TEORÍA Y POLÍTICA MONETARIA IV Edición Pacífico Huamán Soto

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2 TEORÍA Y POLÍTICA MONETARIA IV Edición Pacífico Huamán Soo PRESENTACION... 5 CAPITULO I.- CONCEPTOS BASICOS Concepo de Dinero Concepo de Teoría y Políica Monearia Funciones del Dinero Relaciones del Secor Moneario con el Reso de Secores de una economía Relación enre Secor Moneario y Secor Real Relación enre el Secor Moneario y el Secor Exerno Relación enre el Secor Moneario y el Secor Público Algunas Definiciones- 1ra Pare Algunas Cifras sobre la liquidez de la Economía Peruana Pregunas de Repaso Bibliografía CAPITULO II: LOS BANCOS Y LA INTERMEDIACION FINANCIERA Concepo de Inermediación Financiera Inermediación Financiera Informal Inermediación Financiera Direca Inermediación Financiera Indireca Funciones de los Principales Inermedios Financieros Algunas Definiciones- 2da Pare Evolución de las Principales Variables Monearias Pregunas de Repaso Bibliografía CAPITULO III: LAS OFERTA DE DINERO Concepos de Ofera de Dinero Deerminación de la Ofera de Dinero Cuáno dinero necesia la economía? Emisión Primaria y Expansión secundaria del Dinero Deerminación de la Base Monearia El Muliplicador de la Base Monearia Exensiones del modo Básico del muliplicador Impaco de las Deerminadas del Muliplicador Tasa de Encaje Concepo de Tasa de Encaje Défici y Exceso de Encaje Encaje Básico y Marginal El Tipo de Cambio Definición Clases de Tipos de Cambio Devaluación, Revaluación e Inflación Tipo de Cambio de Paridad Tipo de Cambio Real... 75

3 11.- Algunas Definiciones- 3ra Pare Pregunas de Repaso Bibliografía CAPITULO IV: LA DEMANDA DE DINERO Concepo de Demanda de Dinero Principales Teorías sobre la Demanda de Dinero Teoría Cuaniaiva de Fisher o enfoque de la velocidad de ransacciones (1,911) Teoría Cuaniaiva de Cambrigde o enfoque la velocidad del ingreso (1,917 1,930) Teoría Keynesiana (Teoría General del Empleo, el Inerés y el Dinero, (1,936) Teoría de la Carera de Valores de Hicks (1,935) Teoría Neo-Cuaniaiva de Friedman (1,955) Modelos de Demanda de Dinero para Transacciones Modelos de Represión Financiera Modelos con Expecaivas Concepo de Expecaivas Expecaivas Adapivas Expecaivas Racionales Algebra de Expecaivas Modelos de Demanda de Dinero para el Perú Un Modelo de Demanda de dinero del Miniserio de Economía (1,972) Un modelo de Demanda de Dinero del B.C.R.P. (1,986) Tasas de Inerés Concepo de Tasa de Inerés Diferenes Tipos de Inerés Tasas de Inerés Reales y Nominales Tasas de Inerés Nominal y Efeciva Tasas de Inerés Acivas y Pasivas Algunas Definiciones- 4a Pare Pregunas de Repaso Bibliografía CAPITULO V: POLITICA MONETARIA El Concepo de Políica Economía y Políica Monearia Los Insrumenos de la Políica Monearia Modelos de Políica Monearia Un Modelo cuyos objeivos son la Producción y la balanza de pagos Análisis Gráfico del Modelo Canales de Transmisión de la Políica Monearia Teoría del Coso de Capial Teoría del Efeco Riqueza Teoría del Racionamieno del Crédio a.- Teoría del Reajuse de Carera Enfoque No Monearisa b.- Teoría del Reajuse de Carera Enfoque Monearisa Pregunas de Repaso

4 6.- Bibliografía CAPITULO VI: EL PROGRAMA MONETARIO 1.- Concepos de Programa Moneario Un Ejercicio Sencillo sobre el Programa Moneario Principales Cálculos Bibliografía CAPITULO VII: EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL 1.- El Concepo de Sisema Moneario Inernacional Breve Hisoria del Sisema Moneario Inernacional Principales Operaciones del F.M.I Présamos relacionados con las cuoas de los países miembros Présamos Especiales Oros Recursos del F.M.I Problemas del Sisema Moneario Inernacional El Problema de la Deuda Exerna en el Perú Los Desequilibrios del Secor Exerno Bibliografía ANEXO Nº 1: PROPUESTA PARA LA MODIFICACION DE LA TASA DE ENCAJE ANEXO Nº 2: PROPUESTA PARA LA MODIFICACION DE LAS TASAS DE INTERES ANEXO Nº 3: DISPOSICIONES SOBRE ENCAJE ANEXO Nº 4: DISPOSICIONES SOBRE LAS TASAS DE INTERES ANEXO Nº 5: TASAS DE INTERES LEGAL

5 PRESENTACION Ese libro esá desinado principalmene a los esudianes de los primeros años de una Faculad de Economía, quienes sin ener muchos conocimienos sobre esa disciplina pueden llegar a enender los principios fundamenales en los que se basa la Teoría Monearia y las recomendaciones de Políica Monearia que de ella se derivan. La idea de la publicación surgió en 1986 cuando un grupo de esudianes de la Faculad de Economía de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos, a quienes les dicaba el curso, logró reproducir los apunes que omaban de mis clases. Por esa razón, esa obra va dedicada a ellos, así como ambién al reso de mis alumnos, quienes con su aciva paricipación en clases me han ayudado a mejorar y ampliar la edición original mimeografiada. El conenido de la obra esá redacado en érminos sencillos siendo su objeivo esudiar el rol del dinero en una economía de mercado, así como las relaciones que exisen enre el dinero y odas las demás variables del sisema económico. Se raa de explicar los deerminanes de la ofera y la demanda de dinero, definiendo previamene las principales variables del sisema financiero, para erminar con el esudio del impaco de la políica monearia en fenómenos an imporanes como la inflación, el empleo, el crecimieno, la producción, la Balanza de Pagos, las finanzas públicas, ec.; y con algunas ideas sobre el Sisema Moneario Inernacional. Quiero recalcar el carácer didácico de la obra, moivo por el cual los emas expuesos no consiuyen necesariamene punos de visa del auor, sino an sólo la exposición de concepos y eorías exisenes sobre la maeria, que son necesarios conocer. A los esudianes se les adviere que esa obra es sólo una guía de esudios y de ninguna manera una obra complea. Desde ese puno de visa se recomienda esudiar seriamene la bibliografía que se indica al final de cada capíulo erminar el semesre de esudios con un conocimieno más o menos adecuado del curso, y con la base suficiene como para iniciar cursos avanzados sobre la maeria. Para finalizar quiero agradecer a odos los esudianes, colegas y amigos que me han dado sugerencias e ideas para mejorar las ediciones aneriores. Las debilidades y errores que aún puedan subsisir son de mi enera responsabilidad. PACIFICO HUAMAN LIMA, ENERO 1992 NOTA: Esa edición esuvo preparada en Enero de 1992, pero por varios aconecimienos que sucedieron en la Faculad de Ciencias Económicas de la UNMSM se suspendió su publicación. Durane 1992 ocurrieron hechos muy significaivos en el Sisema Financiero Peruano, relacionados con la quiebra de muchas empresas financieras y con la reorienación de la políica monearia, emas que lamenablemene no han podido ser incluidos en esa edición, pero que pueden leerse en varios arículos escrios por el auor en las revisas MONEDA y LA BANCA. PACIFICO HUAMAN LIMA, MARZO 1993

