Contenido Visión General 02 - Factores que están Influyendo en los Mercados 03 - Escenarios 04 - Conclusiones
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- Paula Vega Carrizo
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2 Contenido 01 - Visión General 02 - Factores que están Influyendo en los Mercados 03 - Escenarios 04 - Conclusiones
3 01. Visión General
4 01. Directora Gerente del FMI ya ha advertido que la estimación del crecimiento será inferior.. Subida de tipos en USA Desaceleración económica en China Rápida desaceleración en el crecimiento del comercio mundial Caída de los precios de las materias primas Emergentes. Incertidumbre El Peso de la Dueda 18
5 02. El FMI revisa a la baja el crecimiento mundial en dos decimales en 2015 y 2016, hasta niveles de 3.1 % y 3.6 %. Alude a las commodities y a China, como riesgos. 19
6 03. Según la ONU en los próximos 50/100 años la población podría decrecer en un 70 % de los países: por encima de esta cifra en los más desarrollados y hasta un 65 % en los menos desarrollados. Se espera que la tasa de dependencia a nivel mundial (población mayor de 65 años entre la población de años) pase del 12 % actual hasta un 38 % (24 % en 2050). 19
7 04. Se estima que en dos años incluyendo el actual Europa podría recibir hasta 3.5 M. de peticiones de asilo 19
8 05. Bajas rentabilidades reales en la deuda Emisión neta negativa en la deuda (EUR).. 19
9 FINAL DE CICLO DE QE Y TIPOS CERO EN USA?.
10 07. FINAL DE CICLO DE QE Y TIPOS CERO EN USA?. Bajos por más tiempo? 19
11 08. FINAL DE CICLO DE QE Y TIPOS CERO EN USA?. El crecimiento nulo de los salarios por hora trabajada reduce la presión dentro de la Fed para iniciar la subida de tipos. la inesperada caída de la tasa de actividad? Hasta niveles de 62.4 % desde 62.6 % anterior. Y rompe la tendencia reciente de mejora. Sin duda, este dato puede influir mucho más en el ánimo de la Fed para mantener tipos que el propio dato de creación de empleo. 19
12 09. Depende de tres factores: Economía, Inflación y los propios Mercados Una subida de tipos en diciembre sería seguido por su estabilidad hasta mediados de Con tipos a finales del año en niveles del 1.0 %; 1.5 % a finales de 2017; 2.25 % a finales de Esta escalada de tipos de interés, su normalización, sería sólo marginalmente mayor a la descontada por la curva de tipos. Pero muy por debajo de las proyecciones del propio FOMC, más próximas a la Regla de Taylor. 19
13 Bund, Treasury y JGB de 10 años
14 Quizás hay que verlo desde una perspectiva de medio/largo plazo..
15 12. Con los mercados financieros bajo un esquema de tipos de interés nulos, hay que asumir riesgo, mucho más riesgo al que estamos acostumbrados. Y ser muy disciplinados.. 19
16 ECONOMIA EUROPEA...POCO A POCO
17 14. El PMI de servicios cae hasta 54.1 por debajo de 53.7 anterior. El global cae hasta 53.9 desde 53.6 anterior. Y anunciado inicialmente de
18 Liquidez, China, Fed, Emergentes, etc
19 16. El múltiplo del S & P 500 P / E puede tocar techo, y disminuir gradualmente a medida que la Fed suba los tipos de interés durante los próximos años El índice S & P 500 cotiza actualmente a 15.3x, por encima de la mayoría de los episodios históricos fuera de la burbuja tecnológica 20
20 17. Se mantiene la incertidumbre sobre la salud de la economía China (sobrecapacidad) y se acentúa el debate sobre la sostenibilidad de la deuda privada. 13
21 Materias Primas / Emergentes
22 19. Emergentes Las economías emergentes, en mayor o menor medida según áreas económicas y países, están bajo el escrutinio de los inversores. 20
23 11. Emergentes Continua revisión a la baja en las previsiones de crecimiento de las economías emergentes en los últimos cuatro años por el FMI. 20
24 20. Riesgos para la estabilidad del Sistema financiero español. Baja rentabilidad en el negocio bancario, con tipos de interés muy bajos, que pueden durar en el tiempo. Niveles de activos dudosos muy elevado. Intensificación del ritmo de desaceleración de las economías emergentes. Corrección de los precios de los activos financieros, con aumento de la prima de riesgo, tanto de la deuda pública como de valores privados. 20
