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1 01 15 de febrero de 2016 La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) se reafirmó en no intervenir en reducir la sobreoferta China: actual. Fuerte Uno reducción de los ganadores de reservas es internacionales Estados Unidos porque el costo de producir cada barril de esquisto es inferior a las técnicas tradicionales. Un claro perdedor es Venezuela, Devaluación crisis del petrolera yuan produjo ha contribuido una contundente a la grave situación salida de económica, dólares, algo que posiblemente eleve aún más el tipo de cambio yuan/dólar. Esta vez, la devaluación social y política del país. será por mecanismos del mercado, no por decisión gubernamental. La respuesta del Banco Popular de China (Central) fue la venta masiva de dólares. En febrero del 2015 China contaba con 3 Global mil 800 millones de reservas internacionales y este dinero fue descendiendo hasta llegar a 3 mil 230 millones en enero del China cuenta con reservas para continuar este ritmo de ventas hasta mediados del Premio Nobel de Economía Joseph Stiglitz cuestiona política monetaria de Estados Unidos Preocupa al Nobel que la tasa de crecimiento promedio de las economías en desarrollo disminuyera en 32% y la de las economías desarrolladas en 54%. Stiglitz critica que el plan de estímulo monetario (QE por sus siglas en inglés) no haya incrementado de forma significativa el gasto en consumo e inversión de las familias. Ley regulatoria de alivio al sistema financiero promulgada en el 2006 fue un incentivo perverso para que los bancos acumulen exceso de reservas. Además, las tasas de interés cercanas al 0% no motivaron mayores préstamos pues se comprobó que el crecimiento de la inversión registró un fuerte retroceso del 2010 al Economía de la Unión Europea creció anualmente en 1.8% en el último trimestre del 2015 Los bajos precios del petróleo, la política monetaria expansiva, así como la depreciación del 13% del euro contribuyeron a que España encabece el crecimiento europeo con una expansión de 3.5% de su PBI. Rezagados, Francia y Alemania no pierden la calma. Francia exige apoyo a la Comisión Económica para ayudar a su industria ganadera. Alemania crece sólidamente gracias a la fortaleza de su demanda doméstica. Caso contrario, Italia retrocede por la debilidad del consumo interno. Países tan disímiles como Finlandia y Grecia cerraron el año en recesión. Argentina efectúa primera oferta formal para reestructurar deuda Los acreedores (holdouts o fondos buitres) llevan varios años exigiendo, mediante litigios judiciales en Estados Unidos, el abono íntegro de sus deudas. En noviembre del 2012 un juez de Nueva York, Thomas Griesa, sentenció que el gobierno argentino debía pagar 1,330 millones de dólares. Agregando los fondos europeos, Argentina debe cerca de 10 millones de dólares. El gobierno de Mauricio Macri propuso pagar 6 mil 500 millones de dólares. Sin embargo, cualquier acuerdo tendrá que pasar por el Congreso donde el gobierno no tiene mayoría. 1

