Iniciación de Cobertura Departamento de Estudios

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1 Iniciación de Cobertura Departamento de Estudios BANCO SANTANDER MANTENER SECTOR FINANCIERO PRECIO ACTUAL: $23 10 DE SEPTIEMBRE DE 2008 PRECIO OBJETIVO: $27,6 Mario González Alvaro Pereyra C. (56 2) (56 2) Resumen de Valoración Recomendación Mantener Precio Objetivo ($) 27,6 Ingreso Operacional Bruto '08 (MM$) Utilidad '08 (MM$) Información Bursátil Market Cap (BUS$) 8,4 Rent. Acción '08-8, Floating 23,1% Dividend Yield 4,9% Ratios (veces) E 2009E P/U 15,0 12,9 11,4 B/L 3,6 3,1 2,7 Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa Jul 07 Evolución precio acción versus IPSA (base 100) Ago 07 Oct 07 Nov 07 IPSA Ene 08 Feb 08 Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa. 5% Abr 08 Santander May 08 Evolución Intereses Netos (MM$) y Margen Neto de Intereses (%) Jul 08 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 Ago Sep Estimamos un precio objetivo para Banco Santander de $27,6 por acción, en un horizonte de 12 a 18 meses. Dado el precio actual de $23 esperamos un retorno de 2, en línea con lo que estimamos para el mercado durante el mismo período, por lo que nuestra recomendación es Mantener. El Banco Santander es el principal banco de la plaza local en términos de colocaciones, depósitos y utilidades. La empresa es propiedad del Banco Santander Global Hispano, de origen español, y nace en el año 2002 de la fusión del Banco Santiago y Banco Santander Chile. Actualmente entrega servicios financieros a un amplio grupo de clientes, desde personas hasta grandes corporaciones. En términos de colocaciones tiene un 2 del mercado, por sobre el Banco de Chile con un 19%. Por su parte, el financiamiento del banco se reparte entre depósitos a la vista y a plazo. Finalmente, los ingresos provienen principalmente de intereses y comisiones, los que abarcan el 91% de los ingresos. Las colocaciones del banco alcanzaron a junio de este año un total de $ millones, lo que implica un crecimiento de un 9,5% real en 12 meses. Estas se dividen en colocaciones comerciales (5), de consumo (1) y de vivienda (28%), producto de la diversidad de clientes y negocios que cubre. Es importante mencionar que la institución presenta una mayor ponderación en clientes de retail que el resto de la industria, lo que lleva a que los indicadores de riesgo estén levemente por sobre los del resto. Cabe destacar que debido a la situación económica actual, mayor inflación y menor crecimiento, las colocaciones de consumo han mostrado una caída en términos reales en los últimos tres meses. Dentro del sistema financiero, el Banco Santander destaca por ser la institución con el mayor nivel eficiencia, lo que constituye una de sus principales ventajas respecto a sus competidores. El índice de eficiencia del banco, medido como gastos de apoyo sobre resultado operacional bruto, alcanza a un 39% durante el primer semestre, mientras que el resto de la industria supera el 5 para el mismo período. En términos de ingresos, los provenientes de intereses netos y comisiones mostraron un crecimiento de un 16,1% real en 12 meses a junio de este año, alcanzando $ millones. Con el fin de enfrentar el escenario económico, el banco se enfocará en aumentar la importancia de comisiones, especialmente producto de la venta cruzada de sus productos. Sin embargo, hay que tener en cuenta los riesgos asociados a la recomendación. El sector bancario es muy sensible a los ciclos económicos, lo que se refleja en la alta correlación entre el crecimiento de las colocaciones y la actividad. Actualmente, el país muestra un menor crecimiento, lo que lleva a una menor demanda por colocaciones y a un aumento del riesgo en el sistema. Asimismo, la mayor inflación viene acompañada por un aumento en los costos de financiamiento. Por otro lado, cambios en la normativa y legislación podrían tener algún impacto en los ingresos del banco. En tanto, la crisis financiera internacional y la