6 CAPITULO I CONCEPTOS BÁSICOS 1. Concepo de Dinero Gran pare del análisis moneario gira en orno al concepo del DINERO. En una primera aproximación podemos decir que el Dinero, en una economía de mercado, es el medio que permie la circulación de mercancías. Todo sisema económicos es un coninuo proceso de producción consumoreproducción, siendo necesario asignar los bienes y servicios producidos en la economía enre los miembros de la colecividad. En una economía de mercado, esa asignación se hace a ravés del dinero. Desde ese puno de visa, el dinero es un objeo cualquiera que asegura a su poseedor la propiedad de una pare de la producción de la economía, cuyo valor monearios es precisamene igual al mono del dinero que posee. A nivel macroeconómico, si en la economía se producen n bienes, enonces el valor moneario de la producción será Y = ΣPiQi para i = 1,2... n. En una economía de mercado se requiere ciera canidad de medios de pago (M) de al forma que osa esa producción pase de los producores a los consumidores sin ningún problema. Si la velocidad de circulación del dinero fuera V, enonces, los medios de pago requeridos para que odos los bienes y servicios producidos circulen normalmene será: MV = PiQi = Y que por simplificar escribiremos de aquí en adelane como: MV = PQ Esa idenidad es conocida con el nombre de ECUACIÓN DE CAMBIOS y an sólo nos indica que las compras son igual a las venas. Durane el proceso producivo, los facores reciben pare de ese M por sus servicios presados; pero, luego los devuelven cada vez que adquieren mercancías, produciéndose un flujo circular que en ausencia de filraciones, sería de la siguiene manera. Servicios de Facores (Real) Demanda de Mercancías (Moneario) PRODUCTORES Vena de Mercancías (Real) CONSUMIDORES Pagos a Facores (Moneario)

7 Como se observa hay cuaro flujos, 2 reales y 2 monearios, ambos de senido conrario pero de igual magniud. El circuio seria ideal si es que el flujo moneario se raduce en demanda real; pero, eso generalmene no sucede porque pare del flujo moneario se filra hacia oros fines o ambién porque el flujo moneario puede ser incremenado más allá de lo que realmene necesia la economía. En ambos casos se producen desequilibrios enre el flujo real y el flujo moneario. Si el público maniene dinero en su poder es porque ha evaluado que los beneficios obenidos es superior a los cosos. Los beneficios obenidos es superior a los cosos. Los beneficios se derivan del uso del dinero si se usa en la adquisición de bienes y servicios, el beneficio esá represenado por la uilidad derivada de la saisfacción de necesidades; si se usa con oros fines, por la renabilidad del uso alernaivo. Los cosos se derivan principalmene de la pérdida de poder adquisiivo ane aumenos del nivel de precios, de modo que se deja de ganar ane la exisencia de asas de inerés, y del riesgo que implica manener saldos en efecivo. Esadísicamene se acosumbra idenificar al DINERO como la suma de los billees y monedas que esán en circulación más los depósios a la visa del Sisema Bancario (MI). Exisen oros acivos menos líquidos que el dinero, que direcamene no pueden ser usados como medio de pago, a los cuales se les denomina CUASIDINERO. Esos esán compuesos por los depósios de ahorro depósios a plazo, cédulas hipoecarias, ec. A la suma de dinero y del cuasidinero se denomina LIQUIDEZ. Resumiendo: C = Bi + Mo C = Circulane en poder del público Bi = Billees Mo = Monedas M1 = C + DV M1 = 1ra. definición de dinero DV = Depósios a la visa M2 = M1 + DA M2 = 2da. Definición de dinero DA = Depósios de ahorro M3 = M2 + DP M3 = 3ra. Definición de dinero DP = Depósios de plazo Y así sucesivamene se puede ir definiendo anos concepos de dinero como cuasidineros exisan. Sin embargo, el concepo más uilizado para definir el dinero es el M1, al que por simplicidad lo simbolizaremos como: M = C + D La liquidez de la economía se define como: L = M + CD L = Liquidez M = Dinero o Masa Monearia CD = Cuasidinero 2. Concepo de Teoría y Políica Monearia La Teoría Monearia se define como la ciencia que esudia la influencia del dinero en el sisema económico. La políica Monearia se refiere básicamene a las decisiones

