Monitor de Mercado No

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1 Monitor de Mercado No Bono BCCR241012AC fue muy transado esta semana El bono BCCR241012AC fue uno de los títulos que mayor volumen de transacciones generó esta semana, tanto en el mercado de recompras, como en el de deuda. En este último, se generaron 18 operaciones a un precio promedio ponderado de 99.98% y un rendimiento nominal promedio ponderado de 7.30%, para un total de millones. Otros valores que también generaron volumen en el mercado de deuda fueron los títulos con vencimiento al 2009 del Ministerio de Hacienda. El G se transó en 16 ocasiones a un precio promedio ponderado de % y un rendimiento de 6.83% para un total de millones. El G se negoció también 16 veces, a un precio promedio ponderado de %, y un rendimiento de 6.66% generando un monto de millones. Esta semana, el volumen total transado descendió en 32.2% frente al de la semana pasada, hasta llegar a millones. El mercado de recompras representó el 79.0% de ese monto, con operaciones por millones. En las transacciones de 0 a 30 días, los rendimientos promedio fueron de 6.14% para colones y 6.03% para dólares. Fuente: Capitales.com Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

2 Mercado de Eurobonos de Costa Rica Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

3 Mercado Accionario Costarricense Las acciones de Florida Ice and Farm Co y de La Nación bajan este viernes de precio en la sesión de bolsa. Los valores llegaron a venderse por 1479 y 11,73 respectivamente. Por su parte los valores de ILG Logistics permanecieron sin cambio. El Índice accionario cerró esta vez a la baja en un 0,41%. Con el movimiento del pasado viernes de Florida Ice and Farm Co. estas tocan su mínimo del último mes, mientras que el precio de los valores de La Nación aún se encuentran cercanos a su máximo mensual. Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

4 El potencial de la deuda emergente en moneda local sigue siendo elevado La deuda pública de países emergentes, denominada en moneda local, debe seguir siendo un tema de inversión fundamental durante el año La deuda pública de países emergentes en moneda local se ha convertido en una clase de activo con rentabilidades atractivas y escasa correlación con otros mercados. Así de finales de 2001 al 30 de noviembre de 2007 los bonos emergentes en moneda local han generado rentabilidades anualizadas de casi 17% en comparación con 12% de los bonos emergentes denominados en dólares y 6% de bonos globales; una tendencia que continuará, especialmente en las regiones de Asia y Latinoamérica. En concreto el perfil de riesgo de los mercados emergentes ha mejorado con la globalización, con tasas de crecimiento anuales considerables y constantes, aumento de exportaciones netas y políticas monetarias más firmes, lo que se ha traducido en importantes superávit comercial y reservas. Por otra parte, estos mercados son cada vez más independientes de la economía mundial debido al crecimiento del consumo doméstico. Como el riesgo de impago es bajo, debido a la capacidad de sus bancos centrales locales para emitir en la propia moneda, la relación riesgo-rendimiento seguirá siendo muy favorable. De hecho a largo plazo la demanda continuará superando a la oferta y se seguirán materializándose beneficios para los inversores. Los fondos de pensiones nacionales, cuyos recursos están aumentando rápidamente, los fondos de inversión, los de inversión libre, los fondos de pensiones extranjeros y los bancos centrales son ya todos compradores en esta clase de activos. Las bajas correlaciones implican oportunidades: Las bajas correlaciones entre bonos emergentes locales y otras clases de activos ofrecen diversificación, a lo que se añade bajas correlaciones entre bonos emergentes locales por países. Así invertir a la vez en Asia y en Latinoamérica mejora el perfil riesgo-rendimiento. En el caso de Asia, la historia se remonta a 1997, cuando la crisis financiera dio lugar a cambios estructurales. Anteriormente gobiernos y empresas locales habían obtenido préstamos en monedas extranjeras, principalmente dólares, pero con la liberalización del tipo de cambio hubo un desplome de divisas y hubo muchos impagos. Pero con el tiempo han surgido mercados para deuda en moneda local, trasladándose el riesgo y beneficio de divisa a los inversores. La revalorización de las divisas emergentes podría rentar aún más: Actualmente muchas monedas asiáticas están infravaloradas y además de intereses relativamente altos ofrecen potencial de rentabilidad adicional. Además una combinación de riesgo-país estable o tendente a disminuir y un riesgo de curva de tipos de interés estable hacen que la deuda asiática en moneda local sea particularmente atractiva para los próximos años. Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

