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1 Inicio de Cobertura MEGA 12/09/2013 Inicio de Cobertura Mega Resumen Ejecutivo Megacable Holdings cuenta con más de 30 años de experiencia en la industria de los Medios de Comunicación. Su principal actividad se concentra en ofrecer soluciones de comunicación por cable como TV de Paga, Internet de Alta Velocidad y Telefonía. Los factores que hacen a Megacable Holdings una atractiva Oportunidad de Inversión son: 1. Megacable es el operador por cable en México, con el mayor número de suscriptores, tanto en servicios de video, internet como telefonía. 2. La tecnología por cable destaca sobre la tecnología vía satélite. 3. En la industria de televisión en México, la TV de paga tiene un gran potencial de crecimiento. 4. Megacable experimenta crecimientos en la base de suscriptores de video por encima del sector de TV por cable; esto, a través de la adquisición de pequeñas cableras locales. Precio Objetivo 2014-IV: P$49.18 Recomendación: COMPRA Precio por CPO* : P$40.41 (30/08/2013) Número de Acciones: 1,718 millones Valor de P$34,719 millones Capitalización: Max 1m $ Max Trim $40.52 Min 1m $38.59 Min Trim $34.62 Δ % Mes 6.88% Δ % Trim 4.4% Max 12m $40.70 P/U 17.6x Min 12m $ VE/UAIIDA 8.7x Δ % 12m 39.6% P/VL 2.3x * Un CPO equivale a 2 acciones serie A Precio MEGA 5. Megacable muestra un gran potencial de crecimiento en su base de suscriptores de Internet, lo que beneficiará los ingresos de la empresa en el largo plazo (5 años). 6. Presencia a nivel nacional (25 estados y más de 250 municipios). 7. Megacable cuenta con una gran liquidez y apalancamiento casi nulo, lo que le permite aprovechar cualquier oportunidad de inversión. 8. La infraestructura de Megacable le permite mantener precios competitivos, atractivos y una buena calidad en sus servicios. 9. La Reforma en materia de Telecomunicaciones beneficiará a Megacable con reducciones importantes en costos. 10. El formato de televisión regional desarrollado por Megacable representa una plusvalía en servicios, respecto a la Signum Research 1

2 11. El Margen EBITDA de la empresa se mantiene por arriba de la competencia, incluso respecto a sus comparables internacionales. Los riesgos que enfrenta Megacable Holdings son: 1. mercados de TV de Paga, Internet y Telefonía son altamente competidos, 2. incertidumbre sobre la renovación de sus concesiones, 3. incapacidad de satisfacer la demanda por servicios de última tecnología, 4. posible presión sobre márgenes por competencia, y 5. entrada de nuevos participantes al mercado de TV abierta. La distribución de sus ingresos operativos a 2012 es: Servicios de TV de Paga (61%), Servicios de Internet (20%), Servicios de Telefonía (13%) y Otros Servicios (6%). La estrategia a seguir por parte de la compañía será a partir de una base de suscriptores leal y redituable, con menores costos por servicios. Establecemos un precio objetivo al cierre de 2014-IV de P$49.18 por CPO. Así, respecto al precio de cierre del 30 de agosto de 2013 en P$40.41, esto se traduce en un potencial de apreciación al cierre de 2014 de +21.7% (tasa anualizada de 15.8%). Dados los resultados de la emisora y sus perspectivas, recomendamos COMPRA. 2

3 1. INTRODUCCIÓN Megacable Holdings cuenta con más de 30 años de experiencia en la industria de los Medios de Comunicación. Inició operaciones con el nombre de Visión por Cable, pero fue hasta 1995 cuando se cambió la imagen corporativa a Megacable. Megacable Holdings experimenta un crecimiento sostenido en su operación, a través de aumentos sólidos en la base de suscriptores, así como un desarrollo e innovación constante de su red de comunicación aunada con adquisiciones estratégicas de operadoras locales en TV por cable. Su principal actividad se concentra en ofrecer soluciones de comunicación por cable como TV de Paga, Internet de Alta Velocidad y Telefonía. La operación de la compañía no se limita a los servicios por cable, ya que también realiza producciones locales para la creación de canales de televisión; todo esto, a través de su única subsidiaria que es Mega Cable. Gráfica 1. Distribución de Ingresos Megacable Holdings en 2012 Fuente: Megacable 2. TESIS DE INVERSIÓN 2.1 Factores que hacen a Megacable Holdings una atractiva oportunidad de inversión. a)megacable es el operador por cable en México, con el mayor número de suscriptores, tanto en servicios de video, internet como telefonía. 3

