EDELNOR S.A.A. Significado de la Clasificación. Racionalidad. Resumen Ejecutivo

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1 EDELNOR S.A.A. Informe con Estados Financieros al 31 de marzo del Fecha de comité: 2 de Julio de 214 Sector Eléctrico Perú Erick Guillermo Mendoza emendoza@ratingspcr.com (511) Mary Carmen Gutierrez mgutierez@ratingspcr.com Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva Acciones Comunes PC N1 Estable Primer Programa de Bonos Corporativos de Edelnor paaa Estable Segundo Programa de Bonos Corporativos de Edelnor paaa Estable Tercer Programa de Bonos Corporativos de Edelnor paaa Estable Cuarto Programa de Bonos Corporativos de Edelnor paaa Estable Quinto Programa de Bonos Corporativos de Edelnor paaa Estable Significado de la Clasificación Primera Clase - Nivel 1 Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado. Categoría paaa Emisiones con la más alta calidad de crédito. Los factores de riesgo son prácticamente inexistentes. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. Racionalidad En comité de clasificación de riesgo, PCR acordó ratificar la clasificación otorgada a las acciones (Nivel 1) y bonos corporativos (paaa) emitidos por la Empresa de Distribución Eléctrica de Lima Norte S.A.A. EDELNOR. Esta decisión toma en cuenta el crecimiento sostenido de los ingresos que ha mantenido Edelnor, lo que le genera una holgada cobertura aunado a niveles adecuados de solvencia, mitigando los ajustados índices de liquidez presentados durante el periodo de análisis, el cual es originado por la constante inversión en la mejora del servicio así como del alcance de la misma. La clasificación recoge el respaldo del grupo Endesa, del cual no solo le permite contar con el know how, sino además disponer de líneas de fondeo de corto plazo, volviendo el riesgo de impago mínimo. Finalmente, la estabilidad de la demanda de energía en el territorio concesionado indefinidamente por parte del estado peruano, y los contratos de mediano y largo plazo que posee con sus proveedores, permiten a la empresa asegurar la continuidad de sus operaciones Resumen Ejecutivo Respaldo del Grupo Endesa 2. Edelnor forma parte del grupo Endesa, la cual es la empresa líder del sector eléctrico español y la primera multinacional eléctrica privada de Latinoamérica, desarrollando actividades de generación, distribución y comercialización de electricidad. Esto permite a Edelnor contar con el Know How del grupo, además de poder explotar las sinergias que nacen por encontrarse el grupo integrado en los distintos procesos del negocio energético del país. Estabilidad de la demanda de energía en la zona de concesión. La empresa presenta concesiones de carácter indefinido en una zona que abarca 1,517km 2. Durante el primer trimestre 214 la cantidad de MWh demandada se incrementó en 2.65%, con respecto su par 213; dicha demanda se refleja en el incremento de la energía vendida (frente al primer trimestre 213) principalmente al sector residencial (+4.3%), comercial (+6.71%), peaje (+1.12%) y otros (+7.32%); por el contrario, la venta de energía al sector industrial se redujo en (-1.61%). Presenta contratos para asegurar el suministro de energía en el mediano y largo plazo. Edelnor posee contratos con Edegel, Electroperu, Kallpa, SN Power, Enersur y Egenor, lo que le asegura a la empresa contar con la energía necesaria para abastecer a todos sus clientes, sean éstos libres o regulados. Además, durante el 214 se inició el suministro de Termochilca, considerada la central térmica en ciclo abierto de mayor potencia y eficiencia en el Sistema 1 No Auditados. 2 Endesa posee el 6.62% de las acciones de Enersis, quien a su vez es accionista de Inversiones Distrilima con el 69.85%. 1

2 Eléctrico Interconectado Nacional, la energía suministrada durante el primer trimestre 214 por parte de Termochilca a Edelnor fue de 114,444 MWh, representando así el 6.17% de la energía comprada. Incremento sostenido de los ingresos. Durante el primer trimestre 214, los ingresos de la empresa fueron de S/ MM (+8.95%), debido al (i) incremento del precio medio de venta (ii) al mayor volumen físico de energía vendida (iii) al aumento del número de clientes y (iv) al aumento de otros ingresos. Asimismo este incremento en los ingresos contribuyó al incremento de los indicadores de rentabilidad anualizados como el ROE (23.78%) y el ROA (9.17%). Desmejora de los indicadores de liquidez mitigados por la suficiente generación y solvencia. Los indicadores de liquidez presentan una tendencia decreciente durante el periodo de evaluación, pasando de.71 veces en diciembre 213 a.59 veces a marzo 214, como resultado de las constantes inversiones en activo fijo (ampliación y refuerzo de redes de distribución, proyectos de electrificación, entre otros) realizadas por Edelnor, las cuales emplean fondos de corto plazo. Es importante mencionar que la empresa cuenta con un programa de optimización de efectivo por pertenecer al grupo Endesa, lo cual le permite contar con líneas de efectivo a fin de cubrir sus requerimientos de corto plazo en caso de no contar con el suficiente efectivo, asimismo cuentan con líneas de factoring, con lo que el riesgo de caer en cese de pagos es mínimo. No obstante, la empresa mantiene adecuada generación, permitiendo que la cobertura se ubique en 2.9 veces y mantenga un periodo promedio de pago del total de su deuda en menos de dos años. por otro lado la empresa cumple con el covenant de solvencia 3 (1.32 veces), siendo menor al límite establecido de 1.7 veces. Disminución histórica de las pérdidas de energía. Al primer trimestre 214, la empresa presenta uno de sus más bajos niveles de