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1 Insiuo I N S T Ide T Economía U T O D E E C O N O M Í A TESIS de MAGÍSTER DOCUMENTO DE TRABAJO 2014 Desasres Naurales y Desasres Fiscales, La Nauraleza como Facor de Insosenibilidad Fiscal: Evidencia de El Salvador Pierre Desfrancois.

2 PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE I N S T I T U T O D E E C O N O M I A MAGISTER EN ECONOMIA TESIS DE GRADO MAGISTER EN ECONOMIA Desfrancois, Pierre Diciembre, 2014

3 PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE I N S T I T U T O D E E C O N O M I A MAGISTER EN ECONOMIA Desasres naurales y desasres fiscales, la nauraleza como facor de insosenibilidad fiscal: Evidencia de El Salvador Desfrancois, Pierre Comisión Rodrigo Cerda Rodrigo Fuenes Saniago, diciembre de 2014

4 Desasres naurales y desasres fiscales, la nauraleza como facor de insosenibilidad fiscal: Evidencia de El Salvador Pierre Desfrancois 1 Ponificia Universidad Caólica de Chile Enero 2015 Resumen: Los desasres naurales represenan una amenaza creciene para las economías en desarrollo, y especialmene para El Salvador, un país muy expueso al riesgo de desasres naurales. Además, la economía salvadoreña se enfrena al riesgo de la no sosenibilidad de la deuda pública en el mediano plazo, que alcanzó recienemene un nivel de 60% del PIB. Un escenario pesimisa que se perfila en el horizone es el riesgo de un doble desasre, en el que un desasre naural engendra presiones sobre las finanzas públicas. El objeivo de esa esis es esimar el riesgo que represenan los desasres naurales para la economía salvadoreña mediane la simulación de la rayecoria de la deuda pública en presencia de un desasre naural de gran magniud. Los resulados muesran que en presencia de una caásrofe naural, el nivel de la deuda pública oal del secor público no financiero sobre el PIB sube cerca de 5.8 punos porcenuales en promedio, respeco a un escenario sin desasre naural. Los desasres naurales producen (i) un aumeno en la inversión pública, relacionado con los gasos de reconsrucción y (ii) una disminución en los ingresos. Además, de manera indireca, la asa de inerés sube, y se observa una conracción del PIB. Esos resulados subrayan la imporancia de desarrollar una esraegia global para reducir los riesgos relacionados con los desasres naurales en El Salvador. 1 Me gusaría agradecer a los profesores miembros de la Comisión de Tesis de Magíser en Macroeconomía: Rodrigo Cerda y Rodrigo Fuenes por sus comenarios y sugerencias. Finalmene, agradezco a mi familia, en especial a mis padres, y a mi esposa, por moivar e inspirar el esfuerzo realizado en esa esis. Los errores y omisiones son de mi única responsabilidad. Todo comenario puede ser enviado a mi dirección de correo: 1

5 ÍNDICE 1. Inroducción... p Revisión de lieraura: desasres naurales e impacos macroeconómicos... p Desasres naurales y crecimieno: un debae imporane... p Resulados ercios... p Resulados empíricos... p Desasres naurales: facores de ensiones fiscales?... p El caso salvadoreño... p El Salvador y los desasres naurales: una hisoria rágica... p Terremoos, inundaciones y sequías: un cócel explosivo... p Aumeno en la frecuencia de desasres naurales... p Desequilibrios crecienes en la economía salvadoreña.... p Desasres naurales y desequilibrios económicos: Un doble desasre?... p Descripción de daos... p Desasres naurales... p La base de daos del CRED... p Cómo medir los desasres naurales?... p Variables económicas... p Marco concepual... p Sosenibilidad de la deuda... p Dinámica general... p Condición de ransversalidad... p Esabilidad del raio de endeudamieno... p Dolarización de la economía e implicaciones... p Deuda brua vs deuda nea: problemas concepuales... p Esraegia empírica... p Modelo empírico... p Presenación del modelo... p Análisis del muliplicador... p Idenificación de los diferenes escenarios... p Resulados empíricos... p Trayecoria de la deuda... p Proyecciones de las variables exógenas... p Dos rayecorias disinas... p Canales de ransmisión... p Efecos direcos... p Efecos indirecos... p Cuanificación de los impacos... p Tess de robusez... p Cambio en la medida de desasre naural... p Conrol por las reformas políicas... p Conclusiones y recomendaciones... p Bibliografía... p Anexos... p. 44 2

6 ÍNDICE DE CUADROS Y GRÁFICOS Lisa de los cuadros Cuadro 1: Esadísicas de los desasres naurales en El Salvador: periodo p. 10 Cuadro 2: Los 10 desasres naurales más imporanes en El Salvador: periodo p. 11 Cuadro 3: Frecuencia de desasres naurales en El Salvador: periodo p. 12 Cuadro 4: Esadísicas de la deuda del SPNF al cierre de p. 33 Cuadro 5: Cuanificación de los canales de ransmisión... p. 36 Lisa de los gráficos Gráfico 1: Desasres naurales y deuda oal del secor público no financiero... p. 30 Gráfico 2: Evolución de la deuda con desasre naural (con inervalos de confianza)... p. 31 Gráfico 3: Resumen de los canales de ransmisión... p. 34 3

7 1. INTRODUCCIÓN Hisóricamene, los desasres naurales de gran magniud en El Salvador han causado daños macroeconómicos considerables. En paricular, en las úlimas décadas, se ha observado un fuere aumeno en la ocurrencia de desasres naurales, lo que ha llevado el país a una siuación de vulnerabilidad imporane ane el riesgo de caásrofes naurales. La vulnerabilidad de El Salvador se ve reflejada por su fuere exposición, que se caraceriza por una ubicación en una zona alamene sísmica y propensa a inundaciones y ormenas, y por una fuere sensibilidad, que iene su origen en el bajo desarrollo y nivel de seguridad del país, y a la fuere densidad de población. Esos diferenes aspecos hacen de El Salvador uno de los países más vulnerables ane el riesgo de desasres naurales al nivel mundial (Banco Mundial, 2009). Por ora pare, en los úlimos años, se acenuaron los desequilibrios económicos en El Salvador. Principalmene, la economía salvadoreña sufre de diferenes problemas domésicos como bajo crecimieno, pérdida de compeiividad, clima de negocios en deerioro e inseguridad jurídica y física, que son facores que represenan amenazas crecienes para el país. Sin embargo, uno de los punos más críicos se encuenra en la sosenibilidad de la políica fiscal, ya que al cierre de marzo 2014, la deuda oal del secor público, formado por odas las insiuciones públicas, financieras y no financieras, alcanzó el 60% del produco inerno bruo, lo que represena un nivel hisórico para el país. La vulnerabilidad económica de El Salvador ane desasres naurales, conjugada a los desequilibrios crecienes en la políica fiscal del país, puede generar consecuencias negaivas imporanes en la economía domesica, lo que represena un escenario de riesgo probable que se cualificará, en esa esis, de doble desasre. Esa expresión define el escenario en el que un desasre naural lleva a un desasre fiscal y aumena el riesgo de insosenibilidad de las finanzas públicas. Más precisamene, ese rabajo iene como objeivo deerminar el impaco poencial de un desasre naural imporane sobre la sosenibilidad de la deuda pública salvadoreña en los próximos años e idenificar los canales de ransmisión. Dado la siuación acual de la economía salvadoreña, en ese rabajo se busca responder las pregunas en qué manera un desasre naural puede generar ensiones sobre la sosenibilidad de la deuda pública? Cómo se desvía la rayecoria de la deuda en presencia de un desasre naural? A ravés de un modelo de vecores auoregresivos (VAR-X) que incluye las variables deerminanes en la dinámica de la deuda pública, con variables exógenas para esimar los impacos de los desasres naurales, se simulará la rayecoria de la deuda pública salvadoreña para los próximos años en función de dos escenarios, uno que incluye la ocurrencia de un desasre naural de gran magniud y oro sin riesgo. 4

8 El apore de esa esis para lieraura exisene es doble. Primero, dada la imporane vulnerabilidad del país, la probabilidad de que ocurra un desasre naural de gran magniud en los próximos años, que aumenará las presiones sobre las finanzas públicas, iene una probabilidad ala. En ese senido, ener evidencia empírica de ese fenómeno y enender los canales de ransmisión permie a los omadores de decisiones de mejor aprehender el riesgo y ener más informaciones para miigar los impacos adversos de desasres naurales. Esa esis pone en evidencia la necesidad de desarrollar una esraegia global para la reducción del riesgo de caásrofes naurales. Segundo, en la lieraura empírica exisene, la mayor pare de los rabajos se concenran sobre la relación enre crecimieno y desasres naurales. Oros impacos, ales que los impacos fiscales, han sido poco esudiados, por lo que esa esis pone en evidencia oro riesgo relacionado con los desasres naurales que puede ser imporane, pero que no ha sido esudiado, y permie esimar que en el caso de un país con ala vulnerabilidad ane desasres naurales, los impacos de dichos desasres van más allá de un impaco direco sobre el crecimieno. Los resulados muesran que en presencia de un desasre naural, el raio de la deuda del secor público no financiero (con la exclusión el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales) sobre el PIB aumena en 5.8 punos porcenuales en promedio, enre un escenario que incluye la presencia de un desasre naural y un escenario sin riesgo. Además de generar un aumeno en la inversión, que viene como consecuencias de los cosos de reconsrucción, los desasres naurales producen una caída en los ingresos. Aumena las necesidades de financiamieno y aumena de manera direca la deuda pública. Además, oros dos canales inervienen. En efeco, como consecuencia de un desasre naural, la asa de inerés sube, y se observa una conracción del PIB, principalmene del PIB agrícola. La sección 2 presena una revisión de la lieraura sobre las consecuencias económicas de los desasres naurales, mienras la sección 3 inroduce el caso salvadoreño, resume la hisoria de El Salvador con los desasres naurales, e inroduce los desequilibrios económicos del país. La sección 4 describe los daos obenidos. La sección 5 desarrolla un marco concepual para el esudio de la sosenibilidad de la deuda. En la sección 6, se presena la esraegia empírica. La sección 7 muesra los resulados empíricos y en la sección 8 se exponen las conclusiones. 2. REVISIÓN DE LITERATURA: DESASTRES NATURALES E IMPACTOS MACROECONÓMICOS 5

9 Aunque son evenos de baja frecuencia, los desasres naurales pueden ener impacos económicos imporanes. En ese senido, Barro (2006, 2009) desaca que las caásrofes económicas de baja frecuencia, como son las crisis financieras y los desasres naurales, se asocian a un deerioro del bienesar económico que es significaivamene mayor que el impaco negaivo de flucuaciones económicas normales de menor ampliud. En paricular, se ha esudiado en la lieraura principalmene la relación enre crecimieno y desasres naurales. Los párrafos siguienes resumen los avances sobre los impacos macroeconómicos de caásrofes naurales Crecimieno y desasres naurales: un debae imporane Resulados eóricos En los úlimos años se han muliplicados los rabajos empíricos sobre la relación enre desasres naurales y crecimieno económico. La abundancia de rabajos empíricos se explica por el hecho de que los modelos eóricos de crecimieno no concluyen de manera clara sobre el impaco de los desasres naurales. Los modelos de crecimieno exógenos, como los modelos neo-clásicos (Solow, 1956), predicen que la desrucción del capial (físico o humano) no afeca a la asa de crecimieno del progreso ecnológico, y por lo ano, en dichos modelos, los desasres naurales solo ienen un impaco de coro plazo sobre el crecimieno, y poseriormene se recupera la rayecoria hasa el esado esacionario. En el caso de los modelos de crecimieno endógenos, los resulados son más ambiguos respeco al impaco de los desasres naurales. Los modelos de crecimieno endógenos, con una ecnología de producción de ipo AK (Barro, 1990) agregan a los modelos neo-clásicos el capial humano y se caracerizan por reornos de escala a capial consanes. En esos modelos con un solo secor, el crecimieno de largo plazo depende de dos facores: la volunad de ahorrar y la producividad del capial. Asimismo, en un modelo con dos secores, Barro demosró que un país con capial humano abundane que experimena un desasre naural se recupera más prono que un país con poco capial humano 2. Al conrario, si enemos reornos de escala creciene, el impaco sobre el crecimieno es negaivo, y produce una desviación permanene respeco a la rayecoria inicial. Además, los modelos que se basan sobre el proceso de desrucción creaiva (Schumpeer, 1942) pueden enconrar un impaco posiivo al largo plazo sobre el crecimieno, ya que un desasre naural puede ser un facor deerminane para la inversión. En el anexo 1, se presena un cuadro recapiulaivo de las diferencias enre los modelos eóricos. La diversidad enre los modelos de 2 En un modelo AK (Barro) con dos secores, la asa de crecimieno se deermina por la magniud del gap enre el raio (K/H) y el valor del esado esacionario. 6

10 crecimieno ha hecho que en los úlimos años, la lieraura empírica sobre la relación enre desasres naurales y crecimieno económico haya crecido Resulados empíricos Aunque algunos rabajos sugieren que los desasres naurales ienen un impaco posiivo sobre el crecimieno, la mayor pare de la lieraura concluye que los desasres naurales ienen un impaco negaivo sobre el crecimieno económico. En paricular, en el coro plazo, el acuerdo general en la lieraura es que los desasres naurales ienen un impaco negaivo sobre el crecimieno, pero en el largo plazo, odavía exise un debae imporane. Excepo Albala-Berrand (1993) y Toya y Skidmore (2002), que concluyen en un efeco posiivo de los desasres naurales sobre el crecimieno de coro plazo, la mayor pare de los auores encuenran un impaco negaivo (Kahn (2005), Anbarci e al. (2005), Bluedorn (2005), Raddaz (2007 y 2009), Noy (2009), Hochranier (2009), Loayza e al. (2009) y Flomby e al. (2013)). Se desacan diferenes resulados imporanes a parir de esos rabajos. Se concluye primero que los impacos de los desasres naurales son función del desarrollo del país, de la educación, del sisema financiero, de las insiucionales y de la aperura del país. Asimismo, el amaño del país aparece como un facor deerminane, ya que por ejemplo, un país pequeño iene menos capacidad de recaudar recursos para financiar los gasos de reconsrucción. Además, odos los desasres naurales no ienen el mismo impaco. Los evenos pequeños o moderados ienen menos impacos que los evenos de gran magniud, lo que implica que hay un sesgo en los resulados si no se oma en cuena la diferencia la inensidad enre los evenos climáicos. De forma general, los rabajos que se enfocan en el caso de países específicos muesran resulados parecidos. En paricular, en El Caribe, una de las zonas más afecada por los desasres naurales, Cashin y Sosa (2013), Rasmussen (2004) y Srobl (2012) encuenran un efeco negaivo de dichos desasres sobre el crecimieno. En el largo plazo, la lieraura odavía no ha logrado a un acuerdo general. Un ramo de la lieraura sugiere que los desasres naurales ienen un impaco posiivo sobre el crecimieno de largo plazo, lo que puede ser explicado por la eoría de la desrucción creaiva (Skidmore y Toya, 2002). Sin embargo, la hipóesis de desrucción creaiva ha sido criicada en la lieraura, principalmene por Cuaresma e al (2008) y Hallegae y Dumas (2009), que rechazaron esa hipóesis. De la misma manera, Noy y Nualsri (2007), Jamarillo (2009) y Raddaz (2009) llegaron a conclusiones oalmene opuesas a los resulados de Skidmore y Toya (2002). Encuenran una correlación negaiva enre desasres naurales y crecimieno de largo plazo. Cavallo e al (2013) 7

