Forwards, Futuros y Swaps. Octubre 2013

Transcripción

1 Forwards, Futuros y Swaps Octubre 2013

2 FUTUROS Y FORWARDS HISTORIA

3 Introducción Qué es un Forward? Qué es un Futuro? Que es un Swap? Qué es una cobertura, que es un arbitraje? Act. Patricio Avendaño Castellón

4 Introducción Los primeros registros provienen de los griegos En 1570 se funda Royal Exchange, que posteriormente evoluciono al London Commodity Exchange. Siglo XVII, se Penen registros de arroz en papel, los cuales fueron posteriormente usados como moneda se crea el Chicago Board of Trade.

5 Introducción 1870, New York CoXon Exchange. 1972, Futuros sobre divisas. 1977, Futuros sobre tasas de interés. 1982, Futuros sobre índices accionarios

6 Diferencia entre contratos Forward y Contratos Futuros Futuros Contratos Estandarizado (Tamaño de Contrato, Fecha vencimiento) Operan en Bolsas Contrato con el Mercado (las copzaciones y los hechos son públicos) Costo es via comisión Forwards Contratos hechos a la medida (anónimos) Operan en el OTC Contrato entre dos parpcipantes (las copzaciones y los hechos son privados) Costo es via diferenciales de precios

7 Diferencia entre contratos Forward y Contratos Futuros Futuros Mercado Secundario amplio Forwards Mercado Secundario Restringido Apalancamiento Apalancamiento de 0 a Valuación y liquidación diaria Valuación y liquidación al vencimiento

8 Algo de EstadísPca Notional Amount Outstanding (In billions of US dollars) Instrument jun- 08 dic- 08 jun- 09 dic- 09 jun- 10 Forwards and forex swaps 31,966 24,494 23,105 23,129 25,625 Currency Swaps 16,307 14,941 15,072 16,509 16,347 Forwards Rate Agreement 39,370 41,561 46,812 51,779 56,242 Interest Rate Swaps 356, , , , ,508 Forwards and Equity Swaps 2,657 1,627 1,678 1,652 1,754 Total de Contratos 447, , , , ,476 Información obtenida del Bank for InternaPonal SeXlements. Act. Patricio Avendaño Castellón

9 Act. Patricio Avendaño Castellón

10 Uso de los Futuros y Forwards Especulación, Cobertura, Arbitraje Arbitraje puro. Es cuando los fondos con que se completa la operación se piden prestados. Una transacción de arbitraje puro debe considerar el costo de los fondos prestados, los costos de transacción, y el tamaño de la diferencia entre el precio del producto a futuro y el precio en efecpvo. Este Ppo de arbitraje se emplea frecuentemente en los mercados de productos derivados de tasa de interés y de divisas. Quasi- arbitraje. Existe un cuasi- arbitraje cuando se uplizan fondos propios para ejecutar transacciones de arbitraje. Esta es una transacción viable cuando el arbitraje ofrece rendimientos más altos que una inversión en efecpvo. Esta estrategia es la que casi siempre se upliza en las estrategias que involucran futuros sobre índices del mercado accionario.

11 Restricciones en los arbitrajes C o s t o s d e t r a n s a c c i ó n : c o m i s i o n e s a intermediarios, tarifas a la Bolsa de Valores, diferencias entre el precio de compra y venta. Restricciones en ventas en corto: que se encuentren en el mercado los instrumentos que se requieren para realizar el arbitraje y restricciones en la operación, por ejemplo en Estados Unidos se necesita esperar a que suba un punto la acción para ejecutar la venta en corto.

12 Restricciones en los arbitrajes Disponibilidad de fondos prestados. Diferencias entre las tasas acpvas y pasivas de interés. Diferencia específicas entre futuros, forwards y opciones.

13 FUTUROS Y FORWARDS DE DIVISAS. CONTRATOS

14 Futuros del Dólar (MexDer) Características del Contrato Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento Dólar de los Estados Unidos de América DA(Liquidación en especie) $10, Dólares americanos Ciclo mensual hasta por quince años DA más mes y año de vencimiento: DA MR06 (marzo de 2006) Pesos por Dólar pesos, valor de la puja por contrato 1.00 pesos 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de México lunes en la semana que corresponda al tercer miércoles del mes de vencimiento y si fuera inhábil sería el día hábil inmediato anterior. Segundo día hábil siguiente a la fecha de vencimiento. Información obtenida de

15 Futuros del Euro (MexDer) Características del Contrato Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento Euro: moneda de curso legal de la Unión Monetaria Europea EURO 10, Euros Ciclo mensual hasta por diez años. EURO más mes y año de vencimiento: EURO MR06 (marzo de 2006) Pesos por Euro pesos, valor de la puja por contrato 1.00 pesos 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de México Dos días hábiles antes de la fecha de liquidación. Tercer miércoles hábil del mes de vencimiento. Información obtenida de

16 Futuros del Yen (CME) Características del Contrato Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento Japanese Yen Entrega Física 12,500,000 yenes Seis meses en el trimestre de Marzo JY más mes y año de vencimiento: JY M1 (junio 2011) Dólares por yen dólares ($12.50 dólares por contrato) 7:20 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de Chicago Dos días hábiles antes de la fecha de liquidación. Tercer miércoles hábil del mes de vencimiento. Información obtenida de

17 Futuros del Euro (CME) Características del Contrato Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento Información obtenida de Euro Entrega Física 125,000 euro Seis meses en el trimestre de Marzo EC más mes y año de vencimiento: EC M1 (junio 2011) Dólares por euro dólares ($12.50 dólares por contrato) 7:20 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de Chicago Dos días hábiles antes de la fecha de liquidación. Tercer miércoles hábil del mes de vencimiento.

18 Determinación del Precio de Liquidación Diaria (MexDer) ÚlPmos cinco minutos de la sesión de negociación. Será el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o CoPzaciones en firme vigentes al final de la sesión de negociación. ÚlPma operación celebrada durante la sesión de remate. Subasta. Precio Teórico.