pérdidas de energía, ubicándose este en 7.96%. Esto último es consecuencia directa de las inversiones continuas que Edelnor ha destinado a sus proyectos de control de pérdidas. Análisis Sectorial Estructura del Sector La industria de energía eléctrica en el Perú se encuentra dividida en tres subsectores: (i) Generación, encargado de la producción de energía a través de diversas fuentes, entre las que destacan el agua (energía hidroeléctrica), gas natural, carbón y petróleo (energía termoeléctrica) 1 ; (ii) Transmisión, encargado de la propagación de la electricidad mediante líneas de transmisión hasta una subestación, cuyos transformadores convierten la electricidad de alto voltaje a electricidad de menor voltaje, y; (iii) Distribución, mediante el cual se reparte la electricidad desde las subestaciones hacia los consumidores finales. Cuando la energía eléctrica se transmite del generador al distribuidor, ésta se reparte entre dos tipos de clientes: Clientes Regulados: alrededor de 6.2 millones de clientes 4 (suministros). Son aquellos usuarios sujetos a la regulación del precio de la energía y de la potencia y que se encuentran dentro de la concesión del distribuidor, con demandas de potencia que no superan los 2 Kw. Clientes Libres: 289 grandes consumidores de electricidad (importantes complejos mineros, comerciales e industriales) con una demanda de potencia superior a 2,5 Kw. Los precios de carga y energía y otras condiciones de suministro de electricidad a los clientes libres se negocian libremente. El proveedor puede ser una empresa de generación, de distribución o cualquier otro proveedor minorista. Aquellos usuarios cuya demanda de potencia tenga como límite inferior 2 Kw y como límite superior 2,5 Kw pueden optar entre la condición de usuario regulado o la condición de usuario libre. Sobre la tarifa eléctrica regulada, esta es fijada periódicamente por el OSINERG, de acuerdo con los criterios, las metodologías y los modelos económicos establecidos en la LCE y su Reglamento. Evolución Sectorial A marzo 214, la producción anual total de energía en el Sistema Eléctrico Interconectado Nacional (SEIN) ascendió a 1,387 GWh, presentando una disminución interanual de GWh (-2.7%), la cual se explica por la menor producción hidráulica (-9.3%), mientras que la generación termoeléctrica tuvo un comportamiento contrario (+6.4%). El consumo eléctrico se encuentra muy relacionado a la actividad económica de un país, observándose una relación directa. En ese sentido, el coeficiente de correlación entre el PBI del Perú y la generación eléctrica es elevada, por lo que, dadas las buenas perspectivas de crecimiento de la economía peruana para los próximos años, se espera un buen desempeño del sector eléctrico peruano. 3 Descuenta del pasivo total, los pasivos diferidos y la caja 4 Fuente: MINEM 2

3 dic-9 mar-1 jun-1 sep-1 dic-1 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 dic-9 mar-1 jun-1 sep-1 dic-1 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 GWh 4, GENERACIÓN ELÉCTRICA VS PRODUCTO BRUTO INTERNO Índic PBI, 1994=1 2 5, PRODUCCIÓN TOTAL (EN GWh) 2% 4, 15% 3, 3, 1% 2, 1 2, 5% 1, 1, % T-13 1T-14-5% PBI Generación Eléctrica (Gwh) Fuente: COES, BCRP. / Elaboración: PCR Producción Hidroeléctrica Producción Térmoeléctrica Var % Fuente: MINEM, COES, OSINERGMIN / Elaboración: PCR El precio en barra registrado para los meses de enero, febrero y marzo fue USD 39.8/MWh, USD 43.89/MWh y USD 44.23/MWh, respectivamente; dichas tarifas remuneran los costos fijos y variables de las centrales de la generación eléctrica e incluyen la tarifa de sistema principal y garantizado de transmisión. Por otro lado, el costo marginal registrado para los meses mencionados fue de USD 21.39/MWh, USD 29.85/MWh y USD 34.31/MWh, respectivamente. Finalmente, las ventas de energía a clientes finales a nivel nacional durante los primeros dos meses del 214 ascendieron a 5,982.6 GWh, mayor en 3.63% con respecto a las ventas del periodo similar del año anterior. Cabe resaltar que se observó un incremento tanto las ventas a clientes libres como a clientes regulados, los que representan el 43.93% y el 56.7% del total, respectivamente. VENTA DE ELECTRICIDAD SEGÚN CLIENTE (GWh)* TARIFA EN BARRA Y C. MARGINAL (USD/MWh) 1,667 1,63 1,665 1,691 1,669 1,655 1,667 1,657 1,657 1,678 1,671 1,699 1,762 1,593 1,292 1,297 1,184 1,255 1,331 1,32 1,31 1,333 1,265 1,327 1,37 1,333 1,363 1, Libre Regulado Precio en Barra Costo Marginal *Último dato disponible a febrero 214 Fuente: MINEM, COES, OSINERGMIN / Elaboración: PCR Fuente: MINEM, COES, OSINERGMIN / Elaboración: PCR Empresas Generadoras Los principales generadores de electricidad por grupo económico son el Estado, a través de 5 empresas (Electroperú, Egasa, San Gabán, Egemsa y Egesur), el Grupo Endesa, a través de 3 empresas (Edegel, Chinango y Empresa Eléctrica de Piura), ENERSUR y Kallpa Generación. Durante el 1T14, los mencionados grupos económicos fueron responsables del 22.97%, 21.78%, 17.72% y 13.79% de la electricidad nacional, respectivamente. PRODUCCIÓN SEGÚN GRUPO ECONÓMICO (GWh) PRINCIPALES GENERADORES DE ENERGÍA 2,5 2, 1,5 1, 5 SN Power Duke Energy Otros Otros Enersur Endesa Estado EGASA 3.53% SN Power 4.66% Egenor 6.21% Otros 18.22% Kallpa Generación 13.79% Electroperu 14.83% Edegel 21.5% Enersur 17.72% Fuente: MINEM / Elaboración: PCR 3