25 21. El FMI estima que el nivel morosidad en la banca europea supera 1 tr. EUR, lo que supone el 9 % del producto. Y es el doble al nivel de morosidad en
26 El Peso de la Deuda
27 23. ESCENARIOS Subida de Tipos USA Crisis Emergentes Crisis Crédito en China Estabilidad en España Subida de Tipos USA Estabilidad Emergentes Estabilidad en China Estabilidad en España Subida de Tipos USA Crisis Emergentes Crisis Crédito en China Crisis Divisas Riesgo Político España Retraso Subida en USA Estabilidad Emergentes Estabilidad en China Riesgo Político España 20
28 14. De qué dependen los tipos de interés a plazo? Tipos reales promedio históricos de corto plazo, perspectivas y de la incertidumbre temporal. Coincidencia entre Japón y la zona EUR En el primer gráfico vemos las que tomó en 1990 el BOJ y la comparamos con la que adoptó en 2008 el ECB 20
29 24. Conclusiones Entorno de baja inflación Intervención de los Bancos Centrales Economías con bajo crecimiento Políticas monetarias expansivas Curvas de tipos intervenidas Liquidez en los Mercados Mantenimiento de financiación de los Gobiernos a tipos bajos Búsqueda de Rentabilidad en los activos Incremento de la toma de Riesgo Gestión Más Activa 20
30 Este documento ha sido confeccionado por RentaMarkets con carácter informativo exclusivamente. Este documento no constituye una oferta contractual por parte de RentaMarkets. Tampoco constituye una propuesta para comprar o vender ninguna inversión. Los contenidos de este documento están basados en información considerada fiable y precisa. RentaMarkets ha tratado de asegurar que la información recogida en él es correcta. De todas maneras, RentaMarkets, no garantiza la fiabilidad de la información. Todas las referencias a objetivos en este documento han de ser tratadas como objetivos, en ningún caso como garantías.
31 01. Proceso de Inversión y Ejecución en la Gestión de Inversiones GESTION POR FACTORES DE RIESGO / 07
32 Contenidos Proceso de Inversión Análisis Macroeconómico Marco Regulatorio Análisis Cuantitativo Análisis Fundamental Análisis de Riesgos Comité de Inversiones Aviso Legal
33 01. Proceso de Inversión
34 01. Proceso de Inversión PROCESO DE GESTIÓN / 04
35 01. Proceso de Inversión Equipo Multidisciplinar. Comité de Inversiones: Es el centro del proceso de gestión de RentaMarkets. Conformado por 4 miembros con más de 100 años de experiencia conjunta. Frecuencia Semanal: analiza las claves de la semana y su impacto en las decisiones de inversión tomadas. Se apoya en los diferentes Comités Específicos. Equipo de Trading y Análisis: Formado por 9 personas con más de 125 años de experiencia conjunta. Análisis Macro, Fundamental, Cuantitativo, Regulatorio y Riesgos. Mesa de Ejecución: Formada por 7 profesionales. Con amplia experiencia en ejecución en diversos mercados para instituciones de primer nivel. PROCESO DE GESTIÓN / 05
36 02. Análisis Macroeconómico
37 02. Análisis Macroeconómico Cíclico El Comité Macroeconómico se reúne trimestralmente, donde se analizan los datos macro del período. Adicionalmente se discuten las tendencias más relevantes para los próximos tres meses y el impacto que éstas puedan tener en los diferentes activos financieros. Secular Anualmente analizamos las tendencias seculares, donde evaluamos la evolución a más largo plazo tanto de las variables macro como de los diferentes activos financieros, midiendo la diversificación de los portfolios mediante factores de riesgo. Nuestra metodología combina no sólo nuestro propio análisis de las diferentes variables, sino que además evaluamos el análisis de las mayores casas de inversión a nivel global. PROCESO DE GESTIÓN / 07
38 03. Marco Regulatorio
