Moneda y Precios: Reporte Mensual - Junio Tipo de Cambio Real e Inflación. Compras Diarias B.C.R.A., Promedio diario (US$ M)

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1 Reporte Mensual - Junio 2008 Moneda y Precios: Tipo de Cambio Real e Inflación Sin perjuicio de lo anterior, el Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral elaborado por el B.C.R.A. se sitúa en abril de 2008 en 2,65 (Base 12/2001=1); lo que implica una depreciación de 3,3% respecto del mes anterior y del 12,4% a/a. Al mismo tiempo, continúa la evolución favorable del Índice de Términos de Intercambio que durante el primer trimestre fue un 18,2% superior al primer trimestre del año Durante mayo el B.C.R.A. continúo vendiendo dólares a razón de US$ 78 M promedio diario. Así, no sólo evitó que se depreciara, sino que la intervención provocó que en promedio el dólar se apreció hasta $3,15/US$ durante mayo. A fines de mayo, la cotización fue de $3,09/US$. El tipo de cambio real bilateral durante Mayo fue 1,71 (Base 2001=1, deflactado por IPC); lo que refleja una apreciación real del 6,4% en los últimos 12 meses. Así estimado, se encuentra un 14% por encima de su valor medio histórico. Cuando se considera la cotización nominal al cierre de mayo y se lo deflacta por estimaciones alternativas de inflación a partir de enero de 2007, el tipo de cambio real bilateral puede estimarse en 1,44; por debajo de su promedio de largo plazo. Compras Diarias B.C.R.A., Promedio diario (US$ M) Tipo de Cambio Real Multilateral y Términos de Intercambio I Al 30 de mayo del 2008, las reservas internacionales se ubicaron en los US$ M, reduciéndose durante el mes en US$1.659 M (3,3%). La citada reducción se explica principalmente por la venta de divisas en el mercado libre de cambios por US$ M, reducciones por operaciones con organismos internacionales por US$ 37 M, aumentos por operaciones con el sector público por US$ 534 M y la diferencia por causas menores. 1 Hecho por:

2 Reservas Internacionales I Variación Base Monetaria US$ US$ US$ Comienzo del paro agrario Enero Respecto del comportamiento del agregado monetario M2, en mayo del 2008 ascendió en promedio a $ M (16,1% a/a). Continúa reduciéndose así el ritmo de expansión monetaria en un contexto de venta neta de reservas. Programa Monetario y M2 Durante el mes de mayo, la Tasa Call aumentó significativamente durante la primera quincena alcanzando niveles del 12,8%, lo que motivó que el B.C.R.A interviniera suministrando liquidez para reducirla hacia fines de mes a niveles del 10%. Simultáneamente, la tasa Badlar también aumentó hasta niveles del 15,0% con importante volatilidad, como consecuencia de la creciente incertidumbre sobre la evolución del tipo de cambio y del nivel de inflación. Tasas Interés y Liquidez Durante mayo del 2008, la Base Monetaria se redujo en $ 843 M, como consecuencia principalmente de la reducción de reservas internacionales por $ M y la reducción de saldos del sector público por $1.482 M; lo que fue parcialmente compensado por medidas expansivas a través del aumento de pases activos y redescuentos por $ M, y el rescate de títulos del B.C.R.A. por $ M. La inflación de mayo (en Capital Federal y G.B.A.) fue, según el nuevo índice de precios elaborado por el INDEC, del 0,6%, acumulando en los cinco primeros meses del año un 4,0%. No se informó cual hubiera sido la inflación bajo el índice anterior, ni se brindaron mayores detalles sobre la metodología de cálculo. Sólo se detalló que se reducieron las variedades de productos relevadas a 440 y que se introdujeron 2 Hecho por:

3 canastas móviles para aquellos productos con alta estacionalidad (sic). El INDEC dejó de divulgar las datos correspondientes al IPC Nacional a partir del mes de mayo. No obstante, informó que al mes de abril en Mendoza la inflación acumulada durante el 2008 ascendió al 5,0% Según la encuesta de expectativas de inflación realizada por la Universidad Torcuato Di Tella durante mayo, el público espera una variación promedio en el nivel de precios para los próximos doce meses del 36,5%, constituyendo por tercer mes consecutivo el máximo nivel histórico de la serie y reflejando una acelaración de las expectativas inflacionarias. Los salarios nominales registraron una suba del 1,0% en abril (24,8% a/a). En tanto, en términos reales (deflactados por IPC) aumentaron en un 1,7% (14,6% a/a, aunque la evolución interanual es significativamente menor cuando se utilizan medidas alternativas para la evolución de los precios). El sector público continúa siendo el único que ha crecido menos que la variación general en el nivel oficial de precios desde diciembre de 2001, encontrándose rezagado respecto del IPC un 7%, y respecto del nivel general en términos reales, un 25%. Salarios Sector Externo En el mes de marzo, la balanza comercial tuvo un superávit de US$ 864 M, lo que significó una reducción del 30,0% respecto a igual mes del año anterior. El valor de las exportaciones fue de US$ M, mostrando un incremento del 34,7% a/a. Por su parte, las importaciones alcanzaron los US$ M, aumentando en un 60,9% a/a. El crecimiento del valor de las exportaciones se explica por una suba de precios (37%), parcialmente compensada por un descenso en las cantidades exportadas (2%). Las ventas fueron concentradas en productos tales como los Químicos, Grasas y aceites y Cereales y Material de Transporte Terrestre. Cabe destacar que el aumento en el valor de las exportaciones de Productos Primarios, Manufacturas de Origen Agropecuario y Combustibles, fue acompañado de reducciones significativas en las cantidades exportadas de todos ellos: 7%, 18% y 20% a/a, respectivamente, en el marco de las medidas de fuerza del sector agrícola. Variación Cantidades a/a Variación Precios a/a Marzo Abril Marzo Abril Productos Primarios -20% -7% 40% 42% Manufacturas Origen Agropecuario -17% -18% 48% 61% El aumento del valor de las importaciones fue producto de una suba conjunta de precios (16%) y cantidades (39%). Se destacaron principalmente las compras de bienes intermedios y de bienes de capital. 3 Hecho por:

4 Balanza Comercial EMI y Uso de Capacidad Sector Real Para el mes de marzo, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE), que brinda datos provisorios de la variación del PBI trimestral, mostró una variación positiva de 8,0% con relación al mismo mes del año anterior. En términos desestacionalizados, aumentó un 1,1% respecto del mes anterior. Durante el mes de abril, el mayor incremento en la actividad se verificó en el sector automotriz (29,3% a/a), seguido por las industrias de minerales no metálicos (15,4%) y de tabaco (14,8%). La industria alimenticia volvió a producir por encima del año anterior, luego del mes anterior en el que se habia reducido la producción, presumiblemente por los efectos del paro agropecuario. Actividad Industrial y Capacidad Ociosa por Sector EMAE (Var % a/a) La actividad industrial del mes de abril mostró un incremento de 8,5% a/a. El uso de la capacidad instalada alcanzó el 76,5%, un 4,0% por encima del año anterior. De acuerdo al Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC), el nivel de actividad del sector exhibió en abril un crecimiento del 22,8% a/a, como consecuencia de una mayor cantidad de días hábiles y del buen clima respecto del año anterior. Excepto las construcciones vinculadas al sector petrolero que crecieron al 17,0% a/a, los restantes sectores mostraron un aumento de actividad similar al promedio general indicado. 4 Hecho por:

5 Durante abril, las ventas en shoppings aumentaron 17,8% a/a en términos nominales, y se redujeron un 1,4% respecto del mes anterior. En lo que hace a supermercados, aumentaron un 32,3% a/a en términos nominales, y se redujeron 8,2% respecto del mes anterior. Derechos sobre Comerci o Exterior (variación % a/a) Sector Público La recaudación en mayo alcanzó los $ M, lo que implicó un aumento de 28,5% a/a. La recaudación de Impuestos aumentó el 17,7% a/a, los recursos de la Seguridad Social aumentaron un 43,2% y los Recursos aduaneros lo hicieron un 68,4%. El crecimiento de los recursos tributarios obedece principalmente al desempeño de los ingresos obtenidos en el Impuesto al Valor Agregado (32,8% a/a, por mayor actividad y aumento del nivel de precios), los Derechos sobre el Comercio Exterior (70,0% a/a, debido al aumento del precio de los productos exportados y a la modificación del régimen de retenciones), y el Impuesto a los Débitos y Créditos (31,7% a/a). Cabe mencionar que el Impuesto a las Ganancias, que tradicionalmente en mayo representa un ingreso significativo, se redujo un 0,9% a/a, debido al mayor ingreso de impuestos bajo la forma de anticipos durante el año, que redujo los saldos a ingresar por sociedades que cerraron sus balances al 31 de diciembre (a pesar de que la base imponible declarada aumentó un 20,5% a/a). Si se aísla de la recaudación de derechos sobre el comercio exterior la incidencia de la semana santa en la comparación interanual, puede observarse la continua disminución de su ritmo de crecimiento en los últimos meses desde el recórd de enero de El superávit primario consolidado del Sector Público Nacional alcanzó en abril (en base caja) los $ M. Mientras que los recursos totales consolidados aumentaron un 55,3% a/a, los gastos primarios aumentaron un 53,0% a/a, generando que el resultado primario aumentara un 72,5% a/a. Los resultados anteriores deben matizarse en dos sentidos: por un lado, entre los recursos, se incluyeron transferencias de utilidades del B.C.RA. por $ 450 M; por el otro, el significativo ritmo de crecimiento de las erogaciones está asociado al diferimiento de pago de gastos realizados durante abril. Con respecto al resultado financiero consolidado (después del pago de intereses), durante abril se obtuvo un superávit de $ M. En lo que va del 2008, el resultado financiero consolidado total asciende a $6.429 M, de los cuales $2.525 corresponden al ANSES. En términos relativos, cabe consignar que los vencimientos de capital para el 2008 ascienden a $ M (netos de adelantos transitorios del B.C.R.A.) 5 Hecho por:

6 Resultado Financiero Consolidado y ANSES De acuerdo con un informe elaborado por la Asociación Argentina de Presupuesto y Administracion Financiera (A.S.A.P.), y sobre la base del primer cuatrimestre del año parece confirmarse una tasa de crecimiento de los gastos de aproximadamente el 40,0% a/a, lo que requiere para cumplir con los objetivos de superávit un elevado nivel de desempeño de la recaudación. En particular, continúa destacándose el crecimiento de las transferencias corrientes al sector privado vinculado con el sistema de subsidios, que durante el primer cuatrimestre del año aumentaron un 63,5% a/a, muy por encima del notorio crecimiento de los restantes rubros del gasto corriente primario (41,6%) Como se ha aludido en otros apartados del presente informe mensual, las implicancias económicas y sociales del paro agrario han empezado a vislumbrarse de manera más palpable en el último mes, extendiéndose más alla del sector agrícola en particular. La postura adoptada por el sector agrícola de no comercializar granos y la disminución de la comercialización de carnes y productos lácteos ha resultado en una caída significativa en la cantidad exportada de productos primarios y manufacturas de origen agropecuario. Sin embargo, los fuertes aumentos registrados en marzo y abril en los precios de tales productos ha logrado mantener la tendencia alcista en el valor de las exportaciones, además de la recaudación proveniente de los derechos de comercio exterior que acolchona parcialmente el impacto fiscal del lockout. Respecto del sistema financiero, la incertidumbre generada a partir del enfrentamiento entre el campo y el gobierno ha desembocado en una notable descenso de las reservas internaciones del B.C.R.A., una caída en el stock de depósitos y subas en las tasas de interés. En lo que al sector industrial se refiere, el conflicto ha comenzado a extenderse a diversas empresas. En la Industria de la Carne y sus Derivados, por ejemplo, hay empleados suspendidos, una cifra que supone el 25% del sector. Sistema Financiero En mayo, los préstamos al sector privado continuaron transitando su senda del crecimiento, aumentando 42,1% a/a y alcanzando los $ M. En el margen, el ritmo del crecimiento fue 0,9 p.p. por encima del nivel alcanzado el mes pasado. Los préstamos comerciales y los préstamos a consumo crecieron al 32,3% y 56,8%, respectivamente, en términos interanuales. Después de dos meses consecutivos en los que venían desacelerándose, el ritmo del crecimiento de ambas líneas retomó una tendencia creciente. Los préstamos hipotecarios ascendieron 1,9%, o $280 millones, con el stock alcanzando los $ millones. Respecto del mismo mes del año previo, el crédito hipotecario registró una suba del 41,1%. El mercado de crédito sigue inclinándose a favor de los préstamos de consumo, una tendencia que se empezó a dar a finales del A mayo del 2008 los créditos al consumo representaron el 51,7% del total del crédito otorgado al sector privado. En el mismo mes del año anterior, dichos créditos compusieron el 48,1% del total. 6 Hecho por:

7 En cuanto a las tasas de interés activas, se apreció un aumento en todas las líneas de crédito. Las tasas de interés de las financiaciones de corto plazo registraron subas de 3 p.p. en promedio. Por ejemplo, la tasa de los préstamos de consumo alcanzaron el 29,0%, con un aumento de 2 p.p.; en tanto, los adelantos subieron 2.9 p.p. respecto al mes de abril, ubicándose en el 20,6%. Las tasas de interés del crédito de más largo plazo, tales como los prendarios e hipotecas, evidenciaron ligeras subas. Crecimiento Préstamos Privados Mayo 2008 $ ,0% 56,0% y US$) constituyeron el 51,0% del total de los depósitos prevenientes del sector privado. Las tasa para el tramo minorista para depósitos de entre días asimismo registró una suba mensual de 1,6 p.p. La incertidumbre que ha reinado en la economía argentina desde el comienzo del paro agrario el 11 de marzo se sigue sintiendo en la evolución de los depósitos en el sistema financiero. Si bien hasta el 12 de mayo se trataba mayormente de ajustes en la composición de los depósitos a plazo fijo, con un aumento proporcional en los depósitos privados en dólares, desde entonces se ha evidenciado salidas netas en este tipo de producto de ahorro. 54,0% milliones de pesos Mayo ,3% 52,0% 50,0% 48,0% Depósitos a Plazo Fijo Sector Privado ,0% ,0% ,0% Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04 Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06 Dic-06 Jun-07 Dic-07 Promedio mensual préstamos al sector privado Préstamos comerciales /Total Préstamos Los depósitos del sector privado se redujeron en aprox. $ M respecto del promedio de abril. Sin embargo, interanualmente crecieron en mayo al 19,6% a/a. millones de pesos Comienzo de salidas netas Comienzo del paro agrario Mar Mar-08 4-Apr Apr Apr-08 6-May May May millones de pesos Millones de Pesos Depó sitos Total Sector Privado ,0% 130,0% 120,0% 110,0% 100,0% Plazo Fijo en Pesos Plazo Fijo en US$ Mercado de Capitales A fin de mayo, el Índice Merval registró un incremento del 5,2% medido frente al cierre del último día de abril, acompañando rendimientos positivos en las restantes Bolsas latinoamericanas: Bovespa 6,9%, México 5,6% y Colombia 1,1% Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Total Depósitos - eje izqda Plazo Fijo /Dep. a la Vista - eje der La composición de los mismos sigue mostrando un paulatino desplazamiento hacia los depósitos a la vista. Al 30 de mayo del 2008, los depósitos a plazo fijo (en pesos 90,0% 80,0% Las entidades financieras incluidas en el Merval, registraron en igual período una caída promedio en el precio de sus acciones del 8,2%. El Indice de Títulos Públicos elaborado por el Instituto Argentino de Mercado de Capitales, subió para el caso de títulos en 7 Hecho por:

8 pesos durante el mes de mayo un 3,6% (aun cuando respecto de principios de año acumula una baja del 4,4%) y un 5,7% para el caso de títulos en dólares (acumulando una baja respecto del valor de principios de año del 2,9%). CDS 10 años Países Latinoamericanos Curva de Tipos de Bonos Argentinos en Pesos + CER Curva de Tipos de Bonos Argentinos Dólares Durante mayo se emitieron en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires 15 nuevos fideicomisos por $ 622 M, un 37% por debajo de las emisiones del mes de abril. Todas las colocaciones fueron en pesos. El 82% corresponde a securitización de créditos para el consumo y el resto por contratos de leasing y créditos comerciales. La tasa promedio de colocación para plazos cortos y medios ascendió a 16,8% (5,3 p.p. por encima del promedio de abril). Se negociaron durante el mes de mayo $50 M de cheques diferidos (15,3% por encima de los montos negociados en abril), a una tasa promedio del 15,06% (3,2 p.p. por encima de la tasa promedio de abril). Sin perjuicio de lo anterior, la percepción internacional de riesgo argentino medido a través de los CDS a diez años, continúa colocando a Argentina por encima de Venezuela y a niveles sustantivamente superiores que Brasil. 8 Hecho por:

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