8 que oma la auoridad monearia (BCR) para influir sobre a Ofera y Demanda de dinero; es decir, al uso de los insrumenos más adecuados para regular la canidad de dinero, de acuerdo a los objeivos de la Políica Económica. 3. Funciones del Dinero En una economía de mercado, el dinero cumple res funciones básicas: a) Servir como medio de pago b) Servir como depósio de valor (Reserva de valor) c) Servir como unidad de cuena (Unidad de medida) Indudablemene que la primera de las funciones anes ciadas es la más imporane en una economía de mercado, ya que permie la circulación de mercancías. Si una persona o una empresa maniene dinero en su poder (es decir, demanda dinero) es porque iene que comprar una serie de bienes y servicios que esán disponibles en la economía y que le son necesarios. Esa es la principal razón por la que se demanda dinero (MOTIVO TRANSACCIONES), aunque ambién exisen oras razones relacionadas con ransacciones de carácer especulaivo o con decisiones de carácer precauorio. La segunda función del dinero carece de imporancia en la economía moderna, aunque si fue imporane durane la vigencia del parón oro y del parón de cambio oro. Acualmene ya no se piensa que el dinero vale por la canidad de oro, plaa, o divisas que le respaldan, sino por la canidad de bienes y servicios que podamos adquirir con él. El oro como unidad de medida del valor siempre ha enido serios inconvenienes, pero su fracaso definiivo ocurrió en 1971 cuando Esados Unidos decidió devaluar el dólar frene el oro. La ercera función es válida para cualquier ipo de organización económica y esá relacionada con la medición de la acividad económica, para lo cual se necesia precios expresados en alguna unidad monearia. 4. Relaciones del Secor Moneario con el Reso de Secores de una economía 4.1 Relación enre Secor Moneario y Secor Real Los economisas clásicos creían que los cambios producidos en el Secor Moneario no afecaban para nada los niveles de producción y de empleo (Secor Real), mienras que los cambios del secor real si enían una influencia direca en la canidad de dinero y en los niveles absoluos de precios, pero no en los precios relaivos (NEUTRALIDAD DEL DINERO). Los economisas keynesianos, por el conrario, creen que los cambios del Secor Moneario si afecan al Secor Real (NO NEUTRALIDAD DEL DINERO) debido a que los cambios en la asa de inerés afeca ano a la demanda de dinero como a la demanda de inversiones, exisiendo de esa manera fuere vínculo enre ambos secores. Más concreamene:

9 a) Caso Clásico: Neuralidad del dinero Q PQ Qo f(k,l) P 1 Qo PoQo V PQ Lo L Mo M 1 M W/P W Ls Wo W 1 W 0 Lo Ld L Po P 1 P Supongamos que se duplica la canidad de dinero Mo a MI. De acuerdo con los supuesos clásicos, ese hecho an sólo hará subir los precios de Po a P1, ya que el nivel de Q en el plazo, no puede aumenar. El alza de los precios produce una caída de los salarios reales de al forma que aparece un exceso de la demanda de rabajo sobre la ofera, el cual se resuelve con una alza de los salarios nominales de la misma proporción, de al forma que la economía vuelve a su equilibrio con el mismo nivel de salarios reales, pero disinos niveles de precios absoluos, los que se han elevado de Po a P1 y de Wo a W1. En resumen, el aumeno de la canidad de dinero an sólo ha provocado el aumeno de los precios absoluos pero no de los precios relaivos (salarios reales) de al forma que su efeco en la producción es nulo, ya que ése esá deerminado por facores reales según la función de producción. b) Caso Keynesiano: No Neuralidad del dinero r r r o r 1 r o r 1 Io I 1 I Mo M 1 M Si se duplicara la canidad de dinero, de Mo a M1, enonces se produciría una baja de la asa de inerés, lo cual haría aumenar las inversiones de Io a I1. El aumeno de las inversiones implica un aumeno de la demanda agregada, la que consiuye el elemeno fundamenal para el aumeno de la producción. Se puede concluir diciendo que un

10 cambio en el secor moneario iene una influencia casi direca en el secor real de la economía. Acualmene odos los eóricos creen que efecivamene exise una esrecha vinculación enre los secores real y moneario, aunque no exise uniformidad respeco a la forma como un impulso moneario es rasmiido al reso de la economía (CANALES DE TRASMISIÓN). En odo caso, el efeco de un cambio en la canidad de dinero sobre el secor real de la economía no es inmediao, sino que opera con algunos rerasos, que en algunos casos puede exenderse hasa por más de un año. Desde oro puno de visa, se dice que no es el dinero quien deermina el nivel de producción, sino que son los niveles de producción y de precios los que deerminan la canidad de dinero que necesia la economía. Ese enfoque pare de la Ecuación de Cambios y que puede ser cuanificada de la siguiene manera: 1) MV = PQ 2) (M + M) (V + V) = (P + P) (Q + Q) Resando la segunda ecuación de la primera, dividiendo dicho resulado enre la primera, y ordenándolos adecuadamene se iene: M M = P / P + Q / Q + ( P / P)( Q / Q) V / V 1+ V / V d = p + y + py v 1+ v El resulado anerior nos da la asa de crecimieno de la canidad del dinero, eniendo en cuena las asas de crecimieno de la producción, de los precios y de la velocidad de circulación del dinero, siendo las dos primeras meas de la Políica Económica. De acuerdo con ese crierio, primero se fijan las meas de producción y de inflación y luego se esima la canidad de dinero que se necesia en la economía para alcanzar esas meas. 4.2 Relación enre el Secor Moneario y el Secor Exerno La siuación del Secor Exerno de una economía esá reflejada en la Balanza de Pagos. Como se sabe, la Balanza de Pagos en un regisro sisemáico de odas las ransacciones que realizan los residenes de un país con los residenes de los demás países durane ciero período de iempo. Por lo general, oda ransacción económica es bilaeral, en el senido de que siempre hay dos flujos: uno real que consise en la enrada o salida de mercancías (bienes o servicios), y oro financiero, que esá dado por la forma como se ha pagado el flujo real. Desde ese puno de visa, la conabilización eórica de esos flujos se basa en el principio de parida doble: es decir, cuando se carga a una cuena real (CUENTA CORRIENTE), iene que abonarse por el mismo mono a una cuena financiera (CUENTA CAPITAL), y viceversa, de al forma que el SALDO TOTAL de la Balanza de Pagos siempre es cero. Teniendo en cuena esos principios elemenales, cuando se habla del Saldo de la Balanza de Pagos, no nos referimos al

