Recomendación y Tesis de Inversión

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1 Latam Airlines Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 18 de junio de 2014 Sector: Transporte Analista: Cristobal Casassus T: Información Compañía Ticker: LAN CI Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 10,8 Acciones (millones): Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: 1 Acción / ADR Precio Acción Precio Latam Airlines vs IPSA Base = Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de Latam Airlines a CLP por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Alto, lo cual considera un alza de 9,7% y un retorno de dividendos de 0,1%, totalizando un retorno de 9,8%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Optimización de Flota: Se llevó a cabo un esfuerzo de optimización de flota, el cual resultó una reducción en el número de aviones disponibles (y por lo tanto una caída en ASK, la cual ocurrió en el 4Q2013 y 1Q2014), enfocándose en la salida de aviones obsoletos y dejando espacio para la llegada de modelos más eficientes en costos. Se esperan estas adiciones durante 2014 y Bajo Nivel de Sinergias: Las sinergias que se esperaban generar a partir de la fusión con TAM han demorado en desarrollarse. La integración de los sistemas y las culturas ha sido lenta; aún existen diferencias importantes por perfeccionar al interior de la empresa. Mientras que las operaciones en Chile, Perú y Colombia parecieron unificarse de manera fluida, no ha sido el caso para las operaciones en Brasil. Dificultad en optimización de costos: La entidad ha tenido dificultades llevando sus operaciones en Brasil a los mismos niveles de eficiencia que ha mostrado en Chile, Perú y Colombia. Desde la integración de TAM al grupo, los indicadores de costos se han elevado sustancialmente, sin poder alcanzar los niveles previamente observados. Difícil resulta explicar este hecho con factores exógenos como movimientos del WTI, el cual se ha mantenido relativamente estable desde la consolidación del grupo en el 2Q2012. Riesgos Exposición a países de alto riesgo: Brasil y Argentina distan de ser países consolidados y estables como lo son Chile, Perú y Colombia. La exposición del conglomerado a estos países, en especial debido al gran tamaño de las operaciones en Brasil, ha reducido la confianza de los inversionistas en la empresa. Dicho nivel de riesgos golpean fuertemente a la hora de valorizar la empresa. Nuevo entorno competitivo: Históricamente, en Chile, Perú y Colombia, el conglomerado siempre ha tenido una posición dominante a nivel de participación. Distinto es el caso para el mercado brasileño, donde compiten directamente con Gol, ambos controlando cerca de 38% del mercado cada uno. En este nuevo escenario difícilmente podrán mantener los mismos márgenes que han obtenido en los otros países donde operan. Latam Airlines IPSA El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se

