Feller-Rate INFORME DE CL A S IFICACIÓN GRUPO SECURITY S.A. SEPTIEMBRE Strategic Affíliate of Standard & Poor s

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1 INFORME DE CL A S IFICACIÓN Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN GRUPO SECURITY S.A. SEPTIEMBRE Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

2 INFORME DE CLASIFICACIÓN Feller-Rate GRUPO SECURITY S.A. SOLVENCIA A+ PERSPECTIVAS Estables Analistas: Roxana Silva C. Fono: (562) Clasificaciones Dic Ago Jun Jun Ago Feb Ago Jun Ago Solvencia A A A A A A A+ A+ A+ Perspectivas Estables Estables Estables Estables Positivas Positivas Estables Estables Estables Bonos, series A1 y A2 A A A A Línea de Bonos Nº A A A A A+ A+ A+ Línea de Bonos Nº A A A A+ A+ A+ Línea de Bonos Nº A A+ A+ A+ Línea de Bonos Nº 507 ) A+ A+ Acciones serie única 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N.3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N. 3 1ª Clase N.2 1ª Clase N.2 1ª Clase N. 2 FUNDAMENTACION La clasificación asignada al Grupo Security se fundamenta en su condición de matriz de un conjunto de empresas vinculadas al sector financiero, asegurador, de inversiones y de servicios. Sus principales activos se concentran en mercados regulados, áreas financieras y de seguros. También considera la experiencia de su administración y el respaldo de sus propietarios. Por su estructura de sociedad de inversiones, su flujo de recursos depende de los dividendos de sus filiales, que tradicionalmente provinieron casi exclusivamente de las utilidades de Banco Security. El aporte del negocio de seguros se volvió relevante a partir de las adquisiciones de Interamericana Rentas Seguros de Vida en 2006 y posteriormente de CIGNA Ltda. en Las mencionadas compras contribuyeron a disminuir la concentración de sus inversiones en la filial bancaria y la dependencia de los flujos de dicha filial. Sin embargo, se debe considerar que ambos negocios banca y seguros- se encuentran expuestos a los mismos riesgos de mercado. A diciembre de 2007, Grupo Security mantenía alrededor de un 62% y un 27% de sus inversiones en empresas relacionadas en los negocio de banca y seguros, respectivamente. Por su parte, el aporte al resultado de cada uno de estos al holding fue de 63% y 22%. Con todo, en el último periodo la volatilidad de los mercados financieros afectaron fuertemente los resultados del banco y la compañía de seguros. Con ello, los resultados del grupo se han tornado más volátiles. A junio de 2008, su rentabilidad medida sobre activos fue de 3,6% versus 9,7% a fines de Por otro lado, tanto su nivel de cobertura (flujo operacional/gastos financieros), como su endeudamiento se vieron presionados por las últimas adquisiciones. Esto fue contrarrestado con aumentos de capital que le han permitido cumplir con su política y límite auto impuesto, de 0,4 veces. La clasificación de Banco Security ( AA-/ Estables/ Nivel1+ otorgada por Feller Rate) se fundamenta en su buena administración de riesgos y calidad de su cartera, que compensa en parte, sus relativamente estrechos márgenes crediticios, producto de un mercado objetivo de bajos spreads. Asimismo, refleja la concentración relativa de sus operaciones activas y pasivas y la importancia de sus filiales, tanto como complemento de su negocio, como por su aporte a los ingresos. PERSPECTIVAS Las perspectivas fueron calificadas en Estables debido a la calidad crediticia de su cartera y su actual estrategia que debería posibilitar rentabilizar su cartera y seguir diversificando sus fuentes de ingresos, privilegiando el crecimiento de retornos estables por sobre aquellos más volátiles. Al mismo tiempo, considera que la entidad realizará los aportes de capital requeridos para mantener los niveles de endeudamiento por debajo del señalado límite comprometido en cada una de sus emisiones de bonos. Indicadores financieros (En millones de pesos de junio de 2008) Jun Activo totales Inversiones en empresas Pasivos exigibles Patrimonio Result. Empresas relacionadas Utilidad (pérdida) neta Rentabilidad patrimonial 11,9% 13,8% 13,3% 9,7% Rentabilidad activos 9,3% 9,4% 9,7% 3,6% Flujo Op. / Gastos financieros (*) 12,3 9,8 8,5 7,6 Endeudamiento 0,25 0,36 0,37 0,36 (*) Flujo operacional = Res. operacional + Ing. Financieros + dividendos INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

