México. Ramírez Celada, Alberto Productos derivados Mercado de futuros y opciones Revista Mexicana de Agronegocios, vol. V, núm. 8, enero-junio, 2001

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1 Revista Mexicana de Agronegocios ISSN: Sociedad Mexicana de Administración Agropecuaria A.C. México Ramírez Celada, Alberto Productos derivados Mercado de futuros y opciones Revista Mexicana de Agronegocios, vol. V, núm. 8, enero-junio, 2001 Sociedad Mexicana de Administración Agropecuaria A.C. Torreón, México Disponible en: Cómo citar el artículo Número completo Más información del artículo Página de la revista en redalyc.org Sistema de Información Científica Red de Revistas Científicas de América Latina, el Caribe, España y Portugal Proyecto académico sin fines de lucro, desarrollado bajo la iniciativa de acceso abierto

2 REVISTA MEXICANA DE AGRONEGOCIOS PRODUCTOS DERIVADOS - MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES - Alberto Ramírez Celada * INTRODUCCION En las tres últimas décadas los Mercados Financieros Internacionales se han visto inmersos en un entorno, que se ha caracterizado, por una serie de cambios que han modificado radicalmente sus estructuras y funcionamiento. El comercio de capitales a nivel mundial y su consecuente movilidad, ha determinado o dado lugar a la globalización. En México una economía cerrada, hasta la década de los setenta, los gobernantes y empresarios toman conciencia de que es contraproducente, aislarse de la tendencia de los Mercados Internacionales a la globalización; prueba de esa toma de conciencia, es la firma por parte de México del Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos y Canadá, así como otros tratados. En México, se ha generado también una revolución en el Sistema Financiero, provocado por el proceso de modernización e internacionalización en que se encuentra imbuido. En ese proceso revolucionario en el área financiera en México, se requiere entre otras cosas innovación, en los instrumentos y mecanismos operativos a fin de que, el país se pueda insertar en la economía mundial, con un sistema financiero ágil, flexible y competitivo. A nivel Internacional y Nacional, han hecho aparición por necesidad de cubrirse riesgos de volatilidad de la economía, los instrumentos conocidos como derivados. Hull, conocido tratadista de derivados, define sencillamente el derivado como a derivate security is a security whose value depends on the values of other more basic underlying voriables. ( 1 ) Una traducción tentativa del que esto escribe sería un derivado seria un título o derecho cuyo valor depende de los valores de otros bienes subyacentes. * Corredor Público Número Uno para el Estado de Durango y Productor Agropecuario. 181

3 Segunda Epoca. Año V. Volumen 8. Enero-Junio del 2001 El desarrollo de los productos derivados a nivel Internacional y Nacional, ocasionó u originó la aparición de un mercado organizado de éstos, sobre contratos estandarizados de futuros y opciones, cuyo objetivo o meta es convertirse en un centro de contratación. En México la importancia económica de las operaciones derivadas se espera que sea de gran magnitud. El crecimiento de estos productos será explosivo, una vez que se conozcan y se hayan trasmitido a los agentes económicos las bondades, así lo considera Luis Ballesca Loyo, Director del Instituto del Mercado de Valores ( 2 ). Por otra parte, el director de Derivados de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), Bernardo Gónzalez Arechi, afirma que En los primeros cinco meses de operaciones, el vólumen que se manejará en el Mercado Mexicano de Derivados, oscilará entre 400 y 500 millones de dolares diarios ( 3 ). Los productos Derivados más típicos son los contratos de futuros y las opciones. 1. ANTECEDENTES HISTORICOS 1.1 DE FUTUROS El primer uso de contratos forward (a plazo) En Europa, fue posiblemente en Francia, en las ferias regionales organizadas bajo los auspicios de los condes de Champagne, mientras que el primer caso de un mercado de futuros organizado fue el de Japón hacía 1600 (4). En el Continente Americano, en el siglo 19, se funda el Chicago Boord Of Trade (CBOT), con la finalidad de servir de contacto entre agricultores y comerciantes y su principal tarea fue estandarizar las cantidades y calidades de cereales, que se comercializaban. En 1874 se funda, el Chicago Mercantile Exchange (CME), bajo el nombre de Butter and Egg Board, y proporcionó un mercado central por la mantequilla, huevos, ave y otros productos agrícolas, y en 1919, se reorganiza para negociar también contratos sobre cerdo, ganado vacuno y bovino. El Internacional Monetary Market fundado en 1972 como una división del CME, se aboca a procesar contratos de futuros de divisas. Existen otros mercados en el mundo donde se manejan contratos de futuros, siendo los mas conocidos el London International Futures Exchange (LIFFE), el Toronto Futures Exchanges, el Singapone International Monetary Exchange (SIMEX) y el Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF). 1.2 DE OPCIONES Acertadamente lo menciona La Mothe Prosper: Los contratos de opción son unas de los piezas fundamentales de un mercado financiero moderno. La idea más generalizada entre los inversores y profesionales es que las opciones 182

