Área: INDICADORES ECONÓMICOS & FINANCIEROS

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1 Área: INDICADORES ECONÓMICOS & FINANCIEROS Contenido: II INFORMES FINANCIEROS Cómo se Calcula el Índice Nacional de Capitalización - INCA*... Teoría del Arbitraje de Precios: Una Investigación Empírica para la Argentina (Parte I)... INDICADORES ECONÓMICO & FINANCIEROS Variación de los Indicadores de Precios de la Economía... Cotizaciones Internacionales... Tasas de Interés Promedio del Sistema Financiero... Principales Variables del SPP / Tasa Legal Laboral / CTS... II-1 II-2 II-4 II-4 II-5 II-6 Cómo se Calcula el Índice Nacional de Capitalización - INCA* El Índice Nacional de Capitalización (INCA) es un estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de las principales acciones que cotizan en Bolsa de Valores de Lima (BVL). EL INCA es un índice conformado por un portafolio diversificado es 20 acciones de empresas peruanas. Las acciones que forman parte del INCA son las acciones más líquidas que cotizan en la BVL y los pesos de las acciones en el portafolio diversificado se obtienen en base a la capitalización bursátil del free-float de estas acciones. 1. Fórmula de cálculo El primer paso para la determinación del portafolio del INCA es determinar el índice de liquidez de todas las acciones que cotizan en la BVL. Para realizar el cálculo del índice de liquidez se consideran todas las operaciones realizadas en todas las acciones listadas en la BVL durante los últimos doce meses 1. Primero, se eliminan todas aquellas operaciones denominadas «atípicas», entendiéndose como tales las siguientes: Ofertas públicas de venta (OPV) Ofertas públicas de compra (OPC) Ofertas públicas de adquisición (OPA) Ofertas públicas de intercambio (OPI) Subastas Operaciones por l 5% de acciones en circulación (sólo aplicable a acciones comunes) Operaciones por l 50% del monto promedio negociado diario del mercado de los últimos doce meses. Se excluyen las mencionadas operaciones en la medida que no son operaciones que normalmente ocurren en la BVL, y no son representativas de la liquidez del valor. El principio de esta exclusión es considerar únicamente la liquidez natural de los va- 1. Por cuestiones operativas se considerará la información con un mes de atraso al mes de cálculo de la cartera. Por ejemplo, la cartera vigente a partir del 01 de julio se calcula con la información obtenida entre junio del año anterior y mayo del año de cálculo de la cartera lores negociados en la BVL y no así la liquidez producida por eventos puntuales y esporádicos. Luego y conforme a la siguiente fórmula se calcula el Índice de Liquidez para cada valor negociao en la BVL en los últimos 12 meses. El referido índice considera indicadores tales como el monto negociado, número de operaciones y la frecuencia de cotización; y se calcula mediante un promedio geométrico que se presenta a continuación: I LIQ = 3 (P VOL_NEG x P NUM_OPER x P FREC Donde: I LIQ : Índice de Liquidez Volumen_Negociado_del_Valor P VOL_NEG = Volumen_Negociado_Total_Renta_Variable_BVL Número_de_Operaciones_del_Valor P NUM_OPER = Número_de_Operaciones_Total_RentaVariable_BVL P FREC : Frecuencia_de_Cotización_del_Valor Asimismo, se elimina todos aquellos valores que hayan tenido una de frecuencia cotización de intermediarios menor a tres Sociedades Agentes de Bolsa en los últimos doce (12) meses 2. La frecuencia de cotización de intermediarios es un indicador clave sobre la liquidez de un valor, debido a que mientras más Sociedades Agentes de Bolsa (S.A.B.) negocien el valor, más líquida será la acción. El referido indicador de frecuencia de cotización de intermediarios se calcula de la siguiente manera: n N.º de Intermediarios t = 1 X = n - RSC 2. Por cuestiones operativas se considerará la información con un mes de atraso al mes de cálculo de la cartera. Por ejemplo, la cartera vigente a partir del 1 de julio se calcula con la información obtenida entre junio del año anterior y mayo del año de cálculo de la cartera. Donde: N.º de Intermediarios = Número de S.A.B.s que negoció el valor i en el día «t» n = Número total de ruedas en los últimos 12 meses RSC = Ruedas sin cotizar del valor i Finalmente, se selecciona los 20 valores mejor ubicados en el Ranking de Liquidez que cumplan el requisito mínimo de 3 S.A.B.s de Frecuencia de Cotización de Intermediarios. Dentro de los 20 valores seleccionados no se podrá incluir en el portafolio final: Valores de empresas domiciliadas en el extranjero o que en promedio generen l 50% de sus ingresos fuera del Perú en los últimos 2 años. Dos valores de un mismo emisor. En este caso, se le dará prioridad a aquel valor con el mejor indicador de liquidez y se descartará el valor con menor liquidez. 