2 China: Fuerte reducción de reservas internacionales Devaluación del yuan produjo una contundente salida de dólares, algo que posiblemente eleve aún más el tipo de cambio yuan/dólar. Esta vez, la devaluación será por mecanismos del mercado, no por decisión gubernamental. La respuesta del Banco Popular de China (Central) fue la venta masiva de dólares. En febrero del 2015 China contaba con 3 mil 800 millones de reservas internacionales y este dinero fue descendiendo hasta llegar a 3 mil 230 millones en enero del China cuenta con reservas para continuar este ritmo de ventas hasta mediados del En diciembre del 2015 el yuan se depreció en 4.4% respecto del dólar, en comparación con el mismo mes del año anterior. Todo inició en agosto del 2014 cuando el cambio pasó de 6.21 yuanes el dólar a 6.34 yuanes el dólar 1. Este abrupto incremento en la cotización del dólar fue interpretado por los mercados internacionales como una intención de forzar la competitividad de las exportaciones chinas, previendo la proximidad de resultados económicos adversos. En efecto, el 2015 concluyó con una tasa de crecimiento económico de 6.9%, la cifra más baja en 25 años 2. Lo que ocurrió después fue que, desde la depreciación del yuan, se produjo una masiva salida de dólares. Confirmando esta situación, el Banco Popular de China dio a conocer que sus reservas en dólares disminuyeron constantemente en el transcurso del Fue así que en febrero del 2015 China contaba con 3 mil 800 millones de reservas internacionales y este dinero fue descendiendo hasta llegar a 3 mil 230 millones en enero del Más aún, en el último mes del año se registró la mayor caída, una disminución de 107 millones de dólares. Para entender el propósito de esta intervención se debe considerar que el tipo de cambio es el precio del dólar expresado en yuanes. Cuando inicialmente se devaluó el yuan en agosto, se produjo un incremento arbitrario en este precio. Recuérdese que China no mantiene un sistema cambiario de libre flotación, sino que practica controles parciales. Todo parece indicar que, con un precio mayor del dólar, los agentes optaron por vender sus dólares e intercambiarlos por yuanes. La salida de dólares está disminuyendo su oferta dentro de China, lo que posiblemente eleve aún más su precio (depreciación) pero esta vez ya no por una decisión gubernamental, sino por mecanismos del mercado. El gobierno chino no está dispuesto a perder el control sobre su tipo de cambio. Es ahí donde se entiende la participación del Banco Central interviniendo en el mercado de divisas vendiendo dólares. Con esta venta se asegura que aumente la cantidad de dólares y su precio (tipo de cambio) no sea tan elevado (no se deprecie exageradamente). Se calcula que el Banco Central tiene suficientes reservas de moneda extranjera como para seguir este ritmo, el de diciembre, al menos hasta mediados de Banco Central de Reserva del Perú. Tipo de cambio y cotizaciones. < 2 National Bureau of Statistics of China. China s Economy Realized a Moderate but Stable and Sound Growth in < 3 Página oficial de Bloomberg Business. < 2

3 China: Reservas Internacionales (US$ Millones) En Diciembre las Reservas cayeron en más de 100 millones de dólares Fuente: Banco Popular de China Elaboración: Gerencia de Estudios Económicos - ADEX 3

4 Premio Nobel de Economía Joseph Stiglitz cuestiona política monetaria de Estados Unidos Preocupa al Nobel que la tasa de crecimiento promedio de las economías en desarrollo disminuyera en 32% y la de las economías desarrolladas en 54%. Stiglitz critica que el plan de estímulo monetario (QE por sus siglas en inglés) no haya incrementado de forma significativa el gasto en consumo e inversión de las familias. Ley regulatoria de alivio al sistema financiero promulgada en el 2006 fue un incentivo perverso para que los bancos acumulen exceso de reservas. Tasas de interés cercanas al 0% no motivaron mayores préstamos: nivel de inversión registró un fuerte retroceso del 2010 al Valiéndose del último informe de las Naciones Unidas, Situación y Perspectivas de la Economía Mundial , el Nobel de Economía (2011) se cuestiona qué tan eficiente fue la respuesta de la Reserva Federal de Estados Unidos ante la crisis internacional 5. Especialmente porque, como el documento detalla, la tasa de crecimiento promedio de las economías en desarrollo disminuyó en 32% y la de las economías desarrolladas en 54%. Lo que más preocupa al Nobel es que el ritmo de crecimiento no solo será menor, sino que será más volátil. Enfilando sus baterías contra la Reserva Federal (FED), Stiglitz critica que el plan de estímulo monetario (QE por sus siglas en inglés) no haya incrementado de forma significativa el gasto en consumo e inversión de las familias. En consecuencia, el crecimiento ha sido y será tímido y reducido. Una explicación parcial del por qué la acción de la FED no dio el resultado esperado se debe a la ley regulatoria de alivio al sistema financiero promulgada en el Esta ley autorizó el pago de intereses al exceso de reservas. Por ende, durante los peores años de la crisis, los bancos tuvieron un incentivo para no poner a disposición del público el íntegro de los fondos inyectados. Más aún, una ley de estabilización y emergencia económica del 2008 extendió el plazo de este cobre por 3 años adicionales. Siguiendo la lógica de Stiglitz, el reciente incremento de las tasas de interés permitirá más ganancias para el sistema financiero. Sin embargo, estas ganancias no se incorporarán al flujo circular de la economía, sino que quedarán atrapadas al interior del sistema. Los incentivos perversos no fueron los únicos motivos identificados por Stiglitz para cuestionar las políticas post crisis. En el marco del plan de estímulo monetario, la Reserva Federal logró mantener las tasas de interés a niveles cercanos al 0% por casi una década. Lamentablemente, un nivel tan disminuido no motivó préstamos por parte de los países en desarrollo para financiar obras de infraestructura, educación o proyectos sociales. Por el contrario, regresando al documento de las Naciones Unidas, el nivel de inversión desde el 2008 hasta el 2015 sufrió un notable descenso. En los países desarrollados, en promedio, el crecimiento de la inversión pasó de 4.4% en el período del 2002 al 2007 a 0.9% del 2010 al Naciones Unidas. World Economic Situation and Prospects 2016 < 5 Stiglitz, J. y Rashid, H. (2016) What s holding back the world economy? Project Syndicate. < 4

