ARGENTINA OUTLOOK REPORTE SEMANAL 15 de Agosto ) El BCRA recortó en hasta 100 p.b. la tasa que paga por sus LEBAC

Transcripción

1 06-ene 21-ene 04-feb 18-feb 05-mar 18-mar 01-abr 15-abr 29-abr 13-may 27-may 10-jun 24-jun 08-jul 22-jul 05-ago Millones de $ ARGENTINA OUTLOOK REPORTE SEMANAL 15 de Agosto ) El BCRA recortó en hasta 100 p.b. la tasa que paga por sus LEBAC Esta semana el BCRA decidió recortar la tasa que paga por sus títulos luego de trece licitaciones sin modificaciones. En esta ocasión, la rebaja fue de 70 p.b. promedio, con una marcada dispersión entre los diferentes tramos. La tasa de la Lebac a 98 días de plazo se ubicó en 25,86% TNA, verificando un recorte de 100 p.b. con respecto a la semana previa. La Lebac de mayor maturity (364 días), registró un descenso en su rendimiento de 49 p.b., ubicándose en 27,80% TNA. Pese al recorte, el BCRA logró retirar pesos de circulación evidenciando el elevado volumen de liquidez que poseen hoy los bancos. El total de títulos demandados alcanzó los $ millones, de los cuales el ente monetario decidió adjudicar $ millones. Teniendo en cuenta que vencían $ millones, el total absorbido fue de $ 446 millones. Sin embargo, la tendencia de las últimas licitaciones viene verificando un descenso en el flujo de dinero que retira el BCRA de circulación semana a semana. Como se observa en el gráfico, en las dos últimas licitaciones la absorción neta rondó los $ 450 millones, bien por debajo del nivel de esterilización que se registraron en las semanas previas. La colocación de letras por parte del BCRA Baja en las tasas de corte de LEBAC y caída en la absorción resulta una herramienta fundamental para controlar el exceso de pesos de la economía. La reducción de la tasa de corte de las LEBAC tiene dos efectos contrapuestos. Por un lado, permite a los bancos pagar menos por los depósitos que toman y en consecuencia reducir las tasas que cobran por los préstamos que otorgan. La reducción de las tasas activas (aquellas que cobran los bancos a los tomadores de crédito) permite reactivar el crédito actuando como medida anticíclica en momentos de recesión. Como contracara, la reducción de los rendimientos que pagan por los depósitos que toman, desincentiva la constitución de plazos fijos, Balanz en base a datos del BCRA generando un excedente de dinero que puede fluir a la compra de dólares en el mercado paralelo. Esto empuja la cotización del blue al alza, incrementando las expectativas de devaluación Absorción(-)/Emisión(+) -eje izq- TNA LEBAC de 180 a 365 días 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 En este contexto, la disyuntiva a la que se enfrenta el gobierno entre potenciar el crecimiento o cuidar las reservas reaparece. Con el desembarco de Fábrega en el BCRA, el objetivo de maximizar el crecimiento de las reservas internacionales preponderó por sobre sostener el nivel de actividad. En consecuencia, el ente monetario devaluó la moneda y subió los tipos de interés. Con el recorte en la tasa de Lebac de esta última semana (ya había bajado la tasa previamente en dos ocasiones luego de la suba de principios de año), el objetivo de reactivar el consumo parece haber ganado la pulseada, relegando a un segundo lugar el fortalecimiento de las reservas.

2 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 Este aparente callejón sin salida entre crecimiento o reservas podría haberse evitado si la Argentina reingresaba al mercado voluntario de deuda, pero con la disputa con los Holdouts aún en marcha esta opción quedó descartada. El cambio de prioridades por parte del BCRA podría ser por demás perjudicial, teniendo en cuenta que el segundo semestre es estacionalmente bajo en lo que respecta a acumulación de divisas. El flujo de dólares por exportaciones del complejo agrícola se reducirá progresivamente de aquí a fin de año, quitándole margen de acción al ente monetario para acumular reservas. En definitiva, si la presión sobre el tipo de cambio se acentúa, el BCRA deberá resignarse a perder reservas (ya sin mucho margen), o volver a aplicar un salto discreto del tipo de cambio. Los dólares que atesoran los bancos ya no podrán salir al rescate como sucedió en enero, teniendo en cuenta que una nueva reducción de la posición global neta en moneda extranjera (stock de dólares en bancos) es hoy considerablemente más baja que a principios de año. 2) En julio la morosidad en la cadena de pagos alcanzó valores que no se observaban desde el 2002 La caída del nivel de actividad sigue manifestándose en los diversos sectores de la economía. Esta vez fue el turno de las cadenas de pago, que como consecuencia del menor ritmo económico ya comenzaron a encender luces de alertas. De acuerdo a datos publicados por el BCRA en la última semana, el monto de cheques rechazados alcanzó los $ millones, verificando un incremento del 85,5% con respecto al mes previo. El monto de cheques rechazados sobre compensados arrojó un ratio del 3,46%, nivel que no registraba desde julio de En paralelo, el número de documentos rechazados ascendió a , desde los registrados en junio. Habrá que estar atento a lo que suceda en los próximos meses con este indicador, ya que la profundización de esta tendencia afectaría el balance de las entidades financiera, que podrían incrementar el racionamiento de crédito alimentando aún más el círculo vicioso de caída de préstamos y descenso del nivel de actividad. Morosidad del sector privado en niveles récord (Cheques rechazados/cheques compensados, por monto) 4,0 3,5 3,50 3,44 3,44 3,46 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Balanz en base a datos del BCRA