2. Peso de cada valor en el portafolio de acciones que conforma el INCA El peso de cada valor se determina considerando la capitalización bursátil del freefloat de cada valor en relación a la capitalización del free-float de los 20 valores seleccionados. La capitalización bursátil del free-float se calcula de la siguiente manera: Capitalización_del_float= (Precio) x (N.º Acciones) x (Free_Float) Como N.º Acciones se toma en consideración al total de acciones en circulación de un determinado valor. Como precio se considera el precio de los valores en nuevos soles. en caso el valor cotice en alguna moneda extranjera, se utiliza el tipo de cambio de cierre publicado por el Banco Central de Reserva del Perú del día de cálculo correspondiente. I N F O R M E S F I N A N C I E R O S A CTUALIDAD EMPRESARIAL N. 142 II-1

2 II INFORME FINANCIERO Asímismo, la BVL considera free-float a aquellas acciones en poder de comitentes con una participación menor o igual al 1% de las acciones en circulación del respectivo valor. La referida información será usada para recomponer el portafolio en los meses de enero y julio, y será obtenida de las siguientes fuentes: CAVALI Página web de CONASEV Memoria Anual de cada una de las empresas en mención Notas a los Estados Financieros Anuales Auditados y/o Trimestrales Luego, para determinar los pesos de cada valor en el INCA se utiliza la siguiente fórmula: Capitalización_del_float_de_la_empresa Peso % = Capitalización_del_float_de_las_20_empresas 3. Condición Final De los 20 valores seleccionados ningún valor podrá tener un peso superior al 15% en el momento en que se recalcula el INCA (ya sea en enero y julio de cada año o ante algún evento corporativo). En aquellos casos en que el porcentaje exceda al referido 15% en el momento de recálculo, la diferencia será prorrateada entre los valores restantes, guardando la proporcionalidad. La cartera vigente del INCA, se encuentra en la página web de la BVL: 4. Vigencia de la Cartera La cartera del INCA tiene una vigencia regular de 6 meses, la misma que se actualiza en los meses de enero y de julio. En el caso de un evento corporativo (OPV, OPA, OPI, OPC, suscripciones, fusiones, escisiones, cambios en el valor nominal, entre otros,), la cartera del INCA será actualizada siguiendo el procedimiento de actualización de cartera del IGBVL. El referido procedimiento considera que la BVL tendrá la discresión de cambiar un valor de la cartera, si a consecuencia de algún evento corporativo considera que el valor perderá en el futuro la liquidez mínima indicada en metodología, establecida para pertenecer al índice correspondiente. * Tomado de la BVL. Teoría del Arbitraje de Precios: Una Investigación Empírica para la Argentina (Parte I) En Latinoamérica y en Perú, en especial no existe una amplia información sobre el Arbitraje de precios y la implicancia de esta teoría en la economía nacional. El presente trabajo seleccionado como uno de los mejores en el III Encuentro Internacional de Finanzas organizado por la Facultad de Administración y Economía de la Universidad de Santiago de Chile; presente dar luz a ello. 1. Introducción Uno de los desafíos más importantes que a través del tiempo se enfrentó la teoría de las finanzas fue encontrar un modelo matemático que le permitiese al inversor cuantificar la magnitud de la compensación que existe en el mercado de capitales entre el rendimiento esperado de un activo y su respectivo riesgo. Justamente el «tradeoff» que existe entre rendimiento y riesgo es uno de los principios fundamentales de las finanzas. Donde, a menos que alguien cuente con información «especial», no es posible obtener de un activo un retorno superior al de otro papel sin incurrir en un mayor nivel de riesgo. El primer avance teórico de importancia que intentó dar una respuesta a este interrogante fue el modelo de los precios de los activos financieros (Capital Asset Pricing Models o CAPM), presentado por Sharpe (1964) y Linter (1965). Él mismo postula que bajo determinadas condiciones en torno a la distribución del retorno de los activos, donde los inversores tienen expectativas homogéneas y sus carteras son eficientes en términos de la media y la varianza (el portafolio tiene el rendimiento más alto posible para cada nivel dado de riesgo) y ausencia de fricciones en el mercado, el rendimiento esperado de una acción está linealmente relacionado con la