5 Igualmente, en los países en desarrollo, la inversión creció, en promedio, en 10.9% del 2002 al 2007 y retrocedió a 5.6% del 2010 al Luego, queda demostrado que tasas de interés cercanas al 0% sin una política monetaria integralmente expansiva es insuficiente para incentivar los factores que dinamizan la economía: la inversión y el consumo. Presumiblemente, sugiere el Nobel, hubiera sido mejor que la FED imponga criterios similares a los que emplea el Banco Mundial cuando efectúa sus préstamos. Es decir, asegurarse de que los fondos se asignen a los sectores que lo necesitan. En el caso de Estados Unidos se debió exigir como condición que los fondos se canalizaran hacia las pequeñas y medianas empresas. Yendo más allá, se pudo penalizar a los bancos que acumularan excesos de reservas. Tasa de crecimiento promedio trimestral PBI Consumo Países desarrollados Países en desarrollo Países desarrollados Países en desarrollo % 6.3% % 6.5% % 4.3% % 4.1% Inversión Inflación Países desarrollados Países en desarrollo Países desarrollados Países en desarrollo % 10.9% % 6.9% % 5.6% % 6.6% Fuente: Naciones Unidas Elaboración: Gerencia de Estudios Económicos - ADEX 5

6 Economía de la Unión Europea creció anualmente en 1.8% en el último trimestre del 2015 Los bajos precios del petróleo, la política monetaria expansiva, así como la depreciación del 13% del euro contribuyeron a que España encabece el crecimiento europeo con una expansión de 3.5% de su PBI. Francia exige apoyo a la Comisión Económica para ayudar a su industria ganadera. Alemania crece sólidamente gracias a la fortaleza de su demanda doméstica. Caso contrario fue el de Italia, país que precisamente retrocede por la debilidad del consumo interno. Países tan disímiles como Finlandia y Grecia cerraron el año en recesión. Con España a la cabeza (3.5%) el fantasma de la crisis se difumina en el tiempo, aunque aún son muchos los países europeos que se encuentran por debajo del crecimiento promedio. En el último trimestre del 2015 Francia, Bélgica y Alemania expandieron su PBI en 1.3%, Portugal en 1.2% e Italia en 1.0% 6. Mientras tanto, Dinamarca y Finlandia, países escandinavos representativos del Estado de Bienestar, obtuvieron resultados poco alentadores. Dinamarca creció lánguidamente en 0.5% y Finlandia cayó en 0.2%. La tragedia la sigue protagonizando Grecia, país que sigue sin encontrar el rumbo, contrayéndose en 1.9%. Las autoridades españolas, empezando por el Ministro de Economía Luis de Guindos, se sienten orgullosas de los logros alcanzados. Los bajos precios del petróleo, la política monetaria expansiva, así como la depreciación del 13% del euro contribuyeron a que el país ibérico mejore notablemente su desenvolvimiento. El menor precio del petróleo favoreció al sector industrial debido a una reducción de costos. En el frente externo, la depreciación del euro (13%) benefició las exportaciones españolas al reducir sus precios en dólares volviéndolas competitivas. En tanto, el mayor estímulo monetario ejercido por el Banco Central Europeo (BCE) le inyectó liquidez al sistema financiero, algo que permitió dinamizar la economía mediante mayores préstamos de consumo e inversión. Cabe indicar que este deseable efecto no está generándose con la fluidez requerida, algo que se ve reflejado en la preocupante tasa de inflación negativa. La inflación (nivel de precios) es un indicador de la salud de una economía. En la medida en que ésta se ubique entre 1% y 3% se puede hablar de una economía inmersa en un círculo virtuoso donde se invierte, se produce, se vende y se compra. Por el contrario, si la inflación permanece en una zona negativa quiere decir que, aunque los precios estén en caída libre, las familias no confían en la solidez de sus ingresos para animarse a consumir ni los inversores apuestan por la rentabilidad de sus activos y prefieren ahorrar. Ese limbo es peligroso porque el enfriamiento paulatino puede terminar en un irreversible congelamiento. 6 Página oficial de la Oficina Europea de Estadística (Eurostat) < 6