desaceleración de la Zona Euro pueden aportar al riesgo por disposiciones provenientes de la casa matriz. Dadas las condiciones anteriores, estimamos para este año un Intereses Netos NIM crecimiento de 12% en las colocaciones del banco, junto a una razón de intereses netos sobre colocaciones de un 6,1% y un índice de Basilea de 13,. Asimismo, para el año 2009 las colocaciones tendrían un crecimiento similar al del 2008 y la razón de intereses sobre colocaciones se ubicaría en torno a 6,2%. Con ello, estimamos que el precio de la acción, en un horizonte de 12 a 18 meses, llegaría a $27,6, por lo que nuestra recomendación es Mantener. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 1 DE 7

2 Figura N 1: Estructura de Propiedad (2007) 17,1 41,4 35,5 Teatinos Siglo XXi S.A. Santander Chile Holding S.A. The Bank Of New York Resto de Inversionistas Minoritarios Figura N 2: Participación de Mercado Por Colocaciones 12% 2 21% 19% 1 13% Santander De Chile Bci Estado Medianos Nicho Figura N 3: Distribución Colocaciones Consumo Vivienda Comerciales Bci De Chile Santander Sistema Bancario Fuente: SBIF, Bci Corredor de Bolsa Figura N 4: Indicadores de Riesgo 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Provisiones Cartera vencida Bci Chile Santander Sistema Bancario Fuente: SBIF, Bci Corredor de Bolsa DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA El Banco Santander nace en agosto del 2002 de la fusión del Banco Santiago con el Banco Santander Chile, ambas subsidiarias del controlador Banco Santander Central Hispano. Actualmente, su propiedad se divide entre dos subsidiarias (Teatinos Siglo XXI y Santander Chile Holdings), ADRs y el resto de inversionistas minoritarios (Figura Nº1). Además, es la institución bancaria de mayor tamaño en Chile en términos de colocaciones, las cuales alcanzan a junio de este año un total de US$ millones, lo que implica que posee un 20,3% del mercado (Figura Nº2). Luego de la fusión, la compañía ha crecido orgánicamente. A junio de este año, contaba con 468 oficinas, 2016 cajeros automáticos, distribuidos a lo largo del país, y empleaba a personas. Además del negocio bancario, cuenta con diversas filiales y sociedades de apoyo al giro entre las que se encuentran corredora de seguros, corredor de bolsa y administración general de fondos. Durante el año 2007, las utilidades del banco crecieron en 1% real, alcanzando $ millones, principalmente por el crecimiento de los ingresos netos de intereses y de comisiones. El primero se debe a la mantención de activos de largo plazo denominados en UF, los cuales son financiados en parte con pasivos en pesos de menor duración, lo que le permitió beneficiarse de la alta inflación que hubo durante el segundo semestre del año pasado. A lo anterior hay que sumar el crecimiento de un 9,8% de activos generadores de intereses, al tiempo que aumentó un 18,1% los pasivos que no generan interés. Por otro lado, el crecimiento de comisiones netas se debió al aumento del 14,1% de la base total de clientes, que alcanzó un total de 2,8 millones, a lo que hay que agregarle una mayor venta cruzada de productos (cross-selling), la cual incrementó en un 16,2%, y una mayor intensidad en el uso de sus productos. En tanto, el banco se preocupó de expandir su red de distribución, lo que se evidencia que durante el año el número de sucursales aumentó en 9,, llegando a 435, mientras que el número de cajeros automáticos creció en 26,2%, alcanzando un total de unidades. Por otro lado, las colocaciones crecieron un real y alcanzaron un total de $ millones, donde destaca el crecimiento de las colocaciones de alto retorno, entendidas como los préstamos a individuos y PYMES (7,). En términos de gasto en provisiones netas, estas vieron un crecimiento de 2 real, parte de lo cual se debe al crecimiento de las colocaciones, en particular las de mayor riesgo. Además, en diciembre de 2007 finalizó el proceso, iniciado durante el año 2006, en el que la institución mejora sus modelos de