Yaco Rosas Romero Sub Director de Gestión de Proyectos PROINVERSION

Transcripción

1 Yaco Rosas Romero Sub Director de Gestión de Proyectos PROINVERSION

2 Qué características comunes tienen estos proyectos?

3 Características de los proyectos APP. Proyectos de infraestructura y servicios públicos. Elevados montos de inversión. Complejidad técnica y operativa. Largos plazos de construcción. Larga vida útil. Monopolios naturales. Sectores regulados. Mediáticos. Diversidad de actores. INCREMENTAN LA COMPETITIVIDAD

4 Qué es Estructuración Financiera? EN TERMINOS SIMPLES S U B O R D I N A C I Ó N Inversión Deuda Capital Línea 2: US$ 5.7 Billones. Gasoducto: US$ 3.6 Billones. Chinchero: US$ 650 Millones. Chavimochic: US$ 570 Millones. 60% - 90% 40% - 10% Project Finance

5 ELEMENTOS DE SISEÑO DE UN PROCESO BANCABLE Qué es Estructuración Financiera? QUE MAS IMPLICA? CONTRATO DE CONCESION Obras Régimen Económico Caducidad Acreedores Permitidos Equilibrio Econo-Financ. Anexo Financiero (Cofinanciadas: ajustes/fideicomiso) DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS País Constructivos Operativos Financieros MODELACION ECONÓMICA FINANCIERA Autosostenible o Cofinanciada Factor de Competencia IMAG PPO / PAMO

6 Qué Estructuración Financiera? Proceso de Estructuración Asignación de riesgos Estructuración PROINVERSIÓN Subordinación Estructuración Privado

7 Qué ESTRUCTURACIÓN es Estructuración FINANCIERA Financiera? DE UN PROCESO DE CONCESIÓN OBJETIVO: Generar un proceso de concesión que sea BANCABLE / FINANCIABLE distribuyendo adecuadamente los riesgos entre el Concedente y el Concesionario, a fin de viabilizar la ejecución del proyecto en el menor tiempo posible y con menores costos,

8 Equilibrio Económico Financiero El Equilibrio Económico Financiero es un estado del contrato de concesión que satisface dos condiciones: i) Las responsabilidades que asume cada parte del contrato (Concedente y Concesionario) están compensadas de forma justa con los derechos que se le atribuyen. Derechos Responsabilidades Riesgos asumidos por el Concedente Riesgos asumidos por el Concesionario ii) Los riesgos que asumen cada parte se encuentran adecuadamente asignados.

9 Esquemas Financieros de Concesión Son definidos según la modalidad de APP: Autosostenible Los ingresos que se perciben de los usuarios del proyecto permiten cubrir inversiones y costos de operación y mantenimiento. Está permitido que el Estado pueda otorgar garantías no financieras (p.e. IMAG) siempre que la probabilidad de ocurrencia de la activación de la garantía sea menor al 10%. Además está permitido incluir garantías financieras siempre que no supere el 5% del costo total de inversión del proyecto. Cofinanciado Los ingresos del proyecto requieren de aportes firmes del Estado (cofinanciamiento) debido a que los ingresos de la demanda es insuficiente o nula. Así el Estado participa financiando directamente las inversiones (mediante un pago único o pagos anuales) y los costos de operación y mantenimiento.

10 Esquema financiero de los proyectos cofinanciados

11 Criterio I: Todos los costos en que incurra el proyecto deben ser remunerados. Se definen pagos por disponibilidad de infraestructura y de servicio Costo Total Concesión Pagos por disponibilidad Fuente de Pagos CAPEX RPI / PAO COFINANC OPEX RPMO / PAMO INGRESOS X DEMADA

12 Sobre los pagos por disponibilidad Pagos por disponibilidad RPI / PAO RPMO / PAMO Es importante distinguir ambos conceptos (RPI - RPMO) porque la primera está vinculada a obligaciones de inversión (recuperables en el largo plazo) y la segunda a obligaciones de prestación de algún tipo de servicio (recuperables en el corto plazo). Es decir, responden a naturalezas distintas. Esto además permite que el RPI este vinculado sólo a los riesgos inherentes a la etapa construcción y el RPMO sólo a los riesgos inherentes a la etapa de operación.