covarianza entre el rendimiento del activo y el rendimiento del portafolio de mercado (coeficiente denominado beta), suponiendo que pueda prestarse y tomar prestado a la tasa de interés libre de riesgo. De forma tal que cuando el mercado está en equilibrio el inversor sólo paga por el riesgo sistemático o no diversificable, ya que el riesgo propio del título lo elimina en forma simple y sin costos a través de la diversificación de su cartera. Los estudios empíricos que a posteriori se fueron realizando y que utilizaban el esquema sugerido por el CAPM demostraron que no se podía explicar en forma satisfactoria las diferencias que aparecían entre los rendimientos esperados de los distintos activos a través de la utilización de un único factor. La evidencia empírica sugería que era necesario introducir otros factores para caracterizar en forma más adecuada el comportamiento del retorno de los activos financieros dando origen a los denominados modelos multifactores. Es así como casi una década después aparecieron dos importantes aproximaciones relacionadas entre si: la teoría del arbitraje de precios (APT) desarrollada por Ross (1976) y el modelo intertemporal de los precios de los activos financieros (ICAPM) presentado por Merton (1973). La diferencia entre ambos básicamente radica en que el ATP está basado en argumentos de arbitraje mientras que el ICAMP se asienta en argumentos de equilibrio. Al poco tiempo de la aparición del modelo teórico del APT surgieron numerosas pruebas empíricas que lo corroboraban. Entre ellas se destacan los trabajos de Ross y Roll (1980) y Cho, Elton y Gruber (1984), donde el objetivo era contrastar empíricamente la teoría del arbitraje y encontrar determinados factores que explicasen la variación de los precios de los activos financieros. Las investigaciones de Chamberlain y Rothschild (1983), Chen (1983), Connor y Korajczyk (1988) presentan métodos estadísticos diferentes para la estimación de los parámetros del modelo. En tanto Chen, Ross y Roll (1986) introducen en el análisis tradicional una variante importante ya que proponen un modelo en el cual las variaciones en los rendimientos de las acciones están relacionadas con determinadas variables macroeconómicas. Esta alternativa se expandió rápidamente apareciendo numerosos estudios no sólo en el ámbito de los Estados Unidos sino también en otros países (Australia, Canadá, Hong Kong, Japón, Reino Unido y Singapur entre otros países). El objetivo del trabajo El objetivo del trabajo consta de varias partes que responden a la siguiente organización. En la primera sección se efectúan una serie de consideraciones en torno a la evolución histórica de los modelos de fijación de precios. En la segunda parte se describen las principales características del Mercado de Valores de Buenos Aires. En la tercera sección se presentan las estimaciones econométricas. En la cuarta se brindan las principales conclusiones del trabajo. En la quinta sección se tiene el listado de la bibliografía revisada. Mientras que en la última se encuentran los cuadros estadísticos. 2. Los principales rasgos distintivos del Mercado de Valores de Buenos Aires Los cambios estructurales que se produjeron en la Argentina en la década de los noventa a raíz de la apertura de la economía, la reforma del estado (la privatización de empresas públicas), la desregulación económi- II-2 I NSTITUTO PACÍFICO

3 ÁREA INDICADORES ECONÓMICO - FINANCIEROS II ca, la vigencia de la convertibilidad y la estabilidad de precios llevaron a que el área de las finanzas adquiriese un papel destacado en la conducción de cualquier empresa, ya que este fenómeno de globalización trajo aparejado mayores niveles de incertidumbre y de volatilidad en los precios de los activos financieros. El inversor necesita contar con instrumentos más precisos para efectuar pronósticos confiables de los rendimientos esperados de los activos financieros, ya sea para lograr una administración eficiente de la cartera (Fondos Comunes de Inversión, Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones, Compañías de Seguros, etcétera) o para calcular el costo del capital propio, que es un indicador de fundamental importancia en el proceso de toma de decisiones de inversiones físicas y en la determinación de los precios de determinados activos. En virtud de lo mencionado en el párrafo anterior la preocupación central de éste trabajo se pone en el modelo de arbitraje de precios que trata de explicar la diferencial de rendimiento entre los activos en función de los distintos grados o niveles de sensibilidad