11 uilizan hipóesis de conrase para esimar el impaco de los desasres naurales y concluyen que en el largo plazo, el impaco de los desasres naurales sobre el crecimieno no es significaivo Desasres naurales: facores de ensiones fiscales? A pesar de ener impacos negaivos sobre el crecimieno, los desasres naurales pueden generar ensiones sobre las finanzas públicas y provocar desequilibrios fiscales imporanes. No obsane, los impacos poenciales sobre la políica fiscal han sido poco desarrollados en la lieraura. Exisen pocas evidencias empíricas sobre los impacos fiscales que pueden causar los desasres naurales. De manera general, algunos rabajos esudian las consecuencias macroeconómicas globales de los desasres naurales en regiones específicas del mundo. Paricularmene, se han esudiado los impacos de los desasres en los países más vulnerables, como los pequeños esados insulares en desarrollo (SIDS) de El Caribe. Rasmussen (2004) y Heger e al (2008) encuenran que en El Caribe, los desasres naurales son asociados con una conracción inmediaa del PIB, un deerioro de las cuenas fiscales y exernas, un aumeno de las remesas desde el exranjero y un impaco negaivo sobre la pobreza. Más aún, ponen en evidencia el rol de la diversificación económica para reducir los impacos adversos de las caásrofes naurales. En efeco, en un país con más diversificación económica, las exporaciones, imporaciones y el PIB/capia son menos impacados por los desasres naurales que los países más especializados. La relación enre desasres naurales y el défici fiscal ampoco ha sido bien esablecida en la lieraura. Hasa ahora, solo Noy y Nualsri (2008) cuanificaron las consecuencias fiscales de los desasres naurales. Los auores esudiaron en un modelo VAR de panel las consecuencias sobre el gaso público y los ingresos del gobierno, a parir de una base de daos de 22 países desarrollados y 20 países en desarrollo enre 1990 y 2005 con daos rimesrales. Encuenran diferencias significaivas enre los países desarrollados y en desarrollo. En paricular, en los países desarrollados, los gobiernos uilizan una políica conra-cíclica, que aumena los gasos y disminuye los impuesos en caso de desasre naural. Al conrario, los países en desarrollo, la políica fiscal es más pro-cíclica: los gobiernos disminuyen los gasos y aumenan los impuesos después de un desasre naural. Los resulados sugieran una necesidad urgene de asegurarse conra los desasres naurales. Ora consecuencia poencial es que los desasres naurales pueden ener un impaco significaivo sobre la deuda. Acevedo (2014), invesiga la relación enre desasres naurales, deuda pública y crecimieno en El Caribe. A parir de daos de 12 países del Caribe enre 1970 y 2009, 8

12 uiliza un modelo de vecor auoregresivo con variables exógenas (VAR-X) para esudiar el impaco de dos ipos de desasres naurales, inundaciones y ormenas, con la misma meodología que Flomby e al (2013), para diferenciar enre evenos climáicos grandes y pequeños. Encuenran que los dos ipos de desasres naurales ienen un impaco negaivo sobre el crecimieno, pero que solo las inundaciones ienen un impaco negaivo sobre la deuda. Sin embargo, en una submuesra del panel (los países de la Unión Monearia del Caribe Orienal (ECCU)), ano las ormenas como las inundaciones ienen un impaco negaivo en el coro y largo plazo sobre la deuda y el crecimieno. De la misma manera, Borenzsein (2008) esudia la sosenibilidad de la deuda en Belice frene a desasres naurales y el rol de los mecanismos de seguros para disminuir el impaco sobre las finanzas públicas. Calibra un modelo para calcular el mono ópimo de seguro para afrenar el riesgo de huracán. El problema de la meodología de Borenzsein (2008) es que en su simulación, considera que el huracán iene un coso económico que empeora las finanzas públicas pero considera como fijo la asa de crecimieno y la asa de inerés en la dinámica de la evolución de la deuda. Es decir, calcula el daño poencial del huracán en érmino de coso adicional para el gobierno y calcula el mono del seguro a parir de los daos hisóricos, pero en la ecuación de la dinámica de la deuda, supone que el huracán no iene impacos sobre el crecimieno, o la asa de inerés. Da la impresión que sus resulados pueden esar subesimados ya que Borenzsein (2008) no oma en cuena odos los impacos poenciales del huracán. 3. EL CASO SALVADOREÑO El Salvador y los desasres naurales, una hisoria rágica El Salvador es uno de los países más expuesos a la ocurrencia de desasres naurales. Hisóricamene, el país ha esado someido a diferenes amenazas de origen naural. Varios facores, socioeconómicos y ambienales, como su ubicación geográfica, su fuere densidad de población, su bajo desarrollo económico y la ausencia de esraegia de reducción de vulnerabilidad a los desasres naurales explican los impacos fueres que causan los desasres naurales en el erriorio. En la hisoria reciene de El Salvador, durane el periodo , han ocurrido 38 desasres naurales 3, lo que represena más de la miad de la oalidad los desasres naurales que han pasado durane odo el úlimo siglo (44 desasres naurales en oal enre 1900 y 2013). En oal, 41% de la población vive en municipalidades fueremene expuesas a desasres naurales, es decir, municipalidades que fueron afecadas por al menos 3 desasres naurales enre 1980 y 2007 (GFDRR, 2008). 3 Solo se incluyen erremoo, inundaciones, sequías y empesades que son los desasres más imporanes. Más precisiones sobre la definición de desasre naural se encuenra en la sección 4. 9

13 En el cuadro 1 se resumen las esadísicas principales de los desasres naurales en El Salvador enre 1980 y 2013, en érmino de población afecada, mueros y coso económico 4. Durane ese periodo, en promedio, El Salvador experimena 1.65 desasres naurales al año. Esas esadísicas meen en evidencia el impaco coninuo de los desasres naurales sobre la sociedad y la economía salvadoreña. Se observa en el cuadro 1 que los evenos climáicos exremos más frecuenes en El Salvador son las inundaciones y ormenas ropicales. Sin embargo, los erremoos, aunque menos frecuenes, son los desasres naurales que generan más daños, que sea en érmino de población afecada, mueros o coso económico oal. Cuadro 1: Esadísicas de los desasres naurales en El Salvador: periodo Desasre Ocurrencia Mueros Heridos Afecados Sin hogar Toal Daño oal (% afecado del PIB anual) 5 Inundaciones Tormenas Terremoos Sequía SUMA Fuene: CRED-EMDAT. Cenre for Research on he Epidemiology of Disasers. Emergency Evens Daabase Terremoos, inundaciones y sequías: un cócel explosivo Primero, El Salvador se ubica en una zona alamene sísmica, enre las placas ecónicas de Cocos y El Caribe, lo que genera un riesgo imporane ane erremoos. En El Salvador, cerca de 20% de la población esá expuesa al riesgo de erremoos. Aunque la frecuencia de los erremoos sea basane baja (enre 1900 y 2013, han ocurrido 10 erremoos), las consecuencias son imporanes (causaron mueros y personas afecadas). El ejemplo de los dos erremoos de 2001 es revelador de los impacos económicos generados por erremoos. Ocurrieron dos erremoos de gran ampliud en el inervalo de 1 mes (el primero el 13 de enero y el segundo el 13 de febrero) que provocaron, según la CEPAL (2001) y el Banco Cenral de Reserva de El Salvador (2002) pérdidas equivalenes al 10,4% del PIB. Aumenaron las presiones sobre las finanzas públicas, ya que los gasos adicionales de reconsrucción, más el aumeno en las imporaciones, elevaron los déficis inernos y exernos. Más aun, la ausencia de planificación y seguros caasróficos generaron un aumeno en el endeudamieno a la comunidad exerna, que causó presiones sobre la deuda pública exerna. 4 De acuerdo a las principales bases de daos, las consecuencias de desasres naurales se miden en érmino de población afecada, número de mueros y coso económico. 5 Se calcula el coso económico oal al dividir el coso por ipo de desasres cada año por el PIB anual. 10

14 Por oro lado, el país esá expueso a la rayecoria de huracanes que pueden generar inundaciones asociadas a lluvias de ormena. En los úlimos años, los desasres provocados por el huracán Mich (Ocubre 1998), la depresión ropical 12-E (Noviembre 2011) y la ormena ropical Ida (Noviembre 2009) fueron imporanes. Por ejemplo, según la CEPAL, se esima que la depresión ropical 12-E produjo una conracción del crecimieno de 2,1% a 1,4%, así como en una aceleración de la inflación en 12 meses de 6,8%. De manera global, los daños y pérdidas por inundaciones se han incremenado en el país por diferenes facores, como el incremeno de las urbanizaciones, el cambio de uso del suelo de las cuencas alas, la ubicación de asenamienos humanos en áreas de inundación y los cambios en la disribución emporal y espacial de las lluvias. Además, las sequías en El Salvador son fenómenos frecuenes, que impacan principalmene a las zonas secas. En el úlimo siglo, han ocurrido 23 evenos de sequía en el erriorio. La sequía del año 2001 ha sido la de mayor impaco económico, debido a su inensidad y área de influencia. Según la CEPAL (2002), los daños asociados a la sequía de 2001 se elevan a millones de dólares, y afecó al 61% del secor agropecuario de la región. Por lo ano, El Salvador esá expueso a diferenes amenazas naurales, como erremoos, ormenas ropicales, inundaciones y sequías, que represenan un cócel explosivo. El cuadro 2 represena los 10 evenos climáicos exremos más imporanes en érmino de población afecada enre 1980 y 2013 y confirma que cada uno de los ipos de evenos represena una amenaza imporane para el país. Cuadro 2: Los 10 desasres naurales más imporanes en El Salvador enre 1980 y 2013 Desasre Fecha Toal afecado Terremoo Enero Terremoo Ocubre Sequía Mayo Inundación Sepiembre Terremoo Febrero Tempesad Noviembre Tempesad Ocubre Tempesad Ocubre Volcán Diciembre Epidemia Junio Fuene: CRED-EMDAT. Cenre for Research on he Epidemiology of Disasers. Emergency Evens Daabase 11

15 Desasres naurales en El Salvador: un riesgo creciene? En los úlimos años, se observa un fuere aumeno en la ocurrencia de inundaciones y ormenas ropicales en El Salvador. El cuadro 3 muesra el número de desasres naurales en El Salvador por décadas enre 1980 y 2010, con las principales esadísicas asociadas. Los resulados demuesran de manera clara que la frecuencia de los desasres naurales en El Salvador aumena de manera considerable en la úlima década. Se observa en paricular que enre 2000 y 2010, ocurrieron 23 desasres naurales, lo que es más de dos veces el número de desasres naurales que ocurrieron enre y 4 veces más que durane el periodo Cuadro 3: Frecuencia de desasres naurales en El Salvador enre 1980 y 2010 Desasre Ocurrencia Mueros Heridos Afecados Sin hogar Toal afecado Coso promedio por desasre (% del PIB) 1980/ / / SUMA Fuene: CRED-EMDAT. Cenre for Research on he Epidemiology of Disasers. Emergency Evens Daabase Una explicación poencial del aumeno en la ocurrencia de desasres se siúa en los modelos de cambio climáico que han predicho una alza en las emperauras anuales y un aumeno del nivel del mar en El Salvador que podrían aumenar la ocurrencia de ciclones y ormenas, que a su orno causarán condiciones de inundaciones más perjudiciales en zona coseras (Banco Mundial, 2009). En el anexo 2 se presenan las emperauras y precipiaciones hisóricas de El Salvador para el periodo Se observa que el promedio anual de las emperauras en El Salvador enre 1950 y 2006 han subido de más de 1.5 grado Celsius y las precipiaciones han bajado de manera consecuene. Las consecuencias de esos cambios de endencias de clima son sinónimos de una mayor probabilidad de ocurrencia de desasres naurales, en paricular inundaciones y ormenas. Sin embargo, se observa que el coso promedio por desasre (en % del PIB), y de la misma manera la población afecada por desasre naural, son más imporanes en la década 1980/1990. Diferenes facores explican esos resulados. Primero, la ocurrencia del erremoo de 1986, el erremoo más imporane de la hisoria de El Salvador, que represena la casi oalidad de los daños causados por desasres naurales en esa década, iende a subir de manera imporane el promedio de 6 Los daos provienen de la base de daos : Terresrial Air Temperaure and Precipiaion: Gridded Monhly Time Series, desarrollado por Masuura y Willmo, disponible en la página siguiene : hp://climae.geog.udel.edu/~climae/hml_pages/download.hml 12

16 coso por desasre. Además, a parir de los úlimos años, se mejora la base de daos de desasres naurales. Es decir, ahora se incluyen ambién los desasres más pequeños 7, mienras que en los años 1980/1990, se caalogaban solo los desasres más grandes. La inclusión de evenos climáicos más pequeños, es decir, que no ienen muchos impacos imporanes, bajan de manera imporane el promedio de coso por desasre Desequilibrios crecienes en la economía salvadoreña A parir de la úlima década, se ha deeriorado la siuación económica de El Salvador. De odos los países cenroamericanos, El Salvador es el país que uvo el crecimieno más bajo en promedio enre 2000 y 2013, con una asa de crecimieno promedio anual de menos de 2%. Oros facores, como el nivel de la deuda pública, que aumenó de 33% hasa 57% del PIB, o el défici fiscal, cuyo valor promedio anual durane la úlima década ha sido de 3.3% del PIB, reflejan el deerioro de de la economía salvadoreña. Diferenes facores, como el ascenso de la violencia urbana que modera los inversores nacionales y exranjeros, la fala de compeiividad, las subvenciones a los precios de la energía y las reformas del sisema de pensión explican los desequilibrios crecienes en las finanzas públicas. El ema de la sosenibilidad de la deuda pública es un ema relevane para el gobierno. Enre el año 2000 y el año 2013, la deuda pública de El Salvador subió de 33% hasa 57% del produco inerno bruo, y alcanzó el umbral críico de 60% definido en la lieraura como el nivel de riesgo acepable (Reinhar y Rogoff, 2011) 8, con una aceleración imporane a parir de 2009 y de la crisis económica mundial. Se diferencian diferenes periodos de evolución de la deuda (más precisiones en el anexo 3), enre las cuales un periodo de alza significaiva enre 1998 y 2004, caracerizado por una sucesión de desasres naurales y los cambios en las políicas fiscales, lo que subió el raio de la deuda a 40% del PIB, seguido por un periodo de esabilidad enre 2005 y 2007 gracias a la reforma ribuaria (la deuda osciló enre 39.3% y 40.5%), y en los úlimos años una eapa que coincide con la crisis económica global y la primera recesión del país desde Diferenes rabajos ponen en evidencia que las consecuencias del alo endeudamieno público salvadoreño son perjudiciales para el progreso social, el crecimieno económico y la esabilidad de la economía (Perez e. al, 2013 y Alvarado y Melgar, 2013). Enre los diversos facores que explican la evolución de la deuda en El Salvador, se idenifican los principales deerminanes: la inversión pública, los cosos de reconsrucción pos 7 Más informaciones sobre cómo se define un desasre naural, y las condiciones para que se incluyan en la base de daos se encuenran en la sección 4. 8 Más precisiones sobre la evolución de la deuda pública salvadoreña se encuenran en anexo. 13