39 03. Marco Regulatorio Monitorización Continua. El Comité Regulatorio se reúne trimestralmente, donde se ponen de manifiesto los avances y novedades en el marco regulatorio. Los últimos años han sido el claro exponente de lo que en el mundo anglosajón denominan financial repression. Además los diferentes organismos regulatorios a nivel global, preocupados por la crisis financiera originada tras el colapso de Lehman, han incrementado el marco regulatorio de una manera sin precedentes: Volcker, Mifid II, Basilea III, Solvencia II El impacto que la regulación está teniendo sobre la liquidez de mercado, así como la desviación del precio de los diferentes activos financieros y sus fundamentales es tal que nos ha llevado a monitorizarlo de una manera detallada y continua. Por ello hacemos especial énfasis en mantenernos al día de las últimas novedades que afectan a los diferentes sectores (bancario, asegurador, otros servicios financieros, etc.). PROCESO DE GESTIÓN / 09
40 03. Marco Regulatorio Impacto en la Liquidez. Profundidad de los mercados de Renta Fija Europeos 30 septiembre Número de referencias Importe vivo Operado Líquido Desglose del mercado Corporate y Gobiernos de Renta Fija 3Q Número de referencias Corporativo Gobierno Saldo vivo Operado Líquido Fuente: MarketAxess. PROCESO DE GESTIÓN / 10
41 03. Marco Regulatorio Menos Liquidez y Más Referencias. Fuente: MarketAxess. PROCESO DE GESTIÓN / 11
42 03. Marco Regulatorio El Caso Europeo es Similar. Volumen operado (USD bn) -21,41% YoY Número de operaciones (Miles de operaciones) -4,95% YoY Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Referencias operadas (Número de ISINs) +3,23% YoY Desglose del volumen operado (Por vencimientos) ,10% 34,29% 7,58% 7,11% 47,93% < 5YR 5-10YR 30YR YR 10-20YR Q Q Q Q Q Q Fuente: MarketAxess. PROCESO DE GESTIÓN / 12
43 04. Análisis Cuantitativo
44 03. Análisis Cuantitativo BUSCADOR Herramientas de análisis Construcción de carteras Benchmarks Base de datos de más de bonos pan-europeos. Incorpora modelos de valoración propietarios en el universo de corporates. En función de los filtros aplicados se puede realizar análisis en valor absoluto y relativo, además de identificación de valor mediante sistemas matriciales, diseño de carteras vía estrategias de carry, análisis y seguimiento de nuevas emisiones, y definición de activos óptimos comparables. Información detallada de los parámetros principales: AuM, Rating, Rentabilidad, DV01. Profundo desagregado cualitativo y de generación de flujos de efectivo. Análisis de contribuciones Rentabilidad/Riesgo individual y por componentes. Posibilidad de definición de índices sintéticos con todos los activos disponibles en la base de datos. Con la frecuencia deseada se realizan reportes a medida para facilitar el seguimiento de un grupo activos determinado. Optimización de carteras Sujeto a una serie de restricciones, el gestor puede llevar a cabo simulaciones que modulen el perfil deseado de la cartera. Generación de informes comparativos. TRADING Bajo el modelo Request for Quote (RFQ) se permite la operativa, pudiendo acceder a más de 200 proveedores de liquidez. PROCESO DE GESTIÓN / 14
45 05. Análisis Fundamental
46 05. Análisis Fundamental Análisis en base a tres pilares NEGOCIO CALIDAD VALORACIÓN Industria: Demanda y riesgos Ventajas competitivas: Por qué las tienen? Barreras de entradas: Moat? Productos: Calidad? Pricing power? Mercados: Potencialidad, cuota y competencia Van a margen o a rotación? Márgenes: EBIT, ROCE, FCF Creación de valor: ROCE/WACC Intensidad de capital Momento del ciclo de capex Equipo directivo: Incentivos/compensación, trayectoria Reporting: Es claro, conciso, transparente? Balance: Calidad de los activos Quiénes son los acreedores? Existen pasivos fuera de balance? Flujos de efectivo: Accruals? OCF, FCF y Cash conversion Cuenta de resultados: estudio de los márgenes Análisis forense de las cuentas Viabilidad a lo largo del ciclo Qué método de valoración usamos según el activo? Cuánto estamos dispuestos a pagar? Cuál es nuestro margen de seguridad? Escenarios posibles Probabilidad de que se dé el nuestro Expectativas del consenso Qué escenario está descontando el precio? Qué pasa si se da nuestro escenario? Y si se da el del consenso? Podemos explotar las asimetrías riesgo/recompensa? PROCESO DE GESTIÓN / 16
