Dinero e Inflación. Curso del Banco Central. Prof. Hugo Perea

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1 Macro Dinero e Inflación Curso del Banco Central Prof. Hugo Perea

2 En este capítulo veremos: La teoría clásica de la inflación causas efectos costos sociales La teoría clasica asume precios flexibles y mercados que se limpian. Aplicable para el largo plazo. slide 1

3 La inflación y el dinero Lenin decía que la mejor manera de destruir el sistema capitalista era corrompiendo su moneda.. John Maynard Keynes Mucha gente considera que la inflación es un problema social La inflación varía entre en el tiempo y entre países: * USA: 2,7% en los 60 s, 7,1% en los 70 s, 4,9% en los 80 s * Israel: comienzos de los 80 fue 100% * Alemania: 1923 fue 500% mensual * Perú: 1990 fue 7 650% Analizaremos las causas, efectos y costos sociales de la inflación Cómo se determina el nivel de precios? Dinero slide 2

4 Inflación y crecimiento del dinero: EE.UU % per year inflation rate M2 growth rate inflation rate trend M2 trend growth rate slide 3

5 La conección entre dinero y precios Inflación = incremento porcentual en el nivel promedio de los precios. precio = cantidad de dinero requerido para adquirir un bien. Debido a que los precios se definen en términos monetarios, necesitamos considerar la naturaleza del dinero, cómo se crea (la oferta de dinero), y cómo se controla. slide 4

6 Dinero: definición El dinero es el stock de activos que pueden ser fácilmente usados para hacer transacciones slide 5

7 La funciones del dinero 1. Medio de cambio Lo usamos para comprar bs. y ss. (la función principal y rasgo distintivo) 2. Depósito de valor Transfiere poder de compra del presente hacia el futuro 3. Unidad de cuenta Unidad común que todos usan para expresar precios y valores EL DINERO ES UN GRAN INVENTO: PIENSE CÓMO OPERA UNA ECONOMÍA DE TRUEQUE slide 6

8 Tipo de dinero 1. Dinero fiduciario No tiene valor intrínseco Actualmente es la norma usual Acuerdo social basado sobre la confianza. No siempre fue así Ejemplo: el papel moneda que usamos 2. Dinero mercancía Tiene valor intrínseco Históricamente usado Ejemplos: monedas de oro, cigarros en los campos de prisioneros de guerra Otras formas más recientes de dinero mercancía? slide 7

9 La oferta de dinero y la política monetaria La oferta de dinero es la cantidad disponible de dinero que existe en la economía. La política monetaria es el control sobre la cantidad de dinero. slide 8

10 El Banco Central En economías con dinero fiduciario, el gobierno controla la oferta de dinero a través del banco central: entidad encargada de conducir la política monetaria. Restricciones legales le dan a los gobiernos el monopolio para imprimir dinero Usualmente se delega a una institución autónoma: banco central Cómo hace el banco central? Operaciones de mercado abierto En el Perú el banco central es el BCRP y en Estados Unidos se llama la Reserva Federal (la Fed ) slide 9

11 Perú: medidas de dinero Estacionalidad (Circulante) CIRCULANTE (Millones de nuevos soles) Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Set. Oct. Nov. Dic slide 10

12 La Teoría Cuantitativa del Dinero Teoría simple que relaciona la inflación con el crecimiento de la cantidad de dinero. Empecemos desarrollando el concepto de velocidad de circulación slide 11

13 Velocidad de circulación Concepto básico: tasa a la que circula el dinero Definición: número de veces que un billete promedio cambia de manos en un periodo de tiempo Ejemplo: En el 2004, S/. 500 mil millones in transacciones Dinero disponible = S/. 100 mil millones El billete promedio es usado en 5 transacciones en el 2004 Entonces, la velocidad = 5 slide 12

14 Velocidad, cont. Esto sugiere la siguiente definición: V T M donde: V = velocidad T = valor de todas las transacciones M = oferta de dinero slide 13