17 desasres naurales, la deuda previsional y el financiamieno de gaso corriene (Pérez, 2012). Además, los esudios de sosenibilidad de la deuda pública realizados en El Salvador (Alvarado y Melgar, 2013), concluyen que la dinámica de la deuda pública en El Salvador se encuenra en una rayecoria ascendene en la acualidad como consecuencias de una rampa de bajo crecimieno esrucural de alrededor de 1.9% y de efecos coyunurales en el manejo del gaso público Desasres naurales y desequilibrios económicos: un doble desasre? El análisis anerior demuesra que por una pare, la vulnerabilidad de El Salvador ane desasres naurales es muy ala y por ora pare, la economía salvadoreña sufre de desequilibrios crecienes, con riegos imporanes sobre la sosenibilidad de las finanzas públicas. Esos dos aspecos son los pilares de la hipóesis cenral de esa esis que es que un desasre naural puede engendrar un desasre fiscal, en el cual el país llega a una siuación de doble desasre. Primero, se concluye a parir de la hisoria de El Salvador con los desasres naurales que la vulnerabilidad imporane ane evenos climáicos exremos, exacerbada por la ala proporción de población que vive en zonas riesgosas, el bajo desarrollo, y la ausencia de planificación y de coberura ane desasres naurales, hacen que dichos desasres engan impacos macroeconómicos relevanes. Paralelamene, los desequilibrios imporanes en la economía salvadoreña acenúan los impacos poenciales y se observa que los desasres naurales son un facor imporane en la evolución de la deuda pública. A parir de los esudios sobre los impacos macroeconómicos de desasres naurales en El Salvador, se supone un impaco direco sobre la deuda pública, a parir los cosos de reconsrucción que empeoran el défici público y por lo ano, aumenan las necesidades de financiamieno. Además, la lieraura empírica permie presumir que los desasres naurales engendran una conracción del crecimieno económico, así que un alza de la asa de inerés, lo cual resringe la inversión privada, y ensiones inflacionisas. Por lo ano, el rango de impacos poenciales es largo, y se necesia esudiar los canales de ransmisión. La siguiene sección presena los daos. 4. DATOS Desasre naurales La base de daos del CRED Los daos de desasres naurales provienen de la base de daos EM-DAT, desarrollada por el CRED (Cenro de Invesigación sobre la Epidemiología de Desasres). La base de daos del CRED coniene daos sobre la incidencia y el impaco de desasres naurales desde 1900 hasa el presene. 14

18 La base de daos compila informaciones sobre desasres naurales a parir de diferenes fuenes, que son las agencias de las naciones unidas, organizaciones no gubernamenales, compañas de seguros, agencias de prensa o insiuos de invesigaciones. El cenro fue esablecido en 1973 en la Escuela de Salud Pública de la Universidad Caólica de Louvain (UCL) en Bruselas, y a parir de 1980 pasó a ser un cenro colaborador de la Organización Mundial de la Salud (OMS). Desde enonces ha rabajado con el deparameno de asunos humaniarios de Naciones Unidas y con la Oficina Humaniaria de la Unión Europea, así como con agencias no gubernamenales. Sus repores esán limiados a aquellos que ienen relevancia a escala global. Más precisamene, se define un desasre naural como una siuación naural que abruma la capacidad local o/y que necesia ayuda exerna. Por lo ano, los crierios para ingresar un desasre naural a la base de daos, son: 10 o más personas mueras por culpa del eveno climáico. 100 o más personas afecadas por el desasre naural. Soliciud de ayuda inernacional o declaraoria de esado de emergencia. Los desasres naurales caalogados en la base de daos incluyen diferenes caegorías: hidro-meeorológicos, que incluye inundaciones, ormenas y sequías, geofísicos, que incluye erremoos o erupciones volcánicas, y biológicos, como epidemias o infesaciones. La base de daos coniene informaciones sobre el número de mueros, la población afecada y el coso económico asociado con desasre naural. Sin embargo, exisen algunos problemas meodológicos asociados con esa base de daos. Primero, la calidad de la base de daos se mejoró de manera significaiva a parir de los 80 s, por lo que esudiar los impacos de desasres naurales anes de ese periodo puede llegar a resulados sesgados. Además, la noción de coso económico asociado con un desasre naural es una medida mucho más difícil de esimar, por lo que hay que ener cuidado respeco al uso de ese crierio. De la misma manera, una gran pare de los desasres regisrados en la base de daos no ienen mencionados los cosos económicos. La casi oalidad de los principales análisis por países o por regiones del mundo que se han realizado sobre los impacos de desasres naurales han omado esa base de daos como fuene de información. Tiene como venaja ser la más complea y la más fiable. Además, algunos organismos inernacionales, como el Banco Mundial (WB), el Fondo Moneario Inernacional (FMI), la Comisión Económica para América Laina (CEPAL) o el Banco Ineramericano de Desarrollo (BID) han recurrido a la uilización de esa base de daos para esablecer sus propios análisis, 15

19 consruir indicadores sobre el esado de los diversos países en maeria de afecación, recurrencia y prioridades de ayuda en preparaivos o de inversión en el ema. En ese senido, se ha vuelo la base de daos más consulada por los organismos de ayuda humaniaria y la más uilizada por los rabajos empíricos Medición de los desasres naurales En la base de daos del CRED, exisen varias medidas para invesigar el impaco de los desasres, como la población afecada, el número de mueros o el coso económico. En la lieraura empírica, las dos primeras medidas son las más uilizadas. Sin embargo, exisen muchos problemas cuando se esiman medidas simples: Primero, hay que diferenciar enre los diferenes ipos de evenos, como erremoos, inundaciones, ormenas, sequías, ya que la lieraura sugiere que los desasres ienen impacos heerogéneos. Tomar un valor agregado como la población afecada por desasres naurales cada periodo de iempo sin diferenciar enre los diferenes desasres naurales puede llegar a un sesgo en los resulados. Además, se supone que los evenos grandes y pequeños no ienen el mismo impaco. La medición iene que omar en cuena cuando ocurre un desasre naural, ya que por ejemplo, un eveno que iene lugar en mayo iene más impaco que un desasre que iene lugar en diciembre por ejemplo. Noy (2009) desarrolla una meodología para resolver ese problema, y considera un muliplicador que oma en cuena el mes de ocurrencia, como sigue : ( 12 mes i, ) muliplicador 12 Por ejemplo, un eveno i en el año que ocurre en enero iene un muliplicador de 11/12, mienras que un eveno en diciembre iene un muliplicador de 1/12. Por lo ano, se usa una meodología que se acerca a Flomby e al (2013) con daos rimesrales. Es decir, se separan los diferenes ipos de desasres naurales y se considera dos niveles de inensidad para los desasres naurales. Los dos umbrales de definen de la manera siguiene: mueros afecados 1 si 0.01 desasre grandei, Población oal 0 16

20 desasre mueros afecados 1 si 0.01 pequeñoi, Población oal 0 Es decir, se calcula un raio ponderado para cada desasre naural i en el periodo, enre el número de mueros y el número de afecados. Si el raio es superior a 1% de la población, el desasre naural es considerado como grande. Por lo ano, con esas dos medidas, se resuelven los problemas que definimos en la pare anerior. Primero, diferenciar los diferenes ipos de desasres naurales y crear un variable dummy que oma en consideración la imporancia del desasre permie omar en cuena los problemas 1 y 2. Además, usamos daos rimesrales para resolver el problema 3. Para resolver el úlimo problema, se concenra el enfoque sobre la hisoria reciene de El Salvador, ya que se esudia solo el periodo de 2000 hasa Sin embargo, un problema ocurre con las sequías. En efeco, en la base de daos del CRED, los daos de población afecada y número de mueros para las sequías son muy bajos, y no reflejan el verdadero impaco. Se explica por el hecho de que las sequías afecan principalmene la agriculura y los culivos. Por lo ano, los cosos asociados y los impacos económicos son imporanes, pero el número de personas afecada por las sequías es bajo. Por lo ano, para las sequías, la idea consise en omar en cuena no la población afecada pero el coso económico asociado a la sequía. Por lo ano, se considera un umbral respeco al produco inerno bruo. sequía pequeña sequía grande i, i, 1 si 0 1 si 0 dañoecónomico PIB dañoecónomico PIB Es decir, enemos dos medidas para omar en cuena el impaco de los desasres naurales. Para los erremoos, ormenas ropicales e inundaciones, usamos el raio de personas afecadas sobre la población oal, y para las sequías, un raio daño económico sobre el PIB. Por lo ano, se calcula primero el raio para cada desasre para crear variables dummy que oman en cuena la inensidad de cada desasre. Si ocurren dos desasres naurales en un rimesre, se aplica la misma meodología. Supongamos que el primer desasre afeca 0.8% de la población y el segundo desasre 0.4%. En ese caso, el valor de la variable desasre pequeño para el rimesre 17

21 oma el valor 2. En efeco, eso permie disinguir que dos desasres naurales pequeños no ienen el mismo impaco que un desasre naural grande Variables económicas Las variables económicas que incluimos provienen del Banco Cenral de Reserva de El Salvador. Se calcula el crecimieno a parir de la serie del produco inerno bruo a precio consanes desde 1990 hasa Además, se usan los daos del PIB rimesral por ramas de acividad, de manera de idenificar los secores más impacados por los desasres naurales, principalmene el secor agrícola e indusrial. Según la meodología del Banco Cenral de Reserva de El Salvador, la deuda pública se define como la acumulación pendiene de pasivos direcos reconocidos por el gobierno a favor del reso de la economía y el mundo, generados por operaciones del gobierno y que habrán de exinguirse, según un plan, mediane operaciones fuuras, o consiuir deuda perpeua. Excluye la deuda inergubernamenal del subsecor o secor de gobierno que se mida, las emisiones de moneda y ora deuda de la auoridad monearia, la deuda inaciva o rechazada a la que no se sirve, y oda la deuda floane por obligaciones pendienes de pago. Se usará en esa esis principalmene la deuda del secor público no financiero, que es la combinación de los secores Gobierno General y de Empresas Públicas No Financieras. Se diferenciará ambién la deuda exerna y la deuda inerna del secor público financiero, para idenificar si se impaca más la deuda exerna o inerna. Se usan además los daos del superávi fiscal del secor público no financiero. Los daos en El Banco Cenral de Reserva son mensuales, por lo ano se necesia una recificación para llevarlos a una frecuencia rimesral. Para idenificar los canales de ransmisión, y esimar como aumena la capacidad de financiamieno después de un desasre naural en El Salvador, se usarán los diferenes componenes del superávi, especialmene los daos sobre la inversión pública y los ingresos del gobierno. La asa de inerés proviene ambién del Banco Cenral de Reserva de El Salvador, y corresponde a la asa de inerés de la deuda pública de El Salvador. Se usa como variable de inflación el índice de precios al consumidor (IPC), que iene como base diciembre 1992, con daos mensuales, que se convieren en daos rimesrales. 5. MARCO CONCEPTUAL Sosenibilidad de la deuda 18

22 Los problemas asociados a un nivel de deuda pública imporane han sido una preocupación primordial para los organismos inernacionales como el Fondo Moneario Inernacional, en paricular en los países en desarrollo. En efeco, requiere un aumeno en los impuesos y pone presión sobre la asa de inerés real, y deprime la inversión privada. De manera clásica, la deuda pública se caraceriza como sosenible si el valor acualizado desconado de los superávis primarios es al menos igual al valor de la deuda pública exisene. Sin embargo, esa definición ha sido basane criicada, ya que un país puede manener déficis primarios imporanes si se compromee a manener en el fuuro un superávi primero de magniud suficiene. Pero manener un elevado superávi primario durane un periodo prolongado es cososo y muy difícil desde el puno de visa políico. Por lo ano, una definición más complea, se caraceriza la sosenibilidad de la deuda una rayecoria que sea facible desde el puno de visa económico y políico y si permie cumplir la resricción presupuesaria en ermino de valor acualizado sin necesidad de corregir en el fuuro el saldo primario en forma significaiva y poco realisa Dinámica general El puno de parida para esudiar la sosenibilidad de la deuda pública empieza con la resricción de presupueso del gobierno, como se define en la ecuación siguiene: D ( 1 i ) D 1 ( T G ) (1) En esa ecuación simple, D represena el sock de deuda pública que madura en final de periodo, i es la asa nominal de inerés de un periodo y ( T G ) es el superávi fiscal en el periodo, definido como la diferencia enre T, los ingresos del gobierno y G, los gasos oales del gobierno. Se ransforma la ecuación (1) para poner la deuda pública como raio del PIB, como en la ecuación siguiene: d 1 i 1 c d ( g 1 ) (2) d, d 1,, g siguiene: En la ecuación (2), la variable son respecivamene las variables Condición de ransversalidad c represena el crecimieno económico, y las variables D, D 1, T, G en porcenaje del PIB. A asa de inerés consane, se escribe la ecuación de la deuda al periodo =0 de la manera 19

23 B 0 n T G (1 i) 1 Bn (1 i) n (3) De esa resricción presupuesaria iner-emporal, se impone la condición de ransversalidad : Bn lim n (1 i) n 0 y B 0 1 T G (1 i) (4) Esa condición indica que a asa de inerés consane, el valor acualizado de la deuda al infinio debe ender a 0, lo que Arus (1996) califica de definición de la solvencia iner-emporal Esabilidad del raio de endeudamieno SP A parir de la ecuación 2, es decir la evolución del raio de la deuda sobre el PIB, y con T G, se obiene la ecuación siguiene: D Y (1 i ) D Y 1 SP Y (5) A parir de la dinámica del PIB, es decir, PIB se escribe 9 : Y ( 1 c) Y 1, la variación del raio de la deuda sobre el D Y ( i c) D (1 c) Y 1 1 SP Y (6) Esa ecuación raduce que la variación del raio de la deuda sobre el PIB aumena más cuando el défici y la asa de inerés son alos y cuando la asa de crecimieno es baja. Una políica fiscal se califica de insosenible cuando el raio deuda sobre PIB no deja de aumenar. A conrario, una políica fiscal es sosenible si permie al menos esabilizar el raio deuda sobre PIB. Para esabilizar el raio de la deuda, el gobierno debe ener una variación nula, es decir que debe: SP Y i c D 1 1 c Y 1 (7) D 1 Por lo ano, con: y Y 1 SP sp Y, se obiene la ecuación siguiene: 9 Más precisiones sobre las ransformaciones se encuenran disponibles en anexos. 20

24 i c sp 1 c (8) Dado que la asa de inerés y la asa de crecimieno se escriben de la manera siguiene: i (1 r * c (1 c )(1 ) 1 * )(1 ) 1 (9) Con r* la asa de inerés real y c la asa de crecimieno real, y la asa de inflación. Se obiene la igualdad siguiene que caraceriza las condiciones de esabilidad del raio de la deuda: * * r c sp * (10) 1 c Esa ecuación permie concluir sobre la evolución de la deuda y su sosenibilidad. Primero, si la asa de inerés es superior a la asa de crecimieno, un superávi primario es indispensable a la esabilización del raio. En ese caso, más el sock de deuda en el periodo anerior es imporane, más el superávi primario necesario a la esabilización es imporane. Eso implica que más el sock de deuda anerior es imporane, más es difícil esabilizar el raio de la deuda. Sin embargo, si la asa de crecimieno es superior a la asa de inerés un défici primario es consisene con un raio de deuda pública esable Dolarización de la economía e implicaciones En el caso de El Salvador, la dolarización de la economía es un elemeno imporane que implica diferenes mecanismos para la evolución de la deuda pública. Primero, en un régimen dolarizado, el gobierno pierde el conrol de las políicas monearias y cambiarias. Es decir, una economía dolarizada implica que frene a un shock exerno que produjo un défici de cuena corriene y un défici fiscal, los formuladores de políica para financiar el défici se emplee financiamieno del Banco Cenral y emisiones de bonos, que elevan la asa de inerés, y exacerban aún más el défici fiscal. Con la dolarización desaparece la políica monearia, por lo que los shock exernos negaivos no pueden ser amoriguados con la políica fiscal. Al final, el ajuse económico frene a cualquier shock inerno o exerno se produce auomáicamene y es poencialmene más severo que bajo oros regímenes cambiarios. Por lo ano, la dolarización de la economía exacerba aún más el riesgo de doble desasre en la economía salvadoreña Deuda nea vs deuda brua: problemas concepúales 21