aprovisionamiento mediante la incorporación de elementos adicionales al análisis de riesgo de sus clientes, modelo que es más conservativo que el anterior, teniendo que realizar provisiones de manera excepcional. Finalmente, el índice de eficiencia alcanzó un 36,5%, evidenciando una mejora de 90 puntos base, con lo que muestra el mejor indicador de la industria bancaria en Chile. Cabe recordar que, producto de la circular entregada en enero de este año por parte de la SBIF, se modificaron los formatos de los estados financieros, con el objetivo de dejar sentada la base para la adopción de IFRS a partir del año El principal efecto de este cambio de formatos es que no hace posible la comparación de los estados financieros publicados antes de enero de este año. Sin embargo, el banco entregó en sus reportes de marzo y junio información de trimestres anteriores comparables con el nuevo formato, aunque estas cifras no están auditadas. EL NEGOCIO El Banco Santander provee servicios de financiamiento tanto a empresas, grandes y PYMES, como a personas. Los productos ofrecidos a empresas incluyen cuentas corrientes, financiamiento de corto y largo plazo, leasing, inversiones y coberturas, entre otros. Por otro lado, los ofrecidos a las personas incluyen cuentas corrientes, créditos, tanto de consumo como hipotecarios, inversiones y seguros. A junio de este año el total de colocaciones alcanzó $ millones, y muestra un crecimiento de 9,5% real en 12 meses Asimismo, los depósitos llegaron a $ millones, y muestran un aumento de 7,2% real al compararlo con junio del año anterior. Por otro lado, los ingresos netos por intereses y por comisiones fueron de $ millones, lo que implica un crecimiento de 16,1% real. Finalmente, el indicador de eficiencia alcanzó un 38,8% durante el segundo trimestre del año. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 2 DE 7

3 5% 3% 2% 1% 1% 2% 3% Figura N 5: Evolución Colocaciones Consumo Vivienda Comercial Total % 1 8% 2% 2% Figura N 6: Crecimiento Depósitos Sin Intereses QoQ YoY A Plazo y Cuentas de Ahorro QoQ: Crecimiento trimestral YoY: Crecimiento en 12 meses Fuente: Reportes de compañías, Bci Corredor de Bolsa. Figura Nº7: Participación de Ingresos de Resultado Operacional Bruto 19% 9% 72% Intereses Netos Comisiones Netas Otros Ingresos te: Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa Figura N 8: Índices de Eficiencia Fuen Al separar las colocaciones según productos, vemos que las comerciales abarcan un 5 del total, mientras que las de vivienda alcanzan un 28% y las de consumo llegan a un 1 del total. Al comparar esta distribución con el promedio de la industria vemos que el banco tiene más cargada su cartera hacia colocaciones de personas, es decir, de consumo y vivienda, en desmedro de las comerciales (Figura Nº3). Esto, si bien trae mayores retornos a la empresa, viene acompañado de una mayor exposición al riesgo que el promedio de la industria, derivando en que tenga mayores indicadores de riesgo (Figura Nº4). Así, las colocaciones del Banco Santander tienen provisiones sobre colocaciones de 1,95% y la cartera vencida sobre colocaciones es de 1,11%, cifras que se comparan con el 1,62% y 0,91%, de mercado. Por otro lado, la evolución de las colocaciones durante el primer semestre del año se ha visto impactada tanto por la situación económica interna, mayor inflación y menor crecimiento, como por la externa, en particular, la crisis crediticia en Estados Unidos. El menor crecimiento de la economía local ha llevado a un aumento en el riesgo, en consecuencia, el banco está restringiendo las condiciones de oferta de crédito, particularmente a los clientes más riesgosos. Esto llevó a que las colocaciones de retail hayan dejado de ser la principal fuente de crecimiento del stock de créditos, dándole paso a las colocaciones comerciales (Figura Nº5), lo que se ve fortalecido por la disminución de la liquidez internacional que ha dificultado la obtención de financiamiento para las empresas desde el