que los mismos tienen ante un conjunto de factores que afectan a todos los activos de la economía (se está buscando determinar cuál es la prima de riesgo que el mercado paga ante la exposición a distintos factores de riesgo). En este caso se utilizan variables macroeconómicas como fuente de riesgo (no obstante también se efectúan estimaciones utilizando variables que surgen del análisis de factor). Donde los riesgos se originan en los cambios no anticipados en variables tales como: el nivel de actividad, el rendimiento de bonos (públicos y privados), la tasa de inflación, la tasa de interés (activa y pasiva), el riesgo país, etcétera. La importancia del trabajo radica en la necesidad de alcanzar un mejor entendimiento de cómo funciona el mercado de valores de la Argentina, cuáles son los factores macroeconómicos que influyen en la variabilidad de los rendimientos de los activos financieros a los efectos de contar con mejores elementos para diseñar la política económica. Los parámetros obtenidos por este tipo de modelo pueden ser de gran utilidad para establecer la tasa de rendimiento «justa y razonable» de los sectores regulados de la Argentina (gas, electricidad, agua) y que son objeto de importantes discusiones. Además, sirven para diseñar una estrategia de cartera que permita elegir el grado deseado de exposición al riesgo acorde a los factores macroeconómicos fundamentales que intervienen en la formación de los precios de las acciones. En el artículo se trabaja con los rendimientos diarios de 16 especies que pertenecen al grupo denominado panel líder del Mercado de Valores de Buenos Aires. Las compañías elegidas representan a diversos sectores de la actividad económica nacional (alimentos, cemento, electricidad, financiero inmobiliario, petróleo, metalurgia, químicas y telefónicas), son las más representativas del mercado, tienen presencia bursátil permanente (acorde al índice de bursatilidad las mismas van de media baja a alta) y vienen operando por lo menos desde hace cinco años con relación a la fecha tope fijada para el análisis. Cabe mencionar que algo un 47% de las empresas que se toman para definir el índice de bursatilidad registran operaciones en menos de la mitad de los días habilitados a cotizar. En el año 2000, las especies del grupo considerado acumularon el 70.2% del Índice Merval correspondiente al cuarto trimestre de ese año y el 17.6% de la capitalización bursátil, donde 5 de ellas se encuentran dentro de las 10 empresas más importantes. Además, sumaron algo l 62% del monto efectivo negociado tomando en cuenta la rueda tradicional, la negociación continua y el Sistema Integrado de Negociación Asistida por Computadora (SINAC). Las empresas pertenecientes a los paneles líder y no líder dejadas de lado obedeció a varias razones: en algunos casos el número de observaciones disponibles no era lo suficientemente amplio como para confeccionar una serie estadística que fuese significativa para efectuar las regresiones, en otros casos las series históricas de precios presentaban irregularidades que no las hacían confiables y por último la inmensa mayoría de compañías mostraban una presencia bursátil que no era importante lo cual dificultaba el calculo del rendimiento observado mensual. El estudio de estos casos debería ser objeto de un análisis posterior a los efectos de detectar las causas de estos comportamientos atípicos que aparecen en el Mercado de Valores de Buenos Aires. 3. El Análisis Empírico El modelo de valor intrínseco de una acción permite inferir que el rendimiento de las acciones que cotizan en el Mercado de Valores de Buenos Aires probablemente depende de un conjunto de variables macroeconómicas que influyen en forma directa sobre los flujos futuros de fondos y sobre las tasas de rendimientos requeridas de cada una de las actividades. Una de las alternativas para estudiar estos aspectos es el APT. Sin embargo, el modelo teórico al no proveer información sobre el número ni la naturaleza de los factores que afectan los rendimientos de los activos hace que se deba recurrir a técnicas econométricas para detectar cuáles son los mejores candidatos a emplear (a esta altura del desarrollo se trata más bien de una cuestión de «arte» que de teoría económica). El poder de generalización que permite el APT es al mismo tiempo su fortaleza y su debilidad ya que le abre al investigador la posibilidad de elegir «cualquier» factor siempre que explique las variaciones en el rendimiento de los activos, donde esto último puede estar alejado de la teoría económica. El problema central