Principios de la política de estabilización 1

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1 FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y DE ADMINISTRACIÓN ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN ECONOMÍA Y FINANZAS PÚBLICAS NOTAS DE CLASE (Versión preliminar sujeta a correcciones) Principios de la política de estabilización 1 El propósito de estas notas es presentar los aspectos más relevantes de la tercera función fiscal señalada por Musgrave, es decir, la función de estabilización. Las variables objetivo de la función estabilización son, esencialmente, el nivel de empleo y el nivel general de precios (control de la inflación) y, en una economía abierta, debería considerarse adicionalmente a las cuentas externas. La política fiscal afecta al nivel de demanda agregada y los cambios en el nivel de demanda agregada afectan tanto al nivel de empleo como al nivel de precios. Además, esta misma política afecta a la división de la producción total entre consumo y formación de capital (inversión) y, por lo tanto, a la tasa de crecimiento económico. Estas notas se dedican a estudiar las interrelaciones entre las variables mencio nadas. Adicionalmente, se harán algunas referencias a la política monetaria, ya que si bien no constituye una parte central del objetivo de este curso, no resulta muy sensato examinar los instrumentos fiscales de forma totalmente disociada de los instrumentos monetarios, en virtud de que ambos conjuntos de instrumentos pueden ser aplicados, de forma combinada, con objetivos estabilizadores. 1. Modelos de multiplicador con inversión fija Los modelos que se presentan en esta sección son de inspiración keynesiana y por ello suponen el cumplimiento de lo que Keynes llamó principio de demanda efectiva. En pocas palabras, se supone un contexto de alto nivel de desempleo, no solamente de la mano de obra disponible sino también del resto de los factores productivos, en particular, los bienes de capital (máquinas e instalaciones). En este contexto, se admite que cualquier aumento en la demanda agregada de bienes conduce a un aumento de la producción sin afectar al nivel de precios, ya que la oferta no presenta restricciones al existir altos niveles de capacidad instalada ociosa. Entonces, es la demanda efectiva la que determina el producto de equilibrio. Asimismo, en este contexto simplificado se cumple que el nivel de producción es igual al nivel de ingreso o renta de la economía. Con la letra Y nos referiremos tanto a la renta como a la producción. El producto demandado o demanda agregada o gasto total de la economía se denotará Y D ; el principio de demanda keynesiano implica Y = Y D (1) 1 Este material fue elaborado por el profesor Gustavo González. El contenido del mismo ha sido preparado específicamente para este curso. 1

2 Se supone que el consumo es una función creciente de la renta disponible. La renta disponible es la renta después de impuestos; en ausencia del presupuesto público la renta de la economía es igual a la renta disponible. C = a + c (Y T) (2) Donde C es el gasto de consumo de las familias, el término a representa el consumo autónomo (también puede concebirse como un nivel mínimo de consumo de subsistencia), el coeficiente c es la llamada propensión marginal a consumir: mide el aumento en el consumo ante un aumento en una unidad en el ingreso disponible; los keynesianos postulan que este coeficiente es positivo pero estrictamente menor a la unidad, reflejando de esta manera que los aumentos de renta no se convierten ciento por ciento en aumento de consumo sino que una parte es destinada al ahorro. Por último, T es la recaudación por impuestos, pero en ausencia del sector público T = 0, con lo cual la función de consumo se simplifica: C = a + cy (3) En esta primera presentación muy simplificada de modelo s se supone que la inversión (formación de capital) no depende de ninguna variable sino que está fija en determinado nivel. Así, I = I 0 (4) Donde I representa la inversión e I 0 es un determinado nivel de la misma, fijo. 1.1 Determinación del ingreso en ausencia del presupuesto público Sin presupuesto público, los únicos componentes del producto demandado o gasto total de la economía son el consumo de las familias y el gasto de inversión de las empresas. Por lo tanto, el producto de equilibrio será Y = C + I (5) Adviértase que en la conformación de la ecuación (5) se utilizó la igualdad expresada en la ecuación (1). Utilizando las ecuaciones (3) y (4) se tiene: Y = a + cy + I 0 (6) A continuación se despeja el ingreso de equilibrio de la economía: 1 Y = (a + I 0 ) (7) 1 c 2

3 El término (1/1 c) es el llamado multiplicador del gasto autónomo y la suma de las constantes (a + I 0 ) es el multiplicando y conforma precisamente el gasto autónomo total de la economía. Haremos referencia al multiplicador más adelante cuando introduzcamos en el análisis al presupuesto público. Un ejemplo Supongamos los siguientes datos: Función de consumo: a = 50; c = 0,8 Inversión: I = 100 El producto demandado es ento nces Y = ,8 Y = ,8 Y. Despejando se obtiene: Y = (1/1 0,8). 150 = (1/0,2). 150 = = 750 El ingreso de equilibrio de esta economía es entonces 750. Por qué es de equilibrio? Básicamente porque implica la igualdad entre el ingreso y el gasto total, pero podemos notar una igualdad adicional; calculemos para eso el nivel de consumo cuando el ingreso es de 750: C = , = = 650 El ahorro de las familias se define como la diferencia entre el ingreso disponible y el gasto de consumo, denotamos al ahorro con la letra S, entonces: S = (Y T) C (8) En este caso particular, como suponemos que no hay presupuesto T = 0 entonces S = Y C (9) Utilizando la ecuación (5) que representa el producto o renta de equilibrio: S = (C + I) C = I (10) En el equilibrio en una economía cerrada y sin presupuesto, el ahorro es igual a la inversión. En nuestro ejemplo, S = = 100 = I; se verifica el resultado. 1.2 Determinación del ingreso en presencia del presupuesto público Al considerar la existencia de un presupuesto público entran en juego el gasto público, G, y la recaudación impositiva, T; la diferencia entre ambos es el déficit fiscal: 3

