ANALISIS MACROECONOMICO DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y PRECIOS EN EL ECUADOR Karen Delgado Arévalo 1, Sonia Zurita Erazo 2, Roberto Iturralde Barriga 3

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1 ANALISIS MACROECONOMICO DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y PRECIOS EN EL ECUADOR Karn Dlgado Arévalo, Sonia Zuria Erazo, Robro Iurrald Barriga Economisa, scialización Scor Público 999 Economisa, scialización Scor Público 999 Dircor d Tsis, Economisa, Univrsidad Caólica Saniago d Guayaquil, 99, Magisr n Economía Chil, ILADES, 995 Profsor d ESPOL dsd 998 RESUMEN El rabajo rrsna un análisis dl comoramino dl io d cambio nominal y rcios n l Ecuador dsd 988 dond s imlano l sisma d minidvaluacions hasa 998 dond s manjaba la olíica cambiaria bajo l mcanismo d bandas cambiarias qu n ralidad rrsna una floación dirigida Para l análisis d las variabls s uilizó un modlo órico d macroconomía dinámica qu nos rmiirán obsrvar los fcos dl movimino d las variabls d io d cambio nominal y rcios arindo d una conomía n quilibrio La no aridad d asas d inrés como suuso ncsario ara la adaación dl modlo órico a la conomía cuaoriana arroja rsulados inrsans rsco a la nuralidad d la olíica monaria INTRODUCCIÓN La imorancia dl io d cambio nominal n una conomía s indiscuibl Es crucial n la drminación dl valor d las asas d inrés, n la formación d los rcios y n la gnración d xcaivas rsco a la inflación fuura En érminos d la balanza d agos, su comoramino sobr odo l qu s sra n l fuuro, afca rincialmn al movimino d los flujos d caial con l xrior Todo so s aricularmn ciro n conomías quñas, abiras y con movilidad d caials xrnos y muy voláils como s l caso d la conomía cuaoriana Con la ayuda d un modlo qu s ada a las condicions d nusra conomía, rndmos xlicar y nconrar una rlación nr l io d cambio nominal y los rcios qu sirva d marco órico al momno d valuar imacos n las variabls xlicaivas d la olíica cambiaria y manjo d rcios y sus conscuncias Hacindo un análisis d la xrincia cuaoriana dsd 988 odmos drminar si la inflación y la olíica cambiaria uviron objivos comuns y cuals furon las variabls o razons qu gnraron la difrncia n su comoramino Es análisis udira sr comlmnado con un sudio conomérico d las variabls ara comarar los rsulados óricos con lo qu los daos rfljan rsco al comoramino d las variabls n la ralidad

2 DESCRIPCION DE LA POLITICA CAMBIARIA Y MANEJO DE PRECIOS MINIDEVALUACIONES En agoso d 988 rmina su mandao l Ing Lón Fbrs Cordro inicia l siguin l docor Rodrigo Borja Cvallos El nuvo quio d Gobirno drminó como mas rioriarias: disminuir l rimo dl aumno d los rcios; mjorar l odr adquisiivo d los salarios; rcurar l nivl d las rsrvas inrnacionals; rducir l mono d las obligacions ndins d ago, qu alcanzaba 958 millons d dólars; y disminuir l défici dl scor úblico El io d cambio dl mrcado d inrvnción s dvaluó n un 56% y s sablció un sisma d minidvaluacions rogramadas con una asa d inflación srada dl % Con s mcanismo s sablcía l io d cambio como la rfrncia ara las xcaivas inflacionarias El nuvo Gobirno ralizó ajuss inicials a, onindo énfasis n l rordnamino fiscal incluyó un conglamino dl crédio dl Banco Cnral al scor úblico, ajuss salarials mnors a la inflación, y corrccions graduals n los rcios d los bins y srvicios úblicos Con una olíica cambiaria basada n ajuss graduals y ranunciados, s rndía mannr la comiividad dl scor ransabl Admás, s dio inicio a un amlio rograma d rformas srucurals n las áras financira, ribuaria y aranclaria Como conscuncia d las mdidas adoadas, la inflación miza a dcrcr hasa llgar n Dicimbr a una asa anual dl 54% La mayor rsricción dl crédio dl Banco Cnral ano al scor úblico como rivado iniciado n la sgunda miad d 988, así como ambién la mnor dvaluación cambiaria duran 989 rsco a la obsrvada n 988, rmiió qu la inflación ndira a dsaclrars En fco, la dvaluación romdio asó d una asa anual d 5% n 988, a una d 5% n 989, minras l cambio n l crédio inrno no oal como orcnaj d M asó d una xansión romdio d 7% n 988, a una conracción romdio d 4% n 989 En marzo d 99, lugo d diciocho mss d la maxidvaluación, la inflación s sabilizó alrddor dl 48%, nivl surior al d la dvaluación gradual 4-44%, n ningún momno llgando a convrgr con lla a Dvaluación dl 45%, lvación d las arifas úblicas, n aricular una dulicación dl rcio inrno d la gasolina, la liminación dl subsidio al rigo, un aumno salarial dl ordn dl 6%, así como oras mdidas imosiivas