3 FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas Sus inversiones se concentran en mercados regulados. Su principal activo, Banco Security es clasificado por Feller Rate en AA-/Nivel 1+/Estables. Su segunda filial en importancia, Inversiones Seguros Security, posee un perfil financiero caracterizado por una cartera de inversiones de alta calidad crediticia, activos con bajo riesgo de reinversión y buen nivel de eficiencia. La consolidación de sus inversiones se ha reflejado en un perfil financiero con retornos crecientes y buenos niveles de cobertura de gastos financieros. La administración del holding y el banco presentan una alta estabilidad y permanencia. Riesgos Los ingresos del holding se concentran en su principal inversión, Banco Security, que aporta del orden del 55% de las utilidades provenientes de inversiones en empresas relacionadas. La incorporación al área de seguros, de Rentas Security ha contribuido a atenuar dicha dependencia. Sin embargo, se debe considerar que ambos negocios banca y seguros- se encuentran expuestos a los mismos riesgos de mercado. La compañía muestra niveles de endeudamiento superiores a los presentados históricamente antes de las adquisición de las compañías de seguros, pasando desde 0,24 veces su patrimonio hacia fines de 2005 a 0,36 veces a diciembre de 2006, manteniéndose en esos niveles. Feller Rate considera ajustados estos niveles en relación al covenant que presentan sus instrumentos de deuda. No obstante, de acuerdo a lo señalado por la administración, la entidad realizará los aportes de capital necesarios para mantener los niveles de endeudamiento por debajo del señalado límite comprometido en cada una de sus emisiones de bonos. POSICION COMPETITIVA Grupo Security fue creado en 1991 por directores, ejecutivos y empleados de Banco Security (67%), y por empresarios ligados al grupo Sigdo Koppers (33%), con la intención de adquirir el control de Banco Security y, posteriormente, participar en otras actividades del mercado de capitales. El holding se desenvuelve en los sectores financiero, asegurador, de inversiones y de servicios. Los productos y servicios que brindan las distintas empresas que pertenecen al grupo están orientados a brindar una atención integral a sus clientes, ofreciendo una amplia oferta con una alta calidad de atención. En 2000, la empresa reordenó su estructura de negocios designando responsables y objetivos por cada área, buscando con ello mejorar la gestión y su control. Actualmente, los productos y servicios que brindan las filiales se mantienen agrupados en cinco áreas de negocios: financiamiento, inversiones, seguros, proyectos inmobiliarios y servicios. En el siguiente cuadro se muestra la estructura de negocios del Grupo Security: INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

4 Áreas de Negocios Grupo Security Grupo Security Banco Security 99,94% Asesorías Security 99,78% Inversiones Seguros Security 99,99% Inmobiliaria Security 99,99% Inversiones Invest Security 99,93% Valores Security 99,76% Securitizadora Security 100% Vida Security Seguros Vida 99,34% Global Security Gestión y Servicios 99,77% Adm. General de Fondos Security 99,99% Penta-Security Seguros Generales 29,17% Virtual Security 99,90% Factoring Security 99,998% Servicios Security 99,99% Global Security Mandatos 99,77% Corredora Security Seguros 99,99% Travel Security 55,00% Europ Assistance 49,00% Representaciones Security 99,99% Cooper Gay Chile 49,99% Financiamiento Actividad que se desarrolla a través de Banco Security y Factoring Security S.A., y que corresponde al negocio tradicional de la actividad de préstamos. Esta línea de negocios es la más relevante en activos e inversiones del holding, así como también en relación al flujo operacional. A junio de 2008, las colocaciones totales netas del negocio de financiamiento bancario ascendían a $ millones lo que le otorga una participación de mercado del 2,9%. El 85% de éstas correspondía a colocaciones comerciales, de comercio exterior, mientras que los préstamos con fines de vivienda y consumo sumaban casi un 15%. Por su parte, la filial de factoring -que a junio de 2008 contaba con una cartera de colocaciones de casi $ millones- es la tercera mayor inversión del grupo en términos de activos y de resultados devengados. Inversiones Agrupa los negocios vinculados con administración de activos, asesorías financieras, banca de inversiones y negocios de tesorería. Las actividades vinculadas con esta área se realizan a través de la Administradora