INVERFIN S.A.E.C.A. Fundamentos. Tendencia: Fuerte (+) INFORME DE CALIFICACION MAYO 2014

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1 INFORME DE CALIFICACION MAYO 2014 Dic May Tendencia - Fuerte (+) * Detalle de calificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes Margen operacional 25,1% 22,9% 16,5% Margen Ebitda 25,9% 24,1% 18,0% Endeudamiento total 0,7 0,9 0,6 Endeudamiento financiero 0,6 0,6 0,5 Ebitda / Gastos financieros 5,1 5,1 4,0 Ebitda / Gastos financieros netos 7,9 6,6 4,7 Deuda financiera / Ebitda 1,8 2,0 2,3 Deuda financiera neta / Ebitda 1,7 2,0 2,2 Liquidez corriente 2,5 2,4 2,7 Evolución de endeudamiento e indicadores de solvencia 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros Analista: Claudio Salin G. (562) ,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Fundamentos La calificación asignada a la solvencia y bonos de Inverfin S.A.E.C.A. refleja su buena posición de mercado, con un portfolio diversificado de productos y servicios, abarcando gran parte del país mediante una gran red de sucursales. Asimismo, toma en cuenta su moderado nivel de endeudamiento, buen acceso al mercado financiero y su participación en una industria que posee respaldo del marco legal paraguayo. En contrapartida, la calificación considera la exposición de la empresa al desempeño económico paraguayo; así como indicadores de morosidad de cartera por sobre comparables; su exposición al riesgo cambiario; y la participación en una industria altamente competitiva e intensiva en capital de trabajo. Inverfin es una empresa dedicada a la comercialización de electrodomésticos, motocicletas, muebles y otros productos, como artículos electrónicos. Esto se realiza mediante una de las mayores redes de sucursales de Paraguay, con 130 locales en todo el país. La empresa posee una planta industrial en la localidad de Luque, destinada al ensamble de motos, cuyas partes y piezas son importados directamente desde China. La industria automotriz en Paraguay posee importantes beneficios tributarios definidos por ley, lo que le entrega ventajas competitivas frente a la importación directa. Para la venta de sus productos, Inverfin entrega créditos directos a sus clientes, con políticas basadas en el conocimiento y cercanía de la empresa con sus clientes. La cartera de créditos de la compañía presenta históricamente una morosidad por sobre comparables y el sistema financiero Fortalezas Buena posición de mercado en sus principales líneas de productos. Alta diversificación de productos. Control sobre la cadena de distribución mediante una amplia red de sucursales a nivel nacional. Moderado nivel de endeudamiento. Buen acceso al mercado financiero. Industria respaldada por marco legal que incluye beneficios tributarios. paraguayo, con un promedio de 8,9% de la cartera bruta en los últimos 5 años. Sin embargo lo anterior, es importante destacar una adecuada política de previsiones sobre las ventas a crédito, lo que mitiga el impacto de la alta morosidad en el riesgo de la empresa. Durante el año 2013, Inverfin finalizó la fusión por absorción de Casa Centro S.A.E.C.A. empresa dedicada a la comercialización y distribución de productos de Inverfin, entre otros. Casa Centro mantenía problemas de morosidad y rentabilidad, por lo que la fusión afectó significativamente los márgenes e indicadores de morosidad de Inverfin al cierre de Por otra parte, pese al crecimiento de sus ventas y cartera, Inverfin presenta una constante caída en su nivel de endeudamiento financiero, gracias a una política conservadora de dividendos. Asimismo, la cobertura de deuda financiera sobre Ebitda si bien se incrementa de manera leve respecto a años anteriores, pero se mantiene en rangos acotados y moderados. Tendencia: Fuerte (+) FACTORES SUBYACENTES A LA CALIFICACION La tendencia Fuerte (+) responde a la expectativa de Feller Rate de que el impacto de la fusión con Casa Centro sea un evento transitorio y que en el corto plazo, la compañía alcance márgenes e indicadores de morosidad en el rango histórico. Por otra parte, considera que Inverfin no posee mayores requerimientos de inversión y que mantendrá su