3 Conrario a lo qu l modlo d ancla cambiaria simaría, l crcimino d 989 fu nulo y los años 99, 99, y 99 xrimnaron un crcimino saludabl n lugar d una conracción En ralidad hay oros facors como la invrsión xranjra y l ahorro inrno qu afcan l crcimino FLOTACIÓN DIRIGIDA: BANDAS CAMBIARIAS El Arq Sixo Durán Ballén s ossionó l d Agoso d 99 y d inmdiao omó drásicas mdidas conómicas qu rsaldaban sus objivos fundamnals d coro lazo como: una ráida rducción d la inflación y l foralcimino dl quilibrio fiscal y xrno Ya l Ecuador arrasraba un rocso inflacionario crónico con un romdio anual d un 5%; l défici fiscal ra dl ordn dl 5% dl PIB y la érdida d rsrvas inrnacionals ra aclrada ayudada or las xcaivas ngaivas d los agns conómicos El choqu dvaluaorio d Simbr d 99 qu lvó l io d cambio d inrvnción dl Banco Cnral d 468 a sucrs or dólar significó un aumno dl 5% n s ms; minras qu sobr una bas anual s 99/s 99, l io d cambio s incrmnó un 77% S sosuvo qu l rograma d dvaluación gradual uvo como objivo imdir una mayor caída dl io d cambio ral, mannr la comiividad d las xoracions, conrolar las imoracions incrmnar los ingrsos fiscals a ravés d mayors ingrsos rolros La olíica cambiaria lgida fu la d bandas imlícias, dnro d las cuals s rmiía floar l io d cambio A su vz l ajus fiscal fu considrado condición ncsaria dnro dl rograma, qu conmlaba una svra rsricción d los gasos, sin rcurrir a la gnración d ingrsos or l lado d los imusos Sin bin la olíica crdiicia dl Banco Cnral coninuo sindo conraciva ano como los gasos dl scor úblico, los rajuss d los rcios d los combusibls y los salarios n un romdio d 5% duran 994 suraban largamn la ma d inflación anunciada ara s año Si bin la dvaluación s manuvo or dbajo d la inflación, d manra qu l io d cambio coninuo sindo un ancla hacia la disminución d los rcios, los fcos d los rajuss d los dmás rcios conrarrsaron los fcos osiivos d la arciación ral y dl ajus fiscal En nro d 995 s dsaa una gurra no dclarada con l Prú y las mdidas conómicas lanificadas uviron qu sr cambiadas El 6 d fbrro d 995 s sablció una nuva banda cambiaria con la misma ndin dl % ro con un iso d 75 sucrs or dólar