19 Tipos de Operaciones Corro Engrapado

20 Determinación del Precio y Cobertura Una empresa mexicana se dedica a importar maquinaria pesada de Estados Unidos. La empresa solicita un pedido por un millón de dólares, los cuales se tendrán que pagar dentro de seis meses (plazo actual 183 días). La maquinaria será vendida a empresas mexicanas en $12,100, de pesos. Cual es el riesgo de la empresa?, Qué opciones Pene la empresa?

21 Determinación del Precio y Cobertura Un intermediario financiero le informa de las condiciones de mercado en el plazo que la empresa esta interesada. Plazo spot 181 días Tasa en pesos 4.70% Tasa en dólares 0.42% Tipo de cambio spot

22 Determinación del Precio y Cobertura La empresa Pene las siguientes opciones Realizar su inversión y captación tradicional Realizar una operación con un futuro o un forward del Ppo de cambio Hacer nada

23 Determinación del Precio y Cobertura a) Realizar la inversión y captación tradicional 0.42% usd 997, usd 1,000,000 usd $/usd spot 181 días spot o 183 días hoy $/usd 4.70% usd 11,675, pesos 11,951, pesos

24 Determinación del Precio y Cobertura b) Realizar una operación de futuro del DEUA en MexDer El cliente solicita información a su operador de MexDer y este le informa que puede realizar la operacón a: Además se le informa al cliente que por cada contrato de DEUA deberá depositar una AIM de $1,000 pesos y un excedente de AIM por la misma canpdad. El cliente sabe que tendrá que realizar un depósito inicial de $ 200, pesos

25 Resultado de la Operación Operaciones Futuros T. C. Final Ingresos 12,400, ,400, AIM y Exc , , Dev. Aportacion - 451, , Costo Financiero Inversión Costo Dlls - 11,300, ,600, Resultado Neto 448, ,800.00

26 Resultado de la Operación Operaciones Inv - Cap Tradicional T. C. Final Ingresos 12,400, ,400, AIM y Exc Dev. Aportacion Costo Financiero - 275, , Inversión 23, , Costo Dlls - 11,951, ,951, Resultado Neto 196, ,415.57

27 Resultado de la Operación Operaciones Nada T. C. Final Ingresos 12,400, ,400, AIM y Exc Dev. Aportacion Costo Financiero Inversión Costo Dlls - 11,300, ,600, Resultado Neto 1,100, ,000.00

28 Posiciones Opuestas Un Ppo de arbitraje uplizado en los futuros del Ppo de cambio se realiza mediante posiciones opuestas. Una posición opuesta es la realización de una compraventa simultanea de la misma clase en dos vencimientos diferentes.

29 Posiciones Opuestas Suponga que se Penen las siguientes condiciones del mercado: Plazo 90 días Tasa en pesos 4.55% Tasa en dólares 0.36% Plazo en 180 días Tasa en pesos 4.65% Tasa en dólares 0.45% Tipo de cambio spot

30 Posiciones Opuestas Al calcular los precios teóricos futuros a los plazos correspondientes se obpene: para 90 días y para 180 días. Si en los corros de MexDer a esos plazos se observan las siguientes copzaciones: 90 días días Que se debe hacer y por qué?

31 Posiciones Opuestas Comprar el vencimiento corto y vender el vencimiento largo. Considerando la variación del dólar Poturas Plazo Tasa implicita T. Equiv Al comprar al se esta realizando una captación al % y al mismo Pempo al vender al se esta realizando una inversión al % en pesos.

32 FUTUROS Y FORWARDS DE DEUDA. CONTRATOS

33 CaracterísPcas de los Contratos en MexDer Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra FUTUROS SOBRE DEUDA TE28 CE91 100, Pesos 10,000 Cetes (Equivalente a $ 100, pesos) Ciclo mensual por 12 meses y 24 Ciclo mensual por 120 meses (10 años) trimestrales (7 años) TE28 más mes y año de vencimiento CE91 más mes y año de vencimiento: TE28 FB09 (febrero de 2009) CE91 FB09 (febrero de 2009) Unidad de copzación La Tasa Futura a la tasa porcentual de rendimiento anualizada, expresada en tantos por ciento, con dos dígitos después del punto decimal. La Tasa Futura a la tasa porcentual de rendimiento anualizada, expresada en tantos por ciento, con dos dígitos después del punto decimal. Fluctuación mínima 1 Punto Base. 1 Punto Base 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Horario de negociación México. Cd. de México. ÚlPmo día de negociación y vencimiento Día hábil siguiente a la subasta primaria Día de la subasta primaria en la en la semana del tercer miércoles del semana del tercer miércoles de mes de vencimiento. cada mes. Liquidación al vencimiento Día hábil siguiente a la fecha de vencimiento. Día hábil siguiente a la fecha de vencimiento.

34 CaracterísPcas de los Contratos en MexDer FUTUROS SOBRE DEUDA UDI SW02 SW10 Tamaño del contrato 50,000 UDI s 1 000, , Periodo del contrato Ciclo mensual por 12 meses y 16 trimestrales (4 años) Ciclo mensual o trimestral hasta por 1 año Ciclo mensual o trimestral hasta por 1 año Clave de pizarra UDI más mes y año de vencimiento SW02 más mes y año de vencimiento: SW10 más mes y año de vencimiento: UDI DC09 (diciembre de 2009) SW02 FB09 (febrero de 2009) SW10 FB09 (febrero de 2009) Unidad de copzación Valor de la UDI expresado en pesos, mulpplicado por un factor de 100. La Tasa Futura de rendimiento anualizado expresada en puntos porcentuales con tres dígitos después del punto decimal La Tasa Futura de rendimiento anualizado expresada en puntos porcentuales con tres dígitos después del punto decimal. Fluctuación mínima Pesos por UDI. 0.5 Puntos Base. 0.5 Puntos Base. Horario de negociación ÚlPmo día de negociación y vencimiento 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México El día 10 del mes de vencimiento, si este fuera inhábil, sería el día hábil inmediato anterior. 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México. Día hábil siguiente a la subasta primaria en la semana del tercer miércoles del mes de vencimiento. 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México Día hábil siguiente a la subasta primaria en la semana del tercer miércoles del mes de vencimiento Liquidación al vencimiento Liquidación en efecpvo al día Día hábil siguiente a la fecha hábil siguiente de la fecha de de vencimiento. vencimiento. Día hábil siguiente a la fecha de vencimiento.