7 Francia y Alemania, algo rezagados no perdieron la serenidad. En declaraciones ofrecidas a la prensa luego de una reunión de gobernadores entre el Banco Central del país galo y el Bundesbank, los Ministros de Economía y Finanzas coincidieron en que la desaceleración china, factor de amenaza mundial, no debe ser vista de manera exagerada. Si bien estos países, al igual que los españoles, se preocupan por la inflación negativa, son otros los temas que ocupan sus agendas. Específicamente existe inquietud por el futuro de la política migratoria. El Primer Ministro de Francia, Manuel Valls, criticó la política de puertas abiertas instaurada por la Canciller Ángel Merkel. Esta política que temporalmente se justificó no es sostenible, insistió el jefe del gobierno francés en un adelanto de una entrevista que será publicada en la prensa alemana. Adicionalmente, Francia en su calidad de la mayor economía agrícola de la Unión Europea instó a la Comisión Europea a apoyar a su industria ganadera. El gobierno solicitó medidas de regulación del mercado que complementen los 500 millones de euros entregados como ayuda para contrarrestar la caída de precios y el exceso de suministros, en parte, debido al embargo ruso a productos occidentales. Su socio estratégico, Alemania, continuó con un ritmo de crecimiento moderado. Asimismo, las autoridades alemanas destacaron que esta expansión se logró con 43.4 millones de personas ocupadas 7. La expansión del PBI alemán volvió a contar con la contribución positiva de la demanda doméstica con un significativo incremento del gasto público, mientras que el consumo de los hogares aumentó tibiamente. Caso opuesto fue el de Italia, país que va desvaneciéndose económicamente debido a la decadencia de su demanda doméstica. Víctimas del estancamiento, el PBI italiano creció apenas 0.1% en el último trimestre del 2015 (análisis intertrimestral) Por efecto dominó, la debilidad del consumo arrastró a la actividad industrial. Finalmente, la recesión juntó a dos países con diferencias insalvables pero unidos por la fría realidad que imponen las estadísticas: Finlandia y Grecia. Finlandia se encuentra en recesión (variación negativa constante de su PBI) influenciada por el deterioro de sus industrias. Con una industria papelera en retroceso, así como la otrora poderosa Nokia venida a menos, existen razones importantes para entender que una economía de bienestar enfrente dificultades. A ello se suma el efecto negativo de las sanciones rusas a las importaciones del bloque que han afectado considerablemente al comercio escandinavo. En la otra orilla y en estado de tragedia permanente, Grecia sigue sin encontrar el camino de salida. No obstante, sus socios europeos confían en que con un tercer programa de rescate valorado en 86 mil millones de euros se alivie el escenario. Con una deuda que representa el 180% del PBI, urgen estos desembolsos salvadores. 7 Página oficial de la Oficina Federal de Estadística (Destatis) < 7