15 Velocidad, cont. Usualmente, se usa el PBI nominal como proxy del total de transacciones. Entonces, donde: P V P Y M = precio del producto (deflactor PBI) Y = cantidad de producto (PBI real) P Y = valor del producto (PBI nominal) slide 14

16 La ecuación cuantitativa La ecuación cuantitativa M V = P Y se obtiene de la definición precedente de velocidad. Es una identidad: se cumple por definición de las variables. Observe que esta ecuación cumple con el hecho que en toda transacción existen dos partes: el que compra y el que vende slide 15

17 La demanda por dinero y la ecuación cuantitativa M/P = saldo real de dinero, poder adquisitivo de la oferta de dinero. Un función (simple) de demanda por dinero: (M/P ) d = k Y donde k = cuanto dinero desea mantener la gente por cada unidad de ingreso. (k es exógeno) slide 16

18 La demanda por dinero y la ecuación cuantitativa Demanda por dinero: (M/P ) d = k Y Ecuación cuantitativa: M V = P Y La conección entre ambas: k = 1/V Cuando la gente mantiene una cantidad elevada de dinero en relación a su ingreso (k es alto), el dinero cambio de manos pocas veces (V es bajo). slide 17

19 regresando a la teoría cuantitativa del dinero Parte de la ecuación cuantitativa Asume V constante y exógena: V V Con este supuesto, la ecuación cuantitativa puede expresarse como: M V P Y slide 18

20 La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont. M V P Y Cómo se determina el nivel de precios? Con V constante, la oferta de dinero determina el PBI nominal (P Y ) El PBI real GDP está determinado por los factores de producción (K y L) y la tecnología (la función de producción) El nivel de precios es P = (PBI nominal)/(pbi real) slide 19

21 La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont. Recuerde que: La tasa de crecimiento de un producto es igual a la suma de las tasas de crecimiento de los factores. La ecuación cuantitativa en tasas de crecimiento: M V P Y M V P Y Pero como V es cte., entonces Δ V / V = 0 slide 20

22 La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont. Sea (letra griega pi ) la tasa de inflación: P P De la anterior diapositiva: M P Y M P Y Resolviendo para se obtiene M M Y Y slide 21

23 La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont. M M Y Y El normal crecimiento económico requiere una cierta cantidad de crecimiento de la oferta de dinero para facilitar el crecimiento de las transacciones. Un crecimiento monetario por encima de este monto generará inflación. slide 22

24 La Teoría Cuantitativa del Dinero, cont. M M Y Y Y/Y depende del crecimiento de los factores de producción y del progreso tecnológico (que asumimos como dado, por ahora). Así, la Teoría Cuantitativa del dinero predice una relación uno a uno entre cambios en la tasa de crecimiento del dinero y cambios en la tasa de inflación rate. slide 23

25 Inflación y crecimiento del dinero: evidencia internacional Inflation rate (percent, logarithmic scale) 10,000 1,000 Georgia Democratic Republic Nicaragua of Congo Angola Brazil 100 Bulgaria 10 1 Kuwait USA Oman Japan Canada Germany ,000 10,000 Money supply growth (percent, logarithmic scale) slide 24

26 Inflación y crecimiento del dinero: EE.UU Inflation rate (percent) s 1970s 1940s s 1990s 1960s 1900s 1980s s s 1920s 1870s 1880s Growth in money supply (percent) slide 25

27 E-93 Inflación y crecimiento del dinero: Perú E-94 E-95 E-96 E-97 E-98 E-99 E-00 E-01 E-02 E-03 E Base Monetaria e Inflación: Base Monetaria* Inflación -5.0 * Media móvil 12 meses de la variación porcentual interanual slide 26