General de Fondos Security, de Valores Security Corredores de Bolsa (ambas filiales del banco), de Asesorías Security, y de Securitizadora Security GMAC-RFC. En esta filial participaba con un 49% de la propiedad GMAC-RFC perteneciente al brazo financiero de General Motors, quien el 13 de agosto pasado vendió su participación, quedando el grupo Security con el 100% de la propiedad. Seguros Esta área reúne los negocios de seguros generales, de vida, corretaje de seguros y reaseguros, a través de sus participaciones en Compañía de Seguros Generales Penta Security, Seguros Vida Security y Servicios Security, respectivamente. En 2003, la empresa potenció el área de seguros a través de una reorganización, que incluyó la creación de Servicios Security. Esta sociedad, agrupa a sus filiales Corredores de Seguros Security, Agencia de Seguros Security y, recientemente, a Corre- INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

5 dores de Reaseguros Cooper Gay Chile Ltda., un joint venture con la firma británica del mismo nombre. La adquisición de Security Rentas Seguros de Vida S.A. durante 2006, y la compra de CIGNA Seguros de Vida S.A. en 2007 representan para el grupo un aporte importante en cuanto a diversificación de sus inversiones y de sus fuentes de generación de recursos. Estas empresas fueron fusionadas con Seurity Previsión formando una aseguradora de gran tamaño permitiendo aprovechar las ventajas de un negocio de mayor volumen. Servicios Esta área agrupa el negocio inmobiliario y la agencia de viajes y turismo -que ocupa el segundo lugar en participación de mercado-, así como a otros servicios relacionados con la fuerza de venta de los productos y servicios del holding. Adicionalmente, a partir de 2001, Invest Security provee servicios de contabilidad, riesgo de negocios y contraloría, auditoría y desarrollo de la cultura corporativa para las empresas del grupo. La actual estrategia del holding consiste en el aprovechamiento de las bases de clientes de sus diferentes líneas de negocio, potenciando el cruce de productos. Ello busca, por un lado, fidelizar a sus clientes creando valor como una entidad única que ofrece toda la gama de servicios financieros, y por otra parte, su rentabilización a través de una mayor participación en el gasto de cada cliente. A continuación se detallan las filiales de mayor contribución a los ingresos de Grupo Security, para el período comprendido entre diciembre de 2001 y junio de 2008: Grupo Security - Resultados por área de negocios (en millones de pesos de junio 2008) Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 jun-08 Banco Factoring Seguros Otros Nota: Los resultados a junio de 2008 no se presentan anualizados Como puede apreciarse en el gráfico anterior, la mayor parte de los resultados del holding provienen del banco. No obstante, aunque dichas utilidades son crecientes, cada vez representan una proporción menor del total. Así, mientras hasta 2005 éstos superaban el 85% de los ingresos provenientes de sus filiales, a junio de 2008 alcanzaban un 44%. La disminución del aporte del banco a los resultados del holding INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

6 respecto al año anterior es producto de los resultados negativos de su área financiera. La volatilidad de los mercados y una inflación superior a la proyectada por la entidad provocó que la división de finanzas diminuyera su margen en un 102% afectando en forma importante los ingresos totales del banco y por ende del grupo. Aunque con cierta variabilidad, hasta 2005, los excedentes del negocio de seguros mostraron una tendencia positiva, reflejando la consolidación del negocio dentro del grupo. Luego de las compra de Security Rentas Seguros de Vida S.A. y Cigna Ltda. los ingresos correspondientes a esta línea de negocios aumentaron significativamente, alcanzando una contribución del 37% a junio de Los resultados de esta área también se vieron mermados a raíz de las fluctuaciones del mercado accionario que afectaron la porción de renta variable de su cartera de inversiones. Al primer semestre de 2008, la filial de factoring acumulaba utilidades por $2.200 millones. La entidad, que representa el 8% de las inversiones en empresas relacionadas del grupo, mantiene altas tasas de crecimiento. Las otras líneas de negocios se han caracterizado por resultados modestos y volátiles y, en conjunto, representaban un 4% de los ingresos de las filiales, a