11 saldo oal, sino al saldo de solo un grupo de cuenas seleccionadas, que generalmene comprenden a odas las cuenas de la Cuena Corriene y a los movimienos de la Cuenca Capial, de coro y largo plazo. Ese saldo es, por simple lógica, igual al saldo de la Cuena Divisas, pero con signo cambiado. Supongamos que durane el año an sólo hemos efecuado dos operaciones con el reso del mundo: 1. Hemos exporado por el valor de $100, y nos han pagado $20 con divisas y $80 con un documeno a dos años. 2. Hemos imporado por el valor de $150, pagando $30 con divisas y $120 con un documeno a 180 días. Nuesra Balanza de Pagos para el año será la siguiene: BALANZA DE PAGOS DEL AÑO (Millones de $) Debe D Haber H Saldo H-D 1. Cuena Corriene: Expor. de Bs. y Serv. (X) Impor. De Bs. y Serv. (M) 2. Cuena Capial (K) Deudas de largo plazo Deudas a coo plazo 3. SALDO DE BALANZA DE PAGO (BP) Divisas 4. SALDO TOTAL cero Según el ejemplo, el Saldo de la Balanza de Pagos es 10 (BP = X M+K), lo cual quiere decir que hemos perdido divisas por el valor de 10, o sea que el Banco Cenral ha esado cambiando dólares por inis: ahora el banco cenral iene mas inis exranjeros pare de nuesras divisas. Esa es la relación fundamenal que exise enre el dinero y el secor exerno. 4.3 Relación enre el Secor Monearios y el Secor Público Como se sabe, el Secor Público esa consiuido por el Gobierno Cenral, por los gobiernos locales, pro las insiuciones públicas y por las empresas del Esado. El funcionamieno de los res primeros depende fundamenalmene de los ingresos que puedan capar el secor privado, mienras que el éxio de las empresas públicas depende principalmene de la políica de precios y subsidios que adope el gobierno. Si los ingresos son insuficienes para financiar el gaso público, enonces alguien iene que financiar ese défici, y cuando ese alguien es el Banco Cenral, enonces enconramos una relación direca enre dinero y Secor Público. Hablar del Secor Público es hablar básicamene del Gobierno Cenral y de las empresas públicas, cuya gesión financiera aparece reflejada en el PRESUPUESTO PUBLICO, ineresándonos los resulados de la ejecución presupuesal y la forma como ha sido financiando en el caso de défici. Sabemos que los ingresos fiscales provienen de una serie de impuesos a los ingresos, al consumo, a la producción, a la riqueza, ec.

12 que se puede sineizar diciendo que: T = To + Y, mienras que los gasos son fundamenalmene para pagar remuneraciones y algunos gasos de capial, odos los cuales son generalmene exógenos, de al forma que G = G*. Si G>T, enonces hay défici, en cuyo caso el gobierno buscará la forma de financiarlo, ya sea endeudándose con el exerior (Deuda Exerna), con el secor privado nacional (Bonos), o con el Banco Cenral (Emisión Monearia). Lo que ineresa saber es la magniud del défici que es financiado con emisión primaria, y si ese mono esá o no esá denro de las previsiones del Programa Moneario, ya que cualquier exceso implica alerar las meas de inflación, crecimieno, empleo, ec. previsas en la economía. 5. Algunas Definiciones - 1ra. Pare CIRCULANTE.- Billees y monedas de curso legal emiidos por el BRC que se encuenran en poder del público (Hay ora pare que se encuenra en poder de los bancos, que por definición no forman pare del circulane). CUASIDINERO.- Susiuos al dinero ales como depósios a plazo, ahorro, cédulas, ec., que a pesar de gozar de liquidez no resumen la cualidades de medio de pago. DEMANDA DE DINERO.- Mono de dinero que los agenes económicos desean manener en efecivo, para deerminados fines, de acuerdo con su nivel de ingresos y el coso del dinero. DINERO.- Acivos que cumplen las funciones de medio de pago, reserva de valor y unidad de medida. En senido esrico, se refiere al circulane y los depósios a la visa. ECONOMIA MONETARIA.- Expresión genérica que sirve para diferenciar el secor de una economía que uiliza el dinero de oro menos avanzado, que uiliza el rueque o que es auobasecedor. LIQUIDEZ.- Cualidad de un acivo de ser o no acepado universalmene como medio de pago. También se refiere a: - La facilidad de un acivo para su conversión en dinero. - La capacidad de un sujeo para salda sus compromisos de pago a coro lazo. - Toal de obligaciones del Sisema Financiero con el secor privado. M1.- Definición de ofera monearia que comprende los billees y monedas en poder del público más los depósios a la visa del secor privado en el sisema bancario. MEDIO CIRCULANTE.- Volumen de dinero de curso legal (billees más monedas) que se encuenra en circulación. Equivale al mono de la emisión nea menos las endencias de los bancos y demás insiuciones de crédio. MEDIO DE PAGO.- Comprende aquellos acivos suscepibles de servir como conraparida de una ransferencia económica, en especial los que son acepados generalmene para la cancelación de deudas y compromisos pendienes. MONEDA FIDUCIARIA.- Aquella cuyo valor nominal es mayor que el valor inrínseco del maerial con que esá hecha. Aquella que iene poco valor como bien,

13 pero que es acepada a un valor más alo, como medio de pago, debido a la exigencia de la ley que la declara de curso legal y acepación forzosa. OFERTA MONETARIA.- Mono de dinero exisene en la economía. Incluye billees y monedas de curso legal y depósios a la visa y, según el concepo de dinero que se uiliza puede incluir oros depósios y acivos financieros líquidos del público. PATRON ORO.- Expresión que designa a los Sisemas Monearios en la que se esablece una relación fija y normalmene invariable enre su unidad monearia base y un peso deerminado de oro. El banco emisor se compromeía a redimir en oro meálico, en cualquier momeno, los billees que había emiido. PATRON DE CAMBIO DE ORO.- Sisema moneario en el que el Banco Cenral de un país se obliga a redimir su moneda no necesariamene en oro meálico sino en cualquier ora divisa que sea converible en oro. POLITICA MONETARIA.- Rama de la Políica económica orienada a influir sobre la economía nacional a ravés del Sisema Moneario, para lograr cieras meas económicas, mediane cambios en la liquidez, en las asas de inerés, y a ravés de la regulación del crédio por el Banco Cenral. PROGRAMA MONETARIO.- Proyección y ejecución de las medidas necesarias para la regularización de los recursos monearios y crediicios de una economía por pare de la auoridad monearia, con el fin de alcanzar meas como pleno ejemplo, nivel de precios esable y equilibrio exerno. VELOCIDAD DE DINERO.- Número de veces que una unidad monearia cambia de poseedor en un período dado. 6. Algunas Cifras sobre la liquidez de la economía peruana (millones de soles al ) I. ACTIVOS FINANCIEROS 1. Reservas Inernacionales Neas (RIN) 2. Endeudamieno neo con el exerior (OX) 3. Crédio Inerno Neo al Secor Público (CINg) 4. Crédio Inerno Neo al Secor privado (CINp) 5. Oros Sisema Financiero Sisema Bancario Banco Cenral LIQUIDEZ II. PASIVOS FINANCIEROS 1. Billees y monedas en circulación (C). 2. Depósios a la visa (DV) 3. Oros depósios en Moneda Nacional 4. Depósios en Moneda Exranjera