4 Aspectos Fundamentales Reseña A inicios de 1994 se fragmentó a la empresa pública de electricidad Electrolima 5 y se creó la empresa generadora de energía eléctrica, Empresa de Generación Eléctrica de Lima (Edegel S.A.) y cuatro empresas distribuidoras de energía eléctrica, Empresa de Distribución Eléctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.), Empresa de Distribución Eléctrica del Sur S.A. (Edelsur S.A.), Empresa de Distribución Eléctrica de Chancay S.A. (EdeChancay S.A.) y la Empresa de Distribución Eléctrica de Cañete (EdeCañeteS.A.). En julio de 1994 Inversiones Distrilima S.A. se adjudicó la buena pro del 6% de las acciones de Edelnor S.A. Luego, en diciembre de 1995 Inversiones Distrilima S.A. se adjudicó la buena pro por el 6% de EdeChancay S.A. En agosto de 1996, Edelnor S.A. fue absorbida por Edechancay S.A., la que cambió su denominación social a Empresa de Distribución Eléctrica de Lima Norte S.A. Finalmente, el 1 de septiembre de 1998, se aprobó la modificación total de su estatuto social por lo que la empresa pasó a ser una sociedad anónima abierta (Edelnor S.A.A.) Grupo Económico Inversiones Distrilima S.A., empresa que se adjudicó el paquete accionariado de Edelnor; es una sociedad anónima debidamente constituida en conformidad a las leyes de nuestro país. Sus socios son las siguientes compañías: Enersis, conglomerado de inversiones en el área de energía de servicios públicos en Chile, Argentina y Colombia; Chilectra, compañía que distribuye energía eléctrica a Santiago de Chile, Edesur en el sector sur de Buenos Aires y Condesa en Bogotá; Endesa, principal empresa eléctrica en los sectores de generación, transmisión y distribución en España. Por su parte, Endesa es controlada indirectamente por Enel S.p.A., la más grande eléctrica en Italia con operaciones en 4 países y con capacidad de 97, MW, ofreciendo su servicio a 61 millones de clientes. El 19 de Octubre 213 se formalizó la adquisición por parte de Enersis de los derechos sociales de Inversiones Sudamericana Ltda que mantenía la empresa Eléctrica de Colina Ltda, el cual ascendía al.1%. Como consecuencia de la adquisición, Enersis ha adquirido la totalidad de derechos sobre Inversiones Sudamericana, produciéndose la disolución de esta última, al haberse reunido todos los derechos sociales en un socio. Así, Enersis posee la propiedad indirecta en 51.68% y la propiedad directa del 24% de las acciones representativas del capital social de Edelnor S.A.A. Accionariado Al 31 de diciembre del 213, el capital social de la compañía asciende a S/ ,9, representado por ,9 acciones comunes, las cuales tienen un valor nominal de S/. 1. por acción; éstas se encuentran autorizadas, emitidas y pagadas. La estructura accionaria es la siguiente: 5 Nuevo marco legal a través del Decreto Legislativo 674 dirigida a eliminar disposiciones que restrinjan la libre iniciativa privada y, el rol del Estado se enmarcaría en promover, subsidiar y regular. A fines del1992, se promulgó el Decreto Ley N 25844, Ley de Concesiones Eléctricas, la cual se basó en la experiencia de Chile y las tendencias de la época. Se dividieron las actividades en generación, transmisión y distribución de energía eléctrica. 4

5 Estructura Accionaria de Edelnor S.A.A Accionistas % Inversiones Distrilima S.A Enersis S.A. 24. Credicorp Ltda 6.82 Prima AFP S.A. - Fondo 1, 2 y AFP Integra S.A. - Fondo 1, 2 y Profuturo AFP - Fondo 1, 2 y EL PACIFICO-Peruano Suiza Cia de Seguros y Reaseguros.91 Otros 7.25 Total 1, Directorio y Plana Gerencial Al 31 de marzo del 214, el directorio y la plana gerencial se encuentran conformados de la siguiente manera: Composición del Directorio y Plana Gerencial Reynaldo Llosa Barber Presidente Ignacio Blanco Fernández Director Gerente General Ignacio Blanco Fernández Vice Presidente Raffaele Enrico Grandi Gerente Económico Financiero José María Hidalgo Martín-Mateos Director Walter Sciutto Brattoli Gerente Técnico Fernando Fort Marie Director Carlos Solis Pino Gerente de Comercialización Cristian Eduardo Fierro Montes Director Luis Salem Hone Gerente Legal María Cecilia Blume Cillóniz Director Rocío Pachas Soto Gerente de Organización y RR.HH. Paolo Giovanni Pescarmona Director Pamela Juana Gutiérrez Damiani Gerente de Comunicación Claudio Eduardo Helfmann Soto Director Alfonso José Valle Cisneros Gerente de Regulación Operaciones e Inversiones Operaciones La principal actividad de Edelnor S.A.A. es la distribución y comercialización de energía eléctrica en la zona norte de Lima Metropolitana, en la Provincia Constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Huaral, Barranca y Oyón. Atiende 52 distritos de manera exclusiva y comparte 5 distritos adicionales con la empresa distribuidora de la zona sur de Lima. La empresa abarca un área de 1,517 Km2. Además, presta servicios relacionados de nuevas conexiones, cortes y reconexiones de suministro por deuda, servicio de reposición y mantenimiento de equipos, alquiler de líneas de distribución y servicios complementarios tales como rehabilitación de suministros y traslados. La empresa realiza otros servicios relacionados al giro principal como trabajos de movimiento de redes y venta de bloques de potencia. Edelnor es titular de dos concesiones definitivas de distribución de electricidad, dos concesiones definitivas de transmisión de electricidad y una autorización para desarrollar actividades de generación, otorgadas por el Estado Peruano, todas con carácter de plazo indefinido. Además de las operaciones relacionadas de manera directa a la distribución de energía, Edelnor en su calidad de empresa sostenible y con sentido de responsabilidad social cuenta con una serie de servicios y productos no tradicionales lo cuales no solo agregan valor al estado de resultados, también genera una mejor calidad de vida para personas de los diferentes sectores económicos del país, teniendo así proyectos como Mundogar y Maseguros. Asimismo la empresa presta servicios como financiamiento para la