25 Muchos de los análisis de la deuda uilizan el valor presene neo de la deuda en vez del valor corriene, indicando que es un dao más preciso, ya que refleja el nivel de concesionalidad de la deuda. También, a menudo se usa la deuda nea, en vez de la brua, desconando los acivos líquidos de los gobiernos, con la misma argumenación. En efeco, las mediciones radicionales se refieren a la deuda pública brua, como es habiual en las comparaciones inernacionales, pero en los años recienes algunos países han acumulado acivos financieros significaivos. Lo que puede pasar, es que en caso de crisis por ejemplo, el gobierno puede vender acivos, para disminuir los efecos sobre la deuda, lo que puede cambiar los resulados. Si se omie incluir en el análisis ese concepo, se pueden obener resulados sesgados. En el caso salvadoreño, los daos de la deuda pública de El Salvador, según la meodología del Banco Cenral de Reserva, conienen únicamene los pasivos del gobierno, y no exisen daos sobre los acivos. Sin embargo, se puede obener informaciones adicionales a parir de los informes de los organismos inernacionales. En esa esis, se consruyó una base de daos de deuda nea, que es una medida más robusa, a parir de la base de daos del Banco Ineramericano de Desarrollo, iulada Saisics on he level and composiion of deb in Lain America , que coniene información sobre la deuda para El Salvador. En el anexo 10, se presena la meodología para obener los daos de la deuda nea. Se observa que la diferencia enre la deuda nea y la deuda brua oscila alrededor de los 4% del PIB, y es relaivamene esable enre los diferenes periodos. Una comparación con oros países cenroamericanos y lainoamericanos permie concluir que la diferencia enre la deuda brua y nea en el caso salvadoreña es muy pequeña. Por ejemplo, Brasil ha acumulado acivos financieros significaivos en la forma de depósios del fisco en el banco cenral, y Chile ha acumulado acivos financieros como enencia de fondos de esabilización. En el Brasil, la deuda nea solo equivale a poco más del 50% del indicador de endeudamieno bruo y Chile es un acreedor neo respeco del exerior desde En la pare empírica, se hizo una regresión adicional usando la deuda nea en vez de la deuda brua, para comprobar los resulados. En el caso del défici fiscal, el mismo concepo puede provocar a un sesgo en los resulados. En efeco, si no se considera la valorización de los acivos en el défici fiscal, se puede sesgar los resulados. En efeco, pueden ocurrir cambios en la valorización de acivos neos pare de los acivos o de la deuda esé en moneda exranjera (sea dólares, euros u ora moneda) por lo que las variaciones cambiarias afecarán direcamene el cambio en la posición de acivos neos. Para 22

26 obener informaciones sobre el défici fiscal que incluye la valorización, usamos los daos del panorama financiero del Banco Cenral de Reserva. Consruimos una base de daos de valorización de acivos para el periodo esudiado. Se usaron los daos del défici neo en la misma regresión que usa los daos de la deuda nea. Más precisiones sobre la meodología para consruir las bases de daos se encuenran en el anexo ESTRATEGÍA EMPIRICA Para esimar el impaco poencial de un desasre naural de gran magniud sobre la rayecoria de la deuda pública salvadoreña, se usa una meodología que ha sido esablecida en la lieraura para omar en cuena que las variables son enrelazadas, y que la dinámica de la deuda pública depende de la evolución de diferenes variables económicas. En efeco, una manera de omar en cuena la poencial correlación enre los diferenes shocks es asumir que los parámeros del análisis de sosenibilidad de la deuda siguen un proceso de vecor auorregresivo. A parir de ese vecor auorregresivo, se puede incluir como variables exógenas la presencia de desasre naural. De esa manera, se disinguen diferenes caminos posibles de evolución de la deuda pública en función de la presencia o no de desasre naural. El análisis de la sosenibilidad de la deuda a parir de un modelo de vecores auorregresivo ha sido esudiado primero por Garica y Rigobon (2004), que simularon la rayecoria de la deuda pública brasileña en presencia de riesgo a parir de la mariz de varianza/covarianza de las variables y de simulaciones de Mone-Carlo para represenar diferenes escenarios de riesgos. Esa meodología, que se define como un análisis de gesión de riesgo, es ahora un insrumeno basane uilizado en la lieraura de análisis de sosenibilidad de deuda. Para omar en cuena los impacos de los desasres naurales, se puede inspirar de la lieraura empírica exisene sobre la relación enre caásrofes naurales e impacos macroeconómicos. En efeco, para esimar la relación enre desasres naurales y crecimieno económico, se desarrollaron basane rabajos que usan modelos de vecores auorregresivos que incluyen variables exógenas para medir los impacos de desasres naurales, como Raddaz (2007), Flomby e al (2013) o más recienemene Alvacedero (2014). Por lo ano, el inerés de simular la rayecoria de la deuda pública salvadoreña en presencia de riesgo naural a parir de un modelo de vecores auorregresivos con variables exógenas, es que por un lado, ha sido bien esablecido en la lieraura que ese ipo de modelo es una buena manera de analizar la sosenibilidad de la deuda, y por oro lado, es una meodología que se ha desarrollado basane para esimar los impacos económicos de desasres naurales. 23

27 Por lo ano, la esraegia empírica es considerar el impaco poencial de un desasre naural de gran magniud sobre la sosenibilidad de la deuda pública salvadoreña gracias a un modelo de vecores auorregresivos, que se desarrolla en dos eapas. Primero, se esudia la dinámica conjuna de las variables macroeconómicas principales que influyen en la dinámica de la deuda pública, que incluyen la presencia de desasres naurales, con un modelo VAR-X, y en una segunda eapa, a parir de las condiciones iniciales de la deuda, se analiza la sosenibilidad en el fuuro a parir de simulaciones que idenifican diferenes escenarios posibles respeco a la ocurrencia de desasres naurales Modelo empírico Presenación del modelo Como la ocurrencia de desasres naurales no sigue un proceso auorregresivo, ya que son evenos climáicos que ocurren de manera aleaoria, el inerés de usar un modelo de vecor auo regresivo con variables exógenas (VAR-X), es que se pueden incluir los desasres naurales como variables exógenas. Como se ha viso en la descripción de los daos, usamos una variable dummy que oma el valor 1 en caso de desasre naural y 0 en el caso conrario. Definimos dos umbrales respeco a la población afecada para evaluar los desasres grandes y pequeños. Por lo ano, enemos un modelo VAR-X (p, q), es decir, con p el número de rerasos de las variables endógenas y q de las variables exógenas, como se define en el modelo siguiene: y v B y x Bp y p 0 q x q e (11) En el modelo, se asume que e es un ruido blanco e ~ N(0, ) y que x no es correlacionado con e. Las variables endógenas pueden ser en nivel o en diferencia, depende de las caracerísicas de los daos. A parir de los polinomios siguienes: B( L) B L... B 1 ( L) 0... q p L L q P (12) Se obiene la ecuación del VAR-X siguiene: y v B( L) y. ( L) x e (13) El modelo empírico desarrollado incluye 5 variables endógenas en el vecor y y 5 variables exógenas en el vecor x. Por lo ano, el vecor vecor (5x1) ambién. Los vecores se definen de la manera siguiene: y es un vecor (5x1) y el vecor x es un 24

28 y Defici Crecimieno Deuda Inflación Tasadein erés x erremoo ormena Inundación Sequía PIB EEUU (14) Las 5 variables endógenas corresponden a las variables que deerminan la evolución del raio de la deuda pública, que ha sido desarrollado en la sección anerior. Las variables exógenas corresponden a los desasres naurales, es decir, erremoos, ormenas ropicales, inundaciones y sequías. Además, se incluye el PIB esadounidense en las variables exógenas. Eso se explica por diferenes razones. Primero, la economía salvadoreña es muy relacionada con el PIB esadounidense, ya que el primer mercado de exporación y de imporación de El Salvador es Esados Unidos. Además, la economía salvadoreña es muy dependiene de las remesas de los inmigranes salvadoreños en Esados Unidos. También, se puede usar el PIB esadounidense como proxy para deerminar los shocks exernos de crecimieno mundial, y aislar los impacos de dichos shocks. Ahora, definimos el polinomio siguiene, polinomio infinio del operador de rerasos: ( L) L... 1 I B( L), con I 0 1 : 0 (15) Con ese polinomio, obenemos la ecuación VMA-X siguiene: y ( 1) v ( L) ( L) x ( L) e (16) La esabilidad del modelo implica que (1) I p B i i1 1 exise y sea finio. Finalmene, el modelo VAR-X esrucural se puede escribir de la forma siguiene: y C( L) ( L) x (17) Ahora, enemos el modelo esrucural que coniene que son shocks esrucurales con inerpreaciones económicas posibles, y no e que pueden esar correlacionados enre ellos. Para idenificar los shocks esrucurales y esimar los modelos, no hay diferencias con respeco a la lieraura radicional, y se puede hacer a parir de la descomposición de Cholesky. En el anexo 4, se presenan los algorimos necesarios para resolver esos problemas, y proceder a la idenificación del modelo VAR-X. Para resumir, el modelo se puede escribir de la forma siguiene: 25

29 26 E Z Y (18) , 1 1 1, : T q T T p T T q p q p T e e e E x x y y x x y y x x y y Z y y y Y Donde q B p B v y 0 1 Usar una meodología VAR-X permie idenificar dos fuenes poenciales de riesgo. Primero, las funciones de impulso-respuesa permien idenificar las respuesas de las variables endógenas a un cambio uniario sobre los shocks esrucurales. Es lo que usan radicionalmene los rabajos de análisis de sosenibilidad. De la misma manera, el análisis del muliplicador permie idenificar las respuesas de las variables endógenas a un shock sobre las variables exógenas del modelo, es decir, la ocurrencia de desasre naural. Es ese muliplicador que va a ser esudiado en ese rabajo, ya que lo que nos ineresa es idenificar el impaco de un desasre naural sobre la dinámica de la deuda salvadoreña Análisis del muliplicador (MA) El análisis del muliplicador muesra la respuesa de las variables endógenas a un shock sobre las variables exógenas, de la misma manera que las funciones de impulso respuesa muesran la respuesa de las variables endógenas a un cambio uniario sobre los shocks esrucurales. Se puede obener a parir de la úlima ecuación: x L L C y ) ( ) ( (18) La respuesa de las variables endógenas a un shock sobre una variable exógena es dada por: ) ( ) ( ) ( L L L (19) A parir de eso, podemos calcular la respuesa de las variables endógenas a un shock sobre las variables de desasres naurales Idenificación de los diferenes escenarios El modelo VAR-X, que incluye variables de desasres naurales, permie definir diferenes escenarios de riesgos climáicos, y simular el comporamieno de la deuda pública salvadoreña en función de diferenes riesgos climáicos. Por lo ano, se puede simular la rayecoria de la deuda a

30 parir de diferenes proyecciones de las variables exógenas para generar diferenes escenarios de riesgo. Más precisamene, se esudia la sosenibilidad de la deuda pública salvadoreña en ausencia de riesgo, y en un segundo iempo, con presencia de riesgo, es decir se simula la rayecoria de la deuda pública en los próximos años con y sin presencia de un desasre naural de gran magniud. También se pueden hacer regresiones adicionales que incluyen desasres pequeños, o como regresiones para esear la robusez del modelo, usar la población afecada por desasres naurales en El Salvador. El primer escenario, que se define como el escenario posiivo, no inroduce desasres naurales para los periodos simulados. Simula la dinámica de la deuda de El Salvador para los próximos años a parir de la evolución conjuna de las variables macroeconómicas sin incluir desasres naurales. Es decir, la variable exógena de desasre naural omará el valor 0 para odos los rimesres a parir del primer rimesre de A parir del modelo VAR-X esimado a parir de los daos hisóricos, se esimará la rayecoria de la deuda pública salvadoreña. El escenario negaivo incluye la ocurrencia de un desasre naural de gran magniud para el periodo simulado. Más precisamene, se simula un desasre naural de gran magniud para el primer periodo afuera de la muesra, es decir, el primer rimesre de A parir del análisis del muliplicador, que permie idenificar las respuesas de las variables endógenas a un shock sobre las variables exógenas, se idenificará el comporamieno de la deuda pública en presencia de riesgo y los poenciales mecanismos de ransmisión. A parir de las diferenes simulaciones, se comparará la rayecoria de la deuda en presencia de riesgo naural y sin riesgo, de manera a calcular las implicaciones macroeconómicas de un shock climáico en la economía salvadoreña. Se usaran regresiones adicionales para idenificar los diferenes canales de ransmisión. En la siguiene sección se presenan los resulados empíricos del análisis de sosenibilidad de la deuda pública salvadoreña en presencia de desasres naurales. 7. RESULTADOS EMPIRICOS Trayecoria de la deuda pública con presencia de riesgo En un primer iempo, se simula la rayecoria de la deuda pública salvadoreña a parir de las principales variables que deerminan la dinámica de la deuda. Las 5 variables que se esudian en el modelo son el PIB corriene, la deuda del secor público no financiero que excluye el fideicomiso 27

31 de obligaciones previsionales (FOP Serie A), el défici que se define como la diferencia enre los ingresos y donaciones y los gasos y concesión nea de présamos, la inflación y la asa de inerés. Para asegurar la esabilidad del modelo, se usan las variables en diferencia en logarimo. El uso del logarimo es esándar en ese ipo de análisis, y los ess de esabilidad de las variables concluyen en ese caso en paricular que las variables son esables una vez que se usan en logarimo y en diferencia. En paricular, las ransformaciones que se hacen sobre las variables que se usan en esa primera simulación son las siguienes: Tasa de crecimieno del PIB ln( PIB ) ln( PIB 1 ) Inflación ln( IPC ) ln( IPC 1 ) asa de inerés ln( 1 asa ) Cambios en el Défici defici PIB Defici PIB 1 1 Cambios en el raio de la deuda deuda ln PIB deuda ln PIB 1 1 Con esas ransformaciones, se garaniza la esabilidad del modelo. En el anexo 6, se presenan los resulados de esabilidad del modelo VAR-X y de los ess sobre los residuos. Se concluye que el modelo esá bien especificado, ya que el modelo es esable, los residuos son normalmene disribuidos y no hay auocorrelación en los residuos. Además, en la primera simulación, se esudiará como variable de ocurrencia de desasres naurales una sola variable que es la suma de las variables dummy de los diferenes ipos de desasres, que se define de la manera siguiene: desasre grande sequía grande ormena grande erremoo grande inundación grande Proyecciones de las variables exógenas Para simular las principales variables de inerés, se necesia primero hacer proyecciones de las variables exógenas. Más precisamene, definimos dos escenarios para los próximos años. Escenario posiivo: La variable dummy que represena la ocurrencia de desasre naural grande oma el valor 0 para odos los periodos hasa adelane. 28

32 Escenario negaivo: La variable dummy de desasre naural grande oma el valor de 1 para el primer rimesre proyecado y el valor de 0 para el reso de los periodos. Dado que esá incluido el crecimieno del PIB esadounidense en el modelo, se debe esimar para los próximos años el PIB esadounidense. Para proyecar eso, se usa la meodología de Box- Jenkins para hacer proyecciones de esa variable. En el anexo 5 se presenan de manera precisa las diferenes eapas de la meodología, de la idenificación hasa los conrases de hipóesis. La eapa siguiene consise en sacar el comporamieno de la deuda a parir de la variable esimada. En efeco, enemos esimado el raio de la deuda sobre el PIB en logarimo y en diferencia, por lo que se necesia ransformar la variable esimada para obener el raio de la deuda pública del secor público no financiero. Después de corregir por s², el esimador no sesgado de σ², la varianza del error (más dealles en el anexo 7 sobre la ransformación), la dinámica de la deuda se obiene a parir de la ecuación siguiene: deuda 2 1 deuda 1 exp(ln( ) ( )) * deuda 2 s deuda A parir de esa ransformación maemáica, se puede simular la rayecoria de la deuda sobre el PIB para los próximos años en presencia de desasres y sin desasres, ya que enemos el valor de la deuda para el periodo y el logarimo de la deuda en +1 sobre la deuda en. Para desacar los inervalos de confianza, se usan las propiedades de la disribución log-normal. En el anexo 7 se encuenra el cálculo para desacar dichos inervalos de confianza Dos rayecorias disinas El gráfico 1 muesra la evolución de la deuda del secor público no financiero para los 4 próximos años, a parir del primer rimesre de 2014 hasa el úlimo rimesre de 2017, en función de la presencia o no de un desasre naural de gran magniud. En la simulación, la ocurrencia de un desasre naural en el escenario con riesgo inerviene en el primer rimesre de (20) 29