14 FUENTE: BCR Noa Semanal En el caso del BRC se refiere al crédio al Sisema Financiero. 7. Pregunas de Repaso Encierre en un círculo la respuesa correca. 1. Una persona que iene una arjea válida para los cajeros auomáicos es como si uviera: Dinero Cuasidinero Ninguno de los dos 2. La liquidez de la economía es igual al dinero que exise en la economía: Verdadero Falso Inciero 3. Aniguamene el dinero enía valor porque era de oro y plaa. Ahora no vale porque es puro papel: Verdadero Falso Válido a medidas 4. El aumeno de las asas imposiivas conduce ineviablemene a una disminución de la canidad de dinero: Verdadero Falso Inciero 5. La devaluación conduce finalmene a un aumeno de la canidad de dinero: Verdadero Falso Inciero 6. Si el ahorro inerno es insuficiene para financiar las inversiones, enonces una excelene solución sería financiarlas con emisión primaria del Banco Cenral: De acuerdo En desacuerdo Depende 7. Si aumena los precios y disminuye la producción, enonces necesariamene iene que aumenar la canidad de dinero: Verdadero Falso Inciero 8. El dinero siempre ha sido neural en la economía pueso que sólo sirve para la circulación de mercancías: Verdadero Falso Inciero 9. Cuando el Banco Cenral hace funcionar la maquinaria enonces se genera inflación debido a la sobre-producción de billees: Verdadero Falso Inciero

15 10. Si el ipo de cambio es fijo, enonces el Banco Cenral puede conrolar con mucha eficacia la canidad de dinero de la economía. El problema surge cuando el ipo de cambio es variable: Verdadero Falso Verdaderas Medidas 11. La normal circulación de billees falsificados; es decir, son ambién hechos que no pueden ser deecados, raerá como consecuencia un aumeno de la canidad de dinero y de cuasidinero exisene en la economía. Verdadero Falso Depende 12. Si se comprasen odos los dólares falsificados con la oalidad de soles falsificados, sin que las personas involucradas se den cuena que son falsificados, es como si nada hubiera pasado con la canidad de dinero exisene en la economía. Verdadero Falso Depende 13. Si en la Faculad de Economía imprimiésemos un billee muy parecido a los nuevos soles, en el que diga: UNMSM- FACULTAD DE ECONOMIA DIEZ MIL LUCAS ec., ec. y ése fuera acepado por odos los esudianes san marquinos como medio de pago, enonces podemos afirmar que hemos creado dinero. Verdadero Falso Depende 14. Al reducirse las expecaivas inflacionarias, enonces la economía necesia menos dinero pueso que los precios esán bajando. Verdadero Falso Depende 15. Con la políica de minidevaluaciones la economía necesia menos dinero, ya que el ipo de cambio pasa a ser conrolado por la auoridad monearia. Verdadero Falso Depende 16. La subida de ipo de cambio hace que la economía necesie menos dinero, ya que la Balanza de Pagos mejorará. Verdadero Falso Depende 17. La exisencia de dos mercados de divisas, uno conrolado por el esado y el oro libre, lleva finalmene a un aumeno de la canidad de dinero de la economía. Verdadero Falso Depende 18. Si las asas de inerés esán por debajo de la inflación, enonces el cuasidinero iende a disminuir debido a que las familias ahorran menos. Verdadero Falso Depende

16 19. Todo aumeno de la asa de inerés real desinceniva a las inversiones y hace aumenar la demanda de dinero. Verdadero Falso Depende 20. Un conrol esrico de la evasión ribuaria y del conrabando hará que la canidad de dinero exisene en la economía se reduzca. 8. Bibliografía Verdadero Falso Depende 1. Anonio Argandoña, LA TEORIA MONETARIA MODERNA, Caps. IV y V, Ariel, Leser Chandler, INTRODUCCION A LA TEORIA MONETARIA, Cap. I, FCE, Alvin Hansen, TEORIA MONETARIA Y POLITICA FISCAL, Cap. 2, FCE, John Hicks, ENSAYOS CRITICOS SOBRE TEORIA MONETARIA, Lecciones I, II y III, Ariel, Thomas Havilesky, FUNCIONES DEL DINERO EN LA ECONOMIA (resolver la parábola de Goldsmih). 6. Franco Modigliani, EL MECANISMO MONETARIO Y SU INTERACCION CON EL FENOMENO REAL, raducción disponible en BCR. 7. Don Painkin, DINERO, INTERESES Y PRECIOS, Cap. VII., Aguilar, Milon Friedman, MARCO TEORICO DEL ANALISIS MONETARIO, publicado por el CEMLA. 9. Harry Johnson, TEORIA Y POLITICA MONETARIA, Alianza Universidad, BCRP, Glosario de Términos Económicos.

17 CAPITULO II LOS BANCOS Y LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA 1. Concepo de Inermediación Financiera En oda economía de mercado exisen algunos agenes económicos a quienes les sobra el dinero, mienras que a oros les fala. Esos úlimos esarían dispuesos a pagar algún precio con al de conseguir el dinero que necesian, mienras que los primeros esarían dispuesos a proporcionar dichos recursos siempre que ganen algo. Frene a ese problema aparecen cieros agenes económicos cuyo objeivo es capar los recursos financieros de quienes los ienen en exceso y colocarlos enre quienes los necesian. Esos agenes son conocidos como INTERMEDIARIOS FINANCIEROS. Desde una visón más amplia, los oferenes y demandanes de recursos financieros que pueden conecarse enre si de la siguiene manera: a) A ravés del mercado informal, recurriendo a inermediarios financieros que realizan operaciones de inermediación al margen de las disposiciones legales. b) A ravés de los inermediarios formales, que son empresas financieras legalmene consiuidas, sujeos a leyes específicas, y que pueden relacionar a oferenes y demandanes en forma direca, a ravés de la Bolsa de Valores, o en forma indireca, a ravés de las insiuciones del sisema financiero, ya sea bancario o no bancario. Esquemáicamene. Informal No auorizados (Personas naurales o jurídicas) Auorizados (Inermediarios formales) Direca: Bolsa de Valores Inermediación Financiera Formal Indireca Sisema Bancario BCR Bco. Nación Bcos. Fomeno Bcos. Comerciales Muuales Financieras Sisema no Cías de Seguros Bancario Cooperaivas COFIDE