pasa entonces por establecer cuales son los factores de riesgo que tienen el más alto poder explicativo del comportamiento de los movimientos de los precios de los papeles que cotizan en el mercado. El proceso de elección de las variables macroeconómicas consiste en encontrar la mejor combinación de las variables explicativas teniendo en cuenta la restricción que existe en el país en términos de disponibilidad de series estadísticas. Por otro lado, las variables a emplear deben reunir algunas características tales como: ser fáciles de interpretar, ser las más relevantes a lo largo del período de análisis y a su vez explicar una proporción elevada de las variaciones de los precios de los activos financieros elegidos para el estudio. Los aspectos stacados de esta parte del trabajo pueden sintetizarse en dos puntos: 1) Los pasos previos a la estimación de los parámetros, entre los cuales se distinguen cuatro secuencias: a) el análisis de la distribución de los rendimientos de los activos y de los índices de mercado, b) la identificación de las variables macroeconómicas más relevantes, c) la definición de las variables elegidas y d) la caracterización estadísticas de las variables tomadas en cuenta y 2) La estimación de los parámetros ya sea del modelo multifactor como del modelo completo. La muestra utilizada consta de 16 especies donde para calcular los rendimientos se tomaron los cierres mensuales ajustados por la distribución de dividendos y el fraccionamiento de acciones durante el período que va de enero de 1995 a septiembre de En tanto las variables macroeconómicas básicas provienen de series estadísticas que aparecen en las publicaciones oficiales del Ministerio de Economía de la Nación, del Mercado de Valores de Buenos Aires y del Banco Central de la República Argentina y de instituciones privadas. 1. Los pasos previos a la estimación de los parámetros a. Análisis de la distribución de las series estadísticas de los rendimientos de los activos y de los índices de rendimiento del mercado La distribución de los rendimientos de los activos elegidos y de los índices de mercado (Burcap, Merval y Valor) para el período escogido presentan rendimientos medios mensuales positivos en 14 de las 16 especies consideradas y en los tres índices mencionados (Cuadro 1). Las excepciones fueron Ledesma y Cresud que arrojaron tasas negativas del 0.39% y del 0.47% respectivamente. Los rendimientos positivos oscilan entre el 0.79% para Juan Minetti y el 3.67% para Siderca. En tanto para los índices se registraron los siguientes porcentajes: Burcap (1.31%), Merval (0.75%) y Valor (0.70%). Es importante destacar que la diferencia entre el porcentaje de retorno máximo y mínimo observado se ubicó en un rango de variación entre 50 y 80 puntos, y que en algunos casos llegó a 110 puntos, dando lugar a una desviación estándar promedio del 12.8% (con un valor mínimo del 7.7% y máximo del 17.6%). Continuará en la siguiente edición A CTUALIDAD EMPRESARIAL N. 142 II-3

4 II VARIACIÓN DE LOS INDICADORES Y COTIZACIONES INTERNACIONALES ÍNDICE DE PRECIOS PROMEDIO MENSUAL AL POR MAYOR A NIVEL NACIONAL Mes Número Índice Base Número Índice Base Número Índice Base ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SET OCT NOV DIC * A partir de enero de 1999, los cálculos se realizan con base Fuente: INEI, Diario El Peruano. Proyección: Instituto Pacífico ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR DE LIMA METROPOLITANA (2001 -) MES Número Índice (Base: diciembre 2001= 100.0) VARIAC. PORCENT. IPC 2005 VARIAC. PORCENT. IPC 2006 VARIAC. PORCENT. IPC Mensual Acumul. Anualiz. Mensual Acumul. Anualiz. Mensual Acumul. Anualiz. ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SET OCT NOV DIC PROM ,675 INFLAC. * * Variación porcentual anual IPC. Fuente: INEI, Diario «El Peruano». País Días COTIZACIONES INTERNACIONALES TIPO DE CAMBIO: DÓLAR EN LATINOAMERICA (VENTA) (DEL 01 DE SETIEMBRE AL 13 DE SETIEMBRE DEL ) Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador Guatemala México Panamá Paraguay Uruguay Venezuela (Peso) (Boliviano) (Real) (Peso) (Peso) (Colón) (Sucre) (Quetzal) (Peso) (Balboa) (Guaraní) (Peso) (Bolívar) Sab-01 Dom-02 Lun Mar Mie Jue Vie Sab-08 Dom Lun Mar Mie Jue Fuente: Bloomberg CIERRE DEL DÓLAR AMERICANO CONTRA LAS PRINCIPALES MONEDAS INTERNACIONALES (DEL 01 DE SETIEMBRE AL 13 DE SETIEMBRE DEL ) UNIDADES MONETARIAS POR DÓLAR AL CIERRE (COMPRA) Moneda Corona Corona Corona Dólar Dólar Franco Libra Yen Días Danesa Noruega Sueca Austaliano Canadiense Euro Suizo Esterlina Japones Sab-01 Dom-02 Lun Mar Mie Jue Vie Sab-08 Dom-09 Lun Mar Mie Jue Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg - Reuters TASAS DE INTERÉS INTERNACIONALES (Primera Quincena de Setiembre del ) DIAS Libor Activa 1 mes meses meses año Instr. Monet. en N. Y. Prime Rate Bonos Tesoro 30 años II-4 I NSTITUTO PACÍFICO