4 Actualmente, la empresa es líder en el mercado de servicios por cable: Tabla 1. Suscriptores de cable por tipo de servicio al 2013-II, principales participantes de mercado Servicio Megacable Cablevisión Cablemás TVI Video 2,126, ,855 1,171, ,182 Internet 883, , , ,990 Telefonía 570, , , ,021 Total 3,581,129 1,761,286 2,110, ,193 Fuente: Megacable y Televisa. Según datos proporcionados por la COFETEL, al cierre del 2013-I el 45.2% de los suscriptores de TV restringida o de paga pertenecen a la tecnología por cable; en tanto, la tecnología por satélite abarca el 53.6% del mercado. El 1.2% restante corresponde a tecnología MMDS, comúnmente denominado cable inalámbrico, que tenderá a desaparecer. Gráfico 2. Suscriptores de TV de paga por tipo de tecnología Fuente: COFETEL A pesar de que los suscriptores de la tecnología por satélite han aumentado considerablemente en los últimos dos años, los servicios por satélite se enfocan a la parte baja de la pirámide poblacional. En tanto, los servicios por cable se enfocan a un sector de la población que demanda una mayor calidad en servicio, y se caracteriza por clientes más redituables. 4

5 b) La tecnología por cable destaca sobre la tecnología vía satélite La tecnología por cable presenta ventajas sobre los servicios vía satélite o DTH (Direct to Home, por sus siglas en inglés) en términos de calidad y costo, ya que la señal por satélite es afectada por las condiciones climáticas, una incapacidad de proporcionar una señal bidireccional y tarifas mensuales más altas por servicio para los suscriptores ya que el cobro del servicio es por TV y no por hogar. Por el momento, los principales competidores DTH (Dish y Sky) sólo proporcionan servicios de video, lo que representa una ventaja competitiva para Megacable. Cabe mencionar, que los servicios de DTH presentan ventajas sobre la tecnología por cable. La principal ventaja se refleja en la capacidad de proporcionar servicios en zonas rurales con relativa facilidad de instalación y mayor penetración debido a una poca o nula infraestructura de cable tradicional. Sin embargo, este sector no es el mercado objetivo ni el modelo de crecimiento para Megacable. c) En la industria de televisión en México, la TV de paga tiene un gran potencial de crecimiento. Según datos del INEGI, al 31 de diciembre de 2011, el 95% de los hogares en México tenía al menos una televisión. Adicionalmente, cerca del 30% de las casas en México recibía servicios de TV de paga, por lo que creemos que la empresa tiene altas oportunidades de mantener e impulsar su crecimiento. Respecto a la industria de Internet, la penetración de este servicio en los hogares mexicanos es de tan sólo 23%. d) Megacable experimenta crecimientos en la base de suscriptores de video por encima del sector de TV por cable; esto, a través de la adquisición de pequeñas cableras locales. A tasa anual, al cierre de 2013-I el número de suscriptores de video de Megacable incrementó en +9.5% en los últimos tres años; en tanto, el sector de TV por cable registró un aumento de +5.9% durante el mismo periodo. Esto implica que Megacable crece a tasas mayores que el sector de TV por cable resultado de mejores estrategias en mercadotecnia que su competencia, así como tarifas competitivas respecto al mercado. 5

6 Gráfico 3. Crecimiento acumulado de número de suscriptores, tomando como base los suscriptores al cierre del 2010-I Fuente: Signum Research Respecto al esquema de crecimiento, la empresa no sólo construye la red de servicios sino que adiciona redes ya establecidas mediante adquisiciones de pequeñas cableras locales. Esta estrategia le permite aprovechar atractivas oportunidades de compra e incrementar, al mismo tiempo, la base de suscriptores. Actualmente, la compañía moderará su nivel de crecimiento, ya que enfocará sus esfuerzos en mejorar la estructura de costos y otorgar mejores servicios. Establecieron un objetivo de consolidar su actual base de suscriptores enfocándose, principalmente, en la parte media de la pirámide económica y en menor medida a la parte baja de la misma, que es mercado ideal de la tecnología por satélite. De acuerdo con nuestras estimaciones, se adicionaran anualmente cerca de 330,000 suscriptores únicos a la base de la compañía, lo que implicaría un alcance de 3 millones de suscriptores únicos a e) Megacable muestra un gran potencial de crecimiento en su base de suscriptores de Internet, lo que beneficiará los ingresos de la empresa en el largo plazo (5 años) Como mencionamos, el porcentaje de penetración del servicio de Internet fijo en los hogares mexicanos fue de sólo 23.3% al cierre de A esta misma fecha, con base en el número de suscriptores únicos, Megacable registró un porcentaje de penetración de 34.1%. La cifra correspondiente al 2013-II indica que la penetración del servicio de Internet fue de 39.3%, lo que implica crecimientos de doble dígito en el número de suscriptores del servicio de Internet. El crecimiento en suscriptores de Internet de Megacable también destaca dentro de la industria. Tabla 2. Crecimientos anuales en suscriptores de Internet por tipo de tecnología vs. Megacable Periodo Megacable Dial-up DSL Cable Total % -22.8% 20.4% 13.7% 17.3% % -14.7% 5.8% 10.9% 7.4% % -15.4% 1.0% 16.5% 6.1% Anualizado 17.4% -17.7% 8.8% 13.7% 10.1% Fuente: Signum Research. 6

