Qué significa tail risk?

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1 Sección Educativa Your Global Investment Authority Qué significa tail risk? «Tail risk» (o riesgo de cola) hace referencia a los extremos de las curvas de distribución de probabilidad, diagramas de forma acampanada que indican la probabilidad estadística asociada a cada uno de los diversos resultados posibles. En el caso particular de la inversión, las curvas de distribución reflejan la probabilidad de obtener distintas rentabilidades en la inversión durante un periodo especificado. La mayoría de los inversores saben que la diversificación entre distintas clases de activos puede ayudarles a mitigar el riesgo global de su cartera. No obstante, pueden producirse, de cuando en cuando, shocks agudos de mercado que, por su magnitud e imprevisibilidad, provocan descensos generalizados y dejan a los inversores con poco margen de maniobra. Estos «riesgos de cola», capaces de arruinar una estrategia de cartera, ocurren con más frecuencia de lo que muchos inversores se imaginan. Es posible prepararse antes de que se produzcan? En una curva de distribución normal, los resultados más probables se concentran alrededor de la parte central, que representa la rentabilidad media esperada, con los resultados menos probables, más extraordinarios, estrechándose hacia los extremos. Las colas izquierda y derecha representan dichos resultados menos probables o valores extremos: las rentabilidades más bajas se sitúan a la izquierda, y las rentabilidades más altas, a la derecha. En el caso de los inversores a largo plazo, la estrategia de cartera ideal perseguirá minimizar el riesgo asociado a la cola izquierda sin sacrificar el potencial de crecimiento de la cola derecha. Riesgo de cola: poco frecuente, pero con trascendentales consecuencias Los riesgos de cola suele desencadenarlos una crisis económica o financiera severa que estalla de pronto, sin avisar. Estos shocks sistémicos imprevistos hacen que el pánico cunda rápidamente en los mercados y se cree una espiral negativa de caídas que afectan a un amplio espectro de inversiones. Debido a su carácter generalizado, y a su impredecible magnitud, los eventos de cola izquierda pueden causar estragos en la rentabilidad de una cartera, hasta el punto de mermar incluso su capacidad para alcanzar los objetivos financieros que se ha marcado. Los shocks de mercado graves pueden generar pérdidas irrecuperables, en particular entre los inversores con horizontes temporales más cortos. Ahora bien, los eventos de cola izquierda también pueden poner en peligro un plan a largo plazo. La cobertura de los riesgos de cola puede ser una estrategia adecuada para ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos sin tener que ajustar significativamente sus expectativas de riesgo y/o rentabilidad después de una crisis de mercado.

2 Las colas de mercado pueden ser «más gruesas» de lo normal Una forma de incorporar cobertura continua en una cartera es examinar los rasgos que tienen en común los eventos de cola izquierda. La historia nos ha enseñado que las crisis han dado lugar a un abanico similar de respuestas, entre las cuales cabe citar el endurecimiento de las condiciones crediticias, la fiebre por determinadas monedas, el énfasis en los títulos del Tesoro a corto plazo, la huida hacia los activos considerados seguros, una mayor volatilidad en todos los sectores del mercado y medidas drásticas en materia de política monetaria. Así pues, en lugar de intentar predecir un Ejemplos recientes de eventos de «cola izquierda» episodio concreto de crisis financiera, un gestor de activos puede cubrirse frente a las respuestas que tradicionalmente se han derivado de las crisis, incorporando estrategias capaces de gestionar mejor el riesgo bajista. Las colas pueden ser «más gruesas» de lo esperado Las estrategias de cartera tradicionales suelen confiar en distribuciones normales a la hora de formular sus hipótesis de mercado, basando las decisiones de asignación en una distribución de las rentabilidades relativamente abultada en torno a la media y muy estrecha hacia los extremos derecho e izquierdo. En realidad, los mercados tienden a no comportarse de manera «normal». Periodos de tensiones financieras han aparecido con más frecuencia de lo que muchos inversores podrían pensar, y lo han hecho a una escala cada vez más global. Según algunas estimaciones, en los treinta últimos años se han producido shocks de mercado significativos a intervalos de entre tres y cinco años, y han dado como resultado colas «más gruesas» de lo que una distribución normal podría indicar. Subestimar la probabilidad y gravedad de estos eventos puede acarrear consecuencias considerables para una estrategia de cartera a largo plazo. EJEMPLOS RECIENTES DE EVENTOS DE «COLA IZQUIERDA» Años Crisis 2011 Crisis de la deuda europea; terremoto y sunami en Japón Crisis de las hipotecas de alto riesgo (subprime)/de crédito/mundial financiera Estallido de la burbuja tecnológica; atentados del 11 de septiembre; suspensión de pagos de la deuda argentina 1998 Quiebra del Long-Term Capital Management Fund; suspensión de pagos de la deuda rusa Crisis financiera asiática Crisis del peso mexicano Crisis del sistema monetario europeo Colapso de las entidades de ahorro y préstamo en EE. UU.; crisis de la deuda en Latinoamérica 1987 «Lunes negro» (derrumbe del mercado bursátil estadounidense) 1982 Impago de la deuda mexicana; crisis de deuda internacional Fuente: PIMCO 2