política moderada de dividendos, mostrando indicadores de endeudamiento financiero inferiores a 0,5 veces y una cobertura de deuda financiera sobre Ebitda en el rango de las 2,0 veces. Riesgos Indicadores de morosidad por sobre comparables y el sistema financiero, lo que se ve mitigado por una política conservadora de previsiones voluntarias. Incremento en la morosidad y reducción de los márgenes producto de la fusión con Casa Centro. Empresa expuesta al comportamiento de la demanda interna de Paraguay. Riesgo de tipo de cambio que surge de la alta proporción de sus costos denominados en moneda extranjera. Industria altamente competitiva e intensiva en capital de trabajo. 1

2 PERFIL DE NEGOCIOS Satisfactorio Propiedad Inverfin S.A.E.C.A. es controlada por la familia Rempel y la familia Bergen con un 49,27% de la propiedad cada una. Ingresos por rubros de negocios Año 2013 La compañía tiene su origen en 1996, cuando los fundadores formaron la compañía DIMAR S.R.L. Posteriormente en al año 1998, los socios de DIMAR S.R.L. compraron la empresa Inverfin S.A.E.C.A. que a su vez adquirió el 100% de la propiedad de DIMAR S.R.L. Buena posición de mercado en sus principales líneas de productos Actualmente, Inverfin se dedica a la comercialización de una amplia gama de productos, separados en 3 rubros o líneas de productos, donde se ha posicionado como un actor importante en cada mercado. ELECTRODOMÉSTICOS: El rubro de Electrodomésticos es la más importante a nivel de ventas en Inverfin. Al cierre de 2013, representaba un 56% de los ingresos de la compañía. Muebles 7% Otros 7% Motos 30% La compañía participa de este negocio mediante la comercialización de sus marcas propias Fama y Goodweather y la importación directa de marcas importantes a nivel internacional como Samsung, Sony, Phillips, entre otras. Fama corresponde a su marca propia de electrodomésticos, los cuales son fabricados, en su mayoría, en China bajo las instrucciones de Inverfin. Goodweather es la marca propia de climatización y se enfoca principalmente en proyectos a empresas y organizaciones. Electrodom ésticos 56% Al cierre del año 2013, las marcas propias representaban un 65% de las ventas de la unidad de negocios y se realizaban principalmente por su cadena de sucursales propia y, en menor medida, mediante distribuidores. Las participaciones de mercado en esta unidad de negocios varía según el tipo de productos, sin embargo, la marca Fama se encuentra posicionada generalmente entre las 5 marcas de electrodomésticos más vendidas de Paraguay Evolución de los Ingresos por rubros de negocios Millones de Guaraníes MOTOCICLETAS: El rubro de Motocicletas representa, al cierre de 2013, el 30% de los ingresos de Inverfin. La principal actividad de esta unidad corresponde a la comercialización de motocicletas de su marca propia Taiga, mediante su amplia red de sucursales a nivel nacional. Las motocicletas Taiga son fabricadas por Inverfin en su planta industrial de la localidad de Luque, con piezas importadas desde China. Al cierre de 2013, Inverfin poseía el cuarto lugar en la industria de motos en Paraguay, con un 16,3% del mercado de vehículos ensamblados en el país. 0 Electrodomésticos Motos Muebles Otros RUBRO MUEBLES: El rubro Muebles representó, al cierre de 2013, un 7% de los ingresos de Inverfin. Inverfin importa directamente desde Brasil, distintas marcas y estilos de muebles, los que comercializa principalmente mediante su amplia red de sucursales en el país. OTROS Adicionalmente, Inverfin comercializa una serie de otros productos, como artículos electrónicos y celulares, que representaron un 7% de las ventas al cierre de 2013, pero que la compañía se encuentra potenciando para expandir sus productos. Una de las mayores redes de sucursales en Paraguay Para comercializar sus productos, Inverfin posee 130 sucursales en todo el país, más un conjunto de distribuidores autorizados, lo que significa que posee una de las mayores redes de sucursales de Paraguay, enfocándose principalmente en el interior agrario del país. De las 130 sucursales, 127 se encuentran con contrato de alquiler, lo que le permite a Inverfin mantener el control y disponibilidad de un canal de ventas para sus productos, permitiéndole llegar a la mayoría del territorio nacional, pero con una importante flexibilidad. 2