exterior, llevando a que lo busquen a nivel local. Por otro lado, las colocaciones de consumo muestran una desaceleración en el crecimiento durante el primer semestre del año, e incluso han registrado una caída en términos reales por tres meses consecutivos. Para los próximos meses, el banco se enfocará en clientes de ingresos medianos y altos, disminuyendo su exposición al riesgo. En términos de financiamiento, el banco ha visto un crecimiento en sus depósitos en un 4, real durante el semestre, el cual ha sido liderado por el crecimiento de depósitos a la vista y cuentas corrientes, los que han mostrado un crecimiento de 7,9% real, (Figura Nº6). Estos, al no generar intereses, proveen financiamiento de bajo costo para el banco, situación que es de particular importancia en el escenario actual, donde han aumentado los costos de financiamiento de la industria. Durante este año el Banco Central ha aumentado en 225 puntos base la tasa de política monetaria, llevándola hasta 8,25% y en su último comunicado intensificó el sesgo alcista anticipando nuevas alzas en la TPM. Esto ha derivado en que la tasa de interés interbancaria promedio ha subido 132 puntos base durante el año, aumentando de esta manera el costo de financiamiento. Por otro lado, el banco continúa emitiendo bonos de largo plazo, como se aprecia con la reciente emisión de un bono subordinado por UF a 24 años y 10 meses, con el fin de aumentar la madurez de sus depósitos, alineándola con el de las colocaciones. En términos de ingresos, durante el primer semestre del año el banco obtuvo un 72% de su ingreso operacional bruto a partir de intereses, mientras que el resto de este se divide entre comisiones (19%) y otros ingresos (9%) (Figura Nº7). Los ingresos netos por intereses alcanzaron un total de $ millones, lo que implica un crecimiento del 19, real con respecto al primer semestre del En tanto, los ingresos por comisiones alcanzaron un total de $ millones durante el segundo trimestre, acumulando un total de $ durante el año, con un crecimiento del 5,23% real con respecto al primer semestre del Durante los próximos meses el banco se enfocará en fomentar crecimiento de las comisiones debido a la amplia base de clientes que posee y al bajo nivel de usuarios que tienen dos o más productos. Una de las principales ventajas del banco al compararlo con la competencia consiste en el alto nivel de eficiencia que tiene la empresa (Figura Nº8). Este indicador, medido a través de la razón de gastos de apoyo sobre resultado operacional bruto, alcanzó a 39% en el primer semestre del año, lo que se compara con el 51% que posee el resto de la industria bancaria local. Actualmente la institución posee 468 oficinas, de las cuales 1/3 fueron abiertas en los últimos tres años. Este año, con el fin de disminuir los gastos de administración y aumentar la rentabilidad de la red existente, el banco disminuirá la velocidad de apertura de sus sucursales. 0 Santander De Chile Bci Sistema Bancario VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 3 DE 7

4 1 9% 8% 5% 3% 2% 1% Feb 07 Figura Nº9: Inflación, Desempleo y Actividad Abr 07 Ago 07 Oct 07 Inflación (Variación 12 Meses) Desempleo Imacec (Variación 12 Meses) Fuente: Banco Central, Bci Corredor de Bolsa. 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 5,0 Figura N 10: Relación PIB-Colocaciones Feb 08 Abr 08 Crecimiento Pib real Crecimiento colocaciones (pesos 2007) Coef Correlación= Fuente: Reportes de la compañía, Banco Central, Bci Corredor de Bolsa. 