35 CaracterísPcas de los Contratos en MexDer FUTUROS SOBRE DEUDA Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra 1,000 Bonos (Equivalente a $100, pesos) M3 M5 M10 M20 M30 1,000 Bonos 1,000 Bonos 1,000 Bonos (Equivalente a (Equivalente a (Equivalente a $100, pesos) $100, pesos) $100, pesos) 1,000 Bonos (Equivalente a $100, pesos) Ciclo trimestral: Hasta Ciclo trimestral: Hasta Ciclo trimestral: Hasta Ciclo trimestral: Hasta Ciclo trimestral: Hasta por 12 periodos (3 años) por 12 periodos (3 años) por 12 periodos (3 años) por 12 periodos (3 años) por 12 periodos (3 años) M3 más mes y año de vencimiento: M3 DC09 (diciembre de 2009) M5 más mes y año de vencimiento: M5 DC09 (diciembre de 2009) M10 más mes y año de vencimiento: M10 DC09 (diciembre de 2009) M20 más mes y año de vencimiento: M20 DC09 (diciembre de 2009) M30 más mes y año de vencimiento: M30 DC09 (diciembre de 2009) Unidad de copzación A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal. A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal. A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal. Fluctuación mínima Pesos Pesos Pesos Pesos Pesos. Horario de negociación ÚlPmo día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México. El úlpmo día de negociación, será el 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México. El úlpmo día de negociación, será el 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México El úlpmo día de negociación, será el 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México El úlpmo día de negociación, será el tercer día hábil previo a tercer día hábil previo a tercer día hábil previo a tercer día hábil previo a la fecha de vencimiento la fecha de vencimiento la fecha de vencimiento la fecha de vencimiento de la serie. de la serie. de la serie. de la serie. Liquidación en especie Liquidación en especie Liquidación en especie Liquidación en especie según Condiciones según Condiciones según Condiciones según Condiciones Generales de Generales de Generales de Generales de Contratación. Contratación. Contratación. Contratación. 7:30 a 14:00 horas Pempo de la Cd. de México El úlpmo día de negociación, será el tercer día hábil previo a la fecha de vencimiento de la serie. Liquidación en especie según Condiciones Generales de Contratación.

36 Determinación del Precio Futuro Una empresa mexicana solicita materia prima a sus proveedores por un monto de $1,000,000 pesos. Los proveedores le envían la mercancía considerando de antemano que el contrato indica que la materia prima será pagada dentro de seis meses a una tasa del 5.40%. El tesorero, pendiente de ese pasivo solicita a los clientes el pago de la mercancía en un plazo de 3 meses a una tasa del 5.35%. Cuál es el riesgo de la empresa?, Qué debe hacer el tesorero? 3 meses al 5.35% 1,000,000 1,013,375 6 meses al 5.40% 1,027,000

37 Determinación del Precio Cuál es el riesgo de la empresa? El riesgo de esta empresa es que dentro de 3 meses las tasas del mercado bajen y el no pueda inverpr el millón de pesos a una tasa que le cubra el pasivo que Pene. Qué debe hacer el tesorero? El tesorero debe realizar una compra de una tasa forward de 90 días dentro de 90 días * i * f 360 i f i *90 * 1 + f = * = * * = * * * = %

38 Engrapados con futuros de la TIIE El engrapado de tasas de interés es una mecánica de negociación reglamentada, y no un nuevo instrumento. Esta mecánica permite concertar simultáneamente dos o mas series de una misma clase de contrato de futuro a un mismo precio o tasa. Dependiendo del lado que se desea tener, el engrapado permite cambiar una serie de flujos variables a flujos fijos o viceversa.

39 Ejercicio con Engrapados de TIIE Suponga que el día de hoy se Pene un crédito a tasa variable y se espera que el nivel de tasas crezca durante el año por lo que se desea realizar una cobertura para fijar la TIIE de 28 días por los siguientes doce meses, por lo que se debe vender un engrapado de 1 x 12, o bien, vender doce vencimientos mensuales de futuro TIIE 28 días. El nivel del engrapado es %

40 Ejercicio con Engrapados de TIIE Vencimiento Tasa de Mkt Valuación Tasa Engrapado Valuación Diferencia JN11 JL11 AG11 SP11 OC11 NV11 DC11 EN12 FB12 MR12 AB12 MY12 TOTAL 4.84% 4.88% 4.90% 4.92% 5.02% 5.05% 5.15% 5.27% 5.38% 5.50% 5.62% 5.74%

41 Ejercicio de Cobertura con Cetes Se realiza una compra de CETES a un año al 4.50%. Para cubrir el riesgo de que suban las tasas hay que converpr la tasa fija en tasa flotante, debido a que en el MexDer sólo existen contratos de Cetes a 91 días, se necesita realizar una cobertura en cuatro vencimientos: 364 = 91 4 Períodos de cobertura

42 Ejercicio de Cobertura con Cetes Los Cetes pagan 4.50%, por lo tanto el precio de compra es. Suponga que se compraron $100,000,000 a dicho precio, el número de vtulos adquiridos es 10,000,000, esto significa que el flujo a recibir al vencimiento de los Cetes será de: 10,000,000 * 10= $100,000,000 La tasa equivalente a 91 días respecto a una tasa anual de 4.50% es %. Si el saldo se reinvierte trimestralmente a está tasa por cuatro periodos se obpene:

43 Ejercicio de Cobertura con Cetes Periodo Saldo Inicial Intereses Saldo Final ,000,000.00

44 Ejercicio de Cobertura con Cetes Cada contrato es por 10,000 vtulos (o $100,000 pesos) por lo tanto para el segundo periodo el número de contratos será de ; para el tercero y para el cuarto. Bajo la siguiente estructura de tasas, se obpenen las tasas forward a los plazos correspondientes. No se puede mostrar la imagen. Puede que su equipo no tenga suficiente memoria para abrir la imagen o que ésta esté dañada. Reinicie el equipo y, a continuación, abra el archivo de nuevo. Si sigue apareciendo la x roja, puede que tenga que borrar la imagen e insertarla de nuevo.

