Fondo de Inversión Público Infraestructura Global

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1 Fondos de Inversión / Chile Fondo de Inversión Público Infraestructura Global Infraestructura Global Análisis de Riesgo Clasificaciones Instrumento Cuotas Outlook Estable Clasificación Actual 1 era Clase Nivel 4 (cl) Factores Clave de la Clasificación Adecuado Cumplimiento del Objetivo: La clasificación vigente considera el establecimiento de un objetivo y estrategia de inversión claros, apoyados por políticas y límites de inversión adecuadamente definidos, los cuales se han cumplido holgadamente a la fecha de análisis y que se espera continúe en porcentajes apropiados una vez que el proceso de operaciones comience a consolidarse. Proceso de Inversión en Desarrollo: El Fondo que inició operaciones en sep 11, ha incorporado a mar 13 tres inversiones, las cuales, si bien están alineadas a la estrategia de inversión propuesta, se encuentran altamente concentradas, por lo que la Agencia esperará un mayor avance en la etapa de inversión que presente una cartera más consolidada, para poder emitir un juicio sobre el lineamiento de la cartera. Adecuada Experiencia de la Administración: Fitch ha considerado positivamente la experiencia que al proceso de inversión aportará Las Américas AFI, administradora que, a través de la gestión activa de tres fondos de inversión (uno privado y dos públicos) orientados al desarrollo de proyectos de infraestructura, ha desarrollado procesos de inversión, gestión y control adecuados y coherentes con las necesidades del tipo de inversiones. Conflictos de Interés Adecuadamente Mitigados: Considerando el similar objetivo de inversión entre el Fondo Infraestructura Global y Emergente, el primero orientado al sector de energía y servicios públicos mientras que éste último, en obras públicas y de transporte, es posible el cruce de activos entre éstos. Sin embargo, potenciales conflictos de interés entre éstos Fondos se ven adecuadamente mitigados, a juicio de Fitch, producto de las fuertes políticas internas de Las Américas AFI en ésta materia. Rentabilidad Sobre el Benchmark: Dado el bajo track record, el desempeño no ha sido considerado en el análisis; sin embargo, es importante considerar que Infraestructura Global ha presentado un rendimiento acumulado desde su inicio (sep 11) de 10%, muy superior al 5,6% del promedio de fondos comparables. Perfil Administradora Informes Relacionados Reporte Especial, Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria, Abril 2010 Analistas Gonzalo Alliende gonzalo.alliende@fitchratings.com Carolina Álvarez carolina.alvarez@fitchratings.com La administración está a cargo de Las Américas Administradora de Fondos de Inversión, controlada por empresas Penta S.A. con un 89,7% de participación, constituida como Sociedad Anónima Cerrada por escritura pública de fecha 13 de marzo de 1992, fecha en la cual la administradora hace colocación de su primer fondo de inversión iniciando de esta forma sus operaciones. La entidad, a mar 13, se ha posicionado como una administradora de tamaño medio en la industria de inversión, representando el 5,08% del total de activos administrados. Su mayor experiencia se ha desarrollado en el segmento de fondos de activos inmobiliarios y de desarrollo de infraestructura, con un 13,6% y 24,3% de participación en éstas categorías respectivamente, en donde se encuentra gestionando cuatro fondos públicos representativos de $ millones en activos. Es por lo anterior que la administradora se ha transformado en una gestora relevante dentro del segmento de inversión analizado.