4 REVISTA MEXICANA DE AGRONEGOCIOS tienen una corta vida y que constituyen uno de los elementos mas representativos, quizá, el mas importante de innovación financiera. En países como España o Francia... las opciones se asocian con las reformas de los mercados de valores y su negociación es un síntoma de la modernización de los respectivos mercados. ( 5 ) Sin embargo, las opciones tienen antecedentes históricos más remotos. Por ejemplo el autor Katz nos describe la anécdota de la importante ganancia que obtuvo el famoso filósofo, matemático y astrónomo Griego Thales, invirtiendo en opciones sobre aceitunas, basándose en una previsión acertada de la cosecha. Coinciden los estudiosos del tema, que el primer mercado de opciones con cierto nivel de organización aparece en Holanda en el siglo XVII. En ese mercado se negociaban opciones de compra o de venta de tulipán en una fecha futura predeterminada. Si Usted piensa que las acciones se irán hacía abajo, compre una PUT, si usted piensa que las acciones subirán, adquiera una CALL. La siguiente cita de Lamothe, Prosper, es significativa porque resalta una fecha importante en la historia de las opciones y la magnitud de las operaciones con opciones: Una fecha importante es la historia de las opciones es el 26 de abril de En dicha fecha comienza a operar el CBOE (Chicago Boord Options Exchange) el primer mercado organizado que se crea en el mundo. Los primeros contratos eran contratos de opción sobre lotes de 100 acciones eligiéndose sólo 16 compañías al comienzo del mercado, sobre las que se podían negociar opciones. El primer día se negociaron 911 contratos. En 1974 se negoció una media diaria de 2000 contratos. Hoy en día, sólo en los mercados americanos se negocían 2000 contratos de opción por minuto. Desde 1973 hasta hoy se han creado mercados de opciones en los principales plazos financieros del planeta; se negocian opciones sobre una gama amplísima de activos financieros y no financieros y su uso se ha generalizado para todo tipo de agente económico. Por otro lado la teoría de la valoración de las opciones ha revolucionado la teoría financiera moderna 2. MERCADOS ORGANIZADOS Y EXTRABURSATILES Históricamente los mercados de productos derivados nacieron como mercados, OTC (Over- The-Counter) o extrabursátiles, es que los contratos se negocian en forma bilateral y el riesgo de incumplimiento es asumido por ambas partes. Por otra parte, los mercados organizados de productos derivados son aquellos, en los que los contratos se negocian a través de un sistema implementado por una bolsa específica y cuya estandarización, contribuye a concentrar la negociación en un número específico de contratos, es el que las características se encuentran plenamente establecidas, además de que cuentan con una cámara de compensación que se interpone entre ambas partes y que asume todos los riesgos de incumplimiento. 183