18 Noa: durane 1992 fueron declarados en esado de disolución y liquidación muchas empresas financieras, enre ellas odos los Bancos de Fomeno. Un análisis de ese problema puede verse en MONEDA Nº Inermediación Financiera Informal La inermediación informal esá dada por aquel conjuno de operaciones financieras realizadas por inermediarios que sin esar auorizados para hacerlas, las hacen habiualmene, o que esando auorizados, las realizan excediendo los límies fijados por la auoridad monearia. Cuando ese ipo de operaciones son propias de los bancos, pero son realizadas por inermediarios informales, reciben el nombre de operaciones de Banca Paralela. La inermediación informal realizada por inermediarios NO AUTORIZADOS se hace generalmene en aquellas zonas donde no exisen inermediarios formales, o hacia aquellas personas que no son sujeos de crédio de la Banca Formal. La inermediación informal realizada por inermediarios AUTORIZADOS surge cuando las asas de inerés fijadas por la auoridad monearia son muy bajas en relación con la inflación (asas de inerés reales negaivas) o cuando exise inseguridad y desconfianza sobre el Sisema Financiero, especialmene en lo que se refiere al raamieno del régimen de propiedad y de la disponibilidad de los depósios por pare del gobierno. Los inermediarios financieros informales no auorizados pueden ser agrupados de la siguiene manera. a) Empresas comerciales, de producción, o de servicios, legalmene consiuidas para realizar ales acividades, pero que se dedican a realizar operaciones de inermediación como un negocio colaeral. Denro de esas empresas son muy imporanes aquellas que surgen para servir exclusivamene a un deerminado grupo de poder económico, operando igual que un Banco, pero con una carera muy seleca de clienes. b) Grupos de personas que se asocian para financiar algún ipo de ransacciones económicas, aporando cada uno de ellos una cuoa, al como por ejemplo los panaderos, las junas, las asociaciones de ahorro,, las organizaciones comunales, ec. c) Personas individuales que, al margen de sus ocupaciones habiuales (agriculores, comercianes, empleados, ec.), se dedican a colocar sus excedenes financieros. Denro de esa caegoría exise una gran canidad de empresas, dirigidas por una sola persona, que capan el dinero del público ofreciendo alas asas de inerés, pero que luego desaparecen del mercado. La inermediación financiera informal realizada por agenes auorizados, esá consiuida por operaciones que realizan los inermediarios formales, aparenemene denro de la ley, pero que no son así, ya que les permie remunerar a sus clienes con asas más alas que las fijadas por la auoridad monearia. Ese ipo de operaciones surge cuando exise represión financiera (asas de inerés reales fueremene negaivas y desconfianza en el Sisema Financiero), en cuyo caso an sólo exisen dos alernaivas para quien posee excedenes financieros: o deja de rabajar con el Sisema Financiero formal y se pasa al Sisema Financiero Informal (BANCA PARALELA INFORMAL). o sigue rabajando con el sisema formal pero mediane operaciones informales

19 (BANCA PARALELA FORMAL). Los bancos a su vez se ven obligados a realizar ese ipo de operaciones a fin de no perder a sus clienes. Un ejemplo ípico de esas úlimas operaciones son las denominadas OPERACIONES TRIANGULADAS de capial reajusable. De una manera muy simplificada supongamos que la empresa A necesia 100 millones y que la empresa B podría proporcionar dicha suma si es que le pagan una asa de inerés superior a la oficial. Supongamos que la asa de inerés oficial por los ahorros es del 20% y por los présamos del 40 % mienras que las operaciones de capial reajusable son remuneradas según el facor de reajuse que es igual al 25%. La empresa A necesia dichos recursos y esá dispuesa a pagar una asa superior a la oficial, razón por la cual solicia a su banco un Cerificado de Depósio Reajusable (CDR), conra la acepación de un Pagaré por la suma de 120 millones (obviamos el iempo por simplicidad). El Banco guarda el pagaré y exiende un CDR cuyo valor nominal es de 120 millones, el cual es vendido a la empresa B al 90% de su valor nominal. El produco de la vena, con una reención de esilo es enregado a la empresa A. Veamos los resulados: Empresa A: Mill. I/. 1. Mono del présamo 120 Menos: Descueno CDR (10%) 12 Descueno de esilo (15%) 18 Mono neo recibido Cancelación del présamo 120 Inereses oficiales (40%) 48 Menos: devolución de reención 18 Mono neo pagado Tasa de inerés pagada: i=(150-90):90=60.7% Empresa B: Mill. I/. 1. compra del CDR bajo la par (90%) Redención del CDR 120 Reajuse de capial (25%) 30 Toal ingresos Tasa de inerés cobrada: i=( ):108=38.9% Se deduce que frene a una asa oficial del 20% sobre los ahorros, el presamisa ha obenido una asa del 38.9% con una operación de Banca Paralela Formal. De igual forma, frene a una asa oficial del 40% por los présamos, el presaario ha pagado el 66.7% 3. Inermediación Financiera Direca Es un mecanismo a ravés del cual algunas empresas (o insiuciones) consiguen los recursos financieros que necesian vendiendo pare de sus acciones (o Bonos) en la