4 4 Al conflico bélico d inicios d año s sumo la fala d nrgía y l roblma olíico gnrado or las acusacions al Vicrsidn d la Rública, Albro Dahik, qu comlicaron l scnario conómico dl aís Así, n ocubr d 995 l Gobirno s vio obligado a lvar la ndin d la banda cambiaria al 65% anual con una aridad cnral d 7 sucrs or dólar y un ancho d 5% arriba y abajo El io d cambio nominal rminó n 9, lo significó una dvaluación oal dl 7% El siguin año suvo marcado or l rocso lcoral lo cual llvo a furs aaqus sculaivos ara lo cual l gobirno salin n acurdo con l lco rajusó la aridad cnral d la banda cambiaria n un 8% con un cho d 5 sucrs or dólar y mannindo la ndin n l 85% ara qu sa consisn con la ma inflacionaria dl % a mss A inicios d 997 l Ecuador s sumrg n una d las más grands crisis olíicas d su hisoria qu rmina con la csación dl mandao dl Prsidn Abdalá Bucaram y la ransición dl odr al Prsidn Inrino Fabián Alarcón El d marzo d 997, las auoridads monarias dcidn ralizar un rajus d la aridad cnral d la banda al llvarla d 658 a 8 sucrs or dólar, mannindo la amliud d la banda n % y la ndin n % consisn con la inflación roycada d 5% A fins d 997 l Fnómno d El Niño miza a causar sragos n l aís dvasando la Cosa cuaoriana y gnrando grands érdidas n l scor agrícola y n su rd vial A so s añadió una baja dl rcio dl rólo y la ngaiva al aumno dl IVA al 4% como un mdio d gnración d ingrsos qu rmian solvnar la rconsrucción dl aís Así, n marzo d 998 s dvalúa la monda un 75% rsco al día anrior y s rducn la ndin al % En agoso d 998 inicia su mandao l Dr Jamil Mahuad y con llo vin un nuvo rograma conómico qu miza con la dvaluación d la monda un 7%, l aumno d los srvicios básicos n más dl %, la liminación dl subsidio dl gas y la rousa d un bono d la solidaridad ara las class más obr El gran objivo s financiar l défici fiscal y conrolar la inflación qu alcanzó l 45% a fins d año S cra l Imuso a la Circulación d Caials d % qu rmlaza al imuso a la Rna rndindo así rcaudar mayors ingrsos Admás s roon crar un imuso al Parimonio d las mrsas y un imuso a los vhículos d lujo El virns d Fbrro dl rsn ano s inicia la floación libr dl dólar djando d lado l sisma d bandas cambiarias; so gnra un mayor conrol d la asa d inrés, aumno d la Rsrva Monaria, ro marcada or la sculación dl mrcado financiro rsco al objivo d sa mdida Ahora s sra la comlmnación d sos cambios conform a los fins d sabilización dl gobirno

5 5 MARCO TEÓRICO DESCRIPCION DEL MODELO ORIGINAL El modlo omado como original s l rouso or Dornbusch976 con la finalidad d analizar l dsbordamino dl io d cambio Es modlo considra algunas hiósis qu lugo adcuarmos a los roósios d s sudio Analizamos a coninuación las cuacions qu ingran l modlo d Dornbusch: d * y y d 4 λ y y 5 m i i * o E θ E ψ y i i S dfinn las variabls n érminos logarímicos, xco los ios d inrés nominals Las variabls dl xrior s rrsnan con un * sobr la variabl n cusión El quilibrio n l mrcado monario, cuación, bajo las hiósis d rcios rígidos a coro lazo y rna a su nivl d lno mlo, y, drmina l io d inrés nominal, ara cada nivl dl sock ral d dinro La cuación s la función d dmanda agrgada dl roduco inrno, dndindo d la rna, dl io d inrés nominal y dl io d cambio ral *- El rmino caura l comonn auónomo d la dmanda, qu incluy l gaso ublico, y los coficins,, son las lasicidads d la dmanda agrgada d bins rsco a los argumnos rscivos, odos osiivos La cuación rsum la condición d quilibrio d la aridad no cubira d inrss En l mrcado d bins los rcios s ajusan lnamn al xcso d dmanda u ofra, d acurdo con la cuación 4, sindo λ un arámro osiivo finio qu mid la vlocidad d ajus d dicho mrcado Por ano, n l mrcado d bins udn xisir dsquilibrios ransiorios, qu conrasan con l quilibrio coninuo dl mrcado d dinro y dl mrcado monario inrnacional Esa difrncia n la