7 Por su parte, el crecimiento en suscriptores de servicios de Internet también muestra un excelente desempeño, al superar el crecimiento tanto del rubro de internet por tecnología de cable, como el de la industria de internet en su totalidad. De acuerdo a las cifras publicadas por la COFETEL, a tasa anual, los crecimientos del sector de internet por cable fueron de +13.7% y para la industria de internet fijo de +10.1% durante el periodo ; en tanto, la compañía registró un avance de +17.4% durante el mismo periodo. Un dato interesante a resaltar es el crecimiento en suscriptores de la tecnología DSL que ha presentado una desaceleración importante al pasar de un crecimiento de +20.4% durante 2010 a una variación de +1.0% durante La empresa considera el segmento de Internet como su principal rubro a potencializar dado que el comportamiento de los suscriptores de video es estable y la penetración del segmento se encuentra en niveles de casi 95%. Por otro lado, la demanda por servicios de datos es cada vez mayor debido a las exigencias crecientes de la sociedad. Cabe destacar que el crecimiento que presenta la compañía en servicios de Internet es mayor al de la industria, creciendo a tasas de doble dígito, que contrasta con el crecimiento moderado de sólo un dígito por parte de los servicios de video (véase Tabla 2). f) Presencia a nivel nacional (25 estados y más de 250 municipios) Megacable opera en casi toda la República Mexicana, lo que le permite diversificar sus ingresos por región. Imagen 1. Cobertura de los servicios de Megacable al cierre de Fuente: Megacable 7

8 g) Megacable cuenta con una gran liquidez y apalancamiento casi nulo, lo que le permite aprovechar cualquier oportunidad de inversión. La estructura financiera de la empresa es sana, con niveles de apalancamiento de 28% (Pasivo/Activo) y de 39% (Pasivo/Capital Contable) al cierre del 2013-II. Destaca la deuda neta negativa que presenta la compañía, resultado del alto nivel de liquidez con el que opera, consecuencia de la búsqueda continua de oportunidades de inversión en su sector. Otro punto a resaltar es la cobertura sobre los intereses pagados de la compañía de 32.4x medida por la razón EBITDA/ Intereses Pagados. Esta medida refleja la capacidad de pago de intereses, de acuerdo a flujo operativo generado. La estructura financiera llevada a cabo por Megacable responde a las necesidades y a la estrategia de crecimiento implementada por la compañía. Por un lado, se requiere de un alto nivel de inversión en de Kilómetros Red (Km de Red) para expandir sus servicios de cable, así como actualizar las redes de acuerdo a la última tecnología. Por otro lado, el fuerte monto en caja le otorga la capacidad de aprovechar oportunidades de inversión en cableras locales, extendiendo su red y mejorando los servicios de cable otorgados. De acuerdo a las cifras publicadas por la compañía al cierre de 2013-II, el 46% del incremento en Km de Red se debe a adiciones de redes ya establecidas; en tanto, el resto corresponde a construcciones propias de la compañía. Otro factor a considerar es un escenario de menor liquidez a nivel global, una vez que los estímulos monetarios implementados en EE.UU. lleguen a su fin, en el que Megacable no sería afectada ante su bajo nivel de apalancamiento y su sana estructura financiera. Estimamos que la empresa tendrá la capacidad de mantener en el largo plazo un ritmo de crecimiento del 6%. h) La infraestructura de Megacable le permite mantener precios competitivos, atractivos y una buena calidad en sus servicios. Megacable hace uso total de una red de Fibra Óptica concesionada por la CFE a través de la empresa GTAC, constituida en sociedad con Telefónica y Televisa. La tecnología de Fibra Óptica es utilizada en la industria de las telecomunicaciones, ya que permite transmitir información a velocidades similares a las de radio y superiores al cable convencional. Por otra parte, el medio de transmisión destaca por ser inmune a interferencias electromagnéticas. Adicionalmente, la Fibra Óptica otorga una gran capacidad de transmisión de datos, ideal para satisfacer las grandes demandas del sector de telecomunicaciones. El uso de esta red es clave para la reducción en costos que ha efectuado la compañía, ya que permitió desactivar tramos de enlace de red con terceros. Por otro lado, la capacidad y velocidad brindada por la red de Fibra Óptica le permite a la compañía satisfacer las demandas de velocidad y ancho de banda en el mercado. Con la reducción en costos provista por el GTAC, la compañía mantiene la competitividad en sus tarifas de servicios y la mejor calidad en los servicios proporcionados. Adicionalmente, uno de los principales proveedores de programación de la compañía es Productora y Comercializadora de Televisión (PCTV). PCTV es una compañía fundada en conjunto con otros operadores de cable (actualmente es el segundo accionista mayoritario con 28.02% de participación), cuyo objetivo es comprar programación a precios de mayoreo. 8