adquisición de equipos electrodomésticos y servicios para clientes inmobiliarios. Principales Clientes y Proveedores Al 31 de marzo de 214, Edelnor cuenta a marzo 214 con un total de clientes por venta de energía y peaje 6 ascendente a 1, 266,422,.94% más que a diciembre 213, sin embargo el crecimiento de clientes fue de 3.81% si se compara con el resultado de marzo 213, de esta manera Edelnor mantiene una tasa de crecimiento de entre el 3% y 5% anual. Asimismo de la totalidad de clientes, el 94.52% derivó del sector residencial, 3.28% del sector comercial y.9% del sector industrial, en términos de potencia (MWh) la cantidad de energía vendida durante el periodo analizado (marzo 214) ascendió a 1, 848,641 MWh, incrementándose así en 4.67% frente a los 1, 766,194 MWh de marzo Alquiler a terceros de las redes para el uso de energía, por el cual se cobra una comisión. 5

6 EVOLUCIÓN ENERGÍA VENDIDA POR SECTOR (MWh) EVOLUCIÓN NUMERO DE CLIENTES 8,, 1,3, 7,, 1,25, 6,, 1,2, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,15, 1,1, 1,5, 1,, 1,, mar-13 mar-14 95, mar-14 Residencial Comercial Industrial Otros Peaje N de Clientes Si bien Edelnor por su condición de empresa eléctrica es considerado monopolio natural, los usuarios que tienen un consumo mayor a 1 KW, denominados clientes libres, tienen la libertad de elegir a la empresa que prefieran para que les suministre energía eléctrica. A marzo 214, Edelnor contó con un total de 79 clientes libres, disminuyendo de esta manera en 4 clientes a comparación a marzo 213, asimismo la energía vendida pasó de 22,388 MWh a 29,99 MWh. En cuanto a proveedores, Edelnor realizó en el 212 dos licitaciones. La primera, de corto plazo ( ) para asegurar contratos de suministro de energía hasta el 217. La segunda, de largo plazo ( ) por 16.8 MW. En ambas licitaciones se adjudicó el 1% de lo solicitado. Además, durante el primer trimestre de 214 se inició el suministro de Termochilca, cuya licitación la ganó en el 21 por 18 MW a 8 años. Termochilca es considerada la central térmica en ciclo abierto de mayor potencia y eficiencia en el Sistema Eléctrico Interconectado Nacional. Asimismo, entre los proveedores de la empresa se puede encontrar a Enersur, Edegel, Kallpa, Electroperú, entre otras, resaltando que tan solo en las dos primeras empresas (Enersur y Edegel) se concentra el 54.5% de los compras de energía de la compañía, ascendiendo estas a 1, 1,595 MWh de un total de 1, 854,24 MWh comprados en marzo 214. Energía Vendida por Sector Tarifario (MWh) ENERGIA VENDIDA POR SECTOR (MWh) 8.12% 37.65% Energía Comprada por Proveedor (MWh) ENERGIA COMPRADA POR PROVEEDOR (MWh) 9.5% 2.67% 7.64% 15.17% 4.2% 6.17% 17.99% 16.8% 22.26% 33.83% Residencial Comercial Industrial Otros Peaje Edegel ElectroPerú Kallpa Enersur Termochilca Chinango Otras A marzo 214, y gracias a la constante inversión parte de Edelnor, se registró el menor nivel de pérdidas de energía, siendo este de un 7.96%, mostrando así una constante mejora ya que para el periodo marzo 212 se tuvo un resultado del 8.1%. EVOLUCIÓN DEL INDICADOR DE PERDIDAS 8.4% 8.3% 8.2% 8.1% 8.% 7.9% 7.8% 7.7% dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar-14 Perdidas 6

7 Infraestructura e Inversiones La empresa cuenta a marzo 214 con una instalación de redes eléctricas por una longitud mayor a los 26,24 km, lo cual implicó un crecimiento del.56%, asimismo la distribución de la redes se encuentra centrada en redes de baja tensión (82.5%), distribuyéndose entre redes para el servicio particular y para el alambrado público. DISTRUBICIÓN DE LAS REDES ELECTRICAS (KM) mar-13 mar-14 Alta Tensión Medía Tensión 4, ,29.2 Baja Tensión 21, ,53.3 Total 26, ,24.1 Edelnor, como una de las mayores empresas de distribución de energía en el país, destina de manera constante fondos para inversiones con miras a mejorar el servicio, así como su alcance y la relación con sectores de interés, teniendo entre estas inversiones las empleadas a la atención y electrificación de nuevos proyectos para la ampliación de redes en asentamientos humanos, mejora en la infraestructura destinada al alambrado público, además de inversiones destinadas a la reducción de pérdidas comerciales. Para el año 214, la empresa tiene un presupuesto de S/ MM, incrementándose así en un 12.1% en comparación al monto utilizado durante el año 213, asimismo gran parte de este presupuesto está destinado a mejoras de índole técnica, tales como el incremento y mejora de los sistemas de subtransmisión y distribución, siendo el monto destinado para estos de S/ MM, mayor en un 1.7 % al destinado durante el 213. Asimismo, la empresa ha incrementado el presupuesto destinado al control de perdidas, pasando este de S/ MM a S/ MM. En relación al avance en el presupuesto de inversiones, este ha sido de un 17.56% durante el primer trimestre 214, siendo los mayores usos los relacionados a las inversiones en distribución con un 19.81% del monto presupuestado, seguido por las inversiones en subtransmisión con un avance acumulado de 17.49%. Cabe resaltar que la principal fuente de financiamiento para cubrir las inversiones de la empresa son las emisiones de bonos corporativos en el mercado local, con condiciones de plazo, moneda y costo financieros adecuados a su estructura financiera y operativa. PRESUPUESTO DE INVERSIONES POR TIPO DE PROYECTO - EJECUCIÓN Clasificación Marzo 213 Presupuesto 213 Presupuesto 214 Marzo 214 Avance (Miles de S/.) (Miles de S/.) (Miles de S/.) (Miles de S/.) Acum. % Técnica 44, ,769 3,661 56,56 19% Subtransmisión 9,279 72,511 11,67 17,678 17% Distribución 32, , ,472 34,768 2% Incremento Alumbrado Público 2,329 23,532 2,946 3,69 17% Proyecto