Comentario Semanal. 04 Abril al 08 de Abril de Estrategia de portafolios

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1 29-feb 05-mar 10-mar 15-mar 20-mar 25-mar 30-mar 04-abr Contenido Comentario semanal. 1 Semana Indicador 8-abr Actual Anterior IPC 12 MESES 7.98% 7.98% Renta Variable. 2 Renta Fija.. 2 Monedas 3 Commodities.. 3 Estrategia por perfil.. 4 IBR Overnight DTF ColCap TES 2024 Tasa de Cambio 6.21% 6.48% 1, % 3, % 6.37% 1, % 3,039 Será relevante próxima semana 4 Petróleo WTI Comentario Semanal Datos preliminares La divergencia de la percepción de rendimientos de locales y extranjeros acentúa el aplanamiento de la curva de los TES En un mundo de economías desarrolladas con rendimientos de sus bonos en niveles históricamente bajos, fuerza a los administradores de inversiones de estas economías a buscar rendimientos más atractivos hacia economías emergentes como la colombiana, lo que se traduce en un mayor apetito de riesgo (Risk-On). Es así que los bonos de Alemania a 10 años que han llegado a 0.096%, los tesoros americanos a 1.72% y los bonos de Japón a 0.54%, lucen materialmente menos atractivos frente a la rentabilidad en pesos de los TES de 2024 en Colombia que se ubican en 8%. Por otro lado a nivel local el apetito por la misma referencia (TES 2024) no luce alentador. Luego del ultimo rally de la renta fija, donde las tasas de los TES de 2024 pasaron de 9.08% en febrero a 8% actualmente, los inversionistas locales se cuestionan si dicha tasa compensa los riesgos inflacionarios, la incertidumbre sobre la reforma tributaria y el costo de oportunidad frente a otras inversiones con menor duración en un escenario en que el Banco de la Republica deba subir las tasas de interés más allá de lo esperado. Este fenómeno dual de mayor apetito extranjero (off-shore) por la parte larga de la curva y mayores expectativas de incrementos de la tasa de referencia del BanRep en el corto plazo, ha generado un fuerte aplanamiento de la curva, en donde el diferencial de rendimientos de un TES de corto plazo (TES 2018) con los de largo plazo (TES 2024) han alcanzado mínimos de los últimos meses con 65 puntos básicos, frente a su promedio histórico de 130 puntos básicos de spread. Podría resumirse entonces que los dos agentes del mercado el local y extranjero- tienen divergencias de percepción sobre el atractivo de los rendimientos de la deuda pública colombiana. Con el último dato de inflación de marzo sorprendiendo al alza, esta luce persistente y algunos riesgos no se disipan como la magnitud en la reforma tributaria y la resistencia del déficit de cuenta corriente. Sin embargo, los inversionistas extranjeros seguirán su protagonismo en el mercado de deuda pública local, a no ser que los riesgos externos se materialicen, como lo son un decepcionante acuerdo de congelamiento de producción de petróleo, una subida más rápida de lo Estrategia de portafolios economia@oldmutual.com.co Catalina Tobón Cuellar ctobon@oldmutual.com.co +57 (1) Alejandro Urriago jurriago@oldmutual.com.co Nicolás Garavito ngaravito@oldmutual.com.co +57 (1) Camilo Silva csilva@oldmutual.com.co +57 (1) Andrés Rosas arosas@oldmutual.com.co +57 (1) Daniel Suárez dsuarez@oldmutual.com.co +57 (1) Renta variable local e internacional S&P 500 COLCAP ÍNDICES ACCIONARIOS* COLCAP - Col 1, % 14.98% S&P EEUU 2, % 0.18% EuroStoxx % -9.25% Nikkei- Japón 15, % % Bov espa- Brasil 50, % 16.02% *Rentabilidades en moneda de origen. Datos preliminares

2 29-feb 05-mar 10-mar 15-mar 20-mar 25-mar 30-mar 04-abr Informe Económico Semanal esperado de las tasas de la FED y decepcionantes datos de crecimiento en China. Renta Variable El mercado de renta variable local registró cambios negativas por primera vez en trece semanas, en línea con una apreciación adicional del peso colombiano. La semana estuvo caracterizada por anuncios de las directivas de Pacific E&P en donde reiteraba que juntos con sus asesores se están evaluando varias propuestas, en aras de fortalecer la estructura de capital de la compañía. Las declaraciones se dieron después de rumores que el conglomerado mexicano Alfa haría una nueva oferta para adquirir la petrolera. Por su parte, la Cámara Colombiana de Servicios Petroleros (Campetrol) en su informe de taladros correspondiente a febrero de este año, anunció que 185 taladros de 217 no operaron durante febrero. Este comportamiento se explica por la menor