9 Esto les permite obtener mejores precios de programación y mantener una mayor eficiencia en costos. i) La Reforma en materia de Telecomunicaciones beneficiará a Megacable con reducciones importantes en costos. La Reforma en Telecomunicaciones le obligará a la compañía a retransmitir las señales de TV abierta de manera gratuita y no discriminatoria, pero al mismo tiempo le otorga el derecho de transmisión de las señales de TV abierta sin costo alguno. Actualmente, los dos proveedores de señales de TV abierta son Televisa y TV Azteca; Televisa con 4 señales gratuitas, mientras TV Azteca cuenta con 2 señales. Tabla 3. Número de señales ofrecidas, por televisora Televisa TV Azteca Canal de las Estrellas Azteca 7 TV Abierta Foro TV Azteca 13 Canal 5 Gala TV TV Restringida 30 señales 4 señales Fuente: Televisa y TV Azteca. Las televisoras cobran a la compañía una cuota mensual por suscriptor debido a la retransmisión de sus señales (incluyendo las señales de TV restringida); así, con la Política del Must Carry and Must Offer, la compañía deberá ser capaz de renegociar la tarifa que se le cobra mensualmente. Esto resultará en un incremento del Margen Operativo, derivado de menores costos de programación, lo cuales conforman el 38% de sus costos por servicios totales. De acuerdo a nuestras estimaciones, el Margen Operativo podría aumentarse hasta en 200 puntos base, como resultado de esta Política. j) El formato de televisión regional desarrollado por Megacable representa una plusvalía en servicios, respecto a la competencia. La compañía tiene la capacidad de producir sus propios programas regionales de contenido musical y de noticieros. Si analizamos la industria en EE.UU., observamos que el formato de la compañía es el más parecido respecto a los otros operadores de televisión en México. Otro objetivo de la Reforma en Telecomunicaciones es producir contenido propio, al estilo de la televisión estadounidense. Al respecto, la compañía tiene ventajas competitivas. Además de sus propios contenidos, la compañía produce un canal musical llamado Video Rola, el cual comercializa a través de PCTV, generando ingresos adicionales a sus principales líneas de negocio. k) El Margen EBITDA de la empresa se mantiene por arriba de la competencia, incluso respecto a sus comparables internacionales. Se obtuvo una muestra de compañías internacionales que operan en el sector de telecomunicaciones utilizando tecnología por cable. Se buscó que ofrecieran servicios de TV, Internet y Telefonía fija; algunas de ellas también ofrecen servicios de Telefonía móvil, así como datos móviles. 9

10 Adicionalmente, se incluyeron a las principales empresas de televisión por cable, DirectTV y Dish Network. Esto, con el propósito de ilustrar la eficiencia operativa que resulta de tecnologías por cable. De acuerdo con cifras de Bloomberg, la compañía registró un Margen EBITDA 12M de 42.5%, la segunda mayor al de toda la muestra, con excepción de Shaw Communications; sin embargo, el Margen Operativo de la empresa equipara al de Shaw Communications y es mayor al resto de la muestra. Comparada con las empresas de TV satelital, la compañía registró márgenes superiores tanto en EBITDA como Operativo. Cabe destacar, que los márgenes EBITDA de las empresas de TV satelital presentaron los más bajos niveles respecto a la muestra de tecnología por cable. Debemos considerar que los números no son completamente comparables debido a que las empresas por cable operan otras líneas de negocio además de televisión; a pesar de esto, los números son más atractivos en las empresas por cable. Tabla 4. Comparativo de empresas comparables con Megacable Nombre Clave de Pizarra Valor de Capitalización (P$) Margen EBITDA 12M Margen Operativo 12M VE / EBITDA 12M VE / EBITDA Sig Año Shaw Communications SJR/B CN 142, % 27.1% Megacable Holdings MEGACPO MM 34, % 27.1% Virgin Media Inc. VMED US n.d. 40.5% 17.3% n.d. n.d. Rogers Communications RCI/B CN 265, % 23.7% Time Warner Cable TWC US 402, % 21.1% Empresas Cablevision CABLECPO MM n.d. 35.5% 14.4% n.d. n.d. Charter Communications CHTR US 161, % 11.4% Comcast Corp. CMCSA US 1,412, % 20.0% Net Servicios de Comunicaçao NETC4 BZ 54, % 11.6% 4.83 n.d. DirectTV DTV US 411, % 16.7% Cablevision Systems CVC US 61, % 8.3% Dish Network Corp. DISH US 264, % 12.8% PROMEDIO 321, % 17.6% Fuente: Bloomberg (23/ago/2013) 10

