Guía de cálculo financiero y de principios de valoración

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1 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración

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3 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración Λ (**\ Gate 2 Growth GUIA DE CALCULO FINANCIERO Y DE PRINCIPIOS DE VALORACIÓN Λ Gate 2 Growth

4 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G (**\ Gate 2 Growth Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Introducción 3 1 Principios básicos de contabilidad La cuenta de pérdidas y ganancias El balance de situación El flujo de caja 13 2 Planificación financiera 16 3 Valoración Por qué se necesita una valoración? Métodos de valoración Evaluación comparativa Método de los múltiplos Flujo de caja descontado (FCD) 20 Gate2Growth, Reservados todos los derechos.

5 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Γ Λ,Γ 1 Gate 2 Growth Introducción El cálculo financiero es simplemente una forma estructurada de establecer el valor de todos los asuntos tratados en capítulos anteriores y que se resumen en el balance de situación pro forma, la cuenta de resultados y el flujo de caja. En esta sección de la guía se ofrecen ejemplos de estas previsiones. Lo que se pretende es esclarecer la lógica que subyace al cálculo financiero y cómo éste encaja con el resto del plan de negocio, pero sin entrar en detalles financieros ni de contabilidad. Por ello, esta sección incluye ejemplos de estados financieros y previsiones acompañados de notas aclaratorias y los completa con unas nociones muy básicas de contabilidad. Cabe destacar que los ejemplos de previsiones financieras pueden diferir ligeramente de los que se presentan en los estados financieros oficiales. Al no ir destinados a la Administración fiscal, sino a los inversores, los datos financieros elaborados han de ser más bien analíticos. Además, han de ser claros y derivar de la estrategia de desarrollo tal y como se explica en el plan de negocio. Los ejemplos tomados de distintos sectores lustran claramente cómo afecta la lógica empresarial al contenido y la estructura de los estados financieros en un plan de negocio. 1 Principios básicos de contabilidad El estado financiero consta de tres partes: la cuenta de pérdidas y ganancias, el balance de situación y el cuadro de flujo de caja. 1.1 La cuenta de pérdidas y ganancias La cuenta de pérdidas y ganancias muestra los ingresos y gastos de la empresa siguiendo un modelo normalizado. Las partidas y los grupos pueden variar de un país a otro, debido a diferencias en las prácticas contables. Sin embargo, hay algo que no cambia: la cuenta de pérdidas y ganancias muestra los resultados de la actividad empresarial junto con sus principales componentes durante un periodo concreto de tiempo. El siguiente es un ejemplo de una cuenta de pérdidas y ganancias muy sencilla. Para facilitar el seguimiento de los cálculos se ha incluido la secuencia de operaciones aritméticas. Gate2Growth, Reservados todos los derechos.

6 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G fl\ Gate 2 Growth Ejemplo 1 (Cuenta de pérdidas v aanancias): Sample Company Ltd. Income Statement (in Ό00 ) + Sales = Total Revenue - Cost of materials - Personnel expenses - Other costs = EBITD EBITD % of Total Revenue - Depreciation = EBIT EBIT % of Total Revenue + Financial income - Interest expenses = PBT - Taxes = PAT PAT % of Total Revenue % % % Abbreviations used: EBITD - Earnings Before Interest, Tax and Depreciation; EBIT - Earnings Before Interest and Tax; PBT - Profit Before Tax; synonyms: EBT - Earnings Before Tax; PAT - Profit After Tax; synonyms: Net Profit, Net Earnings Empresa Muestra, S.L. Cuenta de pérdidas y ganancias (en miles de ) + Ventas = Total ingresos - Coste material - Gastos personal - Otros costes = GAI IA GAÍIA % total ingresos - Amortización = GAI I GAII % tota! ingresos + Ingresos financieros - Gastos de capital = BAI - Impuestos = BDI % % BDI % total ingresos 12% Abreviaturas utilizadas: GAIIA Ganancias antes de intereses, impuestos y amortización GAII Ganancias antes de intereses e impuestos BAI Beneficio antes de impuestos Sinónimos: GAI: Ganancias antes de impuestos. BDI Beneficio después de impuestos Sinónimos: Beneficio neto, ganancias netas Aunque en una cuenta de pérdidas y ganancias oficial normalmente no aparecen los datos como «% total ingresos», pueden ser de ayuda para el lector y consideramos útil incluirlos aquí. El siguiente es otro ejemplo de las partidas de la cuenta de pérdidas y ganancias tomada del análisis financiero de una unidad de producción de una empresa real: Gate2Growth, Reservados todos los derechos.