junio de A continuación se describen las filiales más relevantes de Grupo Security por su participación en los activos, en la inversión en empresas relacionadas y en los ingresos: BANCO SECURITY Banco Security es una institución orientada principalmente al segmento de grandes, medianas empresas y personas ubicadas de los estratos socioeconómicos ABC1. A través de la compra de Dresdner Bank Lateinamerika (DBLA) en 2004, la entidad ingresó al segmento de grandes y medianas empresas de origen europeo o con relación de propiedad o comercial con empresas de Europa. En consecuencia, la entidad vio potenciada su actividad en este mercado definido como objetivo. La estrategia del banco consiste en mantener altos estándares de calidad en su servicio como atributo diferenciador, con el objetivo de establecer una relación de largo plazo con sus clientes. Para ello, tiene una amplia oferta de productos y servicios, que le permite la comercialización cruzada de productos entre clientes de las distintas empresas del grupo. La entidad ha dado especial énfasis a la diversificación de las fuentes de ingresos, de aquí el impulso dado a la banca de personas. De la misma forma, en la banca empresa se ha puesto como objetivo privilegiar la rentabilidad por sobre el crecimiento, para lo cual la administración proyecta crecer con mayor intensidad en segmentos más rentables como el área de medianas empresas y, al mismo tiempo, potenciar el cruce de clientes con otras compañías del grupo. Las colocaciones, que tradicionalmente han constituido su principal activo, representaban alrededor del 71% de los activos totales a diciembre de 2007, dicho porcentaje disminuyó levemente respecto de 2006, porque la administración favoreció el aumento de las inversiones financieras. Los créditos comerciales constituyen el componente mayoritario de las colocaciones, representando poco más del 65,5% de INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

7 éstas. En tanto, los préstamos de comercio exterior -siguientes en importancia- se han mantenido entre el 12% y 14% durante los últimos años. Los productos asociados a la banca personas han aumentado su participación en las colocaciones de la entidad. Así, consumo y vivienda pasaron de representar 2% y 7% de las colocaciones en 2005, a un 3,7% y 9,4% en 2007, respectivamente. Históricamente, las inversiones en instrumentos financieros, interbancarias y fondos disponibles han representado entre un 13% y 21% de los activos totales, aproximadamente. Dicha cartera se compone principalmente de depósitos a plazo en moneda nacional reajustable, letras hipotecarias, instrumentos del Banco central de Chile, papeles de empresas chilenas y bonos soberanos de otros países. Sus principales fuentes de financiamiento son los depósitos a plazo. Aunque éstos muestran una menor importancia relativa desde 2003, se mantienen sobre el 65% de sus pasivos exigibles y se concentran en depositantes institucionales (fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos mutuos y bancos extranjeros). La contribución de los depósitos vista en las captaciones de la entidad ha aumentado considerablemente, pasando de 4,6%, en diciembre de 2003, a 7,7% en diciembre de 2007, con captaciones concentradas en banca de empresas y plazos promedio superiores a un año. La entidad tiene la política de mantener una razón de Patrimonio efectivo/activos ponderados superior al 10,0%, ubicándose en 11,1% a mayo de Las emisiones de bonos subordinados realizadas últimamente han contribuido a mantener este indicador sobre el 11%. Luego de la caída en sus excedentes en medidos tanto sobre activos como sobre capital y reservas- explicada por los costos asociados al proceso de fusión por el que atravesó la entidad, sus retornos muestran una persistente recuperación. Ello fue en gran medida gracias a las eficiencias generadas por la fusión, la disminución de su gasto en provisiones y la contribución creciente de sus filiales. Así, a diciembre de 2007 el resultado antes de impuesto sobre activos totales promedio se ubicaba en 1,4% y respecto del patrimonio en 18,3%. Banco Security - Indicadores relevantes (1) (En millones de pesos de junio de 2008 EE.FF. individuales EE.FF.Cons. Dic Dic Dic Jun Activos totales (2) 2.015, , , ,7 Colocaciones totales netas (2) (3) 1.457, , , ,7 Inv. en Inst. Financ. + Interb. 