3 Esta ventaja le significó a la compañía, mantener un alto ritmo de ventas, incluyendo los periodos de crisis, donde distribuidores externos no pudieron obtener líneas de financiamiento para la adquisición de los productos a vender. 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Evolución de la Morosidad por Tramo % sobre la Cartera Bruta Entre 30 y 90 Días Más de 90 Días Cartera Judicial Fuerte incremento de la morosidad de cartera por fusión con Casa Centro Inverfin entrega créditos directos a personas para la compra de electrodomésticos, motos y muebles. La aprobación de los créditos es realizada de manera descentralizada en las sucursales que posee la empresa en todo el país, donde el conocimiento del cliente por parte del equipo a cargo de las sucursales es clave para generar la venta. Actualmente, los créditos asociados a ventas de motos, se aprueban de manera centralizada, ya que esta cartera se ha visto afectada en su calidad por la absorción de Casa Centro S.A.E.C.A., empresa que presentaba un importante deterioro en sus niveles de calidad de cartera de clientes. Inverfin posee políticas para el tratamiento de los clientes morosos y una estructura organizacional para el tratamiento del recupero y de los créditos incobrables. La gestión de cobranza se encuentra descentralizada en las sucursales y se cuenta con un conjunto de gerentes de cobranza dedicados exclusivamente a ese propósito. La empresa considera moroso a aquella persona que presenta un atraso mayor a 1 días para el pago de la cuota. A partir de ese momento se da inicio a una serie de etapas de seguimiento y análisis caso a caso, para lo cual cuenta con un equipo de 30 personas dedicadas a la cobranza. Adicionalmente, la compañía posee una política de previsiones voluntarias que implica previsionar entre el 2% y el 3% de las ventas realizadas a crédito y, prácticamente el 100% de las definidas como incobrables, lo que le ha permitido a Inverfin, mantener previsionado cerca del 80% de la morosidad total y el 100% de la cartera judicial más la considerada como incobrable. Los indicadores de morosidad total, entre los años 2008 y 2012, presentan un promedio del 7,6% sobre la cartera bruta, considerando los deudores sobre 61 días, lo que es levemente superior al promedio del sistema financiero paraguayo (aproximadamente 7%). Por otra parte, la fusión de Inverfin con Casa Centro implicó absorber una cartera con una alta morosidad sobre 90 días, lo que afectó este indicador que alcanzó un 11,4% de la cartera bruta. Por otra parte, Inverfin entrega créditos a mayoristas y distribuidores de sus productos, para lo cual posee adecuadas políticas y un equipo de analistas dedicados exclusivamente a crédito a empresas. Importante capacidad productiva instalada Inverfin inició sus operaciones industriales en el año 2005 en la ciudad de Mariano Roque Alonso, luego en 2008 inauguró su actual planta industrial metalmecánica en la zona de Luque, cercana a Asunción, destinada al armado y ensamble de motocicletas. Actualmente, las instalaciones industriales de la compañía poseen una capacidad instalada de unidades por año, considerando un turno de 8 horas, lo que implica que Inverfin se encuentre con una capacidad productiva libre de un 43%. Sin embargo, dada la flexibilidad de la producción, se puede incrementar ésta sin mayores inversiones y con una alta velocidad. Junto con la planta industrial, en el mismo predio existe un centro de distribución de más de m2 que le permite manejar de manera eficiente sus inventarios, tanto de materias primas como de productos terminados. Promulgación oficial de la Ley de política automotriz nacional es un fuerte respaldo a la industria El armado y fabricación de motocicletas en Paraguay entrega ventajas competitivas por la presencia de incentivos tributarios otorgados por un Decreto desde La calidad de Decreto de los incentivos suponía un riesgo normativo a las operaciones de la compañía. Sin embargo, a fines de noviembre de 2012, la Ley que establece la política automotriz nacional ya había sido aprobada por ambas Cámaras del Congreso sin modificaciones respecto a los fundamentos e incentivos establecidos anteriormente por el Decreto. 3