7 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G fi\ Gate 2 Growth Ejemplo 2 (producción): XXXX Pic Income Statement Sales(domestic) Sales(exports) Sales Related Revenues Total Revenue Material Fuel & Electric Power Direct Services COGS Gross Margin Gross Margin % of Total Other Operating Income Services & Others Wages Social Taxes Other Direct Expenses Marketing Expenses EBITD EBITD % of Total Revenue Depreciation EBIT Revenue EBIT % of Total Revenue Financial Income Interest Expenses Other Financial Expenses PBT&EXTRAORDINARY ITEMS Extraordinary Income Extraordinary Costs PBT Income Tax PAT PAT % of Total Revenue Explanatory notes: COGS -Cost Of Goods Sold represents costs directly associated with production - raw and consumable materials, components purchased, contacts for external services, etc. Gross Margin = Total Revenue - COGS Gate2Growth, Reservados todos los derechos.

8 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G PH Gate 2 Growth XXXX, SA Cuenta de resultados Ventas (nacionales) Ventas (exportación) Ingresos procedentes de las ventas Total ingresos Material Electricidad y combustible Servicios directos CMV Margen bruto Margen bruto % total ingresos Otros ingresos Servicios y otros Salarios Cargas sociales Otros gastos directos Gastos de comercializació n GANA GAIIA % total Ingresos Amortización GAII GAII % total ingresos Ingresos financieros Gastos de capital Otros gastos financieros BAI Y PARTIDAS EXTRAORDINARIAS Ingresos extraordinarios Costes extraordinarios BAI Impuesto sobre la renta BDI BDI % total ingresos Notas aclaratorias: CMV: El coste de las mercancías vendidas representa el coste directamente asociado con la producción (materias primas y material fungible, componentes adquiridos, contactos con servicios externos, etc.) Margen bruto = total ingresos - CMV Obsérvese la presencia del «coste de las mercancías vendidas» (véase la nota contigua al cuadro), que sólo representa los gastos generados directamente en el proceso de producción. Gate2Growth, Reservados todos los derechos.

9 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G ΓΠ Gate 2 Growth En general, no existen grandes diferencias con respecto al primer ejemplo. El desglose es más detallado, los gastos se pueden dividir en partidas más descriptivas, pero la lógica sigue siendo la misma: Sample Company Ltd. Income Statement + Sales = Total Revenue - Cost of Sales = Gross Margin - Operating expences = EBITD - Depreciation = EBIT (Operating result) + Financial income - Interest expenses = Profit Before Tax - Taxes = Net Profit Empresa Muestra, S.L. Cuenta de resultados Ventas Total ingresos Coste ventas Margen bruto - Gastos de funcionamiento = GAMA - Amortización = GAII (beneficios de explotación) + Ingresos financieros - Gastos de capital = Beneficios antes de impuestos - Impuestos = Beneficio neto El siguiente ejemplo corresponde a una empresa real de la industria biotecnológica. Las cifras son reales y se han extraído de las cuentas anuales de 1999 de la empresa Rhein Biotech N.V., una sociedad productiva que cotiza en bolsa. La empresa se encuentra en fase de producción de vacunas, moduladores inmunes, enzimas industriales y otros productos, y mantiene un alto nivel de actividad en el campo de la investigación y el desarrollo: Gate2Growth, Reservados todos los derechos.