2 Latam Airlines Descripcion Compañía Latam Airlines es una aereolinea con participaciones en Brasil, Chile, Argentina, Colombia, Perú y Ecuador. Su flota total (pasajeros y carga) consta de 338 aviones. Tiene planes de inversión para el período de aproximadamente USD millones La empresa se ha dedicado a la optimizacion de su balance consolidado, optando por eficientar sus operaciones en Brasil con el fin de llevarlas a los niveles observados en el resto de su conglomerado. Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Mantener EERR (USD miles) e 2015e 2016e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 21,4% 22,2% 21,3% 21,8% 22,2% Resultado Operacional Margen Operacional % 2,8% 4,5% 2,7% 3,6% 4,1% EBITDA Margen EBITDA % 10,9% 12,6% 10,3% 10,9% 11,0% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 0,1% -2,2% -0,1% 0,7% 1,3% UPA (CLP / acción) 10,93-276,00-18,83 101,24 191,26 Estructura Propiedad (Dic 2013) Balance (USD miles) e 2015e 2016e ADRs Efectivo & Equivalentes % Otros Otros activos corrientes % AFPs Propiedades, Plantas & Equipos % Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Grp Total Pasivos Amaro 12% Grp Total Patrimonio Cueto Interes Minoritario % Apertura Ingresos (Dic 2013) FC (USD Miles) e 2015e 2016e Resultado Operacional % Impuestos Ajustados Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Ingresos Pasajeros 86% Ingresos Cargo Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2015e 2016e Delta Airlines 9,56 6,29 Precio accion (CLP) United Airlines 25,92 7,13 P / U (x) ,7 39,6 Deutsche Lufthansa 16,97 4,18 Pasivos / patrimonio (x) 3,3 3,2 2,9 3,0 3,0 Singapore Airlines 34,22 4,82 VE / EBITDA (x) 19,3 10,1 11,9 11,1 10,2 Air China 17,03 9,24 EBITDA / Gastos Fin. (x) 3,6 3,5 2,8 3,5 4,0 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 8,6 4,9 6,1 6,0 5,5 ROA (% ) 0,0% -1,2% -0,1% 0,4% 0,8% ROE (% ) 0,2% -5,4% -0,3% 1,8% 3,3% β (vs IPSA): 0,9 Dividend Yield (% ) - 0,3% 0,1% 0,4% 0,8% WACC: 9,2% DPA (CLP/accion) 124,6 29,2 7,4 30,4 57,4, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Proyección Anual ASK/RSK Available Seats Km / Revenue Passenger Km Recambio de la Flota Desde la consolidación de LAN y TAM, los esfuerzos se han volcado a la optimización de la flota de aviones de TAM. Durante el 1Q2014 la empresa registró una fuerte caída en sus resultados operacionales (USD 34 MM) y no operacionales (USD 112 MM) debido a dicha reestructuración. Este proceso debería llegar a su fin en el corto plazo, dando paso a la llegada de nuevos modelos Boeing 787 (12 unidades) y Airbus A321 (22 unidades), aviones que incrementarán el número de ASK de la flota durante el 2015 y mejorarán los indicadores de eficiencia de la compañía. Para nuestro análisis solo tomamos en consideración los compromisos estipulados para los años 2014 y Margen Bruto (USD) y Margen Bruto (%) Miles de USD Ganancia Bruta Margen Bruto 25,0% 24,0% 23,0% 22,0% 21,0% 20,0% ASK (MM) RPK (MM) Desarrollo de sinergias y optimización de costos 19,0% Habiendo ya optimizado su flota, consideramos que Latam Airlines volcará sus esfuerzos al desarrollo de sinergias y optimización de los costos de sus operaciones en Brasil. Consideramos que los Costos de Distribución y Gastos de Administración son puntos clave que serán considerados a la hora de buscar recortes de costos por parte de la empresa. Es por esto que proyectamos una leve baja en GAV como porcentaje de los ingresos, y una estabilización de los Costos de Distribución, los cuales han mostrado un desempeño positivo los últimos trimestres. Costos Distribución, GAV y Mg Operacional Miles de USD ,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0 0,0% Costos de Distribución Gastos de Administración Margen Operacional

4 Valorización Usamos el método de Flujo de Caja Descontado (FCD / DCF) para la valuación de Latam Airlines, considerando las perspectivas económicas locales e internacionales, su plan de inversión a mediano plazo y lineamientos emitidos por la empresa expresando sus intenciones para el corto plazo. Las tasas de impuestos usados en la valuación corresponden a una ponderación de las tasas de cada país basada en nuestra estimación de ingresos. Para el caso particular de la tasa impositiva de Chile se ha tomado en consideración la actual contingencia (reforma tributaria). Cabe hacer notar que para el cálculo del WACC se usó una tasa de 25% mientras que para el impuesto ajustado hemos aumentado la tasa de manera paulatina desde 21% hasta 24% el 2016, para luego en el 2017, incluir la eliminación del FUT, alcanzando la tasa relevante de 35%. 25,0 Pais VE/EBITDA Millones de CLP WACC por Pais Chile 8,43% Brasil 9,14% Argentina 12,96% Peru 8,42% Colombia 8,89% La tasa WACC utilizada para nuestro análisis toma en consideración el riesgo de mercado de los distintos países donde opera Latam Airlines y las distintas tasas impositivas de cada país. El valor final resultante de este análisis es una tasa ponderada de 9,2%, con la cual se lleva a cabo el descuento de los flujos de caja libre estimados para el conglomerado. La tasa de crecimiento perpetuo usada es de 4,3%, tasa que representa un 0% de crecimiento real y solo expone la inflación ponderada a la que Latam Airlines estará expuesta. Las estimaciones de ingresos costos y gastos generadas para la empresa resultan en un crecimiento del margen EBITDA observado durante el horizonte de valorización. Consideramos que una visión conservadora para estas estimaciones resulta adecuada, tomando en consideración los recientes eventos que ha vivido la empresa. Creemos que la empresa puede alcanzar ritmos de crecimiento mayores, pero solo una vez que se haya sobrepasado la etapa post fusión que vive actualmente el conglomerado. EBITDA & Margen EBITDA Miles de USD ,0% 20,0 15,0 10, EBITDA Margen EBITDA 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 5,0 0,0 EV/EBITDA Sensibilizaciones WACC ,7% 9,5% 9,2% 9,0% 8,7% 3,8% ,1% G 4,3% ,6% ,8%

5 Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA. CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero Karla Flores Economista Senior Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Transporte. M Josefina Güell Analista. Patricio Acuña Analista. Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

6 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.

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