6 6 vlocidad d ajus d los mrcados juga un al clav n la dinámica d la conomía En odo momno s manin la aridad d inrss no cubira Para crrar l modlo s ncsario inroducir un squma d formación d xcaivas acrca d la asa d variación srada dl io d cambio Dornbusch suon un squma d xcaivas adaaivas arbirario, cuación 5, n l cual los agns anician qu l io d cambio s acrca d forma rgular hacia su nivl d quilibrio a largo lazo,, sindo θ l coficin d ajus d las xcaivas Es squma d formación d xcaivas dnro d los suusos d su modlo, rsula consisn con rvisión rfca, s dcir, con xcaivas racionals n un conxo drminisa b ADAPTACION DEL MODELO A LA ECONOMIA ECUATORIANA La xrincia conómica dl Ecuador a ravés dl imo, ha caracrizado a s aís d manra gnral como una conomía quña, abira y con libr movilidad d caials Para adaar l anrior modlo a nusra conomía, s ncsario rvisar algunas d las hiósis anriors modificándolas Los nuvos suusos srian noncs: a País d quño amaño, lo qu rmi qu las variabls rlvans dl xrior s considrn variabls xógnas dadas; b Equilibrio rmann n l mrcado d dinro; c La rna s ndógna, s dcir, qu la roducción s ajusa al nivl d dmanda d la conomía, aunqu n l largo lazo l nivl d roducción s ajusa al d lno mlo; d No cumlimino d la aridad d inrés dscubira, ya qu sindo un mrcado d caial oalmn ingrado y con susiuibilidad rfca d los acivos financiros dnominados n difrns mondas, l difrncial d los ios d inrés nominals d los acivos financiros inrnos y dl xrior s igual a la drciación srada d la monda nacional mas l rmio P qu s xig n los mrcados inrnacionals a los acivos d una conomía quña or l risgo xisn lla; El mrcado d bins s ajusa con lniud, s dcir, los rcios rsondn gradualmn a los xcsos d dmanda u ofra b El qu las xcaivas san racionals n l modlo d Dornbusch significa qu θ l arámro d xcaivas, s drmina or l modlo

7 7 f Mannimino d la hiósis d la aridad dl odr adquisiivo n l largo lazo, ro no n l coro Las cuacions dl modlo rsrucurado, srian c : * y 4 5 λ y y 6 m i b i * E θ E P f ψ y i o P i G 4 Al omar n considración l suuso d la no aridad d la asa d inrés, s vulv ncsario, ara comlar l modlo, sablcr un cririo acrca d la rlación qu xis n la comosición d orafolio d un agn nr acivos inrnos y xrnos dnominados n monda nacional como función dl rmio 4, ara lo cual omamos un modlo d balanc d orafolio 4 n l qu los agns dcidn mannr su riquza financira nominal w n una combinación d acivos n sucrs y n dólars La riquza ud sr mannida n monda local sucrs, bonos dnominados n sucrs o monda xranjra dólars w m b f dond: w la riquza oal dl úblico m canidad d monda local n manos dl úblico b valor d los bonos dnominados n sucrs n manos dl úblico f canidad d monda xranjra n manos dl úblico valorada al io d cambio S suon qu l ublico rar su riquza n un orafolio comuso d sos rs acivos y qu la roorción d riquza qu s invir n cada acivo dnd dl rndimino srado d cada acivo Es rndimino s driva d la asa xrna ajusada d inrés or la drciación y la asa d inrés domsico La condición d quilibrio dl orafolio sa formalizada n las cuacions 4 a 4 4 f θ * i, i w θ > θ < c S ha incluido admás, ara fcos d sudio, l gaso úblico como variabl xlícia n l modlo

8 8 4 m θ * i, i w θ < θ < 4 b θ * i, i w θ < θ > Dond: θ θ θ i * i asa nominal d inrés domsico asa nominal d inrés xrno io d cambio srado La cuación 4 indica qu minras mayor s la asa aniciada d dvaluación, mayor srá la roorción d dólars n l orafolio d los agns D forma similar n 4, a mayor asa aniciada d dvaluación y mayor difrncial d asas d inrés, mnos srá la roorción d la riquza qu srá mannida n bonos domésicos En 4, la roorción d riquza s rlaciona ngaivamn con la asa d dvaluación aniciada y con ambas asas d inrés La comosición dl orafolio n érminos dl risgo s rsna como sigu: b f θ i i * θ i * i θ θ P P P Dond > ; lo qu significa qu un aumno n l rmio in como rsusa una variación osiiva n los acivos inrnos con rsco a los xrnos, con lo cual quda jusificada la cuación 4 con un arámro osiivo qu mid la snsibilidad d los orafolios an variacions dl rmio ANALISIS DEL MODELO TEORICO El gráfico No rsna las variabls d inflación y io d cambio nominal arindo d las condicions d quilibrio d la conomía variabls sabls Las combinacions d, siuadas a la drcha d la lína, rquirn qu sa mayor qu l ncsario ara mannr l quilibrio n l mrcado d dinro; or lo ano qu l sock ral d dinro sa mnor qu l corrsondin al sado sacionario Eso imlica i > i*, y qu s sra, d acurdo con la no aridad d