10 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G H*ì Gate 2 Growth Ejemplo 3 (biotecnología): lidated si operations Π, 1999, S993 anel 3997 (in EUR) a«y EUR 1993 EUR! 937 EUR Pro Forma Revenues: CuntiaLtdevslop'riar. Technology transfer Royal ties Product sa es Total revenues 1.071, Î , ,731, , ,16a 605,570 3,598, , , , ,926 ) Ί2 ii Lust of sales Cress Profit 1.063,822 4, ,441 3,350, ,774 2,898,077 Operating expenses: Research unti development CUSÍS util ilio arid distribution expenses Administrât!vu and genetal Amortization of goodwill 3,557, ,436 2,370,484 lia, ,519 1,648,195 1,292,82! 145,134 1, ToLal operating expenses 6,246,884 3,998,453 2,455,753 Income [loss) fram operations (1.313,386) ( ) Otricr income 440, , ,801 Interest income/{esperrse) and other 259,420 ( ) (552,100) Income loss) before income taxes and minority interest Í 613,389 ; 502,922) 170,025 Income tax provision 102,117 83, ,658 Loss before minority interest (716,006) ( ) (33,6331 M.nor ty mterest 139, ,545 Net income (loss) (576,384) (564,786) 126,9 1 Source: Rhein Biotech N.V.and Subsidiaries, Annual Report 1999 Gate2Growth, Reservados todos los derechos.

11 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración Λ Gate 2 G row t h Balances de operaciones consolidados a 31 de diciembre de 1999, 1998 y 1997 Ingresos Desarrollo de contratos Transferencia tecnológica Cánones Ventas de productos Total ingresos 1999 EUR EUR EUR Pro forma Costes de venta Beneficio bruto Gastos de explotación Costes de investigación y desarrollo Gastos de venta y distribución Gastos administrativos y generales Amortización del fondo de comercio Total gastos de explotación Ganancias (pérdidas) derivadas de la explotación empresarial ( ) ( ) Otros beneficios Ingresos (gastos) por intereses y otros ( ) ( ) Beneficios (pérdidas) antes de impuestos de la renta ( ) ( ) Reserva para impuestos de la renta Pérdidas antes de interés minoritario ( ) ( ) (38 633) Interés minoritario Ganancia (pérdida) neta ( ) ( ) Fuente: Rhein Biotech Ν.V. y filiales, informe anual de No se aprecian cambios significativos en la estructura de la cuenta de pérdidas y ganancias con respecto al ejemplo anterior. El siguiente ejemplo procede de una empresa de comercio electrónico / contenidos digitales. ejay es un proveedor de software musical y productos de entretenimiento musical en línea que cotiza en el Neuer Markt alemán:

12 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración í*h f"l Gate 2 Growth Ejemplo 4 (contenidos digitales): Profit and loss account as of 31 December 2000 in accordance with US-GAAP PROFIT AND toss ACCOUNT Dec TEUR Dec TEUfl r.jt0'/e" Cost of qoods sold Grass operating result fram turnover 9,049 2,279 10,97! -1,922 2,702 ^23 Operating expense Sales and marketing costs -5,451-1,154 General accounting costs -2, Research and development costs -1, Depreciation ;82Û ,984-2,169 Operating result -1, Other revenue/axpenses Earnings befare interest and tax -2, Financial results (14) 90 7 Profit or loss on ordinar, 1 business activities before taxas on income and earnings -1, Taxes on income and earnings (15) Annual deficit previous year: annual net profit) -1, Source: ejay, Annual Report 2000

13 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G ΡΠΙ Gate 2 Growth Cuenta de pérdidas y ganancias a 31 de diciembre de 2000 de acuerdo con los PCGA en EE.UU. CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS Cifra de negocios Coste de las mercancías vendidas Resultados brutos de explotación a partir de la cifra de negocios 31 die miles de die miles ι de Gastos de funcionamiento Costes de venta y comercialización Costes contables generales Costes de investigación y desarrollo Amortización Beneficios de explotación Otros ingresos / gastos (13) Ganancias antes de intereses e impuestos Resultados financieros (14) 90 7 Pérdidas o beneficios de la actividad empresarial ordinaria antes de impuestos sobre ingresos y beneficios Impuestos sobre ingresos y beneficios Déficit anual (año anterior; beneficio anual neto) Fuente: ejay, informe anual de 2000 Obsérvese cómo cambia la estructura de costes frente al sector biotecnológico. El coste de las mercancías vendidas de ejay es relativamente bajo, pero los costes de comercialización son mucho más elevados. Dado que, de un modo u otro, cada empresa es distinta de las demás y sigue su propio modelo empresarial, nunca se encuentran dos cuentas de pérdidas y ganancias con los mismos datos o con la misma estructura de ventas / costes. 1.2 El balance de situación En cada momento, las actividades de la empresa han de mantenerse en un estado de equilibrio que se puede representar con esta sencilla ecuación: activo = pasivo + capital El balance de situación es la representación financiera de esta ecuación y constituye una instantánea de la situación financiera de la empresa en la fecha en que fue realizado. Del resultado del balance de situación no se deduce obligatoriamente que la salud financiera de la empresa sea buena, ya que ésta podría cambiar de un día para otro si lo hacen las circunstancias de la empresa. Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 11