3 3) El gasto primario registró un inusual ritmo de crecimiento del 56,5% a/a Como lo habían anticipado los datos de crecimiento de base monetaria de junio, el gasto primario del sector público se expandió a una tasa récord de 56,5% a/a. La emisión monetaria que publica semanalmente el BCRA había arrojado en todo junio un incremento de la base monetaria de $ millones, explicada en más de un 50% por financiación al sector público. La publicación del Ministerio de Economía sobre la marcha de gastos e ingresos, terminó por confirmar este hecho. El exponencial incremento de las erogaciones tuvo que ser cubierto con transferencias récord desde el BCRA y la ANSES, que en conjunto le giraron cerca de $ millones a la Administración Nacional. Así, en junio, el resultado primario fue deficitario en $ 287 millones y adicionándole el pago de intereses arrojó un rojo de $ millones. Al interior del gasto, las transferencias al sector privado, entre las que se encuentran los subsidios para mantener congeladas las tarifas de luz y transporte, fueron las que verificaron un mayor incremento, aumentando un 100,8% con respecto al año previo. Como contracara, el gasto en jubilaciones fue el que registró el menor ritmo de crecimiento, del 34,0% a/a Componentes del gasto público (var % a/a) 34,0 Jubilaciones 47,9 Provincias 55,2 56,5 58,5 Salarios Primario Gastos de capital Balanz en base a datos del MEcon 100,8 Tranf. Ctes al SP Si bien hay partidas como salarios y jubilaciones con un fuerte componente inercial, hay otros que se mueven al compás de las urgencias políticas. Ejemplos de estos últimos son los gastos de capital y las transferencias a los gobiernos provinciales, que suelen repuntar en períodos electorales. Sin embargo, como se observa en el gráfico, tanto las transferencias a las provincias, como los gastos de capital, muestran ritmos de crecimiento bien robustos. La señal detrás de esta inédita expansión es clara. El gasto público se utilizará al máximo para contener la caída del nivel de actividad en la segunda parte del año. Habrá que monitorear los efectos que esta expansión puedan tener sobre la macro, habida cuenta de que el creciente déficit fiscal y las reservas en baja, dejan poco margen para impulsar el consumo sin tener desequilibrios en términos de tipo de cambio e inflación. 4) Evolución de los precios de los activos tras el default Semanas atrás mencionamos que los precios de las acciones y bonos se encontraban altos, teniendo en cuenta o descontando un arreglo y un cambio de gobierno post Como luego no hubo avances en las negociaciones habíamos considerado prudente reducir posiciones. Mostramos a un índice Merval que medido en dólares no lograba romper la resistencia en torno a los 890 puntos (máximo histórico).