4 Déficit fiscal = G T (11) Introducción del gasto público En primer lugar introduciremos el gasto público en nuestro conjunto de ecuaciones, sin tomar en cuenta a los impuestos. El gasto público es un componente más de la demanda agregada, entonces: Y = C + I + G (12) Se supone que el gasto público es un elemento de entera discrecionalidad del gobierno, éste lo fija en el nivel deseado, por tanto: G = G 0 (13) El ingreso de equilibrio será ahora: Despejando: Y = a + cy + I 0 + G 0 (14) 1 Y = (a + I 0 + G 0 ) (15) 1 c Ejemplo Retomemos los datos del ejemplo anterior y supongamos adicionalmente que G = 100. El producto demandado es ahora Y = ,8 Y = ,8 Y. Despejando se obtiene: Y = (1/1 0,8). 250 = (1/0,2). 250 = = 1250 Al introducir el gasto del gobierno por un monto de 100, el producto y el ingreso de la economía pasó de 750 a 1250, o sea que experimentó un aumento equivalente a 500, cinco veces mayor al aumento del gasto público (el gasto público pasó de 0 a 100, por lo tanto su aumento fue de 100). La razón por la cual el producto crece cinco veces más de lo que creció el gasto público es el valor del multiplicador: (1/1 c) = (1/1 0,8) = 5. Nótese que en la medida que la propensión marginal a consumir (c) es menor a la unidad, la expresión (1/1 c) será siempre mayor a uno. Es entonces la presencia de esta propensión marginal a consumir, a través de la función de consumo, la que provoca ese efecto multiplicador de cualquier incremento en los gastos autónomos. Veamos más en detalle cómo funciona este mecanismo. Con la aparición del gasto público por un monto de 100, el gasto total de la economía o demanda agregada pasa a ser, en 4

5 primera instancia, de 850, por lo tanto el nuevo producto e ingreso de la economía queda determinado en 850. Para ese nivel de ingreso las familias consumen más: C = , = 730. El consumo crece de 650 hasta 730. Pero este aumento del consumo significa un nuevo crecimiento del producto demandado y por lo tanto del ingreso de la economía: Y = = 930. Con el nuevo ingreso el consumo vuelve a aumentar: C = , = 794. El nuevo crecimiento del consumo implica un nuevo crecimiento de la demanda agregada, del ingreso de la economía, y otra vez del consumo, y otra vez del ingreso, etc. En definitiva, al ser el consumo una variable que depende de la renta de la economía genera un efecto multiplicador cada vez que esta última aumenta. No obstante, obsérvese que es un proceso convergente: el primer incremento en el consumo fue de 80 ( ), el segundo incremento fue de 64 ( ). Más en concreto, la sucesión de incrementos del consumo es la siguiente: c. G = 0, = 80 c 2. G = 0,8. 0, = 64 c 3. G = 0,8. 0,8. 0, = 51,2... La suma de todos esos incrementos converge en (1/1 c) que es el multiplicador del gasto autónomo. Introducción de los impuestos de suma fija A continuación consideramos el papel de los impuestos en la determinación de la renta. Supondremos que el gobierno establece un impuesto de suma fija, independiente del nivel de ingreso. Por el momento volvemos a suponer que el nivel de gasto público es cero, como forma de identificar, aisladamente, cómo afecta la presencia de los impuestos. Siendo los impuestos una cuantía fija, los denotamos de la siguiente manera: T = T0 (16) Por consiguiente, toma vigencia la ecuación (2) de consumo de las familias; en la expresión siguiente se sustituye en dicha ecuación, T por su cuantía fija T 0. C = a + c (Y T 0 ) (2 ) Como por el momento volvemos a suponer que G = 0, el producto demandado comprende solamente al consumo y a la inversión privada. El ingreso de equilibrio será ahora: Y = a + c (Y T 0 ) + I 0 = a + c.y c. T 0 + I 0 (17) 5

6 Despejando: 1 Y = (a + I 0 c. T 0 ) (18) 1 c Ejemplo Con datos idénticos a los ejemplos anteriores, es decir: Función de consumo: a = 50; c = 0,8 Inversión: I = 100 Introducimos un impuesto de suma fija por un monto de 100: T = 100. El producto demandado es entonces Y = ,8 Y 0, = ,8 Y. Despejando se obtiene: Y = (1/1 0,8). 70 = (1/0,2). 70 = = 350 El ingreso de equilibrio en presencia de una recaudación impositiva por un monto de 100, desciende de 750 a 350. Dos observaciones: 1) La presencia del impuesto, como implica una disminución de la renta disponible de las familias, impacta negativamente sobre el consumo de éstas, lo que se traduce en una reducción del producto demandado y, por lo tanto, del ingreso de equilibrio. 2) En este ejemplo, el ingreso de equilibrio cae en 400 ( ) como consecuencia de un aumento en 100 (de 0 a 100) de los impuestos; en valores absolutos, la caída del produc to es 4 veces mayor al aumento de los impuestos. Aunque el multiplicador del gasto autónomo sigue siendo 5, el producto no cae 5 veces más (en valor absoluto) en relación al aumento de los impuestos. La razón está a la vista: si se observa la ecuación del ingreso de equilibrio en la expresión (18) se advertirá que T 0 aparece multiplicado por c, la propensión marginal a consumir, que es siempre menor a la unidad. En otras palabras, no todo el aumento de impuestos se traduce en disminución de consumo: así como cada peso adicional no es destinado por las familias en un ciento por ciento al consumo, cada peso que se deduce del ingreso de las mismas no implica una deducción en el consumo por el mismo monto. El impacto negativo que tienen los impuestos sobre el ingreso disponible de las familias se distribuye entre el consumo y el ahorro de éstas, en porcentajes que están pautados por el valor de la propensión marginal a consumir (en el ejemplo, 0,8). 6