7, 6,5% 6, 5,5% 5, 4,5% 4, Figura Nº11: Margen Neto de Intereses Mar 07 Abr 07 May 07 Jul 07 Ago 07 Oct 07 Nov 07 Ene 08 Feb 08 Abr 08 May 08 Intereses Netos/Colocaciones Sucursales Mar 07 Figura Nº12: Sucursales y Personal Sucursales Personal Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa. Sep 08E Dic 08E Personal Ago 08 Fuente: FUNDAMENTOS Los fundamentos que respaldan nuestra recomendación y precio objetivo, se basan en la estrategia que está siguiendo el banco para enfrentar el complejo escenario económico, aumentando sus spreads, rentabilizando sus sucursales, aumento del cross-sell de sus productos y la buena posición que posee en la industria bancaria chilena. La situación económica de Chile es de gran interés para la industria bancaria, por cuanto nos encontramos en un escenario de mayor complejidad que los años anteriores. Así, el país muestra una inflación que llega al 9,3% en 12 meses, mientras que la inflación subyacente o dura alcanza a un 9% para el mismo periodo. Asimismo, la economía muestra un crecimiento débil, y el crecimiento de tendencia estimado se ha corregido a la baja. El primer trimestre la economía creció un 3%, mientras que el segundo lo hizo en 4,3%. El desempleo alcanzó un 8, en el trimestre móvil mayo julio, derivado principalmente por el aumento de la fuerza de trabajo. En esta misma línea, el Imacec de julio tuvo un crecimiento anual de un 6,2% en 12 meses, y acumula durante el 2008 un crecimiento de 4,2% (Figuras Nº9 y Nº10). Con el fin de enfrentar este escenario adverso, la empresa decidió aumentar sus spreads desde el año 2007, mejorando la rentabilidad de su cartera y compensando los mayores costos de financiamiento. Así, logró incrementar su razón de intereses netos sobre colocaciones en 60 pb en el segundo trimestre, lo que derivó en un aumento del margen de interés neto (NIM) de igual magnitud (Figura Nº11). Asimismo, con el fin de evitar un aumento excesivo del riesgo de la cartera, el banco está enfocando el crecimiento de sus colocaciones principalmente en individuos de ingresos altos y medios, y compañías. Por otro lado, el banco ha buscado mejorar su financiamiento por medio del aumento de cuentas corrientes, que son más rentables en épocas de aumento de la tasa de interés. Sin embargo, estimamos que producto de la desaceleración económica, el crecimiento de los ingresos provenientes de intereses netos se desacelerarían durante los próximos años, llegando a 6,1% para el 2008 y 6,2% para el Por otro lado, luego de que el banco tuviera una estrategia de crecimiento de sus sucursales, ahora está enfocándose en rentabilizar estas inversiones (Figura Nº12). El crecimiento de su red ha llevado a un aumento de los gastos de administración, por el incremento de la cantidad de personal asociado a esta nuevas sucursales y porque gran parte de los sueldos tienen ajustes por inflación. Por estos motivos, estimamos un leve deterioro en el indicador de eficiencia el cual se ubicaría en 40, a finales de este año, y en 40,3% a finales del Esto se debe a que el próximo año las nuevas sucursales mostrarán un mayor nivel de maduración y por el proceso de control de costos que el banco está llevando a cabo. En tanto, esperamos un crecimiento del ingreso por comisiones producto de la amplia base de clientes que posee el banco y de que alrededor de un 7 de esta sólo posee un producto. La institución busca que principalmente los clientes de la banca retail aumenten la cantidad de producto usados, para lo cual el banco está ofreciendo nuevos servicios a través de internet, tales como seguros. Así, estimamos que los ingresos por comisiones crecerán en un 3,9% real en el 2008 y 3% durante el La sólida posición que tiene la compañía en Chile, como líder en participación de mercado medido a través de colocaciones y depósitos, las cuales alcanzan ambas a un 2 del total, al ser este un negocio de economías de escala. Asimismo, esta institución es responsable del 32% del total de utilidades netas del sistema (Figura Nº14). A lo anterior es necesario sumarle el alto nivel de eficiencia con que el banco opera, el cual se ubica en torno al 4, mientras que el promedio de la industria alcanza a 51%. Esto implica que puede aumentar sus ingresos teniendo un impacto menor en sus costos que su competencia. Asimismo, la estrategia que está siguiendo la empresa apunta a explotar más esta situación, con lo que mantendría su posición de líder durante este año y su participación de mercado en 2. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 4 DE 7