11 2.2 RIESGOS Debemos considerar que Megacable Holdings presenta una serie de riesgos que, en mayor o menor medida, afectan sus resultados o reducen su rentabilidad. Los mercados de TV de Paga, Internet y Telefonía son altamente competidos. Como mencionamos anteriormente, la principal competencia para la TV de paga está en los sistemas de Televisión vía Satélite (Dish y Sky). Adicionalmente existe otra tecnología para transmitir señales de video llamada Multi-Punto Multi- Canal o cable inalámbrico. La principal ventaja de los sistemas de Televisión vía satélite consiste en la facilidad de otorgar el servicio sin la necesidad de fuertes inversiones en infraestructura preestablecida. Esta ventaja sólo puede ser aprovechada en zonas rurales; sin embargo, para la empresa no sería redituable. Por otro lado, consideramos que la tecnología por cable es superior a la satelital. Respecto a los sistemas MMDS, según cifras proporcionadas por la COFETEL, la tendencia de la industria es que desaparezca esta tecnología. Por lo que la poca participación con la que cuenta en el mercado (1.2%) será distribuida entre los sistemas de cable y satélite. El aumento en la tecnología y las modificaciones a la legislación mexicana permitieron a Megacable expandir sus servicios para ofrecer Internet y Telefonía Digital. Esta misma situación puede ser aprovechada por otros, lo que incrementaría la competencia en el sector. Respecto a los servicios de Internet de alta velocidad, a pesar de que el mercado se encuentra dominado por la tecnología DSL, con una participación de aproximadamente 70%, consideramos que los servicios de la compañía con relación a Velocidad/Bajo Costo son superiores. Adicionalmente, la capacidad y calidad del servicio de internet provisto por la compañía permite alcanzar velocidades de hasta 100 Mbps; en tanto, las limitantes de la tecnología de DSL permiten alcanzar hasta 10Mbps. El principal proveedor de servicios de DSL en la industria es TELMEX, con el producto Infinitum. Las necesidades de la población de servicios de Internet ha cambiado con el tiempo y conforme se desarrollan nuevas tecnologías. Podemos distinguir esta necesidad ante la oferta de servicios de internet de mayor calidad y velocidad en el mercado. Por un lado, los servicios de Dial-Up, que otorgan Internet de baja velocidad han desaparecido poco a poco del mercado, con desconexiones a tasa anual de -17.7% durante los últimos años, para terminar con una participación de 1.6% al cierre de 2012, conforme a datos de la COFETEL. Respecto al servicio de Internet de alta velocidad por tecnología DSL, registró un incremento durante años anteriores por ser el pionero en tecnologías de Internet de alta velocidad. No obstante, este crecimiento ha desacelerado en gran medida por los servicios de cable de bajo costo. La Tabla 2, en la sección de Tesis de Inversión ilustra el comportamiento de suscriptores de 2010 a 2013 por tipo de tecnología. Adicionalmente, se incluyó el comportamiento de suscriptores de video de la compañía para denotar el éxito en mercadotecnia implementada por Megacable. 11

12 Los servicios de Internet por DSL registraron durante 2012 un aumento marginal de +1.0%, mientras que la compañía reportó incrementos de dos dígitos (+22.3%). Aún con el dominio en el mercado de la tecnología DSL, la tecnología por cable muestra su ventaja competitiva. El sector de servicios telefónicos también presenta alta competencia, principalmente, por parte de TELMEX; y en menor medida, por parte de otras operadoras de cable que también tienen la capacidad de ofrecer servicios de telefonía digital. Adicionalmente, los servicios de telefonía móvil han sustituido el servicio fijo. Según cifras de la COFETEL, al cierre de 2011 los suscriptores de servicios de telefonía fija representaban el 17.3% del total de los suscriptores, desde un 46.7% reportado en el Aún con este comportamiento de los servicios telefónicos, la compañía observa una buena implementación de sus campañas y anuncios publicitarios manteniendo una tasa anual de crecimiento de doble dígito en los últimos tres años (+10.3%), superior al aumento marginal observado en el sector de +1.2%. Tabla 5. Crecimiento anual en suscriptores de telefonía fija de la compañía vs. el sector Periodo Megacable Telefonía % 2.1% % -0.9% % 2.5% Anualizado 10.3% 1.2% Fuente: Signum Research. Actualmente, Megacable opera en función de varias concesiones otorgadas por el Gobierno Federal. Cabe mencionar que estas concesiones no son exclusivas, por lo que en el mediano plazo aquellas otorgadas a competidores afectarían las operaciones de la compañía. Adicionalmente, las concesiones otorgadas cuentan con una vigencia establecida. Al término de la misma no existe la certeza de renovación, situación que mermaría la estabilidad en los flujos generados por la compañía. Además, las concesiones de Megacable están sujetas a revocación por diversas causas, como es el incumplimiento de las obligaciones y condiciones establecidas en los títulos de la concesión. La revocación de cualquiera de las concesiones de la compañía tendría efectos adversos en su operación, lo que repercute finalmente en los ingresos. Nuevos participantes en el mercado con alta capacidad financiera en los sectores de medios y telecomunicaciones, como TELMEX y TELEVISA, aunado a una presencia en todo el territorio nacional, tienen la capacidad de implementar estrategias agresivas de crecimiento dentro de las áreas concesionadas por Megacable. Incertidumbre sobre la futura demanda por los servicios de la compañía, así como presión en los precios derivados de una alta competitividad en el sector reducirían los ingresos de Megacable. Por ello, la capacidad otorgada por el GTAC aunado a la sólida base de clientes le permite a la empresa contrarrestar estos riesgos. Por un lado, el GTAC le confiere a la compañía una infraestructura avanzada de bajo costo, con lo que soportaría la presión en precios. Respecto a la demanda futura por los servicios, la compañía lleva a cabo programas que le permiten solidificar su base de suscriptores, con el fin de tener clientes más redituables y de mayor lealtad. 12