7 Sistema con impuesto sobre la renta Se considera ahora una estructura impositiva más realista que la anterior, admitiendo que la recaudación se obtiene a través de un impuesto sobre la renta en vez de un impuesto de suma fija. En términos matemáticos, la función de recaudación impositiva es ahora: T = t. Y (16 ) Donde t es una tasa impositiva, que toma valores entre 0 y 1. Aunque la tasa de impuestos esté fija, a medida que crece la renta el volumen de la recaudación es mayor o, de otro modo, el monto que deben tributar las familias es creciente con el ingreso, por consiguiente, este sistema impositivo afecta de manera diferente al consumo privado. Nuestra función de consumo es ahora: C = a + c (Y t. Y) = a + c (1 t). Y (2 ) Seguimos suponiendo que G = 0, por lo tanto el producto demandado comprende solamente al consumo y a la inversión privada. El ingreso de equilibrio será ahora: Despejando: Y = a + c (1 t). Y + I0 (19) 1 Y = (a + I 0 ) (20) 1 c (1 t) En virtud de que 0 < c < 1 y 0 < t < 1, se cumple que: [1 / (1 c)] > {1 / [1 c (1 t)]} En palabras, un sistema de impuestos sobre la renta provoca una disminución del valor del multiplicador del gasto autónomo. Por lo tanto, si el gobierno deseara aumentar el gasto público como forma de incrementar el producto y el ingreso de la economía, el impacto positivo se verá parcialmente compensado por la presencia de este sistema de impuestos, ya que implica mayores deducciones al ingreso disponible de las familias a medida que crece la renta. Pero también vale la lectura en el sentido inverso: si el gasto público disminuye, el impacto negativo sobre el producto y el ingreso de equilibrio será menor ante la presencia de este tipo de estructura impositiva. Incremento del gasto público con presupuesto equilibrado Ilustraremos este caso con un ejemplo. Retomamos los datos habituales: Función de consumo: a = 50; c = 0,8 Inversión: I = 100 7

8 Suponemos que G = 100 y que este gasto público es financiado por un impuesto de suma fija de T = 100. De esta forma el presupuesto público se encuentra equilibrado: G T = 0. Despejando: Y = a + c (Y T 0 ) + I 0 + G 0 = a + c.y c. T 0 + I 0 + G 0 (21) 1 Y = (a + I 0 + G 0 c. T 0 ) (22) 1 c En nuestro ejemplo: Y = ,8 Y 0, = ,8 Y. Despejando se obtiene: Y = (1/1 0,8). 170 = (1/0,2). 170 = = 850 El producto crece de 750 (situación en ausencia de presupuesto público) a 850. Experimenta entonces un crecimiento de 100, que es igual al crecimiento del gasto público. Si bien este resultado fue encontrado en forma particular para este ejemplo, es general en el caso de impuestos de suma fija. La explicación es la siguiente: La variació n del producto provocada por una variación del gasto público es: Y = [1 / (1 c)]. G La variación del producto provocada por una variación en los impuestos (de suma fija) es: Y = [ c / (1 c)]. T Es, naturalmente, negativa. Como en este caso el aumento del gasto público está acompañado de un incremento por el mismo monto en los impuesto se cumple G = T. Entonces la variación total del producto de equilibrio ante un cambio simultáneo en el gasto público y en los impuestos es la suma de ambas variaciones: Y = [1 / (1 c)]. G + [ c / (1 c)]. T como G = T escribimos: Y = [1 / (1 c)]. G + [ c / (1 c)]. G = {[1 / (1 c)] [c / (1 c)]}. G Y = [(1 c) / (1 c)]. G = G La variación del producto es igual a la variació n del gasto público cuando este es financiado totalmente con un impuesto de suma fija. El efecto amplificador del multiplicador está ausente en este caso. 8

9 2. Modelos de multiplicador con inversión variable. El modelo IS LM. En esta sección se considera a la inversión privada como una variable endógena, es decir, determinada dentro del sistema. Se distinguirán dos componentes en la función de inversión: primero, un componente autónomo (I0); segundo, un componente que se relaciona negativamente con la tasa de interés real de la economía (r). En este esquema simplificado, r es el rendimiento real de un activo financiero distinto del dinero, por ejemplo, bonos. El componente autónomo I 0 no es nuevo, era el único componente de la inversión en la sección anterior (modelos con inversión fija). Desde una perspectiva keynesiana puede explicitarse que I0 será más grande cuanto mayor sea el optimismo de los empresarios respecto al futuro de sus negocios y, por consiguiente, más pequeño si éstos son pesimistas en relación a lo mismo. El componente que varía inversamente con la tasa de interés real obedece su presencia a lo siguiente: cuando un empresario está analizando la posibilidad de realizar una nueva inversión calcula el valor actual descontado (VAD) o también llamado valor actual neto (VAN) de los ingresos y egresos del negocio vinculado a esa inversión 2. El empresario realiza la inversión siempre que el VAD > 0, ya que esto garantiza que la inversión en cuestión tiene un rendimiento mayor a una alternativa (bonos) que paga una tasa de interés real, r. Evidentemente, cuanto mayor sea la tasa de interés real, menor será el valor actual descontado de la inversión y mayor será la posibilidad de que ese valor sea cero o menor que cero. Por lo tanto, cuanto mayor sea la tasa de interés la cantidad de proyectos de inversión que se concretará será menor; esta es la explicación de una relación negativa entre la inversión y la tasa de interés real. r 0 I I La gráfica anterior muestra la función de inversión como una curva decreciente con la tasa de interés. A continuación se presentan dos situaciones diferentes que dan lugar a diferentes emplazamientos de la curva de inversión. 2 Una explicación detallada del cálculo del valor actual descontado se encuentra en unos de los textos que forman parte de la bibliografía del curso: Stiglitz, La Economía del Sector Público, Capítulo 10: Análisis Coste Beneficio. 9