13 Sobre los pagos por disponibilidad RPMO: Remunera OPEX RPI: Remunera CAPEX RPMO RPI RPMO Si la Concesión se desarrollase normalmente durante todo su período de vigencia, el Concesionario recibirá RPI + RPMO a cambio de la prestación brindada (Obra + Servicio). Pero en caso de Caducidad sólo se paga RPI porque no procede seguir pagando el RPMO en la medida que se deja de prestar el servicio.

14 Esquema de Remuneración por Inversiones (RPI) RPI S/. RPI S/ Primero se construye la infraestructura, luego se obtiene el derecho a cobrar una retribución a través de la RPI Inversión S/. Periodo de Construcción (Etapa Pre-Operativa)

15 Esquema de Remuneración por Operación y Mantenimiento (RPMO) RETRIBUCIÓN DE LOS COSTOS DE OPERACIÓN Y MANTENIMIENTO RPMO RPMO RPMO años n Etapa de Operación & Mantenimiento Utilidad por la Operación y Mantenimiento Costos de Operación y Mantenimiento

16 Criterio II: Acotar el riesgo constructivo que asume el financiador externo del proyecto. Los acreedores permitidos prefieren esquemas donde el riesgo constructivo es mínimo, prefiriendo situaciones en las que la obra este totalmente culminada y aceptada por el Concedente. Aprobacione s parciales Inversión Total S/. Hito 2 Hito 1 Inversión S/. CAO 2 CAO 1 % Avance Obra CERTIFICADO DE AVANCE POR OBRA (CAO): Documento técnico mediante el cual se otorga la conformidad a un porcentaje de avance de obras ejecutadas por el Concesionario, siempre que cumpla con las especificaciones técnicas que se establezcan en el contrato.

17 El uso del CAO en los Contratos de Concesión Proyecto Año % Avance Monto RPICAO Comentario Huascacocha 2009 Si No Taboada 2009 Si No La Chira 2011 Si No Provisur 2014 Si No Longitudinal de la Sierra, Tramo Si No IIRSA Sur, tramo Si No "...genera obligación incondicional e irrevocable de pagar el PAOCAO" Chavimochic 2014 Si No Majes Siguas 2010 Si No "...genera obligación incondicional e irrevocable de pagar la proporcion del RPI" Linea 2, Metro 2014 Si No Todos los contratos que han incluido CAO lo han usado para determinar el porcentaje de avance de obra, no señalan explícitamente un monto de RPICAO o PAOCAO a pagar. En sólo dos contratos se indica que genera obligación incondicional e irrevocable de pagar el RPICAO o PAOCAO; sin embargo esto siempre se ha mencionado en el cuerpo de los contratos de concesión de estos proyectos.

18 Criterio III: Generar un derecho de cobro que pueda respaldar una obligación de pago de servicio de deuda RPI S/. RPI S/. % Avance Obra = % RPI RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO CAO 1 CAO 2 RPICAO: Fracción de RPI proporcional al avance de la obra reconocida en el CAO emitido. Hito 1 Hito 2 Inversión Total S/. El porcentaje de avance señalado en el CAO permite estimar una proporción del RPI; el cual corresponde a una promesas de pago irrevocable que será cancelado en las fechas de pago establecidas en el Contrato de Concesión.

19 Criterio IV: Permitir el acceso a financiamiento del mercado de capitales La emisión de un solo CAO genera una cantidad de RPICAOs con oportunidades de pago independientes entre si. Las emisiones podrán ser individuales o agrupadas. Cada RPICAO puede respaldar instrumentos de renta fija a ser ofertado a diversos tipos de inversionistas institucionales según el plazo de maduración que le resulte más atractivo. CAO 15 RPICAOs Inversionistas institucionales Cias. Seguros Fondos de Pensiones