33 Gráfico 1: Evolución de la deuda oal del secor público no financiero en presencia de riesgo Después de 4 años, la diferencia enre el escenario sin desasre naural y el escenario con desasre es significaiva, pues el raio de la deuda sobre el PIB en el caso de un escenario negaivo es superior en 5.8 punos porcenuales respeco al escenario base. Sin desasre naural, la deuda pública del secor público no financiero disminuye de 46.5% hasa 45% del PIB, de manera coninua. Al conrario, en el escenario negaivo, la deuda aumena de manera imporane en el periodo pos-desasre naural, hasa llegar a los 50% del PIB después de 6 rimesres, anes de esabilizarse a un nivel alrededor de 50.5% del PIB. Después de 2 años, es decir, a parir de 2016, la diferencia queda esable alrededor de 5.5 punos porcenuales. Lo que es necesario saber es si esa diferencia es esadísicamene significaiva. Por eso, se hizo la simulación con inervalos de confianza (los dealles de los cálculos se encuenran en el anexo7). El gráfico 2 muesra los resulados. En el gráfico, se represena la evolución de la deuda pública del SPNF con el inervalo de confianza al nivel de 95%, y la evolución de la deuda sin desasre naural. Se puede observar que la rayecoria de la deuda pública sin desasre naural esá por debajo del inervalo de confianza (nivel de 95%) de la deuda pública con desasre naural, lo que significa que la diferencia es esadísicamene significaiva. Es decir, la rayecoria de la deuda del secor público no financiero sin desasre naural esá afuera del inervalo de confianza al nivel de 95% de la deuda con desasre naural. Repeimos la misma simulación con los daos de la deuda nea y los resulados son parecidos (los resulados de la simulación con la deuda nea se encuenran en el anexo 10). 30

34 Gráfico 2: Evolución de la deuda oal del secor público no financiero con inervalos de confianza 0.6 Evolución de la deuda pública brua en presencia de desasre naural Deuda pública (en % del PIB) Upper bound Lower bound Deuda con desasre naural Deuda sin desasre naural Años En una segunda eapa, se repiió la simulación del gráfico 1 pero en vez de usar solo una variable que coniene los 4 ipos de desasres, se esableció diferencias enre los ipos de desasres, es decir, se esudian los erremoos, sequías y ormenas ropicales de manera separada, para lo cual se simula el modelo VAR-X con exacamene las mismas variables que en la ecuación 14. Las simulaciones indican diferencias enre los efecos de los diferenes ipos de desasres. Los resulados de las simulaciones se encuenran en el anexo 11. Principalmene, la diferencia aparece significaiva con res ipos de desasres naurales, que son los erremoos, sequías y ormenas. Las inundaciones no ienen impacos significaivos sobre la dinámica de la deuda pública del SPNF. Además, la magniud de los efecos enre los diferenes ipos de desasres es significaivamene disina. En el caso de un erremoo, la diferencia es mayor, pues la deuda aumena hasa alcanzar los 55% del PIB. Las ormenas y sequías ienen impacos menores, en los dos casos la deuda llega enre los 52 y 54% del PIB. Por lo ano, esas simulaciones adicionales permien concluir que los diferenes ipos de desasres ienen impacos diferenes sobre la evolución del raio de la deuda sobre el PIB. Además, se simuló la economía a parir de desasres pequeños o moderados. La meodología es exacamene la misma pero se usaron las variables de desasres naurales pequeños y moderados. Se generó un escenario de riesgo que incluye un desasre naural pequeño para el primer rimesre de Trabajos empíricos que disinguen los desasres naurales pequeños y los desasres grandes (Acevedo, 2014, y Flomby e. al, 2013), concluyen que los desasres naurales pequeños no ienen impacos macroeconómicos significaivos. Los resulados de las simulaciones 31

35 confirman esos resulados, ya que la diferencia enre un escenario que implica un desasre naural pequeño y un escenario sin desasre es insignificane. Por lo ano, los resulados son conformes con la lieraura empírica, y permien concluir que solo los desasres naurales grandes cambian la rayecoria de la deuda pública. Ora definición de la deuda del secor público no financiero consise en incluir el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales, que represena, a final de 2013, 10.5% del PIB (cuadro 4). Si se oma ese valor de la deuda en la simulación, y si se usa el défici fiscal que incluye el coso de pensión, los resulados son similares (se encuenra el gráfico de la simulación en el anexo 8). La diferencia enre los dos escenarios es de 3.05 punos porcenuales. En el escenario sin desasre naural, la deuda oal del secor público no financiero aumena de manera débil hasa llegar a los 60% del PIB, mienras que en presencia de desasre naural, se observa una endencia a la alza mucho más imporane. Después de 4 años, en presencia de desasre naural, la deuda oal del secor público no financiero llega a 63% del PIB. Una preguna adicional consise en saber si la deuda exerna del secor público no financiero aumena más que la deuda inerna en caso de desasre naural. El cuadro 5 resume las principales esadísicas de la deuda del secor público no financiero al cierre de Se observa que la deuda exerna pública represena 71.9% de la deuda del secor público no financiero de mediano y largo plazo (30.5% del PIB), conra 28.1% para la deuda inerna del secor público no financiero (11.9% del PIB). Si se esima la rayecoria de la deuda exerna y la rayecoria de la deuda inerna, a parir del mismo modelo de base, se concluye que los dos componenes de la deuda aumenan de manera consecuene en iempo de desasre naural, lo que nos auoriza a concluir que los dos componenes de la deuda se pueden susiuir. Los desasres naurales ponen presiones sobre el financiamieno exerno pero ambién inerno. Enonces, a parir de las primeras simulaciones se observa que los desasres naurales ienen un impaco imporane sobre el raio de la deuda del secor público no financiero sobre el PIB. Si se oma en cuena la deuda del secor público financiero con la inclusión del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales, los resulados son parecidos. En El Salvador, solo los desasres grandes generan ensiones sobre la deuda pública, los desasres pequeños no ienen impacos macroeconómicos consecuenes. Además, odos los ipos de desasres ienen impacos imporanes, aunque los erremoos engan un impaco más fuere. Finalmene, se concluye que los desasres naurales aumenan las necesidades de financiamieno exernas como inernas. En la siguiene subsección, se esudian y se cuanifican los canales de ransmisión. 32

36 Cuadro 4: Esadísicas de la deuda pública al cierre de 2013 Deuda Mono %PIB Deuda exerna SPNF 7, Deuda inerna SPNF 2, Saldo Deuda SPNF de Mediano y Largo Plazo 10, Deuda GOES de Coro Plazo (LETES valor precio) Saldo Deuda SPNF de Coro, Mediano y Largo Plazo 11, Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP Serie A) 2, Saldo Deuda SPNF de Coro, Mediano y Largo Plazo más Fideicomiso 13, Fuene: Miniserio de Hacienda Canales de ransmisión En esa sección, lo que impora es idenificar los canales de ransmisión, es decir, como se manifiesa el impaco negaivo sobre el nivel de deuda pública. En efeco, el marco eórico de la sección 5 describe como la evolución del raio de la deuda sobre el PIB depende de diferenes variables. Por lo ano, disinguir enre los diferenes aspecos que pueden ener los desasres naurales sobre las variables económicas, e idenificar como las variables económicas ineracúan enre ellas permie idenificar los canales de ransmisión y diferenciar enre los aspecos direcos (los impacos de los desasres naurales sobre las variables económicas), y los impacos direcos (como las variables reaccionan enre ellas). Para idenificar de manera los diferenes canales de ransmisión, se usan las diferenes variables siguienes: Logarimo del PIB real en diferencia. Logarimo del raio de la deuda pública del secor público no financiero en diferencia. Logarimo del raio de ingresos corrienes sobre el PIB en diferencia. Logarimo del raio de inversión pública sobre el PIB en diferencia. La inflación, en logarimo y diferencia. El logarimo de 1 más la asa de inerés. Como para la simulación de base, se usa la deuda del secor público no financiero de coro, mediano y largo plazo, y se garaniza la esabilidad del modelo. Además, para asegurarse de la buena especificación del modelo, se hacen ess de normalidad y de auocorrelación de los residuos. 33

37 Los resulados de la simulación son similares en érminos de diferencia enre un escenario riesgoso y sin riesgo para la deuda exerna del secor público no financiero. La diferencia enre los dos escenarios después de 16 rimesres es de 5.3% punos porcenuales. La rayecoria de la deuda en los dos escenarios es similar al gráfico 1. A parir de esa simulación y de los ess de causalidad de Granger, se pueden disinguir enre los efecos direcos e indirecos de los desasres naurales que impacan la dinámica de la deuda pública del secor público no financiero. El siguiene gráfico resume las diferenes ineracciones a parir de las simulaciones y de los ess de causalidad de Granger. Permie idenificar los canales de ransmisión y las principales ineracciones enre las variables. Los signos (+) y (-) definen si el impaco de una variable sobre la ora es posiivo (+) o negaivo (-). Los siguienes párrafos explican en dealles ese gráfico. Gráfico 3: Resumen de los canales de ransmisión Desasres naurales Ingresos corrienes (-) (+) Inversión pública (+) (+) Necesidad de (+) (-) financiamieno (+) Raio de la Tasa de inerés deuda del (+) SPNF sobre el (+) PIB Efecos direcos PIB (agrícola) Primero, a parir de los resulados de la simulación descria en la página anerior, se concluye que los desasres naurales ienen un impaco direco sobre el défici fiscal, que pasa por el lado de los ingresos y de los gasos. Primero, los desasres naurales ienen un impaco negaivo inmediao sobre los ingresos corrienes, significaivo al nivel de 1%. Ese impaco ocurre en el periodo de ocurrencia de un desasre naural de gran magniud. Segundo, al mismo iempo, la 34

38 inversión pública, para financiar los cosos de reconsrucción, sube de manera consecuene durane dos rimesres consecuivos. Además, resulados alernaivos 10 indican que las donaciones del exerior aumenan después de un desasre naural, lo que reduce el impaco negaivo sobre el défici. Por lo ano, se observa un aumeno del défici global con la exclusión de las donaciones 11. Por lo ano, el financiamieno exerno aumena después de un desasre naural, significaivo al nivel de 1%. En oras palabras, los desasres naurales generan un aumeno en la inversión pública significaivo, y una reducción de los ingresos del gobierno, lo que aumena las necesidades de financiamieno y aumena de manera direca la deuda del secor público no financiero. Esos resulados parecen razonables a la luz de los informes de evaluación de desasres realizados en El Salvador, que encuenran un aumeno en la inversión pública después de un desasre naural. Se observa además, una conracción del PIB causada por los desasres naurales, con un rezago de un rimesre. Ese resulado es significaivo al nivel de 1% y se observa durane dos rimesres. Esos resulados parecen en línea con las proyecciones pos-desasres de la CEPAL y a la lieraura empírica. Se simula el mismo modelo pero con la uilización del PIB agrícola y no el PIB oal, y se observa que el PIB agrícola es el componene del PIB que más esá impacado por los desasres naurales. Es decir, los desasres naurales ienen un impaco negaivo sobre el crecimieno económico, en paricular sobre el crecimieno agrícola. El canal de la asa de inerés juega un rol imporane en la evolución de la deuda salvadoreña. En paricular, se observa que después de un desasre naural, la asa de inerés sube de manera consecuene. A parir de una simulación adicional 12, se observa que la carga de inerés de la deuda aumena después de 2 semesres en el periodo pos-desasre. El oro canal esudiado, la asa de inflación, no juega un papel imporane en la dinámica de la deuda. Más aun, se observa una reducción de la inflación después de un desasre naural Efecos indirecos A parir de la simulación, se desarrolló una prueba de causalidad de Granger (1969), enre el crecimieno económico y el raio de la deuda sobre el PIB, con la finalidad que nos ayude a deerminar si de acuerdo a las esadísicas (no a la eoría) exise una variable x cuyos cambios aneceden a ora variable y. Así, si x coniene información relevane para predecir el 10 Se hizo una simulación con la inclusión las donaciones del exerior como variable del modelo VAR-X, y se encuenra un resulado significaivo del impaco de los desasres naurales sobre las donaciones. 11 Si se hace una simulación con la inclusión el défici global que excluyen donaciones, en vez de omar de manera separada ingresos e inversión, se observan resulados similares. 12 En una simulación adicional, se usa como ora variable la carga de inerés de la deuda, que se incluye en un modelo VAR-X que coniene las mismas oras variables. 35

39 comporamieno de y, enonces se menciona que x puede causar a y en el senido de Granger. Por ano, la hipóesis nula en conrase es la de no causalidad, y esá no se rechaza si se comprueba que el pasado de una variable no coniene información úil para predecir el comporamieno de la ora. Los resulados muesran que los cambios en el crecimieno económico preceden los cambios en la evolución de la raios de la deuda/pib a un nivel de significación del 5% y la deuda no causa al crecimieno económico. Los resulados aneriores rechazan la hipóesis que la deuda afeca el crecimieno económico (El Salvador.com, 2013) o que genera rerocesos en el desarrollo económico y social del país (Grupo Técnico de Sosenibilidad Fiscal de El Salvador, 2013, Pág.23). Pues, se concluye que los desasres naurales ienen un efeco indireco sobre la evolución del raio de la deuda sobre la deuda a ravés del canal del crecimieno económico, ya que los cambios en el crecimieno económico preceden los cambios en la evolución de la raios de la deuda/pib. De la misma manera, la prueba de causalidad enre la asa de inerés y el raio de la deuda sobre el PIB concluyen que los cambios en la asa de inerés preceden los cambios en la evolución de la deuda. De la misma manera, se observa que la asa de inerés es la variable más endógena. En efeco, ano el PIB como la deuda y el défici causan la asa de inerés en el senido de Granger, lo que explica la flecha en el gráfico 2 que va desde el raio deuda/pib hasa la asa de inerés. De la misma manera, exise una causalidad enre los ingresos corrienes y la inversión que va en ambos lados (flecha reciproca enre los ingresos y la inversión en el gráfico 2) Cuanificación de los impacos Se observó que los desasres naurales ienen impacos sobre las principales variables económicas. En esa pare, cuanificamos esos impacos, y simulamos la rayecoria de esas variables económicas. Los números en azul son los daos donde la diferencia aparece como esadísicamene diferene enre los dos escenarios. Cuadro 5: Cuanificación de los canales de ransmisión Periodo Ingresos corrienes (% Inversión publica del PIB) (% del PIB) Crecimieno del PIB Tasa de inerés Con desasre Sin desasre Con desasre Sin desasre Con desasre Sin desasre Con desasre Sin desasre T Fuene: Cálculos del auor 36