2 Perfil Infraestructura Global corresponde a un fondo de inversión creado con el objetivo de invertir en activos asociados al desarrollo de proyectos de infraestructura, energía y servicios, participando para ello en diferentes procesos de concesiones a nivel nacional. En relación a ello, si bien la estrategia de inversión supone la inversión mayoritaria en territorio local, ésta contempla también la posibilidad de participar en procesos de concesiones en el extranjero, las cuales, en el caso de realizarse, no podrán superar el 40% del total de activos del Fondo. De acuerdo a lo estipulado por reglamento interno, el Fondo tiene un período de duración de 19 años, el cual, con posibilidad de ser prorrogado por períodos de tres años, contempla tres etapas: (i) inversión (período aproximado de cuatro años); (ii) desarrollo y maduración de proyectos (aproximadamente 10 años); y (iii) proceso de liquidación y término de las inversiones. Infraestructura Global se encuentra actualmente en el periodo de inversión, adquiriendo activos y aumentando el tamaño del Fondo a un nivel esperado, cercano a los $ millones de pesos, considerado óptimo para la administradora. El Fondo Infraestructura Global, con inicio de operaciones en sep 11, se posiciona (a mar 13) como un portfolio de tamaño pequeño, con un total de activos equivalentes a $ millones, representativos del 0,7% del total de activos de la industria. El patrimonio administrado se encuentra principalmente en manos de compañías de seguro (61%) estando el remanente en inversionistas privados. A juicio de Fitch, y en línea con los requerimientos de la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR), el Fondo presenta con claridad y precisión los objetivos entregando una visión clara del riesgo que asumirá el inversionista. Administración La Administración de Infraestructura Global está a cargo de Las Américas Administradora de Fondos de Inversión (Las Américas AFI), entidad que constituida en mar 92 pertenece al Grupo Penta, holding de capitales locales diversificado, quien además de dedicarse a la administración de activos, cuenta con operaciones en las industrias de seguros (Penta- Security y Penta Vida), financiera (Banco Penta), previsión (AFP Cuprum), inmobiliaria (Penta Inmobiliaria), salud (Empresas Banmédica) y educación (Universidad del Desarrollo), entre otras. Adicional a Infraestructura Global, Las Américas AFI se encuentra actualmente bajo la gestión activa de tres fondos de inversión (sin considerar el Fondo Infraestructura Privado), a través de los cuales ha totalizado activos por $ millones, representativos del 4,76% del total de activos de la industria a mar 13. Considerando los fondos públicos gestionados por Las Américas AFI, ésta se ha posicionado como una administradora de tamaño medio en la industria de fondos de inversión, destacando en el segmento inmobiliario, en el cual se ha posicionado como la tercera administradora de mayor tamaño, con un 13,6% de participación en el segmento. Metodología Relevante National Ratings, Methodology Update (enero 2011) Metodología de Clasificación de Fondos de Inversión, Marzo 2009 El proceso de toma de decisiones nace de un análisis completo y detallado de toda nueva inversión, desarrollado tanto por personal de la Administradora como por asesores externos especializados en los proyectos bajo análisis. Como resultado de dicha evaluación, se emite un informe con la descripción de las inversiones a analizar, el cual es entregado a la Gerencia General y/o a la Gerencia de Control y Gestión, quienes convocarán a Comité de Inversiones. Dicho comité, compuesto por las gerencias General, de Control de Gestión, Gestión, Finanzas Fondo de Inversión Público Infraestructura Global 2

3 y Operaciones (estas dos últimas de carácter opcional según lo amerite), tendrá la función de evaluar cada proyecto en análisis, realizando con ello una selección de inversiones, las cuales serán finalmente presentadas al Directorio, quien en última instancia será el encargado de aprobar o rechazar cada una de las inversiones postuladas. Administradoras Fondos de Inversión (cifras a mar 13) Administradora Total de Activos Administrados (Miles de $) Participación de Mercado N de Fondos Gestionados Moneda AFI ,14% 6 Celfin Capital S.A. AGF ,78% 16 Larrain Vial S.A. AGF ,06% 5 Compass Group Chile S.A. AGF ,51% 6 Independencia S.A. AFI ,08% 2 Penta - Las Americas AFI ,76% 