28 Inflación y tasas de interés Dos tasas de interés: Tasa nominal de interés, i: Es el rendimiento del ahorro y costo de los préstamos sin realizar ningún ajuste para tener en cuenta la inflación. Tasa real de interés, r: Es la tasa de interés nominal una vez ajustado por la inflación: r = i slide 27

29 El efecto Fisher Ecuación de Fisher : i = r + Antes vimos que la tasa de interés real, r, debe ser tal que S = I. Por tanto, un aumento de implica un aumento igual de i. Esta relación unívoca entre la tasa de inflación y la tasa de interés nominal se llama el Efecto Fisher. slide 28

30 Percent Inflación de U.S. y tasas de interés nominal, Nominal interest rate 4 2 Inflation rate Year slide 29

31 Inflación y tasa de interés nominal entre países Nominal interest rate (percent, logarithmic scale) 100 Kenya Uruguay Kazakhstan Armenia 10 France Italy United Kingdom Nigeria Japan Germany United States Singapore Inflation rate (percent, logarithmic scale) slide 30

32 Perú: inflación y tasa de interés nominal slide 31

33 Ejercicio: Suponga que V es constante, M está creciendo 5% por año, Y está creciendo 2% por año, y r = 4. a. Resuelva para i (la tasa de interés nominal). b. Si el BCRP incrementa la tasa de crecimiento de la oferta monetaria en 2 puntos porcentuales, encuentre i. c. Suponga que la tasa de crecimiento de Y cae a 1% por año. Qué ocurrirá con? Qué debe hacer el BCRP si desea mantener constante? slide 32

34 Respuestas: Suponga que V es constante, M crece a 5%, Y crece a 2%, y r = 4. a. Primero, con la Teoría Cuantitativa del Dinero encontramos = 5 2 = 3. Segundo, con la ecuación de Fisher encontramos i = r + = = 7. b. i = 2, igual que el aumento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. c. Si el BCRP no hace nada, = 1. Para evitar este aumento de la inflación, el BCRP debe reducir la tasa de crecimiento de la oferta monetaria en un punto porcentual. slide 33

35 Dos tasas de interés reales = inflación actual (no se conoce hasta que ocurre) e = tasa esperada de inflación i e = tasa de interés real ex ante : rendimiento real que prestamista y prestatario esperan cuando se firma el contrato de préstamo. i = tasa de interés real ex post : rendimiento real que prestamista y prestatario realmente obtienen cuando acaba el contrato. slide 34

36 Tasa de interés nominal y demanda de dinero La Teoría Cuantitativa asume que la demanda de saldos reales depende únicamente de la renta realy. Ahora consideraremos otro determinante de la demanda de dinero: la tasa de interés nominal La tasa de interés nominal i es el costo de oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de dinero (en vez de en otros activos remunerados, como los bonos). Por tanto, i demanda de dinero. slide 35

37 La demanda de dinero d ( M P ) L( i, Y ) (M/P ) d = demanda de saldos reales, depende Negativamente de i i es el costo de oportunidad de mantener riqueza en forma de dinero Positivamnte de Y Mayor Y más transacciones mayor necesidad de dinero (L se usa para denotar la demanda de dinero porque el dinero es el activo más líquido) slide 36

38 La demanda de dinero d ( M P ) L( i, Y ) L( r e, Y ) Cuando la gente decide si su riqueza la mantiene en forma de dinero o bonos, no sabe cual va a ser la inflación. Por tanto, el tipo de interés nominal relevante es la tasa de interés ex-ante r + e. slide 37

39 Equilibrio M L e ( r, Y ) P Oferta de saldos reales Demanda de saldos reales slide 38

40 Qué determina qué? M L e ( r, Y ) P variable M r Y cómo se determina (en el largo plazo) exógena (el BCRP) se ajusta para que S = I Y F ( K, L ) P se ajusta para (, ) M L i Y P slide 39

41 Como responde P a M Dados los valores de r, Y, y e, un cambio en M provoca un cambio en P en el mismo porcentaje (Teoría Cuantitativa). (, ) e M L r Y P slide 40