20 El RPICAO / PAOCAO en los Contratos de Concesión Todos los contratos de concesión que han usado CAO señalan, en el cuerpo del contrato, que los CAO generan obligación incondicional e irrevocable de pagar una proporción del RPI, o PAO, equivalente al porcentaje de avance de obra aprobado en el CAO. Dicha fracción se denominó RPICAO o PAOCAO, según sea el caso. Los RPICAO o PAOCAO corresponden a un compromiso contractual de pagar una fracción del RPI o PAO. Sólo los contratos IIRSA contemplaron un formato o certificado particular que materializaba dicha obligación de pago, éste se denominó CRPAO, el cual podría ser transable en el mercado de capitales. El resto de contratos no usó ningún documento parecido al CRPAO, incluso el formato usado en la Línea 2 (Certificado de Reconocimiento de RPI) no es comparable con CRPAO, sólo representa el compromiso del Estado de depositar en el fideicomiso respectivo la proporción del RPI. EL financiamiento con el RPICAO no requirió de otro certificado adicional al CAO emitido por el Estado. Consistió en la emisión de notas (que reemplazan a los CRPAOs) emitidas por un agente privado respaldadas en el compromiso de pago del Estado del RPICAO o PAOCAO, siendo éstos últimos el activo subyacente de la operación.

21 Esquema financiero de los proyectos autosostenibles

22 Qué es un Proyecto Autosostenible? Un proyecto es autosostenible cuando, a valor presente, el Flujo de Ingresos supera al Flujo de Inversiones + el Flujo de Costos de Operación y Mantenimiento. VP (Flujo de Ingresos) > + VP (Flujo de Inversiones) VP (Flujo de Costos de Op. y Mtto) Un proyecto autosostenible puede contar con una garantía del Estado (compromiso contingente) o no, garantía contractual, pero ello no cambia su naturaleza de autosostenible.

23 Proyectos Autosostenibles El riesgo de demanda es asumido por la SPE. Se estructura el financiamiento del proyecto dependiendo del nivel de ratio de cobertura de servicio de deuda (RCSD) exigidos para la bancabilidad del proyecto. A partir del RCSD que se considere se estima el nivel máximo de financiamiento o deuda a tomar, y por lo tanto, el nivel de capital que tendría que aportar los inversionistas. Requiere de la ejecución previa de un adecuado estudio de demanda (requerimiento indispensable) que combinado con los precios o tarifas fijadas que se establezcan por el servicio brindado permitirán estimar los ingresos esperados del proyecto.

24 Criterio I: El nivel de demanda justifica que el Concesionario asuma el riesgo de ingresos Ingresos OPEX Flujo Caja Operativo CAPEX Los ingresos del proyecto permiten cubrir en primer lugar todos los costos de operación y mantenimiento generando aún suficiente flujo para recuperar las inversiones del proyecto, considerando el nivel de rentabilidad esperada.

25 Ingresos Criterio II: El financiador externo difícilmente asumirá el riesgo de ingresos Por ello exigirá las coberturas necesarias, otorgando como máximo el financiamiento que pueda ser respaldado por el flujo operativo, evaluando covenants como el Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (RCSD). Un mejorador del financiamiento ampliamente aceptado es el acotar el riesgo de ingresos que asume el Concesionario a un nivel mínimo, generándose una garantía no financiera que se conoce como IMAG. Lo cual mejora el nivel de cobertura de covenants, posibilitando mayores niveles de deuda. Comportamiento real de los ingresos IMAG El Estado paga al Concesionario la diferencia entre los ingresos reales y el IMAG PROBABILIDAD DE ACTIVACION MENOR AL 10% (según DL Nº 1012 y su Reglamento) Tiempo

26 Los Instrumentos Financieros utilizados

27 30 CRP AO 30 CRP AO El instrumento financiero: CR PAO RPI = 12 Inversión 100 RPI CAO2 = 1 2 RPI CAO1 = CAO1 10% 10 CAO2 30% 30 CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA (CAO) CAO Nº 01 (31/01/2007) PAO NÚMERO 01 FECHA EMISIÓN 15/02/2007 FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022 MONTO US$ 1,000, CONTRATO DE CONCESIÓN REPÚBLICA DEL PERÚ Avance de obra: 10.00% del total de la obra. Obligación de Pago: Del PAO CAO determinado como el % de avance de obras antes mencionado sobre el RPI CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS (CRPAO) Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00