40 Ingresos corrienes Los desasres naurales ienen un impaco direco negaivo sobre los ingresos del secor público no financiero. Se noa una conracción de 2% de los ingresos corrienes cuando ocurre un desasre naural en El Salvador (columnas 1 y 2). Sin embargo, esa reducción es ransioria, y los ingresos regresan a un nivel equivalene a un escenario sin desasre el periodo siguiene. Los ess de causalidad de Granger muesran que los cambios en el crecimieno económico, en la inversión y en la asa de inerés preceden los cambios en la evolución de los ingresos a un nivel de significación del 5%. Por lo ano, los impacos posiivos que ienen los desasres naurales sobre la inversión aumenan los ingresos, por lo que la diferencia enre los dos escenarios es casi nula a parir del segundo periodo (los impacos generados por el crecimieno aparecen menos imporanes que los impacos generados por la inversión. Después, los efecos sobre la asa de inerés (como los desasres naurales aumenan la asa de inerés con un rezago de 2 periodos), hacen disminuir los ingresos de nuevo. Después, la diferencia aparece cada vez menos imporane. Inversión pública En lo que concierne a la inversión pública, se observa que la diferencia enre un escenario sin desasre naural y un escenario con desasre naural, supera el 0.8% del PIB, anes de reducirse. Es decir, en un escenario con desasre naural, la inversión aumena de 2.64% del PIB hasa 3.56%, anes de disminuir hasa 2.24%, mienras que en un escenario sin desasre, la inversión sube de manera menos consecuene el primer rimesre después de un desasre. Esa diferencia significaiva es coherene con la lieraura exisene. Además, los resulados de los ess de causalidad de Granger muesran que los cambios en el crecimieno económico y en los ingresos preceden los cambios en la evolución de la inversión a un nivel de significación del 5%. El PIB iene un impaco posiivo sobre la inversión, y los ingresos ambién. Por lo ano, el efeco posiivo de los desasres naurales sobre la inversión es aenuado por los efecos adversos sobre el crecimieno y los ingresos. PIB Se observa una conracción del PIB salvadoreño real inmediaamene después de un desasre naural. La disminución del PIB es imporane durane rimesres (columnas 5 y 6). La diferencia es significaiva durane 3 rimesres consecuivos después de un desasre naural en El Salvador. Como hemos mencionado aneriormene, el secor agrícola es el secor más impacado por desasres naurales en El Salvador. En los úlimos años, el PIB agrícola represena 10% del PIB salvadoreño. A parir de una simulación adicional, que uiliza el PIB agrícola en vez del PIB oal, 37

41 se observa que la diferencia en el crecimieno del PIB agrícola es aún más imporane en caso de un desasre naural que el crecimieno del PIB oal. En un escenario sin desasre, el primer rimesre después del desasre, el PIB agrícola crece a un rimo de 1.76%, anes de crecer a un rimo de 0.76% y 0.54%, anes de disminuir. Con desasre naural, el PIB agrícola después de un rimesre crece a un rimo de 0.13%, anes de conacarse a -0.45% y crecer de nuevo a un nivel de 0.5%. Por lo ano, la diferencia es superior a 2% enre los dos escenarios. Tasa de inerés El canal de la asa de inerés es significane, pues se sube la asa de inerés de manera consecuene inmediaamene después de un desasre naural. En efeco, con un desasre naural, la asa de inerés sube hasa 8.53%, mienras que en un escenario sin desasre, la asa se maniene a una asa de 7.41%. Sin embargo, después de 3 rimesres, la asa empieza a bajar de nuevo, para llegar a 7.51% en el ercer rimesre después de un desasre. A parir de ahí, la diferencia es nula enre el escenario con desasre y sin desasre. Además, las pruebas de Granger concluyen que los cambios en el crecimieno y en la deuda pública preceden los cambios en la asa de inerés, por lo que como se sube la deuda y se conraca el PIB, se sube aún más la asa de inerés. Se concluye que la asa de inerés, en el caso de un desasre de gran imporancia en El Salvador, reacciona de manera imporane durane res rimesres. Por lo ano, se idenifican res canales que reflejan el impaco negaivo de los desasres naurales sobre la sosenibilidad de la deuda pública salvadoreña. Primero, los desasres naurales ienen un impaco fiscal direco, que se manifiesa por un aumeno en la inversión pública y una reducción de los ingresos corrienes, que aumena las necesidades de financiamieno. Paralelamene, se conrae el crecimieno económico, y aumena la asa de inerés Tess de robusez Para esear la robusez del modelo, se pueden hacer simulaciones alernaivas para esimar la rayecoria de la deuda del secor público no financiero salvadoreño con el cambio de algunos parámeros del modelo. Se presenan en los siguienes párrafos las conclusiones de las simulaciones alernaivas. Los gráficos de las simulaciones se encuenran en el anexo Cambio en la medida de desasre naural Primero, se puede simular la rayecoria de la deuda mediane la uilización de la población afecada, en vez de una variable dummy como en las precedenes simulaciones. En ese caso, los resulados son parecidos a los resulados del gráfico 1. En la simulación de base, la diferencia enre 38

42 los dos escenarios era de 5.8 punos de porcenaje del PIB. En esa, la diferencia es de 4.1 punos porcenuales. La evolución de la deuda pública sigue la misma rayecoria en los dos escenarios que en el gráfico 1. Además, se concluye que la diferencia es significaiva enre las dos rayecorias. En la lieraura empírica, las dos medidas son uilizadas, y llevan radicionalmene a los mismos resulados. Lo que puede cambiar es la exisencia de un nivel umbral, es decir que a parir de una ciera inensidad, los efecos de los desasres naurales pueden ser mucho más imporanes, es decir, que la relación no sea linear enre desasres naurales e impacos macroeconómicos. Sin embargo, en el caso salvadoreño, no parece ser el caso. La similiud en los resulados es coherene con la lieraura empírica, lo que valida la medida de desasres naurales usada en ese rabajo Conrol por las reformas fiscales Un elemeno que puede influir sobre los resulados y llevar a un sesgo concierne las reformas ribuarias. En efeco, en los úlimos años, el gobierno salvadoreño ha omado reformas fiscales de gran magniud para raar de reducir los desequilibrios en las finanzas públicas. Por lo ano, se esima el mismo modelo pero con la inclusión de variables de conrol, es decir variables que oman el valor 0 anes de una reforma y 1 después de la reforma, para aislar los impacos deerminados por las reformas. En las secciones aneriores, se observó que las principales reformas ocurrieron durane el periodo y Primero, las reformas ribuarias aprobadas a final de 2004 e implemenadas en 2005, permiieron reducir la evasión y elusión fiscal (Ley de Simplificación Aduanera, vigencia del Código Tribuario, enre oros). Ésas uvieron buenos resulados, ya que aumenaron los ingresos ribuarios de manera imporane. Además, en los años siguienes a 2009, a parir del acuerdo enre El Salvador y el FMI, la políica fiscal se caraceriza por los esfuerzos realizados para dar cumplimieno a las meas esablecidas, enre los que se desacan las reformas ribuarias efecuadas a finales de 2009 y a finales de 2011, en las que se aumenaron las asas en los impuesos selecivos, se ampliaron las bases ribuarias de algunos impuesos, se crearon nuevas figuras imposiivas y se dicaron nuevas normas de conrol para mejorar la eficiencia recaudaoria. Por lo ano, para conrolar por las reformas fiscales, se incluyeron en las variables exógenas, dos variables dummy: una para omar en cuena las reformas de final de 2004, y ora para omar en cuena las reformas que siguen el arreglo con el FMI. Los resulados de la simulación que conrola por las principales reformas fiscales de El Salvador no son disinos de los resulados de la simulación de base, excepo que la diferencia es un poco menor (3.5 punos porcenuales cuando se conrola por las reformas ribuarias). La evolución de la deuda es un poco disina. En efeco, ahora, la rayecoria es más decreciene. Se puede 39

43 explicar por las reformas recienes que raan de reducir los desequilibrios. Por lo ano, si se oma en cuena las reformas fiscales, la pendiene del raio de la deuda sobre el PIB es más decreciene que si no se oma en cuena las reformas. Sin embargo, la diferencia enre la simulación de base y la simulación que incluye las reformas fiscales no es muy disina. 8. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES Conclusiones El análisis de sosenibilidad de la deuda del secor público no financiera salvadoreña muesra que los desasres naurales de gran magniud ienen consecuencias imporanes sobre las finanzas públicas del país. El raio de la deuda sobre el PIB sube cerca de 5.8 punos porcenuales en promedio cuando ocurre una caásrofe naural de gran inensidad en el país. La rayecoria de la deuda en presencia de desasre naural desvía de manera significaiva respeco a su rayecoria en ausencia de riesgo climáico. Sin embargo, los desasres pequeños o moderados no ienen impacos significaivos. El impaco fiscal en el periodo pos-desasre implica un aumeno imporane en la inversión pública, que se relaciona con los cosos de reconsrucción, y una disminución de los ingresos del secor público no financiero. En el mismo periodo, se observa una conracción del PIB durane dos rimesres después de un desasre naural, lo que indirecamene aumena el raio de la deuda sobre el PIB. El canal de la asa de inerés exacerba aún más las ensiones fiscales, pues que sube la asa de inerés durane res rimesres consecuivos después de un eveno climáico exremo. Sin embargo, no se observan ensiones inflacionarias después de un desasre de gran magniud. Esos resulados son robusos a los cambios en la medida de desasres naurales, ya que si se oma como medida la población afecada, los resulados son similares, y a los cambios en las reformas fiscales Recomendaciones Para mejorar la capacidad de resisencia del país ane riesgos climáicos, se recomiendan diferenes medidas complemenarias. Primero, se necesian desarrollar mecanismos de seguros ane desasres naurales, y de manera más precisa, cambiar de un ipo de seguro ex-pos a medidas exane. Esos mecanismos permien limiar el défici causado por desasres naurales y son mucho más eficienes (Borenzsein, 2008). En paricular, reforzar la colaboración con el Banco Mundial, como fue el caso en 2011, cuando el Banco Mundial aprobó US$50 millones para preparación ane desasres naurales en El Salvador. Es un présamo que uiliza la modalidad de Opción de Disposición Diferida (ODD), un présamo que le permie al gobierno uilizar los fondos en caso de 40

44 ocurrir un desasre naural. Es decir, son fondos que pueden ser uilizados de manera inmediaa luego de un desasre naural, por lo que es un insrumeno financiero que le proporcionará al país los recursos necesarios para focalizarse en la respuesa de emergencia luego de un desasre naural, en lugar de dedicar iempo y esfuerzos valiosos en acividades de recaudación de fondos. Además, la ODD de US$50 millones del Banco Inernacional de Reconsrucción y Fomeno (BIRF) iene un período de amorización de 29,5 años, incluido un período de gracia de cinco años. 9. BIBLIOGRAFIA [1] Acevedo, S. (2014). Deb, Growh and Naural Disasers: A Caribbean Trilogy. Working Paper No. 14/125, Inernaional Moneary Fund. [2] Banco Ineramericano de Desarrollo. (2011). Indicadores de Gesión de Riesgo: El Salvador. División de Medio Ambiene, Desarrollo Rural y Gesión del Riesgo de Desasres (INE/RND) [3] Albala-Berrand, J. M. (1993). The Poliical Economy of Large Naural Disasers. Oxford, Unied Kingdom: Clarendon Press. [4] Barro, R. (2006). Rare Disasers and Asse Markes in he Twenieh Cenury. Quarerly Journal of Economics 121, [5] Barro, R. (2009). Rare Disasers, Asse Prices, and Welfare Coss. American Economic Review 99(1), [6] Borenszein, E., Cavallo, E., & Valenzuela, P. (2008). Deb susainabiliy under caasrophic risk: The case for governmen budge insurance. Working Paper No. 08/44, Inernaional Moneary Fund. [7] Cashin, P. & Sosa, S. (2013). Macroeconomic Flucuaions in he Easern Caribbean: he Role of Climaic and Exernal Shocks. Journal of Inernaional Trade & Economic Developmen, Vol. 22, pp [8] Cavallo, E., Galiani, S., Noy, I., & Panano, J. (2013). Caasrophic Naural Disasers and Economic Growh. Review of Economics and Saisics. Vol 95, No. 5, pp [9] CEPAL. (2001). El erremoo del 13 de enero de 2001 en El Salvador. Impaco socioeconómico y ambienal. [10] CEPAL. (2009). El Salvador: impaco socioeconómico, ambienal y de riesgo por la baja presión asociada a la ormena ropical IDA en noviembre de

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47 10. ANEXOS Anexo 1: Cuadro recapiulaivo de las principales diferencias enre los modelos eóricos de crecimieno económico Solow (1956) Primero (Convergencia condicional) Segundo (Progreso ecnológico) Barro, modelo AK con un secor Barro, modelo AK con dos secores Romer (1986) Tasa de ahorro B B B B B B Raio Capial/Oupu A A A A A A Nivel de ecnología N/A B B B B A Capial Humano B B B A A A Capial físico B B B B A A Función de producción Cobb-Douglas Cobb-Douglas Cobb-Douglas Cobb-Douglas Cobb-Douglas Cobb-Douglas Esado esacionario B B B A A A Tasa de crecimieno per capia Tasa de crecimieno de la población Reornos al capial B B A A A A A A A Variables en el secor 1 C, K & H C & K Variable en el secor 2 N/A H Igualdad de la inensidad de los facores Exise No exise No decreciene A: Endógeno B: Exógeno Anexo 2: Evolución de las emperauras y precipiaciones anuales en El Salvador Los dos gráficos siguienes ponen en evidencia el aumeno en las emperauras promedias y la disminución en las precipiaciones en El Salvador, endencias que se acenuaron a parir de los años 90 s. Las emperauras promedias subieron de 22.5 hasa más de 24 C enre 1950 y 2006, mienras que las precipiaciones bajaron de 17.5mm por año a 13mm por año en los úlimos 10 años. 44

48 Anexo 3: Evolución de los desequilibrios económicos en El Salvador Como fue explicado en la sección 3, uno de los problemas más imporanes que enfrena El Salvador es la sosenibilidad fiscal, bajo la concepción de que el gobierno debe ener la capacidad en el largo plazo de honrar la deuda pública. Al final de 2013, el nivel de la deuda pública alcanzaba el 57% del PIB. En ese anexo, se explica con más dealles la evolución de los desequilibrios en las finanzas públicas salvadoreñas. 1. Una siuación de rampa de bajo crecimieno 45

49 En los úlimos años, se ha depreciado el riesgo soberano salvadoreño. Se explica dicha siuación por diferenes facores, sínomas de los desequilibrios crecienes en la economía. Primero, el crecimieno poencial de El Salvador es el más bajo de oda la región cenroamericana. La moderación de los inversores nacionales y exranjeros se explica por el ascenso de la violencia urbana, así como a la fala de compeiividad inducida por un aumeno de los sueldos superior a la producividad. Además, los bancos, en gran pare propiedades de grupos exranjeros, se muesran de una gran prudencia en la disribución del crédio. Las decisiones económicas explican los desequilibrios de las finanzas públicas. Las subvenciones a los precios de la energía represenan el 2% del PIB. El sueldo mínimo del secor público, como del secor privado, aumenó de 4% en enero En frene, a pesar de una reforma en 2011, los impuesos represenan solo el 16% del PIB. Uno de los grandes problemas en érmino de finanzas públicas de El Salvador es el acual sisema de pensión, el cual incremena la deuda pública de El Salvador en $400 millones al año. La elección presidencial de febrero de 2014 ha sido ganada por Salvador Sánchez Cerén, del Frene Farabundo Marí para la Liberación Nacional (FMLN). Conrariamene a su predecesor, Salvador Sánchez Cerén, forma pare de la izquierda del parido que es la emanación de la guerrilla de los años de guerra civil ( ). No obsane, el nuevo gobierno debería perseguir la misma políica a favor de la educación, de la agriculura y de la salud, y debe velar por manener buenas relaciones con la comunidad inernacional, paricularmene con los Esados Unidos. Un aspeco primordial de la economía salvadoreña fue su dolarización en 2001, que después de 14 años, ha sido muy criicada. La primera críica es que el Banco Cenral de Reserva de El Salvador perdió su capacidad de definir la políica monearia del país y quedó a expensas de los cambios formulados por la Reserva Federal de Esados Unidos. Además, los resulados dejan pensar que la Ley de Inegración Monearia (LIM) no propició mayor crecimieno en El Salvador. De manera general, se concluye que la dolarización de El Salvador ha esado marcada por medianos y relaivos resulados. Paridos políicos, como el FMLN, se han opueso a la dolarización de El Salvador, sin embargo, se ha desacado la idea de desdolarizar y reornar al colón, ane la posibilidad de que sean mayores los perjuicios que los beneficios. Por lo ano, la economía salvadoreña se encuenra en una rampa de bajo crecimieno (BCR, 2012). Las agencias de calificación de riesgos, ales que Fich Raing, Sandard y Poor s y Moody s manuvieron inalerables los riesgos y reos que enfrena El Salvador. Es decir, el deerioro del endeudamieno público, la baja compeiividad del secor ransable y la inversión, el 46