Telecontrol - - 3,177 - % Comercial 1,161 6,46 12,5 1,264 1% Control de Pérdidas 1,13 5,87 9,378 1,264 13% Infraestructura ,672 - % Otros (Mov. Redes) 4,136 22,228 35,325 1,841 5% Aportes -4,136-22,474-35,325-1,842 5% Estructura 3, , % Seguridad Patrimonial % Servicio Generales % Recursos Humanos % Patrimonio % Seguridad y Salud Laboral % Económico Financiera 3, % Tecnología (ICT) ,411 15, % Subtotal Capex de Mtto 48, , ,724 57,885 18% Eficiencias por Identificar ,99 - % Total Capex Neto 48, , ,733 57,885 21% Aportes 4,136 22,474 35,325 1,842 5% Total Capex Bruto 52, ,613 38,58 59,727 19% Cabe destacar que la compañía garantiza la seguridad en el trabajo a través de su Sistema de Gestión de Seguridad y Salud Ocupacional (SGSSO) por el cual cuenta con una certificación OHSAS 181; además, también cuenta con un reconocimiento (ISO 141) obtenido en su Sistema de Gestión Ambiental. En el 212 se realizaron 8 auditorias (6 internas y 2 externas) para darle seguimiento a ambas certificaciones, obteniendo resultados satisfactorios. Análisis Financiero Eficiencia Operativa Durante el primer trimestre del 214, Edelnor presentó un total de ingresos operativos ascendente a S/ MM, resultado superior en un 1.6% al periodo comprendido entre enero y marzo 213. Es relevante mencionar que de los ingresos operativos, el 97.97% corresponde a ingresos por servicios de distribución de energía, mientras que el 2.3% restante 7

8 corresponde a Otros ingresos operativos (relacionados a movimientos de redes, venta de mercadería y activos recibidos). Asimismo este último tipo de ingresos (Otros ingresos operativos) presentó un incremento del 48.86% (+3.85 MM) entre marzo 213 y marzo 214, esto con motivo del mayor movimiento de redes, el cual se incrementó de S/. 4.9 MM a S/ MM. En relación a los ingresos por servicios de distribución de energía, estos pasaron de S/. 514.MM a S/ MM, explicándose este incrementó en el mayor precio promedio de venta de energía, el cual fue de S/..3 mientras que en marzo de 213 fue de S/..28; esto sumado al mayor volumen de energía vendido -1, 766,194 MWh en marzo 213 vs 1, 848,641 MWh en marzo 214- devino en mayores ingresos para Edelnor. En relación a su estructura por clientes, el mayor ingreso proviene de los clientes residenciales, los cuales cuentan con una participación del 94.52% (1, 197,65 clientes) del total de clientes, mientras que en relación al consumo de energía, este tipo de clientes registró un total de energía vendida ascendente a 696,27 MWh 37.65% del total, asimismo el importe sin IGV generado por estos ascendió a S/ MM, 47.87% del total de importes sin IGV obtenidos por la venta de energía. Por su parte, los clientes del tipo comercial tuvieron una participación del 3.28% del total de clientes, sin embargo generaron un consumo de energía de 411,561 MWh, lo que significó que estos tengan una participación del 22.26% de la energía vendida, además de representar el 2.1% de los ingresos por la venta de energía. VENTA DE ENERGIA SEGÚN TIPO DE CLIENTE Venta de Energía Residencial Comercial Industrial Otros Peaje Total N de Clientes 1,197,65 41,53 1,83 26, ,266,422 Energía Vendida (MWh) 696,27 411,561 31,58 28,347 15,198 1,848,641 Importe sin IGV (S/.) 264,818 11,682 76,981 98,234 2,58 553,223 PPP Venta de Energía Los costos operativos a marzo de 214 ascendieron a S/ MM, cifra superior en S/ MM (+6.54%) comparado con el primer trimestre 213, de estos el 97.81% correspondió a costo derivados de la distribución de energía, siendo el 2.19% restante originado por los otros costos operacionales, tales como los costos de movimientos de redes, costos de venta de mercaderías y costos de financiamiento. Ingresos y Costos Operativos (En millones EVOLUCIÓN de Nuevos Soles) INGRESOS Y COSTOS (S/.MM) 2,5 2, 1,5 1, 5 PARTICIPACIÓN Detalle del DEL Cto COSTO Distribución) DE DISTRIBUCIÓN 5.8% 24.2% 4.66% 4.17% 61.17% dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar-13 mar-14 Compra de energía-terceros Depreciación Total de Ingresos Brutos Costo de Ventas (Operacionales) Otros Fuente: Edelnor / Elaboración: PCR Compra de energía-relacionadas Serv. Prestados por Terceros Los costos propios a la distribución de energía durante enero-marzo 214 fueron de S/ MM, presentando un incremento del 8.28% frente a los S/ MM empleados en el primer trimestre 213. Este incremento guarda relación con la mayor compra de energía a terceros, incrementándose esta de S/ MM a S/ MM, asimismo, estas compras representan el 61.17% de los costos por distribución. La compra de energía a empresas relacionadas, tuvo una disminución tanto en monto como en participación, siendo así que al primer trimestre 214, se compró energía a entidades relacionadas por un valor de S/ MM, mientras que la participación de esta en los costos de distribución pasó de 26.8% a 24.2% entre el primer trimestre 213 y 214, respectivamente. Los demás componentes del costo de distribución se dividen entre la depreciación (5.8%), los servicios prestados por terceros (4.17%), entre otros (4.66%) como gastos de personal asociado, cargas diversas de gestión, tributos. Al primer trimestre del 214, Edelnor obtuvo una utilidad bruta ascendente a S/ MM, mostrando un incremento del 16.43% frente al resultado del mismo periodo 213, esto como consecuencia de la mayor variación que presentaron los ingresos frente a los costos, siendo estas variaciones del 8.95% y 6.54% respectivamente. La utilidad operativa del periodo de análisis (primer trimestre 214) fue de S/. 112,74 MM, mayor en S/ MM (+26.36%) frente al resultado de enero a marzo 213. Los gastos administrativos sumaron un total de S/ MM siendo ligeramente superiores a los S/. 22,82 MM al primer trimestre 213, mientras que los gastos de ventas tuvieron un leve retroceso, pasando de S/ MM a S/. 2.8 MM. Estas variaciones, inferiores al crecimiento de la utilidad bruta, trajeron consigo el incremento del EBITDA 12 meses, el cual fue de S/ MM, superior en 21.1% al resultado del primer trimestre