5 ÁREA INDICADORES ECONÓMICO & FINANCIEROS II TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DEL FINANCIERO TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DE LAS OPERACIONES REALIZADAS EN LOS ÚLTIMOS 30 DIAS ÚTILES (Al cierre de operaciones del 13 de setiembre del ) TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DE MERCADO FTAMN FTAMEX FTIPMN FTIPMEX Tasa Anual (%) TASAS DE INTERÉS PROMEDIO POR SEGMENTOS DE MERCADO DEL BANCARIO POR TIPO DE CRÉDITO 1 POR TIPO DE DEPÓSITO Tasa Anual (%) Comercial Microempresas 2 Consumo 3 Hipotecario Ahorro Plazo CTS Mon. Nacional Mon. Extranjera Tasa Anual (%) EMPRESAS FINANCIERAS POR TIPO DE CRÉDITO 1 POR TIPO DE DEPÓSITO Comercial Microempresas 2 Consumo 3 Hipotecario Ahorro Plazo CTS Mon. Nacional Mon. Extranjera Notas: 1. Los conceptos de créditos comerciales, a microempresas (MES), de consumo e hipotecarios, corresponden a las definiciones señaladas en la Resolución S.B.S. N Corresponde a los créditos otorgados a las personas naturales o jurídicas que tengan activos (sin considerar inmuebles) no mayores a US$ y deudas que no excedan el mismo monto o su equivalente en moneda nacional. 3. El promedio considera a los créditos de Banca Personal, a los créditos de Banca de Consumo, a las tarjetas de crédito convencionales y a las tarjetas de crédito de uso limitado a algún establecimiento comercial en particular. TASA DE INTERES LEGAL EFECTIVA Setiembre MONEDA NACIONAL MONEDA EXTRANJERA TILMN 1 F. DIARIO F. ACUM.* TILME 1 F. DIARIO F. ACUM.* /1 Tasa Anual (%) (*) Acumulado desde el 16/09/92 Circular BCR N.º EF/90, Circular BCR N.º EF/90, Circular BCR N.º EF/90 (Al cierre de Operaciones de cada día del mes) TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DE MERCADO Set. (al cierre de operaciones del día) * Tasa Anual (%) ACTIVA EN MN / ME * PASIVA EN MN / ME * FTAMN FTAMEX FTIPMN FTIPMEX Setiem. TASA ACTIVA PROMEDIO DE MERCADO MONEDA NACIONAL MONEDA EXTRANJERA TAMN 1 F. DIARIO F. ACUM.* TAMN+1 1 F. DIARIO F. ACUM.* TAMN+2 1 F. DIARIO F. ACUM.* TAMEX 1 F. DIARIO F. ACUM.* (*) Acumulado desde el Circular BCR N.º EF/90 (Al cierre de Operaciones de cada día del mes) TASA PASIVA DE MERCADO PROMEDIO PONDERADO EFECTIVA (AL CIERRE DE OPERACIONES DEL DÍA) Setiembre TIPMN TIPMEX Tasa de Interés Pasiva en Moneda Nacional 2 Tasa de Interés Pasiva en Moneda Extranjera TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DE LAS OPERACIONES EN MONEDA NACIONAL REALIZADAS EN LOS ÚLTIMOS 30 DÍAS ÚTILES * (Al 13 de setiembre del ) Sistema Financiero POR TIPO DE DEPÓSITO Y POR TIPO DE CRÉDITO 1 Operaciones Pasivas Operaciones Activas Por Tipo de Depósito Créd. Comercial Créd. de Consumo Microemp. 2 Ahorro Plazo CTS Avances en Cta. Cte. Dctos. y prést. (más de ) Tarjetas de Créd. 3 Prést. Dsctos. y prést. más de B. Continental B. de Comercio B. de Crédito del Perú B. del Trabajo B. Financiero B. Interam. de Finanz Scotiabank Perú Citibank Interbank Mibanco HSBC Bank Perú Falabella Perú S.A Prom. Empr. Banc Cordillera Financiera TFC S.A Prom. Empr. Financ * Las operaciones de avances en cuenta corriente, sobregiros, y descuentos y préstamos hasta 30 días se calculan utilizando información de los últimos 5 días útiles por ser operaciones de muy corto plazo. Nota: Cuadros elaborados sobre la base de la información remitida diariamente por las empresas a través del Reporte N. 6. Estas tasas de interés tienen carácter referencial. 1. Los conceptos de créditos comerciales, a microempresas (MES), de consumo e hipotecarios, corresponden a las definiciones señaladas en la Resolución S.B.S. N Corresponde a créditos otorgados a las personas naturales o jurídicas destinados al financiamiento de actividades de producción o prestación de servicios, cuyo endeudamiento en el sistema financiero no exceda de US$ o su equivalente en moneda nacional. 3. Tarjetas de Crédito: Considera las tarjetas de crédito convencionales para personas naturales y también las tarjetas de crédito de uso limitado a algún establecimiento comercial en particular, propio de las operaciones de consumo masivo. 4. SI: sin intereses TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DE LAS OPERACIONES EN MONEDA EXTRANJERA REALIZADAS EN LOS ÚLTIMOS 30 DÍAS ÚTILES * (Al 13 de setiembre del ) Sistema Financiero POR TIPO DE DEPÓSITO Y POR TIPO DE CRÉDITO 1 Operaciones Pasivas Operaciones Activas Por Tipo de Depósito Créd. Comercial Créd. de Consumo Microemp. 