47 06. Análisis de Riesgos
48 06. Análisis Riesgos Aplicación de Diferentes Metodologías. Uno de nuestros mayores énfasis a la hora de gestionar carteras lo aplicamos a los procesos de gestión y monitorización de riesgos. Monitorización diaria de los diferentes riesgos de la cartera: VaR Volatilidad Concentración: Divisa, sector, área geográfica, subordinación, rating, tramo, emisor, etc. Además no solo evaluamos el riesgo de liquidez de cada posición a la hora de incorporarla, sino que además lo monitorizamos a lo largo de la vida del activo de una manera continua (Pentagon). Adicionalmente profundizamos en los riesgos operativos y de ejecución, trabajando conjuntamente y con unos procedimientos muy definidos tanto con nuestros departamentos de ejecución, así como los de Middle Office y liquidación. PROCESO DE GESTIÓN / 18
49 07. Comité de Inversiones
50 05. Comité de Inversiones José Rodríguez Director General y Socio Fundador Domingo Fernández Socio Fundador RentaMarkets ABS 31 años de experiencia en mercados financieros globales, gestión y trading propietario. Director General Adjunto de Próxima Alfa, $2.7bn AuM. Portfolio Manager para Vega Global Fund, fondo Global Macro. Vega Asset Management gestionó más de $13bn bajo estrategias de gestión alternativa. Director de Trading Propietario de Banco Santander. Director de Trading de Bankers Trust. Director de Trading y Mercado de Capitales en Banesto. Universidad Complutense de Madrid estudios de doctorado. Licenciatura en Económicas, con especialidad en Macroeconomía, Universidad Complutense de Madrid. 27 años de experiencia en los mercados financieros. Director General de Ahorro Corporación Gestión, 15bn AuM. Tesorero y Director General de Mercados Capitales, CCM. Trader de Fixed Income & Derivados, BofA. Director Trading Propietario, Ahorro Corporación. Head Trader de Bonos, Futuros & Opciones, Banesto. Trader de Futuros y Opciones, Ahorro Corporación. Broker en Gesmora. Profesor en el Master de Finanzas (Opciones Exóticas) de San Pablo CEU. Licenciado en Economía, Universidad de Somosaguas, Madrid. 3 años de Físicas en la Universidad Complutense, Madrid. PROCESO DE GESTIÓN / 20
51 05. Comité de Inversiones Equipo Directivo. Ignacio Fuertes Socio y Responsable de Trading 17 años de experiencia en Mercado de Capitales y Trading. Portfolio Manager Accurate Global Assets, $225MM AuM, fondo de inversión basado en estrategias algorítmicas, Próxima Alfa. Próxima Alfa contaba con $2.7 bn AuM en estrategias de gestión alternativa. Trader de Vega Global Fund, fondo Global Macro. Ventas Renta Fija Institucional en Merrill Lynch Capital Markets, Londres y Madrid. Master en Gestión de Carteras, IEB, Madrid. Ingeniería de Sistemas, Richmond University, (UK). Ingeniería de Sistemas, Suffolk University, (EEUU) Ángel Fernández-Pola Managing Director Más de 25 años de experiencia profesional en el sector financiero internacional. Los dos últimos años desarrolló el negocio de Mercado de Capitales y Deuda en el grupo Arcano. La mayor parte de su trayectoria financiera la realizó en el Grupo Santander, siendo Managing Director en Fixed Income en la división de Banca Mayorista Global. PROCESO DE GESTIÓN / 21
52 08. Aviso Legal
53 Este documento ha sido confeccionado por RentaMarkets con carácter informativo exclusivamente. Este documento no constituye una oferta contractual por parte de RentaMarkets. Tampoco constituye una propuesta para comprar o vender ninguna inversión. Los contenidos de este documento están basados en información considerada fiable y precisa. RentaMarkets ha tratado de asegurar que la información recogida en él es correcta. De todas maneras, RentaMarkets, no garantiza la fiabilidad de la información. Todas las referencias a objetivos en este documento han de ser tratadas como objetivos, en ningún caso como garantías.
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