9 Rendimiento Financiero Edelnor presentó para el primer trimestre 214 un margen neto ascendente a 11.61% presentando un incremento frente a los 9.94% del periodo enero-marzo 213. Siendo el motivo de este incremento el mayor precio y volumen de la energía vendida, mientras que los costos y los gastos operativos presentaron variaciones menores. El ROE, a 12 meses, para el periodo de análisis fue de 23.78%, mostrando así uno de sus mayores resultados en los últimos años, esto acentuado por el incremento de la utilidad anualizada, la cual fue de S/ MM, presentando un incremento del 4.93%, variación superior al aumento del 11.85% que presentó el patrimonio entre marzo 213 y 214. En relación a lo antes mencionado, el ROA a 12 meses también se ubicó entre sus niveles más altos siendo este de 9.17%, resultado mayor al ROA 12 meses de los periodos marzo 213 y diciembre 213, los cuales fueron de 7.14% y 8.69%, respectivamente. Este incremento responde tanto al incremento de los resultados de la empresa, como a la menor variación registrada por parte del activo, la cual fue del 9.83% entre el primer periodo 213 y el primer periodo 214, mientras que entre el año 213 y el primer trimestre 214, la variación de los activos de la empresa fue negativa, siendo los resultados de S/. 3, MM y S/. 3,11.MM respectivamente. 35.% EVOLUCIÓN DE MARGENES 25.% EVOLUCIÓN DE INDICADORES DE RENTABILIDAD 23.78% 3.% 2.% 25.% 15.% 2.% 15.% 1.% 9.17% 1.% 5.% 5.%.%.% dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar-14 dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar-14 Margen bruto (12 meses) Margen operativo (12 meses) ROA (12 meses) ROE (12 meses) Margen neto (12 meses) Fuente: Edelnor / Elaboración: PCR Liquidez Al primer trimestre 214, Edelnor registró un total de activos corrientes por la suma de S/ MM, mostrando una variación negativa del 6.53% frente a los S/ MM registrados a finales del 213. Esta variación responde a la disminución del efectivo, el cual pasó de S/ MM a S/ MM, siendo importante mencionar que a diciembre 213, la empresa adelantó cobros, por lo que se contó con mayor nivel de caja, sin embargo en enero se regularizaron las operaciones, empleando el efectivo tanto para el pago a proveedores como para el financiamiento de inversiones. La disminución del efectivo fue parcialmente contrarrestada por el incremento de las cuentas por cobrar comerciales, pasando de S/ MM a S/ MM. Es importante mencionar que por el giro del negocio, las cuentas por cobrar y su correspondiente realización a efectivo puede presentar cierta volatilidad debido a que los clientes no muestran días de pagos fijos, por lo cual estos pueden pagar el primer día de un mes, y al siguiente mes cancelar su deuda días antes o después. Sin embargo la empresa mitiga el riesgo de indisponibilidad de efectivo, mediante líneas de factoring con distintas instituciones bancarias, asimismo cuentan con el programa de optimización de efectivo con Inversiones Distrilima S.A.C, permitiéndole contar con efectivo en el momento que sea necesario. A la fecha (marzo 214) la empresa cuenta con depósitos a plazo por el monto de S/ MM, los cuales han sido colocados en diversas entidades financieras de remarcada solidez a fin de rentabilizar el efectivo sin exponer su disponibilidad de fondos. Asimismo de las cuentas por cobrar comerciales, S/ MM corresponde a la energía facturada a clientes, teniendo esta un incremento de S/ MM frente a diciembre 213. EVOLUCIÓN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE (S/.MM) LIQUIDEZ dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar-14. dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar-14 Activo Corriente Pasivo Corriente Liquidez General Prueba Acida Fuente: Edelnor / Elaboración: PCR En relación al indicador de liquidez, este ha mostrado una tendencia negativa en los últimos 3 años, pasando finalmente de.71 en diciembre 213 a.59 veces a marzo 214. Esta tendencia responde a las constantes inversiones en reforzamiento y ampliación de redes, así como a proyectos destinados a electrificación de zonas alejadas y al mejoramiento del alumbrado 9

10 público; con motivo de solventar estas inversiones Edelnor ha empleado sus flujos originados por la distribución de energía. A marzo 214, Edelnor presentó un total de pasivos corrientes por el monto de S/ MM, dicho resultado fue de 12.36% mayor a los S/ MM de finales del 213. El incremento del pasivo corriente tuvo como origen el aumento de las Otras cuentas por pagar a entidades relacionadas, siendo la principal empresa acreedora, Inversiones Distrilima S.A.C. Los préstamos recibidos por parte de Inversiones Distrilima S.A.C se originan por el programa de optimización de efectivo, mediante el cual Edelnor puede recibir préstamos por parte de empresas del Grupo en caso presente necesidades de fondeo a corto plazo. Dentro del pasivo corriente también se encuentra la parte corriente de la deuda a largo plazo, la cual se vio incrementada en S/ MM, sumando así a marzo 214 un total de S/ MM, siendo el motivo de esto la cercanía en el vencimiento de algunos bonos corporativos de Edelnor. Estos incrementos en el pasivo corriente fueron aminorados por la diminución de las cuentas por pagar comerciales, pasando estas de S/ MM en diciembre 213 a S/ MM a marzo 214, explicándose esta variación en la cancelación de diversas facturas a sus proveedores de energía. Endeudamiento y Solvencia Edelnor presentó un nivel de endeudamiento patrimonial de 1.59 veces en marzo 214, siendo así mayor a las 1.48 veces de diciembre 213. Este resultado es consecuencia de la disminución del patrimonio, así como del incremento registrado por el pasivo total, siendo este último liderado por el aumento de la parte corriente, tal como se mencionó anteriormente. El pasivo no corriente sumó a marzo 214 un total de S/. 