14 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Λ Gate 2 Growth Ejemplo 5 (balance de situación sencillo): Sample Company Ltd. Balance sheet (in Ό00 ) ASSETS Cash Receivables Inventory Total Current Assets Current Assets % of Total Assets Land & Buildings Machinery & Equipment Total Fixed Assets Total Assets LIABILITIES&EQUITY Creditors Short-term Debt Current Liabilities Long Term Debt Total Liabilities Liabilites in % oí Total assers Share Capital Reserves Retained Earnings Total Equity Total Liabilities and Equity % % Current Assets - assets available at short notice, include cash, current accounts, receivables, raw materials, work-inprocess, goods-in-stock; Fixed Assets - consist of land and building, movable equipment, constructionin-progress, intangible assets, financial investments; Current Liabilities - liabilities with term up to 1 year, consist of: notes-, accounts-, salaries-, taxes-, and dividend-payables; accrued expenses; shortterm debt; Long-term debt - debt/payables with term over 1 year, e.g. bank loans, mortgages etc. Retained earnings - accumulated profit/loss from current + previous periods Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 12

15 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Λ Gate 2 G rowth Empresa Muestra, S.L. Balance de situación (en miles de ) ACTIVO Disponible Deudores Existencias Total activo circulante Activo circulante % activo total Inmuebles y edificios Maquinaria y equipos Total activo fijo Total PASIVO Y CAPITAL Acreedor % A corto plazo 25 Pasivo corriente 50 A largo plazo 250 Total 300 Pasivo en % del activo total Capital social Reservas Acumulado 25 73% Total 110 Total pasivo y capital 410 Activo circulante: Activo disponible a corto plazo, incluye dinero efectivo, cuentas corrientes, deudores, materias primas, productos en curso de fabricación y mercancías almacenadas. Activo fijo: Consiste en bienes inmuebles, bienes muebles, construcciones en curso, activo intangible e inversiones financieras. Pasivo corriente: Pasivo con un plazo máximo de 1 año. Consiste en efectos, cuentas, sueldos, impuestos, dividendos por pagar, gastos devengados y deuda a corto plazo. Deuda a largo plazo: Deuda/efectos por pagar con un plazo de más de un año, p.ej. préstamos bancários, hipotecas, etc. Reserva: Beneficio/pérdida acumulada en períodos actuales + pasados. El capital incluye: El capital social suscrito por los propietarios (del que sólo ha desembolsado un pago parcial). Beneficio retenido para el año (de la cuenta de pérdidas y ganancias; sería negativo si la empresa tuviera pérdidas). Reservas, es decir, cantidades reservadas como «ahorros» para utilizar en caso de gastos excepcionales. La reserva de reevaluación aparece cuando el activo de la empresa se revaloriza (por ejemplo, cuando aumenta el valor del patrimonio). Menos cualquier cantidad retirada durante el año por los propietarios en concepto de dividendos (en este caso, ninguna). A diferencia de la cuenta de resultados, la estructura de un balance de situación es prácticamente la misma en las distintas industrias. 1.3 El flujo de caja La cuenta de flujo de caja muestra si la empresa está generando o consumiendo dinero efectivo durante un período determinado de tiempo. Se puede calcular de forma directa e indirecta. Flujo de caja directo Este enfoque se basa en el movimiento real de entrada y salida de dinero efectivo a la empresa. Su lógica es la siguiente: Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 13