42 Cuál es el papel de la inflación esperada? La gente puede equivocarse al predecir la inflación futura. Sin embargo, en promedio no nos equivocamos, por tanto e =. En el corto plazo, e puede cambiar cuando la gente obiene nueva información. EX: Suponga que el BCRP anuncia que incrementará M el próximo año. La gente espera que los precios del próximo año sean mayores, y por lo tanto, e aumenta. Esto afectará P ahora, aunque M todavía no ha cambiado. (continuará ) slide 41

43 Como responde P a aumentos de e M L e ( r, Y ) P Para valores dados de r, Y, y M, e i (the (efecto Fisher Fisher) effect) M P d P para to hacer make que M P fall caiga to re-establish eq'm y reestablece r el equilibrio en el mercado de dinero slide 42

44 La visión clásica de la inflación La visión clásica: Un cambio en el nivel de precios es únicamente un cambio en las unidades de medida. Entonces, por qué la inflación es un problema social? slide 43

45 Los costos sociales de la inflación caen dentro de dos categorías: 1. Costos derivados de la inflación esperada 2. Costos adicionales asociados a la inflación no esperada. slide 44

46 Los costos de la inflación esperada: 1. costos shoeleather def: los costos e inconvenientes de reducir los saldos monetarios para evitar el impuesto inflación. I (M/P) d Recordamos: En el largo plazo, la inflación no afecta al ingreso real o gasto real. Por tanto, tenemos el mismo gasto real al mes pero una menor parte de nuestra riqueza en forma de dinero. Esto significa que tendremos que ir más veces al banco a retirar dinero. slide 45

47 Los costos de la inflación esperada 2. costos de menú def: Costos debidos al cambio de precios Ejemplos: Imprimir nuevos menús Imprimir y distribuir nuevos catálogos Mandar a los comerciales a visitar a los clientes Cuanto mayor es la inflación, más frecuentemente las empresas tienen que cambiar sus precios e incurrir en los costos de menú slide 46

48 Los costos de la inflación esperada 3. Distorsiones en precios relativos Los precios relativos son la señales que permiten asignar los recursos escasos de manera eficiente. Por tanto, cuando la inflación altera los precios relativos crea ineficiencia en la asignación de recursos. slide 47

49 Los costos de la inflación esperada 4. tratamiento impositivo injusto Algunos impuestos no se ajustan para tener en cuenta la inflación, como por ejemplo las ganancias sobre las utilidades Ejemplo: 1/1/2005: compro acciones del Cementos Lima por US$10,000 31/12/2005: vendo el paquete de acciones por US$11,000, con una ganancia nominal de US$1,000 (10%). Supongamos = 10% en Entonces las utilidades reales es US$0. Sin embargo el gobierno cobra impuesto a la renta sobre los US1,000!!. Entonces no sólo no hemos ganado al realizar la venta sino que hemos perdido por culpa de la inflación. slide 48

50 Los costos de la inflación esperada 5. Inconvenientes generales La inflación hace que sea más difícil comparar valores nominales de distintos períodos Esto complica la planificación financiera a largo plazo slide 49

51 Los costos de la inflación insperada: 1. Redistribución arbitraria de la riqueza Los contratos de préstamos establecen una tasa de interés nominal. Cuando son firmados se tiene en mente una tasa de interés real ex-ante: r = i e. Si acaba siendo diferente de e, el rendimiento ex-post que paga el deudor al acreedor es diferente del esperado ex-ante. Ejemplo: Si > e, entoces (r ) < (r e ). Esta inflación imprevista beneficia al deudor a expensas del acreedor. Si < e, Esta inflación imprevista benefici al acreedor a expensas del deudor. slide 50