1,94.8 MM, teniendo una variación negativa del 3.5% frente a diciembre 213. El motivo de este resultado viene dado por la disminución de la parte no corriente de la deuda financiera, la cual pasó de S/ MM en diciembre 213 a S/ MM, la variación presentada se debe al paso de unos S/ MM de soles provenientes de bonos, los cuales se convirtieron en pasivos corrientes para marzo 214. A marzo 214, la estructura de la deuda financiera de Edelnor se compone principalmente por bonos con una participación del 87.15%, estos ascienden a un monto de S/ MM, resultado ligeramente superior a los S/ de diciembre 213, este incremento nace por la capitalización de intereses. Dentro de los bonos, aquellos con vencimiento corriente suman un total de S/ MM, por su parte, los préstamos bancarios sumaron S/. 12. MM representando así el 11.55% de la deuda financiera, asimismo estos tienen vencimientos entre los años 217 y 218, siendo su empleo el financiamiento de planes de inversión de la empresa, así como su uso para capital de trabajo. Edelnor también cuenta con contratos de arrendamiento financiero, ascendentes a un total de S/ MM, de los que S/ MM son de vencimiento corriente. PASIVO Y PATRIMONIO (S/. MM) ÍNDICE Indicadores DE COBERTURA de Cobertura dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 mar-14 Pasivo Total Patrimonio Neto Pasivo Total / Patrimonio Servicio de Cobertura de Deuda Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Fuente: Edelnor / Elaboración: PCR El ratio de cobertura del servicio anual de la deuda a marzo 214 fue de 2.9 veces. Así, Edelnor posee holgura para cubrir la porción corriente de su deuda estructural incluida gastos financieros. El ratio deuda financiera/ebitda (12 meses) se encuentra en 1.69 veces a marzo 214, menor al 1.77 veces presentado el año anterior, principalmente por el incremento del EBITDA, el cual pasó de S/ MM a S/ MM, teniendo así una variación del 4.23% en comparación a diciembre 213, mientras que la deuda financiera mostro una ligera disminución del.48%, sumando un total de S/. 1,35.89 MM a marzo 214. Características de los Instrumentos Acciones Comunes de Edelnor S.A.A. Edelnor S.A.A cuenta con capital social suscrito y pagado por 638,563,9 acciones comunes de valor nominal unitario de S/. 1., las cuales se encuentran autorizadas, emitidas y pagadas. La totalidad de las acciones de la compañía se encuentra inscrita en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV y se negocian a través de la Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Durante el primer trimestre 214, la cotización promedio de EDELNOC1 fue S/. 4.61, ubicándose por debajo del promedio del primer trimestre 213, el cual fue de S/ Por el lado del monto negociado, en promedio del periodo analizado sumó S/. 1

11 76,639, mayor al promedio del 212 el cual fue de S/. 71,57. Mientras que, el IGBVL 7 presentó un retroceso de 7.46% durante el 214, ubicándose en 14, puntos. La desviación estándar del precio de la acción fue de S/..13 durante el periodo comprendido entre enero y marzo 214 (S/..19 al primer trimestre 213), con un coeficiente de variabilidad 8 de 2.93%, y se ubica en un nivel menor, en comparación con el coeficiente presentado en años anteriores (3.84% al 213), reflejando una mayor homogeneidad en la cotización. Monto Negociado (S/. MM) EVOLUCIÓN DE LAS ACCIONES DE EDELNOR Cotización (S/.) 6 mar-1 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 Monto Negociado Precio de Cierre Beta EVOLUCIÓN DEL BETA DE EDELNOR -.6 mar-21 mar-211 mar-212 mar-213 mar-214 Fuente: BVL. / Elaboración: PCR El valor beta de las acciones de Edelnor al final de marzo 214 fue de -.29, lo que indica que los rendimientos de EDELNOC1 presentan fluctuaciones contrarias a las de la BVL. Este resultado se sustenta en los sólidos fundamentos con el que cuenta Edelnor, por lo cual a diferencia del desempeño negativo del IGBVL, las acciones comunes de la compañía han mostrado resultados positivos en los últimos días de marzo 214. IGBVL VS. COTIZACION EDELNOC1 Puntos 3, 25, 2, 15, 1, 5, Cotización (S/.) mar-1 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 IGBVL EDELNOC1 Fuente: BVL. / Elaboración: PCR Política de dividendos La empresa decidió en su junta de accionistas del 18 de marzo de 214 la distribución de dividendos por el monto de S/. 122,556, , todo esto tomando en cuenta la disponibilidad de fondos y el equilibrio financiero de la empresa. Asimismo, dentro de su política de dividendos 214, la empresa acordó distribuir el 85% de las utilidades provenientes de la operación de la compañía en relación a los trimestres de marzo, junio y setiembre de IGBVL: Índice General de la Bolsa de Valores de Lima 8 Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo. 11