4 Larrain Vial Activos AGF S.A ,70% 6 Banchile AGF S.A ,63% 8 Santander Asset Management AGF S.A ,26% 4 Cimenta S.A. AFI ,22% 1 MBI AFI ,41% 2 Aurus S.A. AFI ,10% 2 Bice Inversiones AGF S.A ,87% 4 CMB-Prime AGF S.A ,67% 3 Im Trust S.A. AGF ,03% 5 AGF Security S.A ,01% 2 Crus del Sur AGF S.A ,68% 1 Foresta AGF S.A ,54% 2 Penta AGF S.A ,47% 1 Nevasa HMC AGF ,39% 2 Toesca AGF ,% 2 Chiletech AFI ,20% 2 Fischer & Zabala AGF S.A ,15% 2 BCI AGF S.A ,02% 1 Econsult AFI S.A ,01% 1 Itaú ChileAGF S.A ,00% 1 Total Industria ,00% 91 Fuente: SVS, estimaciones Fitch Adicional al proceso de selección de inversiones, el Comité de Inversiones tendrá la misión de revisar (con periodicidad quincenal) el comportamiento de los activos, centrándose principalmente en el cumplimiento de los presupuestos y otros aspectos asociados a la estructura de inversión. En la misma línea y con periodicidad mensual, el Directorio de Las Américas AFI se reúne con el objeto de establecer lineamientos generales para la Administradora, revisando también cada una de las inversiones en cartera, utilizando para ello la información preparada por la Gerencia de Control de Gestión. Por su parte, la primera fuente de control es la Gerencia de Control de Gestión, cuya función es revisar e informar periódicamente al Gerente General y al Directorio respecto a la gestión de la cartera, negocio por negocio, desempeño de ésta a nivel global, ventas, proyectos y situación financiera y legal del Fondo. La segunda fuente de control, es el Comité de Vigilancia cuyos integrantes, en representación de los aportantes, realizan un control en temas referidos al cumplimiento del Reglamento Interno como de la normativa vigente. De esta manera, en opinión de Fitch, la administración que Las Américas AFI realiza tanto en el proceso de inversión como en el control de gestión sobre el Fondo, constituye un elemento positivo dentro de la clasificación asignada. Fondo de Inversión Público Infraestructura Global 3

4 Conflictos de Interés Tal como fue mencionado con anterioridad, a la fecha del análisis Las Américas AFI se encontraba bajo la gestión de tres fondos de inversión públicos adicionales a Infraestructura Global (Fundación, Raíces y Emergente), a los cuales se ha incorporado la creación de un fondo de inversión privado (FIP, no considerado en los cálculos del presente informe). De los fondos señalados, los fondos Emergente y FIP fueron creados con un objetivo de inversión que, de acuerdo a su descripción por reglamentos internos, permitiría una posible intersección de inversiones con los activos de Infraestructura Global, pudiendo así existir un escenario de conflictos de interés producto del incentivo de asignar activos de forma arbitraria beneficiando a un fondo en perjuicio de otros. Tomando en cuenta lo anterior, Emergente si bien a la fecha se encuentra en un tamaño óptimo, la finalización de las concesiones en cartera podría dar cabida a la necesidad de incorporar nuevas inversiones, lo que deja bajo análisis el proceso de asignación de activos. Considerando que dicho escenario podría generar conflictos, la Administradora ha mostrado mecanismos de asignación y profesionales a cargo de la materia que están muy en línea con lograr el mejor beneficio para cada fondo, fijándose en el proceso de selección de inversiones en las normas internas de la Administradora, las cuales, a juicio de Fitch, mitigan de manera adecuada la generación de los conflictos en cuestión. El mismo escenario descrito para Emergente se puede extrapolar a las posibles inversiones del fondo de inversión privado (FIP), para el cual también se considera mitigado el riesgo de conflictos de interés debido al establecimiento de políticas y límites claros de asignación de inversiones y participación en éstas, en caso de invertir en ambos fondos. Adicional a lo anterior, y si bien Fitch considera que el planteamiento de inversión para cada fondo limita de manera eficiente la generación de conflictos de interés, la Administradora ha incorporado políticas de mitigación de conflictos de interés, las cuales, consideradas como adecuadas por la agencia, se encuentran detalladas tanto en el manual de Procedimientos sobre Decisiones de Inversión en Fondos de Inversión Inmobiliarios como en el reglamento interno de los respectivos fondos. Políticas de Inversión Infraestructura Global está orientado a invertir en activos asociados a proyectos de