5 Al mismo tiempo la selección de deuda en monedas locales de Latinoamérica también resulta atractiva, dado que la situación monetaria y de mercados de crédito en muchos de estos países presenta características similares a las de Asia. Aunque hasta hace algunos años emitir deuda en monedas locales era casi impensable pero ya en 2003 Uruguay allanó el terreno con tanto éxito que obtuvo el equivalente a US$290 millones en octubre. Durante los últimos años las rentabilidades en ambas regiones se han debido principalmente al pago de intereses, cambios en las curvas de tipos y disminuciones de riesgo-país. Sin embargo la revalorización de algunas divisas probablemente suponga un componente mayor de rentabilidad en el futuro. La razón principal es que los tipos de interés en general seguirán al alza, ya que los bancos centrales intentan moderar la inflación. Sin embargo, la percepción del riesgo-país por parte de los inversores sigue ofreciendo oportunidades. Los movimientos a corto plazo pueden ser importantes: También hay que tener en cuenta que los movimientos a corto plazo pueden ser importantes. Durante el pasado mes de agosto, cuando se empezó a apreciar la crisis de las hipotecas subprime en EEUU, los precios de la deuda brasileña en moneda local, por ejemplo, disminuyeron, sin motivo aparente, un 6%, alcanzando su nivel más bajo, para terminar el mes con una subida de 2,5%. De hecho, probablemente hasta un 40% de los movimientos de la deuda emergente en moneda local son a corto plazo. Para anticipar tales movimientos conviene utilizar productos derivados y operaciones a plazo, como es el caso de apostar al alza en una divisa y a la baja en sus tipos de interés o viceversa. Fuente: En esta ocasión, la recesión en EE.UU. sería más profunda que en 1991 y 2001 Estados Unidos sólo ha padecido dos recesiones en los últimos 25 años y ambas fueron cortas y leves. Hay buenas razones para temer que la recesión que se avecina, si es que llega, pueda ser peor. El sector inmobiliario está en medio de su peor bajón desde los años 70. Eso ha provocado el desplome del mercado hipotecario y las firmas financieras, que tratan de contener sus pérdidas, han dificultado la entrega de créditos, incluso a los prestatarios poco riesgosos. La combinación de fuertes cargas de deuda, los altos precios de la energía y los alimentos y un mercado laboral que se debilita ha llevado a que los hogares estadounidenses se ajusten el cinturón. El gasto de los consumidores, que durante mucho tiempo ha sido un motor de la economía, se está tambaleando. Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

6 Este escenario presagia algo más grave que la recesión de 2001, que sólo duró ocho meses, afirma el economista de Merrill Lynch David Rosenberg. Durante ese bajón el Producto Interno Bruto declinó un suave 0,4%, pero el gasto de los consumidores no se contrajo durante ningún trimestre, sólo se desaceleró. La recesión de ocho meses que terminó a comienzos de 1991 podría ser una mejor guía. La economía se vio afectada por un bajón en el mercado inmobiliario y problemas de crédito. Entre su punto más alto y más bajo el PIB se contrajo 1,3% y el gasto de los consumidores decayó. La crisis inmobiliaria actual es peor, afirma Rosenberg, y la consiguiente crisis financiera es mucho más severa que la de inicios de los años 90. Los economistas Carmen Reinhart, de la Universidad de Maryland y Kenneth Rogoff, de la Universidad de Harvard, concuerdan con este diagnóstico. Afirman que la actual crisis parece encaminada a ser al menos tan severa como los cinco mayores descalabros financieros que han afectado el mundo industrializado desde fines de la Segunda Guerra Mundial. En un reciente artículo, ambos economistas sostienen que, si las experiencias pasadas sirven de guía, entonces la economía estadounidense está en problemas. "Si Estados Unidos no experimenta una desaceleración significativa y prolongada de su crecimiento, (el país) bien podrá considerarse con mucha suerte o incluso aún más especial de lo que sugieren las teorías más optimistas", dice el documento. El problema de no saber: Una razón por la que las grandes crisis causan tanto daño es que las instituciones financieras tienen dificultades para manejar y proyectar sus pérdidas, lo que las vuelve reacias a prestar dinero. La semana pasada, Citigroup Inc. y Merrill Lynch & Co. reportaron miles de millones de dólares en pérdidas, las que se suman a las multimillonarias pérdidas registradas en el segundo semestre de Citigroup dijo que está aplicando estándares más estrictos para sus tarjetas de crédito. "Una parte del problema es el no saber", dice Carmen Reinhart. "Mientras más tiempo pase sin saber cuáles serán las pérdidas, más tiempo demorará encontrar una resolución". Japón fue el ejemplo más extremo, dice, ya que la incapacidad del país de juzgar de manera apropiada las pérdidas del colapso bursátil e inmobiliario de inicios de los 90 llevó a "una década perdida" en cuanto a crecimiento económico. Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