8 Var. % del PBI Fuente: Oficina Europea de Estadística Elaboración: Diario El País 8

9 Argentina efectúa primera oferta formal para reestructurar su deuda Acreedores (holdouts o fondos buitres) llevan varios años exigiendo, mediante litigios judiciales en Estados Unidos, el abono íntegro de sus deudas. En noviembre del 2012 un juez de Nueva York, Thomas Griesa, sentenció que el gobierno argentino debía pagar 1,330 millones de dólares. El gobierno de Mauricio Macri propuso pagar 6 mil 500 millones de dólares. El Presidente Mauricio Macri, respaldado por el Fondo Monetario Internacional (FMI), está dando pasos firmes hasta alcanzar un ansiado acuerdo con los llamados fondos buitres (holdouts) Como se recuerda, estos tenedores de deuda reclaman el cobro íntegro del dinero prestado al gobierno argentino cuando el país se hallaba sumergido en una de las peores crisis económicas de su historia, en el Del feliz desenlace de esta negociación dependerá la reinserción exitosa de Argentina en los mercados internacionales. Hace un mes, cuando se retomaron las conversaciones entre el gobierno argentino y los acreedores de la deuda, el Ministro de Economía Alfonso Prat Gay se apresuraba en explicar lo dramática de la situación: Argentina está en default 8 desde el La basura no es nuestra pero no tenemos ningún problema en limpiarla (sic). De los 2 mil 943 millones, hemos pasado a 9 mil 882. Lavarse las manos nos ha costado 6 mil millones de dólares. Si agregamos los fondos europeos llegamos a 10 mil millones dólares. Lo vamos a resolver lo más rápido y lo más justo posible 9 La primera oferta formal por parte del gobierno argentino fue de 6 mil 500 millones de dólares. Esta suma es inferior al monto que alguna vez invirtieron en dichos fondos, pero es 25% menor a los 9 mil millones de dólares que tendrían que pagar según lo dispuesto por el juez Thomas Griesa. Resumiendo lo ocurrido en este proceso judicial, estos holdouts se negaron a aceptaron los descuentos en el pago ofrecidos por los argentinos años atrás. Dichos descuentos sí fueron aceptados por el 92.4% de los acreedores. En cambio, este grupo prefirió exigir, mediante litigios judiciales en Estados Unidos, el abono íntegro de sus deudas. En noviembre del 2012 un juez de Nueva York, Thomas Griesa, sentenció que el gobierno argentino debía pagar 1,330 millones de dólares 10. La apelación ante la Corte Suprema fue rechazada 6 meses después. En su momento, la Presidenta Cristina Fernández rechazó la sentencia añadiendo que cumplirla supondría aceptar una extorsión. Sus declaraciones fueron consideradas como desafortunadas y contribuyeron a politizar innecesariamente un asunto netamente económico. 8 El default se produce cuando un deudor deja de realizar los pagos correspondientes a su acreedor. De esta manera, el deudor cae en la cesación de pagos o default. 9 Cué, C. (2016) Argentina admite un déficit del 7%, el más alto en 40 años. Diario El País. < 10 Peregil, Francisco (2014) Thomas Griesa, el juez que tiene a Argentina al borde del impago. Diario El País. < 9

10 Volviendo al 2016, es necesario señalar que el acuerdo de reestructuración preliminar ya fue aceptado por algunos fondos italianos. Se trata de Nicolas Stock, 50 mil bonistas italianos que después de estar 15 años sin cobrar deuda argentina solicitaron una tasa de interés de 3% anual. Esta cotización fue apreciada como muy favorable por el Ministro Prat Gay 11. Ahora queda esperar la contraoferta de los llamados fondos buitres. Evidentemente, el Presidente Mauricio Macri, alentado por la Directora del FMI Christine Lagarde, está impaciente por resolver este tremendo problema lo más pronto posible y reinsertar a su país en los mercados internacionales 12. Todo suena razonable hasta que se cae en cuenta que gran parte de la solución está en la arena política porque cualquier acuerdo tendrá que pasar por el Congreso argentino. El gobierno no tiene mayoría parlamentaria y la oposición rechaza el acuerdo por considerarlo una entrega a la soberanía nacional ante unos fondos que se especializan en aprovecharse de países en desgracia. 40 Años de Deuda Argentina (US$ Millones) Fuente: Ministerio de Hacienda y Finanzas Públicas de la República Argentina Elaboración: Gerencia de Estudios Económicos - ADEX 11 Portal oficial del Ministerio de Hacienda y Finanzas Públicas. < 12 Stiglitz, J. y Guzmán, M. (2016) Argentina s uncertain prospects en Project Syndicate. < 10

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