inversión en proyectos de exploración y producción, lo que ha generado que las empresas operadoras reduzcan la demanda de servicios de perforación. En lo de 2016 solo se han perforado 3 pozos exploratorios, uno menos que en el mismo periodo del año anterior, lo que refleja una caída del 25% en este indicador. En el sector financiero, Davivienda informó que realizó la capitalización de sus utilidades en la filial Corporación Davivienda que tiene sede en Costa Rica por millones de colones (US$31 millones aproximadamente); mientras que el Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en su revisión periódica confirmó sus calificaciones de deuda de largo plazo de AAA y de deuda de corto plazo de BRC 1+ de Bancolombia. Por su parte, la Junta Directiva de Empresas Públicas de Medellín informó que aprobó modificar el presupuesto para el año en curso, como consecuencia del incidente del pasado 15 de febrero en la Central Guatapé. Las directivas de la empresa señalaron que debido al inconveniente en Guatapé "se estima una reducción en los ingresos del período por valor de $ millones y un incremento en los costos por valor de $ millones", agregando que continúan las gestiones ante la compañía aseguradora para hacer efectiva la póliza contratada. Finalmente, Ficth Ratings informó que su nota sobre los bonos emitidos en 2009 por $ millones de Avianca fue bajada desde AA a A con una perspectiva negativa. La calificadora de riesgos indicó que la reducción de las calificaciones de los bonos obedece a la baja de calificación de Avianca como emisor a B desde BB- que mantiene la perspectiva negativa. Fitch agregó que las calificaciones de los Bonos Avianca 2009 se encuentran altamente relacionadas a la calidad crediticia de Avianca e incorporan la estructura de la emisión. Las acciones en países desarrollados y emergentes en su mayoría presentaron comportamientos negativos ante preocupaciones adicionales de un reducción en el ritmo de crecimiento económico global y ante volatilidades en el precio del petróleo. De esta manera, el S&P500 finalizó la semana con una desvalorización del 1.1% mientras que el EuroStoxx presentó caídas cercanas al 1.4%. Renta Fija ACCIONES COLOMBIA Ecopetrol 1, % 15.32% Grup Sura Pf 38, % 10.86% Bancolombia Pf 26, % 20.46% Grupo Argos 19, % 23.33% Grupo Nutresa 25, % 13.17% CemArgos Pf 10, % 14.89% Éxito 14, % 10.52% ISA 8, % 13.55% Pacific Rubiales 2, % % Corficol 38, % 1.20% Datos preliminares RENTA FIJA- Bonos 10 años* COLOMBIA 8.08% EEUU 1.72% ALEMANIA 0.10% JAPÓN -0.09% * Variaciones en puntos básicos. Datos preliminares. % Renta fija y tasa de cambio COP/ USD El mercado de deuda pública local, finalizó la primera semana de abril con comportamientos mixtos, influenciados principalmente por la volatilidad que presentó el precio internacional del petróleo, el cual alcanzo niveles de cotización máximo y mínimo de US$39.84 y US$35.24 respectivamente. La volatilidad en los mercados también estuvo matizada por los mensajes enviados TES 2024 COP

3 por los bancos centrales de Estados Unidos y Europa al publicarse las minutas de las últimas reuniones de política monetaria, en dónde los agentes del mercado confirmaron la posición cautelosa de los dos emisores. Por su parte, la Reserva Federal confirmó su posición prudente en cuanto a próximos incrementos en los tipos de interés en dónde se espera que se realicen dos (2) incrementos para el 2016 frente a los cuatro (4) que se tenían planeados inicialmente. En las minutas de la FED no se anunció de manera clara cuándo se producirán los próximos incrementos. Las expectativas giran en torno a la reunión que se llevará a cabo en abril y en junio de este año. Actualmente el rango se mantiene en 0.25% y 0.50%. Los títulos de TES Tasa Fija, para los días lunes y martes, se mantuvieron estables, mostrando valorización en la parte larga de la curva. Para los días miércoles, jueves y viernes la curva de rendimientos se desplazó en su parte corta y media hacia arriba con desvalorizaciones de en promedio 18pbs. El movimiento promedio fue de 11pbs, en dónde el mejor desempeño lo tuvieron los títulos con vencimiento de 2030 con una valorización de 17pbs respecto al cierre de la semana anterior. Por su lado los TES de Noviembre de 2018 presentaron una desvalorización de 25pbs. Los títulos de referencia con vencimiento de 2024 y 2026 se desvalorización en 15pbs y 10pbs respectivamente, respecto