386,1 352,9 582,2 716,8 Pasivos exigibles 1.799, , , ,8 Pasivos con costo 1.557, , , ,8 Patrimonio 173,3 172,1 174,5 170,6 Ingreso Operac. total 55,8 59,6 65,0 16,0 Provisiones netas 4,1 3,3 5,8 2,2 Gastos de apoyo a la gestión 29,6 34,0 36,0 8,3 Result. por filiales y Suc. en Ext. 4,5 3,8 9,8 0,0 Resultado antes Impto. 26,3 27,0 32,0 5,6 Ing. Oper. total / Act. Tot. 2,9% 2,8% 2,9% 2,8% Provisiones netas / Act. Tot. 0,2% 0,2% 0,3% 0,4% Gastos de apoyo / Act. Tot. 1,5% 1,6% 1,6% 1,8% Resultado Oper. / Act. Tot. 1,1% 1,0% 1,0% 0,6% Result. antes Impto. / Act. Tot. 1,4% 1,3% 1,4% 0,6% Prov. netas / Ing. Oper. total 7,3% 5,6% 8,9% 13,5% Índice de riesgo 1,4% 1,0% 1,0% 0,0% Cap. básico / Act. Pond. por riesgo 8,8% 8,1% 7,0% 0,0% Pat. Efect. / Act. Pond. por riesgo 11,2% 11,6% 10,8% 0,0% (1) En enero de 2008, la SBIF introdujo modificaciones al formato de información contable ajustándose al modelo de presentación de IFRS, cuyos criterios se aplicarán a partir de En este contexto, Feller Rate reagrupó algunas partidas contables del período para hacerlas comparables; (2) No incluye colocaciones contingentes; (3) No considera interbancarias. INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

8 A junio de 2008, los indicadores de rentabilidad se vieron afectados por la fuerte disminución en los ingresos asociados a las posiciones financieras que asumió el banco y por el aumento en sus gastos de apoyo. Para acotar sus pérdidas en el área financiera el banco redujo sus exposiciones a estos riesgos y ha puesto énfasis en estrategias que privilegien la generación de ingresos más estables. INVERSIONES SEGUROS SECURITY 1 Como se mencionó, el grupo Security participa en el sector asegurador a través de diversos vehículos de inversión que agrupa en su filial Inversiones Seguros Security. A continuación, se describirán las áreas de negocios más relevantes para esta filial. Security Previsión Seguros de Vida Actualmente esta entidad consolida a tres instituciones de seguros de vida. La compañía originalmente fue adquirida por el Grupo Security en 1995, tras un acuerdo alcanzado con el consorcio AGF Chile S.A. Posteriormente, en marzo de 2006 compró Interamericana Rentas, entidad creada por el Grupo Interamericana (AIG) para la comercialización de rentas vitalicias previsionales y privadas. Finalmente, en agosto de 2007 logró un acuerdo de compra con Inversiones Cigna Ltda, tomando el control de la aseguradora Cigna Seguros de Vida S.A. Las señaladas operaciones han dado paso a una aseguradora de gran tamaño en activos administrados, con poco más de UF 36 millones en inversiones gestionadas (5% de la industria) y niveles de leverage de 9,5 veces (8,4 veces para la industria). El fuerte incremento de activos administrados ha influenciado favorablemente en los índices de gasto por unidad de activos, posicionándola entre las estructuras operacionales más eficientes de la industria. El foco de negocios que caracteriza a Security Previsión se mantiene alineado a su desempeño histórico, concentrando su accionar en los segmentos de negocios tradicionales, tanto individuales (APV, seguros con ahorro y protección familiar), como colectivos (de salud, de vida y desgravamen). La participación de mercado alcanzó a junio 2008 al 5% del segmento. Las principales obligaciones de seguros de Security Previsión se vinculan a rentas vitalicias, que con UF 31 millones representan su principal pasivo. Los riesgos para instituciones que administran altos volúmenes de reservas de seguros previsionales dicen relación con los ajustes a la expectativa de vida de los rentistas vitalicios y sus beneficiarios, además del riesgo de reinversión de sus activos financieros. Sobre la base de los flujos de pasivos proporcionados por las propias aseguradoras, con aplicación integral de las nuevas tablas actuariales de causantes, beneficiarios e inválidos, y escenarios de estrés pertinentes para las inversiones, Feller Rate puede afirmar que el riesgo relativo de la aseguradora es comparable con el que refleja la media de la industria. Las tasas de reinversión obtenidas para los escenarios de máximo estrés son coherentes con los límites que el regulador está aplicando. 1 Contacto : Eduardo Ferretti P. / / Fono: (562) INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