9 9 asas d inrés mannindo l rmio or risgo consan qu l io d cambio aumn s drci la monda nacional Por oro lado, dbido a la ndognización d la rna s in un fco indirco, ya qu un mayor nivl d rcios disminuy l nivl d rna or l io d cambio ral y la asa d inrés so aminora las rsions d dmanda or saldos rals, io d inrés y io d cambio El fco no, or suuso, s un incrmno n l io d cambio Es fco admás s v rforzado orqu l incrmno dl io d cambio disminuy la rnabilidad rlaiva d los acivos n monda nacional or lo qu xig un incrmno n l rmio a agar or sos acivos ara quilibrar l mrcado d als financiros, so incrmna la asa d inrés inrna y rsiona ara qu suba l io d cambio En l gráfico las flchas a la drcha d aunan hacia arriba y hacia abajo a la izquirda d dicha curva S obsrva qu la curva in ndin ngaiva ya qu un aumno n l nivl d rcios or mnors saldos rals imlica un aumno n la asa d inrés; y ara mannr n quilibrio l mrcado monario-cambiario s ncsario qu suba la rnabilidad n bonos nacionals P rlaivo a los bonos n monda xranjra, or lo qu n l mrcado cambiario habría más ofra d monda xranjra los agns vndn acivos n monda xranjra y comran acivos n monda nacional; n conscuncia, un incrmno n l nivl d rcios consisn con quilibrio n l mrcado monario-cambiario s un io d cambio mnor b La curva in ndin osiiva orqu un aumno dl io d cambio nominal suon un mayor nivl d dmanda agrgada d bins y, or consiguin rcios más alos Admás, la ndin d la lína s mayor qu la unidad, ya qu un incrmno dl nivl d rcios disminuy la dmanda or dos vías: or la rdida d comiividad xrna y or la subida dl io d inrés nominal, ncsaria ara mannr n quilibrio l mrcado d dinro Por consiguin, an una subida n l nivl d rcios, s rquir un incrmno mas qu roorcional dl io d cambio nominal ara rsablcr l quilibrio Cualquir combinación d, siuada or ncima d la lína imlica xcso d dmanda d bins y una subida d rcios, como s arcia n l Gráfico Los valors d quilibrio a largo lazo, s drminan n la inrscción d las línas y Dichos valors vinn dados or d :

10 * 4 i f b G m y D D ψ * 4 i f b G m y D D ψ Es dcir, no s manin ni la nuralidad monaria ni la aridad dl odr adquisiivo 5 Ajus d la conomía an una xansión monaria no aniciada d Los cálculos ara obnr dichos valors son dallados n l Anxo GRAFICO Diagrama d fass dl modlo

11 Suongamos qu arindo d un quilibrio sacionario,, dado or l uno E dl Gráfico, s incrmna la canidad d dinro d la conomía d forma no srada, d m a m Es shock dslaza las línas y hacia la drcha Sabmos qu la conomía alcanzara ora siuación d quilibrio a largo lazo, dado or l uno E,, inrscción d las nuvas línas y, n la qu ano l nivl d rcios como l io d cambio habrán subido mnos qu roorcionalmn al incrmno monario no cumliéndos la homognidad d grado uno d ambas variabls rsco al dinro,, E E o E SE SE GRAFICO Exansión no aniciada d la canidad d dinro Con los rcios rígidos a coro lazo, l fco inmdiao dl aumno d la liquidz s una rducción dl io d inrés nominal inrno or aumno d los saldos rals; ro admás, la ndognización dl nivl d roducción hac qu s roduzcan fcos adicionals La bajada dl io d inrés y la drciación d la monda nacional simulan la dmanda agrgada, ajusándos la roducción a la misma, ro a su vz s roduc un aumno n la dmanda d liquidz Asumimos, sin aljarnos d la ralidad, qu l incrmno inicial n la canidad d dinro s mayor qu la xansión d la dmanda d liquidz qu gnra l aumno d la roducción, or lo qu l fco final s la rducción dl io d inrés nominal