28 30 CRP AO 30 CRP AO El instrumento financiero: CR RPI RPI = 12 Inversión 100 RPI CAO2 = 1 2 RPI CAO1 = CAO1 10% 10 CAO2 30% 30 CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA (CAO) CAO Nº 01 (31/01/2007) PAO NÚMERO 01 FECHA EMISIÓN 15/02/2007 FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022 MONTO US$ 1,000, CONTRATO DE CONCESIÓN SOCIEDAD OPERADORA Avance de obra: 10.00% del total de la obra. Obligación de Pago: Del RPI CAO determinado como el % de avance de obras antes mencionado sobre el RPI CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS (CR RPI) Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00

29 Repago CR PAOs $ Repago CR PAOs $ CRPAO y Estructura de Financiamiento en APPs Cofinanciadas CRPAO NÚMERO 01 FECHA EMISIÓN 15/02/2007 FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022 MONTO US$ 1,000, REPÚBLICA DEL PERÚ Venta CR PAOs Inversionistas Financiamient o Pago de CR PAOs $ CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS (CRPAO) Deustche Bank Securities Inc Obligación de Pago: US$ 1,000, Certificación de Avance de Obra: 5.00% del total de obras Venta CR PAOs Financiamient o Pago de CR PAOs $ Fecha de Pago: 30/10/2022 Condición: Obligación directa, general, irrevocable, incondicional, insubordinada y garantizada del Concedente. Emisió n CR PAOs Survial S.A. Ministerio de Transportes y Comunicaciones MTC

30 Fideicomiso Hijo CR RPI y Estructura de financiamiento en APPs Autosostenibles CR RPI NÚMERO 01 FECHA EMISIÓN 15/02/2010 FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022 MONTO US$ 1,000, SOCIEDAD OPERADORA CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS (CRRPI) Recaudación de Aportes de Asegurados 85% 100% 15% Cuenta Recaudadora Fideicomiso Madre Obligación de Pago: US$ 1,000, Certificación de Avance de Obra: 5.00% del total de obras Fecha de Pago: 30/10/2022 Condición: Obligación respaldada por los flujos independientes de los pagos realizados por los usuarios por concepto del proyecto, general, irrevocable, incondicional, insubordinada y garantizada contractualmente por el Concedente. Cuenta Recaudadora Matriz Cuenta Reserva RPO Cuenta Administradora de Caja Cuenta Reserva RPI Cuenta Irrevocable RPI Cuenta de Supervisión Cuenta IGV

31 Administración de Fondos

32 Estructura Básica de Project Finance

33 Estructura Básica de Project Finance

34 Fideicomisos El fideicomiso es una relación jurídica por la cual una persona, denominada fideicomitente, transfiere bienes a otra persona, denominada fiduciario, para la constitución de un patrimonio fideicometido, sujeto al dominio fiduciario de este último y afecto al cumplimiento de un fin o fines específicos a favor de un tercero o del propio fideicomitente, a quienes se denomina fideicomisarios.

35 Uso de Fideicomisos Fiduciario Comisión Administradora Patrimonio Autónomo Fideicomitente Activos y/o derechos ACTIVOS PASIVOS Certificados de participación Derechos adquiridos Fideicomisario

36 ASOCIACIÓN PÚBLICO PRIVADAS Estructura del Fideicomiso de Recaudación Usuarios A Agentes de Cobro Cuentas Fideicomiso Sedapal B C D E COMSA Agencias de Sedapal Cuenta Recaudadora Inicial Monto Garantizado Global Cuenta Recaudadora Global Monto Garantizado Mensual Cuenta Recaudadora Huascacocha Cuenta Individual PTAR Taboada Cuenta Individual PTAR La Chira Cuenta Individual Cuenta Reserva Cuenta IGV

37 Operatividad del ASOCIACIÓN Fideicomiso PÚBLICO PRIVADAS MVCS Fondo de liquidez Ingreso de Fondos mediante los agentes de cobro (TARIFA) Garantía Contingente FIDEICOMISO DE RECAUDACIÓN Cuenta Recaudadora Cuenta IGV Cuenta Reserva Cuenta Supervisión Cuenta Recaudadora e IGV 5 RPMO + IGV Liquidación mensual de Agua Tratada 4 2 Se cobra a su vencimiento RPICAO s CONCESIONARIO O cuenta que éste designe Emite CAO SEDAPAL RPI + IGV Fin de mes de Marzo, Junio, Setiembre y Diciembre 1 3 Reporte de Avance

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