3 Prepararse para lo impredecible Hay pasos que los inversores pueden dar para obtener cierta cobertura. Una forma de incorporar protección continua en una cartera es examinar los rasgos que tienen en común los eventos de cola izquierda. La historia nos enseña que las crisis han dado lugar a un abanico similar de respuestas, entre las cuales cabe citar el endurecimiento de las condiciones crediticias, el aumento de la volatilidad y de las correlaciones entre todos los sectores del mercado, las medidas drásticas en materia de política monetaria y la huida hacia activos considerados seguros, como los títulos del Tesoro a corto plazo y determinadas monedas. Asimismo, la liquidez dentro de determinadas clases de activos puede peligrar. Es cara la cobertura del riesgo de cola? Las estrategias de cobertura pueden tener ciertos costes a corto plazo. No obstante, con el tiempo, están destinadas a mejorar la rentabilidad potencial de una cartera de los siguientes modos: 1. Mitigando las pérdidas cuando se desencadene la tormenta 2. Facilitando liquidez en medio de la crisis, lo que permite a los inversores adquirir activos a precios inmejorables al verse otros obligados a vender 3. Permitiendo a los inversores asumir mayores riesgos en otras áreas de sus carteras. En último término, el potencial de añadir valor durante una crisis que ofrece la cobertura del riesgo de cola puede compensar con creces su coste a largo plazo. Para más información, contacte por favor a su representante de PIMCO. Cubrir el riesgo de cola en una cartera Los inversores pueden emplear diversas estrategias para cubrir el riesgo de cola. Una de ellas es limitar el riesgo en la asignación de activos orientando la cartera hacia los sectores menos volátiles. Otro método es mantener constante la asignación de activos y luego complementarla con estrategias como «puts» de renta variable, protección crediticia u opciones sobre divisas y tipos de interés. Naturalmente, las estrategias que implican derivados comportan riesgos específicos. En algunas circunstancias de mercado, puede resultar difícil cerrar las posiciones de derivados y, en el caso de determinados derivados, cabe la posibilidad de perder más que el principal invertido. Dada la complejidad de gestionar activamente e implementar estas coberturas, es vital contar con conocimientos especializados, razón por la que muchos inversores y asesores financieros recurren a gestores de inversiones profesionales para incorporar dicha estrategia a sus planes de inversión. 3

4 Londres PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street London W1U 3AH, Inglaterra Amsterdam PIMCO Europe Ltd, Amsterdam Branch Schiphol Boulevard 315 Tower A BJ Luchthaven Schiphol, Holanda Milán PIMCO Europe Ltd - Italy Largo Richini Milan, Italia Munich PIMCO Deutschland GmbH PIMCO Europe Ltd, Munich Branch Munich, Alemania Zurich PIMCO (Suiza) LLC Dreikoenigstrasse 31a 8002 Zurich, Suiza Hong Kong PIMCO Europe Ltd, (sociedad registrada con el n.º ), PIMCO Europe Ltd., Munich Branch (sociedad registrada con el n.º ), PIMCO Europe Ltd., Amsterdam Branch (sociedad registrada con el n.º ) y PIMCO Europe Ltd - Italy (sociedad registrada con el n.º ) están autorizadas y reguladas por la Autoridad de Servicios Financieros (FSA) en el Reino Unido (25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS). Las sucursales de Ámsterdam, Italia y Múnich están, asimismo, sujetas a la supervisión respectiva de la AFM, el CONSOB, de acuerdo con el artículo 27 de la Ley Financiera Refundida de Italia, y la BaFin, de acuerdo con el artículo 53b de la Ley de Banca de Alemania. Los servicios y productos proporcionados por PIMCO Europe Ltd. están disponibles exclusivamente para clientes profesionales, tal como se define este término en el manual de la Autoridad de Servicios Financieros (FSA Handbook), y no están abiertos a inversores individuales, quienes no deberían tomar decisiones basándose en el contenido de esta comunicación. PIMCO Deutschland GmbH (sociedad registrada con el n.º , Seidlstr a, Munich, Alemania) está autorizada y regulada por la Autoridad Federal de Supervisión Financiera (BaFin) (Lurgiallee 12, Frankfurt am Main) en Alemania de acuerdo con el artículo 32 de la Ley de banca de Alemania (KWG). Los servicios y productos proporcionados por PIMCO Deutschland GmbH están disponibles exclusivamente para clientes profesionales, tal como se define este término en el apartado 2 del artículo 31a de la Ley de valores de Alemania (WpHG). No se encuentran disponibles para inversores individuales, quienes no deberían adoptar decisiones basándose en el contenido de esta comunicación. Este material refleja las opiniones del autor, que no coinciden necesariamente con las de PIMCO. Dichas opiniones están sujetas a cambios sin previo aviso. Este material se distribuye con fines meramente informativos. Las previsiones, estimaciones y determinada información incluida en el presente artículo se basan en análisis interno, y no deben considerarse como asesoramiento de inversión ni como recomendación respecto de ningún valor, estrategia o producto de inversión. La información incluida en el presente artículo se ha obtenido de fuentes que se estiman fidedignas, aunque ello no puede garantizarse. No está permitido reproducir ninguna parte del mismo, con independencia del formato utilizado, ni hacer referencia a él en ninguna otra publicación, sin previo permiso expreso por escrito de PIMCO Europe Ltd. 2012, PIMCO. Newport Beach Sede central Nueva York Río de Janeiro Singapur Sydney Tokio Toronto espana.pimco.com ES

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