13 Al participar en un sector de constante innovación tecnológica, la empresa está expuesta al riesgo de no contar con la capacidad para implementar los avances tecnológicos necesarios de forma oportuna y buscando la mayor rentabilidad. Esto, implicaría una pérdida de atractivo respecto a las nuevas tecnologías. Por su parte, Megacable gasta una importante parte de sus ingresos en la reinversión, con el fin de mantener al día los servicios ofrecidos. Actualmente, el 97% de su red ya se encuentra en formato digital, con lo cual actualiza sus servicios y mejora su calidad. La compañía prevé que en un futuro, los ingresos dependerán cada vez más de los servicios de Internet y de Telefonía Digital; en tanto, los ingresos por Servicios de Video perderán participación. Sin embargo, no existe la certeza en que los recursos generados por el crecimiento en la parte de internet y telefonía serán suficientes para contrarrestar tal efecto. La compañía realiza esfuerzos constantes por consolidar su base de suscriptores con el fin de evitar mayores tasas de desconexión, basando sus ingresos en suscriptores de mayor lealtad y mayor rentabilidad. La industria de Telecomunicaciones y Medios es una industria altamente regulada por el Gobierno. La compañía, en su carácter de proveedora de servicios públicos, está sujeta a regulación. Esto podría afectar de manera adversa las operaciones de la compañía por la aplicación e interpretación de la legislación actual. Adicionalmente, nuevas disposiciones y reformas a la legislación actual podrían afectar su operación. Recientemente se publicó en el Diario oficial de la Federación la nueva Reforma en Telecomunicaciones. Aún falta la publicación de las leyes secundarias, por lo que no es definitivo cómo afectaran a la compañía. En principio, estimamos que la Reforma será benéfica para la compañía, ante menores costos de programación así como un mayor control sobre los participantes preponderantes del mercado. Las operaciones de la compañía dependen de terceros, lo cuales son proveedores de equipos y servicios fundamentales para la prestación de servicios a los clientes de la compañía. Para esto, Megacable estableció relaciones con proveedores claves de la industria para asegurar el suministro de equipos, componentes y servicios, otorgando solidez y confianza a sus operaciones. Dentro de estas relaciones se encuentra la participación en PCTV, uno de los principales proveedores de programación de la compañía, lo cual le asegura gran parte de la programación a precios competitivos. Con el fin de otorgar sus servicios en algunas zonas del país, la compañía depende de los derechos de vía otorgados por el gobierno para utilizar la red de postes de luz de la Comisión Federal de Electricidad. Estos postes cuentan con una capacidad limitada y en caso de que otras compañías por cable obtuvieran los derechos de vía sobre áreas de futuras concesiones de Megacable, impedirían que la compañía ampliara su red y desaprovecharan oportunidades de crecimiento. Los costos de operación de la compañía, así como la mayoría de sus inversiones en activos se encuentran denominados en monedas distintas al peso. En tanto, los ingresos de Megacable se denominan en pesos. Esta diferencia expone a la compañía a riesgos cambiarios. En caso de una depreciación del peso, los costos de la compañía reflejarían un incremento resultado de la pérdida cambiaria y menores ingresos netos. La Reforma en Materia de Telecomunicaciones traerá ciertos riesgos para la compañía. Uno de los objetivos de la Reforma consiste en incluir a dos participantes más en el mercado de TV abierta, además de la creación del IFETEL, organismo desconcentrado con autonomía propia y que fungirá como el regulador de la industria. 13