2 Ahorro Plazo CTS Avances en Cta. Cte. Dctos. y prést. (más de ) Tarjetas de Créd. 3 Prést. Dsctos. y prést. más de B. Continental B. de Comercio B. de Crédito del Perú B. del Trabajo B. Financiero B. Interam. de Finanz Scotiabank Perú Citibank Interbank Mibanco HSBC Bank Perú Falabella Perú S.A Prom. Empr. Banc Cordillera financiera TFC S.A Prom. Empr. Financ * Las operaciones de avances en cuenta corriente, sobregiros, y descuentos y préstamos hasta 30 días se calculan utilizando información de los últimos 5 días útiles por ser operaciones de muy corto plazo. Nota: Cuadros elaborados sobre la base de la información remitida diariamente por las empresas a través del Reporte N. 6. Estas tasas de interés tienen carácter referencial. 1. Los conceptos de créditos comerciales, a microempresas (MES), de consumo e hipotecarios, corresponden a las definiciones señaladas en la Resolución S.B.S. N Corresponde a créditos otorgados a las personas naturales o jurídicas destinados al financiamiento de actividades de producción o prestación de servicios, cuyo endeudamiento en el sistema financiero no exceda de US$ o su equivalente en moneda nacional. 3. Tarjetas de Crédito: Considera las tarjetas de crédito convencionales para personas naturales y también las tarjetas de crédito de uso limitado a algún establecimiento comercial en particular, propio de las operaciones de consumo masivo. 4. SI: sin interes A CTUALIDAD EMPRESARIAL N. 142 II-5

6 II PRINCIPALES VARIABLES DEL SPP / TASA LEGAL LABORAL / CTS PRINCIPALES VARIABLES DEL SPP / TASA LEGAL LABORAL / CTS (TASA EFECTIVA ANUAL EN MN Y ME) Principales Variables del Sistema Privado de Pensiones (Al 31 de julio del ) AFP Horizonte Integra Prima Profuturo AFILIACIÓN Y TRASPASOS Número Total de Afiliados Activos Nuevos Afiliados durante el mes N. Solicitudes de Traspaso aceptadas durante el ( ) ( 8 023) - - Ingresos Salidas N.º Solicitudes de Traspaso aceptadas durante Julio de ( 1 787) Ingresos Salidas Nº de Promotores de Venta Nuevos Afiliados por Promotor (1) FONDOS DE PENSIONES Valor Total de la Cartera Administrada (S/. miles) Fondo de Pensiones Tipo Fondo de Pensiones Tipo Fondo de Pensiones Tipo Encaje Legal del Fondo de Pensiones Tipo Encaje Legal del Fondo de Pensiones Tipo Encaje Legal del Fondo de Pensiones Tipo Recaudación de Julio de (S/. miles) (2) ( ) ( 6 257) Aportes Traspasos Netos ( ) ( ) ( ) - - Bono de Reconocimiento Valores Cuota del 31 de Julio de (S/.) Valor Cuota del Fondo de Pensiones Tipo 1 (S/.) Valor Cuota del Fondo de Pensiones Tipo 2 (S/.) Valor Cuota del Fondo de Pensiones Tipo 3 (S/.) RENTAB. DEL FONDO DE PENSIONES TIPO 1 Rentabilidad Acumulada (3) (4) (5) (6) (7) Nominal: Julio / Julio 2006 (12 meses) 21.58% 23.69% 23.43% 21.46% 22.73% Real: Julio / Julio 2006 (12 meses) 18.95% 21.02% 20.77% 18.84% 20.08% Rentabilid. Ajustada por Riesgo (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) Julio / Julio 2006 (12 meses) RENTAB. DEL FONDO DE PENSIONES TIPO 2 Rentabilidad Acumulada (3) (4) (5) (6) (7) Nominal: Julio / Julio 2006 (12 meses) 52.93% 52.97% 55.49% 53.29% 53.72% Julio / Julio 2005 (24 meses) 88.06% 89.27% N.D % 88.55% Julio / Julio 2004 (36 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2003 (48 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2002 (60 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2001 (72 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2000 (84 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1999 (96 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1998 (108 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1997 (120 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1996 (132 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1995 (144 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1994 (156 meses) % % N.D % % Real: Julio / Julio 2006 (12 meses) 49.63% 49.66% 52.13% 49.98% 50.40% Julio / Julio 2005 (24 meses) 81.20% 82.37% N.D % 81.67% Julio / Julio 2004 (36 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2003 (48 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2002 (60 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2001 (72 meses) % % N.D % % Julio / Julio 2000 (84 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1999 (96 meses) % % N.D % % 1. Número promedio de nuevos Afiliados por Promotor durante el mes (No considera traspasos). 