16 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Λ Gate 2 G rowt h Sample Company Ltd. Monthly Cash Flow (Direct) + Payments received on invoices = Income from Sales - Cost of Materials purchased - Personnel expenses ( nel. social security) - Marketing Expenses - Rent - Tax Interests = Cash Flow - Investments Liquidity Cumulated liquidity Income from Sales - please note that outstanding invoices or confirmed orders do not count. The only thing that matters is whether payment is received; Liquidity shows cash out- or inflow only for a single period. Cumulated liquidity is sum of all single period Liquidity from the beginning of the interval, e.g. Cumul. Liq. (Sept) = Liq. (Jan) + Liq. (Feb) Liq. (Sept) Empresa Muestra, S.L. Flujo de caja mensual + Pagos recibidos sobre facturas = Ingresos por ventas Coste de material Gastos de personal (incl. s. social) Gastos de comercialización Alquileres Impuestos Intereses = Flujo de efectivo Inversiones = Liquidez Liquidez acumulada Ingresos por ventas: Obsérvese que no se tienen en cuenta las facturas pendientes ni los pedidos confirmados: lo que importa es si se ha recibido el pago. La liquidez muestra los flujos de entrada y de salida de caja de un único período. La liquidez acumulada es la suma de la liquidez de cada período desde el comienzo del intervalo, p.ej. Liq. acumul. (Sept) = Liq. (Ene) + Liq. (Feb) L q. (Sept) Flujo de caja indirecto Tiene los mismos fines que el enfoque directo, pero se calcula a partir del balance de situación y las cifras de pérdidas y ganancias: Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 14

17 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Λ P I Gate 2 Growth Sample Company Ltd. Monthly Cash Flow (Indirect) Net Earnings Plus Depreciation Funds Generated Investments in Working Capital Plus Increases in Payables Less Increases in Receivables Less Inventory Increases Raw Materials Less Inventory Increases Work-In-Process Less Inventory Increases Goods-In-Stock Investments in Working Capital = Operating Cash Flow ; Investments Less Investments in Land & Buildings Less Investments in Machinery & Equipment Less Financial Investments Less Investments in Intangible Assets Free Cash Flow = Empresa Muestra, S.L. Flujo de caja Beneficios netos Más amortización Fondos generados = Inversiones en capital de explotación Más ampliación de efectos por pagar Menos ampliación de deudores Menos invent, ampi, materias primas Menos invent, ampi, productos en curso de fa Menos invent, ampi, mercancías almacenada Inversiones en capital de explotación= Efectivo de explotación = Inversiones Menos inversiones en inmuebles y edificios Menos inversiones en maquinaria y equipos Menos inversiones financieras Menos inversiones en activo intangible Reserva de fondos disponibles Lo que se pretende con los cálculos anteriores es averiguar la cantidad de financiación exterior necesaria para mantener la expansión del mercado, las necesidades de inversión o el desfase tiempo / dinero entre la producción y el cobro. Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 15

18 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Λ f 11! Gate 2 Growth 2 Planificación financiera Esta sección pretende dar respuesta a las siguientes preguntas: Cuánto dinero necesita la empresa? A cuánto ascenderán los beneficios de la empresa? En qué supuestos se basa la planificación? Se puede comenzar realizando cálculos financieros con el formato que se propone en: BP Budgeting Module. Este archivo descargable de Excel ( incluye los principales componentes de los estados financieros en un formato normalmente aceptado. También cuenta con algunas funciones básicas de cálculo automático de ciertas partidas. Sin embargo, no se trata de una herramienta tipo «enchufe y opere». Simplemente proporciona un sencillo marco para los resultados que se han de obtener de la planificación financiera. Conviene empezar la planificación de forma mensual e ir añadiendo los datos anuales más adelante. Comience realizando una previsión de ventas basada en los supuestos numéricos que se desprenden del análisis de mercado y de su estrategia. Puede resultarle de utilidad crear una tabla aparte que incluya esos cálculos y relacionarla posteriormente con la cuenta de pérdidas y ganancias de su modelo. De este modo logrará una alta flexibilidad y podrá evaluar rápidamente distintas situaciones hipotéticas. Después de la previsión de ventas, siga con el resto de las partidas de los estados financieros. Algunas de ellas se pueden calcular o deducir como funciones de otras partidas. Por ejemplo, los deudores, los inventarios, las materias primas, los efectos por pagar, etc. son a menudo proporcionales a las ventas. Por consiguiente, se pueden calcular como un porcentaje del volumen de ventas. El porcentaje exacto dependerá de cada caso, de la empresa, la estrategia, etc. Otras cifras se pueden extraer directamente de las partes anteriores del plan de negocio. Los costes de personal, por ejemplo, se basan en la planificación de personal, elaborada en un capítulo anterior. Cada vez que le resulte difícil calcular una partida, no dude en crear una tabla de ayuda que contenga el desglose detallado de las operaciones. Incluya esas tablas como apéndices del plan de negocio, pues contienen información numérica de su modelo empresarial. Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 16