45 Ejercicio de Cobertura con Cetes Plazo Saldo Inicial Tasa Ref Int. Pagar Fondeo 91 95,648, % 1,069, ,717, ,717, % 1,222, ,940, ,940, % 1,312, ,252, ,252, % 1,404, ,657, Plazo Cobertura Contratos Res. Cobertura Total Operación 91 96,717, % , ,867, % , ,032, % , ,231, ,686.42

46 Canasta de los Futuros de Bonos M Bono Plazo Menor Plazo Mayor Tasa Rndo M , % M5 1,275 2, % M10 2,730 4, % M20 6,188 8, % M30 9,828 11, %

47 Ejercicio con Futuros de los Bonos M s Estos futuros Pene caracteríspcas diferentes al calculo de los anteriores futuros, debido a que principalmente no se Pene un instrumento especifico a entregar, sino una canasta de Bonos con diferentes tasas de cupón, diferentes plazos de vencimiento y principalmente que la parte vendedora Pene la decisión de entregar el bono más barato.

48 Ejercicio con Futuros de los Bonos M s Cuando un bono en parpcular es entregado, un parámetro conocido como Factor de Conversión define el precio por la contraparte con la posición corta. Además se deben considerar los intereses devengados dentro del calculo:

49 Ejercicio con Futuros de los Bonos M s Cash Recibido = Precio Futuro x Factor de conversión + Intereses Devengados El factor de conversión se obpene dividiendo el precio limpio del bono entre el valor nominal de este.

50 Ejercicio con Futuros de los Bonos M s Como se realizaría el calculo intuitivamente? Vencimi ento Del Futuro C pn C pn Hoy Precio Quitarle los cupones Precio Futuro - Intereses Devengados Dividido entre Factor de Conversión

51 FUTUROS Y FORWARDS DE CAPITALES. CONTRATOS

52 Futuros de l IPC Características del Contrato Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento FUTUROS SOBRE INDICES ACCIONARIOS Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores IPC $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el valor del IPC Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre, diciembre hasta por un año IPC más mes y año de vencimiento: IPC JN05 (junio de 2005) Puntos del IPC 5.00 (cinco puntos del IPC) por el valor de un punto del IPC (10.00 pesos) 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México. Tercer viernes del mes de vencimiento o el Día Hábil anterior, si dicho viernes es inhábil Es el día hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento

53 Características del Contrato Futuros de Acciones FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES América Móvil, S.A. de C.V. AXL Cementos Mexicanos, S.A. de C.V. (CEMEX CPO) CXC Fomento Económico Mexicano, S.A. de C.V. (FEMSA UBD) FEM Grupo Carso, S.A. de C.V. (GCARSO A1) GCA Grupo México, S.A.B. DE C.V. GMEX Teléfonos de México, S.A. de C.V. (TELMEX L) TXL Wal- Mart de México, S.A.B. de C.V. (Walmex V) WAL Certificados Bursátiles Fiduciarios que replican el comportamiento del Índice BMV Brasil 15 (BRTRAC 10) BRT Certificados Bursátiles Fiduciarios que replican el comportamiento del Índice IRT LargeCap (ILCTRAC ISHRS) ILC (Liquidación en especie) Tamaño del contrato 100 acciones / certificados

54 Futuros de Acciones Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre, hasta por un año. Tres letras relacionadas a la acción + mes y año de vencimiento, por Ej: AXL DC06 CXC DC06 FEM DC06 GCA DC06 TXL DC06 Pesos y centavos de peso por acción / certificado El tamaño de la puja será igual a la utilizada en la negociación del subyacente en la BMV. 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México. Tercer viernes del mes de vencimiento o el Día Hábil anterior, si dicho viernes es inhábil. Es el tercer Día Hábil posterior a la Fecha de Vencimiento.

55 Determinación del Precio de Liquidación Diaria Ponderación de los precios pactados en los úlpmos 5 minutos del día. Precio promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o CoPzaciones en firme vigentes al final de la sesión de negociación. Precio Futuro pactado en la úlpma operación celebrada durante la sesión de remate. Precio teórico.

56 Determinación del Precio del IPC Suponga que se desea comprar un futuro del IPC, que Pene vencimiento en 35 días, se conoce que el IPC actual Pene un valor de 35, puntos. La tasa libre de riesgo a ese plazo es de 4.35%. Se ha determinado que durante ese plazo no habrá dividendos. Determine cual seria el precio del futuro el día de hoy. El dividendo anual del IPC en 2010 fue de % P fut = 35 35, * ,195

57 Precio Teorico del IPC PL t = IPC t 1 + t, M ( ) i d M t 360

58 Ejercicio de Cobertura Se compran el día de hoy 100,000 acciones de Telmex a $ Y se desea tenerlas por mas de un año, sin embargo se espera que en el próximo mes el precio de la acción baje y no se desea tomar esa perdida momentánea y tampoco vender la posición. Por lo tanto se desea cubrir dicha posición con futuros del IPC.