4 En el informe del último viernes mencionamos que para lo que resta del año avizorábamos un importante incremento de la emisión para financiar al Tesoro, lo cual sumado a la reducción en las liquidaciones agrícolas, caídas en los precios de la soja (-19,8% desde los máximos de USD 560 por tonelada), con un escenario sin solución del default presionará sobre las reservas internacionales y aumentarían las expectativas de devaluación. Luego del 30 de Julio pasado, hubo noticias que anticipaban un acuerdo entre fondos buitres y privados. En un principio entre bancos argentinos miembros de ADEBA, caído este último hubo noticia sobre un acuerdo pero con bancos internacionales, (JP Morgan, Citi, HSBC y Deutsche Bank). Finalmente la semana pasada en un cable de IRF, un servicio de información financiera de la agencia Reuters informaba que el acuerdo avanzaba y podría materializarse esta semana, para luego la misma agencia informar en esta semana que el acuerdo estaba lejos de suceder por diferencias en los montos. Al día miércoles el fondo Aurelius a través de un comunicado dio por finalizadas las negociaciones con las entidades por no llegar a un acuerdo. Según trascendió la oferta que recibieron fue de 0,50 ctvs. por cada dólar mientras los litigantes pretendían 0,80 ctvs. por dólar por la venta del juicio valuado en U$s millones. Bajo este escenario de default, sin un acuerdo entre privados que permita el ingreso de capitales y con una economía deteriorada la bolsa comenzó finalmente a corregir como anticipábamos. Variación de Precios de los ADR s Argentinos. (30/7/2014 a 15/8/2014) Grupo Fin. Galicia 12,42-26,77% Edenor 12,3-23,41% Banco Frances 10,78-22,61% Banco Macro 35-22,12% TGS 2,7-20,12% Telecom Arg. 19,3-19,15% Pampa Energia 9,22-18,48% YPF 31,8-18,27% Petrobras Arg. 6,12-14,88% Cresud 12, ,16% IRSA 15,4-8,66% Alto Palermo 21,05-7,47% Tenaris 42,86-4,39% Petrobras Brasil 16,09-2,96% Variación de las acciones en el mercado local (Panel Líder) (30/7/2014 a 15/8/2014) Grupo Fin. Galicia 14,45-15,99% Banco Macro 40,5-10,99% Banco Frances 41,7-10,80% Edenor 7,17-10,38% Comercial del Plata 1,05-7,89% Telecom Arg. 44,95-7,51% Pampa Energia 4,27-6,15% YPF 370-5,61% Siderar 3,92-3,21% Petrobras Arg. 7-1,70% Aluar 4,17-0,71% Tenaris 250,5 10,35% Petrobras Brasil 93 10,71% Como se puede observar en el cuadro de los ADRs, estas en su gran mayoría registraron importantes correcciones desde los máximos del 30/7. Los sectores que se vieron mayormente afectados fueron el de bancos (Grupo

5 30/07/ /07/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /07/ /07/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/ /08/2014 Financiero Galicia -26,7%, Bco. Francés -23,41% y Banco Macro -22,12%) y el energético (en particular Edenor -23,41%). Entre las acciones que menores caídas registraron se encuentran Petrobras Brasil (-4,39%) y Tenaris (-4,39%), precisamente las acciones que menor correlación tienen con el índice Merval y que actúan para inversores locales como cobertura del riesgo argentino en momentos de incertidumbre. El siguiente cuadro, muestra las variaciones de las acciones en el mercado local en pesos. Como se puede observar el sector de bancos registro importantes bajas, pero menores a las que registraron en el exterior (GGAL en dólares evidencio una caída del 26,77% mientras que en pesos 16%). Por su parte Tenaris y Petrobras Brasil que registraron caídas en la plaza externa, en la local tuvieron rendimientos en torno al 10% en pesos en dos semanas. La misma dinámica entre dólares y pesos se puede observar en los bonos tanto del canje como aquellos que no lo son, como se ve en los siguientes cuadros. Boden ,319-5,11% Bonar X 87,676-10,51% Global ,946-12,51% Bonar ,834-15,13% Discount Ley NY 81,778-14,87% Par Ley NY 49,088-13,67% Boden ,35% Bonar X ,31% Global ,69% Bonar ,11% Discount Ley NY ,06% Par Ley NY 575-0,52% Esta anomalía que se observa entre activos externos y locales se origina en la suba del dólar implícito que en los últimos días avanzó desde $10 por dólar hasta $11,70 por dólar (+17%). USD 100 USD 99 USD 98 USD 97 USD 96 USD 95 USD 94 USD 93 USD 92 USD 91 Boden 2015 EXT- Eje Izquierdo Boden 2015 Local $ $ $ $ $ 950 $ 900 Precisamente los activos que mostraron mayor correlación con el tipo de cambio implícito desde mediados de 2010, son Boden 2015 y en las acciones Tenaris El grafico de la evolución del Boden 2015 refleja como en el exterior el precio descendió (-5,11%) desde poco más de USD 99 hasta los USD 94,20 actuales, y en pesos incremento (+8,35%) desde $1.015 hasta $1.099,75. 13,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 Brecha TC dólar implícito TC dólar MEP 12,70 11,72 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% En grafico vemos la evolución del Tipo de Cambio implícito, cociente entre el precio de un titulo en el mercado local y su correspondiente precio en el exterior, el dólar MEP (cociente entre dicho titulo en el mercado local en pesos y la cotización del título en dólares locales), ambos avanzaron hasta 11,72 (+17%) y 12,7 (+14%) respectivamente. La brecha entre ambos se encuentra en el 8,4% tras haber alcanzado el 13,6% en lunes.

6 BONDS YTM 30/7 YTM CHG BPS Boden ,99% 16,11% 612 Bonar X 8,93% 14,27% 534 Global ,18% 17,28% 710 Bonar ,37% 12,28% 291 Discount Ley NY 8,95% 11,37% 242 Par Ley NY 7,94% 9,45% 151 En este último cuadro vemos como subieron luego del Default los rendimientos de los bonos en dólares, volviendo a superar en su gran mayoría una TIR de dos dígitos.