10 (A) Inversión poco sensible a la tasa de interés (B) Inversión muy sensible a la tasa de interés r r r 1 r 1 r 2 r 2 0 I 1 I 2 I 0 I 1 I 2 I En la gráfica A se representa una curva que corresponde a una función de inversión poco sensible a variaciones en la tasa de interés, mientras que la gráfica B representa el caso de una función de inversión muy sensible a cambios en la misma variable. Así, ante una reducción de la tasa de interés de r 1 a r 2 se observa que la inversión de la gráfica A crece muy poco mientras que la inversión de la gráfica B manifiesta un significativo incremento. Varias son las razones por las cuales la sensibilidad de la inversión a la tasa de interés puede ser alta o baja. Desde la perspectiva keynesiana se plantea un argumento vinculado a la incertidumbre: cuando los empresarios no pueden determinar con certeza los niveles de ingresos y egresos futuros vinculados al proyecto de inversión, el nivel de la tasa de interés pasa a un segundo plano en importancia; en ese caso, importarán más las expectativas que tengan los empresarios sobre el futuro de sus negocios, si son optimistas invertirán mucho, si son pesimistas invertirán poco y, en cualquier caso, esto se reflejará en el componente autónomo de la inversión. En definitiva, si el escenario sobre los ingresos y egresos (beneficios netos) futuros vinculado al proyecto de inversión es muy incierto, la función de inversión será poco sensible a variaciones en la tasa de interés y, si es posible determinar con un aceptable nivel de certeza los beneficios netos futuros, la tasa de interés tiene mayor importancia en la determinación del valor actual descontado de cada proyecto de inversión y por consiguiente, en la función de inversión, que será en este caso muy sensible a variaciones en el rendimiento (r). 10

11 2.1 El equilibrio en el mercado de bienes: la curva IS En presencia de gasto público la demanda agregada tiene tres componentes: el consumo, la inversión privada y, por supuesto, el gasto público. El producto y el ingreso de equilibrio está representado por la ecuación (12) que, para comodidad del lector, aquí reiteramos: Y = C + I + G (12) La diferencia está en que ahora debemos tener en cuenta que la inversión es una función decreciente con la tasa de interés real, r. Como la inversión es un componente del gasto total de la economía (demanda agregada), su vinculación con la tasa de interés implica también una relación entre ésta última y el producto de equilibrio, es decir, a mayor tasa de interés, menor inversión y por lo tanto, menor demanda agregada y menor es el producto de equilibrio. En definitiva, existen infinitas combinaciones entre tasa de interés real y producto (o ingreso) que permiten el equilibrio en el mercado de bienes. Esas combinaciones pueden representarse gráficamente en un par de ejes coordenados donde en abscisas se mide el producto y en ordenadas la tasa de interés real; la unión de todos los puntos correspondientes a esas combinaciones conforman una curva con pendiente negativa que se denomina IS 3. La curva IS es entonces el conjunto de pares de valores ingreso (o producto) tasa de interés que equilibran el mercado de bienes. r G <0 G >0 r 0 IS IS IS 0 Y 0 Y 0 Y 0 Y En la gráfica se muestra la curva IS con pendiente negativa. Asimismo, se muestra cómo se mueve ésta ante variaciones en el gasto público. Si el gasto público disminuye ( G < 0) disminuye la demanda agregada, entonces para cada nivel de tasa de interés el producto de equilibrio será menor; por ejemplo, para r 0 el producto de equilibrio pasará de un nivel original Y 0 a otro menor Y 0, correspondiente a la curva IS. Mientras que si el gasto público aumenta ( G > 0) aumentará la demanda agregada y por lo tanto para la tasa de interés r 0 el producto de equilibrio será mayor, Y 0, correspondiente a una curva emplazada más a la derecha, IS. 3 Proviene del inglés investment save (inversión ahorro), aludiendo a la igualdad entre ahorro e inversión que subyace en el equilibrio del mercado de bienes. 11

12 Como la curva IS muestra una relación entre el producto de equilibrio y la tasa de interés y, como el único componente de la demanda agregada que se vincula con la tasa de interés es la inversión privada, la curva IS tiene determinada su pendiente a partir de las características de la función de inversión 4. Por lo tanto, una función de inversión muy sensible a la tasa de interés se condice con una curva IS achatada, que implica significativos cambios en el producto ante variaciones en la tasa de interés; por el contrario, si la sensibilidad de la inversión a la tasa de interés es baja, la IS será una curva empinada, reflejando pequeños movimientos del producto de equilibrio ante variaciones en la tasa de interés. Las siguientes gráficas reflejan esas situaciones considerando una curva IS con una función de inversión inelástica a la tasa de interés (A) y con una función de inversión elástica a la tasa de interés (B). En ambos casos se supone que el valor del multiplicador es el mismo, de manera que la diferencia en la pendiente obedece enteramente a las características reseñadas de la función de inversión. (A) IS con inversión poco sensible a la tasa de interés (B) IS con inversión muy sensible a la tasa de interés r r r 1 r 1 r 2 r 2 IS B IS A 0 Y 1 Y 2 Y 0 Y 1 Y 2 Y 2.2 El equilibrio en el mercado de dinero y préstamos: la curva LM Al introducir una función de inversión que depende de la tasa de interés, la determinación de la demanda agregada supone la conexión con otros mercados, en particular, con el mercado de dinero y el mercado de otros activos financieros. En el esquema IS LM básico se supone que existe, para simplificar, solamente un activo financiero distinto del dinero: los bonos. Las diferencias más importantes entre los bonos y el dinero es que el primero tiene un rendimiento real, r, mientras que el segundo no paga interés alguno. En compensación, el dinero es el activo financiero más líquido que existe en la economía, es decir, es el activo financiero más aceptado como medio de cambio (para realizar 4 No obstante, también influye el valor del multiplicador en la pendiente de la IS: si la tasa de interés baja, la inversión crece y en consecuencia crece el producto y el ingreso de equilibrio, al crecer el ingreso crece el consumo y el efecto amplificador de este crecimiento del consumo será mayor cuanto mayor sea el multiplicador. 12