5 Segunda Epoca. Año V. Volumen 8. Enero-Junio del 2001 El siguiente cuadro muestra las principales diferencias en la negociación de contratos de futuros y opciones en ambos mercado 3. ADMINISTRACION DE RIESGOS La globalización de las operaciones comerciales operante en los últimos años, obligan a las empresas a una mayor participación en los mercados financieros en busca de mayores rendimientos de sus operaciones, o tan solo costos más bajos para sus empréstitos. La gran volatilidad de los mercados financieros, obliga también a las sociedades que incursionan en los mismos, a administrar sus riesgos, haciendo de esta administración una estrategia y para algunos hasta una nueva industria. Dentro de los métodos básicos para la administración de riesgo encontramos: Vender la fuente de riesgo: Pasar de activos de alto riesgo a menos riesgosos. Diversificar portafolios: Subdividir y recomponer los riesgos, y Reducir la volatilidad a un término medio. Comprar un seguro: Mantener el potencial de ganancia, Reducir o eliminar la pérdida, y Adquirir o vender productos derivados. Los contratos más conocidos para administrar riesgos son los contratos de seguros, mismos que cubren riesgos fisicos. Cuadro 1 CARACTERISTICAS OTC ORGANIZADOS DIFERENCIAS ENTRE CONTRATOS NEGOCIADOS EN OTC (OVER THE COUNER) Y EN MERCADOS ORGANIZADOS 1. Términos del Contrato Ajustado a necesidades de ambas partes Estandarizados 2. Lugar del Mercado Cualquiera Mercado Específico 3. Fijación de Precios Negociaciones Cotización Específico 4. Fluctuación de Precios Libre En algunos mercados existen límites 184

6 REVISTA MEXICANA DE AGRONEGOCIOS 5. Relación entre comprador y vendedor Directa A través de la Cámara de Compensación 6. Aportaciones No Usual Siempre 7. Calidad de Cobertura A medida Aproximada 8. Riesgo de Contraparte Lo asume el comprador Lo asume la Cámara 9. Seguimiento de Posiciones Exige Mediano Especializados A través de información de prensa o piso 10. Regulación No regulación en general Regulación gubernamental y autorregulación 11. Liquidez Escasa en muchos contratos En los mercados consolidados 4. OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS En el año de 1972, se introdujeron los primeros contratos que cubrieron riesgos por volatilidad del marco financiero. Estos contratos tienen como principales objetivos o propósitos financieros: cubrir riesgos, y ya en segunda instancia apalancar utilidades. Su principal característica es que no contempla un retorno de la inversión inicial, sino que están construidos y su precio está determinado por referencia a valores derivados de un subyacente, que pudiera ser un índice, una materia prima o cualquier otro activo, es decir, su existencia y valores fluctuarán de acuerdo al movimiento de la operación que GARANTIZAN; de ahí su denominación de operaciones financieras derivadas Generalmente los productos derivados se utilizan para: Cubrir tasa flotantes para créditos bancarios, Cubrir la emisión de papel comercial, Crear deuda sintética a tasa fija, Acceder a mercado globales de capitales, Cubrir inversiones globales en divisas, y Adoptar estrategias de administración de pasivos. Técnicamente las operaciones financieras derivadas se clasifican en dos grandes bloques: los llamados contratos adelantados o futuros y las opciones. La habilidad para cambiar, sustituir o transformar estas operaciones dan lugar a operaciones combinadas que reciben diversas denominaciones como : swaps, caps, collars y floors. 185