12 Dado i*, s rquir, ara qu s cumla l quilibrio n l mrcado inrnacional no aridad d asas d inrés una xcaiva d arciación d la monda nacional <, asumindo qu n l coro lazo l mrcado monario-cambiario no s ajusa insanánamn, or lo qu la rnabilidad d los acivos dnominados n monda nacional P s manin consan, y al xcaiva, dados los suusos dl modlo, sólo s ud gnrar si la monda inrna s drcia insanánamn n cuanía surior a la drciación rqurida n l nuvo quilibrio a largo lazo Por ano l io d cambio in qu salar hasa l nivl, SE, siuándos la conomía n E,, sobr la raycoria El fco d imaco sobr l io d cambio, mdido or, lo calculamos m d la condición d quilibrio dl mrcado d dinro, d la condición d no aridad d inrss, dado qu hmos suuso qu l mrcado d dinro y l mrcado monario inrnacional no s ajusan insanánamn y dl squma d formación d las xcaivas d la 6: m m θ ψ Es dcir, hay una sobrrracción u ovrshooing dl io d cambio a coro rsco a su valor d quilibrio a largo lazo, Una vz qu l io d cambio nominal s ha ajusado hasa y la conomía ha, salado dsd la siuación E a E, ano l mrcado d bins, como l mrcado monario-cambiario s ncunran n una siuación d dsquilibrio, caracrizada or un lado, or un xcso d dmanda, moivado or la disminución dl io d inrés inrno y l aumno dl io d cambio, qu imulsa l nivl d rcios inrno al alza, or oro lado, a mdida qu los rcios van aumnando l io d inrés nominal va subindo, roduciéndos nradas d caial qu arcian la monda nacional sobr la raycoria SE Enoncs, ambas variabls indn monoónicamn hacia sus valors d quilibrio a largo lazo,, Efcos d un aumno no aniciado dl gaso ublico

13 Una xansión fiscal n l conxo d s modlo no roduc sobrrracción dl io d cambio; analizando sus fcos, vmos qu n rimr lugar, modifica l nivl d dmanda agrgada d la conomía Dbido a la ndognización d la rna, s obsrva qu variacions n l gaso úblico si alran l quilibrio monario dl largo lazo modificando l nivl gnral d rcios, En fco, s obuvo qu, aún considrando qu l gaso s financia alando al mrcado mdian G duda, y no al banco cnral Dado qu la dmanda agrgada s xand l io d cambio s arciará n l largo lazo: G G 4 > G 4 < Eso imlica qu la curva s dslaza hacia la drcha hasa y la lína s dslaza hacia abajo al como s obsrva n l Gráfico, y la nuva siuación d quilibrio sacionario s alcanza n E, con un io d cambio d quilibrio a largo lazo mnor,, y un nivl d rcios mayor El fco insanáno s da orqu la monda nacional in qu arciars ara conrarrsar, vía disminución d la dmanda xrior na, l incrmno d la dmanda agrgada roducido or la xansión dl gaso úblico La dinámica d ajus d mdio lazo hasa alcanzar l sado sacionario d largo lazo s da como sigu: La subida d la asa d inrés y la rducción dl io d cambio aumna la rnabilidad d los bonos n monda nacional or no aridad d las asas d inrés; lo qu imlica una arciación gradual d la monda nacional, s fco srá mayor qu l ncsario ara mannr l quilibrio n l mrcado d bins El ajus inmdiao imlica noncs un xcso d dmanda d bins qu ocasionará una subida n l nivl d rcios E

14 4 E E GRAFICO Efcos d una xansión fiscal no aniciada En sa dinámica, ano l io d cambio como l nivl d rcios s irán ajusando a sus nivls d quilibrio d largo lazo, n l qu los dos mrcados s habrán quilibrado cumliéndos las condicions y n l Gráfico, con un io d cambio mnor y un nivl d rcios mayor 4 Efcos d un incrmno no srado n los acivos n monda nacional b mdida d un aumno no srado n la rnabilidad d sos acivos Al aumnar la rnabilidad d los bonos n monda nacional, los agns modifican su carra aumnando sus nncias d acivos inrnos lo qu llva a rsions n l io d cambio ndins a arciar la monda nacional Dados los suusos dl modlo, so sólo s ud gnrar si la monda inrna s drcia insanánamn n cuanía surior a la drciación rqurida n l nuvo quilibrio a largo lazo, or ano l io d cambio ind a sobrrraccionar insanánamn ovrshooing En fco, l imaco n l io d cambio or un incrmno n los acivos n monda inrna rsulado d un aumno n la rnabilidad d sos acivos s: b b θ En la nuva snda sabl E, xisirá un xcso d dmanda d bins roducida or l aumno dl io d cambio, so roducirá un incrmno n l nivl d rcios a lo largo d la nuva snda sabl