19 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G fi\ Gate 2 Growth Tenga en cuenta que le llevará bastante tiempo crear un modelo financiero equilibrado de su futura empresa. Éste debería reflejar el panorama más probable del desarrollo del negocio. Pruebe a cambiar los supuestos básicos y genere dos modelos adicionales: uno optimista y otro pesimista. Al combinarlos se obtiene la siguiente imagen: Flujos de caja acumulados Caso mejor Los valores negativos del flujo de caja de la empresa indican la cantidad necesaria de financiación durante el periodo que comprende su plan de negocio. Incluya en el plan de negocio todos los supuestos principales y los resultados más importantes de la planificación financiera y adjunte todas las tablas como apéndices. Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 17

20 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Λ Gate 2 Growth 3 Valoración 3.1 Por qué se necesita una valoración? Las inversiones de capital siempre afectan a la estructura de propiedad de la empresa: qué porcentaje de la empresa obtendrá el inversor tras haber aportado una cantidad X de dinero?. Esto se puede ilustrar del siguiente modo: Valoración antes de la inversión: Valor de la empresa antes de la inversión. Inversión de capital riesgo. Valoración tras la inversión: Valor de la empresa tras la inversión. Si sabe cuánto capital es necesario invertir, sabrá también la valoración de su empresa antes de la inversión y podrá calcular el porcentaje que adquirirá el inversor. Esta sencilla fórmula lo describe: Inversión % Acciones.del.inversor = ; ; ; * 100 Valoración.antes.de.la.inversión + Inversión La fórmula se puede Invertir: Valoracion.antes.deJa.mversión = Inversión ' 100 % Acciones.del.inversor % Acciones.del. inversor Por lo tanto, si usted afirma «Le ofrezco 1/3 de las acciones de la empresa por valor de 10 millones de», el inversor sabe inmediatamente que antes de la inversión el valor de su empresa es de 20 millones de. Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 18