2. Incluye información sobre Aportes, Traspasos Netos y Bonos de Reconocimiento de los tres tipos de Fondos de Pensiones administrados por cada AFP. 3. La rentabilidad nominal y real, según lo señalado en la normativa vigente, se obtiene de comparar el valor cuota promedio del mes actual con el valor cuota promedio del mismo mes correspondiente a los años anteriores. De acuerdo con la normativa vigente, sólo se consideran los valores cuota de los días hábiles para el cálculo del valor cuota promedio, sobre la base del cual se calcula la rentabilidad. 4. La rentabilidad de los distintos tipos de fondos de pensiones es variable, su nivel en el futuro puede cambiar en relación con la rentabilidad pasada. La rentabilidad actual o histórica no es indicativo de que en el futuro se mantendrá. 5. La rentabilidad de los fondos de reciente constitución puede mostrar variaciones significativas debido a su tamaño relativamente pequeño. 6. Los valores cuota utilizados para el cálculo de los indicadores de rentabilidad son valores cuota ajustados según el artículo 74 del Reglamento del SPP. El ajuste en el cálculo del valor cuota se ha efectuado utilizando la metodología establecida en el Oficio Múltiple N De acuerdo con el capítulo IV del Título IV del Compendio de Normas Reglamentarias del SPP, referido a la Transparencia de la difusión de indicadores de rentabilidad, las AFP deberán utilizar para su publicidad comparativa de rentabilidad la información publicada por la Superintendencia incluyendo las notas aclaratorias. 8. El indicador de rentabilidad ajustada por riesgo se obtiene de dividir el promedio simple de la rentabilidad nominal diaria de los últimos 12 meses entre la desviación estándar de dicha rentabilidad calculada para el mismo período. El cálculo se ha efectuado utilizando la metodología establecida en el art. 72 A del Título VI del Compendio de Normas del SPP. 9. El indicador de rentabilidad ajustada por riesgo muestra el retorno que ha obtenido un Fondo de Pensiones por cada unidad de riesgo asumida por su portafolio de inversiones, considerado como medida de riesgo la volatilidad del valor cuota. 10. Cuanto más alta resulte la rentabilidad ajustada por riesgo significará una mejor gestión del portafolio del fondo de Pensiones, considerando tanto la rentabilidad como el riesgo. 11. Aplicable sobre una Remuneración Máxima Asegurable de S/ Setiembre TASA DE INTERÉS LEGAL LABORAL En Moneda Nacional En Moneda Extranjera Tasa % F. Diario F. Acum.* Tasa % F. Diario F. Acum.* AFP Horizonte Integra Prima Profuturo Julio / Julio 1998 (108 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1997 (120 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1996 (132 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1995 (144 meses) % % N.D % % Julio / Julio 1994 (156 meses) % % N.D % % Ind. de Rentab. Ajust. por Riesgo (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) Julio / Julio 2006 (12 meses) RENTAB. DEL FONDO DE PENSIONES TIPO 3 Rentabilidad Acumulada (3) (4) (5) (6) (7) Nominal: Julio / Julio 2006 (12 meses) 98.50% % % % % Real: Julio / Julio 2006 (12 meses) 94.22% 98.70% % 97.69% % Ind. de Rentab. Ajust. por Riesgo (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) Julio / Julio 2006 (12 meses) COMISIONES Y PRIMA DE SEGURO - Comisión 1.95% 1.80% 1.50% 1.98% - Prima de Seguro (11) 0.88% 0.88% 0.90% 0.98% * Acumulado desde el Fuente: SBS, Diario El Peruano CTS - TASA EFECTIVA ANUAL (MONEDA NACIONAL) FINANCIERO SETIEMBRE FECHAS B. Continental B. de Comercio B. de Crédito del Perú B. del Trabajo B. Financiero B. Interamericano de Finanzas Scotiabank Perú Citibank Interbank Mibanco HSBC Bank Perú Falabella Perú S.A Promedio de las Empresas Bancarias Cordillera Financiera TFC S.A Promedio de las Empresas Financieras (*) Bancos que pagan más en MN por CTS Nota: Cuadros elaborados sobre la base de la información remitida diariamente por las empresas a través del Reporte N 6. Estas tasas de interés tienen carácter referencial. Fuente: SBS CTS - TASA EFECTIVA ANUAL (MONEDA EXTRANJERA) FINANCIERO SETIEMBRE FECHAS B. Continental B. de Comercio B. de Crédito del Perú B. del Trabajo B. Financiero B. Interamericano de Finanzas Scotiabank Perú Citibank Interbank Mibanco HSBC Bank Perú Falabella Perú S.A Promedio de las Empresas Bancarias Cordillera Financiera TFC S.A Promedio de las Empresas Financieras (*) Bancos que pagan más en ME por CTS Nota: Cuadros elaborados sobre la base de la información remitida diariamente por las empresas a través del Reporte N. 6. Estas tasas de interés tienen carácter referencial. Fuente: SBS II-6 I NSTITUTO PACÍFICO