52 Los costos de la inflación alta 2. Aumentos en la incertidumbre Cuando la inflación es alta, es además más variable e impredecible: acaba siendo diferente de e más a menudo, y las diferencias tienden a ser mayores (aunque no sistemáticamente positivas y negativas) La redistribución arbitraria de la riqueza se hace más probable. Esto crea incertidumbre haciendo que la gente que sea adversa al riesgo esté peor. slide 51

53 def: 50% por mes Hiperinflación Todos los costos asociados a las inflaciones moderadas, descritos antes, se convierten en ENORMES cuando hay hiperinflación. El dinero deja de cumplir la función de depósito de valor, y puede no cumplir otras de sus funciones (unidad de cuenta, medio de pago) La gente puede acabar intercambiando bienes sin dinero o utilizando moneda extranjera (dolarización financiera en Perú) slide 52

54 Hiperinflación Perú: Inflación Mensual (en %) E 88 A J O E 89 A J O E 90 A J O E 91 A J O E 92 A J O Fuente: BCR slide 53

55 Qué causa la hiperinflación? Hiperinflación aparece por el excesivo crecimiento de la oferta monetaria: Cuando el banco central imprime dinero, el nivel de precios sube. Si el crecimiento de la impresión de dinero es suficientemente rápida, se acaba creando inflación. slide 54

56 Episodios de hiperinflación HIPERINFLACIONES CLASICAS 1/ PAIS FECHAS TASA DE INFLACION 2/ Austria 0ctubre Agosto Alemania Agosto Noviembre Grecia Noviembre Noviembre Hungría Marzo Febrero Hungría Agosto Julio Polonia Enero Enero Rusia Diciembre Enero / Datos de Cagan (1956) slide 55

57 Episodios de hiperinflación percent growth Israel Poland Brazil Argentina Peru Nicaragua Bolivia inflation growth of money supply slide 56

58 Por qué los gobiernos generan inflación? Cuando un gobierno no puede aumentar los impuestos o vender bonos, debe financiar cualquier incremento del gasto imprimiendo nuevo dinero. En teoría, la solución a la hiperinflación es simple: parar de crear nuevo dinero. En el mundo real, esto requiere drásticas y dolorosas restricciones fiscales. slide 57

59 Cómo se detiene una hiperinflación? 5.0 Resultado Económico del Sector Público e Inflación (% del PBI & var. % interanual) Resultado Fiscal Inflación slide 58

60 Resumen del capítulo 1. Dinero Stock de activos usados para transacciones Sirve como medio de pago, depósito de valor y unidad de cuenta. Dienero mercancía tiene valor intrínseco y el dinero fiduciario no. El BC controla la oferta monetaria. 2. Teoría cuantitativa del dinero Supuesto: velocidad del dinero constante Conclusión: la tasa de crecimiento del dinero determina la tasa de inflación. slide 59

61 Resumen del capítulo 3. Tasa de interés nominal Igual a a tasa de interés real + la inflación. Efecto Fisher : tasa de interés nominal se mueve uno a uno con la inflación esperada. Es el costo de oportunidad de mantener riqueza en forma de dinero 4. Demanda de dinero depende sólo del ingreso en la Teoría Cuantitativa En general, depende también de la tasa de interés nominal. Si esto ocurre, los cambios en la inflación esperada afectan el nivel de precios actual. slide 60

62 Resumen del capítulo 5. Costos de la inflación Inflación esperada Costos shoeleather, costos de menu, distorsiones en los impuestos y precios relativos, los inconvenientes de corregir todo por el efecto inflación Inflación inesperada todos los anteriores más el costo derivado de la redistribución arbitraria de la riqueza entre deudores y acreedores slide 61

63 Resumen del capítulo 6. Hiperinflación Causada por el rápido crecimiento de la oferta monetaria cuando e gobierno emite nuevo dinero para financiar los déficits públicos Pararla requiere de reformas fiscales que eviten la necesidad de que el gobierno tenga que emitir nuevo dinero. slide 62

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