21 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G ΠΠ Gate 2 Growth 3.2 Métodos de valoración No existe un método definitivo para determinar el valor de una empresa, que dependerá de factores como la fase de desarrollo en que ésta se encuentre, el clima económico, la situación del mercado bursátil, su posición en el mercado, las perspectivas del sector en que opera, la competencia o la falta de ésta entre los proveedores de capital a la hora de invertir en ella y la probabilidad de que en una fase posterior necesite dinero para poder cumplir sus objetivos. Una empresa en fase de puesta en marcha no dispondrá de un historial financiero; sólo contará con las previsiones basadas en lo que el equipo de gestión crea que se puede conseguir. En este caso, la valoración de entrada del capital riesgo dependerá de factores cualitativos, como las expectativas de rendimiento del inversor, el porcentaje de la empresa que la dirección está dispuesta a ofrecer a cambio de la inversión y la visión que tiene el inversor de las oportunidades que ofrece el nuevo concepto, producto o servicio. El «valor de una empresa» se refiere normalmente al valor de mercado de su capital. Dado que las empresas en fase de puesta en marcha no cotizan en bolsa, su valor de mercado sólo se puede determinar de forma indirecta. Los métodos que normalmente se utilizan para realizar la valoración de las empresas en fase de puesta en marcha o en fase inicial son la evaluación comparativa, el método de los múltiplos o el método del flujo de caja descontado. 3.3 Evaluación comparativa Busque empresas similares a la suya en cuanto a productos, ciclo de crecimiento, posición en la cadena de valor, cobertura del mercado, etc. Evalúe la comparabilidad y las diferencias que presentan respecto a su empresa. Para dar con la más adecuada, busque datos sobre las cantidades invertidas y la valoración tras la inversión que se realizó en estas empresas de referencia después de cada ronda de inversión. Si encuentra una empresa muy adecuada y que ya se haya sometido a varias rondas de inversión, es probable que la suya posea un valor similar. 3.4 Método de los múltiplos El valor de una empresa también se puede calcular tomando valores comparables de empresas ya consolidadas. Este procedimiento se conoce como el método de los múltiplos. Al igual que en la evaluación comparativa, es necesario encontrar empresas comparables. A continuación, defina múltiplos pertinentes de los que existan datos disponibles. En la mayoría de los casos, estos múltiplos dependerán del sector en el que se opera, por lo que tendrá que buscar en los informes de inversión o en las publicaciones de los bancos de inversiones para determinar los múltiplos adecuados y sus valores. Por ejemplo, para valorar a los proveedores de voz y datos al usuario final del sector de las telecomunicaciones se suele tomar como base el «número de clientes», es decir, el número de abonados se multiplica por el múltiplo específico de ese sector en el país en cuestión, lo que da como resultado el valor aproximado de la empresa de telecomunicaciones. Uno de los múltiplos que más se utiliza es la ratio precio / ganancias. El beneficio neto se multiplica por el múltiplo correspondiente. Esta operación dará como Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 19

22 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G Λ Gate2Growth resultado el valor del negocio tras la inversión de su inversor potencial, lo que se conoce como punto de partida. A continuación se descuenta este valor para obtener el valor actual de la empresa. Este método tiene el inconveniente de que es una herramienta de valoración típica de empresas consolidadas con un historial razonable. Otra limitación es que cuando el beneficio neto en el punto de salida es nulo o negativo, el método no se puede utilizar Flujo de caja descontado (FCD) Desde el punto de vista del inversor, el valor de una empresa viene dado por la cantidad de dinero que ésta es capaz de producir, más que por el activo que pueda tener. En este método, los flujos de caja futuros se descuentan del momento actual y se suman. El resultado es el «valor neto» de la empresa, o el valor actual del capital más la deuda circulante. La secuencia de cálculo es la siguiente: Actividades Resultados enrrilesde Θ 1) Torre losflujos de caja de la cuenta \ depérddasyganadasydä balance^ Bijacäcüodrectoo ind Reste d fl ujo de caja cal cd ado a las tasas adecuadas 3) Cacüe ä valor conti nuo UseVC=RFD(1+c) d-c conde PFD es la reserva de fences I Año Flujos de caja \ Tasa descuento 20 ƒ Percentaje Factor de descuento 1 -Ϊ500 0,83 I 2 ^100 0,69 I , ,48 Váor continuo 5 6 y ss I 0, ,33 dspcribles á final da iitirrrj año de previ sian. d es la tasa de descuento Valor actual y c es la tasa anual decredrriento del fluo de caja en los péncete posteriores (en nuestro ejerrplo, oo) Valor entidad Σ =1,059 Deuda =0 Valorempresa =1059 La tasa de descuento puede ser motivo de controversia. Los capitalistas de riesgo suelen utilizar el beneficio que esperan obtener como tasa de descuento, lo que puede suponer entre el 30 % (oferta pública de adquisición / adquisición de una empresa por directivos ajenos a ella) y el 100 % o más (siembra o puesta en marcha). Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 20

23 Guía de cálculo financiero y de principios de valoración de G2G fλ 11! Gate 2 Growth A Gate 2 Growth La iniciativa Gate2Growth cuenta con el apoyo de la Comisión Europea DG Empresa - Programa Innovación/PYME Aviso legal: Las opiniones que se expresan en este documento son las de los autores y no reflejan necesariamente las políticas de la Comisión Europea. NI la Comisión ni persona alguna que actúe por cuenta de ella se responsabiliza del uso que pueda hacerse de esta información. Comunidades Europeas, Reservados todos los derechos. Gate2Growth, Reservados todos los derechos. 21

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