7 Segunda Epoca. Año V. Volumen 8. Enero-Junio del CONTRATOS DE FUTUROS 5.1. CONCEPTOS Una de las preocupaciones más importantes de los empresarios en un sistema, sin una constante inflacionaria, es la incertidumbre en los precios futuros de las mercancías que van a comprar o vender. A fin de evitar esa incertidumbre se crearon los contratos de futuros, en el que las partes que intervienen se comprometen a entregar un determinado producto, especificado en cantidad y calidad, en una fecha previamente fijada y a un precio acordado en el contrato. Este tipo de operaciones fueron utilizados en principio para asegurar los precios de productos agrícolas; su función básica es la cobertura del riesgo ocasionado por la que se realiza el contrato. 5.2 EJEMPLO Un ejemplo de ello, es el siguiente: Un fruticultor piensa sembrar fresas para el año próximo. El precio actual del producto varía de $20 a $15 el kilo. Se desconoce el precio que tendrá dicho producto el año en que se coseche, ya que esta mercancía sufre variaciones entre $20 a $7 el kilo, por lo que el agricultor desea fijar el precio para prevenir y asegurar el beneficio o utilidad. Por otro lado, se encuentra el fabricante de mermeladas que desea proyectar los precios de su materia prima para el próximo año. En consecuencia, ambos se comprometen a través de un contrato de futuro a entregar a la fecha de cosecha, una cantidad determinada de fresas de una calidad específica a un precio previamente determinado. Para el agricultor se garantiza el pago de su producto en $15, y para el producto el costo de su mercancía en determinada calidad USOS Como se puede observar, en este tipo de contratos lo que se pretende es asegurar los precios de las mercancías, previniendo un riesgo, por lo que la presunta utilidad gravable realmente no existe. Estos contratos fueron retomados en los mercados financieros como auténticos productos de inversión, en donde su finalidad no sólo fue dirigida a evitar un riesgo, sino a un fin especulativo, siendo ya ofrecidos en forma habitual por las instituciones financieras; incluso en algunos países se obtienen en mercados financieros específicos. Bajo esta tesitura los futuros tendrían los usos siguientes: ESPECULACION: Se adquieren para aprovechar los movimientos de los mercados; COBERTURA: Se adquieren para minimizar riesgos por los movimientos del mercado; y ARBITRAJE: Se compran y venden ganando pequeños diferenciales. 186

8 REVISTA MEXICANA DE AGRONEGOCIOS 5.4. ELEMENTOS DEL CONTRATO 5.5. LIQUIDACION Los elementos que caracterizan este contrato son los siguientes: Especificación del producto tanto en cantidad como calidad; Establecimiento del precio al cierre del contrato; Fijación de la fecha y sistema de liquidación; y Establecimiento de una garantía. Estas operaciones, se liquidan con la entrega de la mercancías o por la entrega de las diferencias en precios. En la práctica es muy bajo el promedio de los contratos que se liquidan en especie (entrega de la mercancía), la mayoría se liquida mediante el pago de las diferencias de los precios.- Por el ahorro del almacenamiento y transporte de mercancía, resultando en algunos casos obligada su liquidación en efectivo, tratándose de futuros sobre divisas o índices bursátiles. 5.6 GARANTIA En las operaciones que se realizan mediante intermediarios financieros, se requiere un depósito o garantía de mantenimiento. Esta garantía no es fija, pues varía según los mercados y el subyacente contratado, de modo que se mantenga el margen que garantice el buen fin de la operación y se conserven las cantidades necesarias para pagar las diferencias al ganador. En los mercados de derivados existen órganos, cámaras de compensación que garantizan el pago. 5.7 DIFERENCIAS CON LOS FORWARD Los forward clasifican también dentro de los contratos denominados como derivados, cuyo objeto puede considerarse similar o igual al de los futuros, sin embargo, tales contratos son celebrados entre particulares, sin intervención de instituciones financieras y están elaborados a la medida de las necesidades de los que intervienen. Otra diferencia importante, la encontramos en que la garantía no resulta necesaria, por lo que en su contratación, se tiene que valorar el riesgo de que la otra parte incumpla. 6. CONTRATOS OPCIONALES 6.1 CONCEPTO Otra operación reconocida en los mercados como derivados son las opciones, las que podríamos definir como: El contrato por el que una persona adquiere la opción de ejercer el derecho de comprar o vender un determinado activo o subyacente a un determinado precio, en una fecha previamente establecida. 187