14 El IFETEL tendrá la capacidad de imponer tarifas a los participantes preponderantes del mercado para hacerlo más competitivo. No existe certeza sobre los efectos finales que la Reforma en Telecomunicaciones vaya a generar dentro del sector. Por su parte, dentro de los principales beneficios de la Reforma, destaca la política de Must-carry y Must-offer, la cual obligará a las compañías de TV abierta a compartir sus señales de manera gratuita. Al mismo tiempo, la compañía será obligada a ofrecer las señales dentro de sus paquetes de manera gratuita. Estimamos que el efecto sobre el costo de programación será mayor que el efecto sobre las tarifas de la compañía. 3. Características de la Industria Megacable Holdings opera en tres principales líneas de negocio: (1) Servicios de Video; (2) Servicios de Internet y (3) Servicios de Telefonía digital. La red de la compañía involucra tecnología por cable y, actualmente, el 97% de su red es digital. De acuerdo a cifras del INEGI, al 31 de diciembre de 2011, el 95% de los hogares mexicanos cuenta con al menos una televisión. Respecto a la TV de Paga, aproximadamente el 30% de los hogares en México reciben este servicio; en tanto, los servicios de internet registraron una penetración en el mercado mexicano de tan sólo el 23%. 3.1 El sector Telecomunicaciones El crecimiento del sector de Telecomunicaciones destaca respecto al PIB, al presentar crecimientos superiores durante el periodo analizado. El PIB del sector de Telecomunicaciones se midió de acuerdo con el indicador ITEL, calculado por la COFETEL. Gráfico 4. Variaciones anuales de indicadores del sector comparadas contra el PIB Fuente: Signum Research. Particularmente, los ingresos procedentes de servicios de TV de Paga también registraron mayores crecimientos durante el periodo analizado a tasa anual. 14

15 Gráfico 5. Variaciones anuales del Producto Interno Bruto vs. Ingresos procedentes de servicios de TV de Paga Fuente: Signum Research. Estimamos que los crecimientos del sector de Telecomunicaciones permanecerán notablemente arriba de los crecimientos del Producto Interno Bruto Servicios de TV de Paga Al cierre de 2013-I, en México se contaba con 13.4 millones de suscriptores de TV de Paga, de los cuales TV por cable representó el 45.2% para totalizar 6.1 millones de suscriptores. Las principales tecnología para ofrecer servicios de TV de Paga son: a) Satélite: La transmisión se hace de manera satelital y es necesaria una antena receptora para recibir la programación. Comúnmente, es necesario un aparato decodificador que convierta la señal satelital en señal de video. Esta tecnología es de una sola vía, es decir, sólo tiene la capacidad de recibir datos. b) Cable: Consiste en una tecnología de transmisión analógica de datos, que puede hacer uso de cable coaxial o fibra óptica para la transmisión de señales. Al igual que la tecnología satelital, es necesario un decodificador que convierta la señal analógica en señal de video. A diferencia de la tecnología satelital, esta es de dos vías con capacidad tanto de recibir información como de transmitir, lo que le otorga capacidades adicionales de interacción con los usuarios. c) Multi-Punto Multi-Canal, MMDS o Cable Inalámbrico: Es una tecnología de transmisión de datos vía microondas. Su alcance es limitado, por lo que se requiere de antenas de retransmisión para reforzar la señal. También es una tecnología de una vía y con menor capacidad de transmisión de señales de video. 15

16 El mercado se encuentra dominado por el servicio de TV satelital, que comprende el 53.6% del total de suscriptores; sin embargo, consideramos normal este comportamiento dada la facilidad de dicha tecnología para penetrar en áreas geográficas inaccesibles para la tecnología por cable. Estas áreas comprenden sectores de la base de la pirámide económica, lo cuales no representan el suscriptor objetivo de las compañías por cable. Aun así, el crecimiento en suscriptores por cable mantiene un fuerte dinamismo con TACC 1 5 años de +5.8%. Gráfico 6. Número y variación anual en suscriptores de TV por cable en la industria Fuente: Signum Research con cifras de la COFETEL SERVICIOS DE INTERNET Al cierre del año 2012, el número de suscriptores de servicios de Internet fijo fue de 13.5 millones. Particularmente, los suscriptores de Internet por cable representaron el 20.4%, para un total de 2.8 millones de suscriptores. Las principales tecnologías utilizadas para otorgar servicios de Internet Fijo son: a) DSL: consiste en una tecnología de transmisión analógica de datos, que hace uso de los rangos de frecuencia inutilizados en el cable de línea telefónica convencional. Se caracteriza por ser un medio de transferencia asimétrica de datos al alcanzar una velocidad máxima de 5 Mbps para descarga de datos y de 0.8 Mbps para subida de datos. b) Cable: consiste en una tecnología de transmisión analógica de datos, que puede hacer uso de cable coaxial o fibra óptica para transmitir datos. Las capacidades de transferencia en México llegan a 100 Mbps. c) Dial-Up: consiste en una tecnología de transmisión analógica de datos a través de la línea telefónica tradicional. Se establece una conexión con un proveedor de servicios de internet a través de una llamada telefónica y su velocidad de transferencia es de 56 Kbps, la menor del mercado. 1 Tasa Anual de Crecimiento Compuesto. Calculada para 5 años. 16

