CEMEX: Nuevo refinanciamiento S&P: mxbbb; Fitch: BBB(mex)
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- Andrea Martin Jiménez
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1 Estrategia de Deuda Corporativa México CEMEX: Nuevo refinanciamiento S&P: mxbbb; Fitch: BBB(mex) Cemex firmó un Contrato de Crédito por $1,35mdd con nueve de los principales bancos participantes en el Contrato de Financiamiento de fecha 17 de septiembre de 212 Este crédito es a un plazo promedio de 4 años, pagando un margen sobre la tasa de interés LIBOR, de entre 25 y 375pb 1 de octubre Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com Con este crédito Cemex está refinanciando el 41% del monto principal de su Acuerdo de Financiamiento firmado en 212 Cemex firmó un Contrato de Crédito por $1,35mdd con nueve de los principales bancos participantes en el Contrato de Financiamiento de fecha 17 de septiembre de 212. Este crédito es a un plazo promedio de 4 años con pagos semestrales iguales de principal de un 2%, cada uno, comenzando en el tercer aniversario y con el último pago en septiembre de 219. El crédito pagará un margen sobre la tasa de interés LIBOR, de entre 25 y 375pb, dependiendo del nivel de apalancamiento de Cemex. Cabe señalar que un tramo consiste en una línea de crédito revolvente equivalente al 4% del monto total del crédito, con el mismo plazo. Los recursos obtenidos serán utilizado para refinanciar $1,35mdd de deuda bajo el Contrato de Financiamiento. Después de realizar el prepago, y junto con el prepago por $35mdd provenientes de la reciente emisión (en dos tramos, en dólares y euros en septiembre de 214), Cemex habrá pagado durante septiembre $1,7mdd de deuda bajo Contrato de Financiamiento, reduciendo el monto principal pendiente de pago a aproximadamente $2,475mdd y evitando el pago trimestral, que hubiese empezado a partir del 3T15, de una comisión contingente del.5% sobre el monto principal pendiente de pago bajo el Contrato. Calificadoras y Recomendaciones Calificación S&P Fitch Moody s Largo Plazo Local mx BBB BBB(mx ) NE Corto Plazo Local mx A-2 F3(mex ) NE Largo Plazo Global B+ B+ NE Perspectiv a Estable Estable NE Emisión Cía/ Est Mdo. Rec. 2 CEMEX 7-2U = = = Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; : Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; : Recomendación Disminuir. Capacidad de pago al 2T14 6, Fuente: Banorte-Ixe 1, ,297 2,748 2,54 4, Amort. Imp. Vencimientos EBITDA U12M FLE Perfil de vencimiento Proforma 2,85 3,89 2,764 2,48 1,548 1,4 978 Documento destinado al público en general Vencimientos Refinan. 212 Fuente: Banorte-Ixe 231 1,25 1
2 El comunicado indica que en una segunda fase (que comenzó el 3 de septiembre de 214), la empresa estará invitando a otros bancos a participar en esta transacción, con cualesquiera recursos adicionales que se obtengan siendo inicialmente aplicados al prepago de deuda bajo Contrato de Financiamiento. Perfil de vencimientos proforma. El perfil de vencimientos que mostramos a continuación considera: los resultados de las ofertas preliminares de notas 218 y 22, las recientes emisiones de notas senior garantizadas de $4mde y $1,1mdd, las amortizaciones previstas del nuevo Contrato de Crédito y el remanente del Acuerdo de Financiamiento 212; en contraste, no se incluyen los instrumentos perpetuos. Lo anterior con base en lo reportado por Cemex al 2T14 y actualizado con información de mercado de Bloomberg. Capacidad de pago al 2T14 6, Perfil de vencimiento Proforma 4,297 4,777 2,748 2,54 1, Amort. Imp. Vencimientos EBITDA U12M FLE Fuente: Banorte Ixe / Cemex 1,4 978 Fuente: Banorte-Ixe / Cemex 2,764 2,85 3, ,48 1,548 Vencimientos Refinan. 212 Contr. de Créd ,25 Covenants para después de 216. Las obligaciones financieras de apalancamiento y cobertura de intereses en el Contrato de Crédito reflejarán, hasta diciembre de 216, aquellas actualmente establecidas en el Contrato de Financiamiento. Posteriormente, para el período que comienza después de diciembre de 216 hasta septiembre de 219, las razones de apalancamiento y de cobertura de intereses se fijarán en un máximo de 4.25x y un mínimo de 2.25x, respectivamente. Solicitud de enmienda a espera de aprobación por parte de los acreedores. CEMEX presentará una solicitud de enmienda al Contrato de Financiamiento para homologar los términos de ciertas disposiciones del Contrato de Financiamiento con las del Contrato de Crédito, que requieren la aprobación del 66.67% de los acreedores actuales del Contrato de Financiamiento. Sin embargo, si en un plazo de 9 días desde la firma del Contrato de Crédito alguna de las enmiendas solicitadas al Contrato de Financiamiento no es obtenida, las disposiciones respectivas del Contrato de Crédito deberán ser enmendadas para reflejar las condiciones vigentes en el Contrato de Financiamiento. Acuerdo de Financiamiento con fecha del 17 de septiembre de 212. Cabe recordar que el último Acuerdo de Financiamiento entre 55 bancos incluyó un importe total por $7,18mdd, del cual se emitieron $6,155mdd de notas privadas, se acordaron amortizaciones forzosas por $5mdd en 214, $25mdd en junio de 216, y $25mdd en diciembre de 216, además de la emisión de notas garantizadas en dos tramos por $mdd (a tasa de 9.38%) y $5mdd 2
3 (pagando 9.5%). Adicionalmente, este acuerdo incluía los siguientes covenants: i) mantener nivel consolidado de apalancamiento que no exceda 7.x al 31-Dic-13, reduciéndose a 4.25x al 31-Dic-16 y una razón consolidada de cobertura de por lo menos 1.5x al 3-Jun-14, incrementándose a 2.25x al 31- Dic-16. 3
4 Anexo 1. Metodología de Recomendación La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios esenciales: 1. El Fundamento ( en qué invertir?). En el Fundamento se analiza el riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del emisor/emisión. Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-IXE significan: Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector. Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del sector. Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector. Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por abajo del sector. Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector. 2. El Valor Relativo cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2 de AUMENTAR, MANTENER o DISMINUIR. Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que 4
5 el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la posición. La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de relative value será el ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva. Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente la recomendación sería DISMINUIR. 3. La Diversificación cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación. Historial de Recomendación de Emisora (12 meses) Emisora Fecha Opinión Crediticia CEMEX Estable CEMEX Estable CEMEX Estable CEMEX Estable Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses) Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación CEMEX 7-2U Mantener CEMEX 7-2U Mantener CEMEX 7-2U Mantener CEMEX 7-2U Mantener 5
6 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 3 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 1 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 6
7 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia julieta.alvarez@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55)
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