9 Un aspecto de alta relevancia para el grupo controlador lo constituye la rentabilidad proyectada para la estructura financiera de la aseguradora y su capacidad para generar dividendos. Por ello, durante 2008 se reestructuró el patrimonio de modo de contar con capacidad para generar dividendos a sus accionistas. Parte relevante de las potencialidades del retorno se asocian al rendimiento esperado de la cartera de inversiones. En los últimos meses, la fuerte volatilidad reinante en los mercados financieros, tanto locales como internacionales ha jugado un rol muy desfavorable en el rendimiento de los portafolios de la industria, impacto que no logró evitar la cartera de Security Previsión. Por ello, en los primeros meses del año 2008 la administración decidió efectuar una fuerte reestructuración de sus inversiones, reduciendo significativamente la volatilidad de mercado y reemplazando algunos excedentes de renta fija de largo plazo. También ha invertido en algunas notas estructuradas de largo plazo, para acotar los riesgos de reinversión del patrimonio. Con todo, los spreads determinados por el desempeño de activos y pasivos de la aseguradora son muy ajustados, por lo que se estima que la futura rentabilidad patrimonial estará subordinada en buena medida a la capacidad de incrementar la rentabilidad media del portafolio. Por otra parte, los retornos operacionales de los seguros tradicionales son acotados, reflejando la fuerte competencia del mercado, el desarrollo de nuevos productos y canales, y las etapas de fusión que ha debido enfrentar la aseguradora. Por otra parte, la focalización en segmentos de seguros con ahorro limita la capacidad de generación de márgenes, coherente con la menor exposición patrimonial a riesgos que caracteriza este perfil de cartera. Penta Security Seguros Generales Grupo Security participa también en la industria de seguros generales, controlando cerca del 30% de la aseguradora Penta Security. El otro 70% está bajo el control del Grupo Penta, perteneciente a Carlos Eugenio Lavín y Carlos Alberto Délano. La aseguradora alcanzó un 12% de participación de mercado a junio 2008, subiendo a la segunda posición después de RSA Chile (14%). Durante el primer semestre de este año la prima directa de la aseguradora creció un 18%, contrastando con el mercado cuyos ingresos aumentaron sólo un 12%. Penta Security ha continuado su proceso de expansión, sobre la base de segmentos tanto de retención como de apoyo en diversas estructuras de reaseguro. El desempeño técnico de la cartera retenida ha sido relativamente estable y, aunque la siniestralidad ha registrado leves incrementos, la eficiencia operacional ha permitido sostener retornos operacionales estables. No obstante, la rentabilidad de inversiones ha afectado marginalmente al retorno patrimonial, debido a la volatilidad de los mercados y al perfil de la cartera de inversiones. Los principales riesgos que enfrenta Penta Security se relacionan con la gestión del reaseguro. Debido a la participación en negocios de alta severidad potencial unido a la ocurrencia de algunos siniestros mayores, la exposición patrimonial a créditos contra reaseguradoras se encuentra dentro de las más elevadas de la industria, lo que conlleva ciertos riesgos crediticios que la administración debe mantener altamente controlados. INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

10 Corredora de Seguros Security Limitada. Su mayor potencialidad se focaliza en la intermediación de riesgos del segmento de seguros generales, que representa el 70% de su producción anual. Aunque su cartera de socios está bastante diversificada, el 54% de la producción de seguros generales se concentra en RSA y Penta Security, en tanto que en seguros de vida el 46% se coloca en Security Previsión. En 2007 logró una favorable expansión en el segmento de seguros de vida tradicional y estabilidad en los seguros generales. La participación en el primaje intermediado por seguros generales alcanzó al 2,1%, en tanto que, en el segmento de primas de seguros tradicionales logró un 1,6%. La estructura de la industria del corretaje se caracteriza por una alta concentración de partícipes, donde apenas 18 de los cerca de corredores registrados concentran sobre el 50% de la producción global (vida y generales). De este, el 70% es controlado por corredoras del sector bancario y retail. FACTORING SECURITY S.A: La empresa de factoring es la tercera inversión en importancia del holding aportando a junio de 2008-el 14% de las utilidades de empresas relacionadas. La institución inició sus actividades en 1992 y desde 2005 presenta un crecimiento sostenido en sus colocaciones