17 Para los servicios de Internet, la tecnología DSL domina el mercado con una participación del 69.7%. Este dominio se explica por la antigüedad del servicio, ya que fue la primera tecnología en ofrecer Internet de alta velocidad. Otro factor que influye en el resultado es el alcance de TELMEX (el principal proveedor de servicios de internet mediante esta tecnología). Sin embargo, durante los últimos años, el crecimiento en suscriptores de DSL se desaceleró, al experimentar tasas anuales de crecimiento de+20.4% durante 2010, a una tasa anual crecimiento de sólo +1.0% en Estimamos que esta tecnología no experimentará algún impulso, e incluso podría presentar cierto retroceso en el número de suscriptores, como consecuencia del bajo costo y la mayor calidad del servicio proporcionado por cable. Los suscriptores de servicios de Internet por cable mantienen un buen dinamismo con variaciones anuales de doble dígito. Durante 2012 alcanzaron un crecimiento de +16.5%, lo que reafirma la superioridad de la tecnología. Estimamos se mantengan los crecimientos de doble dígito durante algunos años, antes de estabilizarse. Gráfico 7. Número y variación anual en suscriptores de Internet por cable en la industria. Fuente: Signum Research con cifras de la COFETEL SERVICIOS DE TELEFONÍA FIJA Con cifras al cierre de 2012, el número de suscriptores de servicios de Telefonía Fija fue de 20.2 millones. Este sector se ha paralizado, al presentar un nivel de suscriptores similares a los de La tecnología móvil revolucionó la industria, desplazando así a la telefonía fija. Los avances marginales que registró durante los últimos años provienen, principalmente, de los proveedores alternativos de Telefonía Fija y de los operadores de tecnología por cable, los cuales incorporan servicios de telefonía en sus paquetes double play y triple play. Estimamos que el sector presentará la misma tendencia con avances marginales en el número de suscriptores. 17

18 Gráfico 8. Número y variación anual en suscriptores de Telefonía Fija en la industria Fuente: Signum Research con cifras de la COFETEL. 3.2 REFORMA EN MATERIA DE TELECOMUNICACIONES El 10 de junio de 2013, el Presidente Enrique Peña Nieto firmó el decreto de la Reforma en Materia de Telecomunicaciones, Radiodifusión y Competencia Económica. Destacaron seis principales puntos: 1. Fortalecimiento de derechos fundamentales. Se amplían las libertades de expresión y de acceso a la información. Esta Reforma designa las telecomunicaciones como servicios públicos de interés general, por lo que el Estado deberá garantizar que los servicios sean prestados en condiciones de calidad, competencia y cobertura universal. 2. Actualización del marco legal del sector telecomunicaciones. Con el fin de garantizar la certidumbre legal, se expedirá un solo ordenamiento que regule el espectro, las redes y los servicios de telecomunicaciones. Se implementará regulación asimétrica a la que estarán sujetos los agentes preponderantes del mercado. 3. Fortalecimiento del marco institucional. Se crean el Instituto Federal de Telecomunicaciones (Ifetel) y la Comisión Federal de Competencia Económica (CFCE, sustituyendo a la CFC), como órganos constitucionales autónomos. Adicionalmente, se crearán tribunales especializados en materia de telecomunicaciones, radiodifusión y competencia económica. 4. Promoción de la competencia. En telecomunicaciones y comunicación vía satélite se permitirá la inversión extranjera directa, hasta en 100%; en tanto, se permitirá un máximo de 49% en radiodifusión. También se establece la obligación de la radiodifusoras de permitir la retransmisión gratuita y no discriminatoria de sus señales a los operadores de TV de Paga. Al mismo tiempo, las radiodifusoras tienen el derecho de que sus señales sean retransmitidas de manera gratuita y no discriminatoria por las operadoras de TV de Paga. Esta Política es mejor conocida como el Must-carry y Must-offer. 5. Establece una Política de Inclusión Digital Universal y una Agenda Digital Nacional. Se encarga al Ejecutivo Federal de esta Política, que comprende accesibilidad, infraestructura, conectividad, tecnologías de la información y comunicación. El objetivo es que al menos el 70% de los hogares y el 85% de las micro, pequeñas y medianas empresas cuenten con velocidad para descargar información, de acuerdo a los estándares internacionales. 18

19 6. Impulso a una mayor cobertura e infraestructura. Para cumplir con este objetivo, se desplegará una red troncal nacional de Banda Ancha con fibra óptica, así como una red compartida de acceso inalámbrico al mayoreo, haciendo uso del espectro radioeléctrico de la banda de 700 MHz. 4. Descripción de la Compañía Conforme a la clasificación realizada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), Megacable Holdings, con clave de pizarra MEGA, pertenece a: Sector: Servicios de Telecomunicaciones Subsector: Medios de Comunicación Ramo: Medios de Comunicación Subsector: Servicios de Radio y Televisión En esta misma clasificación se encuentran TV Azteca, Empresas Cablevisión, Grupo Radio Centro y Grupo Televisa. Megacable es el operador de cable más grande de México, con el mayor número de suscriptores y uno de los principales proveedores de Internet de Alta Velocidad y Telefonía Digital por cable. 19

20 4.1 HISTORIA 20

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