13 transacciones) y medio de pago (cancelar obligaciones); de hecho, estas son las utilidades que presta el dinero y es por ello que los agentes económicos lo necesitan cuando actúan en una economía monetaria. El dinero y los bonos son variables de stock, no de flujo, y ambos sirven como reserva de valor. Por consiguiente, la riqueza puede ser mantenida bajo la forma de dinero o bajo la forma de bonos o, por supuesto, combinadamente. En concreto, el análisis keynesiano resalta dos motivos principales por los cuales los agentes económicos demandan dinero, es decir, mantienen parte de su riqueza bajo la forma de dinero: 1) El motivo transacción, esto es, se necesita dinero para realizar transacciones ya que es éste el vehículo aceptado. Cuanto mayor es la renta de la economía, mayor es el volumen de transacciones a realizarse, por lo tanto, la demanda de dinero para realizar transacciones será creciente con el ingreso de la economía. 2) El motivo especulación, o también llamado preferencia por la liquidez: si el rendimiento de los bonos es muy bajo a juicio de algunos agentes económicos (el nivel de r es muy bajo) éstos pueden preferir mantener la riqueza bajo la forma de dinero esperando un momento más conveniente para adquirir bonos. Generalmente se concibe a la tasa de interés r como el costo de oportunidad del dinero, ya que indica lo que se pierde de ganar una persona por tener su riqueza bajo la forma de dinero y no bajo la forma de bonos. A mayor tasa de interés, mayor es el costo de oportunidad de tener dinero, por lo tanto, la demanda de dinero por motivo especulación (o la función de preferencia por la liquidez) será decreciente con la tasa de interés. De acuerdo a lo expuesto, la demanda total de dinero puede escribirse de la siguiente manera: M D = L (Y, r) (23) + - La demanda de dinero, M D, es una función L que crece con el ingreso de la economía (Y) y decrece con la tasa de interés (r); los signos debajo del paréntesis indican precisamente la dirección en la variación de la demanda de dinero ante cambios en Y y en r, respectivamente. Por su parte, la oferta de dinero es regulada por la autoridad monetaria de la economía (típicamente, el banco central) y puede ser considerada una variable exógena, ya que forma parte de la discrecionalidad de la política económica. Por lo tanto, expresamos la oferta de dinero, M S, de la siguiente manera: M S = M 0 (24) Donde M 0 es una cantidad de dinero determinada, fijada por el banco central. 13

14 El equilibrio en el mercado de dinero se cumple cuando se obtiene la igualdad entre oferta de dinero y demanda de dinero, es decir, M S = M D. Como la cantidad de dinero que circula en la economía ya está predeterminada por la oferta del banco central (M 0 ), la igualdad entre oferta y demanda de dinero determina únicamente la tasa de interés de equilibrio. Esta tasa de interés también será de equilibrio, simultáneamente, para el mercado de bonos o, lo que es lo mismo, para el mercado de préstamos, ya que los bonos son una forma de financiamiento para los agentes deficitarios (oferentes de bonos) y una forma de acumular riqueza o de ahorro para los agentes superavitarios de la economía (demandantes de bonos). Como lo demanda de dinero por motivo transacción crece con el ingreso de la economía, ocurrirá que para niveles mayores de ingreso, la cantidad de dinero restante para demandar por motivo especulación es menor; esto es así porque la cantidad de dinero que circula en la economía está fija. En consecuencia, cuanto mayor sea el ingreso, menor será el saldo de dinero que pueda ser absorbido por el motivo especulación, por lo tanto, los agentes económicos deberán mantener el resto de su riqueza bajo la forma de bonos. Pero para que los agentes demanden más bonos en vez de dinero por motivo especulación, la tasa de interés debe subir, de tal forma que la adquisición de bonos se vuelva más atractiva. En definitiva, a medida que crece el ingreso de la economía, el mercado de dinero y, simultáneamente el mercado de préstamos, se equilibran para niveles mayo res de tasa de interés. La curva LM representa entonces las combinaciones ingreso tasa de interés que equilibran el mercado de dinero y el mercado de préstamos. Representada en un par de ejes coordenados donde en ordenadas se mide la tasa de interés y en abscisas se mide al ingreso, la curva LM se presenta con pendiente positiva. 5 r LM LM LM M <0 M >0 r 0 0 Y 0 Y 0 Y 0 Y En la gráfica precedente se muestra la curva LM con pendiente positiva. Asimismo se muestra cómo se desplaza ésta ante variaciones en la cantidad de dinero ofertada por el banco central. En el emplazamiento original de la LM, para una tasa de interés r 0 el mercado de dinero y el de préstamos se equilibran en un nivel de ingreso Y 0. 5 El término LM proviene del inglés loan money (préstamo dinero) aludiendo al equilibrio en esos dos mercados. 14

15 Si la cantidad de dinero ofertada disminuye ( M < 0), los mercados financieros (dinero y préstamos) se equilibrarán considerando la misma tasa r 0 para un nivel de ingreso inferior, como Y 0. Cuando la cantidad de dinero ofertada disminuye y suponemos que la tasa de interés permanece en el nivel r 0, la demanda por motivo especulación no puede haber cambiado, ya que ésta varía solamente ante variaciones en la tasa de interés. Entonces la disminución en la oferta de dinero debe ser absorbida totalmente por la demanda por motivo transacción, pero para que se efectivice una disminución en la demanda de dinero por motivo transacción el nivel de ingreso de la economía debe ser menor, por ejemplo, Y 0. Concluyendo, ante una disminución en la oferta de dinero, los mercados financieros se equilibran, para la misma tasa de interés, en un nivel de ingreso más bajo. Ahora bien, este mismo razonamiento puede generalizarse para cualquier nivel de tasa de interés y la conclusión sería la misma, por lo tanto, una disminución de la oferta de dinero implica un traslado hacia la izquierda de la curva LM (en la gráfica, la curva se traslada hasta LM ). Si la cantidad de dinero ofertada por el banco central aumenta ( M > 0) ocurre exactamente lo contrario. Para que la tasa de interés permanezca en r 0 el ingreso debe aumentar haciendo crecer la demanda de dinero por motivo transacción, absorbiendo así, todo el exceso de oferta que se presenta en el mercado de dinero. El equilibrio se consigue entonces, para la misma tasa r 0 con un nivel de ingreso superior, por ejemplo, Y 0. Idéntico razonamiento se aplica para cualquier nivel de tasa de interés, con lo cual, se concluye que un aumento en la oferta de dinero implica un traslado hacia la derecha de la curva LM (en la gráfica, la curva se traslada hasta LM ). La curva LM puede ser muy sensible (elástica) o poco sensible (inelástica) a cambios en la tasa de interés. Esto depende esencialmente de la sensibilidad de la función de preferencia por la liquidez (demanda de dinero por motivo especulación) respecto de la tasa de interés y también de las condiciones en las que se determina el equilibrio en el mercado monetario. Tratándose de un curso introductorio, no amerita profundizar sobre estas cuestiones, pero sí es importante establecer que la LM puede tener pendientes diferentes, como las que se presentan en las siguientes gráficas. (A) LM inelástica a la tasa de interés (B) LM elástica a la tasa de interés r LM A r LM B r 2 r 2 r 1 r 1 0 Y 1 Y 2 Y 0 Y 1 Y 2 Y 15