50 bajo crecimieno, la carencia de insrumenos monearios para enfrenar choques adversos y las alas asas de criminalidad engendran reos imporanes para El Salvador, como una consolidación fiscal, una esabilización de la carga de la deuda pública en el mediano plazo y una reversión de la confianza empresarial que promueva la inversión y el crecimieno. 2. Una deuda que crece de manera imporane en los úlimos años En esa sección, se resumen las principales caracerísicas de la fragilidad de las finanzas públicas de El Salvador a ravés del esudio de la deuda pública, su evolución, facores deerminanes y su sosenibilidad al mediano plazo. El gráfico siguiene represena la evolución de la deuda del Salvador enre 1970 y En los siguienes párrafos, se resumen las diferenes eapas de la hisoria reciene de la deuda pública salvadoreña. 2. A. Evolución reciene de la deuda Enre el año 2000 y el año 2013, la deuda pública de El Salvador subió de 33% hasa 57% del produco inerno bruo, y alcanzó el umbral críico de 60% definido en la lieraura como el nivel de riesgo acepable (Reinhar y Rogoff, 2011). El gráfico 1 permie disinguir diferenes eapas en la hisoria reciene de la evolución de la deuda pública salvadoreña, durane el periodo Primero, la fuere insabilidad macroeconómica en los 80 s y al inicio de los 90 s, que se raduce por una baja asa de crecimieno y alos déficis, uvo como consecuencia que la deuda pública del secor no financiero superó los 80% del PIB. En efeco, la guerra civil de El Salvador ( ), en el que se enfrenaron, el ejércio gubernamenal, la Fuerza Armada de El Salvador, 13 Los daos provienen de la base de daos del FMI : A hisorical public daabase 47

51 (FAES), en conra de las fuerzas insurgenes del Frene Farabundo Marí para la Liberación Nacional (FMLN)., fue lugar de inesabilidad políica y económica en El Salvador. En 1992, el gobierno obuvo una condonación de una pare de la deuda en el marco del club de Paris, y una renegociación y cancelación de la deuda conraída con Esados Unidos y Canadá en Por lo ano, el saldo de la deuda disminuyó hasa el 28% del PIB en Además, la privaización de algunas de las empresas públicas durane esa década conribuyó de manera imporane a la reducción de la deuda. Durane el periodo , el saldo de la deuda aumenó de 13.5% del PIB, lo cual sobrepasó el umbral de 40% del PIB. El aumeno se explica por diferenes razones. Primero, la sucesión de desasres naurales durane el periodo implican financiamieno de reconsrucción e infraesrucuras (Huracán Mich de 1998, erremoos de 2001, y sequías e inundaciones). Además, los cambios en la políica fiscal como la decisión de pagar las obligaciones previsionales de los pensionados y los coizanes acivos del sisema público de pensiones luego de la reforma previsional que enro en vigencia a mediados de Gracias a la reforma ribuaria negociada en 2004, el periodo enre 2005 y 2007 fue una eapa de relaiva esabilidad de la deuda pública (la deuda osciló enre 39.3% y 40.5%). Esa reforma consisió principalmene en cerrar posibles fuenes de evasión y elusión, y en menor grado en cobrar impuesos específicos. El impaco en la recaudación ha sido posiivo, ya que durane los siguienes res años, los ingresos ribuarios han presenado un comporamieno muy superior a los años aneriores, con un crecimieno con asas superiores al 12%, lo que ha permiido un aumeno en la carga ribuaria de 2 punos porcenuales en el período comprendido de 2004 a La úlima eapa de la deuda pública salvadoreña coincide con la crisis económica global y la primera recesión del país desde A parir de 2008, la siuación económica y fiscal se deeriora de forma acelerada debido al impaco de la crisis inernacional. La crisis demosró la fragilidad del sisema imposiivo, y subió el gaso corriene y disminuyeron los ingresos. En paricular, cuando se dejaron senir los primeros efecos de la crisis, con la desaceleración del comercio y la caída abrupa de los precios del peróleo, los ingresos cayeron de 8.2% en Como consecuencia, el défici fiscal se incremenó de manera acelerada. La siuación fue al que el gobierno suscribió un Acuerdo Sand By (SBA) de res años con el FMI, en 2010, es decir que el FMI puso a disposición del país un présamo precauorio, que se convirió en un insrumeno de garanía para que el gobierno pudiera acceder a financiamieno de los organismos financieros mulilaerales. Sin embargo, el gobierno no cumplió la serie de condicionalidades, lo que llevó a la suspensión del SBA a parir de marzo

52 2. B. Facores económicos, políicos y desasres naurales como deerminanes principales Aunque la evolución de la deuda pública ha sido llena de sobresalos, en El Salvador, se idenifican los principales deerminanes de la deuda pública que son la inversión pública, los cosos de la reconsrucción pos desasres naurales, la deuda previsional y el financiamieno de gaso corriene (Pérez, 2012). La inversión pública es el primer facor de endeudamieno del gobierno, que provienen principalmene de présamos bilaerales y mulilaerales, a fines de consrucción y ampliación de carreera, pueros, edificios públicos, nuevos hospiales y nuevas escuelas enre oros. Esos proyecos ienen como objeivo mejorar las condiciones de vida de la población y mejorar las capacidades producivas del país. El segundo deerminane de la deuda, como se ha explicado en la sección anerior, resuela de la vulnerabilidad de El Salvador ane los desasres naurales. Como consecuencias, en los úlimos años, el país sufrió de muchas pérdidas maeriales y humanas. Los desasres naurales de gran magniud han dejado muchos daños a la infraesrucura pública. La reconsrucción implicó fondos públicos que provienen del endeudamieno. Además, las pérdidas humanas conribuyeron a la reconsrucción de viviendas sociales. Se observa en el siguiene gráfico la evolución de la inversión pública en El Salvador enre 1990 y Evolución de la inversión pública en El Salvador : Inversión pública (millones de dólares) Años Inversión pública Fuene: Banco Cenral de Reserva de El Salvador 49

53 Se observa que los años poseriores a un desasre naural de gran magniud, la inversión pública sube de manera imporane (Huracán Mich en 1998, erremoos en 2001, ormena Ida en 2009). Eso ilusra ambién la fala de políica de prevención de desasres, que aumena la vulnerabilidad de El Salvador. Además, oros facores son deerminane en la dinámica de la deuda. Primero, desde 1998, y la reforma previsional de 1998, el gobierno cenral iene como obligación de pagar las pensiones del Sisema Público de Pensiones (SPP), por lo que, desde ese año, se agregó una carga financiera adicional de 1.5% del PIB anual. A pesar de que en 2006, el gobierno creó el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) que iene como objeivo emiir cerificados de inversión previsional, para pagar las presaciones a los pensionados, Melinsky (2008), concluye que la carga anual se manendrá en un promedio de US$600 millones durane los próximos 20 años. El úlimo facor deerminane de la deuda en El Salvador reside en el financiamieno del gaso corriene del gobierno. En efeco, cuando surge la deuda de coro plazo (LETES), el gobierno ha uilizado el financiamieno vía deuda para financiar el gaso corriene ruinario. Sin embargo, en vez de servir para cubrir los déficis emporarios de caja, en el caso de El Salvador, se ha quedado remanenes año con año y no se liquidaron, lo que llega a una siuación de bola de nieve, que se volvió insosenibles. Por lo ano, en El Salvador, se ha auorizado la emisión de bonos de largo plazo para amorizar dichas obligaciones de coro plazo. Eso ocurrió en 2001 (por alrededor de US$660 millones) y en 2009 (por US$800 millones). 2. C. Sosenibilidad de le deuda pública Exisen diferenes rabajos que esudian la sosenibilidad de la deuda pública salvadoreña en los úlimos años. En un modelo sock-flujo sobre un shock exerno en una economía dolarizada, Alvarado y Melgar (2013) esudian la sosenibilidad fiscal del secor público no financiero desde 2004 hasa 2018 sobre la base de cifras oficiales del Banco Cenral de Reservo. Reproducen la rayecoria observada de la deuda respeco al PIB y concluyen, con la suposición de un umbral del límie de la deuda de 60% del PIB, que la probabilidad que exceda el umbral es de 45.0% en el período proyecado. Además, ponen en evidencia que la dinámica de la deuda pública en El Salvador se encuenra en una rayecoria ascendene en la acualidad como consecuencias de una rampa de bajo crecimieno esrucural de alrededor de 1.9% y de efecos coyunurales en el manejo del gaso público. 50

54 Por lo ano, se asume que la sosenibilidad de la deuda pública salvadoreña consise un desafió imporane en los próximos años. Por lo ano, se necesia esudiar la rayecoria de la deuda en caso de desasre naural, ya que iene impacos macroeconómicos consecuenes que pueden crear ensiones sobre la sosenibilidad de las finanzas públicas. La próxima sección presena los daos. Anexo 4: Implemenación del modelo VAR-X 1. Idenificación de los shocks esrucurales La idenificación de los shocks esrucurales permie después esimar los parámeros del modelo VAR-X. A parir de las ecuaciones (16) y (17), enemos: C ( L) ( L) x (1) v ( L) ( L) x ( L) e Por lo ano, enemos las igualdades siguienes: (1) v ( L) ( L) ( L) C( L) ( L) e Dado que los parámeros v, B(L) y Θ(L) pueden esar esimados a parir de la forma reducida del modelo VAR-X, los valores de μ y de Λ(L) son conocidos. Solo fala idenificar la mariz C(L). A parir de resricción de impacos que permien usar una descomposición de Cholesky, se puede esimar la mariz C(L). Sims (1980, 1986) propone una idenificación a parir de resricciones de impaco, a parir de la idea que la úlima igualdad ( reraso L, lo que implica que: C ( L) ( L) i e i C L i C e i i i L e ), iguala dos polinomios del operador de 0 I Esa úlima ecuación es correca para cualquier i, en paricular en el caso de que i=0, cuando, por lo que: Lo que implica: C 0 C 0C 0 e 51

55 52 Algorimo 1: Idenificación con resricciones de impacos 1. Esimar la forma reducida del modelo VAR-X 2. Calcular la represenación del modelo VMA-X (marices i ), y la mariz de covarianza de la forma reducida de las perurbaciones e (mariz Σ) 3. A parir de la descomposición de Cholesky de Σ, se calcula la mariz C 0. ) ( 0 chol C 4. Para cada i=1, R, con R dado, se calculan las marices i C, como: C ic 0 i 2. Esimación del modelo Como lo vimos en la descripción del modelo (sección 6), el modelo se puede escribir de la forma siguiene: E Z Y q p T q T T p T T q p q p T B B v y e e e E x x y y x x y y x x y y Z y y y Y Donde , 1 1 1, : La esimación del modelo VAR-X no es muy disina de la esimación de un modelo VAR sin variables exógenas. El algorimo siguiene presena las diferenes eapas de la esimación.

56 Algorimo 2: Esimación del modelo 1. Esimar la forma reducida del modelo VAR-X 2. Calcular la represenación del modelo VMA-X (marices i ), y la mariz de covarianza de la forma reducida de las perurbaciones e (mariz Σ) 3. A parir de la descomposición de Cholesky de ( 1) (1), calcular la mariz C(1). 4. A parir de la mariz (1) C ( 1) chol( (1) (1)) y de la mariz C(1), calcular la mariz de efecos conemporáneos de los shocks esrucurales C 0. ) 1 C 0 (1) C(1 5. Para cada i=1, R, con R suficiene grande, calcular las marices C i, como: Ci ic 0 Anexo 5: Modelación y proyecciones del PIB esadounidense Se incluye en el modelo VAR-X el PIB esadounidense para conrolar por la economía mundial. Por lo ano, para hacer las proyecciones de las variables endógenas, se necesia primero proyecar las variables exógenas, ya que no se puede hacer proyecciones de las variable endógenas si falan las proyecciones de las variables exógenas. Tenemos los daos del PIB corriene esadounidense rimesral para el periodo en miles de millones de dólares. Para proyecar el PIB esadounidense para el fuuro, se usa la meodología Box-Jenkins. Esa meodología se basa en res eapas. La idenificación, la esimación y los conrases de hipóesis. 1. Esacionariedad del PIB Primero, la serie del PIB en nivel no es esacionaria. Para obener una serie esacionaria, se puso la serie del logarimo y se saca el crecimieno por la formula siguiene. Crecimien o ln( PIB ) ln( PIB 1) 53

57 Los ess de raíz uniaria de Dickey-Fuller, rechazan la hipóesis nula de raíz uniaria al nivel de 5% con la variable en logarimo y en diferencia. Además, los ess de KPSS (1992) y Phillips y Perron (1998) dan resulados similares. Por lo ano, se puede esimar la serie del PIB a parir de un modelo ARMA. 2. Idenificación Para idenificar el proceso, se obienen primero las funciones de auocorrelación y auocorrelación parcial. Los dos gráficos siguienes muesran de manera basane clara que la FAC es decreciene y la FACP desaparece después de 2 rezagos. Por lo ano, se puede asumir que la serie sigue un modelo AR(2). Auocorrelación parcial Auocorrelación 54

58 Para comprobar esa hipóesis, hicimos diferenes regresiones de modelo ARMA. Es decir esimamos varios modelos y para cada esimación observamos los crierios de información, a fin de ver la esimación que minimiza el crierio de información de Akaike y el crierio Bayesiano de Scharz, que se calculan de la manera siguiene: AIC T *ln( SSR) 2n SBC T *ln( SSR) nln( T) Las dos siguienes ablas resumen los resulados y confirmen que el modelo AR(2) es el más adecuado para la represenación de la asa de crecimieno del PIB esadounidense. Crierio AIC MA(0) MA(1) MA(2) MA(3) MA(4) AR (0) X AR (1) AR(2) AR(3) AR(4) Crierio SBC MA(0) MA(1) MA(2) MA(3) MA(4) AR(0) X AR (1) AR (2) AR(3) AR(4) a. Esimación Esimamos un modelo AR(2) y obenemos los resulados siguienes: 55

59 Esimación del modelo AR(2) Coef. Sd. Err. z P> z [95% Conf. Inerval] Cons L L sigma Sandard errors in parenheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1 Esimamos el PIB esadounidense hasa el úlimo rimesre de 2013, y calculamos la diferencia enre el valor real y la esimación. A parir de eso calculamos la media y la desviación esándar y obenemos los resulados siguienes Esadísicas de los residuos Variable Obs Mean Sd. Dev. Min Max Residuos La diferencia enre el modelo simulado y el valor real del PIB aparece como muy baja, lo que iende a sugerir que el modelo ese bien definido. 3. Conrases de hipóesis Para comprobar que el modelo ese bien definido, se pueden esudiar los residuos del modelo, es decir, si el residuo del modelo esimado es ruido blanco. Para ello haremos dos conrases. Primero, el es de Pormeneau esá basado en el esadísico Q, que es una suma ponderada de auocorrelaciones de los residuos elevadas al cuadrado, y se disribuye chi cuadrado con k grados de liberad, donde k es igual al número de auocorrelaciones, es decir del número de rezagos. 1 Q n n j ^ 2 2 ( n 2) ( j) m 56