20 Bolsa de Valores. Para paricipar en la Bolsa, las empresas son previamene calificadas por la Comisión Supervisora de Empresa y Valores (CONASEV) quien, después de un análisis minucioso de la Empresa, la auoriza a colocar sus acciones mediane algún Agene de Bolsa. De esa manera aparece en la Bolsa ciera forma de valores (acciones y bonos) frene a la cual exisen demandanes, formándose un mercado que finalmene esablece el precio de los valores. Ese ipo de operaciones, el inermediario es el Agene de bolsa, quien sirve de nexo enre oferenes y demandanes. El precio es fijado por el libre juego de las fuerzas de ese mercado, mienras que el agene an sólo cobra una comisión por su rabajo realizado. Es imporane diferenciar enre las operaciones de bolsa que se hacen con la finalidad de capar recursos financieros para ampliar la capacidad produciva de las empresas, o para financiar gasos fundamenales de la acividad económica, de aquellas oras operaciones que son puramene especulaivas, consisenes fundamenalmene en la REVENTA DE VALORES.. Para que un demandane de valores se decida por al o cual acción o bono, previamene endrá que informarse sobre la siuación económica y financiera de la empresa o insiución que la emie, en el pasado, en el presene y en el fuuro, odo lo cual implica hacer consideraciones de riesgo e inceridumbre derivados de la siuación económica, social y políica, no sólo de la Empresa, sino ambién de la economía. Si se raa de Bonos, comparará la renabilidad de ese acivo frene a la renabilidad de los demás acivos de la economía, así como ambién de las posibilidades económicas, del que emie el bono, para pagar los inereses y las amorizaciones. Como se sabe, las acciones son íulos de propiedad que dan derecho a dividendos, mienras que los bonos son íulos de deuda que an sólo dan derecho a percibir los inereses pacados, en el mono y iempo convenidos. 4. Inermediación Financiera Indireca Mediane ese sisema, los inermediarios que son principalmene los bancos, capan los recursos financieros excedenes bajo su enera responsabilidad y luego los colocan enre sus clienes. El inermediario paga por los recursos capados (depósios) ciera remuneración llamada TASA DE INTERES PASIVA; y cobra por los recursos que presa (colocaciones) un porcenaje denominado TASA DE INTERES ACTIVA. Esas asas eran deerminadas por la auoridad monearia (BCR) de acuerdo a los objeivos globales de políica económica, siendo la Superinendencia de Banca y Seguros quien se encargaba de conrolar el cumplimieno de ales disposiciones. Ahora son deerminadas por el mercado, que en realidad es manejado por la Asociación de Bancos. La inermediación es indireca porque no exise una negociación direca enre oferenes y demandanes de recursos financieros al como ocurre en la Bolsa, sino que los inermediarios colocan los recursos financieros que han sido deposiados por sus clienes, dando la impresión que fueran los recursos del banco, de al forma que las obligaciones son de los deudores con el banco y del Banco con los deposianes. Según el ipo de operaciones que pueden realizarse, los inermediarios financieros indirecos, principalmene los bancos, pueden clasificarse en: - Banca Especializada

21 - Banca Múliple o Universal Se llama Banca Especializada al sisema en el cual los inermediarios sólo pueden realizar deerminado ipo de operaciones, mienras que en un sisema de Banca Múliple, los inermediarios pueden realizar odas las operaciones que deseen, denro de un esquema de igualdad de condiciones y de compeencia. Cuando exise inervención del Esado en la Economía, enonces ambién exise Banca Especializada, ya que el esado, con la finalidad de proeger a los Secores que consideran prioriarios para el desarrollo económico y social, enonces direcciona la capación y colocación de los recursos financieros. Así por ejemplo, exise un Banco Agrario, un Banco Indusrial, un Banco Minero, que colocan sólo a los secores que les corresponde, y una Banca Comercial que financia sólo operaciones comerciales menores de 360 días. Para operaciones de largo plazo generalmene esán las financieras, las muuales, COFIDE, ec. Esa especialización ambién se encuenra por el lado de la capación de recursos, pues exisen algunos inermediarios que pueden capar, por ejemplo, sólo depósios a la visa, oros sólo depósios de ahorro, y oros sólo depósios a plazos. La capación de recursos puede hacerse a ravés de los depósios en cuena corriene, de los depósios a plazo, de los depósios en ahorro, ec., ano en moneda nacional como en moneda exranjera. Las colocaciones se hacen generalmene a ravés de avances en cuena corriene, pagarés, sobregiros, ec. Cuando un cliene se decide por deposiar en al o cual modalidad es porque ha evaluado las venajas y desvenajas de los diferenes ipos de depósios y ha llegado a la conclusión de que el ipo de depósio que realiza es el que repora la mejor uilidad. Indudablemene que esa uilidad no depende exclusivamene de las asa de inerés que se puede ganar sino ambién de oros facores ales como seguridad, garanía, comodidad, liquidez, rapidez, eficiencia, ec. Por qué deposiar en cuena corriene, donde no se percibe ningún inerés, cuando en ahorros se puede ganar 20%, a plazos el 25% y en dólares el 5% más la asa de devaluación? Por qué se deja de deposiar en el Sisema Financiero, prefiriendo manener odo el dinero en la forma de circulane? Las respuesas a esas pregunas dependen de una serie de consideraciones relacionadas con los Bancos (seguridad, garanía, comodidad, ec.), con el público (necesidades de liquidez, usos del dinero, ec.), y en general, con la apreciación que se enga de la siuación económica y políica del país, así como ambién de la políica económica del gobierno. La inermediación financiera indireca puede hacerse a ravés de las insiuciones bancarias (BCR, Banco de la Nación, Banca de Fomeno y Banca Comercial), así como ambién a ravés de insiuciones no bancarias ales como Muuales, Empresas Financieras, Compañías de Seguros, Cooperaivas, ec. las diferencias enre ambos ipos de insiuciones son muchas, pero una muy imporane esá relacionada con la expansión secundaria del dinero, que sí pueden hacerlo las primeras pero no las segundas.