infraestructura, energía y servicios, los cuales serán incorporados al portfolio de inversiones a través de la participación en concesiones tanto a nivel nacional como internacional. Para dar cumplimiento al objetivo planteado, el Fondo contempla la inversión en sociedades anónimas cuyas operaciones estén orientadas al desarrollo de los proyectos antes mencionados. De esta forma, y en línea con lo anterior, el reglamento interno ha estipulado una serie de límites (ver anexo), los cuales a juicio de Fitch, se encuentran adecuadamente alineados con el objeto de dar amplio cumplimiento al objetivo propuesto a los inversionistas del Fondo. Respecto a las políticas que regulan el proceso de inversión del Fondo, el reglamento interno de éste ha establecido lo siguiente: Política de Endeudamiento: el Fondo podrá obtener endeudamiento de corto, mediano y largo plazo con instituciones financieras nacionales e internacional, por un monto que no podrá superar el 50% del patrimonio del mismo. De la misma forma, dicho porcentaje no podrá ser excedido al incorporar los montos involucrados en gravámenes y prohibiciones. Infraestructura Fondo de Inversión Público Infraestructura Global 4

5 Global mantiene actualmente un endeudamiento total inferior al 2% (en promedio a mar 13), muy por debajo del límite establecido. Política de Liquidez: en línea con mantener la mayor parte de la cartera de activos invertida en instrumentos asociados al objetivo del Fondo (los cuales son considerados comparativamente ilíquidos), la Administradora ha establecido un límite de liquidez bajo, el cual debe ser igual o superior al 0,5% del total de activos, límite establecido principalmente para el cumplimiento de obligaciones asociadas a pasivos financieros en periodos de dificultad financiera. Además, éste nivel de liquidez está determinado para cubrir al menos los gastos del trimestre inmediatamente anterior informados en los estados financieros. A mar 13, la liquidez ha representado, en promedio de los últimos 12 meses, un 1,1% de los activos totales, cumpliendo holgadamente el límite del reglamento. Política de Valorización: El Fondo utilizará mecanismos de valorización en línea con los requerimientos de las normas impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros. Además, en circunstancias que la administradora determine conveniente, ésta podrá proceder a constituir las provisiones voluntarias necesarias de activos, si éstos no reflejaran el valor económico que entregan uno o más informes técnico-económicos preparados por entidades externas. Política de Disminución de Capital: En relación a lo expuesto en el reglamento interno, si bien el Fondo plantea la posibilidad de llamar a Asamblea extraordinaria una vez por año con la finalidad de proponer una disminución de capital, los términos en que estos se exponen (no se involucran montos ni plazos concretos) unido a la menor liquidez de la clase de inversiones que del objetivo de inversión se infieren, prevén un incentivo a mantener el capital dentro del Fondo durante todo el periodo de inversión, no impulsando así ventanas de liquidez intermedias durante la vigencia del mismo. Expuesto lo anterior, Fitch considera que la Administradora ha desarrollado políticas de inversión coherentes con el objetivo de dar cumplimiento a la estrategia de inversión propuesta a los aportantes, la cual a su vez se considera clara y eficaz en revelar el potencial riesgo derivado de la clase de activos en la cual invertirá el Fondo, siendo por ello un elemento positivo en la clasificación asignada. Cartera de Inversiones A mar 13 el Fondo mantiene tres activos de inversión en cartera, el principal con una concentración del 49% de ésta a través de la sociedad Inversiones Infraestructura Dos, inversión que corresponde a la concesión de la construcción, mantención y operación de las Rutas 1 (tramo Antofagasta - Mejillones) y 5 (tramo Uribe Carmen Alto). El segundo activo de mayor tamaño de la cartera es la sociedad Interportuaria Central, con un 29% de la cartera, la cual actúa como matriz controladora de las concesionarias Autopista Interportuaria (14%) y Autopista Variante Melipilla (15%). El activo de menor participación en cartera, con un 22% de participación del total de inversiones, es la sociedad Ruta del Canal, la cual posee la concesión de la ruta que une Puerto Montt con Pargua en la décima Región. Las sociedades (sin considerar Ruta del Canal que se encuentra en construcción) han presentado resultados positivos y estables durante el periodo de análisis, los cuales están asociados principalmente al crecimiento en nivel de tráfico. Por otra parte, la construcción de Fondo de Inversión Público Infraestructura Global 5