59 Ejercicio de Cobertura Se conocen los siguientes datos: IPC = 35, puntos Plazo de la cobertura: 35 días Tasa libre de Riesgo = 4.35 % Precio de la Acción = $10.93 Precio Fut IPC=

60 Ejercicio de Cobertura Dado que se conoce que el tamaño del contrato del IPC es de diez pesos por punto, entonces por cada contrato se pueden cubrir $ pesos. Dado que se compraron 100,000 acciones, en este momento nuestro portafolios Pene un valor de $1,093, pesos por lo que se necesitan: 1,093,000 = y

61 Ejercicio de Cobertura contratos del futuro del IPC para cubrir la posición. Como se puede ver hay una fracción de contratos que no se podrán operar debido a que no se manejan fracciones de contratos, por lo que nuestra cobertura no será perfecta. Al transcurrir los 30 días podemos verificar los posibles resultados:

62 Ejercicio de Cobertura La acción de Telmex sube 10% al igual que el IPC Telmex IPC Variación 10.00% 10.00% Valor Final , Valor Inicial , Diferencia , Ut/Pd Bruta 109, , Ut/Pd Neto 73,954.90

63 Ejercicio de Cobertura La acción de Telmex baja 10% al igual que el IPC Telmex IPC Variación % % Valor Final , Valor Inicial , Diferencia , Ut/Pd Bruta - 109, , Ut/Pd Neto - 73,954.90

64 Ejercicio de Cobertura Qué sucede si Telmex baja 10% y el IPC baja únicamente 8%? Telmex IPC Variación % % Valor Final , Valor Inicial , Diferencia , Ut/Pd Bruta - 109, , Ut/Pd Neto - 80,963.90

65 Precio Teorico del Futuro sobre Acciones PL t = Acción t VPD t 1+ * it, M M 360

66 Ejercicio de Cobertura Suponga que a principios de año el precio de la acción de FEMSA es de $72.46 y se piensa usar un millón de pesos para tomar una posición larga en dicha acción. Una semana después el precio de la acción bajo 1.00% y se espera que baje más por lo que se decide cubrir la posición en ese momento con el vencimiento más cercano. A conpnuación se muestran los datos con que se cuenta: Precio de FEMSA a principios del ejercicio: $72.46 Plazo de Vencimiento: 80 días Tasa al plazo : 4.45%

67 Ejercicio de Cobertura Primero se determina cuantas acciones se pueden comprar con un millón de pesos (en este ejercicio no se consideran comisiones, por lo que en el momento de hacerlo realmente es importante tomar esto en consideración). 1,000, ,800

68 Ejercicio de Cobertura Ahora determinamos el precio futuro. Recordar que la acción bajo 1% por lo que el precio actual al momento de la cobertura es de $. Por lo tanto el precio futuro es de P Fut = * 1 + * 360

69 Ejercicio de Cobertura. Escenarios La acción bajo un 12% en total durante el plazo mencionado FEMSA FUTURO Variación Valor Final - 12% Valor Inicial Diferencia Ut/Pd Bruta - 120, , Ut/Pd Neto

70 Ejercicio de Cobertura. Escenarios La acción subió un 12% en total durante el plazo mencionado FEMSA FUTURO Variación Valor Final 12% Valor Inicial Diferencia Ut/Pd Bruta 120, , Ut/Pd Neto

71 SWAPS INTRODUCCIÓN

72 Introducción. Historia de los Swaps Los préstamos paralelos fueron los precursores de los swaps, en parpcular de los swaps de divisas, y estuvieron en uso en los años 60 s y 70 s con el fin de financiar la inversión en el extranjero en virtud de los reglamentos para controlar el intercambio de divisas. Por ejemplo, si una compañía estaba realizando negocios en algún país extranjero y generando sus ingresos en la moneda extranjera, la incapacidad para converpr libremente la moneda extranjera en moneda nacional representaba un riesgo cambiario. Act. Patricio Avendaño Castellón

73 Introducción. Historia de los Swaps A través del préstamo paralelo, dos compañías con sede en países diferentes obtenían créditos denominados en sus propia moneda nacional. Después las dos compañías se prestaban entre ellas los fondos denominados en su propia moneda. En efecto, era algo muy similar a un swap, excepto que se realizaba directamente entre dos compañías y no a través de un intermediario financiero. Act. Patricio Avendaño Castellón

74 Introducción. Historia de los Swaps Sin embargo estas operaciones tenían tres grandes problemas: Incumplimiento de pagos, era muy di~cil que la otra parte se librara en forma automápca de sus obligaciones Aunque ambos créditos se compensaban entre si, ambos entraban dentro del balance de las compañías para propósitos contables y fiscales Encontrar una contraparte con una necesidad igualmente compensable. Act. Patricio Avendaño Castellón

75 Introducción. Historia de los Swaps Para 1981 se formalizo el primer swap entre IBM y el Banco Mundial, lo que provoco un inicio fuerte en el crecimiento del mercado de los swaps. Los swaps de tasas de interés empezaron a operarse a principios de la década de los 80 s debido a que los tesoreros de los bancos obtenían recursos a tasa fija mientras que las empresas obtenían recursos a tasas variables, y se daba la facilidad de swapear dichos pasivos, ya que las empresas en muchas ocasiones preferían pasivos a tasa fija. Act. Patricio Avendaño Castellón

76 Swaps Un punto muy importante que hay que considerar en el calculo de cualquier swap es que desde cualquier punto de vista de las partes el intercambio sea equitapvo. Es decir, ninguna de las partes debe sacar algún beneficio de la otra, parte. Esto implica que en el momento de pactar un swap las partes consideran que el valor presente de las dos patas será igual. Act. Patricio Avendaño Castellón

77 SWAPS TERMINOLOGÍA

78 Terminología de los Swaps Principal Amount. Es el valor principal o nocional del swap. Fixed Rate. Tasa fija que se paga durante la vida del swap FloaPng Rate. Tasa flotante que se paga durante la vida del swap. Generalmente referenciada a una tasa de mercado (TIIE, Libor, Cetes, etc.) Fixed Rate Payer. Parte que paga la tasa fija y recibe tasa variable. Act. Patricio Avendaño Castellón