4 Estos incentivos implican la eliminación de los aranceles de importación de las materias primas y una exención del 60% y el 80% del IVA (dependiendo del tipo de motocicleta) en la venta del producto terminado. De esta manera, la única competencia relevante para Inverfin, en esas líneas de productos, sean aquellas empresas que también fabriquen motos, desincentivando la importación directa. Alta sensibilidad a la evolución de la economía de Paraguay Inverfin comercializa todos sus productos en el mercado paraguayo y la demanda sobre sus líneas de productos es altamente sensible a la evolución de su economía interna. La demanda por artículos como electrodomésticos, motocicletas y muebles se ve particularmente afectada en los ciclos económicos restrictivos ya que la decisión de compra de estos bienes en general se posterga en relación a los bienes cuyo consumo es de primera necesidad. Por otra parte, la empresa participa en industrias altamente competitivas, ya que en las líneas de productos de Inverfin, existen bajas barreras de entrada a eventuales competidores, existiendo una multiplicidad de productos sustitutos. En el caso particular de las motocicletas, la existencia de incentivos fiscales para la fabricación local hace que aquellas empresas que posean fábricas e instalaciones industriales posean una ventaja competitiva frente a la importación directa. Adicionalmente, la inversión productiva ya realizada es una barrera de entrada relevante frente a eventuales competidores. 4

5 POSICION FINANCIERA Resultados y márgenes: Satisfactoria Evolución de los ingresos y márgenes En millones de Guaraníes 30% 25% 20% 15% 10% Impacto en los márgenes por la fusión con Casa Centro durante 2013 En los últimos periodos, las ventas de la compañía han crecido fuertemente. El promedio de crecimiento de los ingresos operacionales entre 2008 y 2013 es de un 22,8% anual, presentando, a diciembre de 2013, un 13,6% de crecimiento respecto del mismo periodo del año anterior. Pese al fuerte crecimiento de las ventas, la compañía había mantenido, hasta el año 2012, márgenes relativamente estables, con un promedio de margen Ebitda de 25%. Sin embargo, el 2013 los márgenes experimentaron una fuerte caída producto de la fusión por absorción con Casa Centro S.A.E.C.A., empresa que mantenía problemas de morosidad y rentabilidad. De esta manera, al cierre de 2013, el margen Ebitda alcanzó un 18%, inferior al 24,1% del año anterior Ingresos Margen Ebitda Evolución de endeudamiento e indicadores de solvencia 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros Evolución de la Cobertura de Flujo de Caja sobre Deuda Financiera 5% 0% 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Feller Rate espera que el efecto negativo en los márgenes de la fusión con Casa Centro sea acotado en el tiempo, de manera de observar una recuperación relevante en los márgenes de Inverfin en los próximos periodos. Respecto de los costos de la compañía, el principal componente de estos es la materia prima, la cual adquiere en los mercados internacionales, principalmente, en China y en otros países asiáticos. Estos costos son mayoritariamente en dólares de Estados Unidos de Norteamérica, lo cual al ser contrastado con los ingresos denominados en guaraníes generan un eventual riesgo cambiario para Inverfin, ante el cual la empresa no realiza coberturas. Moderados niveles de endeudamiento Endeudamiento financiero decreciente influenciado por una conservadora política de dividendos A diciembre de 2013, la deuda financiera de la compañía estaba concentrada en un 79% en créditos bancarios, de los cuales un 76% se encontraba en el corto plazo, producto del uso de líneas de crédito revolventes en dólares que son usadas para financiar las importaciones. Pese al gran crecimiento de las ventas de la compañía, lo que se traduce en un incremento de la cartera de cuentas por cobrar de más de 200%, la deuda financiera de