60 Resulado del es del Pormaneau Pormaneau es for whie noise Pormaneau (Q) saisic Prob>chi2 ( Los resulados confirmen por lo ano que los residuos son ruido blanco. El oro es es el es de periodicidad no aleaoria en los errores de Barle, que iene como hipóesis nula que los daos provienen de un ruido blanco con un promedio y una varianza consane. Se observa en el gráfico siguiene, que los valores nunca aparecen afuera de los inervalos de confianza. La esadísica del es iene un p-value de lo que permie concluir que el proceso no es diferene de un ruido blanco. Resulado del es de ruido blanco Por lo ano, el análisis del PIB esadounidense a parir de un modelo AR(2) permie hacer proyecciones. Eso es necesario para después hacer simulaciones del modelo VAR-X. Los principales ess sobre los residuos del PIB esadounidense permien concluir que el modelo esá bien especificado. Anexo 6: Tes sobre el modelo VAR-X En esa sección, se desarrolla la meodología para esimar el modelo VAR-X, que incluye la deuda oal del secor público no financiero (incluidas las pensiones), el crecimieno económico, la inflación, la asa de inerés y el superávi fiscal. Las variables son en logarimo y en diferencia. Las oras simulaciones de ese rabajo siguen la misma meodología, con los mismos ess. 1. Esabilidad del modelo 57

61 La primera condición que debe saisfacer el modelo VAR-X es la condición de esabilidad. Esa condición implica que en el caso de un modelo VAR-X como lo hemos definido en la pare eórica de ese rabajo, es decir: y v B( L) y. ( L) x e Se denoa el polinomio siguiene: A( L) I B L B p L 1 p Si odas las soluciones L 1,. L p de A( L) 0 esán fuera del circulo unidad, enonces el modelo VAR(p) es esable, lo que es equivalene a decir que un modelo VAR(p) es esable si las raíces caracerísicas esán denro del circulo unidad. El gráfico siguiene muesra las raíces caracerísicas del modelo VAR-X. Todas las variables esán adenro del círculo uniario, por lo ano el modelo es esable. Esos resulados confirman los resulados de los ess de raíz uniaria que concluyeron que las variables son esables. Raíces caracerísica del modelo VAR-X 2. Normalidad de los residuos A parir de la esimación del modelo, se puede hacer ess de normalidad de residuos, a parir de la hipóesis nula que las perurbaciones son disribuidas normalmene. Más precisamene, se resumen los resulados de los ess del Skewness, Kurosis y la esadísica de Jarque-Bera. Los resulados se esiman a parir de la mariz varianza/covarianza de los residuos. Para más informaciones, las formulas se encuenran disponibles en Lukepohl (2005, ). 58

62 Resulados del es de Jarque-Bera Equaion Chi2 Df Prob>Chi2 PIB Deuda Défici Tasa de inerés Inflación All Resulados del es del Skewness Equaion Skewness Df Prob>Chi2 PIB Deuda Défici Tasa de inerés Inflación All Resulados del es del Kurosis Equaion Kurosis Df Prob>Chi2 PIB Deuda Défici Tasa de inerés Inflación All Los resulados no rechazan la hipóesis nula de normalidad de los residuos, por lo que el modelo esá bien especificado. 3. Auocorrelación de los residuos El es del muliplicador de Lagrange para la auocorrelación de los residuos, desarrollado por Johansen (1995). Se presena el resulado del es para un máximo de 5 rezagos. Para cada rezago, la hipóesis nula es que no hay auocorrelación. La fórmula del muliplicador de Lagrange al rezago j es: 59

63 LM s ^ ( T d 0.5) ln ^ s Donde T es el número de observación en el modelo VAR-X, d es el número de coeficiene esimado en el modelo VAR-X aumenado, ^ es el máximo de verosimiliud de, la mariz de varianza/covarianza del modelo, y ^ s es el máximo de verosimiliud de, a parir del VAR-Z aumenado. Resulados del es del muliplicador de Lagrange Lag Chi2 Df Prob>chi Los resulados confirman que no hay auocorrelación en los residuos, ya que nunca se rechaza la hipóesis nula, para los 5 primeros rezagos. 4. Tess de causalidad de Granger La siguiene eapa, después de esimar el modelo VAR-X, consise en idenificar cuales variables causan en el senido de Granger (1969) oras variables. Se dice que una variable x causa una variable y, si dado los valores pasados de y, los valores de x son úiles para predecir y. Una meodología común para esear la causalidad de Granger es regresar y con sus valores pasado y los valores pasados de x y esear la hipóesis nula que los coeficienes de los valores de x son conjunamene iguales a 0. Para cada ecuación y para cada variable endógena que no sea la variable dependiene de la ecuación, se compua los ess de Wald que indica si los coeficienes de una variable son conjunamene iguales a 0. 60

64 Resulados de la causalidad de Granger Equaion Excluded Chi2 Df Prob>chi2 Inflación Tasa de inerés Inflación Défici Inflación PIB Inflación Deuda Inflación All Equaion Excluded Chi2 Df Prob>chi2 Tasa de inerés Inflación Tasa de inerés Défici Tasa de inerés PIB Tasa de inerés Deuda Tasa de inerés All Equaion Excluded Chi2 Df Prob>chi2 Defici Inflación Defici Tasa de inerés Defici PIB Defici Deuda Defici All Equaion Excluded Chi2 Df Prob>chi2 PIB Inflación PIB Tasa de inerés PIB Defici PIB Deuda PIB All Equaion Excluded Chi2 Df Prob>chi2 Deuda Inflación Deuda Tasa de inerés Deuda Defici Deuda PIB Deuda All Por ejemplo, en el primer cuadro, la primera línea esea si los dos rezagos de la asa de inerés en la ecuación de la inflación son conjunamene iguales a 0. La hipóesis nula que la asa de inerés no causa la inflación en el senido de Granger no puede ser rechazada. Por lo ano, eso nos permie idenificar los canales de ransmisión, e analizar cuáles son las variables que impacan el camino de la deuda. 61

65 Anexo 7: Dinámica de la deuda a parir de las proyecciones e inervalos de confianza 1. Dinámica de la deuda En el modelo VAR-X, se esimaron las variables en logarimo y en diferencia, lo que es ineresane porque se puede inerprear (aproximadamene) como una asa de crecimieno. En efeco, para una variable y, enemos: ln( y ) ln( y ) ln( y y ln( y ) ln( y 1 (1 ) y ln( y ) ln y 1 y y 1 con : y 1 ) 1 1 ) Por lo ano, como represena la asa de crecimieno nea de y, enemos: ln( y ) ln(1 ) Para obener la serie de la deuda en porcenaje del PIB a parir de las proyecciones en logarimo, se necesia una ransformación maemáica. Tenemos: en 1 1 :ln( deuda ) ln( deuda ) Lo que es igual a: Por lo que: deuda ln( deuda 1 ) deuda deuda 1 deuda exp(ln( deuda 1 ) deuda 1 deuda exp(ln( deuda 1 )* deuda Sin embargo, esa ecuación no es correca, porque inroduce un sesgo en la dinámica de la deuda. Lo que pasa, es que el érmino de error ε se disribuye normalmene en la ecuación siguiene: ln( deuda ) 0 1,1 x1,... k, p x k, p 62

66 La disribución normal del error es algo muy imporane, porque implica que la diferencia en logarimo se disribuye de manera normal, por lo que la evolución de la deuda en porcenaje del PIB se disribuye de manera log-mormal. Las relaciones enre las disribuciones normal y log-normal implican que si X~N(μ,σ²), enonces Y=exp[X] ~ Log-N(m, v), donde m y v son la media y la varianza de la disribución log-normal. Tenemos la función de disribución siguiene: 1 1 g x).. e x 2 1 Ln( x) y ( ) 2 ( y 2 Por lo ano, el valor esperado y la varianza son iguales a : m E( X ) e 2 ( ) 2 v e 2( 2 ) e 2 e 2 1 En nuesro caso, a parir de las hipóesis sobre el error, enemos μ=e[ paricular, eso implica que la expresión correca para la dinámica de la deuda es: ] y σ²=var[ ]. En deuda 2 1 deuda 1 exp(ln( ) ( )) * deuda 2 s deuda Con s 2 ln( deuda ) ( 0 1,1 x1,... k, pxk, p )/( n k), que es el esimador no sesgado de σ². En efeco, si ignoramos las propiedades del error, eso genera disorsiones en las predicciones. En paricular, eso deforma las predicciones hacia abajo, pues el érmino que ignoramos debe ser posiivo. 2. Inervalos de confianza A parir de las propiedades que acabamos de ver sobre la ransformación logarímica, podemos calcular los inervalos de confianza. Más precisamene, se calculan los inervalos de confianza a parir de la formula siguiene: IC deuda [exp(ln( deuda 2 ) 1.96 *( 2 )) * deuda deuda : exp(ln( deuda 2 ) 1.96( 2 )) * deuda ]

67 Anexo 8: Resulados de los ess de robusez Evolución de la deuda pública brua en presencia de desasre naural Evolución de la deuda del SPNF (incluyendo el FOP) Deuda pública (en % del PIB) Upper bound Lower bound Deuda con desasre naural Deuda sin desasre naural Años Evolución de la deuda pública del SPNF a parir de la población afecada Evolución de la deuda pública a parir de la población afecada 0.55 Deuda pública (en % del PIB) Upper bound Lower bound Deuda con desasre naural Deuda sin desasre naural Años 64

68 Anexo 9: Tess de inegración El siguiene gráfico presena los resulados de los es de inegración de las principales variables (simulación de gráfico 1) con las ransformaciones en logarimo y en diferencias. La hipóesis nula para el es de Dickey-Fuller (1979) y el es de Phillips Perron (1988) es que la serie iene una raíz uniaria. Los resulados concluyen que las 5 variables son esacionarias. Para cada es, se calculó primero el número de rezago ópimo a parir del crierio AIC. Tes de inegración Dickey-Fuller Phillips Perron Variable Ninguno Independiene Independiene más endencia Ninguno Independiene Independiene más endencia Inegración Deuda * I(0) Défici I(0) PIB I(0) Inflación * I(0) Tasa de inerés * I(0) Anexo 10: Daos de la deuda nea y de valorización de acivos Muchos de los análisis de la deuda uilizan el valor presene neo de la deuda en vez del valor nominal, alegando que es un dao más preciso, ya que refleja el nivel de concesionalidad de la deuda. También, a menudo se usa la deuda nea, en vez de la brua, desconando los acivos líquidos de los gobiernos, con la misma argumenación. En esa esis, se consruyó una base de daos de deuda nea, que es una medida más robusa. La base de daos del Banco Ineramericano de Desarrollo, iniulada Saisics on he level and composiion of deb in Lain America , coniene informaciones imporanes sobre la deuda para El Salvador, que permiió consruir los daos de la deuda nea para El Salvador. Primero, la base de daos coniene informaciones sobre la deuda pública brua. Ese concepo excluye la deuda subnacional y la deuda de las empresas esaales y los bancos públicos, pero incluye los pasivos no monearios del Banco Cenral. Ninguna resa se debe hacer cuando se 65

69 repora daos de Deuda Pública Brua. En paricular, no se debe resar la deuda del gobierno cenral en poder del Banco Cenral. Una vez calculada la cifra oal de la deuda (es decir, deuda pública brua) la base de daos del BID consruyó res esimaciones de la deuda nea que inenan obener cifras que son más significaivas para las comparaciones inernacionales y de series de iempo. La Deuda Nea 1 se refiere a deuda pública brua menos la deuda del gobierno cenral en poder del Banco Cenral. La Deuda Nea 2 es igual a Deuda nea 1 menos la deuda nea Reservas inernacionales en poder del Banco Cenral. Por úlimo, la Deuda Nea 3 se obiene resando los acivos de los fondos de pensiones privados de Deuda Nea 2 (en caso de que exisan en su país). En nuesro caso, dado que se oma en cuena los fondos de pensión, se oma como medida de deuda nea la deuda nea 2. Por lo ano, para ener la deuda pública nea rimesral para el periodo , se necesiaron las eapas siguienes: Primero, a parir de los daos del BID para el periodo (los daos para El Salvador esán disponibles solo a parir de 1990), se usó una inerpolación de Denon (1971) para obener los daos rimesrales, a parir de los daos anuales de la deuda pública nea. Por lo ano, enemos los daos de la deuda nea rimesral para el periodo El gráfico siguiene represena la diferencia enre la deuda nea y la deuda brua en millones de dólares para el periodo Deuda brua y deuda nea de El Salvador : periodo 1990/2006 Deuda nea y deuda brua de El Salvador Deuda (en millones de dólares) q1 1994q1 1996q1 1998q1 2000q1 2002q1 2004q1 2006q1 1991q1 1993q1 1995q1 1997q1 1999q1 2001q1 2003q1 2005q1 Trimesre Deuda brua Deuda nea En una segunda eapa, a parir de los daos del Banco Cenral de Reserva de El Salvador, se obienen los daos de la deuda brua para el periodo La comparación enre las 66

70 dos fuenes (Banco Cenral y BID) nos indica que la meodología es similar. Excepo para el periodo , donde hay una sensible diferencia enre las dos series de iempo, de manera general los daos son parecidos. El gráfico siguiene resume las dos series de la deuda brua según el BID y el Banco Cenral de Reserva de El Salvador. Diferencias enre la deuda brua de El Salvador según el BID y el Banco Cenral de Reserva Deuda brua de El Salvador Deuda (millones de dolares) Años Deuda BID Deuda Banco Cenral En una eapa siguiene, se esima una regresión sobre los daos de la deuda del BID para el periodo , enre los daos de la deuda brua y de la deuda nea, para hacer una esimación de la deuda nea para el periodo La abla siguiene muesra los resulados. El R2 cuadrado asociado a la regresión es de Regresión de la deuda nea por la deuda brua Deuda nea Coeficiene Desviación es. P> Años Deuda brua En una úlima eapa, a parir de la abla precedene, se pueden calcular los daos de la deuda nea para el periodo Obenemos, para el periodo , el gráfico siguiene que muesra la deuda nea y la deuda brua de El Salvador en millones de dólares. Por lo ano, enemos los daos rimesrales de la deuda nea de El Salvador para el periodo , lo que nos permie hacer una comparación con la deuda brua que enemos para las regresiones de base. 67

71 Deuda nea y brua de El Salvador: Deuda brua y deuda nea de El Salvador : Deuda (millones de dólares) q2 1995q2 1998q2 2001q2 2004q2 2007q2 2010q2 2013q2 1990q4 1993q4 1996q4 1999q4 2002q4 2005q4 2008q4 2011q4 Trimesres deuda brua deuda nea Para el défici, el problema es el mismo. Tenemos daos del défici fiscal global. Ese úlimo se financia con más deuda brua o vena de acivos. Si es superávi debe disminuir la deuda brua sino esá acumulando acivos. Por lo ano, es necesario ambién ener información de la valorización de los acivos. El panorama financiero del Banco Cenral de Reserva de El Salvador, coniene informaciones sobre los acivos exernos neos y los acivos inernos neos. A parir de eso, se consruyó el défici fiscal que incluye la valorización de acivos. El gráfico siguiene muesra las diferencias enre el défici fiscal global y el défici corregido por la valorización de acivos. Défici fiscal global y défici incluyendo valorización de acivos Defici fiscal global y defici fiscal incluyendo valorización de acivos Defici (en % del PIB) Defici fiscal global Defici incluyendo valorización de acivos Trimeses 68

72 A parir de los daos, se pueden hacer la misma simulación que con la deuda brua. La diferencia aparece como significaiva, y más imporane que con los daos de la deuda brua. En efeco, la diferencia enre un escenario sin desasre naural y un escenario con desasre naural es igual a 7% después de 4 años. Sin embargo, hay que ener cuidado con esos resulados ya que solo son una aproximación de la deuda nea a parir de una inerpolación de la deuda. Sin embargo, muesran que el impaco de un desasre naural sobre la rayecoria de la deuda es imporane. Evolución de la deuda nea en presencia de desasre naural Evolución de la deuda nea en presencia de desasre naural (con inervalos de confianza) Evolución de la deuda pública nea en presencia de desasre naural Deuda pública (en % del PIB) Upper bound Lower Bound Deuda con desasre naural Deuda sin desasre naural Años 69

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