e ingresos. Posee una estrategia bien definida que ha podido consolidar gracias a planes comerciales orientados a un segmento de alta demanda por el tipo de producto y la capacidad instalada de la empresa. Su mercado objetivo lo constituyen las pequeñas y medianas empresas, ofreciendo principalmente el negocio del factoring tradicional de facturas, cheques y letras, entre otros. Ofrece también factoring internacional para sus clientes exportadores. A diciembre de 2007, su participación de mercado alcanzaba un 6,8%, ocupando el séptimo lugar de la industria. Su red de oficinas está compuesta por su casa matriz y trece sucursales ubicadas desde Antofagasta hasta Puerto Montt, que le otorgan buena cobertura y diversificación geográfica a su portfolio. Para los negocios en el exterior se beneficia de su asociación a Factor Chain International, que cuenta con una red de corresponsales a disposición del exportador. La entidad se caracteriza por mostrar estables márgenes brutos, en torno al 8%. Posee adecuados niveles de eficiencia y controlados gastos en provisiones y castigos (43% y 1,2% respectivamente a diciembre de 2007), lo que se traduce en retornos del 35% sobre el capital. Sus políticas crediticias se caracterizan por una alta participación de la administración superior y por procesos y sistemas de gestión adecuados a su actividad. Sus índices de morosidad se presentan a la baja siendo 3,1% hasta 60 días y 0,6% sobre 60 días. PROPIEDAD Los principales accionistas del grupo corresponden a sociedades de inversión vinculadas con los directores y ejecutivos del holding, inversionistas relacionados al grupo Sigdo Koppers y otros inversionistas. Estos grupos de accionistas -que en INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

11 suma poseen en torno al 79% de la propiedad del holding- participan de un pacto relativo a la cesión de acciones y participan activamente en su administración. PERFIL FINANCIERO En el cuadro que sigue, se muestran las principales cifras de los estados financieros de Grupo Security para el período comprendido entre diciembre de 2004 y junio de Grupo Security - Resumen estados financieros individuales (En millones de pesos de junio de 2008) Dic Dic Dic.2006 Dic.2007 Jun.2008 Activo circulante Inversiones en Emp. relacionadas Activo totales Pasivo circulante Pasivo exigible Patrimonio Utilidad Emp. relacionadas Utilidad neta Rentabilidad patrimonial 11,6% 11,9% 13,8% 13,3% 9,7% Rentabilidad sobre activos 7,6% 9,3% 9,4% 9,7% 3,6% Liquidez 3,8 0,9 1,0 1,1 2,4 Flujo operacional / Gastos financieros 10,5 12,3 9,8 8,5 7,6 Deuda total / Patrimonio 0,26 0,25 0,36 0,37 0,36 (*) Flujo operacional = Res. operacional + Ing. Financieros + dividendos Las inversiones en empresas relacionadas representan en torno al 80% de los activos, seguido por los activos de fácil liquidación. Hasta 2003, las inversiones en empresas relacionadas mantuvieron un crecimiento moderado. En 2004 existe un aumento de un 30% respecto al año anterior debido a la compra del 99,7% de Dresdner Bank Lateinamerika -y del 100% de su filial de corretaje de bolsa-, así como al aporte de capital adicional a Banco Security y a su filial de factoring. En 2006, las inversiones de la entidad aumentaron nuevamente de manera importante gracias a la compra de Interamericana Rentas Seguros de Vida S.A. No obstante, este incremento se vio compensado, en parte, por una disminución de capital de su filial Inversiones Seguros Security S.A. Durante 2007, el grupo realizó una reestructuración de sus pasivos, con el fin de adecuar su perfil de vencimientos alargando sus plazos. A junio de 2008, más del 90% de sus pasivos eran de largo plazo. Por otra parte, la mayor parte de la deuda corresponde a bonos mientras que el resto principalmente a obligaciones con entidades bancarias. Las nuevas inversiones en empresas relacionadas del grupo (principalmente las compras de DBLA e Interamericana Rentas) ocasionaron aumentos temporales en los niveles de endeudamiento durante el primer semestre de 2004 y a principios de Debido a lo anterior, los accionistas del grupo realizaron aportes de capital, que acompañaron dichas inversiones, permitiendo el crecimiento de las operaciones de INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

