderado de días (vs. P$230.0m, 2.75% y 73.9 días el año anterior). Por otra parte, Mercader cuenta con CEBURS de LP por un monto acumulado de P$450.0m con un plazo promedio ponderado de 1,388.5 días y una sobretasa promedio ponderada de 1.73%. Es importante recalcar que la Empresa ha logrado disminuir el costo de las emisiones realizadas por la mayor confianza del público inversionista en Mercader, considerándose por esto HR Ratings como un factor positivo que ha contribuido a la mejora sobre la tasa pasiva. En los siguientes periodos se contempla una nueva emisión de certificados bursátiles por P$300.0m y la adquisición de nuevas líneas de fondeo, permitiendo a la Empresa continuar con una administración de pasivos adecuada que mejoraría las condiciones de fondeo aun más. Hoja 4 de 10

5 ANEXOS Hoja 5 de 10

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8 Glosario IFNBs Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total. Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m. Índice de Capitalización. Capital Contable / Activos sujetos a Riesgo Totales. Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de Apalancamiento Ajustada. (Pasivo Total Prom. 12m) / Capital Contable Prom. 12m. Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Disponibilidades). Pasivos con Costo. Préstamos Bancarios + Pasivos Bursátiles. Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m. Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m. Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva. Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Flujo Libre de Efectivo. Flujo generado por resultados - estimación preventiva depreciación + cambio en pasivos operativos. Hoja 8 de 10

9 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Rolando de la Peña luis.quintero@hrratings.com rolando.delapena@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 9 de 10

10 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para No Bancarias (México), Mayo 2009 Metodología de Calificación para Administrador Primarios de Créditos (México), Abril 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AP3 / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 13 de julio de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T13 1T16 HR Ratings con información trimestral interna y anual dictaminada por BDO. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 10 de 10