79 Terminología de los Swaps Fixed Rate Receiver. Parte que paga la tasa variable y recibe la tasa fija. Trade Date. Día en que se ejecuta el swap. ValuaPon Date. Día en el cual inicia la valuación (usualmente mismo día) Start Date. Día que inicia el intercambio de flujos. Puede ser el trade date. A parpr de esa fecha se inicia el calculo de los interesés. Act. Patricio Avendaño Castellón

80 Terminología de los Swaps Payment Frequency. Periodicidad en que los cupones se pagan (mensual, trimestral, semestral, anual, etc.) Payments Dates. Una lista de todas las fechas en las cuales se pagarán intereses Maturity Date. Fecha en que vence el swap Act. Patricio Avendaño Castellón

81 Terminología de los Swaps Day count basis. Formula usada para calcular el pago de los intereses: 30/360: Asumir año de 360 días con 12 meses de 30 días cada uno. Actual/Actual: Basado en el número de días entre cada cupón. Se uplizan el total de días del año. Actual/360: Considera los días reales entre cupones, pero upliza un año de 360 días Actual/365; igual que el Actual/360 pero con año de 365 días Act. Patricio Avendaño Castellón

82 Terminología de los Swaps Interest Amount. Los intereses que se pagan en las fechas de cupón con base en la tasa que se determine, el número de días de la tasa depende de la base de días que se uplice. Net sexlement. Acuerdo para compensar el pago de intereses en un swap. ISDA Agreement Contrato estandar de derivados desarrollado por InternaPonal Swap Dealers AssociaPon. hxp:// Act. Patricio Avendaño Castellón

83 Convenciones de días para los swaps Following Business Day: Si el día del cupón es inhábil se calculan los intereses del cupón hasta el día siguiente hábil. Preceding Business Day: Si el día del cupón es inhábil se calculan los intereses del cupón un día hábil anterior al día del corte de cupón. Modified Following Business Day: Si el día del cupón es inhábil se calculan los intereses del cupón hasta el día siguiente hábil. Sin embargo si este procedimiento implica brincar un mes completo se debe aplicar el calculo a un día hábil anterior al corte de cupón. Act. Patricio Avendaño Castellón

84 SWAPS TIPOS

85 Interest Rate Swaps Plain Vanilla. Es un acuerdo entre dos partes en el cual se intercambian flujos en la misma moneda. En la cual una parte paga una tasa fija y la otra paga una tasa variable referenciada a una tasa de mercado. Otro swap plain vanilla se puede determinar cuando se intercambian flujos con ambas tasas variables o los denominados Basis Swaps. En los primeros las tasas variables estan referidas a dispntos índices y en el segundo caso se intercambia la periodicidad del cupon. Banco Tasa Fija Empresa Tasa Flotante Act. Patricio Avendaño Castellón

86 Aplicaciones. Interest Rate Swaps Manejo de AcPvos y Pasivos. Los swaps son uples para empatar los flujos de los acpvos y pasivos. Administración de Pasivos. UPlización de swaps para converpr un pasivo de tasa fija a tasa flotante o viceversa. Administración de AcPvos. UPlización de swaps para cambiar el perfil de rendimientos de una inversión Act. Patricio Avendaño Castellón

87 Aplicaciones. Interest Rate Swaps AcPvos SíntePcos. Combinar acpvos con swaps para crear acpvos sintepcos. Apalancamiento EspeculaPvo. Los swaps no Penen costo al principio, sin emabrgo, pueden considerarse como bonos, lo que implicaría considerar una inversión en un bono sin tener que pagar por él. Act. Patricio Avendaño Castellón

88 Mecánica. Interest Rate Swaps Intercambio de Capital Flujos Intermedios Intercambio Final de Principal Act. Patricio Avendaño Castellón

89 SíntePco. Interest Rate Swaps Como crear un Swap SintéPco en el cual se paga una tasa fija y se recibe una tasa variable: EmiPr un bono cuponado al plazo deseado a tasa Fija. InverPr en un bono con cupón a tasa variable. Act. Patricio Avendaño Castellón

90 SíntePco. Interest Rate Swaps Empresa Inversión $ X,XXX.XX Bono Flot. Inversionistas Inversión $ X,XXX.XX Empresa Inversionistas Tasa Fija Tasa Flotante Bono Flot. Empresa Inversión $ X,XXX.XX Bono Flot. Inversionistas Inversión $ X,XXX.XX Act. Patricio Avendaño Castellón

91 Ventaja comparapva y absoluta El uso de los swaps como una oportunidad de arbitraje exisprá si una de las partes goza de ventaja comparapva y si cada parte logra captar en el mercado donde cuenta con ventaja relapva. Observe el cuadro siguiente: Calificación CrediPcia Costo de la deuda fija a 5 años Costo de la deuda flotante a 5 años Firma 1 AA 8% Libor + 25 bps Firma 2 BB 10% Libor bps Dif. Crédito 200 bps 75 bps Arbitraje posible 125 bps Act. Patricio Avendaño Castellón

92 Ventaja comparapva y absoluta ExisPrá arbitraje si hay una diferencia en el diferencial de crédito entre tomar prestado a tasa fija o flotante. A fin de sacar ventaja de este diferencial, cada firma tendrá que tomar prestado en el mercado, donde goza de ventaja comparapva. En este ejemplo, la diferencia en los diferenciales de crédito entre los dos mercados es de 125 puntos básicos y, en consecuencia, esa es la canpdad disponible para arbitraje. Como se puede observar, la firma 1 puede captar a un nivel inferior, debido a su mejor calidad credipcia. Obviamente, la ventaja comparapva de la firma 1 le da poder de negociación. Generalmente las fuentes que dan una ventaja comparapva son: Calificación credipcia, reputación, restricciones por regulación, restricciones por divisas, etc. Act. Patricio Avendaño Castellón

93 Ventaja comparapva y absoluta Se puede observar que: La firma 1 requiere una fondos a tasa flotante, pero solo puede emipr deuda a tasa fija (8%) La firma 2 requiere deuda a tasa fija, pero sólo puede emipr deuda a flotante (Libor bps.) Las dos firmas pueden parpcipar en un swap de tasas de interés, produciendo un ahorro de 125 bps., los cuales pueden ser reparpdos entre estas de común acuerdo como se muestra en la siguiente lamina. Act. Patricio Avendaño Castellón