16 En la gráfica (A) se presenta una curva LM muy empinada, que refleja pequeños cambios en el ingreso ante variaciones en la tasa de interés. Esto puede ocurrir cuando la demanda de dinero por motivo especulación es poco sensible a variaciones en la tasa de interés. En la gráfica (B), el cambio en el ingreso ante una variación en la tasa de interés resulta significativo, la LM de esta gráfica es elástica. En este caso, la pendiente de la curva puede obedecer a una alta sensibilidad de la demanda de dinero por motivo especulación a variaciones en la tasa de interés. Tasa de interés real y tasa de interés nominal Para diferenciar estos dos conceptos en una primera aproximación, puede decirse que la tasa de interés nominal, i, establece el rendimiento de un activo medido en cantidad de pesos, mientras que la tasa de interés real, r, establece el rendimiento de un activo medido en cantidad de bienes, esto es, considera ndo el efecto de la variación de precios. La relación entre tasa de interés nominal y tasa de interés real es como sigue: (1 + i) = (1 + r). (1 + π) (25) Donde π es la tasa de inflación, es decir, la variación porcentual de los precios entre un período y otro. De la expresión (25) puede despejarse la tasa de interés real: (1 + r) = (1 + i) / (1 + π) r = [(1 + i) / (1 + π)] 1 (26) Cuando la tasa de inflación de la economía es relativamente baja (convencionalmente, menor al 10%), una buena aproximación a (26) es la siguiente: r i π (27) En palabras, la tasa de interés real es aproximadamente igual a la diferencia entre la tasa de interés nominal y la tasa de inflación. Hasta el momento no se había hecho referencia a la diferencia entre tasa de interés real y la tasa de interés nominal por la sencilla razón que hemos supuesto, en toda la exposición, que el nivel general de precios está fijo, por lo tanto la inflación es nula en ese contexto (π = 0), con lo cual r = i, el rendimiento real es igual al rendimiento nominal. En sentido estricto, los agentes económicos establecen cuánta cantidad real de dinero necesitan para sus necesidades de transacción y especulación. La cantidad real de dinero puede escribirse como M/P, donde P es el nivel general de precios de la economía (un índice de precios). Como P está fijo, considerar la cantidad real de dinero (M/P) o la cantidad nominal (M) no cambia el análisis. Más adelante retomaremos este asunto, cuando hagamos el supuesto más realista de que los precios pueden variar. Por ahora, seguimos suponiendo que los precios están fijos y, nuestro siguiente paso es ver cómo se determina el 16

17 ingreso de equilibrio y cuáles son las alternativas de política económica a disposición del gobierno, en particular, las referentes a la política fiscal. 2.3 La determinación del ingreso de equilibrio: intersección IS LM La determinación del ingreso y el producto de equilibrio de la economía implica, en el esquema IS LM, la interacción entre el mercado de bienes y los mercados de dinero y préstamos. Esta conexión se establece por la presencia de la inversión privada que, como recordará el lector, depende de la tasa de interés. La tasa de interés se determina, inicialmente, en el equilibrio de los mercados financieros, pero en dicho equilibrio influye el ingreso de la economía (que está presente en la demanda de dinero por motivo transacción), y en la determinación del ingreso influye la inversión, con lo cual se cierra el círculo de interrelaciones. En definitiva, para que la tasa de interés y el ingreso de la economía sean de equilibrio, tanto el mercado de bienes como los mercados de dinero y préstamos deben estar en equilibrio. El equilibrio simultáneo de los tres mercados corresponde a la intersección de las curvas IS y LM. r LM r 0 IS 0 Y 0 Y La gráfica muestra que la intersección entre las curvas IS y LM representa el equilibrio macroeconómico general. Este intersección determina la tasa de interés, r 0, y el ingreso (o producto), Y0, que son de equilibrio, simultáneamente, para el mercado de bienes y para los mercados financieros Alternativas de política económica: la política fiscal Supongamos que el producto Y 0 de la gráfica anterior implica un alto nivel de desempleo y el gobierno tiene interés entonces en aumentar la producción de la economía para reducir el nivel de desempleo de la mano de obra. Un mecanismo disponible para cumplir con ese objetivo consiste en aumentar el gasto público. 17

18 r G>0 LM r 1 r 0 IS IS 0 Y 0 Y 1 Y En la sección 2.1 se había señalado que un aumento del gasto público implica un traslado de la curva IS hacia la derecha (hasta LM ). En la gráfica puede observarse que el nuevo punto de corte con la curva LM se obtiene para una tasa de interés mayor (r 1 ) y para un nivel de producto e ingreso mayor (Y 1 ). Por ser ésta la primera de las alternativas de política económica que se presenta, se describirá en detalle el mecanismo que da lugar a una nueva posición de equilibrio, en (r 1, Y 1 ); en las subsiguientes alternativas de política económica que se presentarán, el análisis detallado de los procesos subyacentes que ocasionan el cambio en la posición de equilibrio macroeconómica quedará a cargo del estudiante. Al aumentar el gasto público crece la demanda agregada y principio de demanda efectiva mediante aumenta el producto y el ingreso de la economía. Para la tasa de interés vigente (r0) el ingreso crece inclusive por encima de Y1. El mayor ingreso provoca un crecimiento en la demanda de dinero para realizar transacciones en la economía; para una oferta de dinero dada, el mercado de dinero y préstamos se equilibran ahora para una tasa de interés más alta (inclusive mayor que r 1 ). Esta tasa de interés más alta desestimula la inversión privada que entonces disminuye, amortiguando en parte el impulso de la demanda ocasionado por el aumento del gasto público, con lo cual el producto y el ingreso decrecen y también lo hace la tasa de interés porque se produce una disminución parcial de la demanda de dinero por motivo transacción. El nuevo equilibrio se encuentra ahora en la intersección entre LM y IS : r 1, Y 1. En conclusión, el gasto público permite aumentar el producto y el ingreso de la economía, pero como provoca un equilibrio en los mercados financieros para una tasa de interés más alta, desplaza parte de la inversión privada. Si se analiza en detalle los tres componentes de la demanda agregada, encontramos lo siguiente: Consumo (C): aumenta, ya que Y 1 > Y 0 y la función de consumo es creciente con el ingreso (recuérdese que la presencia del multiplicador del gasto obedece directamente a la acción de la función de consumo). Inversión (I): disminuye, porque r 1 > r 0 y la función de inversión es decreciente con la tasa de interés. 18