15 5 GRAFICO 4 Efco d un incrmno n los acivos n monda nacional A mdida qu los rcios van aumnando l io d inrés nominal va subindo, roduciéndos nradas d caial qu arcian la monda nacional sobr la raycoria SE Enoncs, ambas variabls indn monoónicamn hacia sus valors d quilibrio a largo lazo,, b > CONCLUSIONES An una xansión monaria no aniciada nmos: En l largo lazo: No s manin la aridad dl odr adquisiivo, ya qu los rcios raccionan n cuanía surior al io d cambio frn a variacions n la canidad d dinro Admás l dinro no s nural, ya qu, an cambios n l sock d dinro, los rcios varían n mnor roorción En l coro lazo: ael io d cambio, an una rurbación monaria, sobrrracciona rsco a su valor d quilibrio

16 6 a largo lazo, dbido a la disina vlocidad d ajus dl mrcado d bins y d los mrcados d acivos b Exis una asociación ngaiva nr l io d cambio nominal y l io d inrés inrno; nos nconramos, us, con la caracrísica kynsiana d qu ios d inrés inrno alos arcian la monda nacional Bajo una xansión fiscal, no financiada monariamn, s roduc un aumno dl io d inrés inrno a coro lazo, lo qu origina una nrada d caial qu arcia la monda y disminuy la dmanda d liquidz, so imlica un salo dsd l quilibrio inicial hasa l uno E n l cual no s ncunran n quilibrio ni l mrcado d bins; ni l mrcado monario-inrnacional Podmos obsrvar qu s ha raado d mannr l conrol d la misión d circulan aunqu s in rsn qu las causas d la inflación n sos imos no vinn or sa vía, la sabilidad d la conomía cuaoriana s mucho más snsibl d lo qu s insa a facors xrnos shocks xógnos qu afcan l io d cambio, or lo qu s dbría conrolar sa variabl como clav n la conomía La misión d circulan no solo influy n l rocso inflacionario, sino ambién n la balanza comrcial y n l nivl d rsrva monaria inrnacional, causa sa úlima or la qu las auoridads monarias jusifican l cambio dl régimn d banda cambiaria a uno d floación, s cusionabl noncs si acaso la rioridad dl Banco Cnral d conrolar la inflación ha sido rmlazada or una ma d mjoramino d la balanza comrcial y rsrva inrnacional Finalmn, nmos qu si la auoridad monaria in como objivo rducir la inflación, s ncsario omar como variabl clav ara alcanzarlo l io d cambio y lanificar las olíicas ano fiscal como monaria, habiéndos dmosrado qu la olíica monaria s nural aun n l largo lazo, udiéndos consguir fcos rals y qu ara l fco d la olíica fiscal s imoran considrar l mrcado inrnacional REFERENCIAS KDlgado y SZuria, Un ModloTórico ar l Tio d Cambio Nominal y Prcios n l Ecuador Qué dicn los daos? Tsis, Insiuo d Cincias Humanísicas y Económicas, Escula Surior Poliécnica dl Lioral, 999

17 7 JMorillo, Economía Monaria dl Ecuador raedición;quio,996, 4-49 RDornbusch, Excaions and Exchang Ra dynamics, Journal of Poliical Economy, No 84 4 SRobrs, Un modlo d io d cambio dual bajo un Régimn d minidvaluación: l caso cuaoriano, Cusions Económicas, No 4 Abril, 998, Jácom Luis, Tio d Cambio Nominal y Ral n l Ecuador Una mirada a la xrincia con rgímns d minidvaluacions y d floación dirigidaecuador: Dircción Gnral d Esudios, Banco Cnral dl Ecuador