la compañía no ha crecido al mismo ritmo, lo que se explica principalmente por una política conservadora de dividendos, que ha permitido a Inverfin financiar parte de su crecimiento con recursos propios. Todo lo anterior, ha repercutido en que Inverfin presente, al 31 de diciembre de 2013, un endeudamiento financiero de 0,46 veces, inferior a los periodos anteriores. Actualmente, la compañía posee la política de repartir un 20% de la utilidad bruta como dividendos. Por otra parte, los indicadores de cobertura de deuda financiera sobre Ebitda se han mantenido relativamente estables, pero el impacto en los márgenes de la fusión con Casa Centro, en 2013, implicó que alcanzara un nivel de 2,2 veces, superior a los últimos periodos. Por su parte, la cobertura de Ebitda sobre gastos financieros ha mantenido una tendencia decreciente, asociada a un mayor costo financiero promedio, alcanzando al 31 de diciembre de 2013, las 4,0 veces, inferior a los años anteriores. Las características de la industria donde opera la compañía, así como una política de inventarios que implica mantener, al menos, 8 meses de materias primas disponibles, hace que existan altas exigencias de inversión en capital de trabajo, lo que se traduce en una fuerte volatilidad de sus flujos operacionales. Sin embargo, Inverfin posee una política de caja mínima de millones de Guaraníes y un buen acceso a fuentes de financiamiento, variando según sean las condiciones del mercado. Estas fuentes de financiamiento son emisiones de bonos denominados en Guaraníes o Dólares de Estados Unidos de Norteamérica, créditos y líneas de liquidez bancarias. Al 31 de diciembre de 2013, la caja y equivalentes de Inverfin alcanzaban los millones de Guaraníes y mantenía líneas de crédito disponibles por más de US$ 26 millones (más de millones de Guaraníes). Respecto de la estructura de vencimientos, al 31 de diciembre de 2013, Iverfin presentaba más de millones de Guaraníes como deuda de corto plazo, de la cual millones de 5

6 Vencimientos de Deuda Financiera Millones de Guaraníes Guaraníes corresponden a bonos y millones de Guaraníes de vencimientos bancarios, los que corresponden casi en su totalidad a líneas de crédito revolventes para financiamiento de las importaciones, por lo que se espera su renovación. Las expectativas de Feller Rate considera que Inverfin no posee mayores requerimientos de inversión y que mantendrá su política moderada de dividendos, mostrando indicadores de endeudamiento financiero inferiores a 0,5 veces y una cobertura de deuda financiera sobre Ebitda en el rango de las 2,0 veces Bonos Bancos 6

7 ANEXOS INVERFIN S.A.E.C.A. Mayo 2014 Bonos Resumen Financiero Millones de Guaraníes Ingresos por Venta Ebitda (1) Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Inversiones netas Flujo Caja Operación Neto Inversiones Dividendos pagados Variación de capital patrimonial Variación deuda financiera Flujo Caja Neto del Ejercicio Caja Inicial Caja Final Caja y equivalentes Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Deuda Financiera Margen Bruto 50,2% 47,3% 46,8% 50,0% 50,2% 48,6% Margen Operacional (%) 27,2% 21,7% 23,4% 25,1% 22,9% 16,5% Margen Ebitda (%) 28,2% 22,7% 24,2% 25,9% 24,1% 18,0% Rentabilidad Patrimonial (%) 39,1% 27,9% 30,8% 30,7% 24,9% 15,4% Costos / Vtas. 49,8% 52,7% 53,2% 50,0% 49,8% 51,4% GAV / Vtas. 23,0% 25,5% 23,4% 24,8% 27,3% 32,1% Días de Cobro 232,3 254,5 245,1 248,9 271,9 284,7 Días de Inventario 254,9 283,5 252,1 252,4 303,0 316,7 Días de Pago 61,9 45,7 14,6 23,7 46,2 28,6 Endeudamiento Total (vc) 0,8 0,9 0,7 0,7 0,9 0,6 Endeudamiento Financiero(vc) 0,6 0,7 0,7 0,6 0,6 0,5 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 0,6 0,7 0,7 0,6 0,6 0,4 Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 1,5 2,3 2,0 1,8 2,0 2,3 Deuda Financ. Neta / Ebitda (1) (vc) 1,4 2,3 1,9 1,7 2,0 2,2 Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 11,0 6,2 7,8 5,1 5,1 4,0 FCNO / Deuda Financiera (%) 14,3% 2,7% -9,8% 3,4% 13,9% -4,9% FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 15,2% 2,7% -10,0% 3,5% 14,2% -5,1% Liquidez Corriente (vc) 2,1 1,9 2,5 2,5 2,4 2,7 1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones. 7