12 la entidad y mantener niveles de endeudamiento acordes con la estrategia del grupo y restricciones de endeudamiento frente a los acreedores. De esta forma, luego de la compra de DBLA, en 2004, se realizaron dos aportes de capital $ millones y $ millones, en junio y noviembre del mismo año, respectivamente. Ello permitió mantener los niveles de deuda en torno a 0,25 veces, más bajo que el promedio de los años anteriores. Luego de la compra de la compañía Interamericana rentas Seguros de Vida S.A. el endeudamiento de la entidad alcanzó, en su nivel máximo, 0,39 veces. Aunque temporalmente el índice se redujo levemente, las emisiones de bonos colocados durante 2007 por un monto total de UF aún mantienen un nivel de endeudamiento alto ( 0,36 veces a junio de 2008) en relación al límite de 0,4 veces impuesto con motivo de sus emisiones de bonos. Feller Rate espera que la entidad realice los aportes de capital requeridos para mantener los niveles de endeudamiento por debajo del señalado límite. Como se señaló, los ingresos más relevantes están constituidos por los recursos que generan sus filiales, siendo la principal Banco Security que, a junio de 2008, aportó un 44% de estos ingresos, seguido por Security Rentas que contribuyó con un 37%. Con todo, los resultados del primer semestre de 2008 de ambas compañías se vieron afectados fuertemente por la volatilidad de los mercados. Con ello, los resultados del grupo se han tornado más volátiles. A junio de 2008, su rentabilidad de medida como porcentaje sobre los activos fue de 3,6% versus 9,7% a fines de Por su parte, Factoring Security contribuyó con un 14% de los excedentes del grupo, mostrando un crecimiento importante en su nivel de actividad y resultados y tiende a tener una mayor relevancia en los resultados del holding. INSTRUMENTOS Actualmente, Grupo Security S.A. mantiene inscritas en la Superintendencia de Valores y Seguros cuatro líneas de bonos. Los fondos provenientes de todas estas emisiones se han destinado al financiamiento de su plan de inversiones y a la reestructuración de sus pasivos con el fin de adecuar la estructura de amortizaciones de capital. Los principales resguardos de las líneas de bonos instrumentos se describen a continuación: Principales resguardos El emisor se obliga, entre otras cosas, a: i. Mantener la relación de endeudamiento trimestral, Pasivo exigible/patrimonio, individual, no superior a 0,4 veces; ii. Registrar provisiones que surjan de contingencias adversas; iii. Efectuar operaciones entre relacionados en condiciones de equidad prevalecientes en el mercado; iv. Mantener el 51% de la propiedad y el control de su principal filial, Banco Security. INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

13 Otros resguardos: Cláusulas de aceleración de pago de los bonos por incumplimiento de los puntos i. a iv. anteriores; por mora en el pago de la emisión vigente; por mora con terceros que acumuladamente excedan el equivalente al 2,0% del total de activos individuales; por cobro judicial anticipado de obligaciones contraídas con terceros, que acumuladamente excedan el equivalente al 2,0% del total de activos individuales, y en caso de quiebra, insolvencia o de convenio judicial; estos tres últimos incumplimientos son aplicables para el emisor como también para sus filiales relevantes, estas son banco, seguros y factoring. Acciones En 1995, el holding inscribió sus acciones en la Superintendencia de Valores y Seguros y llevó a cabo dos emisiones y colocaciones de acciones en los mercados bursátiles. En 2004 y 2006, la entidad realizó aumentos de capital mediante colocaciones pública de acciones, por unos $ millones. Lo que implicó la entrada a la propiedad de más de nuevos accionistas, contribuyendo a una mayor diversificación de la propiedad, y una mayor profundidad a los títulos. Desde 2004, las acciones de la entidad presentan una mayor liquidez, con incrementos importantes en la presencia bursátil y en los montos transados. Mientras a junio de 2004 las acciones tenían una presencia ajustada de de 35,46% y una rotación de 2,21%, a junio de 2008, dichos indicadores fueron de 87,5% y 8,7%, respectivamente. Grupo Security - Características de los títulos accionarios (A junio 2008 ) Presencia ajustada 87,5% Rotación 8,7% Precio bursátil de la acción ($) 178 Valor libro acción ($) 107,17 Relación precio utilidad 12,24 Participación Propiedad 12 mayores accionistas 72,46% INSTITUCIONES FINANCIERAS GRUPO SECURITY S.A. - SEPTIEMBRE

14 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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