al cierre de la semana anterior. Los TES UVR presentaron valorizaciones en la mayor parte de la curva, influenciados por el dato de inflación publicado por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE), la noche del pasado martes, el cual se ubicó en 6.48%, lo que situó a la inflación anual en 7.98%. El dato sorprendió a los agentes del mercado al alza, quienes esperaban que la cifra anual se ubicara en 7.67%. La mayor valorización la presentaron los títulos con vencimiento de 2019 con una variación de 22pbs respecto al cierre de la semana anterior. En el panorama internacional, los títulos de deuda soberana de Estados Unidos presentaron un comportamiento mixto con un sesgo positivo en toda la curva de rendimientos. De esta manera los Tesoros finalizaron la semana con un desplazamiento hacia abajo, la mayor valorización se dio en la parte media de la curva, en los tesoros con vencimiento a 5 y 10 años, recogiendo una valorización de 5pbs respecto al cierre de la semana anterior. Los títulos de referencia con vencimiento a 10 años finalizaron la semana en niveles de 1.72%. En Europa los títulos de referencia en España presentaron una desvalorización de 8pbs ubicándose en niveles de 1.52% frente al 1.43% del cierre de la semana anterior. Divisas El dólar finaliza la semana con comportamientos mixtos frente a las monedas a nivel mundial. Por un lado, las monedas de países emergentes presentaron desvalorizaciones importantes frente al dólar a pesar de incrementos importantes en el precio de las materias primas. Mientras que las monedas de países desarrollados presentaron valorizaciones ante un lenguaje más acomodaticio por parte de la Reserva Federal. Por ejemplo, el Yen registró su mejor semana desde Febrero, enviando la volatilidad en la moneda a su máximo de los últimos cuatro años. La moneda se valorizó 2.2% luego que los exportadores repatriaran las utilidades para iniciar un nuevo año fiscal contable y los inversionistas especularan sobre la posibilidad de las autoridades de no detener la fortaleza de la moneda. Los avances también se presentan ante una mayor percepción de riesgo por parte de los inversionistas producto de un escenario de crecimiento global incierto.

4 En el mercado colombiano la cotización de la divisa registró niveles cercanos a los COP$3,120 pesos por dólar. Este comportamiento estuvo en línea con un dato inflacionario que estuvo por encima de las expectativas de los analistas, debilitando la moneda ante la percepción de pérdida de poder adquisitivo y un escenario en el cuál las presiones inflaciones continuarían en el corto plazo. Al finalizar la semana, el precio del petróleo alcanzó a recuperarse de forma importante registrando una valorización cercana al 6% y llevando a que el peso colombiano cerrara la semana en COP$3095 pesos por dólar. Materias Primas La semana que termina fue de alta volatilidad para el mercado petrolero. La referencia WTI alcanzó a cotizar unos USD 35 por barril en la sesión del jueves, mientras que en la jornada del viernes los precios retomaron nuevamente el nivel de USD 40 por barril. Igualmente, el precio de la onza de Oro mostró un desempeño favorable en la semana, soportado por flujos de inversión que liquidaron utilidades en acciones internacionales optando por refugiarse en activos de menor riesgo. En un reporte de Bank of América publicado esta semana se afirmó que la producción de petróleo no convencional en Estados Unidos está descendiendo de forma dramática, lo cual debería ayudar a reducir la oferta de crudo. Adicionalmente, los anuncios hechos por Janet Yellen sobre el adecuado trayecto de la economía de su país, así como el comunicado de la agencia calificadora Moody s diciendo que prevé un impulso en el ritmo de crecimiento alemán este año, reactivaron el optimismo de los inversionistas sobre la demanda de crudo. Al cierre de la semana algunos agentes del mercado continúan expresando su optimismo en torno a la reunión del próximo 17 de Abril en Doha, donde los principales países productores de crudo podrían llegar a acuerdos para ponerle un techo a los niveles de producción. Comentarios de Estrategia por Perfil Perfil Conservador: El dato de inflación nuevamente sorprende al mercado al alza, lo que incrementa la incertidumbre en torno a las decisiones de política monetaria del Banco de República. Bajo este escenario, la estrategia de inversión