12 Bonos Corporativos de Edelnor S.A.A. EMISIONES VIGENTES DE EDELNOR AL 31 DE MARZO DE 214 Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos Bonos hasta por un monto de US$15 millones. Garantías: Los bonos no cuentan con garantía específica sobre los activos o derechos del Emisor, estando respaldados genéricamente con su patrimonio. 9na Emisión 11ma Emisión 12ma Emisión 14ta Emisión Monto colocado S/.2 MM S/.2 MM S/.4 MM S/.3 MM Series Única Única Única Única Tasa de interés VAC % VAC + 6.5% VAC + 6.5% 8.75% Fecha de colocación 21-abr-4 8-jun-4 23-jun-4 9-jun-5 Fecha de redención 22-abr-14 9-jun jun-14 1-jun-15 Segundo Programa de Emisión de Bonos Corporativos Bonos hasta por un monto de US$15 millones. Garantías: Los bonos no cuentan con garantía específica sobre los activos o derechos del Emisor, estando respaldados genéricamente con su patrimonio. 3ra Emisión 5ta Emisión 18va Emisión Monto colocado S/.18 MM S/.15 MM S/.27.2 MM S/.2 MM Series A B Única A Tasa de interés 8.156% 7.219% 8.% 5.96% Fecha de colocación 4-ene-6 29-ago-6 31-ene-6 18-abr-7 Fecha de redención 5-ene ago-16 1-feb abr-15 Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos Bonos hasta por un monto de US$15 millones. Garantías: Los bonos no cuentan con garantía específica sobre los activos o derechos del Emisor, estando respaldados genéricamente con su patrimonio. 1ra Emisión 6ta Emisión 7ma Emisión 13va Emisión 17ma Emisión Monto colocado S/.4 MM S/.25 MM S/.25 MM S/ MM S/ MM Series A A A A A Tasa de interés 6.938% 6.813% 7.125% 8.63% 6.563% Fecha de colocación 28-ago-7 12-jun-8 12-jun-8 12-mar-9 12-may-9 Fecha de redención 29-ago jun jun mar may-14 Cuarto Programa de Emisión de Bonos Corporativos Bonos hasta por un monto de US$15 millones. Garantías: Los bonos no cuentan con garantía específica sobre los activos o derechos del Emisor, estando respaldados genéricamente con su patrimonio. 1ra Emisión 3ra Emisión 4ta Emisión 5ta Emisión Monto colocado S/.3 MM S/. 2 MM S/.2 MM S/.2 MM S/.3 MM Series A B A A A Tasa de interés 7.63% 6.5% 6.625% 7.31% 7.438% Fecha de colocación 14-abr-1 29-oct-1 29-abr-1 14-ene-11 5-ago-1 Fecha de redención 15-abr-17 2-nov-17 3-abr ene-19 6-ago-2 9na Emisión 11va Emisión 12da Emisión 13ra Emisión 15ta Emisión Monto colocado S/.4 MM S/.5 MM S/.5 MM S/. 5 MM S/. 4 MM Series A A A A A Tasa de interés 6.281% 6.63% 5.125% 5.563% 5.% Fecha de colocación 12-abr-12 9-may ene ago-12 6-nov-12 Fecha de redención 13-abr-22 1-may ene ago-22 7-nov-25 Quinto Programa de Emisión de Bonos Corporativos Bonos hasta por un monto de US$3 millones. Garantías: Los bonos no cuentan con garantía específica sobre los activos o derechos del Emisor, estando respaldados genéricamente con su patrimonio. 1ra Emisión 5 ta Emisión 8 va Emisión Monto inscrito S/.5 MM S/.5 MM S/.35.5 MM S/.6 MM Series A B A A Tasa de interés 6.75% 6.5% 7.281% 7.375% Fecha de colocación 22-ago nov ago nov-13 Fecha de redención 23-ago-2 2-nov-2 23-ago-38 2-nov-38 Fuente: Edelnor / Elaboración: PCR Análisis de Covenant: El ratio de endeudamiento (el cual descuenta del pasivo total, los pasivos diferidos y la caja) establecido como covenant de las Ofertas Públicas Primarias de Bonos de Edelnor (desde el primer programa hasta el cuarto programa) debe mantenerse inferior a 1.7 veces, siendo así que Edelnor cumple con dicho covenant ya que a marzo 214 su resultado fue de 1.32 veces. 12

13 EDELNOR Estados Financieros Individuales En Miles de Nuevos Soles dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 Mar-13 dic-13 mar-14 Balance General Activo Corriente 314, ,28 378, ,26 377, , ,173 Activo Corriente prueba ácida 273,151 49, ,357 32, ,47 447, ,847 Activo No Corriente 2,136,35 2,197,484 2,254,14 2,433,838 2,454,345 2,596,785 2,625,86 Activo Total 2,451,59 2,654,512 2,632,261 2,82,98 2,831,741 3,114,761 3,11,33 Pasivo Corriente 35,286 47, ,99 646, , , ,456 Pasivo No Corriente 1,245,631 1,217,948 1,94,131 1,78,176 1,166,919 1,134,537 1,94,84 Pasivo Total 1,595,917 1,688,479 1,631,4 1,724,361 1,84,162 1,861,174 1,911,26 Patrimonio Neto 855, ,33 1,1,221 1,77,737 1,71,741 1,253,587 1,198,773 Total Pasivo y Patrimonio 2,451,59 2,654,512 2,632,261 2,82,98 2,911,93 3,114,761 3,11,33 Deuda Financiera 938,821 1,1, , , ,312 1,4,93 1,35,885 Corto Plazo 84, ,324 15,4 165,84 16, ,78 195,185 Largo Plazo 853, ,62 791, ,39 825, ,222 84,7 Estado de Ganancia y Pérdidas Total de Ingresos Brutos 1,63,665 1,712,35 1,879,762 2,68, ,892 2,234, ,212 Costo de Ventas (Operacionales) 1,192,24 1,239,184 1,382,67 1,523,54 393,178 1,612, ,345 Gastos operacionales 112,866 12, , ,121 39, ,51 37,125 Resultado de Operación 325, , , ,892 89, ,98 112,742 Otros Ingresos y Egresos -53,683-58,788-67,651-61,557-14,219-8,87-18,1 Ingresos Financieros 19,6 14,244 11,669 21,55 2,956 13,67 3,91 Gastos Financieros -73,87-73,32-8,388-84,32-17,151-92,562-21,621 Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 172, ,416 26, ,74 52,644 27,698 67,21 Utilidad Neta (12 meses) 172, ,416 26, ,74 22,285 27, ,75 EBITDA y Cobertura Total de Ingresos Brutos (12 meses) 1,563,921 1,618,644 1,89,537 1,986,96 1,994,454 2,84,344 2,127,887 EBIT (12 meses) 325, , , , ,45 455,98 479,429 EBITDA 441, , ,163 56,349 12, , ,728 EBITDA (12 meses) 441, , ,163 56,349 55,53 586, ,686 Gastos Financieros 73,87 73,32 8,388 84,32 17,151 92,562 21,621 Gastos Financieros y PC DLP 11,672 18,356 23, ,44 165, ,27 292,217 EBIT / Gastos Financieros (12 meses) Servicio de Cobertura de Deuda EBITDA / Gastos Financieros (del periodo) Solvencia Pasivo Total / Patrimonio Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Pasivo Total / EBITDA (12 meses) Rentabilidad Margen bruto (12 meses) 26.89% 27.62% 26.48% 26.35% 26.29% 27.85% 28.2% Margen operativo (12 meses) 19.97% 2.59% 19.62% 18.32% 18.19% 2.4% 21.1% Margen neto (12 meses) 1.59% 11.18% 1.99% 1.48% 9.78% 12.11% 12.49% ROA (12 meses) 7.4% 7.21% 7.85% 7.73% 7.14% 8.69% 9.17% ROE (12 meses) 2.19% 19.81% 2.64% 2.11% 18.87% 21.59% 23.78% Calce de Cuentas de Corto Plazo Liquidez General Prueba Acida Capital de Trabajo -35,532-13,53-158, , ,847-28, ,283 Fuente: Edelnor / Elaboración: PCR 13