8 ANEXOS INVERFIN S.A.E.C.A. Características de los instrumentos Emisión de Bonos Corporativos Programa INV. G1 Programa INV. D1 Programa CCE. G1 Valor total de la emisión millones de Guaraníes dólares de Estados Unidos millones de Guaraníes Fecha de registro 15 de diciembre de de diciembre de de mayo de 2012 Covenants No Contempla No Contempla No Contempla Conversión No Contempla No Contempla No Contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantía Común Común Común EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie 1 Serie 2 Serie 3 Serie 1 Al amparo del programa CCE. G1 CCE. G1 CCE. G1 INV. G1 Monto de la emisión millones de Guaraníes millones de Guaraníes millones de Guaraníes millones de Guaraníes Plazo días corridos días corridos días corridos días Pago de Intereses Trimestral Trimestral Trimestral Semestral Tasa de Interés 15,0% 15,5% 16,5% 15% Amortización de Capital Al Vencimiento Al Vencimiento Al Vencimiento Al Vencimiento Conversión No Contempla No Contempla No Contempla No Contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantía Común Común Común Común EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie 2 Serie 3 Serie 4 Serie 5 Al amparo de la emisión INV. G1 INV. G1 INV. G1 INV. G1 Monto de la emisión millones de Guaraníes millones de Guaraníes millones de Guaraníes millones de Guaraníes Plazo días corridos días días días Pago de Intereses Semestral Trimestral Trimestral Trimestral Tasa de Interés 15% 15% 15% 16,5% Amortización de Capital Al Vencimiento Al Vencimiento Al Vencimiento Al Vencimiento Conversión No Contempla No Contempla No Contempla No Contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantía Común Común Común Común EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie 6 Serie 7 Serie 1 Al amparo de la emisión INV. G1 INV. G1 INV. D1 Monto de la emisión millones de Guaraníes millones de Guaraníes dólares de Estados Unidos Plazo días corridos días días Pago de Intereses Trimestral Trimestral Trimestral Tasa de Interés 14,5% 16% 9% Amortización de Capital Al Vencimiento Al Vencimiento Al Vencimiento Conversión No Contempla No Contempla No Contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantía Común Común Común 8

9 ANEXOS INVERFIN S.A.E.C.A. Conforme a la Resolución Nº 1241/09 de fecha 28 de diciembre de 2009 de la Comisión Nacional de Valores del Paraguay, se informa lo siguiente: Fecha de calificación: 16 de Mayo de 2014 Calificadora: Feller Rate Clasificadora de Riesgo Ltda. Av. Brasilia 236 c/josé Berges, Asunción, Paraguay Tel: (595) // Fax: (595) // Entidad Calificación Local Inverfin S.A.E.C.A. Bonos NOTA: La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor. Mayor información sobre esta calificación en: Metodología y procedimiento de calificación La metodología de calificación para corporaciones está disponible en En tanto, el procedimiento de calificación podrá encontrarlo en Nomenclatura El significado detallado de todas las categorías de calificación está disponible en Descripción general de la información empleada en el proceso de calificación La evaluación practicada por Feller Rate se realizó sobre la base de un análisis de la información pública de la compañía y de aquella provista voluntariamente por ella. Específicamente, en este caso se consideró la siguiente información: Administración y estructura organizacional Propiedad Características de los negocios e industria en la que se desenvuelve el emisor. Informes de control Características de la cartera de créditos (evolución) Tecnología y operaciones Información financiera (evolución) También incluyó reuniones con la administración superior. Cabe mencionar, que no es responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de los antecedentes. GONZALO OYARCE EDUARDO FERRETTI MARÍA BETSABÉ WEIL p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN p. CONSEJERO SUPLENTE Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Comisión Nacional de Valores o al Banco Central del Paraguay, y en aquella que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

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