22 5. Funciones de los Principales Inermediarios Financieros Las disposiciones acerca de las funciones de los inermediarios financieros, su consiución, órganos de gobierno, ec., se encuenran ampliamene dealladas en el Decreo Legislaivo N 637, Ley General de Insiuciones Bancarias, Financieras y de Seguros. a) Banco Cenral de Reserva (BCR) Según los ars. 148 y 149 de la Consiución Políica del Perú, las funciones del BCR son: - Regular la moneda y el crédio del Sisema Financiero. - Defender la esabilidad monearia. - Adminisrar las reservas inernacionales. - Emiir Billees y monedas. Por oro lado, el ar. 1 de la Ley Orgánica del BCR esablece que ése es la insiución nacional encargada de la emisión de billees y de la regulación monearia, siendo sus finalidades las siguienes: - Preservar la esabilidad monearia, con el apoyo de políicas fiscales y económicas adecuadas. - Promover condiciones crediicias y cambiarias que, al asegurar un desarrollo ordenado de la economía nacional, generen una ala asa de crecimieno de la producción y el ingreso rea, y un elevado nivel de empleo. - Procurar el foralecimieno y la solidez del sisema bancario y financiero. - Regular el volumen y la orienación del crédio bancario. - Adminisrar las reservas inernacionales del país. De una manera sencilla podemos afirmar que la función principal del BCR es proporcionar la canidad de medios de pago necesarios para que la economía funcione normalmene, de acuerdo a los objeivos de políica económica previamene esablecidos. Para cumplir con esos objeivos el BCR iene que esar deerminando coninuamene la canidad de dinero que necesia la economía a fin de poder deerminar el nivel de la emisión primaria y expandir la canidad de dinero, ya sea incremenando las reservas inernacionales o el crédio inerno, de acuerdo a un plan denominado Programa Moneario. Las emisiones de dinero son un pasivo del Banco Cenral frene a los enedores de los billees y monedas emiidos, mienras que sus acivos esán consiuidos principalmene por los crédios oorgados (al gobierno y a los bancos), y por el nivel de reservas inernacionales, de al forma que el Balance simplificado del BCR, para fines de análisis moneario es el siguiene: ACTIVOS 1. Reservas Inernacionales neas (RIN) 2. Crédio Inerno neo al secor público (CINg) 3. Crédio Inerno neo al Secor Privado (CINp) TOTAL= RIN + CIN Balance Simplificado del BCR PASIVOS 1. Billees y Monedas emiidos (C) 2. Depósios de los Bancos (R) TOTAL = C +R

23 b) Banco de la Nación Es el banco del Esado encargado principalmene de cobrar los ribuos del gobierno y de pagar sus gasos inernos como inernacionales, esando auorizados a buscar las fuenes de financiamienos necesarios en el caso de que no enga los recursos suficienes. c) Banca de Fomeno Fueron disuelos y liquidados en 1992 y eran insiuciones esaales cuya finalidad era maximizar ganancias sino financiar acividades que se consideraban fundamenales para el desarrollo económico, ales como la agriculura, la minería la indusria, la vivienda, ec. la colocación de los recursos muchas veces se hacía por debajo de su coso de capación y por lo general a mediano plazo. Acualmene exise un proyeco para crear el banco Nacional de Fomeno. d) Banca Comercial Esas insiuciones financias básicamene la circulación de mercancías, mediane operaciones de coro plazo (menores de un año), siendo sus asas acivas, en promedio, superiores a las asas pasivas. Se acosumbra diferenciar enre la Banca Comercial de Lima y la Banca Comercial Regional, así como ambién enre la banca Nacional y la Banca Exranjera. e) Insiuciones no Bancarias Son inermediarios financieros con funciones más resringidas que las empresas Bancarias, diferenciándose fundamenalmene en que no pueden crear medios de pago a ravés de las cuenas corrienes. Se incluye denro de ese rubro a la Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE), a las Empresas Financieras, a las Compañías de Seguros y a las Cooperaivas de Crédio, Cajas Municipales de Ahorro y Crédio, Cajas Rurales. 6. Algunas Definiciones-2da. Pare BANCO.- Empresa dedicada a operaciones de carácer financiero, que capa recursos del público, concede présamos y realiza inversiones por cuena propia. Se caraceriza principalmene por la creación de dinero a ravés de sus operaciones crediicias. BANCO CENTRAL DE RESERVA.- Auoridad monearia encargada de emiir la moneda nacional, adminisrar las reservas inernacionales y regular las operaciones del sisema financiero. BANCA ASOCIADA.- En el Perú, el grupo de insiuciones financieras en las cuales el Esado iene paricipación mayoriaria pero que funcionaron empresas privadas al fue el caso de: (Banco Coninenal, Banco Popular y Banco Inernacional). BANCA COMERCIAL.- Conjuno de insiuciones financieras cuya función principal reside en recibir depósios y efecuar présamos a coro plazo. BANCA DE FOMENTO.- Insiuciones financieras que esuvieron encargadas de apoyar, mediane operaciones crediicias, a secores específicos de la acividad produciva.

24 BANCA EXTRANJERA.- Sucursales de bancos del exerior que realizan acividades propias de la Banca Comercial, pero limiados en los que se refiere a la capación de ahorros. BANCO DE LA NACION.- Agene bancario del Esado encargado de las operaciones financieras del secor Público. BONO.- Obligación de rena fija que represena una deuda conraida por una persona, empresa o enidad gubernamenal, la que emie dicho valor con un periodo de maduración en el coro o mediano plazo. CAMARA DE COMPENSACION.- Lugar de reunión de los bancos de una comunidad donde se realiza el canje de cheques girados conra cada uno de ellos, compensándose las diferencias mediane cargos y abonos en las cuenas corrienes. CARTERA (PORTAFOLIO).- Inversiones de los Bancos y de insiuciones financieras en general. El érmino se emplea para indicar valores, acciones, bonos, ec. CHEQUE.- orden de pago girada por el iular de una cuena corriene bancaria conra el banco en que se encuenra abiera ésa. El cheque consiuye una de las formas de disposición de los depósios a la visa y es el medio más imporane de uilización del dinero bancario. COLOCACIONES.- Présamos realizados por una insiución financiera a un agene económico. La forma más común es mediane un avance en cuena corriene. DEPOSITOS DE DINERIO.- Es el arreglo por el cual se enrega una suma de dinero a oro a condición que le sea resiuida la misma canidad más los inereses pacados. INTERMEDIACION FINANCIERA.- Proceso por el cual las insiuciones financieras canalizan recursos financieros de secores con saldos superaviados hacia aquellos deficiarios, consiuyendo así un mecanismo para la mejor movilización y el uso más eficiene de esos recursos. INSTITUCIONES FINANCIERAS NO BANACARIAS.- Enidades que ienen como caracerísica principal la inermediación crediicia de mediano y largo plazo; no crean dinero, definiéndose sus obligaciones como cuasidinero. OBLIGACION.- Todo aquello que supone una deuda, compromiso o deber de uno a favor de oro. En paricular, los comporamienos de pago conraídos por una persona o insiución, y por exensión, los documenos que acredian ales compromisos. OPERACIONES BANCARIAS ACTIVAS.- Oorgamieno de crédios y demás operaciones que realizan los bancos, por medio de los cuales se consiuyen en acreedores de los beneficiarios del crédio. OPERACIONES BANCARIAS PASIVAS.- Acepación de depósios y demás operaciones por medio de las cuales los bancos se consiuyen en deudores de sus clienes.