19 Gasto público (G): obviamente aumenta, el punto de partida de este análisis es precisamente el aumento del gasto público. La disminución en la inversión privada producto del aumento en la tasa de interés provocada por el incremento en el gasto público se conoce con el nombre de efecto expulsión o efecto desplazamiento. Es importante notar que este efecto expulsión será mayor cuanto mayor sea la sensibilidad de la función de inversión a la tasa de interés. Por lo tanto, una política fiscal expansiva (aumento del gasto público) será más eficaz cuanto más rígida o inelástica sea la inversión privada a cambios en la tasa de interés, ya que, de esa manera, se minimiza el efecto expulsión. En el ejemplo de la gráfica, la caída en la inversión privada es más que compensada por el aumento del gasto público y el aumento del consumo, de lo contrario el producto no podría ser mayor en la situación final Alternativas de política económica: la política monetaria Otra posibilidad que tiene el gobierno de combatir el desempleo es a través de la política monetaria. En particular, expandiendo la cantidad de dinero. Según lo visto en la sección 2.2 la expansión monetaria se refleja en el diagrama IS LM como un traslado de la curva LM hacia la derecha (hasta LM ). r LM LM M > 0 r0 r 1 IS 0 Y 0 Y 1 Y Al aumentar la cantidad de dinero que circula en la economía, para el nivel de ingreso inicial, Y 0, los mercados financieros se equilibran para una tasa de interés más baja, lo que alienta a la inversión privada y el crecimiento de ésta implica un aumento del producto demandado y del ingreso, por lo tanto también crece el consumo y se pone en funcionamiento el efecto multiplicador. La nueva posición de equilibrio macroeconómico ocurre en (r 1, Y 1 ). Se detallan a continuación los cambios experimentados en los distintos componentes de la demanda agregada: Consumo (C): aumenta, ya que reacciona positivamente frente al crecimiento del ingreso. Inversión privada (I): aumenta, debido a que la expansión monetaria ocasiona una caída en la tasa de interés y la función de inversión es creciente con la tasa de interés. 19

20 Gasto público (G): se mantiene constante; es una variable de control por parte del gobierno y se supuso que no fue modificada en este caso. En definitiva, la política monetaria logra ser eficaz en alcanzar el objetivo de aumentar el nivel de empleo a través del impacto positivo provocado sobre la inversión privada, resultado de una caída en la tasa de interés que acompaña a la expansión de la cantidad de dinero. Por consiguiente, la política monetaria expansiva (aumento en la cantidad de dinero) será tanto más eficaz cuanto mayor sea la sensibilidad de la inversión a cambios en la tasa de interés; el caso de mayor ineficacia será entonces cuando la inversión sea totalmente rígida, inelástica a la tasa de interés. Adviértase que la política monetaria resulta eficaz justo en la situación en que la política fiscal no lo es, y viceversa Alternativas de política económica: combinación de política fiscal con política monetaria Si la política monetaria consigue aumentar el nivel de empleo a través de un efecto positivo sobre la inversión y, por otro lado, la política fiscal logra el mismo objetivo accionando el efecto multiplicador del gasto autónomo pero en desmedro de la inversión privada, la combinación de ambas políticas puede permitir rescatar lo bueno de cada una y con ello obtener el mismo objetivo pero de manera ampliada. r G > 0 LM M > 0 LM r 0 IS IS 0 Y 0 Y 1 Y Con el aumento del gasto público ( G > 0) la curva IS se desplaza hasta la posición en IS, mientras que con el aumento en la cantidad de dinero ( M > 0) la curva LM se traslada hasta LM. La expansión monetaria, al provocar una caída en la tasa de interés, neutraliza el efecto expulsión de inversión privada provocado por el aumento en el gasto público (que hace aumentar la tasa de interés). De esta manera, aumentan el gasto público y el consumo (porque aumenta el ingreso) sin que se perjudique la inversión privada. En el caso particular de la gráfica, el aumento en la cantidad de dinero es tal que la tasa de interés permanece invariante y, por lo tanto, la inversión no se altera. En la práctica, la política monetaria que acompañe a la expansión del gasto público puede ser aún más agresiva y provocar una caída en la tasa de interés, con lo cual la inversión privada también aumentaría. 20

21 2.3.4 Eficacia de las diferentes políticas económicas Ya se ha señalado que las políticas monetaria y fiscal son más o menos eficaces según el grado de sensibilidad de la función de inversión a la tasa de interés. La eficacia de las diferentes políticas económicas también varía según la pendiente de la LM que, se ha señalado, obedece entre otros factores, a la sensibilidad de la función de preferencia por la liquidez (demanda de dinero por motivo especulación) frente a cambios en la tasa de interés. En las siguientes gráficas se plantean algunos casos y en cada uno de ellos se aplica la política económica que resulta más eficaz. (A) LM inelástica a la tasa de interés Pol. ec. eficaz: monetaria (B) LM elástica a la tasa de interés Pol. ec. eficaz: fiscal r LM r LM M > 0 G > 0 r 1 r 2 r 2 IS r 1 IS LM IS 0 Y 1 Y 2 Y 0 Y 1 Y 2 Y (C) IS inelástica a la tasa de interés Pol. ec. eficaz: fiscal (D) IS elástica a la tasa de interés Pol. ec. eficaz: monetaria r r2 r 1 r G > 0 LM LM M > 0 LM IS IS r 1 r 2 IS 0 Y 1 Y 2 Y 0 Y 1 Y 2 Y 21