para los fondos de perfil conservador continúa siendo defensiva manteniendo altos niveles de liquidez aprovechando los incrementos registrados en las remuneraciones de las cuentas de ahorro sumado a inversiones diversificadas por indicador de corto plazo. Perfil Moderado: La inflación de Marzo se ubicó por encima de las expectativas del mercado impactando los rendimientos de TES tasa fija durante la semana. Teniendo en cuenta la información disponible, el Banco de la República continuará incrementando sus tasas en un nivel mayor al que se tenía previsto por el mercado. Esperamos desvalorizaciones en TES tasa fija teniendo en cuenta que las valuaciones se encuentran ajustadas al nuevo contexto fundamental local. Continuamos viendo valor en algunos puntos de la curva de TES UVR. Perfil Agresivo: Ante las correcciones en los precios del petróleo en las ultimas semanas hemos venido tomando ganancias en acciones de mercados emergentes y Estados Unidos a fin de reducir la volatilidad en los portafolios. En acciones locales, mantenemos las posiciones en el mercado local que siguen Serán Relevantes la Próxima Semana Colombia Ventas Minoristas para Febrero. Producción Industrial para Febrero. Índice de Confianza al Consumidor para Estados Unidos Martes: Índice de Optimismo de Empresas Pequeñas para Índice de Precios de las Importaciones para Miércoles: Aplicaciones de Hipotecas para la semana terminada el 08 de Abril de Ventas Minoristas para Publicación Beige Book. Peticiones Iniciales por Desempleo para la semana terminada el 09 de Abril de Índice de Precios al Consumidor para Viernes: Índice de Actividad Manufacturera Empire para Abril. Producción Industrial y Uso de la Capacidad Instalada para Índice de Confianza de la Universidad de Michigan. Europa Martes: Índice de Precios al Consumidor en Alemania y Reino Unido para Miércoles: Índice de Precios al Consumidor en Francia para Producción Industrial en la Zona Euro para Febrero. Índice de Precios al Consumidor en la Zona Euro para Reunión de Política Monetaria del banco de Inglaterra. Disclaimer Las compañías integrantes del grupo empresarial liderado por Old Mutual Holding de Colombia S.A., ( Old Mutual ) manifiestan que: (i) la información contenida en esta publicación ( Publicación ) se basa sobre fuentes de conocimiento público, consideradas confiables; (ii) la Publicación tiene el propósito único de informar y proveer herramientas de análisis útiles para sus lectores; (iii) la Publicación no constituye recomendación, sugerencia, consejo ni asesoría alguna para la toma de decisiones; (iv) Old Mutual no es responsable respecto de la exactitud e idoneidad de la información y de las herramientas, incorporadas en la Publicación; (v) Old Mutual y las entidades y personas que constituyen su fuerza comercial externa, no son responsables de las consecuencias originadas por el uso de la Publicación.

5 presentando un buen comportamiento por la recuperación de los precios del petróleo y los posibles flujos compradores que pueda traer en el mercado la venta de Isagen. Los movimiento de esta semana del dólar han sido alcistas llegando por encima de 3100, en esta zona los portafolios están con mayor descobertura de su portafolio de referencia, por ser niveles que consideramos de compra y adicionalmente cubriéndolos de riesgos de corto plazo. Old Mutual FIC Inmobiliario: Respecto del sector Bodegas en Parques Industriales en la Sabana de Bogotá, la oferta de mt2 a febrero de 2016 frente al mismo mes de 2015 ha aumentado 41%, al pasar de mt2 a mt2, esto se puede comprender como que en los últimos 12 meses ingresaron en promedio al mes mt2 nuevos, mientras que hace un año el promedio era mt2. El mt2 en parques industriales se está vendiendo en promedio a $ y se está arrendando a $ el mt2, aun cuando cada proyecto tienen características diferentes, por lo que generalmente se evalúan precios de manera independiente. Nuevamente, ratificamos la estrategia de evaluar inversiones dirigidas al sector corporativo enfocadas en proyectos bien ubicados diferentes a las zonas con mayor oferta y con características diferenciadoras, con adecuados precios de entrada y que no generen mercados fragmentados con varios propietarios, sino realizar estrategias que permitan un control de áreas para facilitar a los usuarios consolidarse en grandes espacios y minimizar inconvenientes al momento de arrendarlos.