94 Ventaja comparapva y absoluta 8.50% Fija Firma 1 Firma 2 Libor 8% Bono Libor + 100bps Bono Act. Patricio Avendaño Castellón

95 Como calcular un IRS? El punto importante para dar un precio a un swap de tasa de interés es determinar la tasa fija. Al realizar un sintépco la tasa de dicho instrumento puede ser comparada contra otro bono. En la mayoría de los mercados desarrollados esta comparación se puede realizar con bonos del gobierno. La relación entre la tasa del bono gubernamental y la tasa del swap puede ser expresada como un spread sobre el bono gubernamental. Cuando el swap se expresa en términos del spread sobre el bono, se acostumbra nombrarla como spread quotapon. Al contrario cuando la tasa del swap se expresa en términos absolutos se da por llamar outright quote. Act. Patricio Avendaño Castellón

96 Como calcular un IRS? Para determinar la formula de calculo es importante: Obtener la curva de tasas cero correspondiente. Obtener las tasas forward a los plazos de los cupones. Obtener los factores de descuento. Despejar la tasa fija que iguale las dos patas en valor presente Cuál debería ser la formula? Act. Patricio Avendaño Castellón

97 Métodos de Valuacion. Offset Model En el momento en que se cierra un Swap se Pene una pata a tasa fija conocida por la vida del swap, y una pata a tasa flotante la cual se conocerá, generalmente, al inicio del cupón. El método para valuar un swap es simplemente tener un solo flujo neto conocido el día de hoy. Para esta determinación se conocerán los siguientes métodos. Offset Model Bond Rate Method. Act. Patricio Avendaño Castellón

98 Métodos de Valuacion. Offset Model El Offset Model, es un método en el cual se genera el valor presente de un swap que compense los flujos vigentes del swap ejecutado con anterioridad. Los flujos del swap original son compensados con los flujos del nuevo swap el cual deberá siempre considerar las tasas del momento. De esta manera, al calcular un nuevo swap, las patas de tasas flotantes se compensarán automápcamente, dado que serán las mismas, mientras que las patas de las tasas fijas no necesariamente serán iguales dando como resultado una uplidad o pérdida al compensar dichos flujos. Act. Patricio Avendaño Castellón

99 Métodos de Valuacion. Bond Method Este método upliza el principio del swap síntepco, es decir, parpciona el swap original en sus dos patas, y cada una de estas las considera como un bono. Obviamente un bono será a tasa de cupón fija mientras que el otro bono tendrá cupones a tasa flotante. El valor actual de los bonos es calculado y el valor del swap esta dado por el valor neto de los dos instrumentos. Este método es llamado de single rate por que la pata fija es valuada con una sola tasa, la tasa prevaleciente del swap a mercado. Act. Patricio Avendaño Castellón

100 Modalidades de los Swaps de Tasa Swap Tasa Fija vs. Tasa Variable Intercambio de flujos de una tasa fija y una tasa variable representapva de mercado. Swap Tasa Variable vs. Tasa Variable (Basis Swap) En este Ppo de Swaps las tasas variables generalmente son representapvas de mercado (Cetes, TIIE, Libor, Prime, etc.). En ningún caso no se limita a que la periodicidad de las tasas sea la misma. Forward Swaps Este Ppo de swaps puede obtener cualquier variante de las mencionadas. Sin embargo el inicio del primer cupón se realiza en una fecha futura. Act. Patricio Avendaño Castellón

101 Modalidades de los Swaps de Tasa AmorPsing and AccrePng Swaps En este Ppo de swaps el monto nocional o principal no es fijo durante la vida del Swap. En el caso de un AmorPsing Swap el principal es reducido con el paso del Pempo. En el caso de un AccrePng Swap el principal es incrementado con el paso del Pempo. Zero- Cupon Swap Bajo esta estructura, no hay pago de intereses periodicos en la pata fija. Los montos correspondientes de la pata fija son pagados en la fecha de vencimiento del Swap Act. Patricio Avendaño Castellón

102 Modalidades de los Swaps de Tasa OIS Un OIS es un swap de tasas de Interés con una tasa de interese flotante ligada a la tasa overnight diaria de referencia. Los mercados internacionales acostumbran realizar estas operaciones con plazos que van desde una semana hasta dos años (aunque es posible realizarlo por plazos mayores). En estos swaps las partes acuerdan intercambiar al vencimiento, a parpr de un monto nacional acordado previamente, la diferencia entre las tasas de interés fija y la tasa obtenida por un promedio geométrico de la tasa de interés flotante. No existe intercambio de nocional. Act. Patricio Avendaño Castellón

103 Modalidades de los Swaps de Tasa Ejemplos de OIS USD: La tasa overnight es determinada por la FED de Nueva York, el día siguiente a las a.m. El inicio del Swap es en T+2 y la liquidación se hace en T+2 a parpr de la fecha de vencimiento. EUR: Determinada por el ECB alrededor de las 7.00 pm. La fecha de inicio es en T+2 y la liquidación se realiza en T+1 a parpr de la fecha de vencimiento. JPY: La tasa overnight es establecida por el Banco Central de Japón, su liquidación se hace en T+2 a parpr de la fecha de vencimiento y se upliza act/365 Act. Patricio Avendaño Castellón

104 Modalidades de los Swaps de Tasa Ejemplos de OIS GBP: La tasa overnight es establecida por la BriPsh Bankers AssociaPon, esta tasa es determinada al día hábil siguiente a las 9.00 am. No es una tasa que publique el Banco Central de Inglaterra pero intenta seguir las polípcas de este Banco. La operación inicia en la fecha de concertación y se liquida un día después de la fecha de vencimiento después de que se conoce la úlpma tasa. CAD: La tasa overnight es establecida por el Banco Central Canadiense y Pene inicio en T+1 y liquidación también en T+1 a parpr de la fecha de vencimiento. Act. Patricio Avendaño Castellón