6 Ruta del Canal se ha encontrado en línea con el plan de aceleración programado, avance que a mar 13 se ubica sobre el 70% de las obras. Debido a que el Fondo funciona a través de capital calls, la cartera de activos se encuentra a la fecha completamente invertida en activos asociados al objetivo de inversión. Sumado a lo anterior, Infraestructura Global mantiene un cumplimiento, en su corta historia, de activos objetivo sobre el 95% en relación al total de activos, lo cual Fitch ha considerado altamente positivo. Sin embargo, de acuerdo a lo señalado por la administradora en consideración al periodo de inversión en el que se encuentra el Fondo, éste aún no alcanzaría el tamaño esperado. En ésta línea, de acuerdo a lo planteado por la Administradora y al proceso de concesiones vigentes en el mercado local, se espera que entre los próximos dos a tres años Infraestructura Global logre concretar nuevas licitaciones, a través de nuevos llamados de capital, con el objetivo de alcanzar el tamaño óptimo, finalizando así su etapa de inversión y logrando una estabilidad y diversificación adecuada en la cartera. Debido a lo anterior, Fitch esperará el término del periodo de inversión que presente una cartera más consolidada junto con un comportamiento del rendimiento y volatilidad acorde con la industria, que le permitan al Fondo alcanzar clasificaciones más altas. Portfolio de Inversiones Marzo 2013 Activo Inversiones Infraestructura Dos Descripción En septiembre de 2011, en Fondo ingresó a la concesionaria con una participación de 33% en asociación con del Fondo de Inversión Privado Infraestructura (16,67%) y Skanska Chile (50%), destacada empresa sueca, de reconocido prestigio en la industria. La concesión se inició el 7 de abril de 2010 y se extiende por 245 meses. La inversión total se estima en UF 7,5 millones. El proyecto consiste en el mejoramiento del estándar 201 kms de las principales rutas de la Región de Antofagasta, obras que consideran entre otras, la ampliación a doble calzada de la Ruta 1, entre el norte de dicha ciudad y Mejillones, ampliación a doble calzada de la Ruta 5 entre Uribe y Carmen Alto, pavimentación de la ruta B400 Valor Inversión (Miles de Pesos) % Sobre Total de Inversion Fecha Vencim. Concesión 16,705, % 20 Ruta del Canal Interportuaria Central Concesión de la ruta que une Puerto Montt con Pargua en la X Región, Proyecto de cuya propiedad el fondo adquirió el 29% a la empresa constructora española ACS. Esta Concesión contempla la ampliación, mejoramiento, conservación y explotación de la Ruta 5 desde el fin de la Concesión Río Bueno-Puerto Montt hasta la localidad de Pargua, en la X región, en una longitud aproximada de 55 km. Se contempla ampliar el perfil existente de la ruta a doble calzada de dos pistas por sentido en toda su extensión, mejorando y rehabilitando la calzada existente y construyendo una segunda calzada desde el inicio de la Concesión. Esta sociedad fue constituida con el único objeto de ser la matriz controladora de las concesionarias Autopista Interportuaria y Autopista Variante Melipilla, ambas adquiridas a Besalco Concesiones S.A.. Esta Inversión fue realizada en forma conjunta y en partes iguales con el Fondos de Inversión Público Infraestructura Global, también administrado por Penta Las Américas S.A. Entre ambos controlan la totalidad de la propiedad de ambas concesionaria. 7,375, % ,643, % 2033 Fuente: SVS, Las Américas AFI, estimaciones Fitch. Fondo de Inversión Público Infraestructura Global 6

7 Desempeño Financiero Tomando en consideración que a la fecha de análisis el Fondo aún se encontraba en proceso de licitaciones de nuevos proyectos y que parte de las sociedades en cartera se encontraban en periodo de construcción, no es posible comparar el rendimiento con el peer group. Infraestructura global ha mostrado un desempeño acumulado desde su inicio de 10%, sin embargo, la rentabilidad acumulada los últimos 12 meses, a mar 13, presenta una disminución, lo que se explica en parte por el periodo en el cual se encontraba la sociedad Inversiones Infraestructura Dos (único activo en cartera a sep 12), quien terminó la construcción de la ruta 1 en el último trimestre del año 2012 (activando costos según normas IFRS) e iniciando el cobro de peajes el 15 de diciembre de Lo anterior ha implicado una alta volatilidad del rendimiento (8,7% desde el inicio del Fondo). El desempeño de Infraestructura Global no ha sido incluido en el análisis producto del bajo track record que presenta, por lo que Fitch esperará un mayor avance en la etapa de inversión que le signifique una mayor estabilidad en la cartera, entregando una real visión del riesgo presente en el Fondo para los inversionistas. Fondo de Inversión Público Infraestructura Global 7