9 Segunda Epoca. Año V. Volumen 8. Enero-Junio del CLASIFICACION Las opciones suelen clasificarse en cuatro grupos, a saber: Compra de una opción de compra, Venta de una opción de compra, Compra de una opción de venta, y Venta de una opción de venta. 6.3 EJEMPLO Deseamos adquirir algunas acciones de una empresa X que cotiza en Bolsa, cuyo valor para el día de hoy es $200, la que consideramos muy abajo de su valor real, por lo que especulamos subirán en cuatro meses a $250, adquiriendo una opción de compra sobre las mismas a un precio de ejercicio de $200 para dentro de 4 meses. Si la acción sube ejerzo mi opción y vendo de inmediato obteniendo un beneficio de $50. El titular de las acciones, en el caso de no ejercerse la opción, obtendrá a cambio la PRIMA que pagará quien adquiere la opción. 6.4 ELEMENTOS DEL CONTRATO Los elementos que caracterizan este contrato son los siguientes: Especificación del activo subyacente; Establecimiento del precio de opción; Precio de ejercicio o prima por la opción; Fecha de expiración o vencimiento; que suele ser de dos tipos: AMERICANA: Cuando el ejercicio de la opción puede realizarse antes del vencimiento; y EUROPEA: cuando el ejercicio de la opción puede realizarse sólo al vencimiento de la operación. Establecimiento de una garantía. 6.5 OPCIONES MAS CONOCIDAS 6.6 CONTRATACION Las opciones más conocidas en los mercados son las de : Sobre acciones, Sobre índices bursátiles, Sobre tipo de interés, Sobre divisas y Sobre futuros. 188

10 REVISTA MEXICANA DE AGRONEGOCIOS Todas las opciones se negocian en mercados bursátiles y son productos estandarizados, creados por los propios mercados. 6.7 GARANTIA Estas operaciones siempre se realizan mediante intermediarios financieros que requieren de un depósito o garantía de mantenimiento. Esta garantía no es fija, pues varía según los mercados y el subyacente contratado, de modo que se mantenga el margen que garantice el buen fin de la operación y se conserven las cantidades necesarias para pagar las diferencias al ganador. En los mercados de derivados existen órganos, que son las cámaras de compensación, que garantizan el pago. Al contrario de los futuros, en las opciones sólo se requiere de garantía al vendedor, el que deposita un margen inicial y tiene que ir reponiendo los valores cada vez que varíe el precio de los subyacentes. El comprador sólo paga la prima o precio de la opción. 7. PERSPECTIVAS DEL DESARROLLO DEL MERCADO DE DERIVADOS AGROPECUARIOS EN MEXICO El autor de este artículo considera que el desarrollo del mercado de productos derivados agropecuarios en México, se dará sobre los siguientes puntos, lineamientos o expectativas: 1. De el volumen de oferta y demanda de este tipo de productos, por parte de los productores y de los consumidores. 2. A su vez el volumen anterior, dependerá del número y tamaño de los productores y consumidores ofertantes y demandantes, que entraran a este mercado, así como de su cultura financiera, para entender a los productos derivados como manera de prevenir riesgos. 3. La volatilidad de los mercados acentuará la necesidad del mercado de productos derivados para evitar descalabros financieros a los productores y consumidores. 4. A su vez el mercado de productos derivados se verá fortalecido por la intervención de inversionistas dispuestos a especular con este tipo de instrumentos, arriesgando su capital. 5. El gobierno Federal Mexicano le corresponderá apuntalar incentivos y alentar el mercado de productos derivados agropecuarios como medios de protección para sus gobernados que intervienen en el ciclo de producción agropecuaria. 6. El desarrollo del mercado de productos derivados en México se dará a través de la bolsa mexicana de derivados (MEXDER), que tiene dos años de financiar. 189

11 Segunda Epoca. Año V. Volumen 8. Enero-Junio del El desarrollo del mercado mexicano de derivados promete ser especular, como en Estados Unidos donde el tamaño del mercado de derivados de el triple del mercado de valores tradicional. 190

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