105 Cobertura con Swaps Para realizar una cobertura con Swaps es importante considerar tres diferentes métodos: Duración Duración Modificada Convexidad. También conocida como PVBP o DV01 Act. Patricio Avendaño Castellón

106 Asset Swaps ConverPr un acpvo de una base de tasa de interes a otra base. Beneficios Cambiar la base de un acpvo en otra Modificar la moneda de los ingresos de las inversiones Modificar la estructura de un portafolio Permite flexibilidad en la composicion de monedas en un portafolio. Act. Patricio Avendaño Castellón

107 Equity Swaps Mercado sustancialmente más pequeño que el mercado de los swaps de tasa de interes o el de los swaps de divisas. Inclusive en Estados Unidos la liquidez de este mercado es baja. Lo uplizan principalmente administradores de fondos o de portafolios de intermediarios financieros. En lugar de uplizar el dinero en la compra de un portafolio indizado a un determinado indice, los administradores se quedan con el dinero y deciden entrar en un swap el cual genere ganancias o pérdidas de acuerdo a movimientos del índice. Esto implica ciertos beneficios: Reduccion de costos por ejecución y adminsitración. Esto es bastante upl en mercados emergentes, donde la liquidez es baja y la composición de un portafolio indizado puede ser complicada. Limitantes regulatorias. Limites de posición, impuestos, etc. Pueden ser evadidos mediante un swap. Cuando el índice esta en otra divisa, un cross currency equity swap puede permipr replicar el comportamiento del índice y al mismo Pempo cubrir el riesgo cambiario que implicará hacerlo en el mercado de contado Act. Patricio Avendaño Castellón

108 Equity Swaps. Ventajas Reduccion de costos por ejecución y adminsitración. Esto es bastante upl en mercados emergentes, donde la liquidez es baja y la composición de un portafolio indizado puede ser complicada. Limitantes regulatorias. Limites de posición, impuestos, etc. Pueden ser evadidos mediante un swap. Cuando el índice esta en otra divisa, un cross currency equity swap puede permipr replicar el comportamiento del índice y al mismo Pempo cubrir el riesgo cambiario que implicará hacerlo en el mercado de contado. Act. Patricio Avendaño Castellón

109 Equity Swaps. desventajas Baja liquidez. Los spreads de compra y venta son demasiado altos debido al limitado grupo de intermediarios que operan en dicho mercado. Instrumentos susptutos. Es facpble replicar el equity swap mediante futuros de índices accionarios y dado que es un mercado más liquido y transparentes, los intermediarios prefieren entrar en el mercado de futuros Portafolios no indizados. Si el administrador de portafolios Pene un portafolio con pesos diferentes al portafolio de mercado, el realizar la cobertura mediante un swap puede resultar más caro. Act. Patricio Avendaño Castellón

110 Equity Swaps. Descripción Estos swaps Penen una estructura muy similar a los swaps de tasas de interes y de divisas. Esta basado en un valor nocional inicial, con intercambios periodicos y obviamente con una vida determinada. A diferencia de los otros, estos swaps estan basados en dos diferentes mercados: En el mercado de capitales (índice) y otro basado en el mercado de tasas de interes (TIIE, Libor, etc.). Es obvio que el movimiento del indice describe el comportamiento del precio de las acciones asi como de los dividendos, pero el swap debe estar basado en los precios del momento solamente. Como en los swaps de tasa de interes generalmente no hay intercambio de capital. Act. Patricio Avendaño Castellón

111 Tipos de Equity Swaps Equity/FloaPng rate Swaps, Nocional Variable. El nocional puede ser ajustado en cada fecha de pago. Equity/FloaPng rate Swaps, Nocional Fijo. Menos comunes por no reflejar la ponderación del valor del capital del índice. Equity/Fixed rate Swaps, Nocional Variable. El nocional puede ser ajustado en cada fecha de pago. Equity/Fixed rate Swaps, Nocional Fijo. Estas cuatro variantes pueden ser mezcladas con un cross curency swap Act. Patricio Avendaño Castellón

112 Flujos del Equity Swaps Inversión Inicial Inc./Dec. Inv. Inc./Dec. Inv. Portafolio Inversionista Spread Fijo Intermediario Tasa Variable Tasa Variable Pago a vencimiento Spread Fijo Act. Patricio Avendaño Castellón

113 Diagrama En el anterior diagrama, el inversionista desea inverpr en un portafolio indizado. Y decide entrar en un swap, para construir el sintepco el inversionista deposita el dinero en el mercado de dinero para recibir una tasa determinada (Libor, TIIE, etc.). Bajo el swap se acuerda cada cierto periodo pagar la tasa a cambio de recibir los retornos del índice. Asimismo un equity swap conpene un requerimiento de pago o de recepción de un margen fijo (spread) y puede reflejar cualquier ganancia o costo proveniente del swap. A diferencia de los swaps de tasa de interes, los rendimientos del índice puede ser negapvo, por lo que el inversionista puede estar en la situación de pagar dichos rendimientos, ademas de pagar la tasa pactada. Act. Patricio Avendaño Castellón

114 SintéPco de un Equity Swap Es necesario usar un portafolio o un futuro de indice y un pasivo. Si se quiere reproducir un equity swap de tasa variable entonces se pide un prestamo a tasa variable y se invierte en un portafolio de acciones indizado. Al final de cada periodo de pago el portafolio es vendido para tomar las uplidades o pérdidas correspondientes y el pasivo es cubierto. En el caso de que el nocional del swap sea fijo, los rendimientos del portafolio son redistribuidos y el original valor nocional es vuelto a captar y reinverto en el portafolio. En el caso del valor nocional variable los rendimientos son redistribuidos en cada fecha de pago, sin embargo el valor que ahora hay que captar es equivalente al valor del portafolio en la fecha del corte o de pago. Act. Patricio Avendaño Castellón