7 Una diferencia crucial entre EE.UU. y Japón es que la Reserva Federal está recortando las tasas de interés y parece dispuesta a realizar reducciones aún más profundas. El Banco de Japón, en cambio, continuaba elevando las tasas un año después del estallido de la burbuja. Además, tanto el Congreso como la Casa Blanca han prometido un paquete de estímulo fiscal, mientras que el presidente de la Fed, Ben Bernanke, ha presionado a favor de un plan que ayudaría a impulsar el gasto este año. Las empresas, al menos las que no pertenecen a la industria bancaria o de bienes raíces, también podrían contribuir a aliviar una recesión. Sus finanzas están mucho mejor ahora que en 2001 y aún disponen de un amplio acceso al crédito. Luego de apuntalar sus balances generales tras la crisis de 2001, las compañías estadounidenses fueron más lentas en contratar a nuevos empleados. Esto significa que no podrán realizar profundos recortes de puestos de trabajo, afirma el economista de Goldman Sachs Jan Hatzius. Una víctima: el consumidor Robert Gordon, economista de la Universidad Northwestern, en Illinois, y miembro de la Agencia de Investigación Económica (el órgano que suele determinar cuándo comienzan las recesiones, aunque normalmente mucho después de los hechos), tiene la esperanza de que el crecimiento internacional refuerce la economía estadounidense. Destaca que las exportaciones estadounidenses que han crecido con rapidez y que representan una participación del PIB que es el doble a la de la construcción de viviendas continuarán a un paso fuerte, aliviando el impacto del declive inmobiliario. Aun así, piensa que se avecina una recesión y que los desafíos que enfrentarán los consumidores serán más severos que en las dos recesiones previas. Además de los problemas en el mercado de las viviendas e hipotecas, los mayores costos de los alimentos y la energía afectarán el presupuesto de los hogares. "Si bien la energía ya no es una parte tan importante del presupuesto de los consumidores como lo fue en los años 70, y tampoco los alimentos, el apretón afectará el consumo de todo lo demás", afirma. "Creo que veremos una constante presión sobre las ventas minoristas ajustadas a la inflación". Robert Barbera, un economista de la firma de servicios de corretaje Investment Technology Group Inc., con sede en Nueva York, concuerda: "Los consumidores formarán parte de esta recesión de una manera como no ocurrió en 2001". Incluso si EE.UU. sólo enfrenta una recesión suave, las presiones sobre el gasto harán que la mayoría de los estadounidenses sientan que el bajón es peor que los dos anteriores. Fuente: The Wall Streett Journal Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

8 Educando al Inversionista I. Qué es un Portafolio Comparador? Un Portafolio Comparador es aquel referente con el cual es evaluada la performance (gestión) de operaciones de inversión efectuadas por un administrador de portafolio. Debe ser un portafolio neutral factible de reproducir, y debe incorporar todas las restricciones institucionales vigentes en el portafolio inversión. Estas restricciones se incorporan en el proceso de generación de la frontera eficiente, de manera que, si bien es cierto que el área de riesgo-retorno factible se ve diminuida, con la consiguiente reducción de los portafolios factibles a invertir, se estaría incluyendo otra dimensión de riesgos que para la gestión del portafolio son importantes y que no son cuantificables en el plano de rentabilidad y riesgo financiero. II. Qué es el Tracking Error? Frente a la existencia de un portafolio comparador se hace relevante la incorporación de otro concepto de riesgo similar al VaR, pero que guarda relación con el riesgo de distanciarse o aproximarse al portafolio Benchmark. Este concepto se conoce como Tracking Error y se define como el riesgo incremental de alejarse del portafolio comparador. La expresión visual de este concepto se deriva de generar un portafolio benchmark a partir de criterios de optimalidad en el plano retorno-riesgo. Es posible derivar límites de sobre y sub exposición de portafolios con respecto al comparador, definiendo que el tracking error no supere una cantidad de puntos base predefinida (por ejemplo 100 puntos base). Es así como en ambientes de alta fluctuación de precios implicaría un incremento de la volatilidad y con esto del tracking error, lo cual desde el punto de vista de la inversión señalaría la necesidad de aproximarse al portafolio comparador, de manera de compensar el incremento de las varianzas del mercado. Por lo anterior, este concepto nos permite definir el posicionamiento óptimo de nuestra cartera considerando la relación existente entre los riesgos inherentes de desviarse del portafolio comparador y evaluarlos vis a vis los retornos incrementales esperados. Fuente: Unidad de Riesgo Bursátil de Improsa Valores Puesto de Bolsa, S.A. Elaborado por la Unidad de Riesgo Bursátil de Analista Bursátil: Carlos Francisco Gómez Guzmán

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