5 Figura Nº13: Distribución de la Utilidades en el Mercado 15% 13% 25% 32% Santander De Chile Bci Estado Medianos Nicho Figura N 14: Estado de Resultados Proyectados (Cifras en MM$) E 2009E Intereses Netos Comisiones Netas Otros Ingresos Netos Provisiones Resultado Operacional Bruto Gastos de Apoyo Resultado Operacional Neto Ingresos No Operacionales Neto Res Antes de Impuestos Impuestos Interes Minoritario Utilidades UPA ($/acción) 1,64 1,78 2,03 ROE 21,5% 20, 20,1% Cifras 2007 corregidas por la empresa de acuerdo a los nuevos formatos. Figura N 15: Balance Proyectado (Cifras en MM$) E 2009E Colocaciones Totales Provisiones Colocaciones Netas Activos Totales Total Pasivos Interes Minoritario Total Patrimonio Pasivos y Patrimonio Cifras 2007 corregidas por la empresa de acuerdo a los nuevos formatos. Figura N 16: Razones Financieras Razones E 2009E Roa 4,5% 5, 4, Roe 21,5% 20, 20,1% Intereses Neto/Colocaciones 6,9% 6,2% 6,3% P/U 15,0 12,9 11,4 Bolsa/Libro 3,6 3,06 2,70 UPA 1,6 1,78 2,03 Riesgo y Eficiencia E 2009E Provisiones/Colocaciones 1,9% 2,1% 2, Cartera Vencida/Colocaciones 1, 1,1% 1,1% Provisiones/Cartera Vencida 199,5% 187,5% 181,8% Eficiencia 36,5% 40, 40,3% RIESGOS ASOCIADOS El negocio bancario no está libre de riesgos, siendo los principales derivados de la situación económica del país. Además, la empresa podría verse afectada producto de la nueva regulación relacionada al cobro de comisiones en cuentas corrientes. Finalmente, mayor competencia, en particular de proveedores de crédito distintos a los bancos también se incluye dentro de los posibles riesgos que enfrenta la industria bancaria. Debido a la naturaleza del negocio bancario, existe una fuerte relación entre la situación económica de un país y el desempeño de la industria en el mismo. El alto nivel de desempleo, en conjunto con un menor crecimiento, puede llevar a una disminución en el consumo, y a una disminución de producción. De esta forma, tanto consumidores como empresas podrían continuar desacelerando su demanda por colocaciones. Por parte de los consumidores, un menor consumo podría derivar en un menor uso de productos y sucesivamente un menor ingreso por comisiones e intereses. Asimismo, un menor crecimiento deriva en un aumento del riesgo de la cartera crediticia, producto de que se dificulta el pago de las obligaciones financieras por parte de los clientes, preocupación que es particularmente importante por la alta ponderación de clientes retail que posee el banco. Por otro lado, la inflación genera un aumento en los costos de financiamiento porque el Banco Central eleva la tasa de interés con el fin de disminuir la aceleración de precios en la economía. Asimismo, aumentos de la TPM llevan a una disminución de la demanda agregada en la economía, es decir menor consumo y/o menor inversión, y aunque esto toma un tiempo en materializarse, lleva a una caída en la demanda por servicios financieros. Desde este punto de vista, uno de los principales riesgos para los bancos es que la inflación muestre mayor inercia, persistencia y propagación, llevando al Banco Central a tener que tomar medidas agresivas generando una marcada desaceleración y un fuerte aumento en los costos de financiamiento para los bancos. Como ya mencionásemos, la estrategia seguida por el banco con el fin de aumentar sus ingresos y mejorar rentabilidad incluye fomentar los ingresos por comisiones, especialmente a través de los clientes retail. Sin embargo, nuevas normativas entregadas durante este año, limitan el cobro por comisiones en los sobregiros. Si bien estos deberían tener un impacto acotado en las comisiones del banco, se realiza una revisión de las expectativas de crecimiento de las mismas y se recuerda que nuevos cambios normativos pueden generar riesgos, como el impacto del MKIII a la industria bancaria. Dentro de los escenarios de riesgo, no se puede olvidar la situación macroeconómica internacional. Aún