22 Gráfica A La curva LM es muy empinada, presumiblemente debido a una baja sensibilidad de la función de preferencia por la liquidez a cambios en la tasa de interés. En esa situación y para una curva IS parcialmente elástica, se obtiene un mejor resultado (en términos de aumento de la producción) a través de una expansión monetaria. El resultado final es un nivel de producto Y2, superior al nivel original Y1 y una tasa de interés más baja (r2 < r1). Si se hubiese optado, en cambio, por un aumento del gasto público el desplazamiento resultante de la IS daría lugar a una intersección con la LM en un nivel de tasa de interés mucho más alto, debido a la elevada pendiente de esta última curva. Por lo tanto, la política fiscal sería muy poco eficaz debido a que el efecto expulsión de inversión privada sería muy grande. Gráfica B La curva LM es muy plana, presumiblemente debido a una alta sensibilidad de la función de preferencia por la liquidez a cambios en la tasa de interés. En esa situación y para una curva IS parcialmente elástica, se obtiene un mejor resultado (en términos de aumento de la producción) a través de una expansión del gasto público. El resultado final es un nivel de producto Y 2, superior al nivel original Y 1 y una tasa de interés ligeramente más alta (r 2 > r 1 ). La política fiscal expansiva resulta adecuada porque el impacto sobre la tasa de interés es relativamente pequeño, con lo cual se minimiza el efecto expulsión de inversión privada. Si se hubiese optado, en cambio, por una expansión monetaria, el desplazamiento de la LM hacia la abajo y hacia la derecha daría lugar a una intersección con la IS para una tasa de interés apenas más baja, con lo cual la reactivación de la inversión sería muy tímida. Este resultado tiene esa característica debido a que la LM es casi una recta horizontal en la gráfica B. Gráfica C La curva IS es muy empinada, presumiblemente debido a una baja sensibilidad de la función de inversión privada a cambios en la tasa de interés. En esa situación y para una curva LM parcialmente elástica, se obtiene un mejor resultado (en términos de aumento de la producció n) a través de una expansión del gasto público. El resultado final es un nivel de producto Y 2, superior al nivel original Y 1 y una tasa de interés más alta (r 2 > r 1 ). La política fiscal expansiva resulta adecuada porque si bien la tasa de interés aumenta, no tiene un impacto significativo sobre la inversión privada (ésta no es sensible a esos cambios) y por lo tanto se consigue aumentar el producto a través del aumento del gasto público y del efecto amplificador provocado por el aumento del consumo. Si se hubiese optado, en cambio, por una expansión monetaria, el desplazamiento de la LM hacia abajo y hacia la derecha daría lugar a una intersección con la IS para una tasa de interés significativamente más baja, pero sin lograr un aumento considerable del producto, ya que la reacción de la inversión ante la caída de la tasa de interés sería muy débil. Gráfica D La curva IS es muy plana, presumiblemente debido a una alta sensibilidad de la función de inversión privada a cambios en la tasa de interés. En esa situación y para una curva LM parcialmente elástica, se obtiene un mejor resultado (en términos de aumento de la producción) a través de una expansión en la cantidad de dinero. El resultado final es un nivel de producto Y 2, superior al nivel original Y 1 y una tasa de interés más baja (r 2 < r 1 ). La 22

23 política monetaria expansiva resulta eficaz precisamente por la alta sensibilidad de la inversión privada a la tasa de interés. Si se hubiese optado, en cambio, por un aumento del gasto público el desplazamiento resultante de la IS daría lugar a una intersección con la LM en un nivel de tasa de interés más alto y, la alta sensibilidad de la inversión provocaría que el efecto expulsión fuese muy grande. Evidentemente, éstas no son las únicas situaciones posibles que pueden presentarse. Los comportamientos podrían ser tales en la economía que podría presentarse, simultáneamente, tanto una baja elasticidad de la función de inversión como una baja elasticidad de la función de preferencia por la liquidez a cambios en la tasa de interés. En un caso como este, ambas curvas, IS y LM serían muy empinadas. Hay otras situaciones extremas que también pueden presentarse. Se sugiere a modo de ejercicio para el estudiante, ensayar otras combinaciones de pendientes de las curvas IS y LM e identificar qué política o qué combinaciones de política económica resultan eficaces. 2.4 La estabilización en contextos inflacionarios En esta sección se abandona uno de los supuestos del análisis IS LM, tal vez uno de los que más le resta poder explicativo: nivel de precios invariante. Se recordará que el modelo IS LM fue formulado para explicar la macroeconomía de corto plazo en contextos de alto nivel de desempleo, tanto de la mano de obra como del capital, situación que puede considerarse compatible con el supuesto de precios fijos y la vigencia del principio de demanda efectiva keynesiano. Esto hace que el modelo IS LM sea un instrumento útil en el análisis de las políticas de estabilización para situaciones de alto desempleo e inflación nula. Pero la realidad económica de los países es muy diversa y se presentan muchos casos de economías inflacionarias. Particularmente en América Latina, la inflación es un problema recurrente y en algunos casos da lugar a controversias. En esta sección se extiende el análisis IS LM hacia una formulación más genérica que permita abordar el tema inflacionario. No obstante, se seguirá suponiendo, por ahora, que la economía está cerrada a relaciones económicas con el exterior; esto puede ser una limitación importante para entender, por ejemplo, la realidad económica uruguaya La curva de demanda agregada Sobre el final de la sección 2.2 se señaló que los agentes económicos demandan cantidades reales de dinero, ya que sus necesidades de realizar transacciones están en función del volumen de bienes que circula en la economía (ingreso o producto real). Bajo el escenario de precios invariantes la diferencia entre cantidad real y cantidad nominal de dinero no tiene importancia, pero si se supone que los precios pueden modificarse, la cantidad real de dinero puede variar sin que se modifique la cantidad nominal, es decir, sin que el banco central altere la oferta de dinero. En concreto, si el nivel general de precios (P) sube, la cantidad real de dinero M/P disminuye y, si el nivel general de precios cae, la cantidad real de dinero aumenta. Estas 23