8 Anexo: Limites de Inversión en Valores o Instrumentos Mobiliarios Tipo de Instrumento % del Activo Títulos emitidos por la Tesorería General de la República, por el Banco Central de Chile o que cuenten con garantía estatal del 100% de su valor hasta su total extinción. Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de bancos e instituciones financieras o garantizados por ésta, en categoría A o superior. Letras de crédito emitidas por bancos e instituciones financieras, clasificados en categoría A o superior. Acciones de sociedades anónimas abiertas, exceptuadas las acciones señaladas en los N s 12 y 15 del artículo 5 de la Ley N Cuotas de fondos mutuos de renta fija emitidas por bancos o filiales de bancos con clasificación A o superior. Otros valores o instrumentos de oferta pública que autorice la Superintendencia para fondos de inversión sujetos a si fiscalización. Acciones relacionadas a sociedades que no tengan por objeto, directa o indirectamente, la inversión Objeto Principal del Fondo y cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia. Acciones relacionadas a sociedades que tengan por objeto, directa o indirectamente, la inversión Objeto Principal del Fondo y cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la 100 sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia. Acciones relacionadas a sociedades que no tengan por objeto, directa o indirectamente, la inversión Objeto Principal del Fondo y cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos de reconocido prestigio. Acciones relacionadas a sociedades que no tengan por objeto, directa o indirectamente, la inversión 100 Objeto Principal del Fondo y cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos de reconocido prestigio. Acciones de sociedades cuyo objeto sea la participación en concesiones de obras de infraestructura de 45 uso público. Fuente: Reglamento Interno Infraestructura Global Limites de Inversión por Emisor Tipo de Instrumento Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor (excepto el Banco Central o la T.G.R.) Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo grupo empresarial y sus personas relacionadas Para cada uno de los proyectos desarrollados por el Fondo considerados de manera individual. Para estos efectos se entiende por proyectos, las inversiones que efectúe el Fondo conforme al Reglamento Interno del Fondo y que tengan por objeto la creación o desarrollo de una o más inversiones de propiedad de una o más sociedades de cualquier naturaleza, sin perjuicio de que una misma de éstas detente uno o más proyectos. Un máximo de 10% de las acciones suscritas y pagadas de una misma sociedad anónima. Excepto en aquellas sociedades cuyo objeto sea la participación en concesiones de obras de Inversión Objeto Principal del Fondo, en cuyo caso el máximo será aquel que no importe la calidad de controlador de la sociedad. Esta limitación no impide que el Fondo pueda celebrar pactos de accionistas con terceros, que otorguen o garanticen derechos económicos y/o políticos en la sociedad, incluyendo sin limitación, cláusulas de quórum calificado que requiera el voto del Fondo o los Directores que éste designe Conjunto de instrumentos o valores emitidos o garantizados por una misma S.A. abierta a excepción de de aquellas sociedades cuyo objeto sea la participación en concesiones de obras de Inversión Objeto Principal del Fondo, en las cuales el máximo será equivalente al total de los instrumentos o valores emitidos o garantizados por la sociedad. % del Activo Fuente: Reglamento Interno Infraestructura Global Fondo de Inversión Público Infraestructura Global 8

9 TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2012 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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