no se ha visto el fin a la crisis financiera en EE.UU., por lo que la incertidumbre es alta, especialmente respecto a su duración y alcance, dentro de lo cual se puede considerar menor liquidez y una mayor desaceleración internacional. En este ámbito destaca la desaceleración de la economía de la Zona Euro, lo que genera incertidumbre respecto de posibles disposiciones provenientes desde la casa matriz en España. Finalmente, el sector continúa siendo competitivo y como tal, nuevos actores, principalmente extranjeros, pueden llevar a una disminución en la rentabilidad de la industria. Por otro lado, un aumento de los beneficios entregados por el comercio, y cambios en la percepción de los consumidores, pueden derivar en nuevas y mayores sustituciones de productos y servicios bancarios por aquellos entregados por casas comerciales. SUPUESTOS Los principales supuestos utilizados en nuestro de dividendos descontados modelo son los siguientes: - Intereses neto sobre colocaciones para los años 2008 y 2009 de 6,1% y 6,2%, respectivamente. - Tasa de crecimiento de las colocaciones para los años 2008 y 2009 de un 12% y 11%, respectivamente. - Tasa de Dividendos de un 65%. - Tasa de Crecimiento Nominal a Perpetuidad de un 2%. - Tasa de descuento de un 11% del patrimonio. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 5 DE 7

6 CONCLUSIÓN Actualmente, el complejo escenario económico, con mayor inflación y menor crecimiento, le pone una serie de dificultades al normal desarrollo de la industria bancaria. El primero ha llevado a un aumento en los costos de financiamiento, en tanto, un menor crecimiento y mayor desempleo lleva a que las personas disminuyan su consumo y las empresas su producción, derivando en una desaceleración en el crecimiento de las colocaciones y un aumento en el riesgo de las mismas. Cabe recordar que en este sentido el banco posee mayor riesgo que sus competidores al tener una mayor proporción de colocaciones relacionados a personas (consumo y vivienda). Asimismo, la crisis financiera internacional y una desaceleración en Europa podrían traer consecuencias sobre la institución por instrucciones provenientes desde su casa matriz. En tanto, cambios en la regulación y una mayor competencia podrían disminuir la rentabilidad del banco. Sin embargo, nuestra recomendación se basa en la posición de liderazgo que posee la institución dentro de la industria, lo que le brinda frutos y se refleja en mayores niveles de eficiencia que sus competidores. Además, el banco se está enfocando en diversificar sus ingresos y rentabilizar las inversiones realizadas en los años anteriores, particularmente en lo que a sucursales se refiere. De la mano de lo anterior, su amplia base de cliente le da un importante potencial de crecimiento de sus ingresos por la vía de incrementar la venta cruzada de productos. Para este año, estimamos que la inflación finalizaría alrededor de un 8%, y las perspectivas de crecimiento se han corregido levemente al alza pasando desde 3,5% a 4,2%. Por todo lo anterior, estimamos un precio objetivo para Banco Santander de $27,6 por acción, en un horizonte de 12 a 18 meses. Dado el precio actual de $23 esperamos un retorno de 2, por lo que nuestra recomendación es Mantener. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 6 DE 7

7 DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS BCI CORREDOR DE BOLSA S.A. Alvaro Pereyra Sub Gerente de Estudios Estrategia (56-2) Pamela Auszenker Analista Senior de Estudios Eléctrico e Internacional (56-2) Mario González Financiero y Economía (56-2) Mariana Larraín Retail (56-2) Rodrigo Tapia Telecom, Bebidas, Transportes y Tecnología (56-2) Felipe Tornero Forestal y Recursos Naturales (56-2) Información Relevante Recomendación BCI Comprar Mantener Reducir S/R E.R. Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Sin Recomendación. Precio en Revisión. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 7 DE 7

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